基金行業(yè)分析報(bào)告

DOCPROPERTY"行業(yè)"基金研究中心焦媛媛劉舒宇張劍輝DOCPROPERTY"報(bào)告日期"DOCPROPERTY"行業(yè)"基金研究中心焦媛媛劉舒宇張劍輝DOCPROPERTY"報(bào)告日期"04月30日DOCPROPERTY"標(biāo)題"基金一季報(bào)分析長久競爭力評級DOCPROPERTY"競爭評級"市場數(shù)據(jù)行業(yè)優(yōu)化平均市盈率55.42市場優(yōu)化平均市盈率46.98國金油氣指數(shù)9115.86滬深300指數(shù)4978.25上證指數(shù)5187.74深證成指17065.77中小板指數(shù)4712.26長久競爭力評級DOCPROPERTY"競爭評級"市場數(shù)據(jù)(人民幣)市價(jià)(元)10.816,300.00224,689.10總市值(百萬元)2,526,179.00年內(nèi)股價(jià)最高最低(元)11.32/8.53滬深300指數(shù)4978.25上證指數(shù)5187.73股息率0.00%DOCPROPERTY"報(bào)告類型"基金行業(yè)分析報(bào)告 ——DOCPROPERTY"副標(biāo)題"規(guī)模與業(yè)績影響申購/贖回，基金調(diào)倉而非減倉應(yīng)對市場基本結(jié)論本文對基金一季度季報(bào)中反映的信息進(jìn)行梳理統(tǒng)計(jì)，重點(diǎn)涉及基金申購贖回狀況、股票倉位、行業(yè)配備、重倉股調(diào)節(jié)以及基金后市觀點(diǎn)等，以更加好的理解基金投資操作思路及與市場間互相作用影響。重要結(jié)論以下：面對市場深度調(diào)節(jié)，一季度主動投資偏股票型開放式基金在整體份額、期間總贖回量均保持穩(wěn)定，且投資者進(jìn)行申購/贖回含有一定選擇性（規(guī)模和業(yè)績）。諸多因素顯示隨著基金行業(yè)的成長發(fā)展，基金持有人也更加理性成熟。但是，隨著業(yè)績統(tǒng)計(jì)時(shí)間長度的增加，基金業(yè)績與申購/贖回的有關(guān)性逐步減少，一定程度上顯示投資者的申購/贖回操作更容易受到短期業(yè)績波動的影響。面對一季度市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放，基金股票倉位小幅減少，平均調(diào)節(jié)幅度僅為3～4個(gè)百分點(diǎn)，“減倉”并非基金應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)釋放的重要方式，其中1/3的基金更是選擇了一定程度上提高股票倉位。隨著市場的持續(xù)性調(diào)節(jié)，基金間操作的分歧略有增加，可比主動投資股票型開放式基金一季度末股票倉位的原則差為12.28%，較四季度末有所上升，且基金間的操作分化一定程度體現(xiàn)為相對的“多方愈多、空方愈空”?；鹨患径葘κ突瘜W(xué)行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)以及周期性特性不明顯、受益于內(nèi)需拉動的食品飲料、批發(fā)零售、醫(yī)藥生物等行業(yè)進(jìn)行不同程度增持。金融保險(xiǎn)行業(yè)盡管是基金一季度減持最大的行業(yè)，但減持重要集中在券商和保險(xiǎn)板塊，銀行仍然是基金重要的配備選擇。金屬非金屬行業(yè)一季度也繼續(xù)遭遇減持，其中有色金屬板塊仍然是基金減持的重點(diǎn)，鋼鐵板塊有增又減，非金屬建材板塊中的龍頭公司（海螺水泥、冀東水泥、華新水泥等）則受到基金增持。與基金年報(bào)相比，越來越多的基金經(jīng)理在一季報(bào)中對宏觀經(jīng)濟(jì)表達(dá)了擔(dān)憂，認(rèn)為在美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融動亂，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的通脹壓力、大小非減持、巨額再融資、估值體系的重新構(gòu)建等眾多不利因素交錯(cuò)下的將是不擬定性加大、非常困難的一年。但是，在外圍市場逐步走穩(wěn)、CPI數(shù)據(jù)有望回落、公司盈利增加可能好于前期消極的預(yù)測、大小非解禁數(shù)量階段大幅下降的狀況下，部分基金經(jīng)理對二季度市場的走勢持相對樂觀的態(tài)度?；鸪钟腥巳遮吚硇裕?guī)模、業(yè)績影響申購/贖回一季度，上證指數(shù)上證指數(shù)下降34%，22個(gè)證監(jiān)會行業(yè)指數(shù)（制造業(yè)采用二級分類）均出現(xiàn)了不同程度下跌。在市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)集中釋放的過程中，基金也未能逃脫凈值縮水的尷尬，股票型開放式基金凈值平均下跌22.58%，混合型開放式基金凈值平均下跌20.81%，二類基金加權(quán)平均下跌21.98%。相比之下固定收益類產(chǎn)品低風(fēng)險(xiǎn)特性則得到充足展示，債券型基金加權(quán)平均縮水僅為1.89%，貨幣市場基金一季度的年化收益率達(dá)成2.88%（不涉及貨幣市場基金B(yǎng)級及久期控制較短的上投摩根貨幣市場基金）。盡管在此背景下股票型和混合型開放式基金一季度出現(xiàn)小幅的凈贖回，但我們看到，隨著基金行業(yè)的成長發(fā)展，基金持有人也更加理性成熟：其一，凈贖回總量相稱小，二類基金一季度累計(jì)凈贖回僅在百億上下（圖表1）；其二，對比過去一年多來各季度期間的贖回狀況看到，一季度的期間總贖回量（圖表2）僅為2723.41億份，為以來單季度期間贖回總量最低，并且如果考慮到基數(shù)的變化，今年一季度的贖回狀況更顯穩(wěn)定；其三，對單只基金規(guī)模、業(yè)績與申購/贖回狀況進(jìn)行比較分析看到，上述兩個(gè)因素與基金凈贖回量呈現(xiàn)正有關(guān)（單只基金規(guī)模與贖回量的有關(guān)系數(shù)達(dá)成0.4、一季度凈值增加率與贖回的有關(guān)系數(shù)為0.3），投資者進(jìn)行申購/贖回含有一定選擇性。但是，對比一季度、過去一年、過去兩年基金業(yè)績與本期申購/贖回狀況看到，隨著業(yè)績統(tǒng)計(jì)時(shí)間長度的增加，基金業(yè)績與申購/贖回的有關(guān)性逐步減少（上述三個(gè)期限業(yè)績與一季度凈贖回量的有關(guān)系數(shù)分別為0.3、0.2、0.1），一定程度上顯示投資者的申購/贖回操作更容易受到短期業(yè)績波動的影響。事實(shí)上，組合投資管理模式下，基金經(jīng)理、基金公司實(shí)力的體現(xiàn)需要時(shí)間來體現(xiàn)。觀察偏股票型開放式基金各年度業(yè)績體現(xiàn)也看到，除落后市場外，基金其它各年度均不同程度戰(zhàn)勝市場，過去五年多（.01.01~.03.31）復(fù)合超額收益率高達(dá)170%，其相對市場豐厚的超額收益正是逐年累計(jì)的成果。因此，建議投資者投資選擇基金更多著眼長久，在市場節(jié)奏往往無法把握的狀況下，通過長久投資來分享基金持續(xù)投資管理能力帶來的收益不失為“大巧若拙”的辦法。收益相對穩(wěn)健的固定收益類基金規(guī)模保持穩(wěn)定幣型基金和債券型基金凈申購份額分別為82.80億份和45.87億份。圖表SEQ圖表\*ARABIC1：一季度各類型開放式基金申購贖回表總申購（億）總贖回（億）凈申購（億）期末總份額（億）股票型基金1812.051823.02-10.9712533.66混合型基金803.26900.39-97.136057.12QDII63.2487.10-23.861176.63債券型基金302.27256.4145.87620.14貨幣型基金1717.361634.5782.801015.05保本型基金2.516.79-4.2885.77全部開放式基金4700.694708.282699.4421488.37注：統(tǒng)計(jì)樣本為披露一季報(bào)的開放式基金?；鸱诸惒捎锰煜鄶?shù)據(jù)系統(tǒng)分類，下同。來源：國金證券研究所圖表SEQ圖表\*ARABIC2：來各季度股票型和混合型開放式期間贖回狀況比較一季度四季度三季度二季度一季度期間總贖回（億份）2723.4113361.543557.303391.472924.01期末總份額（億份）18530.7818553.0716124.6410171.195681.40來源：國金證券研究所市場風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，基金調(diào)倉而非減倉應(yīng)對基金整體股票倉位小幅減少鑒于基金分拆、大比例分紅、封轉(zhuǎn)開集中申購等因素會造成基金隨即一段時(shí)間倉位“失真”，因此，我們?nèi)匀谎永m(xù)四季報(bào)時(shí)對基金倉位的衡量原則，即剔除在第四季度和第一季度這段時(shí)間內(nèi)存在上述事件的基金。面對一季度市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放，基金股票倉位小幅減少（圖表3），可比主動投資股票型開放式基金股票倉位由四季度末的81.01%調(diào)節(jié)為一季度末的77.11%，混合型開放式基金股票倉位由72.43%調(diào)節(jié)為69.33%，平均調(diào)節(jié)幅度僅為3～4個(gè)百分點(diǎn)，可見“減倉”并非基金應(yīng)對市場風(fēng)險(xiǎn)釋放的重要方式，其中1/3的基金更是選擇了一定程度上提高股票倉位。但是，隨著市場的持續(xù)性調(diào)節(jié)，基金間操作的分歧略有增加，可比主動投資股票型開放式基金一季度末股票倉位的原則差為12.28%，較四季度末有所上升。另外，基金股票倉位的調(diào)節(jié)幅度（增倉為＋，減倉為－）與基金四季度末持股比例呈現(xiàn)弱負(fù)有關(guān)，基金間的操作分化一定程度體現(xiàn)為相對的“多方愈多、空方愈空”。在基金股票倉位水平下降的同時(shí)，銀行存款及清算備付金的占比較上一季度出現(xiàn)上浮。一季度末，上述可比主動投資偏股型開放式基金擁有銀行存款及清算備付金2652.33億元，占基金總資產(chǎn)的比例較上一季度上升3.38%。圖表SEQ圖表\*ARABIC3：偏股型開放式基金股票倉位比較可比主動投資偏股型開放式基金第四季度第一季度主動投資股票型（116只）81.01％77.11％混合型（81只）72.43％69.33％累計(jì)77.48%73.91％來源：國金證券研究所基金構(gòu)造性調(diào)倉應(yīng)對市場變化第一季度，基金重倉持有的前五大重倉行業(yè)仍然是金融保險(xiǎn)業(yè)、金屬非金屬業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和采掘業(yè)（以基金持有市值占股票投資比例增幅最大的前五名衡量，下同）。從圖表4中數(shù)據(jù)能夠看出，基金對石油化學(xué)行業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)增持幅度較大，在一季度市場總體蕭條的背景下，這兩大行業(yè)的跌幅在眾行業(yè)中也較小。另外，周期性特性不明顯、受益于內(nèi)需拉動的食品飲料、批發(fā)零售、醫(yī)藥生物等行業(yè)也是基金增持較大行業(yè)的前列的行業(yè)。受大小非減持及再融資的壓力，金融保險(xiǎn)行業(yè)從去年四季度基金增持最大的行業(yè)變成今年一季度減持最大的行業(yè)，細(xì)分板塊顯示，券商、保險(xiǎn)是減持的重要“重災(zāi)區(qū)”，中國平安受大規(guī)模再融資影響，成為減持最為嚴(yán)重的個(gè)股，持有該股的基金個(gè)數(shù)從去年四季度的76只減為今年一季度的30只，持有市值占流通市值比例更是從41.69%驟減為4.44%。而受益于人民幣升值及估值的合理性，銀行仍然是基金重要的配備選擇，基金減持幅度相對較小，其中，民生銀行較上季度尚有所增持。金屬非金屬行業(yè)繼去年四季度之后，今年一季度繼續(xù)遭遇減持。以錫業(yè)股份為首的有色金屬板塊仍然是基金減持的重點(diǎn)；鋼鐵板塊有增又減，資產(chǎn)整合和整體上市仍是該板塊最大關(guān)重視點(diǎn)；非金屬建材板塊成為此行業(yè)最大的亮點(diǎn)，三大龍頭股——海螺水泥、冀東水泥、華新水泥無一不受到基金增持。圖表4：第一季度偏股型基金行業(yè)配備變化行業(yè)名稱持有市值（億元）占股票投資比例占股票投資比例增減基金持有占流通市值比石油、化學(xué)、塑膠、塑料1229.527.81%2.53%26.04%房地產(chǎn)業(yè)1444.959.17%1.75%31.21%食品、飲料1028.986.53%0.73%33.26%批發(fā)和零售貿(mào)易945.196.00%0.71%26.71%醫(yī)藥、生物制品548.943.48%0.53%20.79%采掘業(yè)1352.708.59%0.34%26.58%造紙、印刷186.751.19%0.33%25.10%農(nóng)、林、牧、漁業(yè)138.790.88%0.33%14.02%信息技術(shù)業(yè)622.003.95%0.33%19.27%綜合類152.910.97%0.25%6.46%社會服務(wù)業(yè)281.091.78%0.14%17.26%建筑業(yè)206.681.31%0.08%15.17%電子103.040.65%0.08%7.49%其它制造業(yè)45.810.29%0.08%9.05%紡織、服裝、皮毛49.240.31%0.04%3.43%木材、家具17.510.11%-0.05%25.90%傳輸與文化產(chǎn)業(yè)99.010.63%-0.10%30.32%機(jī)械、設(shè)備、儀表1570.929.97%-0.48%22.35%電力、煤氣、及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)250.131.59%-0.81%6.52%交通運(yùn)輸、倉儲業(yè)933.665.93%-1.16%19.20%金屬、非金屬1691.9810.74%-1.29%23.70%金融、保險(xiǎn)業(yè)2851.7318.10%-4.36%20.34%來源：國金證券研究所圖表5：第一季度各行業(yè)體現(xiàn)來源：國金證券研究所和去年四季度金融、鋼鐵占據(jù)十大重倉股名單的半壁江山不同，今年一季度的十只重倉股可謂是全方面開花，食品飲料、化學(xué)肥料、家用電器均各有斬獲。招商銀行遭遇基金大幅減持，丟掉了保持幾個(gè)季度的第一的位置，瀘州老窖成為新一季的排頭兵（有關(guān)基金持股調(diào)節(jié)狀況請參考附表）?；痍P(guān)注宏觀壓力，二季度市場相對樂觀與剛剛披露的基金年報(bào)相比，越來越多的基金經(jīng)理在一季報(bào)中對宏觀經(jīng)濟(jì)表達(dá)了擔(dān)憂，他們認(rèn)為在美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融動亂，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的通脹壓力、大小非減持、巨額再融資、估值體系的重新構(gòu)建等眾多不利因素交錯(cuò)下的將是不擬定性加大、非常困難的一年，其中通脹和大小非解禁成為大多數(shù)基金經(jīng)理重要關(guān)注的重點(diǎn)。其中，博時(shí)主題基金認(rèn)為，“高通脹造成市場無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，全流通帶來供應(yīng)的增加決定了市場的估值中樞，市場估值水平向下調(diào)節(jié)的過程并沒有完畢。通脹率恢復(fù)到較低的水平是股市良好體現(xiàn)的前提”。在對宏觀經(jīng)濟(jì)影響下市場中長久趨勢保持一分謹(jǐn)慎的同時(shí)，部分基金經(jīng)理對二季度市場的走勢持相對樂觀的態(tài)度。其中，上投中國優(yōu)勢基金的見解含有代表性，該基金談到，“二季度，外圍市場逐步走穩(wěn)，CPI數(shù)據(jù)有望回落，公司盈利增加可能好于前期消極的預(yù)測，4、5月份大小非解禁數(shù)量大幅下降，使得市場資金面有所緩和，基本面短期內(nèi)有所好轉(zhuǎn)”。

附表：主動投資偏股票型開放式基金重倉股調(diào)節(jié)狀況主動投資偏股票型開放式基金一季度末持有重倉股狀況基金持有占流動股比例最高十只股票基金持有市值最高的十只股票持有基金數(shù)量最多的十只股票名稱持有市值（億元）占流通股比例（%）持有該股基金數(shù)名稱持有市值（億元）占流通股比例（%）持有該股基金數(shù)名稱持有市值（億元）占流通股比例（%）持有該股基金數(shù)瀘州老窖132.1447.6653招商銀行870.6337.32180招商銀行870.6337.32180貴州茅臺349.8245.7387萬科Ａ456.9530.32121萬科Ａ456.9530.32121蘇寧電器240.3144.6371浦發(fā)銀行367.0129.31105浦發(fā)銀行367.0129.31105鹽湖鉀肥145.4643.539貴州茅臺349.8245.7387貴州茅臺349.8245.7387云天化56.1343.0922蘇寧電器240.3144.6371蘇寧電器240.3144.6371金地集團(tuán)94.9242.8223深發(fā)展Ａ156.9231.6551瀘州老窖132.1447.6653金牛能源54.3038.3418武鋼股份150.8733.9343深發(fā)展Ａ156.9231.6551格力電器91.4538.0140興業(yè)銀行148.7110.1544大秦鐵路102.0916.8245招商銀行870.6337.32180鹽湖鉀肥145.4643.539興業(yè)銀行148.7110.1544華僑城Ａ92.4735.6735瀘州老窖132.1447.6653武鋼股份150.8733.9343來源：國金證券研究所主動投資偏股票型開放式基金重點(diǎn)增持的十只股票主動投資偏股票型開放式基金重點(diǎn)減持的十只股票名稱持有市值（億元）占流通股比例（％）持有該股基金數(shù)名稱持有市值（億元）占流通股比例（％）持有該股基金數(shù)格力電器91.4538.0140中國平安92.134.4430金牛能源54.3038.3418興業(yè)銀行148.7110.1544中遠(yuǎn)航運(yùn)31.8726.9213南方航空21.3014.356瀘州老窖132.1447.6653招商銀行