貝斯特-市場前景及投資研究報(bào)告：渦輪增壓器零部件龍頭加速新能源轉(zhuǎn)型“工業(yè)母機(jī)”新賽道

證券研究報(bào)告汽車零部件2023年09月08日貝斯特(300580.SZ)公司報(bào)告：渦輪增壓器零部件龍頭，加速新能源轉(zhuǎn)型，布局“工業(yè)母機(jī)”新賽道評級：買入(首次覆蓋)最近一年走勢預(yù)測指標(biāo)2022A109742023E1363242024E1712262025E223130營業(yè)收入（百萬元）增長率(%)歸母凈利潤（百萬元）增長率(%)攤薄每股收益（元）ROE(%)貝斯特滬深3001.24870.94370.63880.33380.0289-0.2761229269339434161826280.68110.79111.00131.2814P/E16.271.743.3911.8029.943.415.9218.0023.812.984.7114.3618.592.573.6111.30P/BP/SEV/EBITDA資料：Wind資訊、國海證券研究所相對滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)日期：2023.09.071M3M12M貝斯特-0.8%-5.8%22.5%-0.8%84.6%-7.3%滬深3002核心提要◆

基本面梳理：公司專注精密制造，已成長為渦輪增壓器零部件龍頭。公司1997年成立以來，專注精密零部件和智能裝備及工裝產(chǎn)品，持續(xù)拓展產(chǎn)業(yè)布局，已形成“工裝夾具、鑄造產(chǎn)業(yè)、精密加工、智能制造”四大產(chǎn)業(yè)聯(lián)動發(fā)展的獨(dú)特競爭優(yōu)勢：1）工裝夾具起家，21世紀(jì)初精密零部件加工業(yè)務(wù)進(jìn)入汽車領(lǐng)域，隨后逐步發(fā)展為渦輪增壓器零部件龍頭，2019年以來通過收購布局新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，2022年設(shè)立全資子公司宇華精機(jī)，切入“工業(yè)母機(jī)”新賽道；2）財(cái)務(wù)狀況健康，業(yè)績保持逐年提升，盈利水平相對穩(wěn)??；3）股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，保證決策穩(wěn)健高效?！?/p>

電動智能化大勢疊加自主化浪潮，催生行業(yè)新機(jī)遇：1）政策與市場驅(qū)動下，新能源汽車與節(jié)能汽車滲透率持續(xù)提升。一方面，混動汽車仍需要渦輪增壓器且滲透率高于傳統(tǒng)燃油，另一方面，新能源汽車產(chǎn)業(yè)處于快速成長階段，零部件供應(yīng)格局尚未定型，率先布局、綁定優(yōu)質(zhì)主機(jī)廠的企業(yè)仍將享受發(fā)展紅利；2）自主可控成為制造行業(yè)發(fā)展趨勢，高端機(jī)床等領(lǐng)域的核心零部件國產(chǎn)化率依然有較大提升空間，我們認(rèn)為未來在滾珠絲杠等核心部件的國產(chǎn)化道路上將涌現(xiàn)一批優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)企業(yè)；3）人形機(jī)器人有望實(shí)現(xiàn)“從0至1”的產(chǎn)業(yè)突破，核心零部件如絲杠產(chǎn)品迎來國產(chǎn)供應(yīng)鏈切入的成長機(jī)遇?！?/p>

公司核心看點(diǎn)：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，加速新能源轉(zhuǎn)型、“工業(yè)母機(jī)”步入收獲期?；谝韵氯c(diǎn)邏輯，我們看好公司未來發(fā)展：1）公司作為渦輪增壓器核心零部件龍頭廠商，傳統(tǒng)燃油做實(shí)做強(qiáng)，并向增程式、混動汽車零部件拓展，確保公司的現(xiàn)金流和基本盤；2）新能源汽車零部件產(chǎn)能釋放，持續(xù)拓展主流客戶，有望迎來量價(jià)齊升，成為公司短中期業(yè)績增長的有力支撐；3）切入“工業(yè)母機(jī)”，滾珠絲杠等核心部件已下線并送樣，將為公司長期發(fā)展注入新動能?！?/p>

投資建議：基于以上公司核心看點(diǎn)，我們認(rèn)為公司將形成保障業(yè)績穩(wěn)健增長的三梯次產(chǎn)業(yè)鏈。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為13.6/17.1/22.3億元，歸母凈利潤2.7/3.4/4.3億元，對應(yīng)當(dāng)前PE為29.9/23.8/18.6X，首次覆蓋，給予貝斯特“買入”評級?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)周期波動的風(fēng)險(xiǎn)；渦輪增壓器行業(yè)競爭格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)；新能源轉(zhuǎn)型不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；工業(yè)母機(jī)核心零部件送樣不及預(yù)期；公司訂單執(zhí)行不及預(yù)期；匯率變動的風(fēng)險(xiǎn)。3目錄一、公司基本面：專注精密制造，持續(xù)延展品類與應(yīng)用場景二、汽零業(yè)務(wù)：夯實(shí)傳統(tǒng)燃油，新能源轉(zhuǎn)型迎量價(jià)齊升三、切入“工業(yè)母機(jī)”新賽道，注入長期增長動能四、投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示4目錄一、公司基本面：專注精密制造，持續(xù)延展品類與應(yīng)用場景1.1公司簡介：渦輪增壓器零部件龍頭，新能源+工業(yè)母機(jī)注入新動能1.2

產(chǎn)品聚焦精密零部件、智能裝備及工裝，擁有全球知名客戶群1.3

財(cái)務(wù)分析：業(yè)績保持逐年提升，盈利水平相對穩(wěn)健1.4股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，保證決策穩(wěn)健高效51.1公司簡介：渦輪增壓器零部件龍頭，新能源+工業(yè)母機(jī)注入新動能

專注精密零部件和智能裝備及工裝產(chǎn)品，持續(xù)拓展產(chǎn)業(yè)布局。公司1997年成立以來，主營業(yè)務(wù)和主要經(jīng)營模式未發(fā)生重大變化，但通過持續(xù)調(diào)整主要經(jīng)營產(chǎn)品、合作客戶和合作內(nèi)容，夯實(shí)傳統(tǒng)主業(yè)龍頭地位、開展業(yè)務(wù)延伸，形成“工裝夾具、鑄造產(chǎn)業(yè)、精密加工、智能制造”四大產(chǎn)業(yè)聯(lián)動發(fā)展的獨(dú)特競爭優(yōu)勢：?

1）工裝夾具起家：1997年，公司開始從事摩托車發(fā)動機(jī)制造領(lǐng)域的工裝夾具的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售；?

2）精密零部件進(jìn)入汽車領(lǐng)域：1999年涉足摩托車發(fā)動機(jī)制造領(lǐng)域的精密零部件加工業(yè)務(wù)；2001年進(jìn)入汽車領(lǐng)域的工裝夾具業(yè)務(wù)、同年向無錫康明斯供應(yīng)渦輪增壓器零部件，精密零部件加工業(yè)務(wù)進(jìn)入汽車領(lǐng)域，隨后逐步發(fā)展為渦輪增壓器零部件龍頭；?

3）通過收購布局新能源車產(chǎn)業(yè)鏈：2019年收購蘇州赫貝斯，2020年收購易通輕量化，開展新能源車零部件產(chǎn)品研發(fā)和銷售；?

4）切入“工業(yè)母機(jī)”新賽道：2022年設(shè)立全資子公司宇華精機(jī)，全面布局直線滾動功能部件，開拓“工業(yè)母機(jī)”市場。圖：貝斯特歷史沿革，發(fā)展至今已形成“工裝夾具、鑄造產(chǎn)業(yè)、精密加工、智能制造”四大產(chǎn)業(yè)聯(lián)動發(fā)展的獨(dú)特競爭優(yōu)勢與CITY-MACHINE公司建立技術(shù)合作美國設(shè)立子公司易通輕量化；成為博世氫燃料電池零部件供應(yīng)商無錫市貝斯特精密機(jī)械有限公司成立收購旭電科技20%股權(quán)，布局電子裝備行業(yè)公司生產(chǎn)的滾珠絲杠副、直線導(dǎo)軌副等首臺套已實(shí)現(xiàn)成功下線公司被評為江蘇省高新技術(shù)企業(yè)19971999200120022003201720182019202020222023蠡園開發(fā)區(qū)工廠建成，并進(jìn)入鋁合金精密零部件制造進(jìn)入增壓器精密件制造和建立有色鋁合金壓鑄基地公司在深交所上市收購蘇州赫設(shè)立全資子公司無錫宇華精機(jī)有限公司，切入“工業(yè)母機(jī)”賽道貝

斯51%權(quán)，進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈股資料：貝斯特公司官網(wǎng)、貝斯特公司公告、無錫濱湖發(fā)布微信公眾號、國海證券研究所61.2產(chǎn)品聚焦精密零部件、智能裝備及工裝，擁有全球知名客戶群

產(chǎn)品豐富、層次清晰，覆蓋優(yōu)質(zhì)主流客戶。公司的精密零部件業(yè)務(wù)方面，包括燃油汽車零部件、新能源汽車零部件和飛機(jī)機(jī)艙零部件等。傳統(tǒng)燃油汽車主要產(chǎn)品為渦輪增壓器核心零部件，已經(jīng)與全球知名企業(yè)建立長期穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系；新能源汽車零部件客戶涵蓋混動、電動車和氫燃料電池領(lǐng)域，并持續(xù)拓展優(yōu)質(zhì)客戶。在智能裝備及工裝業(yè)務(wù)中，公司已成為上汽通用、濰柴動力等知名整車整機(jī)廠的主要供應(yīng)商之一。此外，公司已全面布局直線滾動功能部件，快速切入“工業(yè)母機(jī)”新賽道，部分產(chǎn)品已在送樣驗(yàn)證過程中。表：公司主要產(chǎn)品及客戶情況（選取公司公告中列示的部分主要產(chǎn)品）圖：公司部分產(chǎn)品實(shí)物圖產(chǎn)品系列主要產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域客戶渦輪增壓器精密軸承件、葉輪、中間殼、氣封板、密封環(huán)、齒輪軸、壓氣機(jī)殼等燃油汽車零部件燃油汽車渦輪增壓器①混動：葉輪、中間殼、精密軸承件、氣封板、密封環(huán)、齒輪軸、壓氣機(jī)殼等；②純電動：車載充電機(jī)模組、驅(qū)動電機(jī)與控制器零部件、渦旋盤、渦旋壓縮機(jī)殼體、底盤安全件等；③氫燃料電池：空壓機(jī)葉輪、空壓機(jī)壓力回收和整流器、電機(jī)殼、軸承蓋以及功能部件等；渦輪增壓器中間殼渦輪增壓器葉輪蓋瑞特、康明斯、博馬科技、長春精密零部件純電動汽車、氫燃料

富奧石川島、博格華納、皮爾博格、電池汽車、混合動力

寧波沃豐、上海菱重、三菱重工；汽車以及其他新能源

新能源汽車領(lǐng)域眾多知名企業(yè)等汽車零部件新能源汽車零部件渦輪增壓器精密軸承件純電動汽車車載充電機(jī)組件飛機(jī)機(jī)艙零部件座椅構(gòu)件、連接件等內(nèi)飾件飛機(jī)機(jī)艙新能源汽車電機(jī)殼體夾具、新能源汽車托盤夾具、5G基板夾具、發(fā)動機(jī)缸體夾具、發(fā)動機(jī)缸蓋夾具、變速箱殼體夾具、轉(zhuǎn)向節(jié)夾具、后橋夾具等汽車、軌道交通、風(fēng)力發(fā)電、5G智能裝備及工裝上汽通用、濰柴動力等知名整車整機(jī)廠工裝夾具通訊等零部件生產(chǎn)氫燃料電池汽車空壓機(jī)壓力回收和整流器高精度滾珠絲杠副智能夾具高端機(jī)床領(lǐng)域、半導(dǎo)直線滾動

高精度滾珠/滾柱絲杠副、高精度滾

體裝備產(chǎn)業(yè)、自動化工業(yè)母機(jī)功能部件動導(dǎo)軌副等產(chǎn)業(yè)、機(jī)器人領(lǐng)域等市場高精度滾動導(dǎo)軌副資料：貝斯特公司公告、國海證券研究所71.3財(cái)務(wù)分析：業(yè)績保持逐年提升，盈利水平相對穩(wěn)健

歷年業(yè)績保持相對穩(wěn)健，2023上半年實(shí)現(xiàn)業(yè)績同比高增。公司歷年業(yè)圖：2023上半年公司出口收入占比約41.1%績保持相對穩(wěn)健增長，2016-2022年收入及歸母凈利潤復(fù)合增速均為12%。2023上半年受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好及海外需求提升、疊加公司進(jìn)一步降本增效，收入同比增長29%，歸母凈利潤同比增長62%。1,2001,0008006004002000百萬元50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%

面向全球優(yōu)質(zhì)客戶，出口銷售收入占比突破40%。公司的產(chǎn)品出口至美國、歐洲、韓國、墨西哥、日本等多個(gè)國家和地區(qū)，2020年疫情嚴(yán)峻時(shí)期出口收入占比有所下滑，隨后持續(xù)恢復(fù)，2022年出口收入約4.70%20162017201820192020202120222023H1國內(nèi)出口境外占比%億元，占比達(dá)到創(chuàng)新高的42.9%，2023上半年占比約41.1%。圖：2023上半年公司實(shí)現(xiàn)總營收6.3億元，同比增長約29%圖：

2023上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同比增長約62%百萬元25020015010050百萬元1,2001,0008006004002000020162017201820192020202120222023H120162017201820192020202120222023H1汽車零部件智能裝備及工裝其他零部件其他收入歸母凈利潤扣非歸母凈利潤資料：Wind、國海證券研究所81.3財(cái)務(wù)分析：業(yè)績保持逐年提升，盈利水平相對穩(wěn)健

汽車零部件貢獻(xiàn)主要利潤，2022年毛利占比達(dá)90%。網(wǎng)絡(luò)層產(chǎn)品公司的汽車零部件業(yè)務(wù)是主要的利潤貢獻(xiàn)，毛利占比由2021年的84%提升至2022年的90%。汽零業(yè)務(wù)包括燃油汽車零部件和新能源汽車零部件，現(xiàn)階段渦輪增壓器核心零部件依然是重要部分，隨公司拓展新能源汽車零部件產(chǎn)品與客戶，逐漸向新能源轉(zhuǎn)型升級，傳統(tǒng)燃油汽車零部件收入及利潤比重將下降。

汽零業(yè)務(wù)毛利率整體上呈現(xiàn)逐年下滑趨勢，智能裝備及工裝業(yè)務(wù)毛利率已恢復(fù)至疫情前水平。汽車零部件業(yè)務(wù)方面，毛利率由2016年的44.3%下降至2022年的33.6%，尤其切入新能源汽車領(lǐng)域后下滑相對明顯，主要在于相關(guān)零部件產(chǎn)品毛利率較低，但我們認(rèn)為隨新能源汽車業(yè)務(wù)價(jià)值量提升、產(chǎn)能逐步穩(wěn)定運(yùn)行，毛利率將保持穩(wěn)定的同時(shí)成為主要的業(yè)績貢獻(xiàn)點(diǎn)。智能裝備及工裝的毛利率相對較高，2022年業(yè)務(wù)毛利率約39.1%，已接近疫情前水平。圖：公司歷年分產(chǎn)品毛利結(jié)構(gòu)，2022年汽車零部件產(chǎn)品毛利占比約90%圖：公司歷年分產(chǎn)品毛利率，2022年汽車零部件產(chǎn)品毛利率約33.6%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%百萬元40035030025020015010050020162017201820192020202120222016201720182019202020212022其他收入汽車零部件智能裝備及工裝其他零部件其他收入汽車零部件智能裝備及工裝其他零部件資料：Wind、國海證券研究所91.3財(cái)務(wù)分析：業(yè)績保持逐年提升，盈利水平相對穩(wěn)健

公司具備良好的費(fèi)用管控能力，保持凈利率相對穩(wěn)健。毛利率層面，由于汽零業(yè)務(wù)毛利率下滑，導(dǎo)致公司整體毛利率下降，2022年約34.3%。但公司歷年凈利率保持相對穩(wěn)健，維持在19%-21%水平之間，主要原因在于公司費(fèi)用管控能力較強(qiáng)，期間費(fèi)用率由2016年的18.2%下降至2023上半年的13.5%。公司主要通過提高自動化水平、優(yōu)化工藝流程、加強(qiáng)各環(huán)節(jié)的成本控制，持續(xù)推進(jìn)降本增效。圖：公司歷年盈利能力變動，毛利率有所下滑而凈利率相對穩(wěn)健圖：公司歷年費(fèi)用率變動，2023上半年期間費(fèi)用率約13.5%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%20%15%10%5%0%20162017201820192020202120222023H1-5%0%期間費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率銷售費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率管理費(fèi)用率-不含研發(fā)201620172018201920202021加權(quán)ROE20222023H1銷售毛利率銷售凈利率資料：Wind、貝斯特公司公告、國海證券研究所101.4股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，保證決策穩(wěn)健高效

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對集中，具備較高經(jīng)營效率。1997年公司由前無錫機(jī)床廠設(shè)計(jì)師曹余華創(chuàng)立，至今曹余華作為公司董事長依然持有較高比例股權(quán)，公司較為集中、穩(wěn)定的股權(quán)結(jié)構(gòu)保證管理層的決策較為穩(wěn)健、高效。圖：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年9月7日）曹余華100%無錫市鑫石無錫貝斯特投資有限公司投資合伙企業(yè)（有限合伙）曹余華曹逸謝似玄其他實(shí)際控制人5.15%49.92%38.28%2.81%2.44%1.4%無錫貝斯特精機(jī)股份有限公司100%100%100%51%20%易通輕量化技術(shù)（江蘇）有限公司安徽貝斯特新能源汽車零部件有限公司無錫宇華精機(jī)有限公司蘇州赫貝斯五金制品有限公司無錫旭電科技有限公司資料：Wind、國海證券研究所11目錄二、汽零業(yè)務(wù)：夯實(shí)傳統(tǒng)燃油，新能源轉(zhuǎn)型迎量價(jià)齊升2.1

傳統(tǒng)燃油渦輪增壓器業(yè)務(wù)相對穩(wěn)健，混動業(yè)務(wù)接力2.2

新能源汽車零部件品類+優(yōu)質(zhì)主機(jī)廠拓展，迎來量價(jià)齊升2.3

布局氫燃料電池核心零部件，拓展全球優(yōu)質(zhì)客戶122.1傳統(tǒng)燃油渦輪增壓器業(yè)務(wù)相對穩(wěn)健，混動業(yè)務(wù)接力

渦輪增壓器能夠提高發(fā)動機(jī)效率、降低排放。渦輪增壓器作為空氣壓縮機(jī)，通過壓縮空氣增加內(nèi)燃機(jī)進(jìn)氣量，使用渦輪增壓器能夠提高內(nèi)燃機(jī)的功率和燃燒效率，提升燃油經(jīng)濟(jì)性、降低排放。

渦輪增壓器市場集中度高，國內(nèi)市場主要由外資壟斷。全球來看，2021年博格華納、蓋瑞特、三菱重工和IHI占據(jù)78%的市場份額；中國市場方面被外資壟斷，2020年CR4份額高達(dá)87%，其中蓋瑞特和博格華納的份額均達(dá)30%圖：2021年全球渦輪增壓器行業(yè)競爭格局22%29%11%12%26%博格華納蓋瑞特三菱重工IHI其他圖：使用渦輪增壓器能夠提高發(fā)動機(jī)效率、降低排放圖：2020年中國渦輪增壓器行業(yè)競爭格局13%30%12%15%30%蓋瑞特博格華納三菱重工IHI其他資料：Garrett、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、國海證券研究所132.1傳統(tǒng)燃油渦輪增壓器業(yè)務(wù)相對穩(wěn)健，混動業(yè)務(wù)接力

渦輪增壓器的市場景氣度與汽車工業(yè)掛鉤，新能源大勢下混動滲透率提升對沖燃油車比例下滑。渦輪增壓器是汽車重要零部件之一，市場景氣度與汽車工業(yè)掛鉤。近年來全球汽車銷量有所下滑，2022年約8163萬輛。分結(jié)構(gòu)看，政策與市場驅(qū)動下，新能源汽車與節(jié)能汽車滲透率持續(xù)提升，混動汽車仍然需要渦輪增壓器，因此能夠在一定程度上對沖燃油車銷量下降對渦輪增壓器市場的負(fù)面影響。

公司作為全球主流渦輪增壓器企業(yè)的零部件供應(yīng)商，已建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司為渦輪增壓器企業(yè)提供核心零部件，包括精密軸承件、

葉輪、

中間殼、

氣封板、

密封環(huán)、

齒輪軸、

壓氣機(jī)殼等，主要客戶如蓋瑞特、博格華納等占據(jù)高市場份額，由于渦輪增壓零部件企業(yè)具備資本、技術(shù)、規(guī)模和資金壁壘，與下游客戶合作關(guān)系穩(wěn)定，因此能夠保障公司業(yè)績相對穩(wěn)健。維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)的同時(shí)，向增程式、混動汽車零部件拓展，將確保公司現(xiàn)金流和基本盤，筑牢壓艙石作用。圖：全球歷年汽車銷量，整體有所下滑，結(jié)構(gòu)上新能源汽車快速增長，中國市場是主力圖：公司主要的渦輪增壓器客戶2010-2022年全球汽車產(chǎn)銷量2015-2022年全球新能源汽車銷量2015-2022年中國新能源汽車產(chǎn)銷量14資料：貝斯特公司公告、蓋瑞特官網(wǎng)、博格華納官網(wǎng)、皮爾博格官網(wǎng)、康明斯官網(wǎng)、上海菱重官網(wǎng)、長春富奧石川島官網(wǎng)、博馬科技官網(wǎng)2.1傳統(tǒng)燃油渦輪增壓器業(yè)務(wù)相對穩(wěn)健，混動業(yè)務(wù)接力圖：據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，中國汽車渦輪增壓器滲透率逐年提升

渦輪增壓器在主要車型的滲透率將持續(xù)提升。燃油車份額下滑，但節(jié)能減排大勢下渦輪增壓器滲透率會提高；混合動力、插電混動、增程式車型保持較快增長，并且搭載渦輪增壓器的價(jià)值量高于傳統(tǒng)燃油，因此混動市場將是渦輪增壓器行業(yè)穩(wěn)健向上的重要領(lǐng)域。70%60%50%40%30%20%10%0%%62.4%48.0%33.3%32.0%

混動車型接力，渦輪增壓器業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善。一方面，公司拓展渦輪增壓器產(chǎn)品品類，單車價(jià)值量增加；另一方面，2021年以來公司陸續(xù)切入全球優(yōu)質(zhì)車企的混動車型。我們預(yù)計(jì)公司渦輪增壓器業(yè)務(wù)的混動份額有望快速提高，整體渦輪增壓器業(yè)務(wù)的收入增速保持在10%以上。圖：中國市場不同動力形態(tài)終端銷量結(jié)構(gòu)2016201720182019202020212022e2023e表：2023上半年插混和增程車型銷量TOP100.0%0.3%0.9%2.6%0.5%品牌車型23H1銷量同比備注級轎車銷冠1.2%5.1%2.2%7.6%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0.4%2.1%1.1%秦Plus

DM-i13636290.4%A3.3%宋Plus

DM-i132429749196611148880294304845345385433864260840.2%205.2%61.9%62.9%A級SUV銷冠A級SUV第8名B級SUV第3名B級轎車第8名B級SUV第12名MPV第1名4.2%4.5%宋ProDM-i比亞迪唐漢95.1%91.6%82.9%70.1%64.7%護(hù)衛(wèi)艦07D9騰勢理想L8C級SUV第2名C級SUV第1名D級SUV第1名20192020202120222023H1L7燃油車

HEV

BEV

PHEV

EREVL9資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、電動汽車觀察家微信公眾號、國海證券研究所152.2新能源汽車零部件品類+優(yōu)質(zhì)主機(jī)廠拓展，迎來量價(jià)齊升

新能源汽車零部件業(yè)務(wù)布局成效顯現(xiàn)，將是公司中長期業(yè)績增長重要保障。一方面，公司通過收購切入新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，2019年收購蘇州赫貝斯，2020年收購易通輕量化。蘇州赫貝斯的產(chǎn)品包括新能源電動汽車安全扣件、

汽車充電扣等鋁合金和壓鑄零配件產(chǎn)品，是特斯拉的長期供應(yīng)商，單車配套價(jià)值量未來有望增加；易通輕量化主要產(chǎn)品包括新能源汽車車載充電機(jī)組件、

直流變換器組件等。另一方面，公司持續(xù)擴(kuò)展新能源汽車零部件產(chǎn)能，年產(chǎn)

700

萬件新能源汽車功能部件及渦輪增壓器零部件項(xiàng)目已全部達(dá)產(chǎn)。圖：公司的產(chǎn)業(yè)布局情況，新能源汽車零部件是中長期業(yè)績增長重要保障（截至2023年半年報(bào)）100%資料：貝斯特公司公告162.2新能源汽車零部件品類+優(yōu)質(zhì)主機(jī)廠拓展，迎來量價(jià)齊升

新能源汽車品類+客戶拓展，疊加產(chǎn)能釋放，有望迎來量價(jià)齊升。公司的新能源汽車零部件品類豐富，覆蓋主流車企。2019-2020年公司實(shí)施“汽車精密零部件項(xiàng)目（一期）”的建設(shè)，新能源汽車領(lǐng)域?qū)a(chǎn)品拓展至鋁合金結(jié)構(gòu)件等；2020年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集資金5.3億投入年產(chǎn)

700

萬件新能源汽車功能部件及渦輪增壓器零部件項(xiàng)目建設(shè)，該項(xiàng)目于

2022

年

3

月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，目前已全部達(dá)產(chǎn)。我們認(rèn)為純電單車價(jià)值量提升+客戶拓展，將推動公司新能源汽車零部件業(yè)務(wù)快速增長，預(yù)計(jì)2023/2024年將分別實(shí)現(xiàn)收入2.2/3.5億元。圖：公司主要研發(fā)項(xiàng)目圍繞新能源汽車零部件環(huán)節(jié)開展主要研發(fā)項(xiàng)目名稱項(xiàng)目目的項(xiàng)目進(jìn)展擬達(dá)到的目標(biāo)預(yù)計(jì)對公司未來發(fā)展的影響項(xiàng)目建成后將形成年產(chǎn)30萬件氫燃料電池汽車空壓機(jī)葉輪，30萬件氫燃料電池汽車空氣壓縮機(jī)壓力回收本產(chǎn)品研究開發(fā)所采用的技術(shù)和工藝手段與國際先進(jìn)水平基本相當(dāng)，

而制造產(chǎn)業(yè)化、

前沿技術(shù)的研發(fā)和制造能力位居世界首位，

其各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)達(dá)到國際領(lǐng)先水平，國內(nèi)屬首創(chuàng)。產(chǎn)品不僅將替代進(jìn)口，還將遠(yuǎn)銷美國、

德國、

日本等發(fā)達(dá)國家，

為我國出口創(chuàng)匯做出了貢獻(xiàn)減輕汽車車載充電器殼的重量，

提高汽車車載充電器殼的質(zhì)量和使用壽命。在鋁鑄造制芯工序?qū)崿F(xiàn)無機(jī)制芯全面替代覆膜樹脂砂制芯的同時(shí)實(shí)現(xiàn)自動化生產(chǎn)和機(jī)械加工自動化生產(chǎn)線年產(chǎn)700萬件新能源

和整流器，20萬件氫燃料電池汽車汽車功能部件及渦

空壓機(jī)電機(jī)殼，100萬件純電動汽車輪增壓器零部件項(xiàng)

轉(zhuǎn)向節(jié)、80萬件純電動汽車車載充批量生產(chǎn)目電機(jī)組件、100萬件純電動汽車直流變換器組件，340萬件混合動力及增程式汽車渦輪增壓器壓氣機(jī)殼及中間殼的生產(chǎn)能力新能源汽車動力系統(tǒng)是實(shí)現(xiàn)新一代汽車節(jié)能環(huán)保、

超強(qiáng)動力、超長續(xù)航等高性能需求的重要保障，

動力系統(tǒng)復(fù)

采用新能源汽車動力系統(tǒng)關(guān)鍵零部件智能加工技雜精密零部件加工質(zhì)量直接影響能量

術(shù)及生產(chǎn)線后，

可大量減少操作人員。推進(jìn)我轉(zhuǎn)換效能和傳動效率。

智能生產(chǎn)線，

國新能源汽車制造業(yè)向高質(zhì)量、

高效率、

智能實(shí)現(xiàn)新能源汽車動力系統(tǒng)精密制造與核心裝備國產(chǎn)化，

推動新一代汽車智能制造產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級替代效率低下、

加工精度質(zhì)量不穩(wěn)新能源汽車動力系

定、

工人技能要求高和勞動強(qiáng)度大統(tǒng)關(guān)鍵零部件智能

的原始加工方式。

為新能源汽車動

研發(fā)試制加工技術(shù)及生產(chǎn)線

力系統(tǒng)關(guān)鍵零部件精密制造和批產(chǎn)提供了國產(chǎn)化解決方案化的快速升級資料：貝斯特公司公告、國海證券研究所172.3布局氫燃料電池核心零部件，拓展全球優(yōu)質(zhì)客戶

布局氫燃料電池核心零部件，收獲優(yōu)質(zhì)客戶，有望與行業(yè)共同成長。公司的氫燃料電池汽車零部件產(chǎn)品主要包括：空壓機(jī)葉輪、空壓機(jī)壓力回收和整流器、電機(jī)殼、軸承蓋以及功能部件等，客戶已拓展至蓋瑞特、博世等國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)企業(yè)。下游客戶積極開發(fā)氫燃料電池相關(guān)產(chǎn)品，蓋瑞特作為氫燃料電池空壓機(jī)的行業(yè)先驅(qū)，自行開發(fā)出第一代燃料電池空壓機(jī)，并于2016年起在乘用車上使用，已將新一代電動空壓機(jī)技術(shù)應(yīng)用于寶馬車型上。我們認(rèn)為，公司打入主流氫燃料電池產(chǎn)品供應(yīng)商，形成穩(wěn)定合作，有助于和行業(yè)共同發(fā)展。圖：公司氫燃料電池汽車部分零部件產(chǎn)品圖：BMW

iX5

Hydrogen燃料電池汽車搭載了蓋瑞特先進(jìn)燃料電池空壓機(jī)氫燃料電池汽車空壓機(jī)壓力回收和整流器氫燃料電池汽車空壓機(jī)電機(jī)殼資料：貝斯特公司公告、蓋瑞特微信公眾號、Garrett、國海證券研究所18目錄三、切入“工業(yè)母機(jī)”新賽道，注入長期增長動能3.1絲杠是具備高壁壘的滾動功能部件3.1.1

絲杠+導(dǎo)軌是主要的滾動功能部件組合3.1.2

滾珠絲杠屬于精密加工件，行星滾柱是升維產(chǎn)品3.1.3

絲杠產(chǎn)品具備較高壁壘，工藝和設(shè)備等構(gòu)成主要護(hù)城河3.2全球滾動功能部件市場規(guī)模已超千億，海外企業(yè)占據(jù)高端領(lǐng)域主要份額3.2.1

滾動功能部件市場規(guī)模穩(wěn)步增長，高端領(lǐng)域需求占比大3.2.2

海外企業(yè)占據(jù)高端市場，中國大陸企業(yè)仍主要集中在中低端3.3+新場景滲透下，優(yōu)質(zhì)自主品牌將迎來重要的發(fā)展機(jī)遇期3.3.1

絲杠+導(dǎo)軌是主要的滾動功能部件組合推動機(jī)床核心部件自主可控，空間大3.3.2

滾珠絲杠屬于精密加工件，行星滾柱是升維產(chǎn)品電動化大勢下，滾珠絲杠在汽車領(lǐng)域應(yīng)用空間廣闊3.3.3

絲杠產(chǎn)品具備較高壁壘，工藝和設(shè)備等構(gòu)成主要護(hù)城河人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)有望帶動絲杠市場空間的擴(kuò)大3.3.4

國產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)迎來發(fā)展的關(guān)鍵機(jī)遇期3.4

公司核心產(chǎn)品已下線并送樣核心客戶，即將步入收獲期193.1.1絲杠+導(dǎo)軌是主要的滾動功能部件組合

滾動絲杠副、滾動直線導(dǎo)軌副是主要的滾動功能部件。滾動功能部件通過滾動體在接觸滾道中的滾動開展機(jī)械傳動，主要包括滾動絲杠副（滾珠或滾柱）、滾動直線導(dǎo)軌副、滾珠花鍵、滾動直線運(yùn)動裝置等，其中滾珠絲杠副與直線導(dǎo)軌副的組合產(chǎn)業(yè)化程度高，應(yīng)用場景已涵蓋機(jī)床、半導(dǎo)體設(shè)備、醫(yī)療器械、航空航天和機(jī)器人等領(lǐng)域。

絲杠+導(dǎo)軌組合實(shí)現(xiàn)傳動，廣泛應(yīng)用的滾動類型具備相對優(yōu)勢。對于滾動絲杠副而言，能將旋轉(zhuǎn)運(yùn)動和直線運(yùn)動進(jìn)行雙向轉(zhuǎn)換，相比滑動絲杠，主要優(yōu)勢在于滾動摩擦下傳動效率提升；對于滾動直線導(dǎo)軌而言，主要作用是導(dǎo)向、定位和承載，具備定位精度高、運(yùn)動靈敏度高、磨損小等優(yōu)勢，是高檔數(shù)控機(jī)床主要采用的產(chǎn)品。整體而言，導(dǎo)軌難度低于滾珠絲杠，通常跟隨滾珠絲杠售賣，因此市場可以統(tǒng)一看待。圖：滾珠/滾柱絲杠副、滾珠/滾柱直線導(dǎo)軌副是主要的滾動功能部件圖：滾珠絲杠副、滾動直線導(dǎo)軌副的結(jié)構(gòu)示意與實(shí)物圖滾珠絲杠副的工作原理示意及實(shí)物圖滾動直線導(dǎo)軌副的內(nèi)部滾道及實(shí)物圖滾珠直線導(dǎo)軌副滾柱直線導(dǎo)軌副資料

：《考慮誤差影響的行星滾柱絲杠副嚙合與接觸特性分析與研究_劉靖楠》、《滾動直線導(dǎo)軌副摩擦磨損特性及試驗(yàn)研究_王曉藝《不同滾動直線導(dǎo)軌副摩擦磨損對比分析_翟蛟龍》、金屬加工微信公眾號、上銀科技官網(wǎng)203.1.2滾珠絲杠屬于精密加工件，行星滾柱是升維產(chǎn)品圖：滾珠絲杠副中滾柱的循環(huán)方式包括內(nèi)循環(huán)和外循環(huán)

滾珠絲杠副是工業(yè)精密機(jī)械中常用的傳動裝置。滾珠絲杠副主要包括滾珠絲杠、滾珠螺母和滾珠三部分。循環(huán)方式包括內(nèi)循環(huán)和外循環(huán)，內(nèi)循環(huán)優(yōu)勢在于循環(huán)回路短、效率高，但反向器加工困難；外循環(huán)效率較低，但工藝相對簡單、螺母的徑向尺寸大，易于制造。內(nèi)循環(huán)外循環(huán)

滾珠絲杠選型的重要參數(shù)包括公稱直徑、導(dǎo)程、長度和精度等。以精度為例，通常用C0-C10表示，精度要求越高，對應(yīng)級別的數(shù)字越小。表：滾珠絲杠選型豐富，主要包括六種常用參數(shù)圖：滾珠絲杠副主要由絲杠、螺母、滾柱三部分組成滾珠絲杠副項(xiàng)目公稱直徑導(dǎo)程定義常見分類說明12、14、16、20、25、32、40、

公稱直徑和負(fù)載基本成正比，直徑越大的負(fù)載越大絲杠外徑滾珠絲杠滾珠螺母滾珠、、、、50

63

80

100

120mm絲桿旋轉(zhuǎn)一周，螺母直線

2、4、5、6、8、10、16、20、

導(dǎo)程越大，相同轉(zhuǎn)速情況運(yùn)動的距離25、32、40mm下，直線運(yùn)動速度越快螺紋部分滾珠螺母體滾珠循環(huán)裝置密封件負(fù)荷滾珠間隔滾珠絲杠全長=有效行程+螺母長度+

國內(nèi)廠家常規(guī)品最大長度設(shè)計(jì)余量+兩端支撐長度（軸承

3米，特殊品16米，國外寬度+鎖緊螺母寬度+裕量）+動

廠家常規(guī)品6米，特殊品長度全長與螺紋長度支承軸徑其他部分力輸入連接長度22米頻繁動作、高精度維持場螺母形式按螺母長度分有單螺母和雙螺母

合選雙螺母，其他場合選雙切邊單螺母普通機(jī)械采用C7，C10，潤滑劑日本、韓國，還有中國臺灣省采

數(shù)控設(shè)備一般采用C5，用JIS等級，即C0、C1、C2、

C3，航空制造設(shè)備，精密任取一段300mm，誤差都在等級代表的精度之內(nèi)精度預(yù)緊元件其他C3、C5、C7、C10投影及三坐標(biāo)測量設(shè)備等一般采用C3，C2預(yù)壓等級越高，螺母與螺桿配合越緊預(yù)壓等級21資料：金屬加工微信公眾號、沐風(fēng)機(jī)械微信公眾號、國海證券研究所3.1.2滾珠絲杠屬于精密加工件，行星滾柱是升維產(chǎn)品圖：標(biāo)準(zhǔn)式行星滾柱絲杠的結(jié)構(gòu)及運(yùn)動原理

行星滾柱絲杠：滾動部件的進(jìn)階版本。行星滾柱絲杠主要由絲杠、螺母和滾柱組成，由滾柱帶動螺母做直線運(yùn)動。根據(jù)滾柱相對絲杠和螺母的運(yùn)動關(guān)系，可分為五類，各有其應(yīng)用場景。行星滾柱絲杠綜合行星輪系、滾珠絲杠、滾針軸承的運(yùn)動特點(diǎn)，滾柱可大幅增加絲杠副的受力接觸面積，可承受更大的載荷和沖擊，可靠性高。此外，相比滾珠絲杠，還具備高精度、高速度、長壽命等優(yōu)勢。螺母內(nèi)齒圈齒輪滾柱保持架絲杠表：各類行星滾柱絲杠的特點(diǎn)及應(yīng)用場景表：三種類型絲杠的性能對比類型特點(diǎn)應(yīng)用場景示意圖項(xiàng)目滾柱絲杠滾珠絲杠滑動絲杠適用于環(huán)境惡劣、高負(fù)載、高速等場合，主要應(yīng)用于精密機(jī)床、機(jī)器人、軍工裝備等領(lǐng)域一般情況下，絲杠為主動件，螺標(biāo)準(zhǔn)式

母為輸出構(gòu)件。能夠?qū)崿F(xiàn)較大行程傳動效率較高，摩擦力較小時(shí)可達(dá)90%

高，一般可達(dá)90%-96%低，約26%-46%滾動摩擦熱效應(yīng)小，可高

滑動摩擦發(fā)熱嚴(yán)重，僅能傳動速度導(dǎo)程精度使用壽命微進(jìn)給高，轉(zhuǎn)速可達(dá)6000RPM速傳動中低速傳動低螺母為主動件，絲杠為輸出構(gòu)件，主要用于中小負(fù)載、小行程高，可通過調(diào)整螺紋頭數(shù)等因

較高，受滾珠直徑限制，素使導(dǎo)程達(dá)到更小的微米級

常為毫米級的滾珠絲杠反向式滾柱、絲杠之間無相對軸向位移和高速的應(yīng)用場景行星滾柱的壽命可達(dá)滾珠的15短，滑動摩擦對元器件的損傷大長，滾動摩擦損傷小可實(shí)現(xiàn)主要應(yīng)用于要求高剛度、高承載、高精度的場合，如醫(yī)療器械、光學(xué)精密儀器等領(lǐng)域倍增加了參與嚙合的螺紋數(shù)量，因循環(huán)式

此具有較高的剛度和較大的承載能力可實(shí)現(xiàn)精密微進(jìn)給較難實(shí)現(xiàn)有，與導(dǎo)程角大小和工作面粗糙度有關(guān)自鎖性無，需加裝制動裝置高無，需加裝制動裝置與標(biāo)準(zhǔn)式相比，其去掉了內(nèi)齒圈，差動式

滾柱上也沒有齒輪段?？梢垣@得更小的導(dǎo)程適用于傳動比較大，承載能力較高的應(yīng)用場合高，加工精度高、工藝復(fù)雜成本低推力圓柱滾子軸承大大提高了其

主要適用于高承載、高效率軸承環(huán)式

承載能力，同時(shí)也減小了各構(gòu)件

等場合，如石油化工、重型國產(chǎn)化率處于起步階段60%以上充分間的磨損，增大了傳動效率機(jī)械等領(lǐng)域22資料：《行星滾柱絲杠傳動精度分析與設(shè)計(jì)_柯浩》、方元明科技微信公眾號、微信公眾號、維本工程塑料微信公眾號、國海證券研究所3.1.3絲杠產(chǎn)品具備較高壁壘，工藝和設(shè)備等構(gòu)成主要護(hù)城河

以滾珠絲杠為例，高精度產(chǎn)品壁壘高，主要體現(xiàn)在工藝、設(shè)備等方面。精密滾珠絲杠從加工工藝角度可分為磨削滾珠絲杠和冷軋滾珠絲杠。磨削產(chǎn)品要經(jīng)過熱處理、車削、磨削等幾十道工序，制造精度高達(dá)P1級，適合給高精度設(shè)備做定位部件；冷軋產(chǎn)品采用冷加工工藝模具制造，批量生產(chǎn)后成本低，但制造精度不理想，只能在設(shè)備中做傳動部件。對于制造設(shè)備而言，海外設(shè)備較為優(yōu)秀但采購周期較長。同時(shí)高精度絲杠產(chǎn)品的加工還需要具備多年經(jīng)驗(yàn)的熟練工人參與。表：磨削滾珠絲杠的機(jī)械加工工藝過程復(fù)雜表：冷軋滾珠絲杠機(jī)械加工工藝工序工藝內(nèi)容下料備注工序工藝內(nèi)容備注工序工藝內(nèi)容備注1GCr1512粗磨90°V形槽兩頂尖1軋制滾珠絲杠GCr1523球化退火熱處理并檢驗(yàn)校直降低硬度去應(yīng)力131415161718192021磁力探傷時(shí)效處理并檢驗(yàn)研磨中心孔加工端面，鉆中心孔去應(yīng)力兩頂尖23456檢驗(yàn)校直端部退火滾道拋光加工軸端4粗車高溫時(shí)效并檢驗(yàn)加工端面，修研中心孔半精車5半精磨滾道降低硬度6低溫時(shí)效處理并檢驗(yàn)銑鍵槽78銑磨端部螺紋9粗磨兩頂尖研磨中心孔工作表面（滾道）與加工基準(zhǔn)（中裝配—跑合—檢驗(yàn)—防銹包裝—檢驗(yàn)—入庫10精磨滾道，全檢兩頂尖心孔）淬、回火—檢驗(yàn)裝配—跑合—檢驗(yàn)—防銹包裝—檢驗(yàn)—入11研磨中心孔22庫軋制滾珠絲杠加工工藝周期約1-3天，周期短，備注效率高，成本低備注磨制滾珠絲杠的加工工藝周期約30-45天，周期長，效率低，成本高資料：《精密滾珠絲杠機(jī)械加工工藝規(guī)程研究_鄭紅》、國海證券研究所233.2.1滾動功能部件市場規(guī)模穩(wěn)步增長，高端領(lǐng)域需求占比大

全球滾動功能部件市場規(guī)模已超千億元人民幣，下游應(yīng)用場景廣泛。據(jù)Zion

Market

Research，2022年全球滾動功能部件市場規(guī)模約230.5億美元，預(yù)計(jì)2023-2030年復(fù)合增速約7.3%。從產(chǎn)業(yè)鏈維度看，上游原材料的配方會影響性能但并非產(chǎn)業(yè)化掣肘，下游面向廣泛應(yīng)用場景，包括機(jī)床、自動化產(chǎn)線、醫(yī)療器械、機(jī)器人領(lǐng)域等。

耗材屬性亦將保障行業(yè)穩(wěn)健增長。絲杠+導(dǎo)軌壽命相當(dāng)，持續(xù)3-5年，壽命末期精度會下降。在工作時(shí)長增加背景下國內(nèi)基本一年一換，更換周期縮短，推動行業(yè)增長。圖：滾動功能部件產(chǎn)業(yè)鏈全景及全球市場規(guī)模上游原材料及零部件中游制造下游應(yīng)用場景2022年全球滾動功能部件市場規(guī)模約230.5億美元原材料核心零部件滾珠

滾柱絲杠/機(jī)床領(lǐng)域自動化生產(chǎn)線領(lǐng)域醫(yī)療器械領(lǐng)域航空航天領(lǐng)域機(jī)器人領(lǐng)域絲杠、螺母、滾珠/滾柱等滾動直線導(dǎo)軌副不銹鋼、合金鋼等導(dǎo)軌、滑塊、滾珠/滾柱等其他領(lǐng)域24資料：上銀科技官網(wǎng)、山東安正智能裝備有限公司微信公眾號、Zion

MarketResearch、NSK授權(quán)代理商

上海魯曼微信公眾號、國海證券研究所3.2.1滾動功能部件市場規(guī)模穩(wěn)步增長，高端領(lǐng)域需求占比大

中國滾動功能部件市場規(guī)模已超300億元，2025年有望達(dá)462億元。根據(jù)《金屬加工》雜志預(yù)測，2022年中國滾動功能部件市場規(guī)模約330億，至2025年中國滾動功能部件市場規(guī)模有望達(dá)462億元，2022-2025年復(fù)合增速約12%。

滾動功能部件的應(yīng)用領(lǐng)域涉及多個(gè)高端產(chǎn)業(yè)，因此高精度滾動功能部件的需求占比大。滾動功能部件在機(jī)械裝備制造業(yè)中被應(yīng)用于多個(gè)行業(yè)，包括數(shù)控機(jī)床、IT產(chǎn)業(yè)、航空航天、醫(yī)療器械、軌道交通、冶金設(shè)備、核電設(shè)備、塑料機(jī)械等，其中涵蓋較多高端產(chǎn)業(yè)，例如數(shù)控機(jī)床，屬于國家裝備制造業(yè)最重要的基礎(chǔ)裝備，以滾珠絲杠副和滾動直線導(dǎo)軌副為代表的滾動功能部件，是保障數(shù)控機(jī)床制造精度、系統(tǒng)剛性和加工精度保持性的最核心部件。綜合來看，高精度滾動功能部件的需求占整體市場規(guī)模的比例較大。圖：據(jù)預(yù)測，2025年中國滾動功能部件市場規(guī)模有望達(dá)462億元圖：滾動功能部件是裝備制造業(yè)中的核心零部件50045040035030025020015010050億元462CAGR12%醫(yī)療器械IT產(chǎn)業(yè)數(shù)控機(jī)床330航空航天軌道交通冶金設(shè)備020222025E資料：恒而達(dá)公司公告、滾動創(chuàng)新中心微信公眾號、國海證券研究所253.2.2海外企業(yè)占據(jù)高端市場，中國大陸企業(yè)仍主要集中在中低端

全球滾珠絲杠市場主要由海外企業(yè)把控。從份額、產(chǎn)品實(shí)力等維度來看，全球滾珠絲杠的第一梯隊(duì)主要是來自日本、德國、瑞典的企業(yè)；中國臺灣企業(yè)則處于第二梯隊(duì)，中國大陸企業(yè)主要在相對低端市場擁有較高份額，包括南京工藝、秦川機(jī)床旗下的漢江機(jī)床等。

國內(nèi)廠商主要集中在中低端領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)玩家逐漸增加。在中國的高端滾珠絲杠市場，日本、歐洲企業(yè)合計(jì)市場份額達(dá)90%，中國臺灣、中國大陸企業(yè)份額各約5%；在中國的中低端滾珠絲杠市場，中國大陸廠商的份額約30%。對于中國行星滾柱絲杠市場而言，市場較小，且行業(yè)參與者主要以海外企業(yè)為主，主要包括Rollvis（瑞士）、GSA（瑞士）、Ewellix（瑞典）、力士樂（德國）等。近幾年國產(chǎn)入局企業(yè)增多，較具代表性的企業(yè)包括貝斯特、恒立液壓等。圖：全球滾珠絲杠市場競爭格局圖：據(jù)2023年發(fā)布文章，中國滾珠絲杠市場中高端環(huán)節(jié)由海外主導(dǎo)高端市場中低端市場中國大陸廠中國臺灣企業(yè),5%商,5%第一梯隊(duì)日本THK、NSK、德國INA、博世力士樂、瑞典SKF等中國大陸廠商,30%第二梯隊(duì)中國臺灣上銀、銀泰PMI、TBI南京工藝、漢江機(jī)床、博特精工貝斯特、恒立液壓等海外及中國臺灣企業(yè),70%日本、歐洲企業(yè),90%國產(chǎn)磨削絲杠新進(jìn)國產(chǎn)企業(yè)26資料：滾動創(chuàng)新中心微信公眾號、旺材電機(jī)與電控微信公眾號、江蘇大銀傳動科技有限公司微信公眾號、

易桓企業(yè)微信公眾號、微信公眾號、國海證券研究所3.3.1推動機(jī)床核心部件自主可控，空間大

高端機(jī)床的絲杠市場主要被海外企業(yè)占據(jù)。機(jī)床領(lǐng)域以高端數(shù)控為趨

圖：我國先后出臺一系列支持政策與措施，發(fā)展國產(chǎn)滾動功能部件勢，絲杠是機(jī)床核心零部件，海外絲杠企業(yè)占據(jù)高端市場?！叮ㄖ袊圃?025）重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)路線圖》指出：到2025年目標(biāo)主軸、絲杠、導(dǎo)軌等中高檔功能部件國內(nèi)市場占有率達(dá)80%

推動機(jī)床產(chǎn)業(yè)自主可控，核心零部件國產(chǎn)化率將持續(xù)提升。目前機(jī)床核心零部件的國產(chǎn)化率較低，其中絲杠導(dǎo)軌的國產(chǎn)化率較低，空間大。國家戰(zhàn)略層面積極推動機(jī)床產(chǎn)業(yè)自主可控，為工業(yè)母機(jī)領(lǐng)域提供政策支持，國內(nèi)機(jī)床企業(yè)已積極布局零部件自制，有望更快提升核心零部件的國產(chǎn)化率，因高精度絲杠壁壘較高，機(jī)床廠仍主要以外購為主，未來布局高精度絲杠的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將充分受益。國家“高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造裝備”科技重大專項(xiàng)把滾動功能部件列為重要支持目標(biāo)工信部等五部門聯(lián)合印發(fā)的《制造業(yè)可靠性提升實(shí)施意見》中專門提到要重點(diǎn)提升工業(yè)母機(jī)用滾珠絲杠、導(dǎo)軌、主軸、轉(zhuǎn)臺、刀庫等關(guān)鍵專業(yè)基礎(chǔ)零部件可靠性水平圖：數(shù)控車床企業(yè)海德曼2019年的原材料采購情況，導(dǎo)軌+絲杠占比約5%表：機(jī)床零部件中，絲杠+導(dǎo)軌國產(chǎn)化率較低，國內(nèi)機(jī)床企業(yè)已積極布局零部件自制部件名稱主軸浙海德曼自制科德數(shù)控自制國盛智科自制海天精工自制創(chuàng)世紀(jì)自制秦川機(jī)床自制24.1%26.7%1.5%2.7%2.8%4.1%14.8%刀塔導(dǎo)軌絲杠自制外購?fù)赓徸灾仆赓復(fù)赓復(fù)赓復(fù)赓復(fù)赓復(fù)赓復(fù)赓復(fù)赓徸灾仆赓復(fù)赓徫磁?.4%3.3%3.4%自制，實(shí)現(xiàn)外銷自制，實(shí)現(xiàn)外銷4.0%5.2%數(shù)控系統(tǒng)軸承鑄件泵類鈑金件卡盤氣動元件電氣元件導(dǎo)軌其他刀架分度盤

絲桿資料：浙海德曼招股說明書、恒而達(dá)公司公告、國海證券研究所273.3.2電動化大勢下，滾珠絲杠在汽車領(lǐng)域應(yīng)用空間廣闊

滾珠絲杠在汽車領(lǐng)域各類系統(tǒng)中的應(yīng)用空間廣闊。電動化大勢下，各

圖：博世及大陸的電子機(jī)械制動系統(tǒng)方案均采用滾珠絲杠副類系統(tǒng)的電氣化率提升，將賦予滾珠絲杠較大的應(yīng)用前景。滾珠絲杠可用于電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、電子駐車系統(tǒng)以及電子機(jī)械制動系統(tǒng)等。滾珠絲杠作為其中可靠的傳動部件賦能各系統(tǒng)，例如電子機(jī)械制動系統(tǒng)取消復(fù)雜的液壓執(zhí)行機(jī)構(gòu)，具有結(jié)構(gòu)簡易、響應(yīng)速度快、控制精度高等特點(diǎn)。因此整體而言，新能源汽車的高速發(fā)展將帶動滾珠絲杠在汽車領(lǐng)域提速應(yīng)用。圖：滾珠絲杠可應(yīng)用于電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)圖：電子駐車系統(tǒng)用滾珠絲杠副結(jié)構(gòu)拆分資料

：《汽車電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的優(yōu)化控制方法研究_黎紫瓊》、《影響EPB滾珠絲杠副耐久性能的原因分析與改進(jìn)_趙坤》、《電子機(jī)械制動系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)研究進(jìn)展_趙立金》283.3.3人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)有望帶動絲杠市場空間的擴(kuò)大

特斯拉引領(lǐng)人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展，未來具備廣闊成長空間。2021年馬斯克發(fā)布特斯拉通用機(jī)器人至今，機(jī)器人產(chǎn)品快速迭代，已可實(shí)現(xiàn)物品分類等復(fù)雜任務(wù)。據(jù)預(yù)測，全球人形機(jī)器人市場有望由2023年的18億美元提升至2028年的138億美元。表：現(xiàn)階段特斯拉人形機(jī)器人硬件成本中，滾珠&滾柱絲杠價(jià)值量占比約23.3%零部件單位數(shù)量單價(jià)（元）單機(jī)價(jià)值量（元）

占硬件成本比例關(guān)節(jié)旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)141電機(jī)300020007004200028000980021007000840014.0%諧波減速器力矩傳感器位置傳感器交叉滾子軸承向心止推滾珠軸承19.3%3.3%0.7%2.3%2.8%

絲杠在人形機(jī)器人硬件成本中占比高，是線性關(guān)節(jié)重要部件。解構(gòu)特斯拉人形機(jī)器人，在線性關(guān)節(jié)中需要應(yīng)用絲杠產(chǎn)品，并且價(jià)值量占比較高，我們預(yù)計(jì)滾珠&滾柱絲杠的成本占比約23.3%，有望隨產(chǎn)業(yè)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)市場空間的擴(kuò)大。1115015002300線性關(guān)節(jié)141電機(jī)300070042000980014.0%3.3%0.7%18.6%4.7%力矩傳感器位置傳感器行星滾柱絲杠滾珠絲杠1圖：全球人形機(jī)器人市場有望由2023年的18億美元提升至2028年的138億美元1150210014000100056000140001靈巧手電池包2空心杯電機(jī)編碼器613002005002015600240060002405.2%0.8%2.0%0.1%0.8%6精密行星齒輪箱螺紋絲杠661250025002023-2028年全球人形機(jī)器人市場復(fù)合增速有望達(dá)50.2%Autopilot835028000.9%16.6%100%攝像頭其他50000硬件總成本（元）300740資料

：Markets

andmarkets、特斯拉官網(wǎng)、綠的諧波公司公告、高工移動機(jī)器人微信公眾號、阿里巴巴、百度愛采購、賢集網(wǎng)、國海證券研究所說明：部分細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)/構(gòu)成來自國海證券研究所估算/推測293.3.4國產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)迎來發(fā)展的關(guān)鍵機(jī)遇期

滾珠絲杠迎來國產(chǎn)化發(fā)展機(jī)遇，向高端拓展。國家層面，推動核心產(chǎn)業(yè)自主可控，支持工業(yè)母機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，給予產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策；行業(yè)層面，絲杠市場目前主要的企業(yè)包括秦川機(jī)床、南京工藝等，政策支持下貝斯特、恒立液壓等基于原有積淀快速切入，在優(yōu)秀的激勵(lì)和管理機(jī)制下有望更快實(shí)現(xiàn)絲杠在中高端領(lǐng)域的國產(chǎn)化率提升。恒立液壓：定增拓展線性驅(qū)動器項(xiàng)目秦川機(jī)床：國產(chǎn)滾動功能部件龍頭南京工藝：滾動功能部件領(lǐng)域長期積淀貝斯特：快速切入“工業(yè)母機(jī)”新賽道?

產(chǎn)能：2023年7月完成定增，其中新能源汽車領(lǐng)域滾動功能部件研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目總投資20億元，計(jì)劃增加滾珠絲杠/精密螺桿副產(chǎn)能28萬件/年、滑動直線導(dǎo)軌產(chǎn)能13萬米/年、配套的螺母及滑塊產(chǎn)能30萬件/年及26萬件/年?

產(chǎn)能：2023年1月完成定增，其中線性驅(qū)動器計(jì)劃投入約15億元，包括電動缸和絲桿。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將形成年產(chǎn)10.4萬根標(biāo)準(zhǔn)滾珠絲桿電動缸、4500根重載滾珠絲桿電動缸、750根行星滾柱絲桿電動缸、10萬米標(biāo)準(zhǔn)滾珠絲桿和10萬米重載滾珠絲桿產(chǎn)能。預(yù)計(jì)2024年第二季度投產(chǎn)?

歷史：在滾動功能部件領(lǐng)域潛心研究，專業(yè)制造,積累了70年的豐富經(jīng)驗(yàn)，并以技術(shù)、裝備、規(guī)模、品牌、文化等諸多優(yōu)勢，在“大型、高速、高精、替代進(jìn)口”方面獨(dú)具特色?

節(jié)奏：滾珠絲杠副、直線導(dǎo)軌副等產(chǎn)品首臺套已實(shí)現(xiàn)成功下線，部分產(chǎn)品已在送樣驗(yàn)證過程中?

技術(shù)積淀：工裝夾具龍頭對接機(jī)床客戶；董事長出身機(jī)床廠；主業(yè)能力在于精加工?

子公司：漢江機(jī)床是中國精密螺紋加工機(jī)床和滾動功能部件研發(fā)制造基地。生產(chǎn)

2級、3級精度的滾珠絲杠、直線導(dǎo)軌，有較高的精度保持性，完全可以滿足中高檔數(shù)控機(jī)床的要求。漢江機(jī)床2022年?duì)I收4億元，凈利潤0.25億元?

產(chǎn)能：建成了高精度滾珠絲杠副、大型滾珠絲杠副、滾動導(dǎo)軌副生產(chǎn)線。公司產(chǎn)品為高速、高精中高檔數(shù)控機(jī)床大批量配套，推進(jìn)了國產(chǎn)滾動功能部件的提檔升級和替代進(jìn)口?

優(yōu)勢：公司擁有精密加工制造能力，具備生產(chǎn)滾珠絲桿的技術(shù)、工藝和設(shè)備基礎(chǔ)，為滾珠絲桿產(chǎn)品的加工生產(chǎn)奠定良好的生產(chǎn)基礎(chǔ)?

面向場景：高端機(jī)床領(lǐng)域、半導(dǎo)體裝備產(chǎn)業(yè)、自動化產(chǎn)業(yè)、機(jī)器人領(lǐng)域等資料：恒立液壓公司公告、秦川機(jī)床公司公告、貝斯特公司公告、南京工藝官網(wǎng)、CIMT、國海證券研究所303.4公司核心產(chǎn)品已下線并送樣核心客戶，即將步入收獲期

公司設(shè)立全資子公司宇華精機(jī)，布局“工業(yè)母機(jī)”新賽道。2022年1月，公司設(shè)立全資子公司“無錫宇華精機(jī)有限公司”，將充分發(fā)揮公司在工裝夾具、智能裝備、工業(yè)自動化集成等領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢和在汽車行業(yè)的生產(chǎn)管理體系優(yōu)勢，全面布局直線滾動功能部件，瞄準(zhǔn)高端機(jī)床領(lǐng)域、半導(dǎo)體裝備產(chǎn)業(yè)、自動化產(chǎn)業(yè)、機(jī)器人領(lǐng)域等市場進(jìn)行大力開拓，快速切入“工業(yè)母機(jī)”

新賽道。

部分產(chǎn)品已成功下線并開始送樣，2024年有望貢獻(xiàn)批量收入。2023上半年，宇華精機(jī)成功完成高精度滾珠絲杠副、直線導(dǎo)軌副等產(chǎn)品的首臺套下線，并已將部分產(chǎn)品送樣至戰(zhàn)略客戶處進(jìn)行驗(yàn)證。我們預(yù)計(jì)2024年將實(shí)現(xiàn)批量收入，逐步打開全新增長空間。圖：宇華精機(jī)滾動功能部件核心產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域圖：公司各類滾珠絲杠副產(chǎn)品實(shí)物資料：貝斯特官網(wǎng)、無錫濱湖發(fā)布微信公眾號313.4公司核心產(chǎn)品已下線并送樣核心客戶，即將步入收獲期

三大優(yōu)勢支持公司在工業(yè)母機(jī)領(lǐng)域壯大，關(guān)注業(yè)務(wù)的重要節(jié)點(diǎn)。公司布局滾動功能部件，我們認(rèn)為具有三大優(yōu)勢：1）有行業(yè)積淀，一方面董事長出身機(jī)床廠，另一方面公司作為機(jī)床工裝夾具龍頭，長期與各類機(jī)床廠配合良好，并且主業(yè)能力在于精密加工；2）關(guān)鍵設(shè)備已到位，包括進(jìn)口的磨床設(shè)備等，能夠滿足一期五億產(chǎn)能；3）有政策支持，同時(shí)引入海內(nèi)外優(yōu)秀人才進(jìn)一步提升團(tuán)隊(duì)質(zhì)量。整體而言，當(dāng)下重點(diǎn)跟蹤業(yè)務(wù)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2024年Q1-Q2絲杠產(chǎn)品有望大規(guī)模放量。圖：公司在滾珠絲杠領(lǐng)域的布局具備相對優(yōu)勢圖：子公司宇華精機(jī)鳥瞰圖有積淀有設(shè)備有支持?

董事長來自機(jī)床廠，有相關(guān)技術(shù)經(jīng)驗(yàn)?

工裝夾具龍頭，與機(jī)床廠合作良好?

精密加工滿足整車和航空供應(yīng)鏈要求?

資金：公司現(xiàn)金流良好?

政策支持?

引進(jìn)具有海內(nèi)外知名企業(yè)工作經(jīng)歷的專業(yè)技術(shù)和管理人才加盟宇華精?

海外設(shè)備已經(jīng)到位，引進(jìn)生產(chǎn)及檢測等進(jìn)口設(shè)備約300臺套（其中，研發(fā)設(shè)備70臺）資料：貝斯特公司公告、貝斯特官網(wǎng)、無錫濱湖發(fā)布微信公眾號、國海證券研究所32目錄四、投資建議及風(fēng)險(xiǎn)提示334.1投資建議

基于三點(diǎn)邏輯，我們看好公司未來發(fā)展：1）公司作為渦輪增壓器核心零部件龍頭廠商，傳統(tǒng)燃油做實(shí)做強(qiáng)，并向增程式、混動汽車零部件拓展，確保公司的現(xiàn)金流和基本盤；2）新能源汽車零部件產(chǎn)能釋放，持續(xù)拓展主流客戶，有望迎來量價(jià)齊升，成為公司短中期業(yè)績增長的有力支撐；3）切入“工業(yè)母機(jī)”，滾珠絲杠等核心部件已下線并送樣，將為公司長期發(fā)展注入新動能。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為13.6/17.1/22.3億元，歸母凈利潤2.7/3.4/4.3億元，對應(yīng)當(dāng)前PE為29.9/23.8/18.6X，首次覆蓋，給予貝斯特“買入”評級。表：公司2023~2025年業(yè)績預(yù)測，我們預(yù)計(jì)2023年公司營收有望達(dá)13.6億元，歸母凈利潤2.7億元202110.6202211.03.8%10.12023E13.62024E17.12025E22.3總營收合計(jì)（億元）總營收增速%汽車零部件營收（億元）22.7%8.924.2%12.625.7%15.130.3%17.9—新能源汽車零部件營收（億元）工業(yè)母機(jī)營收（億元）0.40.92.20.11.03.51.11.04.83.41.1其他業(yè)務(wù)營收（億元）1.70.9整體毛利率%34.4%34.5%34.3%33.6%34.0%33.5%34.9%34.5%35