南芯科技-市場前景及投資研究報告-全球電荷泵龍頭汽車工業(yè)第二成長曲線

證券研究報告南芯科技：全球電荷泵龍頭，汽車/工業(yè)打開第二成長曲線股票投資評級：買入|首次覆蓋2023年9月6日投資要點?

投資要點：?

全球電荷泵龍頭，充分受益快充滲透率+功率提升。公司電荷泵充電管理芯片覆蓋多種架構(gòu)，能夠滿足終端設(shè)備

22.5W-240W功率的充電需求，根據(jù)

Frost&Sullivan

研究數(shù)據(jù)顯示，以

2021年出貨量口徑計算，公司電荷泵充電管理芯片位列全球第一。此外，公司推出業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的超高功率、6:2

架構(gòu)的電荷泵芯片，能夠?qū)崿F(xiàn)

300W快充功率，目前已在客戶端進行產(chǎn)品驗證，隨快充功率+滲透率提升，公司產(chǎn)品單機價值量有望持續(xù)增加。?

完善產(chǎn)品矩陣，打造電源及電池領(lǐng)域全套解決方案。公司現(xiàn)有產(chǎn)品已覆蓋充電管理芯片（含電荷泵充電管理芯片、通用充電管理芯片、無線充電管理芯片）、DC-DC

芯片、AC-DC

芯片、充電協(xié)議芯片及鋰電管理芯片，通過打造完整的產(chǎn)品矩陣，滿足客戶系統(tǒng)應用需求；下游應用于消費電子領(lǐng)域，儲能電源、電動工具等工業(yè)領(lǐng)域及車載領(lǐng)域，已進入榮耀、OPPO、小米、vivo、moto，并完成直接供應商體系認證，與Anker、紫米、沃爾沃、現(xiàn)代等多家品牌建立緊密聯(lián)系。?

布局汽車電子/工業(yè)領(lǐng)域，打開第二成長曲線。隨著下游通訊、消費電子、工業(yè)、儲能、新能源汽車等領(lǐng)域技術(shù)快速發(fā)展，公司以產(chǎn)品升級鞏固現(xiàn)有市場，同時不斷朝高精度、智能化方向升級培育業(yè)績新增長點。資料：公司公告，南芯科技招股說明書，中郵證券研究所整理2盈利預測?

盈利預測：我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入16.99/22.19/28.73億元，歸母凈利潤2.59/3.29/4.49億元，首次覆蓋給予“買入”評級。?

風險提示：研發(fā)進度不及預期風險；市場競爭加劇風險；半導體周期下行；需求不及預期。\項目

年度2022A1,300.7832.172023E1,698.8530.60278.15258.945.172024E2,218.7030.602025E2,872.9629.49(營業(yè)收入

百萬元)(%)增長率EBITDA(歸屬母公司凈利潤

百萬元(%))231.82246.200.89352.07329.4227.22474.12449.3836.41百萬元()增長率元

股EPS(

/

)0.580.610.781.06P/E75.0971.405.0856.1241.14市盈率（市凈率（EV/EBITDA）P/B17.214.664.18）-2.2356.0343.7131.79資料：公司公告，中郵證券研究所整理3一二業(yè)績高速增長，專注電源及電池管理領(lǐng)域電荷泵充電管理芯片龍頭，產(chǎn)品矩陣拓寬目錄三四行業(yè)需求：下游寬泛助力發(fā)展盈利預測4一業(yè)績高速增長，專注電源及電池管理領(lǐng)域51.1專注電源及電池管理領(lǐng)域的領(lǐng)先者電源及電池領(lǐng)域

端到端

全套解決方案供

電

端設(shè)

備

端充電管理開關(guān)充電電源AC-DCDC-DC電荷泵DC-DC無線充電發(fā)射端無線充電接收端鋰電保護電池管理充電協(xié)議充電協(xié)議終端應用資料：中郵證券研究所整理61.2股權(quán)結(jié)構(gòu)?

南芯科技共擁有

2家子公司，4家分公司，1家參股公司。其中北京南芯為重要子公司，為華北地區(qū)研發(fā)/銷售中心，主營業(yè)務(wù)為模擬與嵌入式芯片的研發(fā)、設(shè)計和銷售

；新加坡南芯為海外銷售中心，負責進出口貿(mào)易、集成電路設(shè)計銷售，電子元器件設(shè)計和銷售。圖表1：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖南芯科技馬墨企管國科鼎智秘熙企管芯明創(chuàng)投馮源繪芯皓斐信息武漢順宏0.1818%0.1818%0.1818%0.1818%0.1818%0.1414%0.0683%穹瑞企管中電艾伽瀚揚咨詢?nèi)聦W元禾璞華張江燧鋒龍旗科技肖文彬子公司分公司參股公司0.4909%0.4130%0.3985%0.3636%0.3636%0.3636%0.2722%0.2727%源木信息國科鼎奕聚源鑄芯沃賦一號精確聯(lián)芯武漢順贏閨木信息嘉興臨辰100%

100%2.73%1.7114%1.3766%1.1295%0.9589%0.8028%0.6200%0.5454%0.5990%新深

成

南

西精確聯(lián)芯武漢順贏閨木信息閨木信息酷科電子維沃通信英特爾聚源聚芯小米基金北京南芯加坡南芯圳

都

京

安分公司2.2735%1.9699%1.8304%1.8182%分

分

分公

公

公司

司

司2.7531%2.3740%3.4634%3.3344%阮晨杰辰木信息上海集電紅杉瀚辰杭州順贏浦軟晨匯安克創(chuàng)新OPPO通信2.3740%2.2735%1.9699%1.8304%1.8182%2.7531%南芯科技資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所整理71.3公司競爭優(yōu)勢系統(tǒng)設(shè)計優(yōu)勢核心技術(shù)優(yōu)勢產(chǎn)品線優(yōu)勢核心團隊優(yōu)勢人才優(yōu)勢電荷泵充電管理芯片電荷泵充電管理芯片模擬+嵌入式2021

年電荷泵充電管理芯片出貨量全球第一升降壓充電管理芯片全球第二、國內(nèi)第一模擬芯片和嵌入式芯片分別實現(xiàn)的功能需要整合在一顆芯片中實現(xiàn)，滿足消費電子對小型化及智能化的不斷追求公司核心技術(shù)人員均在海外知名大廠有多年研發(fā)管理經(jīng)歷通用充電管理芯片通用充電管理芯片人才戰(zhàn)略包含升壓、降壓、升降壓不同架構(gòu)；支NVDC路徑管理；最高可支持100W

充電效率國內(nèi)最早實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)升降壓充電管理芯片，以及最早在筆電領(lǐng)域推出產(chǎn)品并實現(xiàn)量產(chǎn)的公司之一低成本+高集成組建了專業(yè)程度高且兼具規(guī)模化的模擬研發(fā)團隊以及專業(yè)的嵌入式技術(shù)團隊把模型算法、芯片結(jié)構(gòu)、各層次電路的設(shè)計統(tǒng)一進行考慮以完成系統(tǒng)設(shè)計，充分靈活地實現(xiàn)整個系統(tǒng)功能，提高集成度、降低系統(tǒng)成本AC-DCAC-DC完善薪酬激勵體系、建立有效的內(nèi)部培養(yǎng)的機制掌握

GaN差分直驅(qū)技術(shù)、芯片產(chǎn)品型號多、覆蓋18W-120W

功率范圍基于

Flyback架構(gòu)氮化鎵功率器件控制技術(shù)資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所整理81.4核心技術(shù)人員介紹姓名職務(wù)主要經(jīng)歷碩士研究生，2006年至2010年任上海立隆微電子有限公司模擬設(shè)計工程師，2010年至2016年歷任德州儀器半導體技術(shù)（上海）有限公司設(shè)計經(jīng)理、系統(tǒng)經(jīng)理。2016年至2021年11月任南芯有限董事長、總經(jīng)理兼財務(wù)負責人。2021年11月至今任南芯科技董事長兼總經(jīng)理。阮晨杰董事、董事長、總經(jīng)理董事、副總經(jīng)理2004年至2007年任Linear

Technology

Corporation設(shè)計工程師，2007年至2011年任上

海

貝

嶺

股

份

有

限

公

司

設(shè)

計

經(jīng)

理

，

2011

年

至

2012

年

任

Linear

TechnologyCorporation高級設(shè)計工程師，2012年至2017年任德州儀器半導體技術(shù)（上海）有限公司設(shè)計經(jīng)理，2017年至2021年11月任南芯有限首席技術(shù)官，2021年11月至今任南芯科技首席技術(shù)官、副總經(jīng)理。2019年10月至今任南芯有限/南芯科技董事。卞堅堅劉敏007年至2011年任上海立隆微電子有限公司測試工程師，2012年至2016年任德州儀器半導體技術(shù)（上海）有限公司產(chǎn)品測試工程師，2016年至2020年任南芯有限運營總監(jiān)，2020年至2021年11月任南芯有限運營副總經(jīng)理，2021年11月至今任南芯科技副總經(jīng)理。2019年6月至2019年10月以及2020年11月至今任南芯有限/南芯科技董事。董事、副總經(jīng)理資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所整理91.5營收高速增長，電荷泵產(chǎn)品收入增速突出?

公司進入高速成長期：2022年及2021年營收分別同比+32.17%及+451.96%。圖表2：2019-2022公司營收（億元）141210864?

充電管理芯片：2022H1營收占比90.44%，電荷泵充電管理芯片為營收增長主力引擎，2021同比+9,348.41%，對全年收入增長貢獻占比

71.87%；通用充電管理芯片在手機終端實現(xiàn)穩(wěn)定出貨。?

其他電源及電池管理芯片：

2022H1營收占比9.56%，隨著協(xié)議芯片、AC-DC芯片下游市場不斷開拓、產(chǎn)品持續(xù)迭代升級，下游需求快速增長，帶動量價齊升。20201920202021無線充電管理芯片充電協(xié)議芯片2022電荷泵充電管理芯片

通用充電管理芯片DC-DCAC-DC鋰電池管理芯片總計圖表3：2020-2022H1主要產(chǎn)品的平均銷售價格情況圖表4：2019-2022公司歸母凈利潤（億元）單位：元/顆20203.112.21.170.980.661.950.420212022H132.442.462.52電荷泵充電管理芯片通用充電管理芯片無線充電管理芯片DC-DC3.162.351.521.60.961.490.483.492.731.991.931.171.520.641.51AC-DC充電協(xié)議芯片鋰電池管理芯片0.50-0.1-0.082020201920212022-0.5資料：南芯科技招股說明書，Wind，中郵證券研究所整理101.6優(yōu)質(zhì)的終端客戶+穩(wěn)定的供應鏈能力?

通過持續(xù)為客戶提供高性能、高品質(zhì)與高經(jīng)濟效益的

IC

解決方案，公司產(chǎn)品已獲得廣泛的市場認可，由于客戶極為重視供應鏈的穩(wěn)定性，公司與其在長期合作中形成較強的黏性，有助于公司從持久產(chǎn)品中獲得穩(wěn)定的收入。?

公司已經(jīng)與多家業(yè)內(nèi)知名供應商建立了長期合作關(guān)系。不僅擁有先進的生產(chǎn)工藝以保障產(chǎn)品的良率和一致性，而且均為本土合作伙伴，有利于公司供應鏈自主可控，有效保障產(chǎn)能供給，降低了產(chǎn)能波動對公司產(chǎn)品交付及時性的影響。圖表5：公司合作伙伴、終端客戶、供應商及采購情況2022年H12021年2020年東部高科53%16%9.7%38%19%14%58%19%6%（晶圓）（晶圓）（晶圓）長電集團（封測）華虹集團（晶圓）華天集團（封測）華虹集團（晶圓）長電集團（封測）嘉盛半導體（封測）資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所整理111.7財務(wù)情況：重視研發(fā)，高毛利圖表6：2019-2023H1研發(fā)費用及研發(fā)費用率（百萬）圖表7：2019-2023H1銷售、管理、財務(wù)費率2001501005025.00%20.00%15.00%10.00%5.00%20%15%10%5%0%20192020202120222023H1-5%00.00%-10%201920202021研發(fā)費用20222023H1銷售費用管理費用財務(wù)費用研發(fā)費用率圖表8：2019-2023H1綜合毛利率情況圖表9：2019-2022H1主要產(chǎn)品的毛利率情況80604020044.00%42.00%40.00%38.00%36.00%34.00%32.00%43.07%43.04%41.41%37.80%36.37%20202019電荷泵充電管理芯片DC-DC202020212022H1無線充電管理芯片充電協(xié)議芯片通用充電管理芯片AC-DC2019202120222023H1鋰電池管理芯片資料：南芯科技招股說明書，Wind，中郵證券研究所整理121.8募投項目?

公司本次募集資金投資項目的實施將助力公司不斷豐富產(chǎn)品矩陣，提升在消費電子領(lǐng)域的優(yōu)勢，同時拓展在工業(yè)和汽車電子領(lǐng)域的應用，有助于增強公司的核心競爭力，符合公司未來經(jīng)營戰(zhàn)略發(fā)展方向。圖表10：公司募投項目情況高性能充電管理和電池管理芯片研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項目低功耗、高精度鋰電管理芯片45,686.45無線充電模擬前端IC及SoC型MCU無線充電模擬前端IC及SoC型MCU萬元高集成度

AC-DC芯片組22,717.78推出PFC及軟開關(guān)支持第三代功率半導體的大功率充電芯片支持更多快充協(xié)議研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項目萬元系列產(chǎn)品汽車電子芯片研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項目支持第三代功率半導體的大功率充電芯片33,484.43迭代車載充電IC提高耐壓輸出功率開發(fā)車規(guī)級BMS萬元30,910.82降低測試成本、實現(xiàn)量產(chǎn)前全流程質(zhì)控測試中心建設(shè)項目購置測試分析設(shè)備縮短新品開發(fā)周期萬元資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所整理13二電荷泵充電管理芯片龍頭，產(chǎn)品矩陣拓寬142.1產(chǎn)品線不斷拓寬完善?

公司圍繞鋰電池充電管理，以

USBPD

作為切入點，產(chǎn)品線從初期通用充電管理芯片和

DC-DC

芯片逐漸拓寬至包括充電協(xié)議芯片、無線充電管理芯片、AC-DC

芯片、電荷泵充電管理芯片、鋰電管理芯片在內(nèi)的完整產(chǎn)品線，各產(chǎn)品線下的產(chǎn)品系列不斷補充完善并更新迭代。?

120W電荷泵充電管理芯片?

高集成度GaN功率芯片系列產(chǎn)品圖表11：公司各類芯片產(chǎn)品的研發(fā)和業(yè)務(wù)演變過程?

全集成15WTx嵌入式芯片汽車領(lǐng)域?

支持50W的無線充電TRx嵌入式芯片?

第一款通AECQ100認證的

DC-DC芯片?

第一款AECQ100認證的無線模擬前端?

產(chǎn)品進入榮耀、vivo、傳音手機品牌客戶，榮耀、小米、聯(lián)想筆記本電腦，手機市場大規(guī)模出貨帶動公司收入快速增長工業(yè)領(lǐng)域手機、筆電?

集成快充協(xié)議的電荷泵芯片?

第一款GaN控制器?

成MCU和AFE的無線充電10WTx嵌入式芯片消費配件設(shè)備?

第一款電荷泵芯片MOS全集成的升降?

第一款升降壓充電IC，第一款升降壓DC-DC芯片大量出貨?

支持I2C控制接口的充電IC和DC-DC芯片第一款面向筆記本市場支持NVDC的充電IC第一款基于12英寸晶圓制造的高集成度充電協(xié)議芯片產(chǎn)品進入小米、OPP0、moto等手機品牌客戶????壓充電IC和DC-DC芯片第一款AC-DC芯片?

集成充電協(xié)議和功率MOSFET的雙路降壓DC-DC轉(zhuǎn)換器?

第一款協(xié)議IC??

高集成度的快充協(xié)議嵌入式芯片?

支持大功率應用的AMOLED控制芯片?

第一款無線充電IC?

第一款鋰電管理IC資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所整理152.2電荷泵充電管理芯片：營收增長主力引擎?

公司產(chǎn)品市場認可度持續(xù)提升，且自2020

年度量產(chǎn)出貨以來銷售數(shù)量逐漸增加；由于手機品牌廠商對手機更大充電功率的追求，公司新研發(fā)的支持120W-240W充電功率的電荷泵充電管理芯片收入增長較快，產(chǎn)品單價較高，帶動ASP提升。?

根據(jù)

Frost&Sullivan

研究數(shù)據(jù)顯示，以

2021年出貨量口徑計算，公司電荷泵充電管理芯片位列全球第一。圖表12：公司電荷泵充電管理芯片營收（億元）及毛利率圖表13：公司電荷泵充電管理芯片銷售數(shù)量及平均單價7654321043.20%

50%5.62200150100501883.553.53.453.43.353.33.253.25.951613.4940%30%20%10%0%41.19%19.28%3.163.153.13.053.1120.062020020212022H1毛利率202020212022H1營收（億元）銷售數(shù)量(百萬顆)平均單價（元/顆）資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所整理162.2電荷泵充電管理芯片：多架構(gòu)+高功率?

電荷泵充電管理芯片為公司營收主力產(chǎn)品。采用開關(guān)電容的方式進行充電電壓電流轉(zhuǎn)換控制，相較通用充電管理芯片，電荷泵芯片無需搭配電感，具有更高效率、更高功率密度、更低發(fā)熱等優(yōu)點，是

22.5W以上手機大功率充電主流充電方案。公司電荷泵充電管理芯片覆蓋多種架構(gòu)，能夠滿足終端設(shè)備

22.5W-240W

功率的充電需求（300瓦在研），外圍元件簡單，并支持多種模式。圖表14：公司電荷泵充電管理芯片特點圖表15：公司電荷泵充電管理芯片的重要指標與境內(nèi)外競品對比公司TI立锜科技架構(gòu)功率2:1、4:1、4:2、6:2具體指標參數(shù)說明（SC8551A）

（BQ25970）

（RT9759）覆蓋22.5W-240W充電需求（300瓦在研）VAC最大耐40V40V40V耐壓越高，充電越安全壓97.1%

@4.5V/6Aoutput96.7%

@4.5V/6Aoutput96.8%

@4.5V/6Aoutput南芯充電效率最高發(fā)熱最低可集成USB

PD協(xié)議

私有協(xié)議充電效率是否支持直充模式南芯直充模式可兼容低壓的適配器支持放電功能支持不支持不支持支持模式BAT靜態(tài)電BAT

端靜態(tài)電流越低，支持正向降壓、反向升壓及直通等多種模式8uA8uA10uA流電池續(xù)航時間越長ADC

bit

越高，相對采樣精度更高，對系統(tǒng)的監(jiān)控越準確ADC采樣精12-bit16-bit12-bit可搭配實現(xiàn)高功率無線充電度資料：南芯科技招股說明書，公司公告，中郵證券研究所172.2電荷泵充電管理芯片：多架構(gòu)+高功率?

在手機快充領(lǐng)域，南芯科技產(chǎn)品已與榮耀、OPPO、小米、vivo、moto

等眾多知名手機品牌達成深度合作，并完成直接供應商體系認證。南芯手機快充解決方案根據(jù)用戶需求可達到市場主流240W

甚至300W

充電功率。?

南芯SC8571

可滿足電荷泵領(lǐng)域?qū)Τ蠊β市酒男枨螅瑔涡酒芍С值?20W

充電規(guī)格。采用多顆并聯(lián)則可在保證手機散熱性能和用戶體驗的基礎(chǔ)上實現(xiàn)120W/160W/240W

甚至更高功率。圖表16：120W-160W

雙電芯充電架構(gòu)圖圖表17：200W

3電芯充電架構(gòu)圖資料：南芯科技公眾號，中郵證券研究所182.3通用充電管理芯片：品類齊全出貨穩(wěn)定?

公司通用充電管理芯片為第二大營收主力產(chǎn)品，包括開關(guān)充電芯片和線性充電芯片，對單節(jié)和多節(jié)鋰電池進行充電管理，廣泛應用在各種消費和工業(yè)市場領(lǐng)域，為便攜式設(shè)備進行充電。?

公司通用充電管理芯片產(chǎn)品性能良好、品類齊全，受到市場的廣泛認可，下游終端客戶采購需求持續(xù)增長，在手機終端實現(xiàn)穩(wěn)定出貨，銷量進一步提高。2020

年、2021

年營業(yè)收入分別較上年同期增長

38.51%和

29.63%圖表18：南芯科技通用充電管理芯片的重要指標與境外競品對比圖表19：通用充電管理芯片營收（億元）南芯科技TI瑞薩具體指標參數(shù)說明1.6（SC8885/6）

（BQ25710/3）

（ISL9241）1.361.41.21輸入電壓范圍3.5V~24V3.5V~24V3.9V~23.4V

電壓范圍越寬，應用場景越多1.051.01公司產(chǎn)品充電電流精度高，充電更可靠充電電流精度±3%@2A-4%~3%@2A±4%@2A0.760.80.60.40.20±0.6%for公司產(chǎn)品充電電壓精度高，充電更安全充電電壓精度±0.5%

for2s±0.6%for

2s2sADC

bit

越高，相對采樣精度更高，對系統(tǒng)的監(jiān)控越準確ADC

采樣精度10-bit8-bit8-bit10m?/20msense

電阻越小，損耗更低，發(fā)熱更小Sense電阻10m?/5mΩ10m?/20m??201920202021

2022H1資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所192.3通用充電管理芯片：品類齊全，出貨穩(wěn)定?

通用充電管理芯片：公司通用充電管理芯片品類齊全，涵蓋開關(guān)充電芯片中的升降壓、升壓、降壓型充電芯片及線性充電芯片，支持不同電池配置。開關(guān)充電芯片又包括搭配外部

MOSFET使用的控制器和集成

MOSFET的轉(zhuǎn)換器，終端客戶包括小米、Anker、美團、華寶新能源、大疆、搜電、三星、榮耀、TTI

等。圖表20：公司充電管理芯片特點5W搭配外部MOSFET的控制器最高輸入電壓達

36V最高充電電流達

10A升降壓型充電功率升壓型品類齊全降壓型集成MOSFET的轉(zhuǎn)換器線性充電芯片最高

98%充電效率100W資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所202.4無線充電管理芯片：高度集成，系統(tǒng)簡化?

無線充電管理芯片為公司第三大營收產(chǎn)品，高度集成無線充電發(fā)射

SoC產(chǎn)品得到市場充分認可，在無線充電板、無線車充、無線移動電源等終端產(chǎn)品中使用。?

技術(shù)優(yōu)勢：南芯科技ASK

解調(diào)技術(shù)可將電源上的

ASK調(diào)制信號同時分解成一路電壓及一路電流信號，同時將電壓及電流信號進行解調(diào)，增加解調(diào)的成功率；糾錯性能高，能適應電壓及頻率的抖動，匹配實時電壓和頻率信息。圖表22：公司無線充電管理芯片的重要指標與境內(nèi)競品對比圖表21：無線充電管理芯片營收（萬元）及毛利率南芯科技7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00006,44450%45%40%35%30%25%20%15%10%5%具體指標國內(nèi)競品參數(shù)說明（SC9608）最大輸出功率15W10W輸出功率越大，充電時間越短3,834集成功率管可以降低方案尺寸是否集成功率管是是和BOM

成本2,167Q值檢測是

EPP認證是否集成Q值檢測是是否是的強制要求1,1152019是否集成電壓電流解碼集成電壓電流解碼，可以簡化系統(tǒng)設(shè)計0%202020212022H1支持

PD協(xié)議，可以簡化系統(tǒng)設(shè)計是否支持

PD協(xié)議是否營收（萬元）增速資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所212.4無線充電管理芯片：高度集成，系統(tǒng)簡化圖表23：公司無線充電管理芯片線性調(diào)整器保護電路終端應用終端客戶最大支持20W發(fā)射功率全橋MOSFETTx

嵌入式芯片實現(xiàn)高性能的無線功率發(fā)射發(fā)射端芯片通信解調(diào)器自舉電路支持EPP和手機快速無線充電通信解調(diào)器BPP全橋MOSFET線性調(diào)整器15W發(fā)射功率接收端芯片最大支持50W接收功率自舉電路MCU給TWS

耳機設(shè)備提供反向無線充電保護電路電流檢測電路超高集成度資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所222.5DC-DC芯片：多架構(gòu)富產(chǎn)品，布局汽車電子?

DCDC方面，公司提供了不同型號的產(chǎn)品，并包含高集成度的

AMOLED

控制芯片和集成Type-C

PD

協(xié)議的DC-DC

芯片，被廣泛應用在消費和工業(yè)市場，部分型號通過國際汽車電子協(xié)會的

AEC-Q100認證，被應用于汽車電子市場。圖表24：公司產(chǎn)品應用領(lǐng)域DC-DC芯片南芯科技MPS參數(shù)國內(nèi)競品參數(shù)說明多架構(gòu)升壓（SC8721）

（SC8721）升降壓降壓輸出電壓范圍范圍越大，2.4-22V5V1.2-20V高集成度的

AMOLED

控制芯片集成Type-CPD協(xié)議DC-DC

芯片搭配外部功率

MOSFET的控制器集成了

MOSFET

的轉(zhuǎn)換器支持場景越多輸出限流精度未披露@2A±10%@2限流精度越高，應用更安全產(chǎn)品豐富±5%@2AA集成MOS

20mΩ

x2Rdson25mΩ

x221mΩ

x2Rdson

越小，效率更高，溫升更低20mΩ

x410mΩ

x2FB接地支持不支持不支持簡化應用

，節(jié)省BOM配置5.1V應用領(lǐng)域AEC-Q100認證消費工業(yè)輸出小電流指示汽車電子市場支持支持不支持不支持簡化應用

，節(jié)省BOM終端客戶輸入過壓保護不支持不支持提供更好的保護功能資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所資料：中郵證券研究所232.6AC-DC芯片：緊跟GaN應用趨勢?

AC-DC方面，公司產(chǎn)品包括反激控制器和次級同步整流控制器，并及時推出多種

GaN解決方案及產(chǎn)品，更好的滿足便攜式設(shè)備如筆記本、手機等設(shè)備對高效率低發(fā)熱、高功率小體積適配器的需求，終端客戶包括坤興、小米、綠能芯創(chuàng)等。南芯AD-DC芯片核心技術(shù)高效率低發(fā)熱高功率小體積Flyback

同步整流控制技術(shù)AC-DC

SSR

控制技術(shù)基于

Flyback架構(gòu)氮化鎵功率器件控制技術(shù)具體指標系統(tǒng)能效目標最高頻率南芯科技

（SC3021

）六級能效安森美（NCP1342）六級能效參數(shù)說明主要針對外置電源產(chǎn)品的能效標準260kHz500kHz頻率越低，開關(guān)損耗越低，效率越高分段式供電可以降低輔助繞組電壓，對

SR

和

EMI更友好支持原邊

LPS

功能，能夠降低系統(tǒng)設(shè)計復雜度是否支持分段式供電是否支持原邊

LPS是否支持

GaN直驅(qū)支持支持支持不支持不支持不支持能夠大幅減少

GaN驅(qū)動設(shè)計的復雜性，提高系統(tǒng)可靠性資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所242.6AC-DC芯片：緊跟GaN應用趨勢資料：南芯科技公眾號，中郵證券研究所252.7充電協(xié)議芯片：方案齊全，下游應用領(lǐng)域活躍?

充電協(xié)議芯片：公司支持

USB

Type-C

以及

USBPD3.0

標準，兼容

PD2.0、PD3.0、PPS、BC1.2、UFCS

等標準協(xié)議，以及包括

AFC、FCP、SCP、VOOC、SVOOC

等多種私有快充協(xié)議，覆蓋

DFP、UFP、DRP

三種端口類型。圖表25：車載充電器方案充電協(xié)議芯片營收及毛利率手機、筆記本/平板電腦無人機等其他智能便攜設(shè)備的適配器方案PD/DPDM

PHY協(xié)議嵌入式控制器終端設(shè)備大功率充電方案具體指標南芯科技SC2021x24MHz國內(nèi)競品一NA立锜科技RT7207KB21.6MHz參數(shù)說明時鐘頻率時鐘頻率越高，芯片運行速度越快雙口同時快充支持不支持不支持可同時支持兩臺設(shè)備進行快充，縮短充電時間內(nèi)置環(huán)路補償雙放電路徑支持不支持不支持可節(jié)省外部元器件，簡化系統(tǒng)設(shè)計可靈活控制放電速率，滿足動態(tài)響應要求支持協(xié)議越多，適配性和兼容性越好內(nèi)置雙放電路徑支持10種以上協(xié)議內(nèi)置單放電路徑支持10種以上協(xié)議內(nèi)置雙放電路徑支持6種協(xié)議快充協(xié)議支持資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所262.8鋰電管理芯片：保護機制完善?

鋰電管理芯片：公司產(chǎn)品包括單節(jié)鋰電保護芯片和多節(jié)鋰電池保護管理芯片。可實時監(jiān)測各個電池單元的電壓狀態(tài)，提供自動均衡功能，通過泄放電阻消耗多余的電量，保持各個電池單元荷電狀態(tài)的一致性，增加電池循環(huán)工作次數(shù)。具有超低

Rdson

導通阻抗單節(jié)方案集成MOSFET保護芯片過充保護過放保護短路保護鋰電池管理芯片自動均衡實時監(jiān)測各電池單元泄放電阻消耗多余電量支持充放電雙方向的過溫及欠溫保護多節(jié)方案集成

2次保護管理芯片支持2-5串電池過壓檢測提供完善保護機制過充過放過流保護短路保護資料：南芯科技招股說明書，中郵證券研究所27三行業(yè)需求：下游寬泛助力發(fā)展283.1終端應用：智能手機?

公司電荷泵充電管理芯片主要應用于智能手機，還少量用于平板、智能手表、音箱、無人機、儲能電源等產(chǎn)品中。?

隨著

5G技術(shù)的發(fā)展，通信網(wǎng)絡(luò)傳輸能力日益提升，智能手機已成為移動互聯(lián)網(wǎng)中最核心的終端設(shè)備，公司產(chǎn)品已應用至多家知名品牌的產(chǎn)品中。圖:26：電荷泵充電管理芯片終端應用圖表27：全球智能手機出貨量（億部）資料：中郵證券研究所整理資料：南芯科技招股說明書，F(xiàn)rost

&Sullivan，中郵證券研究所整理293.1終端應用：智能手機?

快充是指手機快速充電，具體參考的指標是充電功率，一般功率大于10W以上就算快充。當前市場的主流機型均支持有線快速充電，例如，realme

GT

Neo5支持240瓦有線快充，IQoo

10Pro

支持200瓦有線快充；支持無線快充的以等為代表，其中榮耀Magic4至尊版可支持100瓦無線快充。、榮耀、小米圖表28：手機有線充電速度排行榜圖表29：手機無線充電速度排行榜資料：快科技，中郵證券研究所資料：快科技，中郵證券研究所303.1終端應用：智能手機?

2023年Q1，全球智能手機中近80%為具備10W以上快充功能的智能手機，去年同期僅為74%。?

2023年Q1，全球快充智能手機的平均功率達34W，30W以上充電功率的智能手機能在大約一小時內(nèi)為完全耗盡電量的手機充滿電。國內(nèi)手機品牌積極推出快充機型，近期小米和OPPO更是展示了300W快充功能?？斐涔δ芤殉蔀橹悄苁謾C一大賣點，后續(xù)海外手機品牌廠商有望持續(xù)推進。圖表30：手機品牌快充進展圖表31：手機品牌商平均快充功率資料：Counterpoint

Research，中郵證券研究所資料：

Counterpoint

Research，中郵證券研究所313.2終端應用：其他消費電子?

消費電子終端產(chǎn)品種類繁多且發(fā)展迅速，公司產(chǎn)品在消費電子市場應用廣泛，包括筆記本/平板電腦、適配器、移動電源、TWS

耳機、智能手表手環(huán)、藍牙音箱、機器人、其他便攜式設(shè)備等。?

隨著筆記本與平板電腦人機交互功能的增強以及對低功耗長待機需求的提升，電源及電池管理芯片在該領(lǐng)域的需求有望持續(xù)增長。適配器方面，據(jù)Frost

&Sullivan統(tǒng)計，2021

年全球適配器出貨量約為

40.7億個，預計2026年將達到

44億個。圖表33：全球適配器出貨量（億個）圖表32：全球筆記本和平板電腦出貨量資料：南芯科技招股說明書，

Frost

&

Sullivan，中郵證券研究所整理資料：南芯科技招股說明書，F(xiàn)rost

&

Sullivan，中郵證券研究所整理323.3終端應用：工業(yè)市場?

公司產(chǎn)品目前在工業(yè)領(lǐng)域主要應用在便攜式儲能電源、電動工具、無人機等領(lǐng)域。?

受新能源汽車的發(fā)展帶動上游鋰離子電池產(chǎn)業(yè)的成熟，便攜式儲能行業(yè)得到迅速發(fā)展，據(jù)Frost

&Sullivan預測，全球便攜式儲能電源市場規(guī)模預計到

2026年市場規(guī)模將達到144.5

億美元，2021-2026

年年均復合增長率預計還將維持

52.19%，便攜儲能行業(yè)將繼續(xù)維持快速增長趨勢，市場發(fā)展?jié)摿^大。?

便攜式儲能電源的系統(tǒng)架構(gòu)，與常見的充電寶較為類似，但輸入輸出功率更大、功能更多，對安全性、可靠性的要求也更高。圖表34：便攜式儲能系統(tǒng)的內(nèi)部功能架構(gòu)圖表35：下游儲能客戶資料：南芯科技官網(wǎng)，南芯招股說明書，中郵證券研究所整理資料：南芯科技官網(wǎng)，南芯招股說明書，中郵證券研究所整理333.4終端應用：汽車電子?

隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，智能座艙成為消費新需求。在車規(guī)電源芯片領(lǐng)域，南芯科技已推出多款車規(guī)級充電方案，覆蓋車載充電、車載照明、車身控制、信息娛樂系統(tǒng)和ADAS

等多個應用領(lǐng)域，多款車載有線/無線充電方案，通過AEC-Q100

認證。?

2023年上半年，公司汽車電子營收同比增速超

100%，產(chǎn)品已與安波福、德賽西威等多家行業(yè)頭部客戶合作。圖表37：前裝車載無線充電方案圖表36：前裝車載有線充電方案資料：南芯科技官網(wǎng)，中郵證券研究所整理資料：南芯科技官網(wǎng)，中郵證券研究所整理34四盈利預測354.1盈利預測?

充電管理芯片：公司電荷泵充電管理芯片覆蓋多種架構(gòu)，能夠滿足終端設(shè)備

22.5W-240W

功率的充電需求，根據(jù)Frost

&Sullivan

研究數(shù)據(jù)顯示，以

2021

年出貨量口徑計算，公司電荷泵充電管理芯片位列全球第一。除電荷泵產(chǎn)品外，公司通用電源管理芯片及無線充電芯片在下游進展順利，隨快充功率+滲透率提升，未來公司產(chǎn)品單機價值量有望持續(xù)增加，預計2023/2024/2025年充電管理芯片營收增速分別為30%/30%/28%。?

其它電源及電池管理芯片：公司推出國內(nèi)首款集“原邊控制器

+高壓

GaN+隔離通訊

+次級

SR

控制器

+協(xié)議”等五種功能于一體快充解決方案，下半年有望在充電端快速放量；高性能

DC-DC電源芯片、高邊開關(guān)等新產(chǎn)品在客戶端實現(xiàn)規(guī)模送樣，部分客戶已經(jīng)進入項目定點設(shè)計階段。預計2023/2024/2025年其他電源及電池管理芯片營收增速分別為35%/35%/40%。圖表38：2023年限制性股票激勵計劃（草案）業(yè)績考核要求營業(yè)收入（億元）歸屬安排對應年度考核目標值觸發(fā)值第一個歸屬期第二個歸屬期2023年2024年14.514.016.515.2第三個歸屬期第四個歸屬期2025年2026年18.520.516.6518.0資料：公司公告，南芯科技官網(wǎng)，中郵證券研究所364.1盈利預測單位：百萬元充電管理芯片202120222023E2024E2025E銷售收入增長率毛利毛利率其他電源管理芯片銷售收入增長率毛利79589%339115045%499149530%658194430%836248828%104542%43%43%44%43%189-66%85151-20%6020435%8227535%10738540%146毛利率合計45%40%40%39%38%銷售收入增長率毛利98488%424130132%559169931%739221931%943287329%119141%毛利率43%43%44%43%資料：Wind，中郵證券研究所374.2可比公司估值2023年9月6日證券代碼

證券簡稱歸母凈利潤（億元）市盈率（倍）2023E

2024E市值（億元）TTM4.232023E6.242024E8.792025E11.993.87TTM92.102025E32.51300661.SZ

圣邦股份688798.SH

艾為電子389.82163.8078.0762.4644.3675.21-2.530.020.102.18-64.681,681.7142.3882.1152.33688173.SH希荻微0.610.590.953,498.59128.01

133.10均值624.0674.0484.2258.29688484.SH

南芯科技191.771.442.593.294.49132.8042.71注：南芯科技的歸母凈利潤預測值采用中郵證券研究所預測值；其他公司的歸母凈利潤預測值均采用Wind一致預期值。資料：Wind，中郵證券研究所384.3資產(chǎn)負債表財務(wù)報表(百萬元)利潤表營業(yè)收入營業(yè)成本稅金及附加銷售費用管理費用研發(fā)費用財務(wù)費用資產(chǎn)減值損失營業(yè)利潤營業(yè)外收入營業(yè)外支出利潤總額2022A2023E2024E2,218.702025E2,872.96主要財務(wù)比率成長能力營業(yè)收入營業(yè)利潤歸屬于母公司凈利潤獲利能力毛利率2022A2023E2024E2025E1,300.78740.896.3055.0981.83186.30-31.15-23.95238.354.001,698.85959.518.4971.35105.33310.890.0032.17%-1.25%0.89%30.60%30.60%27.01%27.22%29.49%36.30%36.41%1,275.6711.0993.19122.03406.020.000.00325.580.000.00325.58-3.84329.42329.420.781,681.7314.36120.66158.01488.400.000.00443.770.000.00443.77-5.61449.3844