電生理行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：持續(xù)高景氣政策+技術(shù)加速

證券研究報(bào)告醫(yī)療器械/行業(yè)深度報(bào)告領(lǐng)先大市-A（維持）電生理行業(yè)持續(xù)高景氣，政策+技術(shù)加速進(jìn)口替代電生理行業(yè)深度報(bào)告核心觀點(diǎn)u

心律失?；颊呋鶖?shù)龐大，電生理技術(shù)升級(jí)帶動(dòng)配套器械快速發(fā)展。據(jù)《中國(guó)心血管健康與疾病報(bào)告2019》顯示，在年齡及性別標(biāo)化后的全中國(guó)人口及性別的標(biāo)化房顫患病率約為

0.77%，2020年中國(guó)房顫患者人數(shù)達(dá)到1159.6萬人，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到1260.2萬人。室上速的患病率約為0.23%，2020年中國(guó)室上速患者人數(shù)達(dá)到327.3萬人，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到348.3萬人。心律失常的治療方式包括藥物治療和非藥物治療，其中，電生理手術(shù)因有效性和安全性快速發(fā)展，目前中國(guó)電生理手術(shù)治療約為128.5臺(tái)/百萬人，與美國(guó)的1,302.3臺(tái)/百萬人仍有較大差距，滲透率提升空間較大，因三維電生理優(yōu)于二維手術(shù)的臨床優(yōu)勢(shì)，臨床治療技術(shù)升級(jí)帶動(dòng)配套器械的快速發(fā)展。u

進(jìn)口廠商占據(jù)主要份額，技術(shù)推動(dòng)加速。據(jù)弗若斯特沙利文研究報(bào)告，隨著心臟電生理手術(shù)量不斷增加，2021

年中國(guó)心臟電生理器械市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到65.80

億元，2025

年預(yù)計(jì)將增至

157.26

億元，2021-2025

年CAGR為

24.34%，呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。因進(jìn)口廠商先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，占據(jù)市場(chǎng)主要份額，強(qiáng)生、雅培、美敦力占比超85%，國(guó)產(chǎn)廠家潛在提升空間巨大。目前，三維電生理手術(shù)因建模準(zhǔn)確、定位導(dǎo)航精準(zhǔn)度高和可視化程度高等臨床優(yōu)勢(shì)，有望替代二維成為主流手術(shù)方式，因三維電生理技術(shù)壁壘較高，國(guó)內(nèi)三維電生理手術(shù)中仍以強(qiáng)生和雅培等進(jìn)口為主，手術(shù)占比超92%，近幾年隨著國(guó)產(chǎn)廠家持續(xù)發(fā)力三維產(chǎn)品布局，加大技術(shù)研發(fā)，陸續(xù)推出國(guó)產(chǎn)三維電生理產(chǎn)品，逐漸縮小與進(jìn)口產(chǎn)品差距，產(chǎn)品性能有所提升。未來隨著國(guó)產(chǎn)廠商加速市場(chǎng)推廣，配套產(chǎn)品線全面下有望加快產(chǎn)品商業(yè)化，搶占市場(chǎng)份額。u

投資建議：電生理行業(yè)持續(xù)高景氣，保持高速發(fā)展態(tài)勢(shì)，三維治療技術(shù)升級(jí)帶動(dòng)電生理手術(shù)量持續(xù)增加。隨著國(guó)產(chǎn)三維電生理產(chǎn)品陸續(xù)獲批上市，持續(xù)豐富配套產(chǎn)品矩陣，疊加國(guó)家集中帶量采購政策契機(jī)，有望進(jìn)一步加快國(guó)產(chǎn)電生理產(chǎn)品入院節(jié)奏，加速產(chǎn)品商業(yè)化，國(guó)產(chǎn)電生理產(chǎn)品有望迎來快速放量期，推動(dòng)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。目前國(guó)產(chǎn)電生理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局良好，相關(guān)企業(yè)有望借機(jī)加速三維系統(tǒng)入院，構(gòu)筑先發(fā)優(yōu)勢(shì)，后續(xù)帶動(dòng)配套導(dǎo)管持續(xù)放量。建議重點(diǎn)關(guān)注微電生理、惠泰醫(yī)療、錦江電子（未上市）等。u

風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、集中帶量采購風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)產(chǎn)品升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。2目錄電生理手術(shù)快速發(fā)展，三維漸成主流進(jìn)口廠商占據(jù)主要份額，加速集采降幅溫和，加速國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)院節(jié)奏相關(guān)上市公司投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示3快速性心律失常疾病概覽圖表：快速性心律失常圖示u心臟電生理技術(shù)是指以多種形式的能量刺激生物體，并測(cè)量、記錄和分析生物體發(fā)生的電現(xiàn)象和生物體的電特性的技術(shù)，被廣泛應(yīng)用于臨床心律失常疾病診斷和治療。u心律失常是指心臟沖動(dòng)的起源部位、心搏頻率和節(jié)律以及沖動(dòng)傳導(dǎo)的任一環(huán)節(jié)發(fā)生的異常。心律失常的主要分類標(biāo)準(zhǔn)包括失常時(shí)心率(快速性、緩慢性)與起源位置(室上性、室性)，快速性、緩慢性分別指心率大于100次/分和小于60次/分的情況，根據(jù)失常時(shí)心率及起源位置的不同分為6大類常見快速性心律失常。圖表：常見的快速性心律失常分類分類適應(yīng)癥特征竇性心動(dòng)過速竇性心律快于每分鐘100次稱為竇性心動(dòng)過速室上性心動(dòng)過速異位激動(dòng)形成的部位或折返環(huán)路在希氏束(心臟傳導(dǎo)系統(tǒng)中的一員)分叉以上的快速性心律失常室性心動(dòng)過速早搏指發(fā)生在希氏束分叉以下的束支、心肌傳導(dǎo)纖維、心室肌的快速性心律失常異位起搏點(diǎn)發(fā)出的過早沖動(dòng)引起的心臟搏動(dòng)快速性心律失常（＞100次/分）心房顫動(dòng)心房撲動(dòng)由心房主導(dǎo)折返環(huán)引起許多小折返環(huán)導(dǎo)致的房律紊亂當(dāng)心房異位起搏點(diǎn)頻率達(dá)到250-350次/分鐘且呈規(guī)則時(shí)引起的心房快而協(xié)調(diào)的收縮4資料：微電生理招股說明書，華金證券研究所中國(guó)心律失常患者基數(shù)龐大u

《中國(guó)心血管健康與疾病報(bào)告2019》相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)心血管患病率處于持續(xù)上升階段，推算中國(guó)心血管病患者人數(shù)為3.3億。其中，心律失常是心血管疾病的常見病癥，根據(jù)弗若斯特沙利文分析，其患者人數(shù)約為3,000萬。u

心房顫動(dòng)(即“房顫”)是臨床中常見的快速性心律失常病癥之一，據(jù)《中國(guó)心血管健康與疾病報(bào)告2019》顯示，在年齡及性別標(biāo)化后的全中國(guó)人口及性別的標(biāo)化房顫患病率約為

0.77%。2020年，中國(guó)房顫患者人數(shù)達(dá)到1159.6萬人，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到1260.2萬人。u

室上性心動(dòng)過速(即“室上速”)亦是臨床中常見的快速性心律失常病癥之一，在一般人群中，室上速的患病率約為0.23%。2020年，中國(guó)室上速患者人數(shù)達(dá)到327.3萬人。圖表：中國(guó)房顫及室上速患病人數(shù)(萬人)房顫

室上速1400.01260.21234.21209.01184.61159.61135.21116.91200.01000.0800.0600.0400.0200.00.01098.41078.51058.5337.8311.4332.7343.0348.3299.7305.6316.8322.0327.32015201620172018201920202021E2022E2023E2024E5資料：微電生理招股說明書、《中國(guó)心血管健康與疾病報(bào)告2019》，華金證券研究所快速性心律失常治療方式u

快速性心律失常的治療方式包括藥物治療和非藥物治療，藥物治療根據(jù)作用機(jī)制可分為鈉通道阻滯藥、β受體拮抗藥、延長(zhǎng)動(dòng)作電位時(shí)程藥以及鈣通道阻滯藥，非藥物治療包括介入治療、電復(fù)律及電除顫、外科手術(shù)治療等。u

1987年醫(yī)學(xué)界應(yīng)用導(dǎo)管消融手術(shù)(即心臟電生理手術(shù))治療快速性心律失常以來，因其創(chuàng)傷小、安全有效，迅速在全世界得以推廣應(yīng)用。圖表：快速性心律失常治療方式?

序貫或聯(lián)合使用抗心律失常藥物一般為首選治療方案；?

一定程度內(nèi)控制心律且需要長(zhǎng)期用藥并伴有副作用。藥物治療射頻消融冷凍消融其他?

導(dǎo)管消融治療方式具備創(chuàng)口小、手術(shù)并發(fā)癥少、安全性高、治療效果好、術(shù)后恢復(fù)期短的優(yōu)勢(shì)介入治療電復(fù)律及電除顫非藥物治療手術(shù)治療6資料：微電生理招股說明書，華金證券研究所電生理手術(shù)臨床優(yōu)勢(shì)顯著u

根據(jù)臨床診療方案，藥物治療一般為臨床首選方案，但存在治療效果有限、患者依從性差、副作用較多等局限性。電復(fù)律及電除顫和外科手術(shù)也可用于心律失常治療，但電復(fù)律及電除顫復(fù)發(fā)率高、治療效果較差，外科手術(shù)則存在創(chuàng)傷大、手術(shù)時(shí)間長(zhǎng)、患者疼痛感明顯、并發(fā)癥發(fā)生率高等特點(diǎn)。u

導(dǎo)管消融術(shù)憑借創(chuàng)口小、有效性和安全性高、并發(fā)癥少、手術(shù)時(shí)間短等優(yōu)勢(shì)在臨床中迅速推廣。導(dǎo)管消融技術(shù)的出現(xiàn)彌補(bǔ)了藥物治療效果有限、外科治療手術(shù)風(fēng)險(xiǎn)高的不足，能夠安全有效地幫助患者進(jìn)行心律控制、改善癥狀。圖表：快速性心律失常主要治療方式對(duì)比治療方式適應(yīng)癥藥物治療導(dǎo)管消融治療電復(fù)律及電除顫外科手術(shù)治療房撲、房顫預(yù)激綜合征、房室結(jié)折返型心動(dòng)過速、房撲、房速、早搏、室速、房顫室性心律失常、室上速、房撲、房顫等多用于心室顫動(dòng)、室性心動(dòng)過速創(chuàng)傷類型治療頻次無創(chuàng)長(zhǎng)期微創(chuàng)無創(chuàng)創(chuàng)傷大一次一次，可能多次一次，可能多次無法治愈，會(huì)致心律失常作

針對(duì)快速心律失常成功率高，

即時(shí)成功率高，復(fù)發(fā)率

手術(shù)復(fù)雜，時(shí)間長(zhǎng)，應(yīng)用，并出現(xiàn)藥物無效情況

可能出現(xiàn)復(fù)發(fā)

高

用少局限性7資料：錦江電子招股說明書（申報(bào)稿）、弗若斯特沙利文研究報(bào)告，華金證券研究所電生理介入技術(shù)快速發(fā)展圖表：電生理介入手術(shù)發(fā)展歷程上世紀(jì)60年代，臨床心電生理學(xué)誕生：1967年，荷蘭學(xué)者Durrer和法國(guó)學(xué)者Coumel分別發(fā)明程控電刺激技術(shù)。1968年，美國(guó)科學(xué)家Scherlag建立了重復(fù)、穩(wěn)定記錄希氏束電位的電極導(dǎo)管技術(shù)開始利用心電生理學(xué)方法和手段直接指導(dǎo)或輔助心律失常的治療，包括：通過電生理檢查評(píng)價(jià)和篩選抗心律失常藥物；通過電生理標(biāo)測(cè)指導(dǎo)外科手術(shù)治療；通過導(dǎo)管消融治療心律失常19701980199019601971年，Wellens講程電控制技術(shù)和腔內(nèi)電圖記錄技術(shù)相結(jié)合研究心律失常。美國(guó)的Josephson對(duì)持續(xù)性室性心動(dòng)過速的研究時(shí)采用強(qiáng)刺激，在有自發(fā)室速史的患者中90%能夠進(jìn)行誘發(fā)上世紀(jì)90年代初期起導(dǎo)管消融治療心律失常在臨床廣泛開展。強(qiáng)生、圣猶達(dá)等公司的最早一代三維電生理標(biāo)測(cè)設(shè)備開始推向市場(chǎng)，結(jié)合導(dǎo)管射頻消融術(shù)使得治療復(fù)雜心律失常成為可能2014年之后，壓力感應(yīng)導(dǎo)管作為射頻消融最1998年法國(guó)醫(yī)生Haisaguere等首次發(fā)現(xiàn)肺靜脈內(nèi)異常電活動(dòng)是心房顫動(dòng)的主要發(fā)生機(jī)制，并率先運(yùn)用導(dǎo)管消融技術(shù)治療心房顫動(dòng)新技術(shù)，讓射頻消融術(shù)更加安全、高效，大大縮短術(shù)者學(xué)習(xí)曲線。高精密度標(biāo)測(cè)導(dǎo)管和軟件開始廣泛運(yùn)用，讓復(fù)雜心律失常診療變得簡(jiǎn)單20002010202021世紀(jì)初，強(qiáng)生、圣猶達(dá)等公司紛紛推出最新一代三維標(biāo)測(cè)系統(tǒng)，集合了影像融合等先進(jìn)技術(shù)和軟件模塊讓標(biāo)測(cè)更加精準(zhǔn)。美敦力公司開始推動(dòng)冷凍球囊上市，讓房顫環(huán)隔離手術(shù)更加簡(jiǎn)單2020年電生理器械的發(fā)展方向是進(jìn)一步提高手術(shù)安全性、消融效率、消融效果，使標(biāo)測(cè)智能化，出現(xiàn)了電極精密測(cè)溫、順應(yīng)性冷凍球囊、智能標(biāo)測(cè)靶點(diǎn)等產(chǎn)品，新的消融能量如脈沖和超聲等也受到關(guān)注資料

：陳新.(1993).心電生理學(xué)發(fā)展簡(jiǎn)史和展望.中國(guó)循環(huán)雜志（9），560-561；黃從新.（2014）.心電生理學(xué)發(fā)展歷程與展望.中國(guó)醫(yī)科大學(xué)學(xué)報(bào),43（3）,193-195.；蔣文平.（2015）.我國(guó)臨床心電生理學(xué)發(fā)展回顧.中華心血管病雜志,43（2）,109-111資料

：微電生理招股說明書，華金證券研究所8電生理手術(shù)治療成功率高，滲透率提升空間巨大u

在房顫領(lǐng)域，從臨床應(yīng)用效果來看，通常患者在接受第一次心臟電生理手術(shù)3個(gè)月后，約有70%陣發(fā)性房顫和60%持續(xù)性房顫可痊愈;在接受第二次或第三次心臟電生理手術(shù)后的痊愈率可達(dá)80%-95%。對(duì)于有器質(zhì)性心臟病，心臟電生理手術(shù)和藥物治療、外科手術(shù)相比，可以明顯降低房顫的復(fù)發(fā)率。u

我國(guó)心臟電生理手術(shù)的滲透率與發(fā)達(dá)國(guó)家尚有差距，仍然具有巨大的提升空間。中國(guó)目前心臟電生理手術(shù)治療量約為128.5臺(tái)/百萬人，而美國(guó)則達(dá)到了1,302.3臺(tái)/百萬人。隨著心律失?；颊邫z出率的提高和術(shù)式的逐步成熟，心臟電生理手術(shù)的滲透率有望進(jìn)一步增加。圖表：不同治療方式下房顫的治療成功率圖表：2019年中美心臟電生理手術(shù)量對(duì)比(臺(tái)/百萬人)14001200100080060040020001302.3治療成功率治療方式陣發(fā)性房顫82.0%持續(xù)性房顫65.3%導(dǎo)管消融手術(shù)藥物治療128.522.4%19.3%中國(guó)美國(guó)資料：CNKI，頭豹研究院《2020年中國(guó)電生理介入器械行業(yè)概覽》資料：弗若斯特沙利文《中國(guó)心臟電生理器械市場(chǎng)研究報(bào)告》9資料：微電生理招股說明書，華金證券研究所全球心臟電生理手術(shù)量規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)u

根據(jù)弗若斯特沙利文研究報(bào)告，隨著全球快速心律失?；颊邤?shù)量的持續(xù)增長(zhǎng)，2021

年全球心臟電生理手術(shù)量達(dá)到105.41

萬例，2017

年到2021

年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為8.47%，并預(yù)計(jì)在2025

年達(dá)到212.92

萬例，2021年到2025

年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為

19.22%。全球心臟電生理手術(shù)量預(yù)計(jì)在

2032

年達(dá)到

546.29

萬例，2025

年到2032年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為14.41%。圖表：全球心臟電生理手術(shù)量（萬例）700600546.29491.785004003002001000438.71387.88339.94295.37253.00212.92176.50148.73125.01105.4188.94

92.40

89.1076.162017

2018

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E

2031E

2032E資料：錦江電子招股說明書（申報(bào)稿）、弗若斯特沙利文研究報(bào)告，華金證券研究所10中國(guó)電生理手術(shù)2021-2025年CAGR達(dá)28%u

根據(jù)弗若斯特沙利文研究報(bào)告，2021年中國(guó)心臟電生理手術(shù)量達(dá)到21.40

萬例，2017

年到2021

年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為11.60%。隨著人口老齡化程度加劇、

就醫(yī)條件逐漸便利、房顫及室上速等疾病患者數(shù)量不斷增加、患者知曉率不斷提升，中國(guó)心臟電生理手術(shù)量實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，2025

年中國(guó)心臟電生理手術(shù)量預(yù)計(jì)將達(dá)到57.46萬例，期間復(fù)合年增長(zhǎng)率為28.00%。圖表：中國(guó)心臟電生理手術(shù)量以及適應(yīng)癥拆分（萬例）1609.9220.7其他快速心律失常室上速房顫9.31401201008020.048.6619.318.0118.487.3417.536.6516.485.95132.3360116.8615.35.22101.5313.994.4886.704072.9312.563.7560.313.169.7311.0348.71202.562.698.6338.252.498.512.297.542.317.735.7228.546.894.3519.4413.5910.087.196.8402017

2018

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E

2031E

2032E資料：錦江電子招股說明書（申報(bào)稿）、弗若斯特沙利文研究報(bào)告，華金證券研究所11電生理主要手術(shù)流程及其配套耗材u

電生理手術(shù)又稱導(dǎo)管消融手術(shù)，不僅能控制心律失?；颊甙Y狀，而且能改善預(yù)后，降低卒中、心血管事件和的發(fā)生。一般而言，電生理檢查和心臟電生理手術(shù)應(yīng)在心內(nèi)科導(dǎo)管室進(jìn)行，主要分為電生理檢查、標(biāo)測(cè)、消融治療、電生理復(fù)查等幾大環(huán)節(jié)。圖表：心臟電生理手術(shù)流程及其配套耗材電生理檢查標(biāo)測(cè)消融治療電生理復(fù)查?

通過穿刺針穿刺靜脈/動(dòng)脈血管，將電生理檢查導(dǎo)管通過血管插入心腔，利用電生理標(biāo)測(cè)導(dǎo)管采集心電信號(hào)，描記心臟不同部位的電活動(dòng)?

以導(dǎo)管定位找到心臟異常電活動(dòng)確切部位，使用射頻或冷凍消融儀輸出能量?

對(duì)導(dǎo)管插入部位進(jìn)行消毒，使用局麻藥物進(jìn)行局部麻醉?

再次進(jìn)行電生理檢查，確認(rèn)手術(shù)治療成功?

通過消融導(dǎo)管將能量施加至病灶部位形成有效消融灶，使心律恢復(fù)正常?

發(fā)放微弱的電刺激來刺激心臟，以誘發(fā)心律失常，明確心動(dòng)過速診斷消融相關(guān)設(shè)備穿刺工具標(biāo)測(cè)導(dǎo)管固定彎標(biāo)測(cè)導(dǎo)管消融產(chǎn)品配射頻消融導(dǎo)管三維電生理射頻消融儀器:提供射頻能量套設(shè)備及耗材標(biāo)測(cè)系統(tǒng):為標(biāo)測(cè)和消融提供定位冷鹽水灌注消融導(dǎo)管可調(diào)彎標(biāo)測(cè)導(dǎo)管穿刺針/鞘

可調(diào)彎導(dǎo)引鞘組灌注泵多道生理記錄儀：記錄心電波形用于診斷環(huán)肺標(biāo)測(cè)導(dǎo)管灌注生理鹽水以降低接觸面溫度冷凍球囊12資料：微電生理招股說明書，華金證券研究所標(biāo)測(cè)：三維磁電定位臨床優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)u

心電信號(hào)標(biāo)測(cè)是心臟電生理手術(shù)的重要環(huán)節(jié)。根據(jù)標(biāo)測(cè)技術(shù)的不同，可以分為二維心臟電生理手術(shù)與三維心臟電生理手術(shù)。u

三維磁電定位技術(shù)具備建模準(zhǔn)確、定位導(dǎo)航精準(zhǔn)度高和可視化程度高的優(yōu)勢(shì)，且有效解決二維X光透視對(duì)患者和術(shù)者X射線輻射傷害較大的痛點(diǎn)。圖表：二維心臟電生理手術(shù)與三維心臟電生理手術(shù)對(duì)比情況項(xiàng)目二維心臟電生理手術(shù)三維心臟電生理使用傳統(tǒng)的X射線輔助定位，通過電極導(dǎo)管與心內(nèi)膜的逐點(diǎn)標(biāo)測(cè)進(jìn)行，對(duì)簡(jiǎn)單的室上速消融便捷有效利用磁場(chǎng)和(或)電場(chǎng)定位，可應(yīng)用于更復(fù)雜的快速性心律失常的消融，整體更直觀清晰原理技術(shù)標(biāo)測(cè)耗時(shí)定位精準(zhǔn)度逐點(diǎn)標(biāo)測(cè)的標(biāo)測(cè)密度低，標(biāo)測(cè)耗時(shí)長(zhǎng)標(biāo)測(cè)密度高，速度快，通過單次心搏便可完成較大面積的標(biāo)測(cè)可對(duì)心臟解剖結(jié)構(gòu)進(jìn)行三維重建，對(duì)導(dǎo)管進(jìn)行精確定位胸透影像無法顯示大部分心臟結(jié)構(gòu)，缺乏三維空間分辨率，導(dǎo)管定位困難僅通過X線指導(dǎo)的二維視圖不能準(zhǔn)確確定心臟三維解剖結(jié)構(gòu)且心電信息與解剖結(jié)構(gòu)分離同時(shí)顯示雙體位投照?qǐng)D像，重建心臟三維解剖結(jié)構(gòu)并與心電信息融合、標(biāo)記重要解剖部位、實(shí)時(shí)定位及顯示導(dǎo)管、標(biāo)記消融靶點(diǎn)圖形可視化手術(shù)安全性手術(shù)有效性實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)成像依賴X射線透視，輻射對(duì)患者和醫(yī)生都有所傷害對(duì)較簡(jiǎn)單的室上速消融治療效果較好，但針對(duì)復(fù)雜病例的成功率較低僅在使用X射線的情況下才能實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)導(dǎo)管在心臟內(nèi)的形狀和位置成像不依賴X射線透視，對(duì)人體無害或損害較小，能夠提升手術(shù)安全性能夠有效提高復(fù)雜病例(如復(fù)雜性室上速、房速、房撲、房顫、室性心動(dòng)過速和室性早搏)的成功率可實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)導(dǎo)管在心臟內(nèi)的形狀和位置缺乏標(biāo)測(cè)、消融點(diǎn)相關(guān)信息的記錄、分析、回放能力，不利于醫(yī)生分析、跟蹤心動(dòng)過速及追蹤消融效果可跟蹤、記錄并顯示消融點(diǎn)信息，輔助電生理醫(yī)師跟蹤手術(shù)進(jìn)程，分析并調(diào)整消融策略回溯功能示意圖13資料：微電生理招股說明書，華金證券研究所三維電生理手術(shù)帶動(dòng)相關(guān)配套耗材需求u

隨著三維標(biāo)測(cè)設(shè)備及耗材的技術(shù)進(jìn)步和臨床應(yīng)用推廣，三維心臟電生理手術(shù)量快速增加，從2015年的7.1萬例增至2020年的約16.4萬例。預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到43.0萬例，復(fù)合年增長(zhǎng)率為27.3%。u

根據(jù)弗若斯特沙利文研究報(bào)告，2017年中國(guó)二維心臟電生理手術(shù)與三維電生理手術(shù)分別占所有心臟電生理手術(shù)的30.22%及69.78%，2021

年中國(guó)二維心臟電生理手術(shù)與三維心臟電生理手術(shù)分別占所有心臟電生理手術(shù)的17.69%及82.31%，三維手術(shù)占比快速增長(zhǎng)，已成為心臟電生理手術(shù)的主流術(shù)式。圖表：中國(guó)快速性心律失?；颊叨S和三維心臟電生理手術(shù)量對(duì)比(不含冷凍消融)(萬臺(tái))三維電生理手術(shù)

二維電生理手術(shù)50.045.01.945.040.035.030.025.020.015.010.05.037.52.230.82.625.23.020.23.818.04.143.015.24.235.213.34.713.44.011.74.628.322.216.413.911.08.69.37.10.02015201620172018201920202021E2022E2023E2024E資料：微電生理招股說明書、錦江電子招股說明書（申報(bào)稿）、弗若斯特沙利文研究報(bào)告，華金證券研究所14高端三維手術(shù)仍以進(jìn)口廠家為主u

2020年中國(guó)三維電生理手術(shù)量高度集中。排名第一的廠商為強(qiáng)生，共計(jì)開展106,812臺(tái)，整體占比高達(dá)65.2%；排名第二的廠商為雅培，共計(jì)開展44,560臺(tái)，占比達(dá)27.2%，二者合計(jì)市場(chǎng)份額超過92%。u

2020年中國(guó)心臟電生理室上速手術(shù)量達(dá)9.91萬臺(tái)，其中國(guó)產(chǎn)占比約為32.2%?；萏┽t(yī)療共計(jì)開展11,664臺(tái)，占比達(dá)11.8%；微創(chuàng)電生理共計(jì)開展9,933臺(tái)，占比達(dá)10.0%。圖表：2020年中國(guó)三維電生理手術(shù)量分布(臺(tái))圖表：2020年中國(guó)室上速手術(shù)量分布(臺(tái))強(qiáng)生

雅培

惠泰醫(yī)療

微創(chuàng)電生理

心諾普醫(yī)療

其他強(qiáng)生

雅培

微創(chuàng)電生理

波士頓科學(xué)

其他4913,5.0%9272,9.4%4423,2.7%6806,4.2%1222,0.7%40113,40.5%9933,10.0%44560,27.2%11664,11.8%106812,65.2%23178,23.4%資料：微電生理招股說明書、弗若斯特沙利文《中國(guó)心臟電生理器械市場(chǎng)研究報(bào)告》，華金證券研究所15消融：脈沖消融有望引領(lǐng)技術(shù)進(jìn)步u

消融是心臟電生理手術(shù)的另一個(gè)重要環(huán)節(jié)。在消融治療過程中，醫(yī)生將通過導(dǎo)管向心臟內(nèi)部組織的較小區(qū)域內(nèi)釋放不同的能量，破壞心律失常起源點(diǎn)或異常傳導(dǎo)，從而重新建立正常的心臟節(jié)律。u

根據(jù)消融技術(shù)的不同，目前心臟電生理領(lǐng)域臨床中常用的消融技術(shù)有射頻消融及冷凍消融。脈沖消融為近期新興技術(shù)，由于其安全性較高，有望引領(lǐng)電生理手術(shù)技術(shù)變革。圖表：消融技術(shù)分類對(duì)比情況消融技術(shù)簡(jiǎn)介適用領(lǐng)域特點(diǎn)圖片通過穿刺股靜脈、股動(dòng)脈或鎖骨下靜脈等部位，將電極導(dǎo)管送入心腔特定位置，在該處局部釋放射頻電流，使組織產(chǎn)生熱效應(yīng)并脫水，細(xì)胞蛋白質(zhì)變性，發(fā)生凝固性壞死，產(chǎn)生消融性損傷，從而達(dá)到阻斷快速心律失常異常傳導(dǎo)束和起源點(diǎn)的介入性技術(shù)??無需球囊輔助，可適用于多種快速心律失常手術(shù)時(shí)間較長(zhǎng)，對(duì)術(shù)者導(dǎo)管操作水平要求較高患者多有輕中度痛感，且術(shù)后易有肺靜脈狹窄所有種類的快速心律失常疾病的治療射頻消融????實(shí)現(xiàn)了一次性對(duì)所有靶點(diǎn)的治療手術(shù)簡(jiǎn)單高效，一定程度上縮短手術(shù)時(shí)間適應(yīng)癥有限，主要用于陣發(fā)性房顫的消融治療，與射頻消融互補(bǔ)通過穿刺將導(dǎo)管送入心臟特定部位后，并導(dǎo)管內(nèi)注入液態(tài)制冷劑帶走組織熱量，使目標(biāo)消融部位溫度降低，阻斷特定部位心電信號(hào)傳導(dǎo)的技術(shù)冷凍消融主要用于房顫治療????引起膈神經(jīng)損傷率稍高消融過程不會(huì)引起蛋白質(zhì)變性，不會(huì)形成炎癥和疤痕，也不會(huì)導(dǎo)致肺靜脈狹窄的發(fā)生脈沖場(chǎng)消融為非熱消融，不產(chǎn)生熱量，血栓的風(fēng)險(xiǎn)低組織特異性，只破壞心肌細(xì)胞，對(duì)其他細(xì)胞沒有作用，例如膈神經(jīng)、食道沒有影響，安全性較高在短時(shí)間內(nèi)將高電壓電脈沖作用于細(xì)胞膜的磷脂雙分子層，

房顫、室上速、導(dǎo)致跨膜電位形成，產(chǎn)生不穩(wěn)定的電勢(shì)。細(xì)胞膜由此形成不可逆的穿透性損傷，產(chǎn)生納米級(jí)孔隙，進(jìn)而引起細(xì)胞膜滲透率變化，破壞細(xì)胞內(nèi)環(huán)境穩(wěn)態(tài)，最終導(dǎo)致細(xì)胞凋亡，達(dá)到非熱消融的目的。室速、房撲等幾乎所有種類的快速心律失常疾病的治療脈沖消融?速度極快，高效快捷，通常以毫秒為單位甚至更小16資料：微電生理招股說明書，華金證券研究所消融手術(shù)得到較快發(fā)展u

根據(jù)《中國(guó)心血管健康與疾病報(bào)告2019》，房顫射頻消融手術(shù)比例逐年增加，2015年至2018年房顫射頻消融手術(shù)占總射頻消融手術(shù)的比例由21.0%提升至31.9%。u

受三維標(biāo)測(cè)技術(shù)的發(fā)展、房顫中心的推廣等一系列因素驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)到2024年房顫導(dǎo)管消融手術(shù)量將達(dá)到25.2萬例。圖表：中國(guó)房顫導(dǎo)管消融手術(shù)量(萬臺(tái))冷凍消融

射頻消融30.025.225.019.420.015.010.05.015.013.121.311.310.016.78.27.26.96.15.34.13.32.62.54.70.63.70.44.03.10.22.71.91.30.81.00.00.12015201620172018201920202021E2022E2023E2024E資料：微電生理招股說明書、弗若斯特沙利文《中國(guó)心臟電生理器械市場(chǎng)研究報(bào)告》，華金證券研究所17目錄電生理手術(shù)快速發(fā)展，三維漸成主流進(jìn)口廠商占據(jù)主要份額，加速集采降幅溫和，加速國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)院節(jié)奏相關(guān)上市公司投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示18電生理設(shè)備和導(dǎo)管需搭配使用u

電生理設(shè)備主要包括三維心臟電生理標(biāo)測(cè)系統(tǒng)、射頻消融儀、冷凍消融系統(tǒng)、多道電生理記錄儀及灌注泵等產(chǎn)品，其中三維心臟電生理標(biāo)測(cè)系統(tǒng)集中體現(xiàn)了電生理標(biāo)測(cè)設(shè)備的核心技術(shù)水平。u

電生理耗材主要包括標(biāo)測(cè)導(dǎo)管、消融導(dǎo)管等產(chǎn)品。圖表：電生理領(lǐng)域主要產(chǎn)品簡(jiǎn)介電生理產(chǎn)品電生理設(shè)備電生理設(shè)備種類特點(diǎn)功能原理?

快速性心律失常治療領(lǐng)域的革命性技術(shù)之一，代表了心臟電生理醫(yī)療器械的最高技術(shù)水平基于介入導(dǎo)管的所獲取到的位置信息和心電信息重建三維心臟電解剖結(jié)構(gòu)，為導(dǎo)管在心腔內(nèi)的移動(dòng)提供導(dǎo)航三維電生理標(biāo)測(cè)系統(tǒng)?

研發(fā)周期長(zhǎng)，技術(shù)壁壘高?

心臟射頻消融手術(shù)過程中使用的專用設(shè)備?

需掌握射頻能量精準(zhǔn)發(fā)生技術(shù)、PID控制算法、信號(hào)檢測(cè)技術(shù)并兼顧安全性設(shè)計(jì)通過與專門的導(dǎo)管和中性電極板相連，形成回路傳輸射頻能量，引起心肌組織脫水、干燥、凝固，從而阻斷非期望的心電信號(hào)傳導(dǎo)路徑心臟射頻消融儀?

環(huán)狀線形消融?

安全性高，學(xué)習(xí)曲線短利用特殊冷凍球囊消融，使消融部位溫度降低，從而使局部組織壞死，隔離肺靜脈冷凍消融系統(tǒng)標(biāo)測(cè)導(dǎo)管由編織的尼龍類或聚氨酯類主體管材組成，遠(yuǎn)端裝有貴金屬端電極和環(huán)狀電極，管內(nèi)的金屬導(dǎo)線連接電極與導(dǎo)管近端的插頭，通過連接尾線與配套設(shè)備聯(lián)合使用?

評(píng)價(jià)標(biāo)測(cè)導(dǎo)管產(chǎn)品特性包括產(chǎn)品功能模塊、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)工藝、臨床適用部位等電生理耗材區(qū)分消融導(dǎo)管類型的特征包括頭端結(jié)構(gòu)、定位方式、鹽水灌注類型、壓力監(jiān)測(cè)等，不同類型消融導(dǎo)管可包含多種型號(hào)規(guī)格，適用于不同的疾病治療?

評(píng)價(jià)消融導(dǎo)管產(chǎn)品特性包括產(chǎn)品功能模塊、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)工藝、臨床適用范圍等消融導(dǎo)管19資料：微電生理招股說明書，華金證券研究所全球電生理器械市場(chǎng)快速發(fā)展u

根據(jù)弗若斯特沙利文研究報(bào)告，在心臟電生理手術(shù)量不斷增加的背景下，2021

年全球心臟電生理器械市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到70.13億美元，2017年到2021年全球心臟電生理器械市場(chǎng)規(guī)模的復(fù)合年增長(zhǎng)率為17.01%，并預(yù)計(jì)在2025

年及

2032年將分別達(dá)到

144.91

億美元以及

324.50

億美元，2021

年到

2025

年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為19.90%，2025年到2032年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為12.21%。圖表：全球心臟電生理器械市場(chǎng)規(guī)模（十億美元）353025201510535%30%25%20%15%10%5%32.45心臟電生理器械市場(chǎng)規(guī)模增速29.7627.2724.9322.2219.6016.9114.4912.1710.198.497.015.88

5.774.933.740%0-5%2017

2018

2019

2020

2021

2022E

2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E

2031E

2032E資料：錦江電子招股說明書（申報(bào)稿）、弗若斯特沙利文研究報(bào)告，華金證券研究所20國(guó)內(nèi)電生理器械發(fā)展提速，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大u

根據(jù)弗若斯特沙利文研究報(bào)告，隨著心臟電生理手術(shù)量不斷增加，2021

年中國(guó)心臟電生理器械市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到65.80

億元，2025

年預(yù)計(jì)將增至

157.26

億元，2021-2025

年CAGR為

24.34%。隨著快速心律失?；颊呷藬?shù)不斷增加以及PFA等新技術(shù)在臨床中的推廣應(yīng)用，預(yù)計(jì)中國(guó)心臟電生理器械市場(chǎng)規(guī)模將在2032年達(dá)到419.73億元，2025-2032年CAGR為15.06%。u

脈沖電場(chǎng)消融術(shù)式是近年來快速發(fā)展的一類新興術(shù)式，其憑借組織選擇性等優(yōu)勢(shì)有望在臨床中得到大范圍應(yīng)用。根據(jù)弗若斯特沙利文行業(yè)報(bào)告，中國(guó)房顫脈沖電場(chǎng)消融醫(yī)療器械的市場(chǎng)規(guī)模

2025

年預(yù)計(jì)將達(dá)到

12.87億元，2025-2032年CAGR為43.73%，將進(jìn)入高速發(fā)展階段。中國(guó)房顫脈沖電場(chǎng)消融器械市場(chǎng)規(guī)模

國(guó)心臟電生理器械整體市場(chǎng)規(guī)模的比重預(yù)計(jì)也將不斷上升，由2025年的占比8.18%提升至2032年的38.87%。圖表：中國(guó)心臟電生理器械市場(chǎng)規(guī)模(億元)圖表：中國(guó)房顫脈沖電場(chǎng)消融器械市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)(億元)200200%180%160%140%120%100%80%45045%40%脈沖消融器械市場(chǎng)規(guī)模增速419.73381.58341.82301.55262.55225.45190.19157.26125.48心臟電生理器械市場(chǎng)規(guī)模增速163.1540035030035%

15030%136.54109.9025020015010025%10084.2220%60.6915%5060%100.3980.4965.8051.5240.4310%5%40%46.6633.2850

24.2424.3512.8720%5.742.0500%00%2023E

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E

2031E

2032E資料：錦江電子招股說明書（申報(bào)稿）、弗若斯特沙利文研究報(bào)告，華金證券研究所21國(guó)內(nèi)電生理市場(chǎng)高度集中，進(jìn)口份額超85%u

國(guó)內(nèi)電生理學(xué)市場(chǎng)份額高度集中，以銷售收入計(jì)算，2020年中國(guó)電生理器械市場(chǎng)的前三名均為進(jìn)口廠商，其中強(qiáng)生占據(jù)主導(dǎo)地位，2020年心臟電生理銷售額達(dá)約30.30億元，市場(chǎng)占比為58.8%，排名第一；其次是雅培和美敦力，分別占比21.4%和6.7%，三者合計(jì)市場(chǎng)份額超過85%，國(guó)產(chǎn)廠商潛在提升空間巨大。圖表：2020年中國(guó)心臟電生理器械市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局(億元)強(qiáng)生雅培美敦力惠泰醫(yī)療微創(chuàng)電生理波士頓科學(xué)其他1.10,2.1%2.63,5.1%1.41,2.7%1.59,3.1%3.46,6.7%11.03,

21.4%30.30,58.8%資料：微電生理招股說明書、弗若斯特沙利文《中國(guó)心臟電生理器械市場(chǎng)研究報(bào)告》，華金證券研究所22國(guó)內(nèi)心臟電生理領(lǐng)域產(chǎn)品布局情況圖表：國(guó)內(nèi)電生理產(chǎn)品布局情況附件類產(chǎn)品二維類產(chǎn)品系列三維類產(chǎn)品系列冷凍消融系列產(chǎn)品一次性公司名稱磁定位線型標(biāo)測(cè)導(dǎo)管磁定位高密度標(biāo)測(cè)導(dǎo)管磁定磁定位微孔鹽水灌注消融導(dǎo)管三維心臟電生理標(biāo)測(cè)系統(tǒng)磁定位磁定位磁定位組織測(cè)溫消融導(dǎo)管房間隔穿刺針鞘可調(diào)控型導(dǎo)引鞘組電生理設(shè)備電生理導(dǎo)管位射頻消融導(dǎo)管壓力感知導(dǎo)管冷凍消融設(shè)備冷凍消融球囊導(dǎo)管使用心內(nèi)標(biāo)測(cè)電極導(dǎo)管環(huán)肺靜脈標(biāo)測(cè)導(dǎo)管鹽水灌注消融導(dǎo)管強(qiáng)生雅培√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√√波士頓科學(xué)√√√√√√美敦力惠泰醫(yī)療錦江電子√√√√√√//√/√√√√√√√心諾普醫(yī)療√√√√√√微創(chuàng)電生理在研產(chǎn)品在研產(chǎn)品在研產(chǎn)品√√√√√√√√√√注：產(chǎn)品布局以國(guó)內(nèi)上市為統(tǒng)計(jì)維度，“/”代表國(guó)內(nèi)暫無已上市產(chǎn)品資料：微電生理招股說明書，華金證券研究所23三維電生理磁電定位已成主流標(biāo)測(cè)系統(tǒng)u國(guó)內(nèi)企業(yè)方面，2013年，錦江電子推出了電定位3Ding?心臟三維標(biāo)測(cè)系統(tǒng)，系首款國(guó)產(chǎn)三維標(biāo)測(cè)系統(tǒng)，并于2022年推出磁電定位LEAD-Mapping?心臟電生理三維標(biāo)測(cè)系統(tǒng)。微電生理于2016年推出第一代Columbus?三維標(biāo)測(cè)系統(tǒng)，并分別于2018年和2020年推出迭代產(chǎn)品。上海宏桐（于2022年被惠泰醫(yī)療收購）于2021年推出三維標(biāo)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品。圖表：國(guó)內(nèi)主要獲批上市三維電生理標(biāo)測(cè)系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)品CARTO3強(qiáng)生EnSite

PRECISION雅培RHYTHMIA波士頓科學(xué)2015年7月KODEX-EPD飛利浦HT

Viewer惠泰醫(yī)療3DingColumbus微創(chuàng)電生理2016年2月生產(chǎn)廠家錦江電子NMPA獲批時(shí)間2017年2019年6月2020年6月2021年1月2013年10月電阻抗定位+磁定位電阻抗定位+磁定位電阻抗定位+磁定位導(dǎo)航技術(shù)系統(tǒng)電阻抗定位+磁定位電阻抗定位+磁定位電阻抗定位電阻抗定位+磁定位平均定位精度誤差能否快速標(biāo)測(cè)開源與否<1mm可以<1mm可以<=1mm可以<1mm可以<1mm可以-<1mm可以未明確基本開源基本閉源基本開源半開源基本開源基本閉源基本閉源基于介電特性，通過導(dǎo)管和體表貼片以不同頻率和相位發(fā)送并接收低幅電信號(hào)；PANO模塊顯示所有相

一體化平臺(tái)關(guān)結(jié)構(gòu)，以增強(qiáng)對(duì)3D解剖結(jié)構(gòu)的理解FAM模塊實(shí)現(xiàn)快速標(biāo)測(cè);CONFIDENSE模塊實(shí)現(xiàn)高密度標(biāo)測(cè);具備AI模塊，用于提示消融效果具有第一套用于自動(dòng)標(biāo)測(cè)分析的工具套件，可實(shí)現(xiàn)快速和高可信度的標(biāo)測(cè)圖獨(dú)特的導(dǎo)管全彎段彎心腔內(nèi)非接觸標(biāo)測(cè);支持各類導(dǎo)管的顯示、建模、標(biāo)測(cè);具備FTI模塊，能夠體

現(xiàn)壓力值與時(shí)間積分既可運(yùn)行三維標(biāo)測(cè)系統(tǒng)，

形顯示;RTM模塊實(shí)現(xiàn)也可獨(dú)立運(yùn)行電生理記

快速標(biāo)測(cè);多道記錄模錄系統(tǒng);無需專用導(dǎo)管，

塊集成;一鍵CT/MRI圖精準(zhǔn)可視，便捷高效，獨(dú)特設(shè)計(jì)且兼容各主流品牌導(dǎo)管像分割及大范圍智能配準(zhǔn)結(jié)合CT和MRI圖像可以可以未明確未明確未明確未明確未明確可以呼吸補(bǔ)償/門控呼吸補(bǔ)償呼吸補(bǔ)償/門控呼吸補(bǔ)償呼吸補(bǔ)償呼吸補(bǔ)償呼吸補(bǔ)償/門控24資料：微電生理招股說明書，華金證券研究所標(biāo)測(cè)導(dǎo)管的國(guó)產(chǎn)化率持續(xù)提升u

目前國(guó)內(nèi)電生理標(biāo)測(cè)導(dǎo)管的市場(chǎng)份額仍由外資品牌占據(jù)主導(dǎo)，但隨著國(guó)產(chǎn)品牌技術(shù)實(shí)力的提升，電生理導(dǎo)管產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)化率持續(xù)提升。圖表：主要標(biāo)測(cè)導(dǎo)管產(chǎn)品概況序號(hào)1產(chǎn)品類型公司名稱微創(chuàng)電生理強(qiáng)生商品名EasyFinder3DDECANAV適用部位RV/RA/CS/HisRV/RA/CS/HisLA電極間距2-8-2/2-5-2/5/102-8-2電極數(shù)4/1010彎形D是否磁電定位生產(chǎn)工藝擠出、熔融焊接、拉伸套環(huán)、電阻焊接/激光焊接/錫焊是是是是磁定位型可調(diào)彎標(biāo)測(cè)導(dǎo)管D/FP擠出、涂膠、拉伸套環(huán)、電阻焊接/錫焊擠出、熔融焊接、拉伸套環(huán)、電阻焊接/激光焊接/錫焊微創(chuàng)電生理強(qiáng)生EasyLoop3DLASSONAV4/4.5/6/84.5/6/810一次性使用磁定位環(huán)形標(biāo)測(cè)導(dǎo)管2LA10/20D擠出、涂膠、拉伸套環(huán)、電阻焊接/激光焊接/錫焊擠出、熔融焊接、拉伸套環(huán)、電阻焊接/激光焊接/錫焊雅培AdvisorLA6.5/1-4-110/20D/DF是擠出、熔融焊接、拉伸套環(huán)、電阻焊接/激光焊接/錫焊微創(chuàng)電生理強(qiáng)生EasyLoopLASSOLALALA4/4.5/6/810PD否否否4/4.5/6/7/810/15/2010/20擠出、膠粘、拉伸套環(huán)、電阻焊接/激光焊接/錫焊34環(huán)肺靜脈標(biāo)測(cè)導(dǎo)管3/2-7-2/3.5/5/1-2.5-1/8擠出、熔融焊接、拉伸套環(huán)、電阻焊接/激光焊接/錫焊雅培InquiryAFocus180°擠出、熔融焊接、拉伸套環(huán)、電阻焊接/激光焊接/錫焊惠泰醫(yī)療TriguyLA3/4/5/6/710D否擠出、熔融焊接、拉伸套環(huán)、電阻焊接/激光焊接/錫焊微創(chuàng)電生理美敦力IceMagicEasyLoopAchieveLA4/68//否否否否一次性使用心內(nèi)標(biāo)測(cè)電極導(dǎo)管LA4/68粘接、拉伸套環(huán)擠出、熔融焊接、拉伸套環(huán)、電阻焊接/激光焊接/錫焊微創(chuàng)電生理強(qiáng)生EasyFinderWebsterRV/RA/CS/HisRV/RA/CS/His2-8-2/2-5-2/5/102-8-2/2-5-2/5/104/104/10DD/F擠出、涂腳、拉伸套環(huán)M/L/V-L/C1/E/M/S-L/H/H-L4/5/6/7/8/10/20雅培Inquiry/LivewireRV/RA/CS/His2-8-2/2-5-2/2/5/10否擠出、熔融焊接、壓握、電阻焊接/激光焊接/錫焊一次性使用可調(diào)彎標(biāo)測(cè)導(dǎo)管52.5/5/2.5-5-2.5/2-8-2/2-10-2270°Standard波士頓科學(xué)惠泰醫(yī)療心諾普PolarisXTriguyRV/RA/CS/HisRV/RA/CS/HisRV/RA/CS/His104/1010否否否擠出、熔融焊接CS/D/DL/G/SL/S5/2-5-2/22-8-2擠出、熔融焊接、壓握、電阻焊接/錫焊擠出、熔融焊接、壓握、電阻焊接/錫焊可控彎電生理消融導(dǎo)管D資料：微電生理招股說明書，華金證券研究所25射頻消融儀仍為市場(chǎng)主流消融設(shè)備u

射頻消融儀作為發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)的心臟電生理消融設(shè)備，仍是目前市場(chǎng)主流消融設(shè)備。消融儀屬于有源設(shè)備，因此生產(chǎn)廠商需要掌握射頻功放、阻抗檢測(cè)、溫度采集等關(guān)鍵技術(shù)，以保障能量裝置的傳輸穩(wěn)定性、阻抗檢測(cè)、功率和溫度控制的準(zhǔn)確性。圖表：國(guó)產(chǎn)主要獲批上市心臟消融系統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)品OptimAblateVATION-100CHL-75F/100FRFG20A生產(chǎn)廠商獲批時(shí)間消融技術(shù)微創(chuàng)電生理2019年6月射頻消融錦江電子上海宏桐（惠泰醫(yī)療子公司）2023年8月2014年6月射頻消融2016年9月射頻消融射頻消融?

數(shù)據(jù)交換接口，經(jīng)多道生理記錄儀遠(yuǎn)程控制心臟射頻消融儀?

雙溫度顯示窗口，兼容各品牌消融導(dǎo)管?

實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)手術(shù)全過程阻抗的變化?

最高輸出功率100w?

基于觸摸屏設(shè)計(jì)，提供精準(zhǔn)參數(shù)監(jiān)測(cè)?

可與Columbus實(shí)時(shí)共享消融參數(shù)?

與深圳惠泰醫(yī)療器械股份有限公司的冷鹽水灌注射頻消融導(dǎo)管（型號(hào)902310）配合使用，用于心臟射頻消融治療快速型心律失常時(shí)提供射頻能量。?

實(shí)時(shí)阻抗監(jiān)控，可調(diào)整高低阻抗的保護(hù)范圍?

特有的中性電極連接提示，手術(shù)全程監(jiān)控連接狀態(tài)?

支持單/雙背極板連接?

功率控制模式、溫度控制模式產(chǎn)品特點(diǎn)?

具有開機(jī)自檢等多項(xiàng)可靠性設(shè)計(jì)，保障設(shè)備安全運(yùn)行圖片暫無資料：微電生理招股說明書、錦江電子招股說明書（申報(bào)稿）、各公司官網(wǎng)、國(guó)家藥監(jiān)局，華金證券研究所26國(guó)產(chǎn)冷鹽水灌注和壓力感知等高技術(shù)產(chǎn)品陸續(xù)上市u

在心臟電生理手術(shù)中，消融導(dǎo)管是直接作用于患者心腔內(nèi)心電信號(hào)傳導(dǎo)異常部位的介入耗材產(chǎn)品。根據(jù)使用能量的不同，消融導(dǎo)管可分為射頻消融導(dǎo)管、冷凍消融導(dǎo)管和脈沖電場(chǎng)消融導(dǎo)管。u

射頻消融導(dǎo)管領(lǐng)域主要參與者包括錦江電子、強(qiáng)生、雅培、波士頓科學(xué)、微電生理和惠泰醫(yī)療等。圖表：主要消融導(dǎo)管產(chǎn)品概況序號(hào)產(chǎn)品名稱公司名稱微創(chuàng)電生理強(qiáng)生商品名FireMagicCool3D彎形B/D/F/J是否鹽水灌注是否磁電定位生產(chǎn)工藝是是是是是是是是擠出、熔融焊接、拉伸、電阻焊接/激光焊接/錫焊擠出、膠粘、拉伸、電阻焊接/激光焊接/錫焊擠出、熔融焊接、拉伸、壓握/激光焊接擠出、熔融焊接、拉伸、壓握/激光焊接/錫焊NAVISTARTHERMOCOOLFlexAbilityB/C/D/F/J磁定位冷鹽水灌注射頻消融導(dǎo)管雅培D/F/J/DD/DF/FF/FJ/JJ標(biāo)準(zhǔn)彎、大彎、不對(duì)稱彎1波士頓科學(xué)IntellaNavMiFiOpen-Irrigated磁定位冷鹽水灌注射頻消融電極導(dǎo)管惠泰醫(yī)療A/B/C/D/DL/E/F是否是是擠出、熔融焊接、壓握、激光焊接/錫焊A/B/C/D/E/F/J/B+/D+/E+/F+/J+微創(chuàng)電生理FireMagic3D擠出、熔融焊接、拉伸、電阻焊接/激光焊接/錫焊磁定位型心臟射頻消融導(dǎo)管2強(qiáng)生NAVISTARB/C/D/E/F/J否否是是擠出、膠粘、拉伸、壓握激光焊接/錫焊波士頓科學(xué)IntellaNavST標(biāo)準(zhǔn)彎、大彎、不對(duì)稱彎擠出、熔融焊接、拉伸、電阻焊接/激光焊接/錫焊微創(chuàng)電生理FireMagicA/B/C/D/E/FB+/D+/E+/F+否否擠出、熔融焊接、拉伸、電阻焊接/激光焊接/錫焊強(qiáng)生雅培CELSIUSA/B/C/D/E/F否否否否擠出、膠粘、拉伸、電阻焊接/激光焊接/錫焊擠出、熔融焊接、壓握、電阻焊接/激光焊接/錫焊IBITherapyS/M/L/ExtendedReach心臟射頻消融導(dǎo)管3標(biāo)準(zhǔn)彎/中彎/大彎/不對(duì)稱彎波士頓科學(xué)Blazer否否擠出、熔融焊接、拉伸、激光焊接/錫焊/壓握惠泰醫(yī)療心諾普TriguyRithmRxA/B/D/FA/B/D否否是是否否是是擠出、熔融焊接、壓握、電阻焊接/激光焊接/錫焊擠出、熔融焊接、壓握、電阻焊接/錫焊微創(chuàng)電生理強(qiáng)生FireMagicTHERMOCOOLSFB/D/F/JB/D/F/J擠出、熔融焊接、拉伸、電阻焊接/激光焊接/錫焊擠出、膠粘、拉伸、電阻焊接/激光焊接/錫焊微孔冷鹽水灌注射頻消融導(dǎo)管4D-D/D-F/F-F/F-J/J-J/D/F/J雅培CoolFlexAbilityAquaSense是是是否擠出、熔融焊接心諾普B/D/F擠出、熔融焊接、壓握、電阻焊接/錫焊資料：微電生理招股說明書，華金證券研究所27國(guó)內(nèi)市場(chǎng)暫無PFA心臟電生理產(chǎn)品獲批上市u截至

2023

年

4

月

30

日，全球范圍內(nèi)僅有波士頓科學(xué)

Farapulse

PFA脈沖電場(chǎng)消融產(chǎn)品及美敦力旗下公司Affera

的Sphere脈沖電場(chǎng)消融產(chǎn)品分別于2021年和2023

年獲得歐盟CE

認(rèn)證，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)暫無PFA

心臟電生理產(chǎn)品獲批上市。圖表：國(guó)內(nèi)主要PFA心臟電生理產(chǎn)品概況公司產(chǎn)品名稱產(chǎn)品內(nèi)容產(chǎn)品注冊(cè)進(jìn)度錦江電子LEAD-PFA?心臟脈沖電場(chǎng)消融儀及PulsedFA?一次性使用心臟脈沖電場(chǎng)消融導(dǎo)管消融儀+導(dǎo)管2022年6月進(jìn)入NMPA創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序，截至2023年4月30日產(chǎn)品注冊(cè)申請(qǐng)已獲得NMPA正式受理PulsedFA?一次性使用心臟壓力脈沖電場(chǎng)射頻消融導(dǎo)管導(dǎo)管臨床試驗(yàn)中美敦力PulseSelect?消融儀+導(dǎo)管消融儀+導(dǎo)管2023年3月宣布完成全球多中心臨床試驗(yàn)，進(jìn)入NMPA創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序AFFERA（美敦力子公司）Sphere系列2023年3月獲批CE認(rèn)證，進(jìn)入NMPA創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序波士頓科學(xué)FARAPULSE消融儀+導(dǎo)管消融儀+導(dǎo)管獲得歐盟CE認(rèn)證，進(jìn)入NMPA創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審查程序，2023年在海南博鰲啟動(dòng)真實(shí)世界手術(shù)應(yīng)用BiosenseWebster（強(qiáng)生子公司）VARIPULSE消融導(dǎo)管和TRUPULSE發(fā)生器美國(guó)和中國(guó)臨床試驗(yàn)中德諾電生理玄宇醫(yī)療洲瓴醫(yī)療惠泰醫(yī)療艾科脈醫(yī)療微電生理捍宇醫(yī)療CardioPulse?脈沖消融系統(tǒng)多通道脈沖電場(chǎng)消融儀消融儀+導(dǎo)管消融儀完成臨床試驗(yàn)，注冊(cè)申請(qǐng)階段中國(guó)臨床試驗(yàn)中中國(guó)臨床試驗(yàn)中中國(guó)臨床試驗(yàn)中中國(guó)臨床試驗(yàn)中臨床試驗(yàn)階段LomaPulse?脈沖電場(chǎng)消融產(chǎn)品高壓脈沖消融系統(tǒng)、環(huán)形脈沖消融導(dǎo)管脈沖電場(chǎng)消融系統(tǒng)未明確消融儀+導(dǎo)管消融儀+導(dǎo)管消融儀+導(dǎo)管消融儀+導(dǎo)管脈沖電場(chǎng)消融產(chǎn)品（未公開具體名稱）脈沖電場(chǎng)消融設(shè)備臨床前研究資料：錦江電子招股說明書（申報(bào)稿）、各公司官網(wǎng)、弗若斯特沙利文研究報(bào)告，華金證券研究所28目錄電生理手術(shù)快速發(fā)展，三維漸成主流進(jìn)口廠商占據(jù)主要份額，加速集采降幅溫和，加速國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)院節(jié)奏相關(guān)上市公司投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示29電生理集采平均降幅49.35%，降幅較為溫和圖表：?jiǎn)渭少從Ｊ阶罡哂行陥?bào)價(jià)(元)微創(chuàng)電生理中選產(chǎn)品惠泰中選產(chǎn)品序號(hào)1品類名稱競(jìng)價(jià)單元擬中選價(jià)格情況房間隔穿刺針340016009500110024004200350053008300√√√√√√√√√√√√√√√√√√固定彎可調(diào)彎電生理導(dǎo)管鞘(房間隔穿刺鞘)22極標(biāo)測(cè)固定彎固定彎可調(diào)彎4極標(biāo)測(cè)(含5-9極)3線形診斷導(dǎo)管10極標(biāo)測(cè)(含10-19極)固定彎可調(diào)彎電定位磁定位環(huán)形診斷導(dǎo)管(不符合參與組套采購模式的產(chǎn)品，可參與本組申報(bào))45除按排名中選外，如果降幅≥50%即獲得擬中選資格√獨(dú)家報(bào)名8300×√√√√√√×√非冷鹽水冷鹽水9000180001500020000電定位磁定位非壓力感應(yīng)治療導(dǎo)管非冷鹽水冷鹽水磁定位異/星形診斷導(dǎo)管(不符合參與組套采購模式的產(chǎn)品，可參與本組申報(bào))√唯一中選625000×資料：福建省醫(yī)保局官網(wǎng)，華金證券研究所30電生理集采平均降幅49.35%，降幅較為溫和圖表：配套采購模式序號(hào)1品類名稱最高有效申報(bào)價(jià)(元)23000微創(chuàng)電生理中選產(chǎn)品√擬中選價(jià)格情況冷凍環(huán)形診斷導(dǎo)管(不符合參與組套采購模式的產(chǎn)品)·組套中選企業(yè)，估計(jì)降幅≥25%即可獲擬中選資格·未參與組套企業(yè)，估計(jì)降幅≥45%即可獲擬中選資格234冷凍導(dǎo)管鞘心內(nèi)超聲導(dǎo)管8000190008000√×√體表定位參考電極估計(jì)降幅≥45%即可擬中選資格5灌注管路800√圖表：組套采購模式組件最高有效申報(bào)價(jià)(元)分組最高有效申報(bào)價(jià)(元)微創(chuàng)電生理中選產(chǎn)品惠泰中選產(chǎn)品擬中選價(jià)格情況組別分組組件名稱磁定位異/星形診斷導(dǎo)管+磁定位壓力感應(yīng)治療導(dǎo)管磁定位環(huán)形診斷導(dǎo)管+磁定位壓力感應(yīng)治療導(dǎo)管電定位環(huán)形診斷導(dǎo)管+磁定位異/星形診斷導(dǎo)管磁定位壓力感應(yīng)治療導(dǎo)管磁定位環(huán)形診斷導(dǎo)管2500028000180002800011000分組1分組25300046000磁定位壓力感應(yīng)治療導(dǎo)管電定位環(huán)形診斷導(dǎo)管同分組中降幅≥30%的組套獲得擬中選資格無無分組3分組4電定位壓力感應(yīng)治療導(dǎo)管(允許同企業(yè)的磁定位產(chǎn)品參與本分組的申報(bào))冷凍環(huán)形診斷導(dǎo)管十3900051000電定位壓力感應(yīng)治療導(dǎo)管28000冷凍環(huán)形診斷導(dǎo)管冷凍治療導(dǎo)管2300028000冷凍治療導(dǎo)管資料：福建省醫(yī)保局官網(wǎng)，華金證券研究所31目錄電生理手術(shù)快速發(fā)展，三維漸成主流進(jìn)口廠商占據(jù)主要份額，加速集采降幅溫和，加速國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品進(jìn)院節(jié)奏相關(guān)上市公司投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示32微電生理：提供電生理手術(shù)一站式解決方案u

公司是首個(gè)能夠提供三維心臟電生理設(shè)備與耗材完整解決方案的國(guó)產(chǎn)廠商，攻克了該領(lǐng)域的諸多關(guān)鍵技術(shù)，打破國(guó)外廠商長(zhǎng)期技術(shù)壟斷地位。自三維手術(shù)系列產(chǎn)品上市以來，在國(guó)內(nèi)已經(jīng)累計(jì)應(yīng)用于超3萬例三維心臟電生理手術(shù)。圖表：公司主要產(chǎn)品的應(yīng)用情況資料：微電生理招股說明書，華金證券研究所33營(yíng)收快速增長(zhǎng)，進(jìn)入收獲期圖表：公司營(yíng)收情況(百萬元)及增速營(yíng)業(yè)收入u

公司營(yíng)收快速增長(zhǎng)，導(dǎo)管類產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要營(yíng)收。2019-2022年公司營(yíng)業(yè)收入分別為1.17、1.40、1.90、2.60億元，營(yíng)收CAGR為30%，呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入1.42億元，同比增長(zhǎng)17%，主要系公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)下，滲透率持續(xù)提升，同時(shí)集采逐步落地帶動(dòng)產(chǎn)品快速放量。導(dǎo)管類產(chǎn)品是公司收入的主要

。增速260.323002502001501005040%30%20%10%0%37.00%35.48%190.0216.58%142.12140.2619.69%117.192019u

2022年公司扭虧為盈，進(jìn)入收獲期。2019-2023年上半年公司凈利率分別為-12.88%、4.06%、-6.30%、1.14%以及1.52%，因公司產(chǎn)品上市時(shí)間較短，上市產(chǎn)品尚未大規(guī)模商業(yè)化，2022年是實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)扭虧為盈，未來集采逐步落地下帶動(dòng)公司產(chǎn)品快速放量，營(yíng)收規(guī)模擴(kuò)大有望帶動(dòng)公司盈利能力持續(xù)提升。02020202120222023H1圖表：公司分業(yè)務(wù)營(yíng)收情況（百萬元）圖表：公司毛利率和凈利率情況（%）80%30015%設(shè)備類產(chǎn)品

其他產(chǎn)品

導(dǎo)管類產(chǎn)品72.61%2502001501005010%5%67.64%72.43%69.11%1.14%68.06%70%60%50%40%4.06%166.110%1.52%147.47117.74-5%-10%-15%-6.30%88.5949.4741.67202230.5511.4-12.88%2019

202013.1616.0815.4320196.440202120222023H120202021資料：wind，華金證券研究所34逐年加大研發(fā)投入，研發(fā)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富圖表：公司員工結(jié)構(gòu)情況（截至2022年末）u

持續(xù)加大研發(fā)投入，增強(qiáng)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。2019-2023年上半年公司的研發(fā)投入分別為40.62、40.85、63.01、76.93以及40.6百萬元。2023H1公司研發(fā)投入4060.11萬元，同比增長(zhǎng)22%，持續(xù)推進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新，加快新產(chǎn)品獲批及推動(dòng)壓力導(dǎo)管、高密度標(biāo)測(cè)導(dǎo)管等針對(duì)臨床需求優(yōu)化迭，不斷夯實(shí)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。7,1%22,5%生產(chǎn)人員技術(shù)人員營(yíng)銷人員行政人員財(cái)務(wù)人員184,38%129,27%u

截至2022年12月31日，公司技術(shù)人員達(dá)143人，占總員工的29%。公司研發(fā)人員具備電生理領(lǐng)域豐富經(jīng)驗(yàn)，保證公司產(chǎn)品研發(fā)的持續(xù)性和先進(jìn)性。143,29%圖表：公司研發(fā)費(fèi)用(百萬元)及增速圖表：公司研發(fā)費(fèi)用率情況（%）研發(fā)費(fèi)用63.01增速76.9340%35%80706050403020100100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%34.59%33.16%40.6240.8540.654.25%30%25%20%29.55%28.91%28.57%22.09%22.15%0.57%20202019202120222023H120192020202120222023H1資料：微電生理招股說明書、公司公告，華金證券研究所35惠泰醫(yī)療：電生理和血管介入雙輪驅(qū)動(dòng)u

公司專注于電生理和血管介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前已經(jīng)形成了以完整冠脈通路和電生理醫(yī)療器械為主導(dǎo)，外周血管和神經(jīng)介入醫(yī)療器械為重點(diǎn)發(fā)展方向的業(yè)務(wù)布局。u

經(jīng)過多年的發(fā)展，公司已在境內(nèi)外建立了完善的銷售網(wǎng)絡(luò)，覆蓋全國(guó)31個(gè)省、和直轄市的700余家三甲醫(yī)院及680余家縣市級(jí)二甲醫(yī)院，并出口至歐洲、美洲、東南亞的80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。圖表：公司主要產(chǎn)品情況產(chǎn)品業(yè)務(wù)種類電生理產(chǎn)品簡(jiǎn)介分為電生理耗材及電生理設(shè)備，產(chǎn)品包括電生理電極導(dǎo)管、可控射頻消融電極導(dǎo)管、三維心臟電生理標(biāo)測(cè)系統(tǒng)和多道電生理系統(tǒng)，應(yīng)用于導(dǎo)管消融手術(shù)，目的在于心律失常的診斷及治療冠脈通路產(chǎn)品主要包括冠脈支架產(chǎn)品和冠脈通路產(chǎn)品，公司已經(jīng)構(gòu)建了完整的冠脈通路產(chǎn)品線，主要用于PCI產(chǎn)品主要包括微導(dǎo)管、微導(dǎo)絲、導(dǎo)管鞘組、造影導(dǎo)管、造影導(dǎo)絲、導(dǎo)引導(dǎo)管、下肢工作導(dǎo)絲、圈套器、導(dǎo)引鞘等，用于周圍血管疾病的治療外周血管介入產(chǎn)品OEM業(yè)務(wù)提供批量代加工、產(chǎn)品定制、以及委托項(xiàng)目開發(fā)等服務(wù)，產(chǎn)品主要包括各類血管/非血管領(lǐng)域輸送系統(tǒng)、導(dǎo)管、導(dǎo)絲和鎳鈦類產(chǎn)品資料：惠泰醫(yī)療招股說明書、公司年報(bào)，華金證券研究所36銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，盈利能力持續(xù)提升圖表：惠泰醫(yī)療營(yíng)收情況(百萬)及增速u

銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。2017年-2023年上半年公司營(yíng)業(yè)收入分別為153.17、241.77、403.96、479.44、828.69、1216.02以及787.99百萬元。2023年上半年收入達(dá)7.88億元，同比增長(zhǎng)41.81%，主要系公司銷售規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，血管介入類產(chǎn)品的覆蓋率及入院滲透率進(jìn)一步提升，海外市場(chǎng)及OEM業(yè)務(wù)持續(xù)良好增長(zhǎng)。營(yíng)業(yè)收入67.08%增速72.85%14001200100080060040020001216.0280%60%57.84%828.69787.9946.74%41.81%40%20%0%479.44403.96u

盈利能力持續(xù)提升。公司的毛利率和凈利率整體呈穩(wěn)定上升趨勢(shì)，主要系在售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、產(chǎn)品控制優(yōu)秀等助力產(chǎn)品盈利能力提升。241.77153.17201718.68%20182019202020212022

2023H1圖表：分產(chǎn)品營(yíng)收情況(百萬)圖表：毛利率與凈利率情況電生理

冠脈通路類

外周介入類

OEM

其他業(yè)務(wù)銷售凈利率銷售毛利率80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%1400.0071.20%71.73%70.82%

70.36%68.81%

68.78%69.49%1200.00159.841000.00182.56800.00600.00400.00200.000.0089.27119.2232.06%27.97%569.2259.1465.8923.51%21.73%54.7732.90140.36381.8219.33%17.68%6.90%43.580.00194.04158.87202041.1010.4296.9976.01292.842022232.552021172.852019119.24201720182019202020212022

2023H120172018資料：公司公告、惠泰醫(yī)療招股書，華金證券研究所37高度重視研發(fā)，研發(fā)投入持續(xù)高增圖表：研發(fā)人員學(xué)歷構(gòu)成情況u

2018年-2023年上半年公司的研發(fā)費(fèi)用分別為53.38、70.42、71.90、134.88、174.88及108.93百萬元。公司研發(fā)投入持續(xù)高增，加快產(chǎn)品升級(jí)迭代，保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)。博士研究生

碩士研究生

本科

專科

高中及以下83345u

截至

2023

年

6

月

30

日，公司有研發(fā)人員

414人，占公司全體員工的

21%，形成了一支集合醫(yī)學(xué)、工程學(xué)、金屬處理、記憶合金應(yīng)用、高分子材料加工和制造等多方面人才的研究開發(fā)力量。101134圖表：公司研發(fā)費(fèi)用率情況圖表：公司研發(fā)費(fèi)用（百萬）及增速研發(fā)費(fèi)用增速174.8887.59%50.00%40.00%20018016014012010080100%90%80%70%60%50%40%30%134.8832.63%30.00%108.9322.08%70.4271.920.00%10.00%0.00%17.43%16.28%

14.38%53.38201831.92%15.00%6029.66%23.26%13.82%4020%10%0%202.10%2020

20210201720182019202020212022

2023H1201920222023H1資料：惠泰醫(yī)療招股書、公司年報(bào)、wind，華金證券研究所38