江蘇科技型中小企業(yè)融資與發(fā)展的現(xiàn)狀與對策

江蘇科技型中小企業(yè)融資與發(fā)展的現(xiàn)狀與對策

資金不足和貸款困難這兩個因素長期制約著江蘇省科技企業(yè)的發(fā)展。盡管企業(yè)可以申請本省設(shè)立的科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金,但由于其申報手續(xù)復(fù)雜、要求嚴(yán)格和資金量有限,較難滿足廣大科技型中小企業(yè)的需求。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天,為解決資金來源問題,科技型中小企業(yè)尤其是民營科技型中小企業(yè),不妨將目光投向國際資金市場,尋求更廣泛的資金支持。利用國際私募股權(quán)基金(以下簡稱PE,PrivateEquity)的投資或主動借助國際PE的幫助在境外通過首次發(fā)行股票(以下簡稱境外IPO)進(jìn)行有效融資就是這樣一條佳徑。私募股權(quán)投資(PE)是指投資于非上市公司股份或上市公司非公開交易股權(quán)的一種投資方式。由于投資方式風(fēng)險較大,信息披露也不充分,其資金來源往往采取非公開發(fā)行的私募形式,即在有風(fēng)險承受能力的機(jī)構(gòu)和個人這種特定群體中募集資金;采取的基本運(yùn)作方式為先低價買入企業(yè)的股權(quán),經(jīng)過幾年運(yùn)營和重組使其升值,再通過將企業(yè)股權(quán)出售或上市來獲利。應(yīng)當(dāng)說,國際PE也并未忽視中國市場這塊巨大的蛋糕,已紛紛加大在華募資力度。據(jù)中華創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會2009年8月的“中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場開始募資基金中外資規(guī)模調(diào)查報告”顯示,外資PE或以中外合資形式出現(xiàn)的PE募資規(guī)模比例較大,達(dá)到94.9%(如表-1所示)。國際PE不同于我國政府舉辦的科技型中小企業(yè)創(chuàng)新基金和其它一些政府基金。因?yàn)楹笳咄ǔ儆谡叻龀中再|(zhì),代表各級政府的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向,大多投資于國有或國有控股的科技企業(yè),一般投放于企業(yè)發(fā)展的種子期或孵化期,有點(diǎn)像西方國家的“天使基金”,屬于“雪中送炭”型,但一般民營科技型中小企業(yè)較難申請成功;相比而言,雖然國際私募基金也分為創(chuàng)業(yè)投資、增長基金、收購基金和過橋投資等品種,但由于其追逐利潤的強(qiáng)烈動機(jī),加上考慮到對國有企業(yè)的股權(quán)投資往往會受到法律法規(guī)及政策上的嚴(yán)格限制與阻礙,故更加偏好投資于那些屬于業(yè)內(nèi)翹楚、營利良好、管理規(guī)范和有發(fā)展前景的民營中小企業(yè),屬于“錦上添花”型。由于境外IPO有兩大優(yōu)秀特質(zhì)——融資量規(guī)模要普遍大于國內(nèi)IPO和政府基金;首次融資與再融資的管制力度要比境內(nèi)上市放松得多,因此,近年來許多國內(nèi)科技型中小企業(yè)紛紛選擇在境外IPO。如早些年網(wǎng)易的丁磊、搜狐的張朝陽和盛大的陳天橋,近幾年百度的李彥宏、尚德的施正榮、新東方的俞敏洪以及80后泡泡網(wǎng)的李想和非常在線的趙寧等,他們的成功都與境外IPO及背后的國際PE有關(guān)?？梢哉f,國際PE在促進(jìn)科技型中小企業(yè)境外IPO并使之發(fā)展成為國際著名企業(yè)的過程中,扮演了至為重要的角色。一、國際pe促進(jìn)了江蘇省科技企業(yè)和外國企業(yè)在海外的作用和意義(一)蘇州地區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀2009年,江蘇省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值2.2萬億元,比上年同期增長19.48%。蘇南五市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值1.58萬億元,占全省的71.86%;蘇中三市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值4518.64億元,占全省的20.55%;蘇北五市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值1669.30億元,占全省的7.59%。綜上可見,全省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)主要分布在蘇南及沿江地區(qū)。以蘇南的無錫市為例,目前不僅有20多家本地創(chuàng)投基金,總資本近30億,也吸引了高盛、摩根、軟銀和德豐杰等著名國際PE的投資或合作。僅無錫新區(qū),就擁有14家創(chuàng)投機(jī)構(gòu),聚集了26億創(chuàng)投資本;還與7個國內(nèi)外著名基金簽訂合作協(xié)議,分別是德豐杰基金、德坤基金、亞太基金二期、和利基金、湖石基金、高特佳基金和長富基金,合作基金規(guī)模達(dá)13億元。應(yīng)當(dāng)說,地區(qū)經(jīng)濟(jì)是否能高速發(fā)展,關(guān)鍵要看地區(qū)金融的活躍程度。其中,能否順利吸引國際PE在本地區(qū)大量投資則十分關(guān)鍵。(二)國際pe和海外價值鏈對江蘇中小企業(yè)的重要性1.國際pe和境外創(chuàng)造了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),融資能力好,為產(chǎn)業(yè)發(fā)展保駕護(hù)航,發(fā)揮了融資作用江蘇目前大力發(fā)展科技新興產(chǎn)業(yè),著重投資與扶持生物醫(yī)藥、新能源等本省有明顯優(yōu)勢和重大前景的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),以努力打造世界級高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展高地。在此過程中,國際PE和境外IPO發(fā)揮了積極的融資作用。據(jù)估計,境外IPO通常比國內(nèi)IPO在相同的成本基礎(chǔ)上多融資5～10倍。可見,境外IPO可顯著加快江蘇科技型中小企業(yè)的融資步伐,促進(jìn)江蘇高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。2.江蘇pe發(fā)展現(xiàn)狀江蘇要在全國實(shí)現(xiàn)“兩個率先”的發(fā)展,必須走以科學(xué)發(fā)展觀統(tǒng)領(lǐng)全局的自主創(chuàng)新道路。但目前江蘇本地PE發(fā)展嚴(yán)重不足,遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于深圳、上海和北京等城市?；谀壳柏斦y以大幅度增加政府科技創(chuàng)新基金的現(xiàn)實(shí),通過吸引國際著名PE對具有創(chuàng)新能力的科技型中小企業(yè)進(jìn)行融資,有助于江蘇盡早實(shí)現(xiàn)“自主創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)大省”的戰(zhàn)略目標(biāo)。3.江蘇區(qū)域競爭力提升的關(guān)鍵科技型中小企業(yè)是江蘇省自主創(chuàng)新的重要力量,而提升其創(chuàng)新和管理能力則是提升江蘇區(qū)域競爭力的關(guān)鍵。國際PE在江蘇的發(fā)展,有利于通過改善融資來提升江蘇科技型中小企業(yè)的自主創(chuàng)新能力和管理能力,完善公司治理結(jié)構(gòu),并為其提供重要的海外拓展支持,培育在國際市場的競爭力。二、設(shè)計出合適的境外政治法律模式江蘇科技型中小企業(yè)選擇適當(dāng)?shù)膰HPE,設(shè)計出合適的境外IPO模式、以達(dá)到規(guī)避內(nèi)外部法律風(fēng)險、順利境外IPO的目的,將是筆者從法律角度進(jìn)行分析的重點(diǎn)。(一)國際pe推薦方式存在法律風(fēng)險中小企業(yè)境外IPO離不開具有豐富經(jīng)驗(yàn)的國際PE的引薦與輔導(dǎo)。當(dāng)前,國際PE推薦給江蘇科技型中小企業(yè)境外IPO的方式主要有“經(jīng)典紅籌模式”和“灰色戰(zhàn)略”,但也均面臨一定法律風(fēng)險。對此作如下分析。1.境外沖突的消除紅籌模式即通過境外特殊目的公司(SPV公司)以換股的方式取得境內(nèi)欲IPO企業(yè)的控制權(quán)實(shí)現(xiàn)。目前,科技型中小企業(yè)通過“紅籌模式”境外IPO的最大障礙是2006年9月發(fā)布的《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》(簡稱10號文)。根據(jù)10號文規(guī)定,以特殊目的公司股權(quán)作為支付手段并購境內(nèi)企業(yè)或資產(chǎn)的,須在12個月內(nèi)完成境外IPO,否則境內(nèi)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)要求恢復(fù)到股權(quán)并購前狀態(tài)。上述嚴(yán)格的監(jiān)管措施,使“經(jīng)典紅籌模式”實(shí)現(xiàn)IPO的途徑幾乎終結(jié)。2.是否需要整體并購或后并購為規(guī)避10號文造成的壁壘,境內(nèi)科技型中小企業(yè)和國際PE試圖以“灰色戰(zhàn)略”模式尋求突破,主要有以下三種。(1)尋找具有境外身份的近親屬和境外機(jī)構(gòu)代持。即采用尋找具有境外身份的近親屬或以境外專業(yè)代持機(jī)構(gòu)(包括銀行及信托公司等)名義持有境外SPV的股權(quán),規(guī)避返程投資限制,并以現(xiàn)金并購的方式來并購境內(nèi)擬IPO資產(chǎn),最終完成境外IPO。(2)現(xiàn)金并購。只要私募股權(quán)基金在擬IPO公司重組的過程中采取現(xiàn)金并購方案,則歸屬于一般外資并購的審批,就可以在法律上規(guī)避商務(wù)部、證監(jiān)會對特殊目的公司IPO的審批。(3)利用期權(quán)安排繞開實(shí)際控制人返程投資的并購審批。境內(nèi)公司實(shí)際控制人僅持有少量股權(quán)加上以完成并購為行權(quán)條件的大筆期權(quán)的境外公司不能被視為特殊目的公司,從而繞開實(shí)際控制人返程投資的嚴(yán)格審批。以上模式均為在10號文后產(chǎn)生的“灰色戰(zhàn)略”,雖有一些成功范例,但也有大量失敗案例。因?yàn)槿绱瞬粌H可能使擬IPO的江蘇科技型中小企業(yè)面臨商務(wù)部和證監(jiān)會的嚴(yán)厲懲罰,還有可能使國際PE面臨無法撤出的法律風(fēng)險。這也是目前許多江蘇科技型中小企業(yè)境外IPO陷入停頓的主要原因。如美國凱雷集團(tuán)投資的江蘇徐工機(jī)械、江蘇誠德鋼管兩個項(xiàng)目就因此陷入進(jìn)退兩難的境地。(二)根據(jù)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營業(yè)績,可采取下的救濟(jì)方式,主要來源于與投資者的對股目前國際PE在國內(nèi)投資偏好“對賭協(xié)議”(也稱估值調(diào)整條款)。在中國,由于買賣雙方信息高度不對稱,為求得一定的安全保障,國際PE通常要求賣方進(jìn)行一定的業(yè)績承諾,以捆綁投資保價的調(diào)整。如果企業(yè)實(shí)際經(jīng)營業(yè)績低于預(yù)測的經(jīng)營業(yè)績,投資者會要求企業(yè)給予更多股權(quán),以補(bǔ)償企業(yè)實(shí)際價值降低所受的損失,相反投資者則會拿出相同股份加以獎勵。對賭案例成功的很多,如蒙牛乳業(yè)、中華英才等;失敗的也有,如湖南“太子奶”原創(chuàng)始人李途純因與英聯(lián)、摩根史丹利和高盛三家投行在對賭失敗后黯然出局,并不得不根據(jù)協(xié)議承擔(dān)公司的巨額債務(wù)?？梢?在科技型中小企業(yè)與國際PE的“對賭協(xié)議”中,若不能合理預(yù)測和評估將來業(yè)績,將會帶來巨大的法律風(fēng)險。(三)小型科技型企業(yè)面臨的內(nèi)部風(fēng)險現(xiàn)在境外投資者較以前更為關(guān)注公司的治理結(jié)構(gòu),這在客觀上加大了本來運(yùn)作就不太規(guī)范的江蘇科技型中小企業(yè)IPO的風(fēng)險。1.企業(yè)缺乏職業(yè)帶頭人目前,江蘇科技型中小企業(yè)的管理理念和方式還較滯后。所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)多未分離,經(jīng)理層與董事會權(quán)責(zé)界限尚不分明,董事會往往成為擺設(shè)。此外,缺少合格的職業(yè)經(jīng)理人也是制約科技型中小企業(yè)發(fā)展的一大障礙。然而,由于國內(nèi)沒有成熟的職業(yè)經(jīng)理人市場,并且其誠信體系尚未建立,科技型中小企業(yè)的所有者或創(chuàng)立者若貿(mào)然將企業(yè)交給職業(yè)經(jīng)理人,確實(shí)面臨較大風(fēng)險。加上創(chuàng)業(yè)初期的管理團(tuán)隊(duì)因原有股權(quán)結(jié)構(gòu)、利益分配等約定不明,也將會給境外IPO埋下法律風(fēng)險。2.對公司的要求為了讓股東、投資者和公眾對公司的各項(xiàng)運(yùn)營情況有清晰了解,做出理性的投資決策,IPO公司須高度重視內(nèi)外部審計控制和信息披露工作,通常被要求定期聘請外部審計人對公司的經(jīng)營情況、財務(wù)分析、利潤、資產(chǎn)與負(fù)債等情況進(jìn)行審計,并對外進(jìn)行定期披露,以及披露經(jīng)營項(xiàng)目、訴訟事件、兼并或分立等企業(yè)重大事項(xiàng)。而目前江蘇科技型中小企業(yè)在此方面還有許多不規(guī)范之處,甚至是打了法律的擦邊球。一旦境外IPO,不僅要大量對外披露企業(yè)的財務(wù)信息,還要制作出符合國際會計準(zhǔn)則的財務(wù)賬簿,其中的風(fēng)險與高成本對于習(xí)慣了“模糊會計信息”的科技型中小企業(yè)而言,困難可想而知。三、法律風(fēng)險的防范策略(一)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和市場定位確定擬IPO的江蘇科技型中小企業(yè)選擇合適的國際PE并與之進(jìn)行良好合作非常重要。因?yàn)橐粋€好的國際PE,不僅可以解決企業(yè)在發(fā)展過程中的融資需求,更為關(guān)鍵的是能夠憑借自身擁有的一些高端專業(yè)人士,幫助科技型中小企業(yè)制定合適的中長期發(fā)展戰(zhàn)略,進(jìn)行市場定位和資源整合,建立完善的公司治理結(jié)構(gòu),提供企業(yè)的再融資服務(wù),最終進(jìn)行IPO輔導(dǎo)和并購整合。此外,在市場拓展、引進(jìn)高級管理人員、尋找合作伙伴和品牌戰(zhàn)略等各個方面也能給科技型中小企業(yè)以實(shí)際幫助。而IPO模式的選擇也非常重要,因?yàn)檫@關(guān)系到江蘇科技型中小企業(yè)能否順利在境外IPO和國際PE退出。如果PE不能順利退出,企業(yè)仍然要面對公司控制權(quán)競?cè)l款的執(zhí)行,或面對整體的強(qiáng)制清算,這對一個處于上升期的科技型中小企業(yè)來說,將是一個致命的打擊。所以,在私募基金開始投入時,須精心策劃境外IPO的模式,不僅要規(guī)避國內(nèi)復(fù)雜的審批手續(xù),也要避免股權(quán)設(shè)計過于復(fù)雜,而使交易成本過高。(二)l%測定和判斷通常而言,科技型中小企業(yè)遞交給國際PE的計劃書平均只有l(wèi)%能得到認(rèn)可。因此,江蘇科技型中小企業(yè)要成功獲得國際PE的投資,需對PE的基本知識和相關(guān)程序有充分了解,以符合其評估標(biāo)準(zhǔn),才能從眾多備選企業(yè)中脫穎而出。1.企業(yè)員工與企業(yè)家的關(guān)系雖然每一個國際PE都有自己的運(yùn)作流程,但總體而言包括以下步驟。在初審階段,PE經(jīng)理往往會迅速瀏覽一遍計劃書,考慮對此花費(fèi)時間是否值得。然后,相關(guān)人員對通過初審的計劃書進(jìn)行討論,決定是否需要進(jìn)行面談或回絕。如果PE經(jīng)理對項(xiàng)目感興趣,他會與企業(yè)家面談,直接了解其背景、管理隊(duì)伍和企業(yè)。這是整個過程中最重要的一次會面,一旦進(jìn)行不暢,交易便告失敗。若面談較為成功,PE經(jīng)理便進(jìn)一步對企業(yè)經(jīng)營情況進(jìn)行考察和了解。審查階段完成后,如果PE經(jīng)理認(rèn)為項(xiàng)目前景看好,便會進(jìn)行投資形式和估價的談判。通常企業(yè)家會得到一個條款清單,概括出涉及的內(nèi)容。對于企業(yè)家而言,要盡可能減少對企業(yè)不利的條款。基于各自對企業(yè)價值的評估,雙方通過談判達(dá)成最終成交價值并簽訂合同。投資生效后,PE經(jīng)理擁有目標(biāo)企業(yè)的股份,并在其董事會中占有席位。2.把握融資方式,做好商業(yè)策劃書的編制和營銷科技型中小企業(yè)要想成功獲得投資,還須在談判中充分注意以下事項(xiàng)。首先,合理評估企業(yè)價值?？萍夹椭行∑髽I(yè)對本企業(yè)價值的評估須合理考慮風(fēng)險和收益,既不可盲目縮小風(fēng)險,也不可盲目夸大收益,需做到實(shí)事求是,把優(yōu)勢充分展現(xiàn)出來。其次,企業(yè)要精心編制商業(yè)策劃書。商業(yè)策劃書是進(jìn)入PE經(jīng)理視野的“見面禮”。一份完整的商業(yè)策劃書是申請合作的要約,覆蓋的內(nèi)容包括財務(wù)狀況評估、技術(shù)評估、市場評估、投資風(fēng)險評估、管理評估、投資計劃評估、投資回報評估和撤出計劃評估等。企業(yè)在撰寫計劃書時,應(yīng)盡量利用數(shù)據(jù)闡述,語言簡潔明了,切忌長篇累犢地描述技術(shù)細(xì)節(jié)。再次,利用面談的機(jī)會充分推銷自己。通常,國際PE會十分關(guān)注投資項(xiàng)目是否具有優(yōu)秀的贏利模式。例如美國高盛、日本軟銀投資阿里巴巴之時,正逢IT行業(yè)的低潮期,但阿里巴巴獨(dú)特的商業(yè)模式和理念,使其覺得有投資價值。(三)向股東大會提出解任、執(zhí)行職務(wù)及審計委員會的決定科技型中小企業(yè)要想順利IPO,就必須遵循國際通行的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的原則,建構(gòu)一個符合境外IPO要求的董事會,即董事會與執(zhí)行官分離,提名權(quán)、報酬決定權(quán)、監(jiān)督權(quán)歸于提名委員會、審計委員會和薪酬委員會,以此來構(gòu)建董事會科學(xué)決策的機(jī)制。一般來說,各委員會須由3名以上董事組成,其半數(shù)以上須為無利益關(guān)聯(lián)的外部獨(dú)立董事并不能擔(dān)任該公司的執(zhí)行經(jīng)理。提名委員會有權(quán)決定向股東大會提出的關(guān)于董事會董事的選任及解任議案的內(nèi)容。審計委員會擁有審計董事、執(zhí)行官執(zhí)行職務(wù)和向股東大會提出關(guān)于審計員選任、解任等議案的權(quán)限。其所指定的審計委員,隨時可以請求其他董事、執(zhí)行經(jīng)理及其他高級管理人員提供相關(guān)職務(wù)執(zhí)行狀況的報告,或公司的經(jīng)營業(yè)務(wù)和財務(wù)狀況;還可以請求子公司、關(guān)聯(lián)企業(yè)提供經(jīng)營報告,或直接調(diào)查其經(jīng)營狀