國際企業(yè)籌資管理研討會(huì)

國際企業(yè)籌資管理研討會(huì)背景介紹公司的資金來源內(nèi)部融資外部融資2背景介紹外部融資投資者購買公司所發(fā)行的證券：股票和公募債券在一級市場上公開發(fā)行通過投資銀行（證券公司）承銷/包銷在二級市場上交易和轉(zhuǎn)讓3背景介紹不同國家公司的外部融資美、英公司更多地是通過在金融市場上銷售證券來直接融資德、法、日公司高度依賴銀行借款4背景介紹不同國家的公司治理美、英市場導(dǎo)向的金融體系機(jī)構(gòu)投資者，如養(yǎng)老基金、共同基金、保險(xiǎn)公司等，在金融體系中發(fā)揮重要作用目標(biāo)是股東價(jià)值最大化，強(qiáng)調(diào)資本回報(bào)公司治理水平較高5背景介紹證券化銀行借款籌資成本的上升金融市場籌資成本的下降更關(guān)注盈利及股東價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，而不僅僅是企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張和市場份額的增加6背景介紹政府對金融市場管制的放松國際間金融市場競爭的需要，降低上市標(biāo)準(zhǔn)和籌資成本滿足中小公司的資金需要，加速創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展7國際金融市場境外產(chǎn)權(quán)市場：國際投資者角度國外投資者愿意購買和持有國際企業(yè)的股票實(shí)現(xiàn)國際證券組合投資，降低投資風(fēng)險(xiǎn)原因在于國際企業(yè)的現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，資本收益更有保障8國際金融市場境外產(chǎn)權(quán)市場：跨國公司角度產(chǎn)權(quán)資金風(fēng)險(xiǎn)的分散化僅僅依靠國內(nèi)市場不能滿足巨型IPO的操作通過吸引新的股東，擴(kuò)大公司的投資者基礎(chǔ)，增加對公司股票的潛在需求，有利于提高公司的股價(jià)和市場價(jià)值，降低籌資成本提高公司在當(dāng)?shù)厥袌龅穆曌u(yù)全球化的股票市場9國際金融市場境外銀行市場境外債券市場揚(yáng)基債券、武士債券等適用當(dāng)?shù)胤?，以?dāng)?shù)刎泿艠?biāo)價(jià)境外債券的全球發(fā)行10發(fā)展銀行提升落后地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，填補(bǔ)私人資本的空白，如大壩、公路、鋼鐵廠、化工廠等對跨國公司的意義產(chǎn)生對跨國公司產(chǎn)品和服務(wù)的需求為跨國公司今后新的投資機(jī)會(huì)打下良好基礎(chǔ)發(fā)展銀行可能會(huì)為跨國公司的一些特定類型的項(xiàng)目提供低成本的、長期的固定利率貸款11項(xiàng)目融資通常適用于一些大型、長期的項(xiàng)目與項(xiàng)目發(fā)起人相分離好處解決代理問題降低稅收提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平12利率互換評級為BBB的公司需要10,000,000美元為期5年偏好固定利率支付5年的利息：國債利率+3.50%必需的債券回報(bào)率9.50%替代方式浮動(dòng)利率借款可以按3個(gè)月的LIBOR+1%借款評級為AAA的公司需要10,000,000美元為期5年偏好浮動(dòng)利率可以按3個(gè)月的LIBOR借款替代方式固定利率發(fā)行債券支付5年的利息：國債利率+1.00%債券回報(bào)率7.00%13利率互換兩個(gè)公司均以它們的替代方式融資BBB公司從銀行借款浮動(dòng)利率的銀行借款LIBOR+1%,每三個(gè)月重新確定LIBOR的具體數(shù)值A(chǔ)AA公司發(fā)行債券發(fā)行固定利率債券利率7.00%14利率互換15利率互換16利率互換假設(shè)有關(guān)各方同意平等分享相對的融資優(yōu)勢，各75個(gè)基點(diǎn)(注意:實(shí)際中不一定這樣發(fā)生,只是為說明的方便)兩個(gè)數(shù)值必須確定支付的浮動(dòng)利率數(shù)值支付的固定利率數(shù)值它們必須同時(shí)確定選定一個(gè)簡單的浮動(dòng)利率的數(shù)值然后確定固定利率最簡單的浮動(dòng)利率是LIBOR（即沒有利差）17利率互換BBB公司的現(xiàn)金流量接受LIBOR同時(shí)支付LIBOR+1此時(shí)凈支出為1.00%將以待定的固定利率融資如果沒有互換,BBB公司將支付固定利率9.50%參與互換，BBB公司獲得固定利率債務(wù)并節(jié)約75個(gè)基點(diǎn)此時(shí)的凈成本：9.50-0.75=8.75%凈成本為：1%+待定的固定利率=8.75%因此，待定的固定利率為7.75%對BBB公司來說,互換將浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率債務(wù)，并為其節(jié)約75個(gè)基點(diǎn)的資金成本（相對于債券市場來說）18利率互換19貨幣互換舉例1981，美國IBM公司與世界銀行的資本互換IBM公司的絕大部分資產(chǎn)以美元構(gòu)成，并希望其負(fù)債與之對稱世界銀行希望用瑞士法郎或德國馬克這類絕對利率最低的貨幣來進(jìn)行負(fù)債管理當(dāng)時(shí)，世界銀行通過發(fā)行歐洲美元債券籌資，其成本要低于IBM公司籌措美元資金的成本IBM公司通過發(fā)行瑞士法郎債券籌資的成本也低于世界銀行籌措瑞士法郎的成本20利率互換和貨幣互換為交易雙方提供實(shí)實(shí)在在的好處，降低籌資成本利用外國資本市場降低外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的成本市場價(jià)格差異的存在、比較優(yōu)勢的存在等為互換創(chuàng)造了機(jī)會(huì)互換一般通過中間商來進(jìn)行如果世界資本市場完全一體化，由于套利機(jī)會(huì)的減少，互換的動(dòng)機(jī)將會(huì)下降21國際企業(yè)籌資成本的降低選擇合適的籌資方式適度規(guī)模地利用債務(wù)籌資爭取優(yōu)惠補(bǔ)貼貸款及當(dāng)?shù)匦刨J配額利用轉(zhuǎn)移價(jià)格進(jìn)行內(nèi)部籌資22國際企業(yè)籌資成本的降低選擇合適的籌資貨幣利率和匯率利率平價(jià)理論與籌資貨幣的選擇有效外幣籌資利率rf=（1+if）[1+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t]-1rf：有效外幣籌資利率if：外幣籌資利率Sf，t+1、Sf，t：期末和期初的即期匯率教材P223錯(cuò)誤更正如考慮稅收因素的影響rf=if[1+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t]（1-T）+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t如Sf，t+1用遠(yuǎn)期匯率代替，則為預(yù)期的有效外幣籌資利率23總結(jié)背景介紹：公司的融資來源、不同國家的融資結(jié)構(gòu)及其