中海油收購(gòu)加拿大尼克森案例分析

中海油收購(gòu)加拿大尼克森案例分析中海油收購(gòu)加拿大尼克森案例分析2012年7月23日,中國(guó)海洋石油有限公司(簡(jiǎn)稱“中海油”)發(fā)布公告稱,將以現(xiàn)金151億美元(約合人民幣964.44億元)收購(gòu)加拿大尼克森能源公司。這是2005年中海油180億美元收購(gòu)優(yōu)尼科失敗后,迄今為止中國(guó)實(shí)施的最大一樁海外能源收購(gòu)交易。發(fā)布公告當(dāng)日,尼克森在紐約證券交易所股價(jià)收盤報(bào)收25.9美元/股,上漲幅度達(dá)51.82%。目前尼克森市值約137.1億美元,市盈率約29倍。7月24日,中海油在香港交易所股價(jià)收盤報(bào)收14.82港元,下跌4.02%,顯示市場(chǎng)對(duì)于高溢價(jià)收購(gòu)的擔(dān)憂。一、并購(gòu)背景1.并購(gòu)方——中海油:中國(guó)海洋石油總公司(簡(jiǎn)稱“中海油”)是中國(guó)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)直屬的特大型國(guó)有企業(yè)(中央企業(yè)),也是中國(guó)最大的海上油氣生產(chǎn)商。中海油成立于1982年,注冊(cè)資本為949億元人民幣,總部設(shè)在北京,現(xiàn)有98750名員工,有天津,湛江,上海,深圳四個(gè)上游分公司。中國(guó)海洋石油總公司在美國(guó)《財(cái)富》雜志發(fā)布2014年度世界500強(qiáng)企業(yè)排行榜中排名第79位。自1982年成立以來,中國(guó)海油通過成功實(shí)施改革重組、資本運(yùn)營(yíng)、海外并購(gòu)、上下游一體化等重大舉措,企業(yè)實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展,綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力不斷增強(qiáng),保持了良好的發(fā)展態(tài)勢(shì),由一家單純從事油氣開采的上游公司,發(fā)展成為主業(yè)突出、產(chǎn)業(yè)鏈完整的國(guó)際能源公司,形成了油氣勘探開發(fā)、專業(yè)技術(shù)服務(wù)、煉化銷售及化肥、天然氣及發(fā)電、金融服務(wù)、新能源等六大業(yè)務(wù)板塊。2.被并購(gòu)方——加拿大尼克森公司:尼克森(Nexen)公司成立于1971年,在多倫多和紐約兩地上市,總部位于卡爾加里,該市是加拿大西南部的阿爾伯塔省(Alberta,加拿大油氣資源最富集地區(qū))省會(huì),擁有約3000名員工,是加拿大第十四大石油公司。其專注于三項(xiàng)發(fā)展戰(zhàn)略:加拿大西部的油砂、頁巖氣及主要位于北海、西非海上及墨西哥灣深水海域的常規(guī)油氣勘探與開發(fā)。尼克森的資產(chǎn)包括勘探、開發(fā)和在產(chǎn)項(xiàng)目,分布于加拿大西部、英國(guó)北海、尼日利亞海上、墨西哥灣、哥倫比亞、也門和波蘭。常規(guī)油氣、油砂和頁巖氣為其三項(xiàng)核心業(yè)務(wù)。2012年9月20日,尼克森股東批準(zhǔn)中海油對(duì)其收購(gòu)協(xié)議。2012年12月7日,加拿大聯(lián)邦政府批準(zhǔn)中海油收購(gòu)加國(guó)聯(lián)邦石油企業(yè)尼克森,該筆交易是近年來中國(guó)石油企業(yè)在海外的最大金額收購(gòu)。3.并購(gòu)背景——尼克森經(jīng)營(yíng)不善和中海油發(fā)展戰(zhàn)略的需要:(1)尼克森經(jīng)營(yíng)不善:①本身因素從資產(chǎn)構(gòu)成看,尼克森是一家典型的非常規(guī)油氣公司。由于非常規(guī)油氣開發(fā)投入高且對(duì)油價(jià)波動(dòng)更敏感,此類公司在全球經(jīng)濟(jì)低迷之際更易受到資金短缺的影響。財(cái)報(bào)顯示,尼克森2008年凈收入為17.15億加元,2009年暴跌至5.36億加元,2010年升至11.27億加元,2011年又跌至6.97億加元。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流也波動(dòng)劇烈,2008年為43.54億加元,2009年18.86億加元,2010年23.92億加元,2011年24.97億加元?？茽柲峁芾碜稍児径鲁贴i指出,非常規(guī)油氣公司很少能成長(zhǎng)為大型的NOC(國(guó)家石油公司)或IOC。它們的專長(zhǎng)不是項(xiàng)目管理和融資,而是技術(shù)。近幾年全球經(jīng)濟(jì)萎縮,油氣的需求和價(jià)格走低,導(dǎo)致此類公司遭遇資金短缺的困境。②管理失誤除了經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡劣和融資能力欠缺,尼克森的管理失誤也令其步步被動(dòng)。長(zhǎng)湖項(xiàng)目位于加拿大阿爾伯塔省,資產(chǎn)以油砂為主,為尼克森提供了約9%的產(chǎn)量,僅次于北海項(xiàng)目和Syncrude油砂項(xiàng)目,且產(chǎn)量仍在逐年增加。2008年,尼克森投入長(zhǎng)湖項(xiàng)目約8.47億美元,其中4.25億美元用于升級(jí)開采設(shè)備和技術(shù),但僅增加了1900萬桶油當(dāng)量的可探明瀝青儲(chǔ)量。③美國(guó)影響美國(guó)對(duì)加拿大油砂態(tài)度上的搖擺,也讓尼克森的境況雪上加霜。(2)中海油發(fā)展戰(zhàn)略的需要:①獲得非常規(guī)資源與技術(shù)。②擴(kuò)大公司規(guī)模、增加油氣產(chǎn)量、推動(dòng)盈利增長(zhǎng)。③提升中國(guó)對(duì)石油定價(jià)權(quán)的影響力。④中國(guó)政府對(duì)海洋戰(zhàn)略的重視。二、并購(gòu)準(zhǔn)備1.并購(gòu)計(jì)劃:①交易架構(gòu):中海油購(gòu)買尼克森公司100%流通的普通股與優(yōu)先股。②交易對(duì)價(jià):a.收購(gòu)的現(xiàn)金總對(duì)價(jià)約為151億美元(964.44億人民幣),用于支付尼克森的普通股與優(yōu)先股;b.現(xiàn)金收購(gòu)價(jià)為尼克森每股普通股為27.5美元;c.對(duì)尼克森優(yōu)先股的每股對(duì)價(jià)為26.0加元;d.對(duì)尼克森之前43億美元的債務(wù)予以維持。③融資計(jì)劃:計(jì)劃用已有現(xiàn)金和外部融資來支付收購(gòu)費(fèi)用。2.中海油優(yōu)勢(shì):①總體競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)中海油是主業(yè)突出,產(chǎn)業(yè)鏈完整的綜合型能源集團(tuán),是中央特大型國(guó)有企業(yè),也是中國(guó)最大的海上油氣生產(chǎn)商。2012年,中海油居“全球能源企業(yè)250強(qiáng)”第13位,在中國(guó)100大跨國(guó)公司中位列第四。②經(jīng)濟(jì)實(shí)力較為雄厚海油總公司旗下已擁有中海油、中海油服、海油工程、中?；瘜W(xué)、山東?；寮疑鲜泄?總市值加上非上市公司賬面價(jià)值的總價(jià)值超過9800億元。2010全球能源企業(yè)市值50強(qiáng)名單中,中國(guó)海洋石油有限公司(下稱中海油)以1060億美元的市值位居第10位。市值穩(wěn)步增長(zhǎng),較剛上市時(shí)增加了16倍,比2009年增長(zhǎng)51%,增長(zhǎng)速度在位居榜單前十的公司中排名首位。③綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)融集了中國(guó)海上油氣勘探開發(fā)和生產(chǎn)領(lǐng)域的各項(xiàng)專業(yè)服務(wù)隊(duì)伍,形成了服務(wù)鏈條相對(duì)完整的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),“一體化”或“一專多能”的綜合服務(wù)能力強(qiáng)。具有專業(yè)多元、服務(wù)鏈完整、業(yè)務(wù)面廣的重組優(yōu)勢(shì)。④品牌優(yōu)勢(shì)企業(yè)在國(guó)內(nèi)外的影響力不斷提升,正逐漸形成較高的品牌價(jià)值,擁有雄厚的資金實(shí)力,一流的研發(fā)技術(shù)體系支持,在國(guó)內(nèi)各大消費(fèi)者中享有較高的有信譽(yù)。⑤重視科技以及先進(jìn)的管理理念中國(guó)海油將“科技領(lǐng)先”戰(zhàn)略作為公司的核心戰(zhàn)略來推進(jìn),把握能源科技發(fā)展方向,積極探索有自身特色的科技創(chuàng)新模式與科研機(jī)制;公司高度重視管理創(chuàng)新工作不斷完善管理創(chuàng)新體系,大力激勵(lì)管理創(chuàng)新行為,調(diào)動(dòng)廣大員工參與管理創(chuàng)新的熱情。⑥政策優(yōu)勢(shì)中國(guó)是目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展非常迅速的國(guó)家,擁有世界上的許多高新技術(shù),改革創(chuàng)新的發(fā)展步伐快,與世界各個(gè)國(guó)家的聯(lián)系日趨緊密,也有非常豐富的勞動(dòng)力,吸納人才,引進(jìn)技術(shù),提出引進(jìn)來和走出去戰(zhàn)略,大環(huán)境也促使和成就我方的收購(gòu)計(jì)劃。三、并購(gòu)流程2012.7.23中海油宣布將分別以每股27.50美元和26.00加元的價(jià)格現(xiàn)金收購(gòu)加拿大尼克森公司所有流通中的普通股和優(yōu)先股。2012.8.29中海油向加拿大政府提交關(guān)于收購(gòu)的審批申請(qǐng)。2012.9.20尼克森公司召開股東大會(huì),99%的普通股持有人和87%的優(yōu)先股持有人,贊成并批準(zhǔn)此項(xiàng)收購(gòu)協(xié)議。同日,加拿大法院批準(zhǔn)該協(xié)議。2012.10.11加拿大首次延長(zhǎng)中海油收購(gòu)尼克森審批期限。加拿大工業(yè)部長(zhǎng)帕拉迪斯10月11日聲明說,加拿大政府決定,將審批中國(guó)海洋石油有限公司收購(gòu)尼克森公司申請(qǐng)的期限延長(zhǎng)30天,延期至11月10日。依據(jù)《加拿大投資法》,資產(chǎn)價(jià)值超過8.3億加元(約合3.36億美元)的收購(gòu)交易須經(jīng)聯(lián)邦政府審批,以確保交易能讓加拿大“凈受益”。自收購(gòu)申請(qǐng)遞交日起,加政府應(yīng)該45日內(nèi)作出回復(fù)。當(dāng)加政府認(rèn)為并購(gòu)審查尚未完成時(shí),可再延長(zhǎng)30天8月29日中海油已向加拿大政府提交了關(guān)于此次收購(gòu)的審查申請(qǐng),到10月11日已滿足45天的要求,帕拉迪斯宣布再延長(zhǎng)30天審查期確實(shí)合乎加國(guó)法律。2012.11.2加拿大政府第二次延期。中海油收購(gòu)加拿大尼克森公司再起波折。當(dāng)?shù)貢r(shí)間2日,加拿大工業(yè)部長(zhǎng)帕拉迪斯表示,加政府決定將審批中國(guó)海洋石油有限公司收購(gòu)尼克森公司申請(qǐng)的期限再次延長(zhǎng)30天,至12月10日。這是中海油在提出收購(gòu)要約后第二次遭到審批延期。加拿大工業(yè)部網(wǎng)站發(fā)表聲明稱,審查期延長(zhǎng)并非不尋常,在收購(gòu)方提出申請(qǐng)45天后,政府有權(quán)將審查期延長(zhǎng)30天,而加拿大工業(yè)部部長(zhǎng)亦有權(quán)在延長(zhǎng)30天后再次延長(zhǎng)審查期。中海油于8月29日向加政府提交了關(guān)于此次收購(gòu)的審查申請(qǐng),到10月11日滿足45天的要求后,加拿大工業(yè)部部長(zhǎng)帕拉迪斯宣布延長(zhǎng)30天審查期至11月11日,就在審批日即將來臨時(shí),又第二次宣布延長(zhǎng)這起收購(gòu)案審批時(shí)間。2012.12.7加拿大政府宣布,批準(zhǔn)中國(guó)海洋石油有限公司以151億美元收購(gòu)加拿大尼克森公司的申請(qǐng)。2013.1.1中海油收購(gòu)尼克森第三次延期。雖然中海油收購(gòu)尼克森的交易于去年12月已經(jīng)獲得加拿大政府審批,但是由于美國(guó)政府遲遲未審批,雙方交易一直不能“定錘”。中海油對(duì)外公告表示,由于需要更多時(shí)間獲得相關(guān)監(jiān)管批準(zhǔn),中海油已與加拿大尼克森公司達(dá)成一致,將收購(gòu)尼克森協(xié)議的終止日期從2013年1月31日順延至3月2日。2013.1.18國(guó)家發(fā)改委披露,已于2012年12月批準(zhǔn)中海油整體收購(gòu)加拿大尼克森公司項(xiàng)目。2013.2.12中國(guó)海洋石油有限公司12日發(fā)布公告稱,中海油建議收購(gòu)加拿大尼克森公司的交易已經(jīng)獲得美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)的批準(zhǔn)。這消除了這筆交易面臨的最后一個(gè)大障礙。此前,這筆交易已經(jīng)獲得尼克森股東、加拿大當(dāng)?shù)胤ㄔ骸⒓幽么笳约爸袊?guó)國(guó)家發(fā)展改革委等批準(zhǔn)。由于尼克森公司在美國(guó)墨西哥灣有油氣資產(chǎn),因此這筆交易還需獲得美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)的批準(zhǔn)。美國(guó)外國(guó)投資委員會(huì)是美國(guó)負(fù)責(zé)管理外國(guó)投資的部門,負(fù)責(zé)審查相關(guān)涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。2013.2.26中國(guó)海洋石油有限公司26日宣布,中海油完成收購(gòu)加拿大尼克森公司的交易。收購(gòu)尼克森的普通股和優(yōu)先股的總對(duì)價(jià)約為151億美元。這是中國(guó)企業(yè)成功完成的最大一筆海外并購(gòu)。四、并購(gòu)后果1.中海油的利益:(1)收購(gòu)之后,可壯大中海油公司的規(guī)模與實(shí)力,提高國(guó)際品牌知名度,增加中海油自身價(jià)值。收購(gòu)尼克森后,中海油的整體實(shí)力大幅提升,國(guó)內(nèi)石油業(yè)“三分天下”的局面更加凸顯,中海油將加快追趕中石油、中石化的步伐。(2)此次收購(gòu)將進(jìn)一步擴(kuò)大中海油在世界范圍內(nèi)的影響,有利于開拓海外市場(chǎng),打開海外市場(chǎng)的廣闊空間,提高市場(chǎng)占有率。(3)收購(gòu)尼克森后,中海油不僅能獲得尼克森所有油氣資源,還將獲得尼克森在石油、頁巖氣等領(lǐng)域的技術(shù)、設(shè)備、銷售渠道、管理人才,這對(duì)其長(zhǎng)期發(fā)展而言有巨大幫助。(4)中海油目前的業(yè)務(wù)主要是海上探測(cè)和開采石油,而尼克森在北海、在尼日利亞、在墨西哥灣都有資源。通過收購(gòu),中海油證實(shí)儲(chǔ)量可增加30%,產(chǎn)量將增加20%以上。(5)中海油還將戰(zhàn)略性進(jìn)入海上油氣富集盆地(如英國(guó)北海)和新興頁巖氣盆地,同時(shí)鞏固其在加拿大油砂、墨西哥灣和尼日利亞海上地區(qū)現(xiàn)有地位,公司油氣資源配置更趨均衡。(6)對(duì)于中海油,尋求海外油氣資源一直是其重要的戰(zhàn)略之一。以目前產(chǎn)量計(jì),中海油的石油儲(chǔ)量近夠開采9年,這一比例是世界主要石油企業(yè)中最低的之一。而完成此次收購(gòu)將增加中海油30%的石油儲(chǔ)量,彌補(bǔ)中海油在開采儲(chǔ)量上的不足。(7)這筆收購(gòu)成功標(biāo)志著實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略近20年后,我國(guó)石油企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)步入新階段,由單純資源導(dǎo)向的國(guó)家公司向具有投資屬性的國(guó)有跨國(guó)公司轉(zhuǎn)變。(8)達(dá)成收購(gòu)協(xié)議,保持雙方長(zhǎng)期合作關(guān)系。2.尼克森公司的利益:(1)通過本次合并,尼克森將得到中海油資金上的保證,得到進(jìn)入高增長(zhǎng)市場(chǎng)的機(jī)會(huì),并順利走出經(jīng)營(yíng)困境和危機(jī)的影響,得到資金援助,來償還43億債務(wù),度過資金短缺危機(jī)。(2)中海油承諾將完整保留包括管理層在內(nèi)的原有團(tuán)隊(duì)和所有員工,對(duì)方將保持高度獨(dú)立的日常管理與運(yùn)營(yíng)。將確立卡爾加里市為地區(qū)總部,負(fù)責(zé)在北美和中美洲的業(yè)務(wù),管理價(jià)值約80億美元的新增資產(chǎn)。(3)收購(gòu)成功,中海油很有可能把加拿大作為北美的業(yè)務(wù)中心,這有利于推動(dòng)加拿大將業(yè)務(wù)拓展到太平洋領(lǐng)域,進(jìn)入亞洲市場(chǎng)。(4)收購(gòu)后,將投入大量資金用于長(zhǎng)期開發(fā)加拿大的油氣資源,以及將在多倫多交易所掛牌交易其股份。(5)在社會(huì)責(zé)任方面,中海油將會(huì)繼續(xù)推進(jìn)尼克森現(xiàn)有的倍受好評(píng)的社區(qū)和慈善項(xiàng)目,尤其是關(guān)于原住民及當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)的項(xiàng)目。(6)加拿大的能源產(chǎn)業(yè)最需要的就是穩(wěn)定的國(guó)際能源投資。尤其是加拿大豐富的能源儲(chǔ)量多數(shù)是以油砂和頁巖氣、致密氣等非常規(guī)能源形式存在的。其勘探開發(fā)成本要高于常規(guī)油氣資源,更需要吸引來自國(guó)際的穩(wěn)定的資本。(7)公司合并后,我方不會(huì)解雇被合并公司的職工,遵守?cái)M制解雇和整理解雇法理。五、并購(gòu)問題1.并購(gòu)存在的風(fēng)險(xiǎn):(1)股東大會(huì)批準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)。中海油與尼克森簽署收購(gòu)協(xié)議,還需召開股東特別大會(huì)對(duì)該協(xié)議進(jìn)行表決,這意味著該筆交易仍需獲得尼克森三分之二的股東的許可。(2)政策審批風(fēng)險(xiǎn)。完成該交易面臨非常多的監(jiān)管障礙:由于尼克森作為全球性能源公司,在加拿大及海外多地經(jīng)營(yíng),并于加拿大和美國(guó)兩地上市,因此該交易需要獲得加拿大、美國(guó)、英國(guó),甚至歐盟等多個(gè)國(guó)家和部門的審批。(3)資金風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)于收購(gòu)所需資金,中海油方面表示,擬通過現(xiàn)有資金資源及外部融資等方式提供資金支持。據(jù)中海油年報(bào)顯示,截至2011年12月31日,中海油及其附屬公司賬面可動(dòng)用資金(包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期存款等)約為480.78億元人民幣,剔除其中子公司有120億元人民幣作為貸款保證金不能動(dòng)用后,實(shí)際可動(dòng)用資金約為360.78億元人民幣。此外,中海油于2012年4月26日宣布發(fā)售兩筆擔(dān)保票據(jù),融資20億美元(約合127億元人民幣)?？紤]上述因素,大致估計(jì)中海油此次收購(gòu)尚存在約470億元人民幣的資金缺口。2.并購(gòu)帶來的機(jī)遇:(1)豐富資源儲(chǔ)備。截至2011年12月31日,中海油擁有約31.9億桶油當(dāng)量的凈探明儲(chǔ)量,全年平均日凈產(chǎn)量為90.9萬桶油當(dāng)量,據(jù)估算中海油當(dāng)前儲(chǔ)量?jī)H夠開采9年。尼克森擁有9億桶油當(dāng)量的證實(shí)儲(chǔ)量及11.22億桶油當(dāng)量的概算儲(chǔ)量,此次收購(gòu)如果完成,中海油將增加30%的石油儲(chǔ)量。(2)北海布倫特原油定價(jià)權(quán)、石油溢價(jià)收益。布倫特原油價(jià)格作為全球交易的大多數(shù)品級(jí)原油的定價(jià)指標(biāo),對(duì)全球原油價(jià)格影響巨大。布倫特基準(zhǔn)原油是由四種北海原油構(gòu)成的一籃子基準(zhǔn):布倫特(Brent)、福爾蒂斯(Forties)、奧塞貝格(Oseberg)和伊科菲斯克(Ekofisk)。這四種原油在實(shí)物市場(chǎng)上單獨(dú)交易,其中價(jià)格最低的品種決定一籃子的價(jià)格,從而決定布倫特基準(zhǔn)原油的價(jià)格。按照慣例,Forties原油價(jià)格一般都是最低的,因此其需求量左右著布倫特原油價(jià)格。而尼克森運(yùn)營(yíng)的Buzzard油田恰恰是福爾蒂斯原油的最大供應(yīng)方。有分析認(rèn)為:中海油的收購(gòu)一旦完成,中海油將在全球石油定價(jià)體系中扮演重要角色。除了擁有在Buzzard的權(quán)益外,考慮到北海石油供給的下滑和由于流動(dòng)性下滑導(dǎo)致的供給端臨時(shí)性沖擊對(duì)布倫特市場(chǎng)的影響力越來越大,中海油通過此次收購(gòu)獲得的供給端的關(guān)鍵市場(chǎng)信息才是更有價(jià)值;同時(shí),在北海油田產(chǎn)量下滑的情況下,油價(jià)上漲帶來的收益更大。3.并購(gòu)以后的挑戰(zhàn):(1)要重新定義尼克森未來戰(zhàn)略方向,專注于選擇性的增長(zhǎng)措施,獲取最大化的未來利益。(2)實(shí)現(xiàn)文化融合,保持員工滿意度,避免人才流失。(3)建立有效的管控體系,實(shí)現(xiàn)適當(dāng)?shù)墓芸亍?4)構(gòu)建良好的政企關(guān)系,保障在其他國(guó)家未來的良好增長(zhǎng)。六、并購(gòu)評(píng)價(jià)1.并購(gòu)影響:收購(gòu)尼克森之后,中海油的資產(chǎn)將覆蓋全球各大洲,并能彌補(bǔ)在非常規(guī)油氣領(lǐng)域資產(chǎn)和技術(shù)的雙重不足,同時(shí)借助尼克森的深海開采技術(shù)加強(qiáng)自己的海上優(yōu)勢(shì)。中海油還宣布,將依托尼克森的管理團(tuán)隊(duì),在加拿大卡爾加里打造中海油在北美和中美洲的管理平臺(tái)。如果收購(gòu)成功,隨著所有權(quán)的轉(zhuǎn)移,中海油將成為尼克森項(xiàng)目