諾基亞研報-諾基亞5G研究報告-諾基亞分析報告

諾基亞5G苦澀轉型啟示錄：昔日手機巨頭，今日時代棄兒1865年5月的一個清晨，采礦工程師弗雷德里克·依德斯塔姆（FredrikIdestam）站在芬蘭西南部一條蜿蜒的小河岸邊，滿懷希望地凝視著水流，心里描繪著未來制漿廠的藍圖。這條名為諾基亞維爾塔的河流，水力充沛，正是造紙廠的理想地址，可以利用河水作為動力來驅動造紙機器。依德斯塔姆果斷選擇了河邊一處名為諾基亞的地點，動工興建他的制漿廠，并以此地來命名自己創(chuàng)立的公司。（諾基亞的第二座工廠就是在這條河旁邊，來源：Wikipedia）一、從行業(yè)龍頭到時代棄兒的沉淪經(jīng)過百年滄桑和多次蛻變，諾基亞（NOK.N）從過去的工業(yè)集團，轉型為一家專注通訊基礎設施和相關服務的公司。2022年，這家芬蘭老企業(yè)難得地迎來了近年來相對亮眼的業(yè)績表現(xiàn)。該年度，公司營收達249.11億（同比+12.2%），毛利率41.03%，凈利大幅增長至42.5億（同比+161.86%）。（注：本文除額外說明，金額單位默認歐元。）

（來源：市值風云App）2022年營收增長的主要原因，是來自企業(yè)客戶的營收大幅增長（同比+27%），達到19.97億。

（來源：市值風云App）然而，這次凈利突增并非來自經(jīng)營狀況的改善。諾基亞按照芬蘭稅法重新確認了25.52億的遞延所得稅資產(chǎn)，該調整帶來了20.26億的稅收利益（incometaxbenefit，非現(xiàn)金項目），直接推動了2022年凈利的顯著增加。相比之下，在2021年之前的5年時間里，諾基亞有4年都是凈虧損狀態(tài)，僅在2019年產(chǎn)生了0.18億的微利。鑒于2021-2022兩年的盈利表現(xiàn)，管理層認為公司未來盈利前景將得以改善，足以根據(jù)芬蘭稅法重新使用此前的稅務虧損（taxloss）和可抵扣暫時性差異。然而好景不長，2023年前三季度，諾基亞的業(yè)績再度回落。與去年同期相比，今年前三季度營收出現(xiàn)5.22%的下滑，為165.51億，毛利率也壓縮至38.07%。凈利更是大幅縮水35.4%，僅為7.08億。諾基亞的復蘇之路顯然曲折迂回。業(yè)績下滑的主要原因，是諾基亞在其兩大市場——北美和印度表現(xiàn)不佳。具體來看，北美和印度分別是諾基亞的第二大和第三大市場。今年前三季度北美市場為諾基亞貢獻了42.15億營收，占公司總營收的25.47%；印度市場貢獻了24.63億營收，占公司總營收的14.88%。

（來源：市值風云App）原本，諾基亞在印度地區(qū)的5G業(yè)務增速就有所放緩。此外，今年Q3北美運營商對諾基亞產(chǎn)品、服務及專利許可的購買出現(xiàn)顯著下滑，導致諾基亞當季的公司總營收同比下降20.17%。諾基亞的網(wǎng)絡基礎設施業(yè)務和移動通信業(yè)務尤其受到了負面影響。其中，由于高毛利的移動通信業(yè)務營收出現(xiàn)大幅下滑，拖累了諾基亞的整體毛利率，導致公司前三季度的凈利大幅下降。在此次轉型之前，諾基亞就經(jīng)歷過多次轉型與蛻變。1967年，作為一家起家于紙漿工業(yè)的公司，諾基亞通過與芬蘭橡膠廠和電纜廠的合并，發(fā)展成為一個多元化的工業(yè)集團，其業(yè)務范圍涵蓋通信電纜、紙制品、膠靴、輪胎和電子產(chǎn)品。1982年，諾基亞研發(fā)出它的第一款移動電話產(chǎn)品，這是一款超過10公斤的車載電話，邁出了向通信領域擴張的第一步。10年后，諾基亞又推出了首款便攜式GSM手機——諾基亞1011，支持長達90分鐘的通話和存儲99個號碼（GSM是20世紀80年代起源的一種通用數(shù)字移動通信標準，也是時至今日使用最廣泛的移動通信技術）。（諾基亞1011，來源：Wikipedia）在這十幾年里，諾基亞在移動通信領域確立了行業(yè)龍頭地位。然而，諾基亞一磚一瓦搭建的商業(yè)帝國于2007年瞬間轟然崩塌。那年，一個幾乎只有高中學歷的禪宗愛好者，帶領一個以水果命名的公司，推出了一個沒有前置攝像頭，沒有錄像功能，內(nèi)置只有15個應用程序的新手機。（2007年1月9日，喬布斯在數(shù)字世界博覽會推銷公司的新產(chǎn)品，來源：CNET）二、手機業(yè)務淪落，5G成為新希望2007年，iPhone的出現(xiàn)給諾基亞造成了沉重打擊。諾基亞遲遲沒有意識到智能手機浪潮的來襲，后來急忙推出搭載安卓系統(tǒng)的諾基亞智能手機，但為時已晚，競爭對手已取得先發(fā)優(yōu)勢。在智能手機的浪潮中，諾基亞痛失陣地，市場份額迅速萎縮。一夜之間，諾基亞從移動通信巨頭淪為時代棄兒，其年營收從2007年511億的巔峰一路狂瀉至2013年的127億。

（來源：市值風云App）2014年，諾基亞將手機業(yè)務出售給微軟，標志著諾基亞在手機業(yè)界的輝煌時代落幕。如果讀者的你對諾基亞跌落神壇的故事感興趣，不妨一讀風云君過去發(fā)表的一篇相關分析。

（故事都很精彩的市值風云App）直到2021年初，諾基亞才因一次短暫的社交媒體熱潮而重回公眾視野，盡管其經(jīng)營困境仍未明顯改善。這場名為“Meme股票”的熱潮源自美國最大的社交新聞和討論網(wǎng)站Reddit的一個子論壇WallStreetBets。該子論壇聚集了大量散戶和小投資者，他們組團對業(yè)績低迷的上市公司股票進行炒作，迫使做空的機構投資者遭受重大損失。讀者的你若有興趣了解這一事件的來龍去脈，風云君之前曾詳細梳理和剖析了該事件的始末緣由。

（包羅萬象的市值風云App）諾基亞就是Reddit上散戶們當時炒作的對象之一。在他們的追捧下，諾基亞股價飆升至9.79美元，一周內(nèi)上漲133%，達到10年來的最高點。但這僅是短期市場狂歡，并未扭轉諾基亞移動設備業(yè)務的衰退。失去輝煌的手機業(yè)務的如今，諾基亞將研發(fā)和資源重心放在5G網(wǎng)絡技術的開發(fā)和應用上。5G在很大程度上成為了諾基亞的新希望，公司亟需一個新的增長點來挽救股東和員工的信心。諾基亞對5G技術贊不絕口，還開展了專項研究來闡述5G的優(yōu)勢。在諾基亞看來，5G幾乎是解決所有問題的靈丹妙藥。他們宣稱“通過研究，我們認為5G能幫助企業(yè)實現(xiàn)快速增長、提高生產(chǎn)力、吸引客戶并提振員工士氣。”在諾基亞的描繪中，5G是整個行業(yè)的新曙光，有望在2030年給全球創(chuàng)造8萬億美元的價值。因此，諾基亞緊鑼密鼓地開展5G相關服務。如今，和5G相關的移動通信業(yè)務和網(wǎng)絡基礎設施業(yè)務，已成為公司最主要的營收來源。2023年前三季度，這兩個業(yè)務的營收分別為73.47億和60.33億，占總營收的43.78%和35.95%。

（來源：市值風云App）總體來說，公司在5G領域的業(yè)務包括無線電接入網(wǎng)（RAN）技術，固定無線接入技術，微波鏈路產(chǎn)品、網(wǎng)絡管理解決方案等。此外，還提供網(wǎng)絡規(guī)劃、優(yōu)化、部署及技術支持等服務。此外，諾基亞還在開發(fā)基于5G的升級通信技術5G-Advanced，提供更高效、穩(wěn)定、節(jié)能的網(wǎng)絡性能。5G-Advanced還可以提供厘米級精度的增強定位功能，有利于智能電網(wǎng)控制、工業(yè)自動化等應用場景。三、5G業(yè)務，艱難投注諾基亞押注的5G業(yè)務，其理想和現(xiàn)實之間存在明顯鴻溝。5G無疑是行業(yè)必然趨勢，牽動著諾基亞未來的希望，但諾基亞在該領域的挑戰(zhàn)仍然嚴峻。在一個公平公開的市場里，客戶用錢投票。諾基亞也要接受的事實是，它的客戶對5G發(fā)展依然猶豫不決。諾基亞的研究發(fā)現(xiàn)，盡管86%的公司高管認為5G是行業(yè)趨勢，但實際上只有15%的公司真正投入資源部署5G網(wǎng)絡。（只有15%的公司真正投入資源部署5G網(wǎng)絡，來源：諾基亞網(wǎng)站）諾基亞的主要客戶（即通信運營商，占公司2023年前三季度營收的79.97%）的猶豫，無疑給諾基亞帶來了壓力。事實上，諾基亞的移動通信業(yè)務營收在2023年開始出現(xiàn)下滑。2023年Q3，該業(yè)務營收同比下滑了24%。（來源：2023年Q3業(yè)績演示文稿）更嚴峻的是，在營收下滑的同時，該業(yè)務的毛利率和經(jīng)營利潤率也同步走低。截至2023年Q3，這兩項數(shù)據(jù)分別下降至34%和6%（TTM數(shù)據(jù)）。（來源：2023年Q3業(yè)績演示文稿）這些財務表現(xiàn)下滑反映了諾基亞面臨的行業(yè)挑戰(zhàn)。盡管人們對移動網(wǎng)絡的依賴日益增強，但這種變化并未帶動諾基亞收入的增長。在23年Q3的電話會上，CEO佩卡·倫德馬克（PekkaLundmark）坦白了公司當下的困境：“運營商對5G投資猶豫不決的主要原因，是他們發(fā)現(xiàn)對5G投入的資金和資源帶來的收入低于預期。運營商很難找到哪些5G相關服務，能具體解決用戶的哪些痛點并從中變現(xiàn)?！睂嶋H上，這是整個行業(yè)面臨的普遍問題。作為同行的愛立信（ERIC.O），其2023年Q2和Q3的營收也出現(xiàn)了下滑，這兩個季度的營收分別為644億和645億瑞典克朗，同比下降5.29%和25%。

（來源：市值風云App）愛立信Q3的核心業(yè)務表現(xiàn)不佳，網(wǎng)絡業(yè)務營收同比下滑16%。加上之前收購的云通信公司Vonage通信（VG.O，已被收購）業(yè)績不及預期，相關商譽計提了320億瑞典克朗的減值，使得該季度愛立信凈虧損高達307億瑞典克朗。（來源：市值風云App）2023年2月24日，愛立信宣布計劃裁員8%（約0.85萬人），作為削減成本計劃的一部分。愛立信曾在去年12月表示，由于北美等關鍵市場需求放緩，它將在2023年底前削減90億瑞典克朗的成本。如今，諾基亞在印度的運營商業(yè)務增長放緩，已不足以抵消其在北美的運營商業(yè)務的不佳表現(xiàn)。面對通信運營商削減采購預算的大環(huán)境，以及公司當前缺乏下一個業(yè)務增長點帶動營收增長的形勢，諾基亞也決定采取裁員措施以降低成本，以期提高盈利能力。2023年10月，諾基亞宣布裁員1.4萬人。諾基亞計劃將員工人數(shù)降低至7.2-7.7萬人，以削減10-15%的職工薪酬成本。公司預計這一舉措將在2023年和2024年分別節(jié)省4億和3億的成本。結語如今，無論是咖啡店還是地鐵上，人們都沉浸在絢麗多彩的手機游