文化投資學(xué)之風(fēng)險(xiǎn)分析與資本預(yù)算

文化投資學(xué)之風(fēng)險(xiǎn)分析與資本預(yù)算第一節(jié)、敏感性分析第二節(jié)、場(chǎng)景分析第三節(jié)、盈虧平衡分析第四節(jié)、決策樹分析第五章風(fēng)險(xiǎn)分析與資本預(yù)算經(jīng)濟(jì)學(xué)家們未能成功地指導(dǎo)政策，與他們傾向于盡可能地模仿得到光輝成功的物理科學(xué)的方法有密切關(guān)系——在我們領(lǐng)域中可能導(dǎo)致直接的錯(cuò)誤的一種嘗試。它是一種被稱為“科學(xué)的”態(tài)度的方法——像我在30年前定義的那樣，這種態(tài)度按詞語(yǔ)的真正意義而言，肯定是不科學(xué)的，因?yàn)樗婕皩⒁环N機(jī)械的和不加批判的習(xí)慣思想，應(yīng)用于不同于它們?cè)谄渲行纬傻念I(lǐng)域的方面。

我寧愿要真實(shí)的但不完全的知識(shí)，即使它丟掉了許多不確定的和不能預(yù)測(cè)的事情，也不愿要貌似精確的知識(shí)，因?yàn)樗赡苁清e(cuò)誤的。

——經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈耶克對(duì)于一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，模糊不清的前景和正在開(kāi)放的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中更有發(fā)展的機(jī)會(huì)。因?yàn)橐坏┑秸l(shuí)都能看清楚的時(shí)候，也就沒(méi)有機(jī)會(huì)了?！⒑橐弧L(fēng)險(xiǎn)的概念

風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性引起的。如投資開(kāi)發(fā)某種新產(chǎn)品，可能成功，也可能失敗，這就是開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的一種風(fēng)險(xiǎn)；又如，投資某個(gè)項(xiàng)目，收益可能高，可能低，甚至可能為負(fù)數(shù)，這就是投資的風(fēng)險(xiǎn)，若收益穩(wěn)定就沒(méi)有投資風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，就要求得到額外的報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)投資可得到的額外報(bào)酬稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。如果投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)越大，則投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)額外報(bào)酬也越大。第五章風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值部分內(nèi)容回顧風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬有兩種表示方法風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額，是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，是指投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)時(shí)間價(jià)值率的那部分額外報(bào)酬率。避免風(fēng)險(xiǎn)：有意識(shí)地避免某種特定風(fēng)險(xiǎn)。即在沒(méi)有充分把握，或?qū)τ谕顿Y者不熟悉的投資項(xiàng)目，不能貿(mào)然盲目投資；對(duì)于預(yù)計(jì)有投資風(fēng)險(xiǎn)的，應(yīng)減少投資額和降低投資規(guī)模；或?qū)①Y金投資于低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收入的資產(chǎn)，如儲(chǔ)蓄和政府債券等。

風(fēng)險(xiǎn)抑制：通過(guò)一定方式，將風(fēng)險(xiǎn)控制在一定程度之內(nèi)，防止其進(jìn)一步加深。如風(fēng)險(xiǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)分散：同時(shí)持有多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而不是將所有的投資集中于一項(xiàng)。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移：投資者將所承受的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁出去。如投資者認(rèn)識(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，已超過(guò)其承受能力，將其投資資產(chǎn)處理掉。處理風(fēng)險(xiǎn)的方法第四章中的資本預(yù)算方法都是假設(shè)投資的收益和成本完全確定。不幸的是，現(xiàn)實(shí)中人們往往不能確定未來(lái)的現(xiàn)金流。安全錯(cuò)覺(jué)書面的資本預(yù)算規(guī)劃令人印象深刻，在計(jì)算中，甚至可以細(xì)致到幾元；機(jī)會(huì)成本和副效應(yīng)得到妥當(dāng)?shù)奶幹茫怀翛](méi)成本也被妥善規(guī)避。當(dāng)看到現(xiàn)金流量分析表最后一欄的很大的正凈現(xiàn)值時(shí)，人們往往很容易急于批準(zhǔn)立項(xiàng)。但結(jié)果是，實(shí)際的現(xiàn)金流量與規(guī)劃的現(xiàn)金流量不相符，公司的投資項(xiàng)目也以虧損而告終。怎樣充分發(fā)揮凈現(xiàn)值法的潛力呢？？思考第一節(jié)敏感性分析一、敏感性分析的含義（sensitivityanalysis）用來(lái)檢測(cè)某一特定凈現(xiàn)值計(jì)算對(duì)特定假設(shè)條件變化的敏感度。也被稱為what-if分析和bop分析（最好的、樂(lè)觀的、悲觀的）分析。best、optimistic、pessimistic敏感性分析是傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分析的方法，它通過(guò)分析項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的主要指標(biāo)對(duì)主要變化因素的敏感程度，來(lái)確定項(xiàng)目抵抗風(fēng)險(xiǎn)的程度，并尋找回避和減少風(fēng)險(xiǎn)的措施。二、敏感性分析的種類單變量敏感性分析假定每個(gè)變量之間相互獨(dú)立只考察某一個(gè)可變參數(shù)，其他參數(shù)保持不變?nèi)?xiàng)預(yù)測(cè)值敏感性分析方法最樂(lè)觀估計(jì)值最悲觀估計(jì)值最可能值標(biāo)準(zhǔn)的敏感性分析，是假定其他變量處于正常估計(jì)值，計(jì)算某一變量的三種不同狀態(tài)下可能估計(jì)出的NPV。確定敏感性風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)象選取不確定因素設(shè)定不確定因素的變化范圍確定敏感性因素提出處理風(fēng)險(xiǎn)的方法

三、敏感性分析的步驟A公司最近開(kāi)發(fā)了以太陽(yáng)能為動(dòng)力的噴氣式發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，并且想要進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)。初始投資為150,000萬(wàn)，在未來(lái)5年內(nèi)進(jìn)行生產(chǎn)與銷售。初步的現(xiàn)金流量見(jiàn)表5-1。若A公司決定繼續(xù)進(jìn)行該項(xiàng)目的投資、生產(chǎn)，按15%的貼現(xiàn)率計(jì)算，NPV為多少？四、敏感性分析案例表5-1A公司發(fā)動(dòng)機(jī)案例現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)

（單位：百萬(wàn)元）投入第0年第1-5年收入變動(dòng)成本固定成本折舊稅前利潤(rùn)稅收（tc＝0.34）凈利潤(rùn)現(xiàn)金流入量600030001791300909309600900初始投資-1500NPV=-150000+∑900/(1.15)t

=-150000+900×A50.15

=1517(百萬(wàn)元)因?yàn)镹PV為正，A公司應(yīng)該接受該項(xiàng)目。在正式投資之前，還應(yīng)該檢測(cè)一下該項(xiàng)目收入與成本的潛在假設(shè)。5t=1收入噴氣式發(fā)動(dòng)機(jī)的總收入預(yù)測(cè)取決于三個(gè)假設(shè)：1、市場(chǎng)份額2、噴氣式發(fā)動(dòng)機(jī)的市場(chǎng)容量3、每臺(tái)噴氣式發(fā)動(dòng)機(jī)的銷售單價(jià)收入＝銷售量×銷售單價(jià)銷售量＝市場(chǎng)容量×市場(chǎng)份額收入＝市場(chǎng)容量×市場(chǎng)份額×銷售單價(jià)成本變動(dòng)成本（variablecosts）：隨著產(chǎn)量的變動(dòng)而變動(dòng)，當(dāng)產(chǎn)量為零時(shí)變動(dòng)成本也為零直接人工、原材料成本等。一般來(lái)說(shuō)，變動(dòng)成本與產(chǎn)量是成比例的。固定成本（fixedcosts）：與某一特定時(shí)期的產(chǎn)品或服務(wù)的數(shù)量無(wú)關(guān)。每月的租金或年薪等常常用每一單位時(shí)間的成本衡量固定成本并非是永遠(yuǎn)固定不變的，只是在某一特定時(shí)期內(nèi)是固定的表5-2A公司對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目的不同變量的估計(jì)（單位：百萬(wàn)元）變量悲觀估計(jì)正常估計(jì)樂(lè)觀估計(jì)市場(chǎng)容量（臺(tái)/每年）50001000020000市場(chǎng)份額20%30%50%銷售單價(jià)1.922.2變動(dòng)成本（每臺(tái)）1.210.8固定成本（每年）189117911741初始投資190015001000表5-1A公司發(fā)動(dòng)機(jī)案例現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)

（單位：百萬(wàn)元）投入第0年第1-5年收入變動(dòng)成本固定成本折舊稅前利潤(rùn)稅收（tc＝0.34）凈利潤(rùn)現(xiàn)金流入量600030001791300909309600900初始投資-1500收入＝市場(chǎng)容量×市場(chǎng)份額×銷售單價(jià)6000百萬(wàn)＝10000×30%×2百萬(wàn)變動(dòng)成本＝單位變動(dòng)成本×銷售量銷售量＝市場(chǎng)容量×市場(chǎng)份額3000百萬(wàn)＝1百萬(wàn)×3000稅前總成本＝變動(dòng)成本+固定成本3000百萬(wàn)+1791百萬(wàn)＝4791百萬(wàn)表5-3對(duì)發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目第1期NPV所做的敏感性分析

（單位：百萬(wàn)元）變量悲觀估計(jì)正常估計(jì)樂(lè)觀估計(jì)市場(chǎng)容量（每年）-180215178154市場(chǎng)份額-69615175942銷售單價(jià)85315172844變動(dòng)成本（每臺(tái)定成本（每年）129515171628初始投資120815171903案例小結(jié)1、從總體上來(lái)說(shuō)，表5-3的敏感性分析可以表明NPV分析是否值得依賴，也就是減少了“安全錯(cuò)覺(jué)”。2、在所有變量的正常估計(jì)中，即使出現(xiàn)一個(gè)錯(cuò)誤，也將大大改變NPV。3、敏感性分析可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。比如，此太陽(yáng)能發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目中，收入的錯(cuò)誤估計(jì)比成本的錯(cuò)誤估計(jì)對(duì)NPV值是正是負(fù)影響更大，因此，在分析過(guò)程中，必須就影響收入的變量收集更多的信息。案例小結(jié)4、敏感性分析的不足可能更容易造成“安全錯(cuò)覺(jué)”。事實(shí)上也可能存在著過(guò)分樂(lè)觀估計(jì)悲觀狀態(tài)值的情形。敏感性分析只是孤立地處理每個(gè)變量的變化，而實(shí)際上不同變量的變化很有可能是相互相互關(guān)聯(lián)的。第二節(jié)、場(chǎng)景分析場(chǎng)景分析是一種變異的敏感性分析這種方法考察一些可能出現(xiàn)的不同場(chǎng)景，每種場(chǎng)景綜合了各種變量的影響。例：空難場(chǎng)景下的太陽(yáng)能發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目現(xiàn)金流預(yù)測(cè)假設(shè)市場(chǎng)容量是正常狀態(tài)的70%，即7000；假設(shè)市場(chǎng)份額是正常狀態(tài)的2/3，即20%，其他變量均按正常狀態(tài)估計(jì)。表5-4空難場(chǎng)景下的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)

（單位：百萬(wàn)元）變量第0年第1-5年收入變動(dòng)成本固定成本折舊稅前利潤(rùn)稅收（tc＝0.34）凈利潤(rùn)現(xiàn)金流入量280014001791300-691235-456-156初始投資額-1500第三節(jié)、盈虧平衡分析盈虧平衡分析是敏感性分析方法的有效補(bǔ)充。這種方法是確定公司盈虧平衡時(shí)所需達(dá)到的銷售量會(huì)計(jì)利潤(rùn)的盈虧平衡點(diǎn)凈現(xiàn)值的盈虧平衡點(diǎn)例：太陽(yáng)能發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目的會(huì)計(jì)利潤(rùn)盈虧平衡分析表5-5不同銷售量假設(shè)下的成本和收入

（單位：百萬(wàn)元，銷售量除外）第0年第1-5年初始投資年銷售量收入變動(dòng)成本固定成本折舊所得稅凈利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量NPV（第1期估值）1500000-1791-300711-1380-1080-5120150010002000-1000-1791-300371-720-420-2908150030006000-3000-1791-300-309600900151715001000020000-10000-1791-300-26895220552017004表5-5-1不同銷售量假設(shè)下的凈利潤(rùn)銷售量?jī)衾麧?rùn)（百萬(wàn)元）0-13801000-7203000600100005220會(huì)計(jì)利潤(rùn)的盈虧平衡點(diǎn)：固定成本+折舊銷售單價(jià)－單位變動(dòng)成本案例的會(huì)計(jì)利潤(rùn)盈虧平衡點(diǎn)：1791百萬(wàn)元+300百萬(wàn)元2091百萬(wàn)元2百萬(wàn)元－1百萬(wàn)元1百萬(wàn)元＝2091（臺(tái)）＝表5-5-2不同銷售量假設(shè)下的凈現(xiàn)值銷售量NPV（百萬(wàn)元）0-51201000-2908300015171000017004凈現(xiàn)值的盈虧平衡點(diǎn)：EAC+固定成本×(1-tc)－折舊×tc(銷售單價(jià)－單位變動(dòng)成本)×(1-tc)案例的會(huì)計(jì)利潤(rùn)盈虧平衡點(diǎn)：1528百萬(wàn)元0.66百萬(wàn)元

＝2315（臺(tái)）盈虧平衡分析小結(jié)無(wú)論是會(huì)計(jì)盈虧平衡法還是凈現(xiàn)值盈虧平衡法，都是試圖求得達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)時(shí)所需的銷售量NPV方法與第四章中的其他方法，都忽略了企業(yè)在接受項(xiàng)目后可以進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整項(xiàng)目進(jìn)行中可以進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整（基于新的信息）拓展期權(quán)放棄期權(quán)擇機(jī)期權(quán)第四節(jié)、決策樹分析決策樹分析的適用對(duì)象多階段決策、前一階段的決策影響后續(xù)階段的結(jié)構(gòu)和決策的項(xiàng)目用決策樹的形式列出決策問(wèn)題的邏輯結(jié)構(gòu)。

決策樹中，□表示決策點(diǎn)，○表示方案點(diǎn)，△表示結(jié)果點(diǎn)。從決策樹的末端向決策點(diǎn)倒退，計(jì)算出不同決策方案下的期望值，將被占優(yōu)的方案去掉，直到得出初始的決策方案。

某項(xiàng)目準(zhǔn)備開(kāi)發(fā)新一代產(chǎn)品，以便及早進(jìn)行項(xiàng)目投產(chǎn)前的準(zhǔn)備工作。生產(chǎn)批量的大小重要根據(jù)市場(chǎng)需求量的大小而定。經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的考察和分析得出三種可能的方案，即大、中、小三種方案相對(duì)于兩種需求量（大、?。鋼p益值如下表所示。根據(jù)以上信息，運(yùn)用決策樹方法進(jìn)行分析。例題1：決策S1S2S3大批量生產(chǎn)中批量生產(chǎn)小批量生產(chǎn)N1(需求量大)；P(N1)=0.3N1(需求量大)；P(N1)=0.3N1(需求量大)；P(N1)=0.3N2(需求量小)；P(N2)=0.7N2(需求量小)；P(N2)=0.7N2(需求量小)；P(N2)=0.730-62010-254.84.66.56.5應(yīng)用決策樹決策方法必須具備以下條件：1、具有決策者期望達(dá)到的明確目標(biāo)；2、存在決策者可以選擇的兩個(gè)以上的可行備選方案；3、存在著決策者無(wú)法控制的兩種以上的自然狀態(tài)(如氣候變化、市場(chǎng)行情