指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告

發(fā)展報(bào)告

在大財(cái)富管理時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

中國證券報(bào)?建信基金◎編著

新華出版社

圖書在版編目（CIP）數(shù)據(jù)

指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告:在大財(cái)富管理時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展/中國證券報(bào),建

信基金編著.北京:新華出版社,2021.12

ISBN978-7-5166-4998-5

Ⅰ.①指…Ⅱ.①中…②建…Ⅲ.①指數(shù)－基金－投資－研究報(bào)告－中國

Ⅳ.①F832.51

中國版本圖書館CIP數(shù)據(jù)核字（2021）第266966號(hào)

指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告:在大財(cái)富管理時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

作者：中國證券報(bào)?建信基金

責(zé)任編輯：徐?光?劉宏森封面設(shè)計(jì)：劉寶龍

出版發(fā)行：新華出版社

地址：北京石景山區(qū)京原路8號(hào)郵編：100040

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照排：六合方圓

印刷：河北鑫兆源印刷有限公司

成品尺寸：170mm×240mm

印張：15字?jǐn)?shù)：152千字

版次：2022年2月第一版印次：2022年2月第一次印刷

書號(hào)：ISBN978-7-5166-4998-5

定價(jià)：58.00元

版權(quán)專有，侵權(quán)必究。如有質(zhì)量問題，請與出版社聯(lián)系調(diào)換/p>

《指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告:在大財(cái)富管理

時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展》

編委會(huì)

主???任：丁堅(jiān)銘?孫志晨

副?主?任：蔡國兆?張軍紅

主???編：余?喆?張威威

執(zhí)?行?主?編：董鳳斌?張?宇

執(zhí)行副主編：喬?梁?梁洪昀?符琳杰?周偉秋

編???輯：徐文擎?李雨潔?張夢瑤

序一

PrefaceOne

完善被動(dòng)投資健康生態(tài)推動(dòng)指數(shù)基金蓬勃發(fā)展

自2002年我國首只指數(shù)基金誕生以來，國內(nèi)指數(shù)基金數(shù)量快速

增加，市場份額不斷攀升，已成為資產(chǎn)管理產(chǎn)品線的重要組成部分，

在金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)過程中發(fā)揮著不可替代的作用。截至2020年年

中，國內(nèi)指數(shù)基金總規(guī)模已達(dá)1.05萬億元。從國際經(jīng)驗(yàn)看，以指數(shù)

基金為代表的被動(dòng)投資在我國具有非常大的發(fā)展?jié)摿Α鴥?nèi)資產(chǎn)管

理機(jī)構(gòu)應(yīng)在大力發(fā)展權(quán)益類基金的過程中，規(guī)范發(fā)展指數(shù)基金，形

成高質(zhì)量良性競爭，力求行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

作為重要的資產(chǎn)配置工具，指數(shù)基金在服務(wù)投資者財(cái)富管理需

求，推動(dòng)更多中長期資金入市方面發(fā)揮著積極作用。長期以來，中

小投資者是A股市場的主要投資群體，與國際成熟市場相比，A股

市場存在資金短期化、分散化的特征。推動(dòng)更多長期資金入市，壯

大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，是我國資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的重要手段。指

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指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告在大財(cái)富管理時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

數(shù)基金具有鮮明、穩(wěn)定的風(fēng)格收益特征，體現(xiàn)出非常明顯的工具屬

性。作為標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，指數(shù)基金不僅可以作為戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置的工

具，也可以用作戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置，是養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等中長期資

金進(jìn)行資產(chǎn)配置的較好選擇。從這個(gè)角度看，指數(shù)基金在構(gòu)建良好

市場生態(tài)，增強(qiáng)資本市場活力、韌性和服務(wù)能力方面起到“助推器”

的作用。

指數(shù)投資肩負(fù)著服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量和

效率的責(zé)任。一方面，在指數(shù)編制時(shí)，以價(jià)值投資為理念，優(yōu)選代

表中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展方向的龍頭公司，引導(dǎo)資金投向數(shù)字經(jīng)濟(jì)、

智能制造、生命健康、新材料等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)提升金融服

務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量；另一方面，基金行業(yè)通過設(shè)計(jì)開發(fā)符合供給側(cè)

結(jié)構(gòu)性改革戰(zhàn)略方向的指數(shù)基金，將在推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展、

投資者獲得可持續(xù)收益方面發(fā)揮有益、有效、有恒的作用。

作為成本低廉、策略透明的投資工具，指數(shù)基金在踐行普惠金

融方面扮演著重要角色。當(dāng)前，指數(shù)基金產(chǎn)品整體費(fèi)率低于公募基

金行業(yè)平均水平。同時(shí)，相較主動(dòng)型基金，指數(shù)基金策略透明，業(yè)

績表現(xiàn)的可預(yù)測性也更強(qiáng)。一定程度上看，指數(shù)基金降低了權(quán)益投

資的門檻，也降低了持有人的決策成本和交易成本，有助于幫助普

通投資者優(yōu)化資產(chǎn)配置。

未來，指數(shù)基金的健康發(fā)展應(yīng)當(dāng)建立并完善“規(guī)范指數(shù)質(zhì)量—

細(xì)化指數(shù)基金管理人責(zé)任—引導(dǎo)良性競爭—發(fā)揮資產(chǎn)配置工具屬性”

這一生態(tài)鏈，四層架構(gòu)每一環(huán)節(jié)相輔相成，缺一不可。具體而言，

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序?一

基金管理人應(yīng)從投資者利益出發(fā)，發(fā)揮專業(yè)能力，關(guān)注國家政策導(dǎo)向、

產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，合理開發(fā)指數(shù)產(chǎn)品，避免指數(shù)無序開發(fā)、產(chǎn)品重復(fù)

建設(shè)等情況，并專注于長周期資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理，打造適合不同

投資人的指數(shù)基金產(chǎn)品線。

值此指數(shù)基金蓬勃發(fā)展之際，中國證券報(bào)與建信基金合作推出

《指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告》，匯集豐富的理論、翔實(shí)的數(shù)據(jù)、海內(nèi)外機(jī)

構(gòu)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，展現(xiàn)了全球指數(shù)基金發(fā)展的歷史與現(xiàn)狀，為國內(nèi)指

數(shù)基金的發(fā)展提供了有益參考。同時(shí)，通過梳理國內(nèi)資產(chǎn)管理行業(yè)

和指數(shù)基金的發(fā)展趨勢，普及工具化投資等專業(yè)領(lǐng)域的知識(shí)，以期

促進(jìn)普通投資者更加全面、清晰地了解被動(dòng)投資，助力投資者優(yōu)化

資產(chǎn)配置、簡單有效地進(jìn)行財(cái)富管理。

是為序。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)

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序二

PrefaceTwo

指數(shù)基金將擁抱更加璀璨的好光景

2022年，中國指數(shù)基金發(fā)展二十年?！抖Y記》載，“二十曰弱，

冠?！边~步“成年期”的指數(shù)基金，已是基金業(yè)快速壯大的“生力軍”，

正成為長期投資者布局資本市場的主渠道，其引領(lǐng)資本服務(wù)實(shí)體經(jīng)

濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的“助推器”功效也將更加凸顯。

同心同向，同向同行。中國證券報(bào)見證了指數(shù)基金從無到有、

從小到大的成長歷程。被譽(yù)為資管行業(yè)“奧斯卡”的中國證券報(bào)“金

牛獎(jiǎng)”，于2006年開始將指數(shù)基金納入評(píng)選范圍，并不斷完善評(píng)選

標(biāo)準(zhǔn)，豐富參評(píng)產(chǎn)品，到2021年，精選4只指數(shù)基金頒發(fā)第十八屆

中國基金業(yè)金牛獎(jiǎng)。其間，指數(shù)基金份額快速擴(kuò)容，截至2021年6

月末，已達(dá)1.7萬億元，ETF產(chǎn)品數(shù)量超過500只，單只產(chǎn)品最大

規(guī)模逼近1000億元。指數(shù)基金類型更加豐富。權(quán)益、債券和商品等

大類資產(chǎn)類型的指數(shù)基金、細(xì)分行業(yè)及熱點(diǎn)主題的指數(shù)基金、跨境

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序?二

指數(shù)基金及SmartBeta指數(shù)基金等百花齊放，活力迸發(fā)。

邁步新征程，二十弱冠的指數(shù)基金將擁抱更加璀璨的好光景。

這種好光景是在偉大的時(shí)代中綻放的，要求指數(shù)基金業(yè)胸懷“國之

大者”，忠實(shí)履行“受人之托，代客理財(cái)”信義義務(wù)，堅(jiān)守持有人

利益優(yōu)先、為客戶創(chuàng)造穩(wěn)定回報(bào)的原則。習(xí)近平總書記2021年8月

17日在中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十次會(huì)議上發(fā)表重要講話時(shí)指出，要堅(jiān)持

以人民為中心的發(fā)展理念，在高質(zhì)量發(fā)展中促進(jìn)共同富裕；要增加

城鄉(xiāng)居民住房、農(nóng)村土地、金融資產(chǎn)等各類財(cái)產(chǎn)性收入。這為基金

業(yè)發(fā)展指明了根本遵循。穩(wěn)定的投資回報(bào)、較低的投資門檻、優(yōu)勢

明顯的費(fèi)率水平、更“省事”的投資方式使得“買指數(shù)”成為越來

越多的散戶投資者首選。從國際市場看，指數(shù)化投資成為主流，指

數(shù)產(chǎn)品成為機(jī)構(gòu)投資者配置的重點(diǎn)。目前我國指數(shù)基金占非貨幣公

募基金規(guī)模的比例約為14%，上升空間巨大。

這種好光景將在進(jìn)一步深化資本市場改革中更加耀眼，要求指

數(shù)基金業(yè)堅(jiān)守合規(guī)、做強(qiáng)專業(yè)、做優(yōu)品牌、嚴(yán)防風(fēng)險(xiǎn)。資本市場雙

向開放漸入佳境，國際主流指數(shù)公司已將中國國債、A股納入其主

流指數(shù)，境外機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)加倉中國資產(chǎn)大潮涌動(dòng)。同時(shí)，暢通

養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等長期資金入市的制度環(huán)境不斷完善。境內(nèi)外機(jī)

構(gòu)投資者的蓬勃發(fā)展將優(yōu)化資本市場投資者結(jié)構(gòu)、深化價(jià)值投資理

念，進(jìn)一步營造指數(shù)投資良好的市場環(huán)境。此外，公募基金投資顧

問業(yè)務(wù)試點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，也將推動(dòng)指數(shù)基金更加成熟。

這種好光景還將在助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中更加長久，要求指數(shù)

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指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告在大財(cái)富管理時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

基金業(yè)正本清源，厚植家國情懷，堅(jiān)守服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的初

心和使命。通過科學(xué)編制指數(shù)、踐行長期投資理念，指數(shù)基金可有

效引導(dǎo)社會(huì)資金投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展急需的領(lǐng)域。目前，綠色投資、

ESG投資正在世界范圍內(nèi)興起。我國陸續(xù)公布“碳達(dá)峰、碳中和”

相關(guān)政策體系，明確提出大力發(fā)展綠色債券、綠色基金，加快發(fā)展

氣候投融資。這勢必將為指數(shù)基金發(fā)展開拓更廣闊的空間。

星辰大海，上下求索。指數(shù)基金發(fā)展已駛上快車道，將在資管

大時(shí)代扮演愈發(fā)重要的角色，更加需要市場各方凝聚合力，把握機(jī)遇。

為此，中國證券報(bào)與建信基金共同推出《指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告》，展

現(xiàn)行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、交流國際同行經(jīng)驗(yàn)、研判機(jī)遇挑戰(zhàn)、探討因應(yīng)之策。

我們深信，大時(shí)代孕育大機(jī)遇，大機(jī)遇成就大夢想。在這個(gè)“比

歷史上任何時(shí)期都更接近中華民族偉大復(fù)興的目標(biāo)”的偉大時(shí)代，

包括指數(shù)基金在內(nèi)的基金業(yè)將迎來史無前例的發(fā)展良機(jī)。讓我們攜

手共進(jìn)，勇往直前，共同開創(chuàng)指數(shù)基金發(fā)展的新局面！

中國證券報(bào)有限責(zé)任公司黨委書記、董事長、總編輯

徐壽松

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序三

PrefaceThree

發(fā)展工具型產(chǎn)品

在大財(cái)富管理時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

在本書策劃和寫作的過程中，中國的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生巨大

的變化。全面建成小康社會(huì)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，“共同富

?！背蔀樾聲r(shí)代中國特色社會(huì)主義核心目標(biāo)之一。伴隨房地產(chǎn)回歸

居住屬性、養(yǎng)老第三支柱建設(shè)等政策出臺(tái)以及居民家庭金融資產(chǎn)配

置比例的快速提升，大財(cái)富管理的時(shí)代正撲面而來,權(quán)益投資文化

同步升級(jí)。如何讓大財(cái)富管理既能更好服務(wù)機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)配置，

又能“飛入尋常百姓家”，帶動(dòng)居民參與并分享中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)

展的紅利，是行業(yè)所有有識(shí)之士探尋并為之不懈努力的方向。

公募基金始終踐行著普惠金融的理念。特別是指數(shù)基金，具有

“低門檻、低成本、可穿透、易操作”的天然優(yōu)勢，是各類型客戶

參與權(quán)益投資的重要工具。截至2020年年末，我國人均國內(nèi)生產(chǎn)總

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指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告在大財(cái)富管理時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

值超過1萬美元，中等收入群體超過4億人。面對龐大的普通家庭“有

財(cái)可理”的現(xiàn)狀，總規(guī)模已超61萬億元的資產(chǎn)管理行業(yè)仍將是一片

廣闊的藍(lán)海。對于投資者而言，指數(shù)基金簡單、科學(xué)、費(fèi)率低、易

操作，是很好的工具型產(chǎn)品，通過指數(shù)基金可以更容易地參與到火

熱的權(quán)益投資中來。對于機(jī)構(gòu)投資者而言，指數(shù)基金是良好的底層

資產(chǎn)配置工具，例如保險(xiǎn)、社保、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者可以通過風(fēng)

險(xiǎn)收益特征顯著的指數(shù)基金，把握大類資產(chǎn)輪動(dòng)周期中的趨勢性機(jī)

會(huì)以及市場各板塊行業(yè)之間的輪動(dòng)機(jī)會(huì)，共享經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成果，以更

優(yōu)秀的長期回報(bào)回饋它身后鏈接的廣大社會(huì)群體。

正因?yàn)橹笖?shù)基金具有重要的投資價(jià)值和應(yīng)用價(jià)值，我們匯聚了

資產(chǎn)管理行業(yè)尤其是被動(dòng)投資領(lǐng)域最頂尖的國內(nèi)外專業(yè)力量，參與

了此次研究報(bào)告的寫作，透過行業(yè)專家的視角看到了被動(dòng)投資未來

發(fā)展的一些趨勢，可以概括為“鏈接客戶”“共生平臺(tái)”和“高質(zhì)

量生態(tài)”，而這也是大財(cái)富管理的應(yīng)有之義。

鏈接更廣泛客戶。普通投資者需要跨越全生命周期的資產(chǎn)配置

解決方案，機(jī)構(gòu)投資者需要可穿透、風(fēng)險(xiǎn)收益特征鮮明的底層配置

工具，養(yǎng)老第三支柱“補(bǔ)位”和基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)等政策東風(fēng)吹來，

具有強(qiáng)工具屬性和低費(fèi)率特征的指數(shù)基金，就如同資產(chǎn)配置工具箱

里確定的那只“錨”，陪伴客戶在不同的投資場景中、不同的投資

收益需求下，追求相對確定的可預(yù)見性。

共生更多元平臺(tái)。指數(shù)基金該如何運(yùn)用，一千個(gè)人心中有一千個(gè)

哈姆雷特：想獲得市場平均收益的投資者可以選擇寬基指數(shù)，想獲得

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序?三

市場結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的投資者可以選擇行業(yè)和主題指數(shù)，而對超額收益有

更高要求或者愿意將主動(dòng)投資智慧適當(dāng)融入其中的投資者，可以選擇

指數(shù)增強(qiáng)或SmartBeta策略指數(shù)，想增強(qiáng)交易屬性則可以選擇ETF，

不一而足。但共同之處在于，被動(dòng)投資方式提供了一個(gè)具有包容性的

共生平臺(tái)，大體量、長期限的資金或許可以通過指數(shù)基金更平穩(wěn)地進(jìn)

入市場，為資本市場的長期健康發(fā)展發(fā)揮中流砥柱的作用。

服務(wù)高質(zhì)量生態(tài)。被動(dòng)投資的發(fā)展不僅僅局限于單一產(chǎn)品、組

合或策略，指數(shù)編制的過程也反映了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和社會(huì)發(fā)展的

進(jìn)程?？梢灶A(yù)見的是，未來將有更多綠色發(fā)展類指數(shù)、ESG指數(shù)、

民族品牌工程類指數(shù)，以及涵蓋更多戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的指數(shù)

誕生，為投資者站在社會(huì)經(jīng)濟(jì)浪潮和資本市場改革的最前沿，促進(jìn)

更多符合高質(zhì)量發(fā)展理念的企業(yè)獲得更低融資成本、更大品牌價(jià)值、

更多社會(huì)資源，豐富指數(shù)化投資工具、樹立資本投資新標(biāo)桿。

正是通過這本書的寫作，我們更有理由相信，指數(shù)基金和被動(dòng)

投資在中國具備廣闊的發(fā)展前景，它在國際上演的繁榮故事，未來

會(huì)在國內(nèi)繼續(xù)發(fā)生，并且還會(huì)演繹得更好。通過多元參與者的共同

努力，指數(shù)基金不僅可能占據(jù)權(quán)益類基金的“半壁江山”，為廣大

普通投資者創(chuàng)造價(jià)值、踐行普惠金融的使命，還會(huì)不斷融入到實(shí)體

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和權(quán)益投資文化回歸的歷史進(jìn)程中，在大財(cái)富管理時(shí)

代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

建信基金管理有限責(zé)任公司黨委書記、董事長?孫志晨

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指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告在大財(cái)富管理時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

前言

Preface

中國的被動(dòng)投資起步于2002年，與發(fā)達(dá)資本市場相比，雖然起

步較晚，但發(fā)展速度非常快，截至2021年7月底，指數(shù)基金的產(chǎn)品

數(shù)量和管理規(guī)模分別為1219只、1.79萬億元。近年來，隨著資本市

場和公募基金行業(yè)在市場化、法治化、國際化上的改革進(jìn)程持續(xù)加快，

以及市場監(jiān)管機(jī)制不斷健全，信息傳播效率不斷提升，量化投資策

略不斷完善，更使得基于有效市場理論和嚴(yán)格數(shù)學(xué)證明的指數(shù)基金

迎來發(fā)展的“黃金期”。

在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、資產(chǎn)管理行業(yè)回歸本源、指數(shù)基金進(jìn)入

繁榮發(fā)展階段的新節(jié)點(diǎn)上，本書是結(jié)合時(shí)代發(fā)展需求推出的重要研

究成果，希望通過豐富的理論、翔實(shí)的數(shù)據(jù)、專業(yè)機(jī)構(gòu)寶貴的實(shí)踐

經(jīng)驗(yàn)，將全球指數(shù)基金發(fā)展的歷史與現(xiàn)狀橫縱貫穿，為國內(nèi)指數(shù)基

金的發(fā)展提供指導(dǎo)和鏡鑒。同時(shí)，也讓公眾對被動(dòng)投資有更全面、

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前?言

清晰的了解，普及工具化投資等專業(yè)領(lǐng)域知識(shí)，助力投資者優(yōu)化資

產(chǎn)配置、簡單有效地進(jìn)行財(cái)富管理。

此次，中國證券報(bào)社聯(lián)合建信基金，邀請了資產(chǎn)管理行業(yè)尤其

是被動(dòng)投資領(lǐng)域最頂尖的國內(nèi)和國際機(jī)構(gòu)參與本書的寫作，例如國

際知名的指數(shù)公司、基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)配置機(jī)構(gòu)等，國內(nèi)著名的

基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)、指數(shù)公司以及行業(yè)專家等等。這些指數(shù)發(fā)展生態(tài)鏈

上的各類合作伙伴，一道進(jìn)行前沿話題的探討和前瞻性展望，部分

數(shù)據(jù)和事實(shí)都未曾在國內(nèi)其他同類書籍中有所展示，為本書的編撰

提供了寶貴價(jià)值。另外，我們還努力從各類型客戶的視角出發(fā)，從

指數(shù)基金發(fā)展生態(tài)鏈上的各個(gè)重要角色的視角出發(fā)，盡可能全景式

地展現(xiàn)指數(shù)基金的發(fā)展現(xiàn)狀與趨勢，共同為行業(yè)的發(fā)展盡己之責(zé)。

本書分為總報(bào)告、國際篇、機(jī)構(gòu)篇、投資篇四大部分，一共17

篇文章。內(nèi)容既涵蓋指數(shù)基金在國際的發(fā)展趨勢、領(lǐng)先指數(shù)機(jī)構(gòu)的

發(fā)展經(jīng)驗(yàn)、指數(shù)領(lǐng)域最前沿的議題；又包括指數(shù)基金在國內(nèi)的發(fā)展

現(xiàn)狀，例如它為何成為機(jī)構(gòu)配置底層資產(chǎn)的重要選擇，ETF如何成

為當(dāng)下權(quán)益市場的“香餑餑”，基金投顧在指數(shù)基金的發(fā)展進(jìn)程中

將要發(fā)揮怎樣的作用等。另外，還向普通投資者展示如何挑選指數(shù)

基金、如何更好地利用定投等簡單技巧，以將指數(shù)基金的工具化屬

性發(fā)揮得更淋漓盡致。

在這本書的創(chuàng)作過程中，我們也得到專業(yè)機(jī)構(gòu)的幫助。感謝美

世投資、貝萊德、羅素投資、富時(shí)羅素、Morningstar晨星(中國)、

中證指數(shù)有限公司、建信理財(cái)、招商證券、銀河證券、海通證券、

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指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告在大財(cái)富管理時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

銀行螺絲釘及行業(yè)專家，感謝他們的辛勤寫作和精彩觀點(diǎn)，感謝出

版社的老師，也感謝建信基金市場營銷部、研究部、金融工程及指

數(shù)投資部、創(chuàng)新發(fā)展部、資產(chǎn)配置與量化投資部，他們都為本書的

出版給予了很大的幫助。

最后，希望更多讀者看到這本書，通過這本書了解到更多指數(shù)

基金的發(fā)展、應(yīng)用和趨勢，利用指數(shù)基金為個(gè)人和家庭的資產(chǎn)配置“添

磚加瓦”，在長期的良好回報(bào)中增加投資的安全感、獲得感、幸福感，

實(shí)現(xiàn)美好生活！

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目錄

CONTENTS

一?總報(bào)告

供需兩旺?指數(shù)基金將迎來十年黃金發(fā)展期/1

二?國際篇

全球養(yǎng)老金加速配置指數(shù)基金/19

債券指數(shù)化投資

——深入解析債券指數(shù)策略/29

全球機(jī)構(gòu)投資者廣泛應(yīng)用SmartBeta策略/45

通過指數(shù)投資發(fā)掘全球趨勢/58

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指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告在大財(cái)富管理時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

四大因素推動(dòng)指數(shù)基金崛起?中國市場發(fā)展空間巨大/69

三?機(jī)構(gòu)篇

國內(nèi)指數(shù)及指數(shù)化投資發(fā)展與展望/83

銀行理財(cái)子公司的配置選擇：擁抱beta/95

借道指數(shù)基金?把握大類資產(chǎn)周期輪動(dòng)機(jī)會(huì)/101

海外ETF發(fā)展：產(chǎn)品創(chuàng)新與監(jiān)管新規(guī)塑造ETF新趨勢/113

國內(nèi)ETF發(fā)展：工具化屬性造就廣闊前景/125

中國ETF發(fā)展趨勢展望：權(quán)益類ETF有望保持長期增長優(yōu)勢/139

從指數(shù)基金策略演進(jìn)看市場需求變遷/149

四?投資篇

選擇合適的指數(shù)基金是成功的一半/169

構(gòu)建優(yōu)秀的指數(shù)組合離成功更近一步/181

定投不只“定期定額”那么簡單/189

基金投顧東風(fēng)已起指數(shù)基金料“乘風(fēng)破浪”/208

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一

總報(bào)告

一?總報(bào)告

供需兩旺

指數(shù)基金將迎來十年黃金發(fā)展期

建信基金研究部金融工程及指數(shù)投資部

隨著中國資本市場和公募基金行業(yè)在市場化、法治化、國際化

上的改革進(jìn)程持續(xù)加快，基于有效市場理論和嚴(yán)格數(shù)學(xué)證明的指數(shù)

基金迎來發(fā)展的“黃金期”。自2002年國內(nèi)首只指數(shù)基金發(fā)行后，

經(jīng)過十?dāng)?shù)年的積累和沉淀，指數(shù)基金從2017年始呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長

趨勢，2019年更是迎來歷史上的大發(fā)展。大發(fā)展是在金融業(yè)不斷對

外開放、內(nèi)資資管逐漸回歸本源的背景下發(fā)生的，“供需兩旺”是

促進(jìn)指數(shù)基金數(shù)量、規(guī)模迅速擴(kuò)張的本質(zhì)原因；但大發(fā)展的“大”，

又不僅僅是規(guī)模大，更豐富的產(chǎn)品種類、更完善的生態(tài)體系、更具

創(chuàng)新意識(shí)的爭先氛圍，都是大發(fā)展的應(yīng)有之義。不同的資產(chǎn)管理機(jī)

構(gòu)在這片藍(lán)海中展開了全方位、多角度的競爭與合作，國內(nèi)指數(shù)基

金有望迎來十年以上的黃金發(fā)展期。

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指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告在大財(cái)富管理時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

一、供需兩旺推動(dòng)指數(shù)基金迅速發(fā)展

2019年國內(nèi)市場指數(shù)基金資產(chǎn)規(guī)模與份額規(guī)模均有60%以上增

幅，需求端與供給端共同推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。

圖12019年指數(shù)基金份額、資產(chǎn)規(guī)模增加a

數(shù)據(jù)來源：Wind。

（一）需求端：機(jī)構(gòu)與居民資金流入指數(shù)基金產(chǎn)品

1.指數(shù)產(chǎn)品是大類資產(chǎn)配置重要工具

近年來我國居民可支配收入不斷提升、居民理財(cái)意識(shí)不斷提高，

整體零售端理財(cái)需求正處于上升階段。資管新規(guī)落地后，理財(cái)產(chǎn)品

中非標(biāo)資產(chǎn)配置比例縮減，為了保持具有競爭力的收益率水平，資

a未剔除ETF聯(lián)接基金的資產(chǎn)規(guī)模與份額規(guī)模，ETF聯(lián)接基金規(guī)模增長同時(shí)推

升了ETF規(guī)模。

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一?總報(bào)告

管機(jī)構(gòu)管理理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，大類資產(chǎn)配置的作用變得更為重要。

此外，由于老齡化程度不斷提高，國內(nèi)建立完善的三支柱養(yǎng)老

體系迫在眉睫。截至2019年年末，國內(nèi)養(yǎng)老體系主要依賴第一支

柱——國家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，存量資產(chǎn)約為6.3萬億元；第二支柱為

企業(yè)年金，存量資產(chǎn)約為1.8萬億元；第三支柱——個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)蓄

計(jì)劃還處于發(fā)展初期，規(guī)模占比不足1%。

為養(yǎng)老儲(chǔ)蓄量身定制的養(yǎng)老目標(biāo)產(chǎn)品需要通過大類資產(chǎn)配置策

略調(diào)整產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益。指數(shù)基金是大類資產(chǎn)配置的重要工具，隨著

居民理財(cái)需求與養(yǎng)老儲(chǔ)蓄需求不斷發(fā)展，長期配置資金將持續(xù)流入

指數(shù)基金產(chǎn)品。

2.投顧業(yè)務(wù)東風(fēng)“煥發(fā)”指數(shù)產(chǎn)品生機(jī)

隨著財(cái)富代際轉(zhuǎn)移，“80后”“90后”理財(cái)需求崛起，越來越

多的投資者通過線上渠道購買基金產(chǎn)品。各家代銷平臺(tái)與基金公司

適時(shí)推出線上“智能投顧”等功能引導(dǎo)投資者選擇基金產(chǎn)品、構(gòu)建

投資組合。與傳統(tǒng)的代銷機(jī)構(gòu)投資顧問服務(wù)相比，線上投顧更為便利，

因此料將逐步成為投資者選擇基金產(chǎn)品的重要助力。2019年10月，

第一批買方投顧業(yè)務(wù)也展開試點(diǎn)，未來或?qū)⑼ㄟ^多種方式更加直接

地參與到投資者的投資組合管理中。a

指數(shù)基金產(chǎn)品憑借投資目標(biāo)明確、費(fèi)率低、流動(dòng)性高等優(yōu)勢，

a?2021年11月，監(jiān)管下發(fā)《關(guān)于規(guī)范基金投資建議活動(dòng)的通知》。根據(jù)《通知》

要求，不具有基金投資顧問業(yè)務(wù)資格的基金銷售機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)于規(guī)定日期前將存量提供

基金投資組合策略建議活動(dòng)整改為符合規(guī)定法律關(guān)系的基金銷售業(yè)務(wù)。

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指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告在大財(cái)富管理時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

往往是投顧推薦∕管理投資組合中的重要組成部分。隨著投顧業(yè)務(wù)

發(fā)展，投顧服務(wù)也將引導(dǎo)資金流入指數(shù)基金產(chǎn)品。

3.“炒股不如買基金”，ETF替代個(gè)股成為主題投資工具

隨著資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，A股市場專業(yè)化、機(jī)構(gòu)化的投資時(shí)

代正在到來。例如，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革顯現(xiàn)出專業(yè)化投資導(dǎo)向，投

資門檻提高、漲跌幅放寬增加了非機(jī)構(gòu)投資者的投資門檻與投資中

面臨的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。指數(shù)基金投資門檻低、單只個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)暴露較小，

在專業(yè)化市場中，非機(jī)構(gòu)投資者借助指數(shù)基金投資試錯(cuò)成本更低，

投資收益比更高。

同時(shí)，對于非機(jī)構(gòu)股票投資者而言，行業(yè)投資邏輯相比個(gè)股投

資邏輯更為簡單明確。隨著行業(yè)、主題指數(shù)基金迅速發(fā)展，各類市

場熱點(diǎn)行業(yè)與主題，均能找到對應(yīng)的指數(shù)基金。ETF場內(nèi)交易、實(shí)

時(shí)報(bào)價(jià)的特點(diǎn)與個(gè)股非常類似，股票投資者可以迅速適應(yīng)。2020年

圖2熱門主題ETF規(guī)模飆升

數(shù)據(jù)來源：Wind，年初日期為1月1日，年中日期為6月30日。

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一?總報(bào)告

以來，科技、半導(dǎo)體、5G、新能源車等主題ETF均成為熱門主題投

資工具，規(guī)模迅速飆升。而資金追捧又促使基金公司貼合市場熱點(diǎn)，

對市場關(guān)注的主題編制指數(shù)、發(fā)行產(chǎn)品。

（二）供給端：產(chǎn)品品類日益豐富，ETF生態(tài)正在改善

1.指數(shù)基金成布局焦點(diǎn)，各基金公司展開全方位競爭

公募基金發(fā)展二十余年，伴隨著客戶需求的不斷變化，不同類

型基金也經(jīng)歷了不同時(shí)期的快速發(fā)展階段。2017年—2019年，指數(shù)

基金發(fā)行數(shù)量、規(guī)模占比逐年提升，2019年指數(shù)基金發(fā)行數(shù)量和規(guī)

模分別占所有產(chǎn)品的28%和19%，均處于歷史高位。同時(shí)，積極布

局指數(shù)發(fā)展路線的各家基金公司在相關(guān)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、產(chǎn)品線搭建、團(tuán)

隊(duì)與系統(tǒng)建設(shè)、宣傳推廣等各方面展開了充分的競爭。

圖3指數(shù)基金發(fā)行數(shù)量與規(guī)模占比

數(shù)據(jù)來源：Wind。

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指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告在大財(cái)富管理時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

2.積極與做市商合作，改善ETF生態(tài)

2018年底，上交所、深交所相繼發(fā)布了流動(dòng)性服務(wù)業(yè)務(wù)指引，

在制度層面對流動(dòng)性服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)行引導(dǎo)與鼓勵(lì)，基金公司開始積極

新增流動(dòng)性服務(wù)商，以提升投資者體驗(yàn)，促進(jìn)ETF市場流動(dòng)性和平

穩(wěn)運(yùn)行。截至2020年年中，共有79只ETF引入了流動(dòng)性服務(wù)商參

與做市，占全市場ETF的1/4左右。可以預(yù)見未來將有更多ETF產(chǎn)

品引入流動(dòng)性服務(wù)商，共同改善ETF生態(tài)。

圖4做市商數(shù)量每年變化（2018年末—2020年中）

數(shù)據(jù)來源：Wind。

（三）交易所積極助推ETF產(chǎn)品發(fā)展

交易所也通過推動(dòng)跨境ETF互通、提高跨市場ETF申贖效率、

豐富ETF期權(quán)品類等方式為ETF產(chǎn)品發(fā)展提供了制度支持。

近年來交易所積極推動(dòng)跨境ETF互通，跨境ETF業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。

目前掛牌上市的跨境ETF已達(dá)27只，2020年中合計(jì)資產(chǎn)管理規(guī)模

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一?總報(bào)告

281.2億元，基本涵蓋了境外主要資本市場。未來，交易所將繼續(xù)推

進(jìn)跨境ETF產(chǎn)品布局，促進(jìn)與國際資本市場深化合作，加快中國資

本市場雙向開放的進(jìn)程。

近15年，在美國市場，投資國際資產(chǎn)的共同基金產(chǎn)品規(guī)模占

共同基金整體規(guī)模的比例保持在10%以上（且不斷提升），而國內(nèi)

QDII基金規(guī)模僅占公募基金整體規(guī)模不到1%。投資者對海外市場

仍關(guān)注較少，配置海外資產(chǎn)的投資理念仍未形成；QDII額度也限制

了機(jī)構(gòu)投資者對于海外資產(chǎn)的配置。

由于交易所積極推動(dòng)跨境ETF發(fā)展，目前投資者已經(jīng)可以通過

ETF產(chǎn)品投資德國、日本、法國市場，未來交易所也將為投資者提

供更多投資境外市場的機(jī)會(huì)。后續(xù)QDII額度一旦放開，機(jī)構(gòu)投資

者也將放眼全球，推升海外指數(shù)基金產(chǎn)品規(guī)模迅速擴(kuò)張。

在交易結(jié)算模式方面，早在2012年推出首批跨市場ETF時(shí)，滬

深交易所在交易結(jié)算模式方面即做出了不同的嘗試，兩種模式各有所

長。2019年,新的跨市場ETF交易結(jié)算模式出現(xiàn)，有效提高了資金使

用效率。

此外，2019年12月23日上交所、深交所上市了滬深300ETF

期權(quán)，在豐富投資者風(fēng)險(xiǎn)管理工具的同時(shí)，也有利于增加市場對

ETF的需求、改善ETF投資者結(jié)構(gòu)、豐富ETF中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)模式。

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指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告在大財(cái)富管理時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

二、行業(yè)增長后勁十足?多元化競爭格局加速形成

（一）指數(shù)基金規(guī)模有望十年十倍空間

過往20年，我國的資產(chǎn)管理行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了長足的發(fā)展，但規(guī)

模、發(fā)展程度與美國資管市場相比仍有巨大發(fā)展空間a；公募基金行

業(yè)管理規(guī)模在資管行業(yè)合計(jì)管理規(guī)模中的占比也有上升空間b，預(yù)計(jì)

未來10年公募基金行業(yè)整體管理規(guī)?；蛴?倍左右增長。

從主動(dòng)、被動(dòng)公募基金產(chǎn)品占比來看，早在2010年底，美國

指數(shù)基金規(guī)模就占到了共同基金整體規(guī)模的22%左右（目前已超過

40%），目前國內(nèi)指數(shù)基金規(guī)模占比不到9%。假設(shè)國內(nèi)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)

展路徑與美國類似，若未來10年公募基金行業(yè)整體管理規(guī)模提升5

倍，指數(shù)基金產(chǎn)品規(guī)模占比提升到20%，則10年內(nèi)指數(shù)基金規(guī)模有

望達(dá)到15萬億，較目前有10倍左右增長。

a過往三年，國內(nèi)資管行業(yè)合計(jì)管理規(guī)模保持在110萬億人民幣左右，GDP平

均規(guī)模則在90萬億人民幣左右。若GDP按5%穩(wěn)健增長，國內(nèi)資管行業(yè)管理規(guī)模

按15%快速增長，還需10年以上才能達(dá)到美國目前的AUM∕GDP占比水平，

屆時(shí)資管行業(yè)整體管理規(guī)模將達(dá)到目前的5倍左右（10年以上），后續(xù)還將隨著

GDP增長、國內(nèi)財(cái)富增加而不斷增長。

b根據(jù)AssetManagementandFinancialStability，2012年底美國共同基金

管理規(guī)模（含共同基金產(chǎn)品與專戶）占美國資管行業(yè)整體管理規(guī)模40%以上。從

2012年底到2018年底，共同基金產(chǎn)品管理規(guī)模增長了70%，可以推測共同基金

規(guī)模增速超越其他類型資管公司，規(guī)模占比正在不斷提升。

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一?總報(bào)告

圖5美國與國內(nèi)公募基金被動(dòng)產(chǎn)品發(fā)展趨勢

數(shù)據(jù)來源：ICI，Wind。

（二）多元化競爭格局加速形成

1.產(chǎn)品與產(chǎn)品體系競爭

指數(shù)基金產(chǎn)品發(fā)展初期，競爭主要聚焦在產(chǎn)品層面。最早一批

發(fā)行的主流寬基指數(shù)產(chǎn)品與熱門行業(yè)∕主題指數(shù)產(chǎn)品，基于先發(fā)優(yōu)

勢，基本能保持規(guī)模持續(xù)領(lǐng)先，而后發(fā)的同指數(shù)產(chǎn)品彎道超車較為

困難?；鸸疽劳挟a(chǎn)品設(shè)計(jì)、市場判斷能力，進(jìn)行前瞻性的產(chǎn)品

布局，開拓新賽道，在指數(shù)Beta顯著的階段積極宣傳產(chǎn)品以占據(jù)優(yōu)

勢地位。此外，賽道上的跟隨者也在通過降低費(fèi)率、渠道發(fā)力等方式，

縮小與龍頭產(chǎn)品的規(guī)模差距。國內(nèi)指數(shù)基金產(chǎn)品的主題∕策略豐富

度、頭部產(chǎn)品規(guī)模均有較大發(fā)展空間，目前產(chǎn)品層面的競爭正處在

白熱化階段。

指數(shù)基金產(chǎn)品數(shù)量較多、管理規(guī)模較大的基金公司也開始有意識(shí)

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指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告在大財(cái)富管理時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

地完善產(chǎn)品布局，希望能為投資者提供工具箱解決方案。指數(shù)基金產(chǎn)

品線可以分為基礎(chǔ)產(chǎn)品與特色產(chǎn)品兩部分，基礎(chǔ)產(chǎn)品主要是寬基指數(shù)

基金與行業(yè)指數(shù)基金，特色產(chǎn)品則是公司特有的主題指數(shù)基金、Smart

Beta指數(shù)基金、海外指數(shù)基金、貴金屬∕商品指數(shù)基金等產(chǎn)品。

圖6產(chǎn)品體系圖（按產(chǎn)品跟蹤指數(shù)劃分）

數(shù)據(jù)來源：Wind。

基礎(chǔ)產(chǎn)品同質(zhì)化較高，對基礎(chǔ)產(chǎn)品的全面布局主要取決于公司

實(shí)力與公司對指數(shù)基金業(yè)務(wù)的支持力度；特色產(chǎn)品差異化較大，體

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一?總報(bào)告

現(xiàn)了公司的產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力?；鸸净谥笖?shù)基金業(yè)務(wù)定位，對兩

類產(chǎn)品各有側(cè)重。資源較為豐富的頭部基金公司與傾斜資源重點(diǎn)發(fā)

展指數(shù)產(chǎn)品的基金公司常采用基礎(chǔ)產(chǎn)品與特色產(chǎn)品并重的策略；中

小型基金公司則可以集中資源，重點(diǎn)發(fā)展特色產(chǎn)品；對于銀行系、

保險(xiǎn)系等基金公司而言，為了承接銀行理財(cái)子公司與保險(xiǎn)公司的投

資需求，發(fā)展投資工具箱比追求爆款產(chǎn)品更為有利，這類基金公司

適宜完善指數(shù)基金產(chǎn)品線，重點(diǎn)布局基礎(chǔ)產(chǎn)品。

2.創(chuàng)新資源競爭

近年來，監(jiān)管與基金公司共同推動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品創(chuàng)新，貴金屬指數(shù)

基金、商品期貨指數(shù)基金、跨境ETF、國企改革指數(shù)基金等產(chǎn)品由

于試點(diǎn)產(chǎn)品數(shù)量較少、市場關(guān)注度較高，大部分產(chǎn)品取得較大的首

發(fā)規(guī)模，并在賽道上獲得了較強(qiáng)的先發(fā)優(yōu)勢。

基金公司為了爭取創(chuàng)新產(chǎn)品試點(diǎn)，一方面加強(qiáng)產(chǎn)品研究，梳理

國外蓬勃發(fā)展但暫未引進(jìn)國內(nèi)的產(chǎn)品，了解引入該類型產(chǎn)品所需的

市場條件與監(jiān)管條件；另一方面挖掘國內(nèi)市場獨(dú)特的投資機(jī)會(huì)，報(bào)

送特色化產(chǎn)品，滿足客戶需求、市場需求。

表1創(chuàng)新產(chǎn)品出現(xiàn)時(shí)間

創(chuàng)新產(chǎn)品出現(xiàn)時(shí)間典型產(chǎn)品

香港市場2012年華夏恒生ETF

跨境ETF

美國市場2013年國泰納斯達(dá)克100ETF

黃金期貨2013年華安黃金ETF

貴金屬

白銀期貨2015年國投瑞銀白銀期貨（LOF）

-11-

指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告在大財(cái)富管理時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

續(xù)表

商品商品期貨2019年建信易盛鄭商所能源化工期貨ETF

國企主題ETF國資平臺(tái)換購2019年廣發(fā)中證央企創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)ETF

貴金屬上海金2020年建信上海金ETF

數(shù)據(jù)來源：Wind。

3.品牌競爭

由于單只指數(shù)基金產(chǎn)品同質(zhì)化較強(qiáng)，推廣整體品牌有助于加強(qiáng)

產(chǎn)品的區(qū)分度和記憶點(diǎn)。在國外市場，貝萊德購買iShares母公司后，

保留了iShares作為指數(shù)品牌；先鋒領(lǐng)航把旗下指數(shù)基金產(chǎn)品分成不

同產(chǎn)品線，其中就有CoreETF系列產(chǎn)品。

2019年國內(nèi)各基金公司也紛紛推出指數(shù)基金品牌，將旗下指數(shù)

基金作為一籃子投資工具整體推向市場進(jìn)行推廣宣傳。特征鮮明的

品牌名稱配合積極的宣傳推廣，有望幫助基金公司在投資者心目中

樹立“指數(shù)產(chǎn)品專家”的形象，促進(jìn)產(chǎn)品規(guī)模發(fā)展。

（三）國際化水平持續(xù)提升

1.海外資管巨頭帶來國外投顧發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

投顧業(yè)務(wù)在海外發(fā)展時(shí)間較長，積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，業(yè)務(wù)模式較

為成熟。買方投顧試點(diǎn)開展后，螞蟻財(cái)富率先與海外資管巨頭先鋒

領(lǐng)航開展合作，推出了在線投顧業(yè)務(wù)“幫你投”。

先鋒領(lǐng)航是海外基金投顧業(yè)務(wù)領(lǐng)域的佼佼者，“幫你投”將結(jié)

合其專利“全球資本市場模型”與國內(nèi)資深專家團(tuán)隊(duì)基金精選經(jīng)驗(yàn)，

根據(jù)投資者投資目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)承受能力，為投資者委托的資金構(gòu)建定

-12-

一?總報(bào)告

制化組合?！皫湍阃丁苯M合以指數(shù)基金為主要投資工具，2020年6

月底精選的17只股票型基金中有14只為指數(shù)基金產(chǎn)品。

隨著海外資管巨頭積極進(jìn)入中國市場，國內(nèi)機(jī)構(gòu)有望與海外資

管巨頭達(dá)成更多投顧業(yè)務(wù)領(lǐng)域合作，應(yīng)用海外組合構(gòu)建理念與經(jīng)驗(yàn)，

通過指數(shù)基金等工具產(chǎn)品為投資者構(gòu)建定制化投資組合，而這也將

引導(dǎo)資金流入指數(shù)基金產(chǎn)品。

2.海外合作、引進(jìn)人才，開發(fā)SmartBeta產(chǎn)品

因子投資與SmartBeta策略在海外發(fā)展時(shí)間較長，擅長該領(lǐng)域

投資的專業(yè)機(jī)構(gòu)已嶄露頭角。國內(nèi)基金公司與海外機(jī)構(gòu)建立合作，

能夠結(jié)合雙方研究優(yōu)勢，將國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)本土化后應(yīng)用于國內(nèi)市場，

這也有利于加速國內(nèi)SmartBeta產(chǎn)品發(fā)展進(jìn)程。

積極發(fā)展SmartBeta產(chǎn)品的基金公司也注重發(fā)展指數(shù)與量化團(tuán)

隊(duì)的策略開發(fā)能力，爭攬指數(shù)產(chǎn)品開發(fā)、量化研究與基金投資管理

人才，其中不乏具有海外資管經(jīng)驗(yàn)的投研人員。

三、在發(fā)展中去蕪存菁、琢玉成器

（一）轉(zhuǎn)型、清盤促進(jìn)產(chǎn)品優(yōu)勝劣汰

在新產(chǎn)品不斷進(jìn)入市場的同時(shí)，過往也有150只以上指數(shù)基金

產(chǎn)品轉(zhuǎn)型或清盤。由于規(guī)模領(lǐng)先的指數(shù)基金占據(jù)賽道優(yōu)勢、市場認(rèn)

可度較高，且規(guī)模領(lǐng)先的ETF流動(dòng)性優(yōu)勢較為明顯，馬太效應(yīng)在指

數(shù)基金產(chǎn)品競爭中展現(xiàn)得較為顯著。此外，部分特色產(chǎn)品經(jīng)過市場

-13-

指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告在大財(cái)富管理時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

檢驗(yàn)后，證明投資者對該賽道關(guān)注度較低。

規(guī)模持續(xù)較小的產(chǎn)品，或觸發(fā)清盤線，或由基金公司自主選擇

清盤、轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型與清盤加速了指數(shù)基金產(chǎn)品的優(yōu)勝劣汰，也使得

基金公司集中資源發(fā)展優(yōu)勢產(chǎn)品。

（二）ETF投資者教育更受重視

在ETF受到越來越多投資者關(guān)注和認(rèn)可的同時(shí)，部分投資者也

將過往個(gè)股投資中追漲殺跌、短線操作的習(xí)慣帶到了ETF投資中。

因此，ETF的投資者教育不僅要教會(huì)投資者使用ETF投資工具，

也應(yīng)該向投資者宣傳科學(xué)投資、長期投資的理念，引導(dǎo)投資者關(guān)注

ETF作為長期配置工具的價(jià)值。

從目前業(yè)內(nèi)已經(jīng)展開的投資者教育實(shí)踐看，從交易所到基金公

司等各個(gè)參與方在前期已開展的投資者教育工作的基礎(chǔ)上，又加強(qiáng)

了對投教內(nèi)容的重視程度。2019年，上交所在其官網(wǎng)的投資者教育

專欄推出了一系列介紹ETF基本情況及不同ETF產(chǎn)品的視頻，供投

資者深入學(xué)習(xí)；深交所則組織了“ETF大講堂”活動(dòng)，介紹指數(shù)投

資和ETF投資理論、實(shí)操案例，鼓勵(lì)投資者與業(yè)內(nèi)專業(yè)人士互動(dòng)交

流。各家基金公司也更加注重將ETF產(chǎn)品特點(diǎn)與投資者教育相結(jié)合，

普及正確的投資理念和投資方法，實(shí)現(xiàn)與客戶的“雙贏”。

（三）指數(shù)基金監(jiān)管政策不斷完善

2004年以來，指數(shù)基金投資管理的相關(guān)規(guī)章制度不斷完善。

-14-

一?總報(bào)告

2020年7月31日，證監(jiān)會(huì)起草了《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引

第3號(hào)——指數(shù)基金指引（征求意見稿）》，規(guī)范了公募指數(shù)基金設(shè)立、

運(yùn)作相關(guān)活動(dòng)。指引對指數(shù)基金發(fā)展進(jìn)行前瞻性引導(dǎo)，也對發(fā)展中

暴露的一些問題進(jìn)行糾正。監(jiān)管對指數(shù)基金的關(guān)注與引導(dǎo)，有助于

保障投資者合法權(quán)益，促進(jìn)指數(shù)基金健康發(fā)展。

表2指數(shù)基金部分相關(guān)法規(guī)

法規(guī)名稱時(shí)間規(guī)定內(nèi)容

《基金投資組合報(bào)告的編制及披露》2004年6月指數(shù)基金投資組合持倉披露

《上海證券交易所證券投資基金上市規(guī)則》2007年8月ETF交易相關(guān)規(guī)則

《證券投資基金參與股指期貨交易指引》2010年4月指數(shù)基金股指期貨投資規(guī)則

《黃金交易型開放式證券投資基金暫行規(guī)

2013年1月黃金ETF投資管理相關(guān)規(guī)則

定》

《公開募集證券投資基金參與國債期貨交

2013年9月指數(shù)基金國債期貨投資規(guī)則

易指引》

《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第1號(hào)商品期貨ETF投資管理相

2014年12月

——商品期貨交易型開放式基金指引》關(guān)規(guī)則

《基金參與融資融券及轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)指數(shù)基金參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)

2015年4月

務(wù)指引》規(guī)則

《深圳證券交易所證券投資基金交易和申

2016年4月ETF交易相關(guān)規(guī)則

購贖回實(shí)施細(xì)則》

《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第3

號(hào)——指數(shù)基金指引》

《上海證券交易所指數(shù)證券投資基金開發(fā)

2020年7月指數(shù)基金標(biāo)的開發(fā)指引

指引》

《深圳證券交易所指數(shù)證券投資基金開發(fā)

指引》（三份文件均為征求意見稿）

數(shù)據(jù)來源：Wind。

-15-

二

國際篇

二?國際篇

全球養(yǎng)老金加速配置指數(shù)基金

美世投資管理（上海）

過去20年來，全球養(yǎng)老金對被動(dòng)指數(shù)基金的配置顯著增長，現(xiàn)

已成為養(yǎng)老金投資者投資組合的常見組成部分。指數(shù)投資之所以被

國際養(yǎng)老金投資者青睞，主要包括三方面因素：因指數(shù)基金風(fēng)格透

明而有望給投資者帶來所期望的投資收益、可以有效減少治理資源

和時(shí)間、指數(shù)基金在實(shí)施方面更加簡單靈活。

目前中國被動(dòng)基金的絕對規(guī)模和占比相對較低，未來，隨著國

內(nèi)資本市場的成熟度和有效性不斷提高、相關(guān)配套政策逐步完善以

及被動(dòng)投資管理人自身管理水平的不斷進(jìn)步，整體被動(dòng)投資市場的

規(guī)模和參與者將會(huì)與日俱增。

一、指數(shù)基金已成為國際養(yǎng)老投資者常用投資方式

收集美國機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)配置統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的《格林威治2019年美

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指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告在大財(cái)富管理時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

國機(jī)構(gòu)市場趨勢報(bào)告》顯示，平均而言，美國養(yǎng)老金投資者將其美

國股市投資大致按照50%和50%的比例均分于主動(dòng)和被動(dòng)之間。

美國養(yǎng)老金投資者也通常在國際股市和美國固定收益配置中使用指

數(shù)基金，不過與美國股市相比配置稍低。

表1?美國養(yǎng)老金投資者配置比例

2019年企業(yè)養(yǎng)老基金配置比例公共養(yǎng)老基金配置比例

美國股市：主動(dòng)48%52%

美國股市：被動(dòng)（指數(shù)）52%48%

全球股市：主動(dòng)68%66%

全球股市：被動(dòng)（指數(shù)）32%34%

美國固收：主動(dòng)87%76%

美國固收：被動(dòng)（指數(shù)）13%24%

資料來源：格林威治咨詢公司（GreenwichAssociates），2019年美國機(jī)構(gòu)市場趨勢（第

23，25頁）。

不同規(guī)模的美國養(yǎng)老金投資者都對指數(shù)基金有較高比例的配置，

如下表所示：

表2?美國公共養(yǎng)老基金的美國股市配置

超過50億美元10億—50億美5億—10億美5億美元及以下

的養(yǎng)老基金（超元的養(yǎng)老基金元的養(yǎng)老基金的養(yǎng)老基金（約

過約350億元（約70億—350（約35億—7035億元人民幣

人民幣）億元人民幣）億元人民幣）及以下）

美國股市：主動(dòng)48%66%75%48%

美國股市：被動(dòng)

52%34%25%52%

（指數(shù)）

-20-

二?國際篇

表3?美國企業(yè)養(yǎng)老基金的美國股市配置

超過50億美元10—50億美元5—10億美元的5億美元及以下

的養(yǎng)老基金的養(yǎng)老基金養(yǎng)老基金的養(yǎng)老基金

美國股市：主動(dòng)46%52%53%54%

美國股市：被動(dòng)

54%48%47%46%

（指數(shù)）

資料來源：格林威治咨詢公司（GreenwichAssociates），2019年美國機(jī)構(gòu)市場趨勢（第

23，25頁）。

歐洲養(yǎng)老金投資者也有類似的情況。如下表所示，美世2019年

度歐洲養(yǎng)老金資產(chǎn)配置調(diào)查結(jié)果表明，超過一半的權(quán)益和固定收益資

產(chǎn)是使用指數(shù)基金的，而被動(dòng)投資的傾向?qū)τ谝?guī)模較小的養(yǎng)老基金尤

為明顯，他們可能更缺乏構(gòu)建和治理復(fù)雜主動(dòng)投資組合的投資能力。

表4?英國養(yǎng)老金資產(chǎn)配置

英國養(yǎng)老金投資者2018年2019年

股市：被動(dòng)（指數(shù)）53%55%

固收：被動(dòng)（指數(shù)）52%52%

表5?英國養(yǎng)老金投資者規(guī)模及被動(dòng)投資比例

英國養(yǎng)老金投資者規(guī)模股市：被動(dòng)（指數(shù)）固收：被動(dòng)（指數(shù)）

小于5千萬英鎊58%63%

5千萬至1億英鎊57%57%

1億—2.5億英鎊55%60%

2.5億—5億英鎊57%41%

5億—10億英鎊59%55%

10億—25億英鎊56%26%

超過25億英鎊37%31%

資料來源：美世2019年歐洲資產(chǎn)配置調(diào)查。

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指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告在大財(cái)富管理時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

在日本，全球最大的養(yǎng)老基金——政府養(yǎng)老投資基金（資產(chǎn)管

理規(guī)模：截至2019年3月底為159萬億日元，約10萬億元人民幣）

在2018財(cái)政年度末約77%的資產(chǎn)為被動(dòng)投資，而這個(gè)比例在2001

財(cái)政年度僅為50%。

總體而言，被動(dòng)投資和指數(shù)基金是全球養(yǎng)老基金組合的重要組

成部分，且這種轉(zhuǎn)變可能會(huì)持續(xù)很長一段時(shí)間。

二、指數(shù)基金獲青睞的三個(gè)主要因素

全球養(yǎng)老金投資者在涉及特定資產(chǎn)類別的投資時(shí)通常會(huì)考慮三

個(gè)主要因素：一是投資理由，這類資產(chǎn)是否能提供所期望的投資結(jié)

果；二是治理理念，養(yǎng)老金投資者是否有時(shí)間和能力來實(shí)施和監(jiān)督

此投資方式；三是實(shí)施方法，包括費(fèi)用、流動(dòng)性、投資工具范圍。

（一）投資：指數(shù)基金可以帶來目標(biāo)收益

全球養(yǎng)老金投資者通常圍繞他們的投資理念制定投資策略，其

中包括對市場效率和應(yīng)如何實(shí)施資產(chǎn)配置的看法。養(yǎng)老基金投資者

越來越相信，被動(dòng)投資在像美國大盤股這種透明、流動(dòng)性強(qiáng)的投資

領(lǐng)域能夠較好地提供目標(biāo)收益。在主動(dòng)管理最近10年不佳的表現(xiàn)后，

全球的養(yǎng)老金投資者逐漸喪失了對主動(dòng)管理人在某些領(lǐng)域產(chǎn)生超額

收益能力的信心。

同樣地，過去十年中，“SmartBeta”指數(shù)產(chǎn)品的激增也促進(jìn)了

-22-

二?國際篇

指數(shù)投資的增長。這些策略使投資者能夠獲得更具針對性的、傳統(tǒng)

被動(dòng)投資策略無法提供的投資敞口，但又同時(shí)保持指數(shù)基金的透明

度、便利性以及低費(fèi)用。

此外，養(yǎng)老投資者日益認(rèn)識(shí)到，一些主動(dòng)管理人的產(chǎn)品表現(xiàn)其

實(shí)與市場指數(shù)很接近（這些管理人被稱作“隱匿的指數(shù)投資者”），

卻又收取主動(dòng)管理費(fèi)。這進(jìn)一步推動(dòng)了一些養(yǎng)老金投資者更加傾向

被動(dòng)投資。

但是，值得注意的是：第一，指數(shù)并不總是代表整個(gè)市場的投

資機(jī)會(huì)。例如，常用的MSCI所有國家世界指數(shù)（MSCIAllCountry

WorldIndex）不包括占可投資總市值的15%的小盤股公司。因此，

了解指數(shù)基金的基準(zhǔn)涵蓋哪些內(nèi)容，以及發(fā)現(xiàn)投資領(lǐng)域某些部分被

忽視的潛在機(jī)會(huì)成本非常重要。

第二，指數(shù)是后瞻性的，它獎(jiǎng)勵(lì)過去的成功，而不是看未來的

成功機(jī)會(huì)。

第三，在透明度和流動(dòng)性不強(qiáng)的領(lǐng)域里，高質(zhì)量的主動(dòng)管理人

可以產(chǎn)生顯著的費(fèi)后超額收益。

第四，指數(shù)構(gòu)建并不總是鼓勵(lì)良好的投資結(jié)果。固定收益指數(shù)

可能比股票指數(shù)有更顯著的“缺陷”：固定收益指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)特征并

不總是符合投資者要求，因?yàn)樗鼈兤蛴诎l(fā)債券量最多的公司∕國

家。例如，“墮落天使”（由于評(píng)級(jí)下調(diào)而從投資級(jí)債券指數(shù)中脫

離的信貸）往往會(huì)隨著時(shí)間的推移增加價(jià)值，但被動(dòng)投資方法會(huì)錯(cuò)

失這種機(jī)會(huì)。

-23-

指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告在大財(cái)富管理時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

（二）治理:指數(shù)基金可以有效減少治理資源和時(shí)間

海外養(yǎng)老金在很多情況下不是由專職投資專業(yè)人士管理的。養(yǎng)

老金投資通常是被公司財(cái)務(wù)部、人力資源部門或第三方受托人管理。

這在中小型養(yǎng)老金中更為常見。對于福利確定型基金來說，養(yǎng)老金

的管理人又需要花時(shí)間去充分了解負(fù)債以及如何投資資產(chǎn)以滿足這

些負(fù)債需求。識(shí)別和監(jiān)控主動(dòng)管理人需要比被動(dòng)基金大得多的資源

和能力。因此，那些感覺缺乏能力的養(yǎng)老金計(jì)劃管理人往往會(huì)回避

主動(dòng)管理。

多年來，我們還看到英國和美國的繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金計(jì)劃逐漸

減少權(quán)益配置。隨著權(quán)益配置的下降，主動(dòng)管理對整體投資組合回

報(bào)的潛在貢獻(xiàn)也下降；但評(píng)估和監(jiān)控主動(dòng)管理人的治理要求卻不會(huì)

減少。因此，許多養(yǎng)老金投資者正從擁有數(shù)名主動(dòng)基金管理人的復(fù)

雜股票投資組合轉(zhuǎn)向更簡單的指數(shù)基金。

另外，海外監(jiān)管對費(fèi)用的壓力，尤其是針對繳費(fèi)確定型計(jì)劃的

費(fèi)用限制，也導(dǎo)致養(yǎng)老金資產(chǎn)流向指數(shù)基金。

（三）實(shí)施：指數(shù)基金在實(shí)施方面更加簡單靈活

從主動(dòng)型轉(zhuǎn)向被動(dòng)型背后一個(gè)關(guān)鍵原因是更便宜的費(fèi)用，尤其

在許多主動(dòng)管理人未能跑贏市場的環(huán)境中。近年來，指數(shù)基金供應(yīng)

商一直在積極降低費(fèi)率,我們經(jīng)?？吹酱罅恐笖?shù)基金給養(yǎng)老金提供

低于0.1%的年度管理費(fèi)。

指數(shù)基金流動(dòng)性很高，通常每天交易。最常見的指數(shù)交易量

-24-

二?國際篇

很大，促使其降低交易成本。養(yǎng)老金投資者通常使用指數(shù)基金、

ETF或衍生工具來表達(dá)動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置觀點(diǎn)，因?yàn)榻灰姿俣瓤烨页?/p>

本低。

養(yǎng)老金投資者還利用指數(shù)基金作為暫時(shí)替代流動(dòng)性差的資產(chǎn)類

別敞口，以及投資可能需要一段時(shí)間才能建立的資產(chǎn)類別。

另外，環(huán)境、社會(huì)和治理因素（ESG）已成為全球養(yǎng)老金投資

者的重要話題，日益加強(qiáng)的監(jiān)管壓力使得養(yǎng)老金投資者要求將ESG

納入其投資策略。然而，現(xiàn)在只有一小部分主動(dòng)股權(quán)和債券管理公

司能夠?qū)SG的考慮因素完全納入其投資組合。與此同時(shí)，指數(shù)提

供商一直在開發(fā)ESG指數(shù)，以幫助那些尋找被動(dòng)解決方案的投資者。

ESG指數(shù)通常向在各種ESG因素中得分良好的公司傾斜。

美世對主動(dòng)投資與被動(dòng)投資的主要理念包括：第一，主動(dòng)和被

動(dòng)管理都可以提供投資組合中所期望的風(fēng)險(xiǎn)∕收益平衡。第二，市

場超額收益的潛力，具體取決于信息傳播的質(zhì)量和速度、制度化程

度、市場發(fā)展?fàn)顩r、流動(dòng)性水平和交易成本等因素。例如，我們認(rèn)為，

新興市場股票和小盤股的超額收益潛力明顯高于美國大盤股。第三，

被動(dòng)管理可能適合于潛在超額收益不足以彌補(bǔ)主動(dòng)投資過程中實(shí)施

難題的情況。第四，主動(dòng)和被動(dòng)管理的方法應(yīng)當(dāng)是務(wù)實(shí)的，而不是

僅僅注重市場有效性。第五，關(guān)于主動(dòng)和被動(dòng)管理的優(yōu)點(diǎn)的辯論，

也應(yīng)考慮客戶在投資治理方面的資源和能力。

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指數(shù)投資發(fā)展報(bào)告在大財(cái)富管理時(shí)代服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展

三、中國被動(dòng)基金規(guī)模相對較低

美世研究發(fā)現(xiàn)，與美國同業(yè)相比，中國被動(dòng)基金的絕對規(guī)模，

以及占整體公募基金規(guī)模的比例均相對較低。根據(jù)ICI（Investment

CompanyInstitute）數(shù)據(jù)，截至2019年底，美國指數(shù)型共同基金和

指數(shù)型ETF基金的總資產(chǎn)管理規(guī)模合計(jì)8.5萬億美元，占全部共同

基金總規(guī)模的39%，與2009年底兩者合計(jì)1.5萬億美元、占比18%

的數(shù)據(jù)相比，無論是絕對規(guī)模還是相對占比均大幅增長。而同期

Wind數(shù)據(jù)顯示中國公募被動(dòng)基金總資產(chǎn)管理規(guī)模為1.13萬億元人

民幣（約0.16萬億美元），僅占公募基金整體規(guī)模的7.71%。

我們認(rèn)為，中國國內(nèi)被動(dòng)投資市場規(guī)模依然相對較小主要是由

以下幾個(gè)原因造成的：

首先，中國國內(nèi)資本市場的有效性與成熟市場相比仍然較低，

這一點(diǎn)加強(qiáng)了主動(dòng)投資方法的使用。如下圖所示，我們從美世全球

管理人研究數(shù)據(jù)庫MercerInsight中，統(tǒng)計(jì)了截至2020年3月底過

去10年間美國大盤股票、新興市場股票和中國A股市場中位數(shù)水平

的管理人業(yè)績，相較于各自基準(zhǔn)獲得的超額收益分別為-0.1%、1.1%

和6.8%。上述數(shù)據(jù)與中國股票市場為主動(dòng)管理增值提供了良好環(huán)境

的論點(diǎn)是一致的。從而也更能讓我們理解為什么國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者

更傾向于利用主動(dòng)管理人來投資中國國內(nèi)股票市場。

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