企業(yè)并購動(dòng)因及績效分析

企業(yè)并購動(dòng)因及績效分析——以阿里巴巴并購雅虎公司為例內(nèi)容摘要眾所周知，企業(yè)并購作為一種企業(yè)的成長方式，在給企業(yè)帶來機(jī)會(huì)和盈利的同時(shí)，也蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。分析眾多的并購案例，失敗的不少甚至失敗率高于50%，使企業(yè)蒙受巨大的損失。因此，做好并購風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、測(cè)量及對(duì)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，對(duì)并購決策者來說至關(guān)重要?；诖耍疚膹牟①忥L(fēng)險(xiǎn)的基本理論到并購風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、測(cè)量、防范等方面對(duì)并購的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了系統(tǒng)全面的研究，并對(duì)阿里巴巴并購雅虎公司這一案例進(jìn)行研究，以期為并購決策者提供借鑒，使并購達(dá)到預(yù)期的效果。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購;動(dòng)因;風(fēng)險(xiǎn)；績效DiscussiononEnterpriseM&A,financialriskanditscontrolAbstractAseveryoneknows,theenterprisemergerandacquisitionisakindofenterprisedevelopment,inbringopportunityandprofitatthesametime,italsohasgreatrisks.AnalysisofthemanyM&Acases,failureandmanyevenfailurerateabove50%,makeenterpriseincurhugelosses.Therefore,doagoodjobofmergerandacquisitionriskidentification,measurementandtheacquisitionofthefinancialriskpreventioninmergerandacquisition,decisionmakersiscritical.Basedonthis,thispaperstudiestheriskofM&AsystematicallyandcomprehensivelyfromthebasictheoryofM&arisktotheidentification,measurementandpreventionofM&arisk,andstudiesthecaseofAlibaba'sM&AofYahoo,inordertoprovidereferenceforthedecision-makersofM&A,soastoachievetheexpectedeffectofM&A.Keywords：Enterprisemergerandacquisition，Motivation，F(xiàn)inancialrisk，Aperformance目錄TOC\o"1-3"\h\u13092內(nèi)容摘要 I23578Abstract II26845一、引言 123316（一）研究背景 127803（二）文獻(xiàn)綜述與研究現(xiàn)狀 110862二、企業(yè)并購相關(guān)概述 122771(一)并購概念 16105(二)企業(yè)并購的分類 2134281．按并購業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)程度標(biāo)準(zhǔn)劃分 2267982．按并購業(yè)務(wù)的支付標(biāo)準(zhǔn)劃分 2112823．按涉及被并購企業(yè)的范圍種類劃分 21823（三）企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 2302071.企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn) 267112.風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式 218482三、企業(yè)并購動(dòng)因分析 326312（一）理論上的動(dòng)因分析 3266611.馬克思資本積累和資本集中 322122.基于交易費(fèi)用理論并購動(dòng)因分析 317814（二）結(jié)合實(shí)際的動(dòng)因分析 321019四、案例分析——以阿里巴巴并購雅虎公司為例 519660（一）企業(yè)介紹 5183151.阿里巴巴集團(tuán) 582042.雅虎與雅虎中國 524765（二）并購概況 54795(三)并購動(dòng)因 623781（四）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 719350（五）績效分析 8308901.成長能力良好 890612.償債能力提高 9299543.盈利能力良好 950424.營運(yùn)能力有所下降 987645.績效評(píng)價(jià)小結(jié) 101857五、總結(jié)與展望 1029941（一）總結(jié) 1010621（二）展望 11223141.選擇比較安全的支付方式 11245142.并購后做好整合工作 1130417參考文獻(xiàn)： 12 PAGE1 引言（一）研究背景近年來，企業(yè)并購浪潮來襲，許多知名企業(yè)選擇合并其他不同領(lǐng)域的公司，從而擴(kuò)大自己的公司規(guī)模，豐富經(jīng)營模式，以此將原有企業(yè)發(fā)展壯大。但是縱觀近些年的企業(yè)并購案例，由于種種原因，很多企業(yè)的并購都以失敗告終，這些失敗案例里面也我們甚至能看見一些在其所處領(lǐng)域來說已經(jīng)位于國內(nèi)頂尖的公司。由此可見，并購失敗并不僅僅存在于小公司里面，在現(xiàn)階段并購失敗這個(gè)問題依然困擾著國內(nèi)許許多多的企業(yè)。因此，本文是在閱讀并購基本理論、并購動(dòng)因、并購風(fēng)險(xiǎn)、績效分析等一系列相關(guān)內(nèi)容之后，以阿里巴巴并購雅虎公司這一案例進(jìn)行實(shí)例分析，從而結(jié)合理論和實(shí)際，以期針對(duì)公司并購這一問題提出一些有效性建議。（二）文獻(xiàn)綜述與研究現(xiàn)狀縱觀企業(yè)并購研究史我們可以明白，兼并是企業(yè)借以有效快速成長的一種手段，從兼并的結(jié)果來看，它能直接為企業(yè)內(nèi)部帶來增長，甚至可以說兼并不僅可以改變企業(yè)倒閉的命運(yùn)，而且還能讓企業(yè)改變命運(yùn)的過程看起來體面而不失優(yōu)雅方法。世界各國企業(yè)的發(fā)展歷程也向我們證明了這一點(diǎn)：企業(yè)并購的確是能改變企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，為其帶來成功的一種方式。近幾年，我國部分學(xué)者在企業(yè)并購問題上進(jìn)行了不少實(shí)例分析研究，牛嫻如（2019）提出資金支付方式將給并購帶來不同發(fā)展結(jié)果提出建議設(shè)想，其認(rèn)為選擇適合企業(yè)自身發(fā)展的支付方式有利于企業(yè)并購的成功。孫馨（2018）認(rèn)為在并購過程中，合理的并購方式使得企業(yè)的競(jìng)爭資源配置得到優(yōu)化，形成了良好的財(cái)務(wù)反應(yīng)。陸忠緣（2015）就并購融資對(duì)績效的分析的影響認(rèn)為股權(quán)融資方式對(duì)并購績效有顯著促進(jìn)作用，留存收益融資方式和債務(wù)融資方式對(duì)并購績效無顯著影響。王思思（2016）通過研究企業(yè)的長期績效，以大量的并購案例作為研究對(duì)象，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析，最后他得出的結(jié)論是;成長期企業(yè)采用現(xiàn)金支付績效明顯要優(yōu)于采用股權(quán)支付，而成熟期企業(yè)采用股權(quán)支付要優(yōu)于采用現(xiàn)金支付，另外，衰退期企業(yè)采用兩種支付方?jīng)]有顯著差異。指出不同發(fā)展時(shí)期的企業(yè)的并購在支付方式等因素上對(duì)績效的影響。二、企業(yè)并購相關(guān)概述(一)并購概念“并購”是兼并和收購的組稱。通常是指發(fā)生在企業(yè)之間的重組行為，發(fā)起并購行為的企業(yè)一方獲得另一方被并購方企業(yè)的全部所有者權(quán)益組成的單一經(jīng)濟(jì)主體和法律主體的并購活動(dòng)稱作兼并。兼并的廣義和狹義理解有所不同：兼并的狹義、廣義區(qū)分狹義廣義兼并和吸收合并的含義是一樣的，通過兼并的經(jīng)濟(jì)行為，在市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)在市場(chǎng)機(jī)制的作用下進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易之后，獲得合并目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)和企業(yè)的控制權(quán)。企業(yè)間的兼并行為指一方部分地獲得另一方控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。而收購則是企業(yè)通過以現(xiàn)金、債券和股票等方式進(jìn)行支付或者換取，將自己心儀的目標(biāo)企業(yè)的股票和其他各種資產(chǎn)收入囊中的行為，由此來控制目標(biāo)企業(yè)的，或者取得目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)的所有權(quán)。收購內(nèi)容和目的如下圖所示：收購內(nèi)容股權(quán)收購資產(chǎn)實(shí)物收購目的通過股權(quán)收購獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)通過資產(chǎn)收購獲得目標(biāo)企業(yè)的某一方面經(jīng)營業(yè)務(wù)(二)企業(yè)并購的分類1．按并購業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)程度標(biāo)準(zhǔn)劃分按照業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)程度標(biāo)準(zhǔn)，我們可以將并購分為三類：橫向并購、縱向并購和混合并購。這里的橫向并購指的是企業(yè)通過并購自己所選的目標(biāo)企業(yè)，擴(kuò)大自身所在的某一業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率，并且提高工作人員的綜合素質(zhì)，加強(qiáng)企業(yè)的工作人員的整體競(jìng)爭能力，甚至希望通過并購來實(shí)現(xiàn)自己所在業(yè)務(wù)市場(chǎng)的壟斷。通過并購在自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域做大做強(qiáng)，不斷占領(lǐng)甚至壟斷市場(chǎng)，以此來獲得更高收益的并購方式?？v向并購指的是的發(fā)起并購的企業(yè)通過并購來提升自身所在某一業(yè)務(wù)的生產(chǎn)經(jīng)營能力，從生產(chǎn)經(jīng)營能力上提升自身企業(yè)的競(jìng)爭力?；旌喜①徶傅氖瞧髽I(yè)想要拓展與自己本身已有業(yè)務(wù)不同的其他業(yè)務(wù)經(jīng)營生產(chǎn)范圍，并購與其現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)完全不同的產(chǎn)業(yè)，來獲取新的利潤收益點(diǎn)。2．按并購業(yè)務(wù)的支付標(biāo)準(zhǔn)劃分按照支付標(biāo)準(zhǔn)則可以將并購分為現(xiàn)金支付并購與股票股權(quán)價(jià)值支付并購。現(xiàn)金支付按支付對(duì)象的不同又能進(jìn)行劃分，分為現(xiàn)金支付資產(chǎn)價(jià)值、現(xiàn)金支付股票股權(quán)價(jià)值兩種。用同樣的劃分依據(jù)，股票股權(quán)價(jià)值支付也可以分為兩種，一種是股票換取資產(chǎn)，另外一種則是股票互換。若是在并購中使用現(xiàn)金來支付的方式，企業(yè)以等價(jià)是現(xiàn)金來換取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)的價(jià)值，或者用現(xiàn)金換取所需要的目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)股票價(jià)值。若是在并購中采用股票股權(quán)來進(jìn)行支付，發(fā)起并購的企業(yè)就會(huì)向它的目標(biāo)企業(yè)發(fā)行股票，這樣就能換取得到目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)。假如向目標(biāo)企業(yè)的股東發(fā)行等值股票，再換取目標(biāo)企業(yè)的股票股權(quán)，則是屬于股票互換支付方式的并購。3．按涉及被并購企業(yè)的范圍種類劃分按照目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍可以將并購分為杠桿收購和非杠桿收購兩種。杠桿收購指的是發(fā)起并購的企業(yè)利用目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)、運(yùn)營所得的收入來支付并購所需支付的價(jià)值的收購方式。和杠桿收購相反的就是非杠桿收購，非杠桿收購指的就是不用目標(biāo)企業(yè)的自由資金和它的營運(yùn)所得來支付或擔(dān)保支付并購所需要支付的價(jià)值的收購方式。企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1.企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)由企業(yè)并購概念得知，這是一種企業(yè)間重組的行為。并購企業(yè)在發(fā)起并購過程中，存在著無法完成事先制定并購任務(wù)的不確定性，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的日常運(yùn)營和管理受到一定的影響，這也就是并購的風(fēng)險(xiǎn)。并購的風(fēng)險(xiǎn)是來自多方面并且長期存在的，而且部分具有一定的隱匿性、多變性。風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)形式風(fēng)險(xiǎn)名稱表現(xiàn)形式估值風(fēng)險(xiǎn)這是由對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估不適當(dāng)，對(duì)未來自己的現(xiàn)金流和時(shí)間預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確所產(chǎn)生并購公司的估值風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致固有資產(chǎn)流失。支付風(fēng)險(xiǎn)主要指的有兩部分，一是資金的流動(dòng)性好壞，二是稀釋的并購資金風(fēng)險(xiǎn)，它與融資的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)密切相關(guān)。企業(yè)往往會(huì)因?yàn)檫x錯(cuò)支付方式，使得公司的資金出現(xiàn)問題或者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)平衡被打破，從而使公司陷入麻煩中。目前在并購時(shí)三個(gè)主要付款方式分別是現(xiàn)金支付，股票支付和杠桿支付。選擇適合公司當(dāng)下情況的支付方式至關(guān)重要。破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)主要存在于企業(yè)債務(wù)收購中，尤其是杠桿收購。眾所周知，高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)基金的成本非常高，且收購目標(biāo)企業(yè)的未來現(xiàn)金流有極大的不確定性。因此，某些債務(wù)收購有可能導(dǎo)致公司的收購因資本結(jié)構(gòu)惡化，債務(wù)比率過高從而出現(xiàn)支付困難的可能性，這將會(huì)影響到企業(yè)并購的預(yù)期經(jīng)營盈利規(guī)模，甚至產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至可能影響到企業(yè)的生存。融資風(fēng)險(xiǎn)一般情況下，并購發(fā)起方企業(yè)均無力承擔(dān)全部的并購所需資金，通常需要通過市場(chǎng)進(jìn)行融資以籌措并購資金。在融資過程中，由于單一的融資渠道不能實(shí)現(xiàn)融資目的，企業(yè)不得不采用多種融資渠道進(jìn)行融資，這就意味存在著融資結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)即融資風(fēng)險(xiǎn)。為完成并購資金的籌措所制定的融資策略能直接影響企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，造成企業(yè)并購所需的長期、短期、自有資金和債務(wù)的差異性。整合風(fēng)險(xiǎn)在并購過程中，獲得目標(biāo)企業(yè)的控制經(jīng)營權(quán)只是并購發(fā)起方完成并購的前提條件，如果順利完成對(duì)目標(biāo)企業(yè)和自身的運(yùn)行整合，主要是指財(cái)務(wù)整合，才算是并購的主要工作得以完成。將財(cái)務(wù)整合看作并購過程的核心內(nèi)容是毫不夸張的，其涉及到并購目的的成功實(shí)現(xiàn)，是發(fā)揮企業(yè)并購所具有的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的保證。財(cái)務(wù)整合過程所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是由并購發(fā)起方企業(yè)對(duì)并購后整體企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同的不確定性造成的。三、企業(yè)并購動(dòng)因分析（一）理論上的動(dòng)因分析1.馬克思資本集中論：資本的積累和資本的集中馬克思是第一位提出資本集中理論的學(xué)者，他為企業(yè)間的并購行為提供了解釋說明的理論基礎(chǔ)。此后關(guān)于并購行為的理論學(xué)說基本都是在馬克思所提出的資本集中論的基礎(chǔ)上進(jìn)行完善。馬克思之后的學(xué)者研究者不斷在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的發(fā)展中探索規(guī)律進(jìn)而總結(jié)完善了資本集中論。在資本集中論中，馬克思詳細(xì)描述了資本集中的原因和資本集中的各種方法。企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中有生存、發(fā)展、獲利的需求，任何一家企業(yè)都想增強(qiáng)自己的市場(chǎng)競(jìng)爭力以便更好地生存發(fā)展，而最直接有效的必然出路就是擴(kuò)大自身產(chǎn)品在市場(chǎng)的占有份額，通過并購的手段恰恰可以快速實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。并購可以使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模得到迅速擴(kuò)大，生產(chǎn)經(jīng)營能力自然就快速提升，這就能幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。企業(yè)的并購動(dòng)力來源于在獲取不斷發(fā)展的生產(chǎn)力和不斷提高的技術(shù)水平前提上，去追求最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模的內(nèi)在需。2.基于交易費(fèi)用理論并購動(dòng)因分析交易費(fèi)用指的是企業(yè)花費(fèi)在找尋交易目標(biāo)、簽訂合同、執(zhí)行交易內(nèi)容、商量確定交易具體事項(xiàng)、監(jiān)督交易按合同約束正常進(jìn)行等有關(guān)交易方方面面的支出。交易費(fèi)用主要分為搜索成本、談判成本、簽約成本、監(jiān)督成本四部分。企業(yè)可以通過使用收購、兼并、重組等方法，做到將市場(chǎng)內(nèi)部化，以此降低甚至消除市場(chǎng)不確定性所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低交易費(fèi)用。結(jié)合實(shí)際的動(dòng)因分析除了理論上的并購動(dòng)因分析，本文通過查閱各種并購案例，對(duì)不同的并購背景加以分析，結(jié)合公司發(fā)展的方向和發(fā)展趨勢(shì)，總結(jié)出大部分企業(yè)的并購動(dòng)因如下：動(dòng)因分析追求市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。追求市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)可以說是企業(yè)并購的基本動(dòng)因。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)確立之后，企業(yè)一下子跳出計(jì)劃經(jīng)濟(jì)，成為獨(dú)立的市場(chǎng)主體，這使得企業(yè)可以獨(dú)立運(yùn)作。而在這過程中，企業(yè)為了獲取規(guī)模收益，壓低各種交易的成本支出，提高自身在市場(chǎng)所占有的份額，沖出中國開拓并且占有更寬廣更具有潛力的國際市場(chǎng)，提高自己在行業(yè)中的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，往往需要選擇并購這一形式來達(dá)成這些目標(biāo)，所以這也就形成了企業(yè)并購的一般動(dòng)因。?發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提高競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。傳統(tǒng)的協(xié)同效應(yīng)認(rèn)為，企業(yè)并購的動(dòng)機(jī)就在于釋放出并購企業(yè)剩余的資源，通過并購可以擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)范圍，降低生產(chǎn)成本，從而提高競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)；利用被并購企業(yè)的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)并購與被并購企業(yè)之間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而產(chǎn)生新的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體價(jià)值大于并購前各個(gè)企業(yè)價(jià)值之和；在財(cái)務(wù)領(lǐng)域，充分利用未使用的稅收利益，開發(fā)未使用的債務(wù)能力；在人事領(lǐng)域，吸收關(guān)鍵管理技能，使研發(fā)部門進(jìn)行有效融合等等。?擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，提高經(jīng)濟(jì)效益。一個(gè)企業(yè)規(guī)模大小，對(duì)其競(jìng)爭具有決定性影響。一般而言，規(guī)模越大，越能贏得客戶信賴，從而占領(lǐng)更多市場(chǎng)。企業(yè)通過并購，尤其是選取有利于生產(chǎn)要素互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合達(dá)到一定規(guī)模，有利于形成能降低單位成本，提高經(jīng)濟(jì)效益的規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)。對(duì)于并購企業(yè)而言，發(fā)展規(guī)模經(jīng)濟(jì)，需要注意投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。?獲取低價(jià)資產(chǎn)，實(shí)行投機(jī)行為獲取低價(jià)資產(chǎn)是我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期企業(yè)并購的另一個(gè)動(dòng)因。企業(yè)并購的主要原因往往都在于目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值被低估，而低估的主要原因有三個(gè)：企業(yè)的經(jīng)濟(jì)管理能力并沒有發(fā)揮應(yīng)有的潛力；并購企業(yè)發(fā)現(xiàn)由于某些原因造成目標(biāo)企業(yè)的股票市場(chǎng)價(jià)值低于重置成本；并購企業(yè)知道一些外部市場(chǎng)所不知道的信息而認(rèn)為目標(biāo)企業(yè)價(jià)值被低估。認(rèn)為通過并購，會(huì)得到收益時(shí)，就會(huì)采取并購手段。還有些企業(yè)以大量舉債方式通過股市收購目標(biāo)企業(yè)股權(quán)，再將部分資產(chǎn)出售，然后對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整頓，再以高價(jià)賣出，從而實(shí)現(xiàn)充分利用被低估的資產(chǎn)獲取并購收益。實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，以降低風(fēng)險(xiǎn)多元化發(fā)展既是企業(yè)并購的重要手段，同時(shí)也是降低企業(yè)發(fā)展單一業(yè)務(wù)、回避業(yè)務(wù)萎縮和獲得整體規(guī)模優(yōu)勢(shì)的重要途徑。由于并購是企業(yè)擴(kuò)張的捷徑，也是企業(yè)實(shí)行多元化經(jīng)營的最常見辦法。因此，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，不僅可使企業(yè)的自身風(fēng)險(xiǎn)降低，而且還可在一定條件下增強(qiáng)企業(yè)核心能力的穩(wěn)固性和降低企業(yè)收益的不穩(wěn)定性，以達(dá)到其競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)的目的。?提高企業(yè)家名望，提升企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值對(duì)于企業(yè)管理者來說，通過成功的企業(yè)并購來實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的擴(kuò)張、達(dá)到企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的提升，從而可以提高企業(yè)家自身在社會(huì)上的地位和市場(chǎng)上的價(jià)值。通常而言，目標(biāo)企業(yè)被并購后，其股票的市盈利率會(huì)維持在一個(gè)較高的水平，股價(jià)也會(huì)隨之上升，每股收益也會(huì)得到改善，股東的財(cái)富得到了增加，這種通過并購方式所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)，最終使得企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值得到提升。?保持競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，克服行業(yè)進(jìn)入壁壘。在企業(yè)有經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)刻，企業(yè)為了自己的生存與發(fā)展，而不得不在嚴(yán)峻的市場(chǎng)中進(jìn)行著激烈競(jìng)爭，有些企業(yè)為防止被大企業(yè)所吞并，不得不并購其他企業(yè)或者與其他企業(yè)以聯(lián)合形式組建起大的企業(yè)集團(tuán)；此外，企業(yè)以并購形式可較容易地進(jìn)入一個(gè)新的領(lǐng)域，這樣就可以直接繞過貿(mào)易壁壘，開展新的業(yè)務(wù)，開拓和占領(lǐng)新的市場(chǎng)，并獲取長期豐厚的利潤。??減少建設(shè)周期，提高競(jìng)爭能力企業(yè)需要不斷發(fā)展，但實(shí)現(xiàn)發(fā)展可以有兩種方式，一是企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行投資，新建生產(chǎn)能力。即自建廠房、購置生產(chǎn)設(shè)備來擴(kuò)大生產(chǎn)，但是很可能會(huì)由于因缺乏經(jīng)營新業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，導(dǎo)致從投資到投產(chǎn)以及對(duì)新員工的培訓(xùn)等需要較長時(shí)間，這樣不僅會(huì)延長項(xiàng)目的建設(shè)周期，而且資源的獲取及配置方面也會(huì)受到限制，并最終會(huì)制約企業(yè)發(fā)展的速度。另外一種則是企業(yè)外部進(jìn)行投資。即通過并購獲得原來企業(yè)現(xiàn)存的生產(chǎn)力，這樣的并購可以節(jié)省時(shí)間。如果通過這種方式來擴(kuò)大生產(chǎn)，并購企業(yè)則可借鑒目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，在極短的時(shí)間內(nèi)將其規(guī)模做大，提高競(jìng)爭能力，將競(jìng)爭對(duì)手擊敗，這樣就有利于減少競(jìng)爭，避免降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。因此不少企業(yè)權(quán)衡之下會(huì)通過并購來減少建設(shè)周期。?四、案例分析———以阿里巴巴并購雅虎公司為例（一）企業(yè)介紹1.阿里巴巴集2.雅虎與雅虎中國（二）并購概況2005雅虎首先支付2.5億美元收購了阿里巴巴2.016億股普通股，另外還有3.9億美元的資金將在這次收購交易完成末期有條件支付，在雙方達(dá)成的協(xié)議中規(guī)定，雅虎將用3.6億美元收購在日本軟銀集團(tuán)手中的所有淘寶股份，并將其轉(zhuǎn)讓給阿里巴巴。這之后淘寶網(wǎng)成為了阿里巴巴的全資子公司，不再受其他集團(tuán)干預(yù)。這筆交易結(jié)束，雅虎用10億美元資金、雅虎中國業(yè)務(wù)以及從軟銀購得的淘寶股份換取了阿里巴巴40%的普通股。事情并沒有結(jié)束，2012年阿里巴巴用100億美元左右回購雅虎所持有的阿里巴巴集團(tuán)40%的股份，雖然2005年這次并購看上去極其不劃算，但是馬云仍然承認(rèn)，如果沒有雅虎，阿里巴巴的互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)就沒法起步。并購動(dòng)因結(jié)合阿里巴巴并購雅虎時(shí)公司的背景等，對(duì)此次并購的動(dòng)因作出如下分析：動(dòng)因描述具體分析市場(chǎng)環(huán)境影響市場(chǎng)環(huán)境的變化對(duì)企業(yè)并購來說影響很大，其中一很個(gè)重要的因素是宏觀下的經(jīng)濟(jì)周期變化，它的不斷變化勢(shì)必會(huì)對(duì)處于其中的企業(yè)的發(fā)展造成影響。并購當(dāng)時(shí)正處于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的時(shí)期，市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，市場(chǎng)需求不停增加，這時(shí)發(fā)展勢(shì)頭良好的企業(yè)必然要想盡辦法擴(kuò)張自身。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的時(shí)候企業(yè)往往出現(xiàn)不進(jìn)則退的現(xiàn)象，所以企業(yè)擴(kuò)張自身一方面是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)提高自身競(jìng)爭力，另一方面也是為了能在激烈的競(jìng)爭中站穩(wěn)腳跟。而投資一個(gè)新的企業(yè)所需的成本明顯會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出并購現(xiàn)有企業(yè)所需的成本，因此這個(gè)經(jīng)濟(jì)周期下，良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)催化了此次并購的發(fā)生?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展繁榮進(jìn)入20世紀(jì)后中國的網(wǎng)民人數(shù)以很快的速度上升，人們的生活方式也有了很大的變化，雖然2005年的網(wǎng)民人數(shù)達(dá)到了11100萬人，但是互聯(lián)網(wǎng)普及率只有8．5%，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展空間巨大。這也使得許多企業(yè)開始進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，原有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛迅速擴(kuò)張，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭壓力加大。企業(yè)增加新的投資成本會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于并購現(xiàn)有企業(yè)。這一時(shí)期，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)形成了自己的產(chǎn)業(yè)巨人，門戶網(wǎng)站新浪、搜狐、網(wǎng)易，即時(shí)通訊市場(chǎng)有騰迅的QQ和微軟的MSN，網(wǎng)絡(luò)游戲有盛大和聯(lián)眾，網(wǎng)絡(luò)搜索有百度和GOOGLE。阿里巴巴構(gòu)建綜合性互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)阿里巴巴意圖構(gòu)建一個(gè)綜合性的網(wǎng)絡(luò)大國，使其在國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)上處于領(lǐng)先地位。收購雅虎中國后，阿里巴巴的業(yè)務(wù)范圍將拓展到除了無線、游戲外的所有聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。在中國互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)上，阿里巴巴的B2B、C2C已經(jīng)成為市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者，即時(shí)通訊工具有雅虎通和淘寶網(wǎng);同時(shí)，以阿里巴巴積累的商務(wù)用戶為基礎(chǔ)，加上淘寶網(wǎng)用戶群和雅虎中國以白領(lǐng)為主的受眾群若要發(fā)展廣告業(yè)務(wù)，其競(jìng)爭力就與很多門戶網(wǎng)站不相上下。雅虎深入中國市場(chǎng)雅虎中國網(wǎng)站于1999年設(shè)立，但是在未來的幾年的本土化過程中并不是非常順利，相比之下雅虎日本，雅虎香港更加成功。作為遲到者，全球三大門戶之一的MSN在中國市場(chǎng)卻是最本土化的一個(gè)。MSN在全球各國多數(shù)采用獨(dú)資方式進(jìn)入，但在中國卻集合了賽迪網(wǎng)、上汽集團(tuán)人來車網(wǎng)、貓撲、聯(lián)眾、指云時(shí)代、淘寶、北青網(wǎng)等本地內(nèi)容供應(yīng)伙伴。在這之前進(jìn)入中國的雅虎、eBay、亞馬遜等國際性網(wǎng)絡(luò)巨頭通過非簡單化注資持股的形式進(jìn)駐中國市場(chǎng)，本土化并未取得很大突破。這些成功與失敗都讓雅虎深刻意識(shí)到自己必須借助一些中國本土企業(yè)。而在2005年，微軟和Google也加大了在中國市場(chǎng)的投入，這些都使得雅虎不得不尋找新的突破口，雅虎中國與阿里巴巴的合并無疑是雅虎深入中國市場(chǎng)的最好辦法。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)2005年互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)格局大變動(dòng)，Ebay和在中國的Ebay易趣正在重新塑造互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)格局，它們?cè)诩磿r(shí)通訊服務(wù)方面以QQ和MSN為代表，搜索引擎則是以Google、百度作為提供者，這給阿里巴巴經(jīng)營帶來了巨大壓力，甚至威脅到了阿里巴巴的生存。阿里巴巴需要迅速作出的改變來適應(yīng)這種互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)格局的變化，彌補(bǔ)自己在搜索與即時(shí)通訊上的不足此時(shí)迫在眉睫。而在當(dāng)時(shí)，雅虎已然是世界著名的門戶網(wǎng)站，其搜索引擎技術(shù)和品牌地位無疑是阿里巴巴所欠缺的。阿里巴巴不僅可以掌握雅虎中國一流的搜索引擎技術(shù)，更可以利用雅虎的知名度。與此同時(shí)，雅虎則希望借助阿里在電子商務(wù)行業(yè)的發(fā)展勢(shì)頭在中國迅速崛起，企圖提升自己在中國搜索行業(yè)的地位電子商務(wù)對(duì)搜索引擎的依賴搜索引擎是網(wǎng)上信息獲取的重要工具。在各種電子商務(wù)系統(tǒng)中，搜索引擎的作用已經(jīng)超過了商業(yè)模式，頁面能夠被網(wǎng)民搜索到才是極其重要的。在網(wǎng)民眼里，網(wǎng)頁每天都會(huì)有新的內(nèi)容，會(huì)有更新的服務(wù)，更優(yōu)惠的價(jià)格。用戶選用關(guān)鍵詞查找信息已經(jīng)成了習(xí)慣，搜索到需要的商品或服務(wù)成為用戶最熱衷做的事情。人們對(duì)搜索引擎依賴程度和信任程度都很高。用戶已經(jīng)不再對(duì)某幾個(gè)網(wǎng)站情有獨(dú)鐘，在他已經(jīng)在某個(gè)網(wǎng)站獲得商品信息后，仍然會(huì)使用搜索引擎繼續(xù)查找相同的或相似的商品信息，通過反復(fù)比較來采取最后的決定。在這種局勢(shì)之下，阿里巴巴實(shí)際已經(jīng)確定了以電子商務(wù)為重心、以搜索和社區(qū)為工具的戰(zhàn)略發(fā)展方向。此時(shí)的阿里巴巴急需彌補(bǔ)自己在搜索方面的不足，而雅虎中國有著世界頂尖的搜索技術(shù)，并且在國際上有著超高知名度，毋庸置疑，這對(duì)阿里巴巴來說有著巨大的吸引力。從雅虎獲取資金支持2005年左右電子商務(wù)迅速發(fā)展，阿里巴巴加大對(duì)淘寶網(wǎng)的投入，2005年先后幾次注資，雅虎用3．6億美元為阿里巴巴從軟銀集團(tuán)收購回淘寶的股份，使淘寶成為阿里巴巴的全資子公司。其一切活動(dòng)掌握在自己手里。從雅虎獲得的10億美元使阿里巴巴在電子商務(wù)上的擴(kuò)張變得十分順利。收回軟銀集團(tuán)所持有的淘寶股份后，阿里巴巴集團(tuán)的股權(quán)比例發(fā)生了很大變動(dòng)，馬云和管理層的持股比例變?yōu)?1．7%。提高了馬云及管理層對(duì)阿里巴巴的控制力。盡管在2012年阿里巴巴為了收回雅虎手中的40%的股份付出很多艱辛和高額的資金，但是2005的這次交易是阿里巴巴發(fā)展路上的關(guān)鍵一步。（四）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析1.支付風(fēng)險(xiǎn)。此次收購中阿里巴巴選擇的支付方式給存在比較大風(fēng)險(xiǎn)。從阿里巴巴在此次并購中換出的股份占比來看，換出的股份占比有點(diǎn)過高了。這使得雅虎在這次換股過程中取得了相對(duì)的控股權(quán)，這對(duì)阿里巴巴來說算是個(gè)不小的威脅?？梢哉f，只要稍不注阿里巴巴公司就有可能易主。雖然阿里巴巴方面發(fā)聲稱并不會(huì)有任何控股現(xiàn)象出現(xiàn)，但是雅虎所持有的阿里巴巴股票比例過高的問題還是讓人感到擔(dān)心。2.整合風(fēng)險(xiǎn)偏高，阿里巴巴并購雅虎后的整合風(fēng)險(xiǎn)不容小視。阿里巴巴和雅虎是兩個(gè)獨(dú)立品牌，而且它們都已經(jīng)有自己的既定的品牌形象。值得關(guān)注的還有3721公司,3721公司隸屬于雅虎中國，然而在并購前仍然與雅虎處于相對(duì)獨(dú)立的狀態(tài)。因此并購之后如何將品牌定位區(qū)分清晰尤為關(guān)鍵，并且需要在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和搜索引擎行業(yè)競(jìng)爭特別激烈的大環(huán)境下能在現(xiàn)有基礎(chǔ)上更好地進(jìn)行運(yùn)營，從而使它們都能創(chuàng)造出良好的經(jīng)濟(jì)，可以說這是個(gè)不小的難題。3.破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。阿里巴巴在這次并購中采用的支付方式很大膽，因此所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)并不小，同時(shí)阿里巴巴還有并購后不小的整合風(fēng)險(xiǎn)，這兩點(diǎn)使得阿里巴巴在并購后一段時(shí)間內(nèi)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏高，本身在并購之時(shí)阿里巴巴的收益稍有下滑，公司穩(wěn)定性也有所下降，此次并購對(duì)阿里巴巴而言是一個(gè)機(jī)會(huì)，也是一種巨大的挑戰(zhàn)。此時(shí)正處于行業(yè)競(jìng)爭特別激烈的互聯(lián)網(wǎng)興起時(shí)代，如果并購后阿里巴巴領(lǐng)導(dǎo)層不能做出新的合理的運(yùn)營改變?cè)诙虝r(shí)內(nèi)解決整合后的問題，那么公司的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)大幅度提升，所面臨的將是嚴(yán)峻的生存問題。（五）績效分析本文采用財(cái)務(wù)指標(biāo)直接對(duì)比法方法來進(jìn)行績效分析，主要分為四點(diǎn)，即成長能力、償債能力、盈利能力和運(yùn)營能力，本文將利用這些財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)“阿里巴巴公司”的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行一個(gè)并購前后的對(duì)比。阿里巴巴財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比圖阿里巴巴財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比圖成長能力良好成長能力是衡量一個(gè)企業(yè)未來發(fā)展勢(shì)頭如何的重要指標(biāo)，本文選取凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率來衡量并購后“阿里巴巴公司”的成長能力。（1）凈資產(chǎn)收益率從數(shù)據(jù)看以看到，2004—2005年期間，凈資產(chǎn)收益率由61.55%降至49.92%，稍有下降。從2005—2007年之間，凈資產(chǎn)收益率經(jīng)歷起伏波動(dòng)有點(diǎn)大，而在這兩個(gè)時(shí)間拐點(diǎn)上，特別是2005年，作為阿里巴巴收購雅虎的重要年份，2005年-2006年間，凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，由49.92%升至126.64%，由此說明2005年收購雅虎中國后，給阿里巴巴帶來了比較可觀的利潤，這體現(xiàn)了阿里巴巴產(chǎn)品獲利能力在不斷提高。（2）總資產(chǎn)收益率由數(shù)據(jù)可知，在2004年-2005年期間阿里巴巴的總資產(chǎn)收益率下滑比較嚴(yán)重，從2005年-2007年之間，也就是阿里巴巴并購雅虎之后的兩年間，總資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)一個(gè)比較大幅度的增長，這表明了阿里巴巴在此次并購之后，企業(yè)盈利穩(wěn)定性和持久性得到了不錯(cuò)的提升，并且企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)也有所降低，同時(shí)反映企業(yè)綜合經(jīng)營管理水平逐漸提高。由此看來，阿里巴巴在并購雅虎之后的一年多成長良好，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率在并購之后均呈現(xiàn)增長態(tài)勢(shì)，然而在2007年阿里巴巴公司凈資產(chǎn)收益率大幅下降，這也可能是后續(xù)成長乏力的一個(gè)表現(xiàn)。償債能力提高償債能力是指企倉還債務(wù)的能力，本文主要結(jié)合權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等相關(guān)數(shù)據(jù)來衡量“阿里巴巴公司”的償債能力。結(jié)合權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等相關(guān)數(shù)據(jù)，我們可以得出如下結(jié)論：對(duì)比阿里巴巴2006和2007年的相關(guān)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，阿里巴巴償債能力發(fā)生了很大變化。大量數(shù)據(jù)顯示，阿里巴巴在2005—2006年期間開展大量融資進(jìn)行業(yè)務(wù)、員工的培訓(xùn)和開發(fā)市場(chǎng)等，因此外債不斷增加，償債能力有所降低。從權(quán)益乘數(shù)數(shù)據(jù)入手，我們可以看到權(quán)益乘數(shù)在并購后有所上升，2006年權(quán)益乘數(shù)與2004年相比增長了一倍，表示并購后第一年的償債能力下降，公司穩(wěn)定性降低，但2007年的權(quán)益乘數(shù)反映阿里巴巴經(jīng)過一年的經(jīng)營與管理，償債能力增強(qiáng)不少，公司穩(wěn)定性也得到了提升，再結(jié)合資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等數(shù)據(jù)，可以說阿里巴巴在并購后經(jīng)過有序的管理，公司償債能力得到增強(qiáng)，企業(yè)自身的聲譽(yù)也得到提高，這樣的情況對(duì)阿里巴巴今后的融資活動(dòng)非常有利。盈利能力良好盈利能力指的是一個(gè)企業(yè)獲取財(cái)富的能力，本文選取了凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率來衡量“阿里巴巴公司”并購前后盈利能力的變化情況。凈資產(chǎn)收益率根據(jù)前面該指標(biāo)在成長能力的分析可以得知，阿里巴巴2005年收購雅虎中國后，給阿里巴巴帶來了比較可觀的利潤，這也同樣表明阿里產(chǎn)品獲利能力在不斷提高，即使2007年的凈資產(chǎn)收益率有一個(gè)比較大的下降，但這仍然能表示阿里巴巴公司這一年有著不小的盈利。銷售凈利率從銷售凈利率可以看到，2004年到2005年，也就是并購這一年阿里巴巴的銷售凈利率有一個(gè)明顯的下降，而在2006-2007年在一年的經(jīng)營管理之后，銷售凈利率大幅度提升，特別在2007年，阿里巴巴公司的銷售凈利率達(dá)到44.75%，較2006年的16.10%增長幅度極大，在同行業(yè)中這個(gè)銷售凈利率也是非常高的。綜合以上兩點(diǎn)看來，阿里巴巴在并購雅虎之后的盈利能力的確得到一個(gè)不小的提升，銷售凈利率大幅度提升，凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)波動(dòng)狀態(tài)?？傮w來說盈利能里提高了。營運(yùn)能力有所下降營運(yùn)能力即企業(yè)的經(jīng)營運(yùn)營能力，指的是企業(yè)利用流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等獲取利潤的能力，本文選用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來衡量“阿里巴巴公司”并購雅虎前后的運(yùn)營能力狀況。由財(cái)務(wù)狀況變化圖可知，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在并購后一兩年都是呈現(xiàn)一個(gè)小幅度的提升，然而到了2007年卻有一個(gè)大幅度下降，2007年阿里巴巴的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降至0.54%比并購前2004年的0.57%還要低，這表明阿里巴巴的運(yùn)營能力有所下降，這也就解釋了前面凈資產(chǎn)收益率下降的原因。由此看來，在剛剛并購的后兩年里阿里巴巴的營運(yùn)能里呈現(xiàn)平穩(wěn)增長的狀態(tài)，但在第三年有所降低，甚至于下降之后的營運(yùn)能力是相較于并購前的營運(yùn)能力有所下降?？冃гu(píng)價(jià)小結(jié)經(jīng)過此次研究可以發(fā)現(xiàn)，“阿里巴巴”并購“雅虎中國”的最主要?jiǎng)右蚴菫榱艘M(jìn)并利用雅虎先進(jìn)的搜索引擎，阿里巴巴急需有一個(gè)自己的搜索引擎來彌補(bǔ)自己在搜索方面的不足，而此時(shí)雅虎中國有著阿里巴巴渴求的世界頂尖的搜索技術(shù)，并且在國際上雅虎也是有著超高知名度，毋庸置疑，這對(duì)阿里巴巴來說有著不可抵擋的吸引力。通過財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比法做出來的績效分析我們不難看出阿里巴巴并購之后實(shí)力確實(shí)得到增強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況也有所提升。總的來說阿里巴巴這次并購彌補(bǔ)了自己在引擎方面的不足，進(jìn)軍引擎市場(chǎng)成功，開拓了新的業(yè)務(wù)，很好的降低了風(fēng)險(xiǎn)，成長良好，使得自己更好地立足于競(jìng)爭激烈的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)中，并繼續(xù)昂首前進(jìn)。五、總結(jié)與展望（一）總結(jié)本文從并購基本理論、并購動(dòng)因、并購風(fēng)險(xiǎn)、績效分析入手，進(jìn)行系統(tǒng)全面的研究分析，在闡述闡述相關(guān)理論的基礎(chǔ)上結(jié)合案例，對(duì)阿里巴巴并購雅虎公司這一案例進(jìn)行研究分析，基于并購背景和企業(yè)發(fā)展趨勢(shì)對(duì)阿里巴巴并購雅虎公司的并購動(dòng)因進(jìn)行分析，并且對(duì)阿里巴巴并購后的績效進(jìn)行分析，在此，對(duì)本次研究做出總結(jié)。從阿里巴巴和雅虎公司的背景看來，隨著我國網(wǎng)民數(shù)量的增加和互聯(lián)網(wǎng)公司數(shù)量的爆發(fā)式增長，從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的角度出發(fā)，2005年互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)格局大變動(dòng)，Ebay和在中國的Ebay易趣正在重新塑造互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)格局，這給阿里巴巴經(jīng)營帶來了巨大壓力，甚至威脅到了阿里巴巴的