財(cái)務(wù)管理 課件 第十一章 企業(yè)并購

DESIGNEDBYIBOTUVITORAYHEYWAKEUP!DOSOMETHINGS!DESIGNEDBYIBOTUASIMPLEANDNICETEMPLATEHOPEYOULIKEBYVITORAY第十一章

企業(yè)并購企業(yè)并購

第一節(jié)企業(yè)并購概述第四節(jié)目標(biāo)企業(yè)的反并購措施

第二節(jié)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法

第三節(jié)企業(yè)并購的出資方式DESIGNEDBYIBOTUVITORAYHEYWAKEUP!DOSOMETHINGS!DESIGNEDBYIBOTUYouwillsuccedPART.01企業(yè)并購概述Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第一節(jié)企業(yè)并購概述一、企業(yè)并購的概念

企業(yè)并購是指兼并或合并(Merger)與收購或收買(Acquisition)的合稱。在西方，兩者慣于合稱為“MergerandAcquisition”，可縮寫為“M&A”，簡(jiǎn)稱“并購”或“購并”。A.兼并與合并B.收購VITORAY1.收購、吸收合并與新設(shè)合并之間的聯(lián)系第一節(jié)企業(yè)并購概述（1）都是為了增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力而采取的外部擴(kuò)張策略和途徑，都是企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的基本方式。（2）都是以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為交易對(duì)象，而且這種產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)是一種有償?shù)慕粨Q，而不是一種無償?shù)恼{(diào)撥。（3）兩者都是一種在市場(chǎng)機(jī)制作用下、具有獨(dú)立法人財(cái)產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為，是企業(yè)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的一種能動(dòng)反應(yīng)，而不是一種政府行為。VITORAY2.收購、吸收合并與新設(shè)合并之間的區(qū)別第一節(jié)企業(yè)并購概述以A公司收購或者合并B公司為例

控股合并（收購）資產(chǎn)收購B公司解散，A公司存續(xù)股權(quán)收購B公司不解散，作為A公司的子公司存續(xù)；或B公司解散，A公司存續(xù)。

吸收合并

A公司存續(xù)，B公司解散；或B公司存續(xù)，A公司解散。

新設(shè)合并

A公司、B公司都解散，另設(shè)一家新公司。

VITORAY3.并購的類型第一節(jié)企業(yè)并購概述按并購雙方的行業(yè)類型劃分：

橫向并購、縱向并購、混合并購按并購的出資方式劃分：

現(xiàn)金購買式并購、股權(quán)交易式并購、承擔(dān)債務(wù)式并購、綜合證券并購按是否利用目標(biāo)企業(yè)本身資產(chǎn)作支付手段劃分：

杠桿并購、非杠桿并購按并購企業(yè)的動(dòng)機(jī)劃分：

善意并購、敵意并購按企業(yè)成長(zhǎng)目標(biāo)策劃中的積極性劃分：

積極式并購、機(jī)會(huì)式并購按并購交易是否通過證券交易所劃分：

要約并購、協(xié)議并購VITORAY4.并購的動(dòng)因第一節(jié)企業(yè)并購概述（1）擴(kuò)大規(guī)模，提高市場(chǎng)份額，提升行業(yè)地位；（2）取得先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)和專業(yè)人才等各類資源；（3）降低原材料成本，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；（4）借殼上市；（5）其他類型，如投機(jī)性的轉(zhuǎn)手倒賣、合理避稅等。VITORAY5.并購的一般程序第一節(jié)企業(yè)并購概述（1）擴(kuò)大規(guī)模，提高市場(chǎng)份額，提升行業(yè)地位；（2）取得先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)和專業(yè)人才等各類資源；（3）降低原材料成本，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；（4）借殼上市；（5）其他類型，如投機(jī)性的轉(zhuǎn)手倒賣、合理避稅等。DESIGNEDBYIBOTUVITORAYHEYWAKEUP!DOSOMETHINGS!DESIGNEDBYIBOTUYouwillsuccedPART.02目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法

在并購過程中，對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估的方法主要有以下三種：收益法市場(chǎng)法資產(chǎn)基礎(chǔ)法VITORAY1.基本模型第二節(jié)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法一、收益法V——企業(yè)價(jià)值CF——自由現(xiàn)金流量；R——貼現(xiàn)率；t——預(yù)測(cè)期。Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法2.零成長(zhǎng)模型

例.假定A公司今年的自由現(xiàn)金流量為100萬元，預(yù)期未來的增長(zhǎng)率為0，公司的加權(quán)平均資本成本率為10%，那么目前公司的價(jià)值為多少？Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法3.固定成長(zhǎng)模型

例.假定B公司下一年度的自由現(xiàn)金流量為100萬元，預(yù)期自由現(xiàn)金流量每年增長(zhǎng)5%，公司的加權(quán)乎均資本成本率為10%，那么該公司的價(jià)值為多少？Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法收益法常用的具體方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，其中現(xiàn)金流量折現(xiàn)法又可以分為股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。股權(quán)自由現(xiàn)金流量（FCFE）＝凈利潤(rùn)＋折舊－資本支出－凈營(yíng)運(yùn)資本增加＋新增債務(wù)－本金償還－優(yōu)先股股利企業(yè)自由現(xiàn)金流量（FCFF）＝息稅前利潤(rùn)×（1－所得稅稅率）＋折舊－資本支出－凈營(yíng)運(yùn)資本增加

Loremipsumdolorsitamet,consectetueradipiscingelit.MaecenasVITORAY第二節(jié)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法4.1.貼現(xiàn)率的計(jì)算如果選擇股權(quán)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，則貼現(xiàn)率應(yīng)該選擇目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)資本成本；如果選擇企業(yè)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，則應(yīng)選擇目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為貼現(xiàn)率。4.2.受益期的確定VITORAY1.基本思路第二節(jié)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法二、市場(chǎng)法

將股票市場(chǎng)上與目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模相似的公司的價(jià)值或者是最近的類似交易的實(shí)際交易價(jià)格作為估算目標(biāo)公司價(jià)值參照數(shù)的一種方法。(1)可比公司法(2)可比交易法VITORAY2.常用的估值指標(biāo)第二節(jié)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法市盈率市凈率市銷率企業(yè)價(jià)值倍數(shù)VITORAY1.1.評(píng)估思路第二節(jié)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估方法三、資產(chǎn)基礎(chǔ)法1.2.運(yùn)用前提1.3.運(yùn)用前提賬面價(jià)值市場(chǎng)價(jià)值清算價(jià)值續(xù)營(yíng)價(jià)值公允價(jià)值DESIGNEDBYIBOTUVITORAYHEYWAKEUP!DOSOMETHINGS!DESIGNEDBYIBOTUYouwillsuccedPART.03企業(yè)并購的出資方式VITORAY第三節(jié)企業(yè)并購的出資方式一、主要出資方式

現(xiàn)金支付

股權(quán)支付

綜合證券支付公司債券、可轉(zhuǎn)換債券、認(rèn)股權(quán)證、優(yōu)先股VITORAY第三節(jié)企業(yè)并購的出資方式二、影響支付方式選擇的主要因素目標(biāo)企業(yè)的要求并購企業(yè)是否是上市公司并購企業(yè)現(xiàn)行股價(jià)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)的可能性其他方面VITORAY第三節(jié)企業(yè)并購的出資方式三、經(jīng)濟(jì)措施

1.提高并購企業(yè)的并購成本

2.資產(chǎn)重估、股份回購、尋找白衣騎士、金色降落傘

3.降低并購企業(yè)的并購收益

4.出售或抵押皇冠上的珍珠、毒丸計(jì)劃、焦土戰(zhàn)術(shù)

5.反噬防御

6.