通信行業(yè)光器件光模塊拐點顯現(xiàn)重點聚焦AI算力衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)光纜海纜三大板塊機遇

內(nèi)容目錄通信行業(yè)三季報市場概覽 6通信行業(yè)前三季度漲幅領(lǐng)先 6重倉標(biāo)的分析 7財務(wù)分析 8電信設(shè)備方面，光器件光模塊增長一枝獨秀，其次為主設(shè)備和光纖光纜 8非電信設(shè)備方面，業(yè)績普遍承壓，期待反轉(zhuǎn)和復(fù)蘇 14電信運營方面，C端ARPU值有望進一步提升，2B/2G新業(yè)務(wù)重點發(fā)展 21總結(jié)和投資建議：維持行業(yè)“強于大市”評級，重點關(guān)注AI算力相關(guān)板塊、北斗軍工衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)和光纜海纜。 風(fēng)險提示 24圖表目錄圖1：通信行業(yè)前三季度漲跌幅排名全市場第一 7圖2：通信市值占比與機構(gòu)持倉占比 7圖3：無線設(shè)備子行業(yè)營業(yè)收入 9圖4：無線設(shè)備子行業(yè)歸母凈利潤 9圖5：無線設(shè)備子行業(yè)毛利率 9圖6：無線設(shè)備子行業(yè)研發(fā)費用率 9圖7：主設(shè)備子行業(yè)營業(yè)收入 10圖8：主設(shè)備子行業(yè)歸母凈利潤 10圖9：主設(shè)備子行業(yè)毛利率 10圖10：主設(shè)備子行業(yè)研發(fā)費用率 10圖11：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)營業(yè)收入 11圖12：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)歸母凈利潤 11圖13：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)毛利率 11圖14：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)研發(fā)費用率 11圖15：光纖光纜子行業(yè)營業(yè)收入 12圖16：光纖光纜子行業(yè)歸母凈利潤 12圖17：光纖光纜子行業(yè)毛利率 12圖18：光纖光纜子行業(yè)研發(fā)費用率 12圖19：光器件子行業(yè)營業(yè)收入 13圖20：光器件子行業(yè)歸母凈利潤 13圖21：光器件子行業(yè)毛利率 13圖22：光器件子行業(yè)研發(fā)費用率 13圖23：專用通信子行業(yè)營業(yè)收入 14圖24：專用通信子行業(yè)歸母凈利潤 14圖25：專用通信子行業(yè)毛利率 14圖26：專用通信子行業(yè)研發(fā)費用率 14圖27：IDC&CDN子行業(yè)營業(yè)收入 15圖28：IDC&CDN子行業(yè)歸母凈利潤 15圖29：IDC&CDN子行業(yè)毛利率 15圖30：IDC&CDN子行業(yè)研發(fā)費用率 15圖31：UC統(tǒng)一通信行業(yè)營業(yè)收入 16圖32：UC統(tǒng)一通信行業(yè)歸母凈利潤 16圖33：UC統(tǒng)一通信行業(yè)毛利率 17圖34：UC統(tǒng)一通信行業(yè)研發(fā)費用率 17圖35：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)營業(yè)收入 17圖36：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)歸母凈利潤 17圖37：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)毛利率 18圖38：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)研發(fā)費用率 18圖39：北斗及軍工通信行業(yè)營業(yè)收入 19圖40：北斗及軍工通信行業(yè)歸母凈利潤 19圖41：北斗及軍工通信行業(yè)毛利率 19圖42：北斗及軍工通信行業(yè)研發(fā)費用率 19圖43：大數(shù)據(jù)子行業(yè)營業(yè)收入 20圖44：大數(shù)據(jù)子行業(yè)歸母凈利潤 20圖45：大數(shù)據(jù)子行業(yè)毛利率 20圖46：大數(shù)據(jù)子行業(yè)研發(fā)費用率 20圖47：廣電設(shè)備行業(yè)營業(yè)收入 21圖48：廣電設(shè)備行業(yè)歸母凈利潤 21圖49：廣電設(shè)備行業(yè)毛利率 21圖50：廣電設(shè)備行業(yè)研發(fā)費用率 21圖51：電信運營行業(yè)營業(yè)收入 22圖52：電信運營行業(yè)歸母凈利潤 22圖53：電信運營行業(yè)毛利率 22圖54：電信運營行業(yè)研發(fā)費用率 22表1：通信重倉標(biāo)的三季度與二季度對比情況 7表2：重倉標(biāo)的持倉變動排名情況 8表3：無線設(shè)備子行業(yè)財務(wù)匯總 9表4：主設(shè)備子行業(yè)財務(wù)匯總 10表5：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)財務(wù)匯總 11表6：光纖光纜子行業(yè)財務(wù)匯總 12表7：光器件子行業(yè)財務(wù)匯總 13表8：專用通信子行業(yè)財務(wù)匯總 14表9：IDC&CDN子行業(yè)財務(wù)匯總 15表10：UC統(tǒng)一通信行業(yè)財務(wù)匯總 16表11：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)財務(wù)匯總 17表12：北斗及軍工通信行業(yè)財務(wù)匯總 19表13：大數(shù)據(jù)子行業(yè)財務(wù)匯總 19表14：廣電設(shè)備行業(yè)財務(wù)匯總 21表15：電信運營行業(yè)財務(wù)匯總 2214電信領(lǐng)域涵蓋：主設(shè)備：中興通訊、紫光股份、烽火通信、瑞斯康達、震有科技；永鼎股份、鑫茂科技；光器件：博創(chuàng)科技、源杰科技、新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信、太辰光、光迅科技、仕佳光子、騰景科技、光庫科技、長光華芯、銘普光磁；網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化及工程：國脈科技、奧維通信、潤建股份、三元達、華星創(chuàng)業(yè)、世紀鼎利、杰賽科技、中貝通信、邦訊技術(shù)、宜通世紀、中富通、立昂技術(shù)、吉大通信、超訊通信；無線射頻：大富科技、通宇通訊、武漢凡谷、春興精工、吳通控股、盛路通信、金信諾；有線網(wǎng)絡(luò)：平治信息、天邑股份、創(chuàng)維數(shù)字、共進股份。非電信領(lǐng)域涵蓋：專網(wǎng)通信：海能達、東方通信、星網(wǎng)銳捷、中威電子、佳訊飛鴻、亞聯(lián)發(fā)展、迪威視訊、輝煌科技；UC統(tǒng)一通信：億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、會暢通訊、視源股份；物聯(lián)網(wǎng)：移遠通信、廣和通、東軟載波、鼎信通訊、移為通信、理工光科、四方光電、有方科技、拓邦股份、美格智能、威勝信息、漢威科技、鴻泉物聯(lián)、柯力傳感、優(yōu)博訊；北斗導(dǎo)航及軍工通信：北斗星通、星網(wǎng)宇達、晨曦航空、振芯科技、海蘭信、中海達、海格通信、合眾思壯、華力創(chuàng)通、霍萊沃、七一二、上海瀚訊、華測導(dǎo)航、航天宏圖；IDC及CDN：光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港、網(wǎng)宿科技、奧飛數(shù)據(jù)、科華數(shù)據(jù)、寶信軟件、美利云；大數(shù)據(jù)：初靈信息、東方國信、創(chuàng)意信息、天源迪科、億陽信通；銀河電子、億通科技。電信運營領(lǐng)域涵蓋：中國移動、中國電信、中國聯(lián)通。我們對上述各子行業(yè)的營業(yè)收入、毛利率、三項費用率、歸屬于上市公司的凈利潤、ROE等主要財務(wù)指標(biāo)，結(jié)合行業(yè)發(fā)展情況，以及股價表現(xiàn)，進行深入分析，總結(jié)如下：通信行業(yè)三季報市場概覽通信行業(yè)前三季度漲幅領(lǐng)先2023202393034.611名（31個行業(yè)，對比半年度6月30日，漲幅收窄165pct（截止630漲幅506，三季度通圖1：通信行業(yè)前三季度漲跌幅排名全市場第一資料來源：wind，截至三季報通信機構(gòu)持倉比例為3.37有所下降20052.414.394.34基本相同。圖2：通信市值占比與機構(gòu)持倉占比76544.393 3.04212005Q12005Q32006Q176544.393 3.04212005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q30機構(gòu)通信持倉 通信市值占比資料來源：wind，重倉標(biāo)的分析機構(gòu)重倉持股通信上市公司的情況看，202310名公司名單相比第二季度新10Q3前10。表1：通信重倉標(biāo)的三季度與二季度對比情況代碼股票名稱持股總量(萬股)季報持倉變動(萬股)持股占流通股比持股總市值(萬(%)元)23Q3300308.SZ中際旭創(chuàng)17,026.86365.9122.701,970,575.12000063.SZ中興通訊50,127.42-13,966.2312.451,638,163.950941.HK中國移動22,430.9642.701.091,350,639.22600941.SH中國移動12,696.751,674.9016.741,229,299.51300394.SZ天孚通信6,883.30-489.7319.04653,913.49300502.SZ新易盛9,692.96-1,884.4115.69445,875.97000938.SZ紫光股份15,745.73-8,643.695.51371,126.81601728.SH中國電信43,091.002,487.772.20249,496.92600522.SH中天科技13,203.104,717.583.87196,065.98300628.SZ億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)5,149.82669.287.12183,539.4223Q2000063.SZ中興通訊64,096.0431,712.1715.952,918,933.57300308.SZ中際旭創(chuàng)16,669.085,585.9722.222,452,774.850941.HK中國移動22,392.36805.311.091,322,397.16600941.SH中國移動11,024.172,381.3814.531,028,555.02300394.SZ天孚通信7,379.143,281.2120.42788,313.06300502.SZ新易盛11,587.9010,435.1218.76787,629.41000938.SZ紫光股份24,389.4211,039.608.53776,803.03601728.SH中國電信40,603.23-25,137.122.07228,596.21300628.SZ億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)4,480.53-1,979.926.21157,132.26688220.SH翱捷科技-U2,064.25739.489.22155,623.86資料來源：，10減少的前10名主要集中在光模塊光芯片、中興通訊、銳捷網(wǎng)絡(luò)、翱捷科技等，可以看出三季度機構(gòu)對AI產(chǎn)業(yè)鏈公司的持倉市值在減少，一方面來自持股數(shù)量，另一方面來自股價調(diào)整。表2：重倉標(biāo)的持倉變動排名情況持倉增加標(biāo)持股總量持股占流通持股總市值持倉減少標(biāo)持股總量持股占流通持股總市值的(萬股)股比(%)變化（萬元）的(萬股)股比(%)（萬元）中國移動12696.816.7200744.5中興通訊50127.412.4-1280769.6中國聯(lián)通23429.60.867790.3中際旭創(chuàng)17026.922.7-482199.7中天科技13203.13.961061.4紫光股份15745.75.5-405676.2夢網(wǎng)科技3722.95.451242.8新易盛9693.015.7-341753.4烽火通信3614.73.249714.0天孚通信6883.319.0-134399.6海格通信6363.42.831374.3翱捷科技-U930.04.2-97007.7中國移動22431.01.128242.1鼎通科技49.41.1-55165.9（港股）億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)5149.87.126407.2中瓷電子755.010.9-54291.7中貝通信641.61.921374.1銳捷網(wǎng)絡(luò)266.34.3-35854.3中國電信43091.02.220900.7源杰科技227.812.3-33787.4注：總市值變化按照三季末總市值-二季末總市值計算資料來源：，財務(wù)分析無線設(shè)備子行業(yè)無線設(shè)備子行業(yè)主要為天線、射頻濾波器等廠商，無線設(shè)備子行業(yè)23Q3實現(xiàn)營收32.6億21.87家上市公司營業(yè)收入較去年同期均有下滑。武漢凡谷、金信20。無線設(shè)備與基站建設(shè)息息相關(guān)，下游話語權(quán)工拓展基站散熱組件&新能源車結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)、金信諾拓展新能源線纜&軍工電纜等業(yè)務(wù)。23Q32pct。20215G20239月底，5G318.9萬站，整合期過后行業(yè)將進入23Q3板塊虧損，其中，金信諾、春興精工、大富科技業(yè)績虧損是造成板塊業(yè)績下滑的主23Q35.3pct5.5G基站建設(shè)，有望帶來射頻產(chǎn)品量價齊升。表3：無線設(shè)備子行業(yè)財務(wù)匯總21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3營業(yè)收（百元） 36453637385441653088338035783258營收YOY 2.1%-2.2%-1.7%-2.7%-15.3%-7.1%-7.2%-21.8%（）-960131214199-516103113-36歸母凈潤YOY 28.8%63.5%1289.1%3483.8%46.3%-21.6%-47.2%-118.2%毛利率 14.5%16.3%19.4%18.5%15.8%17.7%17.9%16.5%研發(fā)費率 7.4%5.9%6.1%6.2%8.1%6.6%6.4%6.9%資料來源：，圖3：無線設(shè)備子行業(yè)營業(yè)收入 圖4：無線設(shè)備子行業(yè)歸母凈利潤0

-5.00營業(yè)收入（百萬元） 營收YOY

0

4000.003500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.000.00-500.00歸母凈利潤（百萬元） 歸母凈利潤YOY資料來源：， 資料來源：，圖5：無線設(shè)備子行業(yè)毛利率 圖6：無線設(shè)備子行業(yè)研發(fā)費用率25.0020.0015.0010.005.000.00

14.5

16.3

15.8

17.7

16.5

10.008.006.004.002.000.00

7.4

5.9

6.1

6.6

6.921Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3毛利率

21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3研發(fā)費用率資料來源：， 資料來源：，主設(shè)備主設(shè)備子行業(yè)23Q3營收和歸母凈利潤承壓明顯，其中中興通訊營收、紫光股份歸母凈利潤同比下滑較為明顯。我們認為下滑的主要原因是①海外收入有所下降，一是部分國家經(jīng)濟下行，運營商投資降低，二是部分國家運營商投資節(jié)奏后移；②國內(nèi)相對宏觀環(huán)境也有一定影響，如紫光股份三季度受中小企業(yè)及政府?dāng)?shù)字化項目投入稍微滯后影響。毛利率方1對研發(fā)投入保持一定的壓強；ICTAIGPU器—R6900G5AI800G交換機等。我們認為，受益于數(shù)字經(jīng)濟+AI浪潮，疊加宏觀環(huán)境的有望復(fù)蘇，營收與歸母凈利潤有望復(fù)蘇增長。同時在研發(fā)持續(xù)投入以及供應(yīng)鏈管理持續(xù)改善下，主設(shè)備廠商毛利率有望保持維穩(wěn)略增的趨勢。表4：主設(shè)備子行業(yè)財務(wù)匯總21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3營業(yè)收入（百萬元）5920848306611256036660821511336160656083營收YOY14.6%9.4%16.1%10.2%2.7%5.9%0.8%-7.1%（）13922613307030311794309635162982歸母凈利潤YOY-33.1%6.6%60.3%17.6%28.9%18.5%14.5%-1.6%毛利率25.8%31.5%29.2%30.6%28.5%34.8%31.4%33.1%研發(fā)費用率12.2%13.6%12.9%13.8%14.3%15.9%15.5%15.7%資料來源：，圖7：主設(shè)備子行業(yè)營業(yè)收入 圖8：主設(shè)備子行業(yè)歸母凈利潤0

20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00

0

80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00營業(yè)收入（百萬元） 營收YOY

歸母凈利潤（百萬元） 歸母凈利潤YOY資料來源：， 資料來源：，圖9：主設(shè)備子行業(yè)毛利率 圖10：主設(shè)備子行業(yè)研發(fā)費用率40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00

25.8

31.5 29.2

28.5

33.1

20.0015.0010.005.000.00

12.2

13.8

15.9 15.5 15.721Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3毛利率

21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3研發(fā)費用率資料來源：， 資料來源：，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)23Q3發(fā)展，算力資源稀缺的背景下，公司有望受益于算力資源緊缺，業(yè)務(wù)有望快速增長。同時隨著提速降費政策的變化運營商控成本的力度有所改變以及行業(yè)集中度的持續(xù)提升，龍頭企業(yè)的毛利率有望穩(wěn)步提升，帶動板塊盈利能力的改善。表5：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)財務(wù)匯總21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3營業(yè)收（百元） 93846069738274679943681077907603營收YOY 6.7%13.5%3.0%10.9%6.0%12.2%5.5%1.8%（）-1888202302300-645281279229歸母凈潤YOY -69.6%96.6%20.9%112.2%65.8%39.4%-7.7%-23.8%毛利率 18.6%18.9%18.4%17.7%15.3%17.7%17.1%16.4%研發(fā)費率 5.1%4.3%4.2%4.0%4.0%4.0%3.8%4.3%資料來源：，圖11：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)營業(yè)收入 圖12：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)歸母凈利潤0

16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

0

150.00100.0050.000.00-50.00營業(yè)收入（百萬元） 營收YOY

-2000

-100.00歸母凈利潤（百萬元） 歸母凈利潤YOY資料來源：， 資料來源：，圖13：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)毛利率 圖14：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化子行業(yè)研發(fā)費用率20.0015.0010.005.000.00

18.6 18.9

15.3

17.7 17.1 16.4

6.005.004.003.002.001.000.00

5.1

4.3

4.0 4.0 4.0

4.321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3毛利率

21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3研發(fā)費用率資料來源：， 資料來源：，光纖光纜子行業(yè)9Q14Q264.9，Q1、Q2增速分別為-6.9、45.2，Q36Q3Q2Q318.11818.2，我們分析光纖光纜整體價格穩(wěn)定，而凈利潤下滑主要來自需求不佳。今年7月進行了中國移動2023-2024年普纜招標(biāo)，規(guī)模比2021年和2020年有所下降，201963.50元/202163.59元/19.36的份額位居榜首。表6：光纖光纜子行業(yè)財務(wù)匯總21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3營業(yè)收（百元） 2804924801308072974630806257903227331719營收YOY 5.6%6.8%1.4%-2.8%9.8%4.0%4.8%6.6%（）-12231667176116491364155225571568歸母凈潤YOY -272.3%83.1%156.1%80.9%211.5%-6.9%45.2%-4.9%毛利率 17.1%18.9%17.2%17.6%14.9%18.1%18.0%18.2%研發(fā)費率 4.2%3.7%5.1%4.6%3.3%4.5%4.7%5.4%資料來源：，圖15：光纖光纜子行業(yè)營業(yè)收入 圖16：光纖光纜子行業(yè)歸母凈利潤0

營業(yè)收入（百萬元） 營收YOY

0

300.00200.00100.000.00-100.00-200.00-300.00歸母凈利潤（百萬元） 歸母凈利潤YOY資料來源：， 資料來源：，圖17：光纖光纜子行業(yè)毛利率 圖18：光纖光纜子行業(yè)研發(fā)費用率20.0015.0010.005.00

17.2

14.9

18.1 18.0 18.2

5.45.14.65.45.14.64.54.74.23.73.35.004.003.002.001.000.00

21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3毛利率

0.00

21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3研發(fā)費用率資料來源：， 資料來源：，光器件子行業(yè)23Q394.856.5%，Q1Q2有所收13家上市公司營收表現(xiàn)有一定分化，天孚通信、中際AIAI800GQ2：1）受全球經(jīng)濟影響，傳統(tǒng)電信寬帶及路由市場部分客戶消耗庫存，下單速度放緩，2）境內(nèi)數(shù)據(jù)通信市場需求不如預(yù)期。3Q3光器件板塊共實現(xiàn)歸母凈利潤14.06.6%AI800GAI，800G400GAI400G光纖光纜光模塊+以太網(wǎng)交換機的設(shè)400G光模塊出貨復(fù)蘇。此背景下，光器件行業(yè)預(yù)計恢復(fù)良好增長。23Q30.1個百分點。其中源杰科技、仕佳光子、騰Q3收入端出現(xiàn)階段性下滑而AI800G24表7：光器件子行業(yè)財務(wù)匯總21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3營業(yè)收入（百萬元）98559266102821014110666827687149485營收YOY33.6%33.3%14.8%13.7%8.2%-10.7%-15.2%-6.5%（）80998914491370114096312611406歸母凈利潤YOY10.0%47.4%40.6%9.6%40.8%-2.6%-13.0%2.6%毛利率24.1%24.1%24.7%26.2%28.4%25.0%26.2%29.2%研發(fā)費用率7.5%6.5%6.9%7.4%7.9%7.6%8.1%7.5%資料來源：，圖19：光器件子行業(yè)營業(yè)收入 圖20：光器件子行業(yè)歸母凈利潤1200040.00160060.001000030.00140050.000

20.0010.000.00-10.00-20.00

0

40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00營業(yè)收入（百萬元） 營收YOY

歸母凈利潤（百萬元） 歸母凈利潤YOY資料來源：， 資料來源：，圖21：光器件子行業(yè)毛利率 圖22：光器件子行業(yè)研發(fā)費用率35.0028.429.226.228.429.226.226.224.1 24.124.725.025.0020.0015.0010.005.000.00

10.008.006.004.002.000.00

7.5

6.5

7.4 7.9 7.6 8.1 7.521Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3毛利率

21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3研發(fā)費用率資料來源：， 資料來源：，非電信設(shè)備方面，業(yè)績普遍承壓，期待反轉(zhuǎn)和復(fù)蘇專網(wǎng)通信子行業(yè)23Q3514.380.423.3隨著宏觀經(jīng)濟環(huán)境復(fù)蘇，板塊營收有望恢復(fù)增長。利潤端，板塊呈同比下降60.4，主要79.556.3。毛利率水平來看，23Q337，2.115.32.5個百分點。我們認為，專網(wǎng)通信板塊和宏觀經(jīng)濟環(huán)境關(guān)聯(lián)度較強，未來隨著國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇+出口回暖，預(yù)計該板塊未來有望呈持續(xù)向上趨勢。表8：專用通信子行業(yè)財務(wù)匯總21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3營業(yè)收（百元） 88375312671170879779532963436735營收YOY 8.2%19.8%4.2%3.0%10.7%0.3%-5.5%-5.0%（）-6837300565430300224歸母凈潤YOY -25.2%105.8%-4.7%162.1%106.3%-99.3%-0.1%-60.4%毛利率 34.1%33.1%33.0%34.9%36.5%34.0%35.3%37.0%研發(fā)費率 13.5%14.8%12.8%12.8%14.0%16.2%14.6%15.3%資料來源：，圖23：專用通信子行業(yè)營業(yè)收入 圖24：專用通信子行業(yè)歸母凈利潤0

-5.00-10.00營業(yè)收入（百萬元） 營收YOY

0

200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00歸母凈利潤（百萬元） 歸母凈利潤YOY資料來源：， 資料來源：，圖25：專用通信子行業(yè)毛利率 圖26：專用通信子行業(yè)研發(fā)費用率38.0037.036.537.0037.036.536.00

20.0015.0010.005.00

12.8 12.8

16.2 14.6 15.335.0034.0034.935.0034.0034.935.333.0034.134.032.0033.133.0

21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3毛利率

0.00

21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3研發(fā)費用率資料來源：， 資料來源：，IDC&CDN子行業(yè)IDC&CDN85長。具體來看，子領(lǐng)域中潤澤科技和奧飛數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，23Q3單季度收入同比分別增長39.133.7Q37.322Q3基數(shù)較2230Q330.4323Q2保持較為平穩(wěn)的水平。液冷、智算等方向布局，行業(yè)景氣度延續(xù)。將持續(xù)落地，數(shù)據(jù)中心作為重要的基礎(chǔ)承載設(shè)施將持續(xù)受益。表9：IDC&CDN子行業(yè)財務(wù)匯總21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3營業(yè)收（百元） 10057750477609897122818770996710638營收YOY 10.1%10.2%-4.0%19.4%22.1%16.9%28.4%7.5%（）7138338141715-371131315221590歸母凈潤YOY 13.5%-0.1%-16.6%78.2%-152.1%57.6%86.8%-7.3%毛利率 25.4%26.6%28.0%33.4%25.8%31.8%31.0%30.4%研發(fā)費率 9.1%6.6%7.2%7.4%8.1%7.6%6.5%6.7%資料來源：，圖27：IDC&CDN子行業(yè)營業(yè)收入 圖28：IDC&CDN子行業(yè)歸母凈利潤0

-5.00-10.00營業(yè)收入（百萬元） 營收YOY

0

100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00歸母凈利潤（百萬元） 歸母凈利潤YOY資料來源：， 資料來源：，圖29：IDC&CDN子行業(yè)毛利率 圖30：IDC&CDN子行業(yè)研發(fā)費用率40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00

25.4

26.6

25.8

31.0 30.4

10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.00

9.1

6.6

7.2

8.1

7.6

6.5 6.721Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3毛利率

0.00

21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3研發(fā)費用率資料來源：， 資料來源：，UC統(tǒng)一通信行業(yè)322Q423Q323Q2Q334.1體來看：1）23Q39.2；2）23Q3單季度歸母149.7Q3個百分點。我們認為，隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇以及企業(yè)IT相關(guān)資本開支的回暖，在混合辦公趨勢下，UC子領(lǐng)域仍將保持較為健康的成長性。表10：UC統(tǒng)一通信行業(yè)財務(wù)匯總21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3營業(yè)收入（百萬元）7,290.275,391.526,279.058,450.816,349.214,779.435,849.048,318.67營收YOY26.8%20.4%14.8%1.2%-12.9%-11.4%-6.8%-1.6%（）585.89807.981,045.141,573.45840.40705.24928.201,036.98歸母凈利潤YOY-24.8%34.0%53.7%29.9%43.4%-12.7%-11.2%-34.1%毛利率31.5%33.7%35.3%33.7%34.9%35.9%35.4%30.1%研發(fā)費用率7.8%7.2%7.3%5.0%9.2%8.3%7.8%6.3%資料來源：，圖31：UC統(tǒng)一通信行業(yè)營業(yè)收入 圖32：UC統(tǒng)一通信行業(yè)歸母凈潤10,000301,80060251,600508,000201,400400

營業(yè)收入（百萬元） 營收

-5-10-15

0

30151,200101,0005800151,200101,00058000600100歸母凈利潤（百萬元） 歸母凈利潤YOY資料來源：， 資料來源：，圖33：UC統(tǒng)一通信行業(yè)毛利率 圖34：UC統(tǒng)一通信行業(yè)研發(fā)費率37 1035.935.335.434.933.735.935.335.434.933.733.731.535 34 33 32 31 30 29 30.1 28 27

9.28.39.28.37.87.87.2 7.36.3 毛利率 研發(fā)費用率資料來源：， 資料來源：，物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)23Q3FWA等行業(yè)拓展良好；洪泉物聯(lián)營收增長也較為亮眼，主要系下游行業(yè)回暖，商用車銷量上升，客戶需求和訂（YY-03pcRedcap表11：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)財務(wù)匯總物聯(lián)網(wǎng)21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3營業(yè)收入（百萬元）1441310356133401296714898119391404413910營收YOY38.2%24.6%24.3%10.4%3.4%15.3%5.3%7.3%（）95355611771134882375996931歸母凈利潤YOY14.5%-17.0%6.0%9.8%-7.5%-32.6%-15.4%-17.9%毛利率28.6%25.3%27.5%27.5%27.5%24.9%28.3%27.2%研發(fā)費用率8.9%9.6%7.9%9.0%10.8%9.4%9.4%9.5%資料來源：，圖35：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)營業(yè)收入 圖36：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)歸母凈利潤0

454035302520151050營業(yè)收入（百萬元） 營收YOY

0

20100歸母凈利潤（百萬元） 歸母凈利潤YOY資料來源：， 資料來源：，圖37：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)毛利率 圖38：物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)研發(fā)費用率2928 2726252423

27.5 27.5

27.2

121089.688.96420

7.9

9.0

10.8

9.4 9.4 9.5 毛利率 研發(fā)費用率資料來源：， 資料來源：，北斗及軍工通信行業(yè)22Q364年持續(xù)落地，預(yù)計該子領(lǐng)域中長期仍有空間。板塊23Q3歸母凈利潤同比下滑59.5，Q1-Q323Q337.63.5pct和產(chǎn)業(yè)的成熟，行業(yè)毛利率預(yù)計仍有提升空間。23Q3研發(fā)費用率同比增長0.9百分點。其中，晨曦航空、鋮昌科技、上海瀚訊研發(fā)費用21Q422Q122Q222Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3營業(yè)收入（百萬元）95124464675364499777499276056409營收YOY 7.3%5.7%4.0%19.3%2.8%11.8%12.6%-0.6%歸母凈利潤（百萬 1349327897576227173915233歸母凈潤YOY 13818.6%147.5%28.2%12.7%-83.1%-47.1%2.0%-59.5%毛利率 43.4%42.5%43.3%41.1%40.7%39.0%39.8%37.6%研發(fā)費率 12.3%16.2%13.2%15.3%12.7%16.8%12.3%16.2%元）資料來源：，圖39：北斗及軍工通信行業(yè)營業(yè)入 圖40：北斗及軍工通信行業(yè)歸母利潤0

2520151050-5營業(yè)收入（百萬元） 營收YOY

(50)

1600014000120001000080006000400020000-2000歸母凈利潤（百萬元） 歸母凈利潤YOY資料來源：， 資料來源：，圖41：北斗及軍工通信行業(yè)毛利率 圖42：北斗及軍工通信行業(yè)研發(fā)用率444342 4140393837363534

16.216.816.216.216.816.215.313.212.312.712.3161412108637.6 420 毛利率 研發(fā)費用率資料來源：， 資料來源：，大數(shù)據(jù)子行業(yè)5家上市公司，23Q3單季整體營業(yè)收入同比增速為-5.1Q1、21、13數(shù)據(jù)不佳，其中的創(chuàng)意信息、初靈信息同比減少較多。Q3歸母凈利潤同比66，Q1Q2同比增速為-1447.35億元。子行業(yè)毛利率持續(xù)同比下滑，Q1、Q2、Q3分別同比下滑4.53.20.3Q3單季基本與去年同期持平。表13：大數(shù)據(jù)子行業(yè)財務(wù)匯總21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3營業(yè)收（百元） 37261857193525094232224721882381營收YOY-9.4%-4.5%-18.9%5.4%13.6%21.0%13.1%-5.1%（）32852915-60972505歸母凈利潤YOY103.0%-14.4%-73.9%-90.5%-2032.3%-14.3%73.2%-66.2%毛利率20.5%26.2%24.5%20.0%11.6%21.7%21.3%19.7%研發(fā)費用率7.9%13.4%11.0%10.0%7.0%11.2%11.2%9.9%資料來源：，圖43：大數(shù)據(jù)子行業(yè)營業(yè)收入 圖44：大數(shù)據(jù)子行業(yè)歸母凈利潤0

營業(yè)收入（百萬元） 營收

2520151050-5-10-15-20-25

0

5000-500歸母凈利潤（百萬元） 歸母凈利潤YOY資料來源：， 資料來源：，圖45：大數(shù)據(jù)子行業(yè)毛利率 圖46：大數(shù)據(jù)子行業(yè)研發(fā)費用率3026.224.520.526.224.520.521.721.320.019.720151011.650

1614121086 420

7.0

11.2

9.9 毛利率 研發(fā)費用率資料來源：， 資料來源：，廣電設(shè)備廣電設(shè)備子行業(yè)：23Q313.5，近三季度呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢；23Q321.30.7Q2同比降幅有所收窄；23Q341.5，短期承壓；23Q38.40.523Q3VR/MR23Q31.1利率有所下滑預(yù)計主要源于：受國外經(jīng)濟下行、整體手機市場銷量疲軟，外部競爭激烈、ODM23Q3歸母凈利潤下滑預(yù)計主要源于：1）公司整體營收呈下滑趨勢；2）23Q35.910.16個百分點，公司在人工（AI）（CV）表14：廣電設(shè)備行業(yè)財務(wù)匯總21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3營業(yè)收入（百萬元）51614278531745765248398745213957營收YOY13.3%9.0%32.0%-5.3%1.7%-6.8%-15.0%-13.5%（）5313403331175189262194歸母凈利潤YOY102.9%38.2%184.0%538.5%3535.1%-39.7%-35.2%-41.5%毛利率20.4%20.8%21.4%22.0%21.5%21.8%19.9%21.3%研發(fā)費用率7.3%7.2%6.4%7.9%6.5%8.3%7.7%8.4%資料來源：，圖47：廣電設(shè)備行業(yè)營業(yè)收入 圖48：廣電設(shè)備行業(yè)歸母凈利潤0

營業(yè)收入（百萬元） 營收

403020100-10-20

0

40003500300025002000150010005000-500歸母凈利潤（百萬元） 歸母凈利潤YOY資料來源：， 資料來源：，圖49：廣電設(shè)備行業(yè)毛利率 圖50：廣電設(shè)備行業(yè)研發(fā)費用率232222212120 201919

19.9

21.3

9876 7.3 543210

6.4

7.9

6.5

8.3

7.7

8.4 毛利率 研發(fā)費用率資料來源：， 資料來源：，端ARPU新業(yè)務(wù)重點發(fā)展電信運營方面，23Q35.8，近兩年呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。具體來看，中國23Q38.1、4.12.4和千兆光網(wǎng)等新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)持續(xù)推進，網(wǎng)絡(luò)連接用戶規(guī)模不斷擴大，移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量較快IPTV、270219.821.13.7分點。其中云計算、大數(shù)據(jù)收入同比增速分別達35和37.1，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比增24.1。移動電話用戶數(shù)穩(wěn)步增長，5G用戶規(guī)模加速擴大：917.233933萬戶。其中，5G移動電話用戶7.37176549.523Q223Q30.21.9個百分點。具體來看，23Q32.7/1.4/0.5個百分點，隨著運營商營收體量逐步提升，營業(yè)成本保持較為穩(wěn)定水平，未來毛利率有望穩(wěn)中向好。電信運23Q355G用戶的持續(xù)滲透以及千兆寬帶持續(xù)升級，CARPU值穩(wěn)步提升。運營商重點發(fā)力政企、云、IDC等數(shù)字經(jīng)濟底層支撐業(yè)務(wù)方向，新業(yè)務(wù)發(fā)展逐步進入收獲期，政企業(yè)務(wù)收入增速顯著高于整體收入增速，對整體CAPEX23Q30.5表15：電信運營行業(yè)財務(wù)匯總電信運營21Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3營業(yè)收入（百萬元）390616434918478496431894421862477721503510457124營收YOY5.2%12.4%9.2%9.5%8.0%9.8%5.2%5.8%（）3223034878584743655430445383176345338414歸母凈利潤YOY10.5%8.4%20.1%4.2%-5.5%9.9%8.5%5.1%毛利率26.3%26.3%31.0%26.1%25.1%25.8%31.2%28.0%研發(fā)費用率3.3%0.9%1.7%2.1%3.3%1.1%1.9%2.6%資料來源：，圖51：電信運營行業(yè)營業(yè)收入 圖52：電信運營行業(yè)歸母凈利潤550,000500,000450,000400,000350,000300,000

14 70,00012 60,000108 50,0006 40,00042 30,0000 20,000

2520151050-5-10 營業(yè)收入（百萬元） 營收YOY 歸母凈利潤（百萬元） 歸母凈利潤YOY資料來源：， 資料來源：，圖53：電信運營行業(yè)毛利率 圖54：電信運營行業(yè)研發(fā)費用率35 31.031.228.026.3 26.326.