第二章債券與股票估價

第二章債券與股票估價2023/12/28第二章債券與股票估價第一節(jié)債券(Bonds)估價一、相關(guān)概念債券：發(fā)行人為籌集資金發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的有價證券。第二章債券與股票估價債券的分類（一）按發(fā)行主體分類（二）按期限長短分類（三）按利率是否固定分類（四）按是否記名分類（五）按是否上市流通分類（六）按已發(fā)行時間分類第二章債券與股票估價（一）按發(fā)行主體分類政府債券金融債券公司債券第二章債券與股票估價（二）按期限長短分類短期債券中期債券長期債券第二章債券與股票估價（三）按利率是否固定分類固定利率債券浮動利率債券第二章債券與股票估價（四）按是否記名分類記名債券無記名債券第二章債券與股票估價（五）按是否上市流通分類上市債券非上市債券第二章債券與股票估價（六）按已發(fā)行時間分類新上市債券已流通在外的債券第二章債券與股票估價（一）債券估價的基本模型1.債券價值的含義：（債券本身的內(nèi)在價值）未來的現(xiàn)金流入的現(xiàn)值

二、債券的價值第二章債券與股票估價二、債券的價值債券價值＝未來各期利息收入的現(xiàn)值合計+未來到期本金或售價的現(xiàn)值（一）基本模型PV——債券的價值It——債券于t期支付的利息i——市場利率或投資人要求的必要報酬率M——到期的本金或面值，n——債券期限第二章債券與股票估價i——市場利率或投資人要求的必要報酬率計算時應(yīng)注意的問題：P124凡是利率都可以分為報價利率和有效年利率。當(dāng)一年內(nèi)要復(fù)利幾次時，給出的利率是報價利率，報價利率除以年內(nèi)復(fù)利次數(shù)得出計息周期利率，根據(jù)計息周期利率可以換算出有效年利率。對于這一規(guī)則，利率和折現(xiàn)率都要遵守，否則就破壞了估價規(guī)則的內(nèi)在統(tǒng)一性，也就失去了估價的科學(xué)性。第二章債券與股票估價（二）不同類型債券價值計算1、純貼現(xiàn)債券也稱零息債券不付利息，到期還本特殊情況：到期一次還本付息債券舉例1：有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，15年期。假設(shè)折現(xiàn)率為8%，則其價值為：舉例2：若上述債券為一次性還本付息債券，票面利率6%，單利計息，則其價值為：第二章債券與股票估價2、平息債券平息債券：定期付息，到期還本。注：支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。ABC公司擬于20×1年2月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等風(fēng)險投資的必要報酬率為10%，則債券的價值為：

債券的價值=80×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）

=80×3.791+1000×0.621

=303.28+621

=924.28（元）第二章債券與股票估價2、平息債券r為周期利率=i/m舉例：有一債券面值為1000元，票面利率為6%，每季度支付一次利，5年到期。假設(shè)折現(xiàn)率為8%。每季度利息=1000*6%/4=15（元）周期利率r=8%/4=2%期數(shù)=4*5=20第二章債券與股票估價3、永久債券無限期付息，不還本舉例：有一專項基金，承諾每年支付獎金100萬元，若折現(xiàn)率為10%，則該項基金價值多大？第二章債券與股票估價4、流通債券流通債券，是指已經(jīng)發(fā)行并在二級市場上流通的債券。特點：（1）到期時間小于債券發(fā)行在外的時間。（2）產(chǎn)生“非整數(shù)計息期”問題。第二章債券與股票估價20×4年5月1日價值=80+80×（P/A，10%，2）+1000×（P/F，10%，2）20×4年4月1日價值=

=1037（元）例題有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一次利息，20×1年5月1日發(fā)行，20×6年4月30日到期?，F(xiàn)在是20×4年4月1日，假設(shè)投資的折現(xiàn)率為10%，問該債券的價值是多少？第二章債券與股票估價如將“每年付息一次”改為“每半年付息一次”，其他條件不變，則：20×4年5月1日價值=40+40×（P/A，5%，4）+1000×（P/F，5%，4）20×4年4月1日價值=

=996.4（元）第二章債券與股票估價（二）債券價值的影響因素1.面值：面值越大，債券價值越大（同向）2.票面利率：票面利率越大，債券價值越大（同向）。3.折現(xiàn)率越大，債券價值越?。ǚ聪颍?/p>

注意：折現(xiàn)率和債券價值有密切的關(guān)系。債券定價的基本原則是：

折現(xiàn)率等于債券利率時，債券價值就等于其面值；折現(xiàn)率高于債券利率，債券的價值就低于面值；折現(xiàn)率低于債券利率，債券的價值就高于面值。第二章債券與股票估價（二）債券價值的影響因素4、債券價值與到期時間（1）付息期無限小的時候（不考慮付息期間變化）溢價：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸下降

平價：隨著到期時間的縮短，債券價值不變

折價：隨著到期時間的縮短，債券價值逐漸上升

結(jié)論最終都向面值靠近第二章債券與股票估價（2）流通債券（考慮付息間變化）流通債券的價值在兩個付息日之間呈周期性變動。定期付息，折價債券第二章債券與股票估價三、債券的收益率——到期收益率到期收益率是指以特定價格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價格的折現(xiàn)率。計算方法：“試誤法”求解含有折現(xiàn)率的方程第二章債券與股票估價【教材例5-8】ABC公司20×1年2月1日用平價購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其到期收益率。1000=80×（P/A，i，5）+1000×（P/F，i，5）

解該方程要用“試誤法”。

用i=8%試算：

80×（P/A，8%，5）+1000×（P/F，8%，5）

=80×3.9927+1000×0.6806

=1000（元）

可見，平價購買的每年付息一次的債券的到期收益率等于票面利率。第二章債券與股票估價

如果債券的價格高于面值，則情況將發(fā)生變化。例如，買價是1105元，則

1105=80×（P/A，i，5）+1000×（P/F，i，5）

通過前面試算已知，i=8%時等式右方為1000元，小于1105，可判斷收益率低于8%，降低折現(xiàn)率進一步試算：

用i=6%試算：

80×（P/A，6%，5）+1000×（P/F，6%，5）

=80×4.212+1000×0.747

=336.96+747

=1083.96（元）

第二章債券與股票估價由于折現(xiàn)結(jié)果仍小于1105，還應(yīng)進一步降低折現(xiàn)率。用i=4%試算：

80×（P/A，4%，5）+1000×（P/F，4%，5）

=80×4.452+1000×0.822

=356.16+822

=1178.16（元）折現(xiàn)結(jié)果高于1105，可以判斷，收益率高于4%。用插補法計算近似值：

從此例可以看出，如果買價和面值不等，則收益率和票面利率不同。第二章債券與股票估價債券評價練習(xí)1[資料]某公司于2008年6月30日購買票面額200000元，票面利率10%的債券，期限為3年，利息分別在每年12月31日和6月30日支付。[要求]計算市場利率分別為8%、10%和12%時債券的價值。第二章債券與股票估價解答第二章債券與股票估價債券評價練習(xí)2某公司擬于2008年4月30日買進市價為118元的債券，該債券于2006年5月1日發(fā)行，期限5年，票面利率12%，每張面值100元，市場利率為10%。（1）若該債券為到期一次還本付息，其實際價值為多少？（2）若該債券每年5月2日支付上年利息，到期償還本金，其實際價值為多少？應(yīng)否投資。第二章債券與股票估價解答（1）100*（1+12%×5）×（1+10%）-3=120.16應(yīng)投資（2）100*（1+10%）-3+100×12%×（P/A,10%,4)(1+10%)=116.94不應(yīng)投資第二章債券與股票估價第二節(jié)股票估價一、股票的有關(guān)概念股票：股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，股東借以取得股利的一種有價證券。股利：公司對投資者的回報。股票價格：股市上的價格分為開盤價、收盤價、最高價和最低價等，投資人在進行股票估價時主要使用收盤價。第二章債券與股票估價第二節(jié)股票估價二、股票的價值

（一）.含義：（股票本身的內(nèi)在價值）未來的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（二）計算

1.有限期持有:股票價值=未來各期股利收入的現(xiàn)值+未來售價的現(xiàn)值

注意：折現(xiàn)時應(yīng)以資本成本或投資人要求的必要報酬率為折現(xiàn)率2.無限期持有：現(xiàn)金流入只有股利收入

（1）零成長股票（2）固定成長股（3）非固定成長股第二章債券與股票估價兩大影響因素：（1）股利（Dt）1、零成長模型2、固定成長模型3、非固定成長模型（2）貼現(xiàn)率（Re（三）股票估價的基本模型第二章債券與股票估價1、零成長股票的價值股利支付是永續(xù)年金第二章債券與股票估價2、固定成長股股票價值g為增長率D0為最近發(fā)放過的股利D1為預(yù)計下一年發(fā)放的股利第二章債券與股票估價需要注意的問題：①公式的通用性(必須同時滿足兩條:1)現(xiàn)金流是逐年穩(wěn)定增長；2）無窮期限②區(qū)分D1和D0(D1在估價時點的下一個時點,D0和估價時點在同一點)③RS的確定:資本資產(chǎn)定價模型④g的確定

1）固定股利支付率政策，g=凈利潤增長率2）不發(fā)股票、經(jīng)營效率、財務(wù)政策不變，g=可持續(xù)增長率第二章債券與股票估價3、非固定成長股價值計算方法-分段計算

【教材例5-11】一個投資人持有ABC公司的股票，他的投資必要報酬率為15%。預(yù)計ABC公司未來3年股利將高速增長，增長率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常增長，增長率為12%。公司最近支付的股利是2元。現(xiàn)計算該公司股票的內(nèi)在價值。第二章債券與股票估價首先，計算非正常增長期的股利現(xiàn)值，如表5-1所示：

其次，計算第三年年底的普通股內(nèi)在價值：

計算其現(xiàn)值：

PVP3=129.02×（P/F，15%，3）=129.02×0.6575=84.831（元）

最后，計算股票目前的內(nèi)在價值：P0=6.539+84.831=91.37（元）第二章債券與股票估價（三）決策原則若股票價值高于股票市價，股票值得投資。第二章債券與股票估價三、股票的期望收益率根據(jù)固定增長模型求得R=D1/P0＋g股票的總收益率＝股利收益率＋股利增長率＝股利收益率＋資本利得收益率第二章債券與股票估價某種股票當(dāng)前的市場價格是40元，每股股利是2元，預(yù)期的股利增長率是5%，則由市場決定的預(yù)期收益率為（）。

A.5%

B.5.5%

C.10%

D.10.25%【答案】D【解析】R=D1/P0+g=2×(1+5%)/40+5%=10.25%第二章債券與股票估價（二）決策原則：股票預(yù)期收益率高于股票投資人要求的必要報酬率，值得投資。（三）內(nèi)在價值與預(yù)期收益率的關(guān)系。內(nèi)在價值=市價，預(yù)期收益率=股票投資人要求的必要報酬率；內(nèi)在價值>股票市價，預(yù)期收益率＞股票投資人要求的必要報酬率；內(nèi)在價值<股票市價，預(yù)期收益率＜股票投資人要求的必要報酬率（不值得投資）