骨科行業(yè)集采風(fēng)險(xiǎn)出清看好行業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性

目錄集采影響消除，價(jià)格已經(jīng)趨穩(wěn) 5創(chuàng)傷：國(guó)產(chǎn)替代基本完成，集采續(xù)約提價(jià)明顯 6脊柱：國(guó)采規(guī)則優(yōu)化，國(guó)產(chǎn)龍頭全線中標(biāo) 8關(guān)節(jié)：國(guó)內(nèi)滲透率偏低，集采后國(guó)產(chǎn)份額明顯提升 9行業(yè)仍具備較高的成長(zhǎng)性，有望實(shí)現(xiàn)快速放量 老齡化和手術(shù)量提升擴(kuò)大行業(yè)規(guī)模，醫(yī)療可及性提高 行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯 13行業(yè)進(jìn)口替代空間仍然很大 14創(chuàng)新空間很大，新產(chǎn)品有望推動(dòng)骨科行業(yè)長(zhǎng)期向上 16超聲骨刀——有望成為下一代黃金品種 16運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)——骨科耗材的藍(lán)海市場(chǎng) 18骨科機(jī)器人——精準(zhǔn)治療解決臨床手術(shù)痛點(diǎn) 20風(fēng)險(xiǎn)提示 22威高骨科 23春立醫(yī)療 29大博醫(yī)療 36三友醫(yī)療 43西山科技 49圖表目錄圖表1.歷年骨科集采情況概覽 5圖表2.關(guān)節(jié)集采主要公司首年意向采購(gòu)量及其占比 6圖表3.河南12省、京津冀“3+N”骨科創(chuàng)傷類集采信息 6圖表4.五家國(guó)產(chǎn)企業(yè)三類采購(gòu)量占比 7圖表5.2021年和2023年集采價(jià)格區(qū)間對(duì)照表 7圖表6.2022年脊柱類國(guó)采情況 8圖表7.脊柱國(guó)采14個(gè)產(chǎn)品系統(tǒng)首年采購(gòu)量情況 8圖表8.2021年關(guān)節(jié)類國(guó)采情況 9圖表9.關(guān)節(jié)采購(gòu)量及競(jìng)爭(zhēng)格局 9圖表10.國(guó)產(chǎn)龍頭和外資巨頭各產(chǎn)品意向采購(gòu)量（個(gè)） 10圖表全國(guó)65周歲及以上老年人口數(shù)量及占全國(guó)總?cè)丝诒戎?圖表12.不同年齡段病人在骨科相關(guān)疾病占比（%） 圖表13.中國(guó)骨科手術(shù)量增長(zhǎng)趨勢(shì)(萬(wàn)例) 12圖表14.中國(guó)骨科植入醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)情況 12圖表15.中美兩國(guó)骨科植入物滲誘率 13圖表16.中美機(jī)器人輔助關(guān)節(jié)置換手術(shù)滲透率 13圖表17.胸腰椎后路開(kāi)放釘棒固定融合系統(tǒng)頭部企業(yè)采購(gòu)量及占比 13圖表18.國(guó)內(nèi)骨科代表企業(yè)研發(fā)投入（億元） 14圖表19.國(guó)內(nèi)骨科代表企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率 14圖表20.中國(guó)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)品牌銷售額占有率 15圖表21.超聲骨刀切割特性 16圖表22.超聲骨刀與傳統(tǒng)骨科手術(shù)器械對(duì)比 16圖表23.超聲骨刀產(chǎn)品注冊(cè)信息匯總 17圖表24.國(guó)內(nèi)超聲骨刀市場(chǎng)規(guī)模億元) 18圖表25.全球運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)分析 19圖表26.國(guó)內(nèi)骨科細(xì)分賽道歷史增速情況（%） 19圖表27.中國(guó)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元） 20圖表28.全球手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模（億美元） 20圖表29.全球骨科機(jī)器人新增裝機(jī)情況（臺(tái)） 20圖表30.中國(guó)骨科手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模（億元） 21圖表31.中國(guó)關(guān)節(jié)置換手術(shù)機(jī)器人的數(shù)量（臺(tái)） 21圖表32.公司主要產(chǎn)品及用途 24圖表33.公司近年研發(fā)費(fèi)用及其營(yíng)收占比 25圖表34.中國(guó)骨科專科醫(yī)院入院人次數(shù)、住院病人手術(shù)人次及其占比 25圖表35.公司主要銷售模式及比例（%） 26圖表36.公司銷售費(fèi)用及其營(yíng)收占比 26圖表37.盈利預(yù)測(cè)核心假設(shè) 27圖表38.可比公司估值表 27圖表39.公司主要產(chǎn)品圖解 30圖表40.公司目前具體產(chǎn)品型號(hào)及主要用途 31圖表41.近年公司研發(fā)投入及研發(fā)費(fèi)用率 32圖表42.近年公司研發(fā)人員數(shù)量變動(dòng) 32圖表43.近年公司營(yíng)業(yè)收入及同比增速 32圖表44.近年公司歸母凈利潤(rùn)及同比增速 32圖表45.近年來(lái)公司各費(fèi)用率情況 33圖表46.近年來(lái)公司利潤(rùn)率、ROE情況 33圖表47.盈利預(yù)測(cè)核心假設(shè) 33圖表48.可比公司估值表 34圖表49.公司主營(yíng)產(chǎn)品介紹 37圖表50.近年公司研發(fā)投入及研發(fā)費(fèi)用率 38圖表51.近年公司研發(fā)人員數(shù)量變動(dòng) 38圖表52.近年公司營(yíng)業(yè)收入及同比增速 39圖表53.近年公司歸母凈利潤(rùn)及同比增速 39圖表54.近年來(lái)公司費(fèi)用率情況 39圖表55.近年來(lái)公司利潤(rùn)率、ROE情況 39圖表56.盈利預(yù)測(cè)核心假設(shè) 40圖表57.可比公司估值表 40圖表58.公司主要產(chǎn)品情況-1 44圖表59.公司主要產(chǎn)品情況-2 45圖表60.公司近年研發(fā)費(fèi)用及研發(fā)費(fèi)用率 45圖表61.公司近年?duì)I業(yè)收入及同比增速 46圖表62.公司近年歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元） 46圖表63.近年來(lái)公司營(yíng)業(yè)收入及同比增速 50圖表64.近年來(lái)公司歸母凈利潤(rùn)及同比增速 50圖表65.主要產(chǎn)品的核心技術(shù)情況 51圖表66.公司手術(shù)動(dòng)力裝置整機(jī)和耗材營(yíng)收及占比 52圖表67.公司在研項(xiàng)目種類、用途及進(jìn)展 53圖表68.近年公司研發(fā)投入及其營(yíng)收占比 53圖表69.中國(guó)能量手術(shù)器械市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元） 54圖表70.盈利預(yù)測(cè)核心假設(shè) 55圖表71.可比公司估值表 55集采影響消除，價(jià)格已經(jīng)趨穩(wěn)28集采已經(jīng)開(kāi)展，核心三大領(lǐng)域集采均已落地，集采規(guī)則在不斷優(yōu)化，骨科集采政策較冠脈支架集采更為合理，預(yù)期未來(lái)出現(xiàn)進(jìn)一步大幅度降價(jià)的可能性較低，骨科行業(yè)政策或?qū)⒉粫?huì)進(jìn)一步收緊，集采風(fēng)險(xiǎn)基本出清。骨科耗材產(chǎn)品終端價(jià)格降低，而行業(yè)龍頭具備更高的成本控制能力，且相較于進(jìn)口產(chǎn)品更具有性價(jià)優(yōu)勢(shì)，目前集采的業(yè)績(jī)影響已經(jīng)開(kāi)始逐漸消除，龍頭企業(yè)有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)以量換價(jià)，市占率有望提升。多輪集采落地，規(guī)則平衡完善提升企業(yè)中標(biāo)概率，加速自主開(kāi)發(fā)。各省市和地區(qū)陸續(xù)對(duì)骨科高值耗材進(jìn)行集中帶量采購(gòu)工作，通過(guò)近幾年的探索，集采規(guī)則在不斷優(yōu)化，有效提升企業(yè)中標(biāo)概率，有助于國(guó)產(chǎn)品牌市占率提升。在骨科細(xì)分賽道中，脊柱類和關(guān)節(jié)類均已進(jìn)行國(guó)家級(jí)帶量采購(gòu)，創(chuàng)傷類12省聯(lián)盟集采和京津冀“3+N28省。運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展較晚、規(guī)模較小且以進(jìn)口產(chǎn)品為主，在2023年9月首次被納入國(guó)家級(jí)集采。國(guó)家級(jí)、區(qū)域聯(lián)盟級(jí)集采覆蓋、延伸骨科高值耗材多條產(chǎn)品線，有利于國(guó)產(chǎn)品牌打開(kāi)市場(chǎng)，在多條賽道上進(jìn)一步加速自主開(kāi)發(fā)進(jìn)程。審視最新一輪的集采規(guī)則，普遍以采購(gòu)需求、企業(yè)供應(yīng)能力、產(chǎn)品材質(zhì)等條件形成多組競(jìng)價(jià)單元，BC入局，企業(yè)可以選擇以價(jià)換量，達(dá)到提升市場(chǎng)占有率的目的。而后續(xù)規(guī)則起到“復(fù)活”的作用，以組落選產(chǎn)品只需要滿足不高于B組最高價(jià)格和最高有效申報(bào)價(jià)的淘汰率較低。集采新規(guī)在分組和復(fù)活兩方面平衡和完善，提升企業(yè)中標(biāo)概率。圖表1.歷年骨科集采情況概覽品類 項(xiàng)目 啟動(dòng) 落地 采購(gòu)周期 意向采購(gòu)量 入選企業(yè) 產(chǎn)品類別 產(chǎn)品均（元）

平均降幅（%）12聯(lián)盟京津冀

2021.05 2021.11 1

97約定采購(gòu)量68萬(wàn)套

普通接骨板系統(tǒng)606普通接骨板系統(tǒng)60687.05鎖定（萬(wàn)向）加壓接98789.45骨板系統(tǒng)髓內(nèi)釘系統(tǒng) 1,271普通接骨板系統(tǒng) 64189.12創(chuàng)傷 “3+N”盟17省

協(xié)議采購(gòu)總量2022.02 2022.05 1年 108.57萬(wàn)套

89/-

鎖定（萬(wàn)向）加壓接骨板系統(tǒng)

907

83.48河南12省聯(lián)盟、京津

2023.09 - 2

首年意向采購(gòu)量冀“3+N”聯(lián)盟關(guān)節(jié)冀“3+N”聯(lián)盟關(guān)節(jié)全國(guó)2021.062022.032年脊柱全國(guó)2022.072023.023年運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)全國(guó)2023.09-

髓內(nèi)釘系統(tǒng) 1,117普通接骨板系統(tǒng) 680-1,076鎖定（萬(wàn)向）加壓接骨板系統(tǒng) 780-1,362 -髓內(nèi)釘系統(tǒng) 1,493-1,696資料來(lái)源：Eshare醫(yī)械匯，醫(yī)保局，

首年意向采購(gòu)量54萬(wàn)套首年意向采購(gòu)量共120.84萬(wàn)個(gè)

44/48 髖關(guān)節(jié) 7,000 80膝關(guān)節(jié) 5,000 84152/173共14個(gè)產(chǎn)品系統(tǒng)類別760-11,148 84自主開(kāi)發(fā)進(jìn)口加速，國(guó)產(chǎn)頭部公司市占率大幅提升。根據(jù)醫(yī)保局中標(biāo)文件，此次關(guān)節(jié)國(guó)采進(jìn)口企業(yè)和國(guó)產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，國(guó)產(chǎn)企業(yè)正在擴(kuò)大市占率，加速自主開(kāi)發(fā)進(jìn)口。從意向采購(gòu)量來(lái)看，四家國(guó)產(chǎn)頭部企業(yè)，如愛(ài)康宜誠(chéng)、春立正達(dá)、威高骨科和天津正天四家企業(yè)的合計(jì)數(shù)量為212,936個(gè)，四227,52512.34%11.49%81.94%。集采落地有助于國(guó)產(chǎn)企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，加速提升國(guó)產(chǎn)化率。圖表2.關(guān)節(jié)集采主要公司首年意向采購(gòu)量及其占比資料來(lái)源：醫(yī)保局，創(chuàng)傷：自主開(kāi)發(fā)基本完成，集采續(xù)約提價(jià)明顯創(chuàng)傷骨科作為骨科四大分支之一，耗材用量大，臨床使用成熟，根據(jù)醫(yī)療器械創(chuàng)新網(wǎng)數(shù)據(jù)，產(chǎn)品終端市場(chǎng)規(guī)模達(dá)150億元，是帶來(lái)采購(gòu)的優(yōu)先品種。2021511省組成區(qū)域性創(chuàng)91年。從覆蓋范圍上來(lái)看，此次集采覆蓋人口約5.6億，約占全國(guó)總?cè)丝诘?0%。從規(guī)模上來(lái)看，此次集采分為普通接骨板系統(tǒng)、鎖定加壓接骨板系統(tǒng)（含萬(wàn)向）、髓內(nèi)釘系統(tǒng)三個(gè)大類，總計(jì)報(bào)送需求量達(dá)971,305套，約定采購(gòu)量為70%，即679,914套。從中選率上來(lái)看，此次集采共89家企業(yè)參與競(jìng)選，國(guó)內(nèi)企業(yè)76家，外國(guó)企業(yè)13家，通過(guò)設(shè)置70%中選率、1.8倍熔斷機(jī)制、50%降幅保護(hù)和未中選企業(yè)復(fù)活機(jī)制等規(guī)則，最終有71家企業(yè)成功中選，中選率接近80%，同時(shí)國(guó)產(chǎn)企業(yè)因?yàn)閳?bào)價(jià)較低，推動(dòng)自主開(kāi)發(fā)進(jìn)口進(jìn)程。從降幅上來(lái)看，147個(gè)代表品平均降幅為88.65%，最高降幅達(dá)到95.78%。次年4月，京津冀“3+N”聯(lián)盟發(fā)布中選公告，協(xié)議總采購(gòu)量為108.57萬(wàn)套，同時(shí)此次集采實(shí)施“帶量聯(lián)動(dòng)”，即設(shè)定河南12省聯(lián)盟中選價(jià)格為企業(yè)產(chǎn)品供應(yīng)價(jià)格上限，最終平均降幅達(dá)83.48%。圖表3.河南12省、京津冀“3+N”骨科創(chuàng)傷類集采信息分A，B組，組內(nèi)報(bào)價(jià)由低到高確定普通接骨板系統(tǒng)從均價(jià)分A，B組，組內(nèi)報(bào)價(jià)由低到高確定普通接骨板系統(tǒng)從均價(jià)4683元下降到606元，平均降幅87.05%河南12省2021.101年68萬(wàn)套你中選企業(yè)，同時(shí)滿足代表品申報(bào)價(jià)要求：申報(bào)價(jià)≤最低申報(bào)價(jià)1.8倍50%平均幅度88.65%鎖定（萬(wàn)向）936098789.45%11687至1271元左右，平均降幅89.12%京津冀“3+N”

2022.01 1年 108.57帶量聯(lián)動(dòng)、雙向選擇，聯(lián)動(dòng)河南萬(wàn)套 省聯(lián)盟的集采價(jià)格

83.48%

普通接骨板系統(tǒng)中選產(chǎn)品平均價(jià)為每套元鎖定加壓接骨板系統(tǒng)（含萬(wàn)向）中選產(chǎn)品平均價(jià)為每套907.48元髓內(nèi)釘系統(tǒng)中選產(chǎn)品平均價(jià)為每套1117.30元資料來(lái)源：河南醫(yī)保局，天津醫(yī)保局，2023年9月，最新一輪創(chuàng)傷類省際聯(lián)盟集采在天津產(chǎn)生擬中選結(jié)果。13+N1228國(guó)除北京、上海、江蘇、浙江四?。ㄊ校┚袇⑴c，進(jìn)一步加大“帶量”基礎(chǔ)。2、本次集采包括普通接骨板系統(tǒng)、鎖定加壓接骨板系統(tǒng)（含萬(wàn)向）和髓內(nèi)釘系統(tǒng)3種骨科創(chuàng)傷類耗636714139398.9%。中選產(chǎn)品以國(guó)產(chǎn)龍頭品牌為主，包括大博醫(yī)療、正天醫(yī)療、威高骨科、邁瑞科技和22121115.86%9.07%、8.24%。圖表4.五家國(guó)產(chǎn)企業(yè)三類采購(gòu)量占比資料來(lái)源：Eshare醫(yī)械匯，多輪集采經(jīng)驗(yàn)優(yōu)化規(guī)則新機(jī)制促使企業(yè)中標(biāo)率提升。新機(jī)制主要體現(xiàn)在：B80%A組，BC組。入圍規(guī)則：A、B業(yè)。入圍企業(yè)的競(jìng)價(jià)采購(gòu)包競(jìng)價(jià)比價(jià)價(jià)格不高于相應(yīng)最高有效申報(bào)價(jià)。擬中選規(guī)則：申報(bào)價(jià)格不高于最高有效申報(bào)價(jià)的產(chǎn)品，且醫(yī)療器械注冊(cè)人（代理人）間或申報(bào)企業(yè)間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，則確定為擬中選產(chǎn)品。復(fù)活機(jī)制：實(shí)施多層規(guī)則使未中選企業(yè)有效進(jìn)入中選名單。A組落選企業(yè)的價(jià)格若不高于B、B組，若價(jià)格≤本采購(gòu)包最高有效申報(bào)價(jià)的，則可獲得擬中選資格；C、B組的平均擬中選價(jià)格，則可9391家企業(yè)獲97.85%。202112省聯(lián)盟集采均有所提升，尤其在產(chǎn)品最低價(jià)方面效果顯著。（1）普通接骨板系統(tǒng)：2021121679486801076元。（含萬(wàn)向123441169元。7801362元。（3）髓內(nèi)釘系統(tǒng)：202112187元，最高價(jià)為2133元。此次最低價(jià)為1493元，最高價(jià)為1696元。產(chǎn)品2021河南12省聯(lián)盟（元）2023產(chǎn)品2021河南12省聯(lián)盟（元）2023京津冀“3+N”（元）普通接骨板系統(tǒng)167-948680–1,076鎖定加壓接骨板系統(tǒng)（含萬(wàn)向）344-1,169780-1,362髓內(nèi)釘系統(tǒng)187–2,1331,493–1,696資料來(lái)源：醫(yī)保局，賽柏藍(lán)器械，中銀證券脊柱：國(guó)采規(guī)則優(yōu)化，國(guó)產(chǎn)龍頭全線中標(biāo)20227202343年。此次集采根據(jù)手術(shù)類型、手術(shù)部位、入路方式等分為14個(gè)產(chǎn)品系統(tǒng)類別，29個(gè)競(jìng)價(jià)單元，8726426120.84萬(wàn)套，其中392,78532.5%；231,28919.14%215,73717.85%。此次集171家企業(yè)申報(bào)，通過(guò)優(yōu)化規(guī)則、設(shè)置差異化競(jìng)價(jià)單元且增加保底機(jī)制。優(yōu)化規(guī)則主要體現(xiàn)在（1）、B、C三組，由低到高通過(guò)競(jìng)價(jià)確定擬中選資格；（2）明確多層中選規(guī)則起到保底機(jī)制，規(guī)則之間不受限制，從而提高企業(yè)中選率。圖表6.2022年脊柱類國(guó)采情況分A、B、C組，A分A、B、C組，A、B組組內(nèi)報(bào)價(jià)由低到高確定擬中選企業(yè)，滿足代表品申報(bào)價(jià)要求：120.84萬(wàn)套1.申報(bào)價(jià)≤最低申報(bào)價(jià)1.3倍 平均幅度84%2.或申報(bào)價(jià)格>1.3倍，但價(jià)格<最高有效申報(bào)價(jià)的50%C組申報(bào)價(jià)不超過(guò)A和B組的平均擬中選價(jià)格2022.09 3年資料來(lái)源：醫(yī)保局，圖表7.脊柱國(guó)采14個(gè)產(chǎn)品系統(tǒng)首年采購(gòu)量情況產(chǎn)品系統(tǒng) 首年采購(gòu)（個(gè)）占比(%)最低價(jià)（元）最高價(jià)（元）平均價(jià)（元）規(guī)模（百萬(wàn)元胸腰椎后路開(kāi)放釘棒固定融合系統(tǒng) 392,785 32.50 3,258 4,852 4,755 1,867.69椎體成形系統(tǒng) 231,289 19.14 464 800 760 175.78椎體后凸成形系統(tǒng) 215,737 17.85 1,188 1,400 1,379 297.50經(jīng)皮內(nèi)窺鏡下腰椎445.795,7025,772445.795,7025,7725,1926.4778,182胸腰椎后路微創(chuàng)釘棒固定融合系統(tǒng)頸椎前路釘板固定37.191,1581,18037.191,1581,1801,0302.6632,097頸椎后路椎管擴(kuò)大頂板固定系統(tǒng)單獨(dú)使用頸椎融合84.783,9544,00084.783,9544,0003,5201.7721,442頸椎后路釘棒固定系統(tǒng)單獨(dú)用胸腰椎融合28.247,0758,49828.247,0758,4986,7150.333,992胸腰椎前路釘棒固定融合系統(tǒng)胸腰椎前路釘板固定融合系統(tǒng) 2,315 0.19 3,666 3,772 3,751 8.68椎間盤(pán)系統(tǒng) 1,495 0.12 10,980 11,193 11,148 16.67總計(jì) 1,208,401 100.00 - - - 3,487.58資料來(lái)源：江蘇醫(yī)保局，國(guó)采價(jià)格平均降幅達(dá)84%，國(guó)產(chǎn)頭部企業(yè)獲益頗豐。146426120.84（不包含骨水泥），457,93810.5噸。其中，以需求量來(lái)看，最大的是胸腰椎后路開(kāi)32.5%4,75519.14%，76017.85%1379元。以價(jià)格方面0.12%11,1480.33%7,075元；第三名是胸腰椎后路微創(chuàng)釘棒固定融合系統(tǒng)，占比5,70224.81867.69百萬(wàn)元；另外占比第二、三的產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模僅僅100-300百萬(wàn)元，相對(duì)應(yīng)的供應(yīng)商可能存在短期終端產(chǎn)品價(jià)格下降的壓力，同時(shí)促進(jìn)企業(yè)尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)、加大研發(fā)力度和創(chuàng)新，為保證企業(yè)長(zhǎng)期營(yíng)收能力做努力。關(guān)節(jié)：國(guó)內(nèi)滲透率偏低，集采后國(guó)產(chǎn)份額明顯提升20219--聚乙烯”、“合金-4844A組+B31AB組最高擬中選價(jià)50%，則視為擬中選。同時(shí)實(shí)施寬松的限價(jià)，髖關(guān)節(jié)產(chǎn)品系統(tǒng)的16,000~19,000元19,000元套，為企業(yè)3.5至大約7,0003.2萬(wàn)元下降至大約5,00084%；82%。圖表8.2021年關(guān)節(jié)類國(guó)采情況、B組，組內(nèi)報(bào)價(jià)由低到高確定擬中選企業(yè)，平均價(jià)格從、B組，組內(nèi)報(bào)價(jià)由低到高確定擬中選企業(yè)，平均價(jià)格從3.5萬(wàn)滿足代表品申報(bào)價(jià)要求：髖關(guān)節(jié)元下降至大約1.申報(bào)價(jià)≤最低申報(bào)價(jià)1.5倍7,000元，平均降價(jià)2.或申報(bào)價(jià)格>1.580%2021.06 2年 54萬(wàn)套50%規(guī)則二：A組落選產(chǎn)品不高于B組最高擬中選價(jià)膝關(guān)節(jié)3.2萬(wàn)元下降至大約5,000超過(guò)84%格且不高于最高申報(bào)價(jià)的50%，則視為擬中選陶產(chǎn)品價(jià)格不高于陶聚或合聚且不高聚產(chǎn)品價(jià)格不高于合聚且不高于最高申報(bào)價(jià)的50%資料來(lái)源：醫(yī)保局，9.陶-陶陶陶-陶陶-聚乙烯合金-聚乙烯首年意向采購(gòu)量（個(gè)）126,797142,75735,988231,967A組競(jìng)爭(zhēng)格局8進(jìn)710進(jìn)89進(jìn)810進(jìn)8B組競(jìng)爭(zhēng)格局16進(jìn)1321進(jìn)1533進(jìn)2434進(jìn)24最高申報(bào)價(jià)格（元）19,00018,00016,00019,000資料來(lái)源：醫(yī)保局，中銀證券

髖關(guān)節(jié)

膝關(guān)節(jié)此次關(guān)節(jié)類集采分為兩大品種，分別為髖關(guān)節(jié)和膝關(guān)節(jié)，其中髖關(guān)節(jié)又以股骨頭和髖臼內(nèi)襯材質(zhì)組合，細(xì)分為“陶瓷-陶瓷”、“陶瓷-聚乙烯”、“合金-聚乙烯”三類。半陶產(chǎn)品首年意向采購(gòu)量高于全陶產(chǎn)品，其核心優(yōu)勢(shì)在于異響概率低、價(jià)格低廉、比較適合年齡大、日?；顒?dòng)量小或者體重較大的患者。同時(shí)半陶組企業(yè)全部中標(biāo)，側(cè)面反應(yīng)出競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則的優(yōu)化，國(guó)產(chǎn)企業(yè)市占率進(jìn)一步提高。圖表10.國(guó)產(chǎn)龍頭和外資巨頭各產(chǎn)品意向采購(gòu)量（個(gè)）國(guó)產(chǎn)企業(yè)陶-陶陶-聚乙烯合金-聚乙烯膝關(guān)節(jié)合計(jì)愛(ài)康宜誠(chéng)15,36423,9056,64830,93376,850春立正達(dá)21,13810,3725,05617,62154,187威高骨科8,30916,6003,84314,87343,625天津正天10,63410,2382,98114,42138,274合計(jì)55,44561,11518,52877,848212,936外資企業(yè)陶-陶陶-聚乙烯合金-聚乙烯膝關(guān)節(jié)合計(jì)捷邁（上海）15,57713,44698036,34166,344強(qiáng)生（上海）14,99816,0442,25628,46961,767威聯(lián)德骨科21,31810,9652,14120,87955,303施樂(lè)輝7,24810,8211,77224,27044,111合計(jì)59,14151,2767,149109,959227,525資料來(lái)源：醫(yī)保局，行業(yè)仍具備較高的成長(zhǎng)性，有望實(shí)現(xiàn)快速放量目前骨科行業(yè)價(jià)格已經(jīng)穩(wěn)住，未來(lái)行業(yè)產(chǎn)品銷量的增長(zhǎng)直接影響了行業(yè)增速。我們認(rèn)為，未來(lái)骨科行業(yè)產(chǎn)品銷量仍然具備很高的成長(zhǎng)性。老齡化和手術(shù)量提升擴(kuò)大行業(yè)規(guī)模，醫(yī)療可及性提高增加和醫(yī)保覆蓋支出增加，民眾健康意識(shí)提升帶動(dòng)就診率不斷提高。（2019）2018醫(yī)院出院病人年齡與疾病構(gòu)成”的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在骨科患?。ㄒ灶愶L(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎、椎間盤(pán)疾病、骨密度和骨結(jié)構(gòu)疾病為例60未來(lái)，隨著人口老齡化趨勢(shì)的不斷加劇，我國(guó)骨科疾病的患病人數(shù)將進(jìn)一步增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)骨科植入醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模的快速擴(kuò)張。圖表11.全國(guó)65周歲及以上老年人口數(shù)量及占全國(guó)總?cè)丝诒戎刭Y料來(lái)源：中共中央人民政府，圖表12.不同年齡段病人在骨科相關(guān)疾病占比（%）(%)5歲以下5-14歲15-44歲45-59歲60歲以上類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎37.548.4椎間盤(pán)疾病36.442.7骨密度和骨結(jié)構(gòu)疾病11.082.5資料來(lái)源：威高骨科招股書(shū)，中銀證券骨科市場(chǎng)未飽和，手術(shù)量不斷攀升。隨著骨科植入物材料的處理和加工不斷成熟和普及，骨科手術(shù)20122019177389醫(yī)療機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善和相關(guān)醫(yī)生數(shù)量和執(zhí)業(yè)能力不斷提升，據(jù)醫(yī)藥網(wǎng)披露，2010-2018824115848人，531444163萬(wàn)人。國(guó)內(nèi)骨科器械市場(chǎng)尚未成熟，仍呈較快增速，成長(zhǎng)空間還很大。圖表13.中國(guó)骨科手術(shù)量增長(zhǎng)趨勢(shì)(萬(wàn)例)資料來(lái)源：觀研報(bào)告網(wǎng)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)骨科植入物市場(chǎng)預(yù)計(jì)將保持相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)GlobalData2018年412.32025515.0億美元，2018-20253.2%。近幾年我國(guó)骨科植入耗材市場(chǎng)規(guī)模也明顯呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，得益于我國(guó)人口老齡化進(jìn)程加速和醫(yī)療需求不斷上漲，但由于受到集采和國(guó)產(chǎn)進(jìn)口替代等因素的影響，近幾年骨科植入市場(chǎng)規(guī)模增速略2015-20201643552026800億元，2021-201616%的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。圖表14.中國(guó)骨科植入醫(yī)療器械行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)情況資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)內(nèi)骨科手術(shù)治療滲透率仍然有較大提升空間。從脊柱領(lǐng)域來(lái)看，退變性疾?。i椎病、腰椎間盤(pán)2014的《頸椎病流行病學(xué)及發(fā)病機(jī)理研究進(jìn)展》，隨著信息社會(huì)的發(fā)展和生活方式的改變，中青年伏案19.2%，15.1%從關(guān)節(jié)領(lǐng)域來(lái)看，目前人工關(guān)節(jié)仍有較大2018年中國(guó)人工全髖置換手術(shù)43.93萬(wàn)臺(tái)，人工全膝關(guān)節(jié)置換手術(shù)24.92萬(wàn)臺(tái)，膝關(guān)節(jié)單髁置換手術(shù)1.12萬(wàn)臺(tái)，滲透率仍具有較大的發(fā)展空間。圖表15.中美兩國(guó)骨科植入物滲誘率 圖表16.中美機(jī)器人輔助關(guān)節(jié)置換手術(shù)滲透率資料來(lái)源：智研咨詢， 資料來(lái)源：立鼎產(chǎn)業(yè)研究網(wǎng)，行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)愈發(fā)明顯骨科植入器械對(duì)技術(shù)和創(chuàng)新要求較高，規(guī)模較大的龍頭企業(yè)能投入更多的研發(fā)資源，推動(dòng)產(chǎn)品技術(shù)龍頭企業(yè)的成本控制優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。以脊柱集采為例，國(guó)產(chǎn)脊柱耗材頭部公司獲益頗豐，威高骨科、大博醫(yī)療、三友醫(yī)療等三家頭部企11A融合系統(tǒng)為例，采購(gòu)量前五名分別是威高骨科、富樂(lè)科技、天津正天、大博醫(yī)療和三友醫(yī)療，均為14.88%10.02%8.70%8.35%6.86%圖表17.胸腰椎后路開(kāi)放釘棒固定融合系統(tǒng)頭部企業(yè)采購(gòu)量及占比資料來(lái)源：江蘇醫(yī)保局，集采產(chǎn)品價(jià)格降低后，小企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壓力越來(lái)越大。集采后產(chǎn)品價(jià)格降低，而小企業(yè)很難實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，在生產(chǎn)、采購(gòu)和分銷等方面效率更低，在集采中難以勝出，難以達(dá)到較大的生產(chǎn)規(guī)模，在價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中的成本劣勢(shì)更為顯著，從而導(dǎo)致市場(chǎng)份額下降，競(jìng)爭(zhēng)壓力越來(lái)越大。同時(shí)，難再進(jìn)入，渠道優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯。骨科龍頭企業(yè)在集采的過(guò)程中，擁有覆蓋廣泛的分銷網(wǎng)絡(luò)，與醫(yī)產(chǎn)生較為顯著的渠道優(yōu)勢(shì)，在這種情況下，小企業(yè)再難進(jìn)入市場(chǎng)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。同時(shí)在集采降價(jià)壓力下，真正具備優(yōu)秀創(chuàng)新能力的龍頭企業(yè)也將積極推出創(chuàng)新產(chǎn)品，將有望獲輪的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。圖表18.國(guó)內(nèi)骨科代表企業(yè)研發(fā)投入（億元） 圖表19.國(guó)內(nèi)骨科代表企業(yè)研發(fā)費(fèi)用率資料來(lái)源：Ifind， 資料來(lái)源：Ifind，行業(yè)進(jìn)口替代空間仍然很大目前國(guó)內(nèi)骨科醫(yī)療器械市場(chǎng)整體競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散，外資巨頭仍占據(jù)較大份額。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，以產(chǎn)品注冊(cè)證為統(tǒng)計(jì)口徑，2020年國(guó)內(nèi)骨科醫(yī)療器械廠商約370個(gè)，國(guó)產(chǎn)企業(yè)約270個(gè)，整體數(shù)量較多、格局較為分散，但大部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，集中度有待進(jìn)一步提升，同時(shí)國(guó)產(chǎn)廠商競(jìng)爭(zhēng)力與海外巨頭廠商相比仍有一定差距，進(jìn)口品牌仍占據(jù)超過(guò)60%的市場(chǎng)份額，自主開(kāi)發(fā)空間廣闊。集采后國(guó)內(nèi)骨科市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)占比進(jìn)一步提升。近年中國(guó)骨科市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化率提升明顯，2022年除運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域外，創(chuàng)傷、脊柱、關(guān)節(jié)三大領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化率均超過(guò)50%。其中，創(chuàng)傷領(lǐng)域醫(yī)療器材因技術(shù)壁壘較低，自主開(kāi)發(fā)進(jìn)口基本實(shí)現(xiàn)，2021年國(guó)產(chǎn)化率為76%，同年在河南12省集采中，國(guó)產(chǎn)品牌需求201940.23%。2022201927.56%脊柱類、關(guān)節(jié)類等產(chǎn)品的自主開(kāi)發(fā)空間仍然較大。創(chuàng)傷類植入器械實(shí)現(xiàn)自主開(kāi)發(fā)的比例較高，未來(lái)將向提升質(zhì)量方向發(fā)展；脊柱類和關(guān)節(jié)類產(chǎn)品目前國(guó)內(nèi)和國(guó)外品種占比差距不大，隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，未來(lái)發(fā)展空間較大。而由于技術(shù)難度相對(duì)較高、生產(chǎn)工藝復(fù)雜，我國(guó)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)醫(yī)療器2022高的發(fā)展?jié)摿ΑD表20.中國(guó)市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)品牌銷售額占有率資料來(lái)源：Eshare醫(yī)械匯，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，國(guó)內(nèi)骨科植入器械應(yīng)用起步較晚，滲透率及居民醫(yī)療支出消費(fèi)水平等與發(fā)達(dá)國(guó)家差距較大，行業(yè)結(jié)構(gòu)處于調(diào)整階段。未來(lái)隨著我國(guó)居民消費(fèi)能力的提高、國(guó)內(nèi)醫(yī)療保險(xiǎn)制度的完善、臨床醫(yī)生治療水平的整體提升，我國(guó)脊柱類和關(guān)節(jié)類耗材產(chǎn)品的市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提高。在集采政策背景下，骨科行業(yè)的自主開(kāi)發(fā)加速，行業(yè)集中度也會(huì)持續(xù)提升。創(chuàng)新空間很大，新產(chǎn)品有望推動(dòng)骨科行業(yè)長(zhǎng)期向上醫(yī)學(xué)、材料學(xué)等行業(yè)技術(shù)的進(jìn)步促進(jìn)了骨科醫(yī)療器械的創(chuàng)新與進(jìn)步，為改善目前臨床痛點(diǎn)和提升手術(shù)質(zhì)量與效率提供了更多的可能。海外骨科巨頭普遍開(kāi)始布局運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、骨科機(jī)器人、3D打印、組織再生、人工智能、智能植入物等新技術(shù)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)企業(yè)也陸續(xù)開(kāi)始布局，技術(shù)創(chuàng)新仍是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)已相繼加大研發(fā)投入，在新興技術(shù)領(lǐng)域布局，積極拓寬研發(fā)管線，在研項(xiàng)目有序推進(jìn)，各企業(yè)積極投入科研經(jīng)費(fèi)去布局新興賽道，尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。即使在國(guó)家集采政策的壓力下，預(yù)期在新產(chǎn)品逐步落地后，將會(huì)迎來(lái)新一輪的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。下面以超聲骨刀、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、骨科機(jī)器人為例介紹目前骨科創(chuàng)新技術(shù)發(fā)展。超聲骨刀——有望成為下一代黃金品種超聲骨刀是利用高強(qiáng)度聚焦超聲技術(shù)來(lái)進(jìn)行骨手術(shù)的新型骨外科手術(shù)設(shè)備，通過(guò)特殊轉(zhuǎn)換裝置將電能轉(zhuǎn)換為機(jī)械能，經(jīng)過(guò)高頻超聲震蕩，切割所需要的骨組織，利用高強(qiáng)度聚焦超聲技術(shù)，通過(guò)換能器，將電能轉(zhuǎn)化為機(jī)械能，經(jīng)高頻超聲震蕩，使所接觸的組織細(xì)胞內(nèi)水汽化，蛋白氫鍵斷裂，從而不僅不會(huì)破壞到血管和神經(jīng)組織，還能對(duì)手術(shù)傷口處起到止血作用，進(jìn)一步縮小微創(chuàng)手術(shù)的創(chuàng)口，大大地提高了手術(shù)的精確性、可靠性和安全性。疾病種類和機(jī)理復(fù)雜，手術(shù)操作難度和風(fēng)險(xiǎn)極高。傳統(tǒng)的切骨工具主要是手動(dòng)或電動(dòng)器械，精度和安全性往往存在問(wèn)題，容易造成臨近軟組織的機(jī)械損傷或熱損傷，如脊髓、神經(jīng)根、血管損傷以及腦膜撕裂等。而超聲骨刀可以在精確切割骨組織的同時(shí)，能夠有效避免損傷臨近的腦膜、血管和神經(jīng)軟組織；瞬間產(chǎn)生的熱效應(yīng)還可以幫助切骨面快速止血，創(chuàng)造一個(gè)視野清晰的手術(shù)工作區(qū)；還能最大限度地保留完整骨塊，減少后續(xù)植骨量，這些都是上一代骨動(dòng)力工具無(wú)法實(shí)現(xiàn)的，因此臨床應(yīng)用廣泛。超聲骨刀具有組織選擇性，可根據(jù)不同組織的密度改變輸出功率，對(duì)密度高的骨組織輸出大功率以達(dá)到切骨的目的，但對(duì)周圍硬膜及神經(jīng)等傷害相對(duì)較小。自帶的冷卻系統(tǒng)在降低骨刀產(chǎn)生熱量的同38200骨刀在截骨過(guò)程中骨質(zhì)出血量減少，能發(fā)揮局部止血作用，切骨和局部止血可同時(shí)進(jìn)行。總體來(lái)說(shuō)，超聲骨刀能夠?qū)崿F(xiàn)微米級(jí)的精確切骨，減少不必要的骨損失，還可以利用超聲空化效應(yīng)止血和清除工作區(qū)的骨屑，創(chuàng)造一個(gè)視野清晰的手術(shù)工作區(qū)，以及在切骨時(shí)保護(hù)黏膜、血管、神經(jīng)等軟組織。圖表21.超聲骨刀切割特性選擇性切割 超聲骨刀的超聲頻率只對(duì)骨組織有切割作用即使切割緊貼脊髓的硬化骨贅也不會(huì)損傷髓，可以說(shuō)它“吃硬不吃軟”安全性切割 在極其精密的外科過(guò)程中微米級(jí)振動(dòng)的寬度能輕松地控制切割動(dòng)作避免因切割動(dòng)作失控成對(duì)鄰近神經(jīng)、血管和黏膜等脆弱組織的損傷無(wú)骨損傷切割切割時(shí)無(wú)熱量積累，溫度可降到38°C以下，對(duì)脊髓和周圍神經(jīng)、血管無(wú)熱損傷視野清晰切割特征性的水氣流使切骨線清晰、干凈，出血極少 資料來(lái)源：Medtecchina，圖表22.超聲骨刀與傳統(tǒng)骨科手術(shù)器械對(duì)比骨科手術(shù)器械超聲骨刀磨鉆氣鋸咬骨鉗線鋸切骨速度快快快慢慢旁振現(xiàn)象小大大無(wú)無(wú)附加空化效應(yīng)有無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)切緣平整度整齊粗糙較整齊粗糙較整齊切緣溫度(加水)較低高高低較高切緣出血量少較少較少多多術(shù)后愈合時(shí)間短長(zhǎng)較長(zhǎng)長(zhǎng)較短安全性好差較差好好資料來(lái)源：和義廣業(yè)公眾號(hào)，目前，超聲骨刀正在初步替代傳統(tǒng)截骨工具，可廣泛應(yīng)用于各種精準(zhǔn)、高危的骨科手術(shù)，此外也可(清創(chuàng))(清除骨水泥)超聲骨刀的相關(guān)技術(shù)擁有者較少，所以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)廠商也相對(duì)較少，國(guó)產(chǎn)廠商主要有水木天蓬醫(yī)療、速邁醫(yī)療等，海外老牌超聲骨刀廠商和骨科龍頭廠商包括瑞士E.M.S.、法國(guó)賽特力Satelec等。其中，水木天蓬醫(yī)療已于2021年被三友醫(yī)療所收購(gòu)。圖表23.超聲骨刀產(chǎn)品NMPA注冊(cè)信息匯總術(shù)，牙周及種植手術(shù)術(shù)，牙周及種植手術(shù)連接線和電源線組成超聲骨切割系統(tǒng)Bonesurgerydevice法國(guó)賽特力公司瑞士醫(yī)邁斯電子醫(yī)療系統(tǒng)

超聲牙科手術(shù)刀

由主機(jī)單元、腳踏開(kāi)關(guān)、泵、生理液吊架、手柄連接線的接線器、手柄及手柄連接線、碰性手柄支架、扭力扳手、手術(shù)刀、無(wú)菌通路組成

用于牙科手術(shù)中超聲骨切割超聲骨刀系統(tǒng)電動(dòng)產(chǎn)品主要由控制主機(jī)、手機(jī)、工作尖、工作尖扳手、注水管、腳踏手術(shù)時(shí)，對(duì)骨部實(shí)施切削、株式會(huì)社中西

式骨手術(shù)器械

控制、SG聯(lián)動(dòng)連接線和電源線組成

切除、切斷、穿孔;在牙周治療時(shí)，去蹤牙齒表面的牙結(jié)石等沉淀物桂林啄木鳥(niǎo) 超聲骨刀

產(chǎn)品由主機(jī)硅膠手柄支架、乎柄連接頭腳踏開(kāi)關(guān)包含腳踏插頭、工作尖包含工作尖支架)電源線組成

適用于口腔科的切骨術(shù)和骨整形術(shù)意大利

該產(chǎn)品由主機(jī)、手柄(包括馬達(dá)及電纜)、腳踏控制器、切削工具組適用于牙科修復(fù)手術(shù)、牙體SRL

超聲骨切割系統(tǒng)

件(薄的骨裁骨刀(扁平尾部)型號(hào)SBPO500)組成，不包含沖洗管路牙鵬手術(shù)與口腔外科手術(shù)產(chǎn)品由主機(jī)、手機(jī)(含線，型號(hào)OH-1ML)、扭力扳手、腳踏開(kāi)關(guān)(型慶牌醫(yī)療 超聲骨刀雅堤士牙號(hào)FS-30W)水管接頭電源線基本刀組型號(hào)BM-EX01BM-OT5適用于牙科的骨切制手術(shù)、科用超音波骨刀

BM-HB02、BM-RS01、BM-SL01、BM-OT4)、點(diǎn)滴袋支架、硅膠水管組成由主機(jī)、腳踏開(kāi)關(guān)、附件(消耗品)組成，其中附件包括手柄及手柄

骨塑形手術(shù)及骨收集適用于奇柱外科、神經(jīng)外北京水木天蓬 超聲骨動(dòng)力系

導(dǎo)線、刀頭、刀頭報(bào)手、液流管套年柄、手柄導(dǎo)線、刀頭扳手為重科、手足外科中對(duì)骨組織進(jìn)帶滅菌處理

行切割和整形北京速邁醫(yī)療 超聲手術(shù)系統(tǒng)附件超聲骨刀刀頭

該產(chǎn)品由刀頭組成，有多種規(guī)格型號(hào) 配合本公司起聲手術(shù)系使用，適用于骨科手術(shù)由主機(jī)、腳踏開(kāi)關(guān)、附件組成，其中附件包括手柄、刀頭、刀頭扳用于對(duì)骨組織進(jìn)行切制、磨北京水木天蓬 超聲骨動(dòng)力設(shè)

手和液流管套。手柄、刀頭報(bào)手為重復(fù)使用，使用前需滅菌處理，刀頭、液流管套為一次性使用，環(huán)氧乙烷滅菌，有效期3年

削、鉆孔牙科用超聲骨組織由主機(jī)型號(hào):MINAPIEZOMASTER)

在牙科種植手術(shù)中用來(lái)切韓國(guó)迪美特

手術(shù)設(shè)備

BS2RBS2L、UC1)和扭力扳手組成，產(chǎn)品需配用已上市的螺動(dòng)泵泵管，內(nèi)徑為4mm，長(zhǎng)度不短于140mm由主機(jī)、手柄、腳踏開(kāi)關(guān)、工作尖(US1、US2、US4、US5、UL3在口臉科手術(shù)中對(duì)骨組織HB01UC1)和扭力扳手組成，產(chǎn)品需配用已上市的螺動(dòng)泵泵管，內(nèi)徑為4mm，長(zhǎng)度不短于140mm由主機(jī)、手柄、腳踏開(kāi)關(guān)、工作尖(US1、US2、US4、US5、UL3在口臉科手術(shù)中對(duì)骨組織

和磨骨佛山市宇森醫(yī)療超聲骨組織手術(shù)設(shè)備 佛山市宇森醫(yī)療超聲骨組織手術(shù)設(shè)備進(jìn)行切骨和磨骨資料來(lái)源：Medtecchina，從現(xiàn)有市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，超聲骨刀進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)時(shí)間較短，目前處于臨床教育和市場(chǎng)培訓(xùn)的初步發(fā)展階段，因此現(xiàn)有市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小。2018年，中國(guó)超聲骨刀市場(chǎng)規(guī)模約為4.6億元，其中最大的應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)檠揽祁I(lǐng)域。未來(lái)，隨著國(guó)產(chǎn)品牌技術(shù)突破、價(jià)格下滑、超聲骨刀將得到更廣泛的應(yīng)用，市場(chǎng)規(guī)模有望呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。圖表24.國(guó)內(nèi)超聲骨刀市場(chǎng)規(guī)模(億元)資料來(lái)源：和義廣業(yè)公眾號(hào)，超聲骨刀典型特點(diǎn)是“吃硬不吃軟”，不同廠商產(chǎn)品之間核心指標(biāo)在于刀尖的振幅，也是技術(shù)壁壘所在。在同等切骨速度下，刀尖振幅越小，對(duì)周邊軟組織越安全。目前，水木天蓬在超聲骨刀和超聲止血刀等方面有著深厚的原創(chuàng)研發(fā)積累和核心技術(shù)，是全球超聲能量骨動(dòng)力系統(tǒng)的領(lǐng)導(dǎo)者。水木天蓬超聲骨刀系列產(chǎn)品的各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)都優(yōu)于國(guó)際國(guó)內(nèi)同類品牌，因其在手術(shù)操作中安全性好，操作便捷，被越來(lái)越多的臨床醫(yī)生接受和使用，成為手術(shù)中的首選輔助工具。據(jù)三友醫(yī)療2021年6月9日的《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》披露，水木天蓬在招標(biāo)超聲骨刀市場(chǎng)的占有率達(dá)52.5%，體現(xiàn)出公司產(chǎn)品的優(yōu)秀品質(zhì)和過(guò)硬的技術(shù)實(shí)力，有望充分受益于行業(yè)快速發(fā)展的紅利。運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)——骨科耗材的藍(lán)海市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)源于骨科創(chuàng)傷學(xué)，由于運(yùn)動(dòng)創(chuàng)傷問(wèn)題的處理都與運(yùn)動(dòng)有關(guān)，其發(fā)病規(guī)律、診斷和治療規(guī)則、預(yù)后等有特定要求，因此區(qū)分于傳統(tǒng)創(chuàng)傷骨科。運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)主要適用于關(guān)節(jié)、軟組織相關(guān)的損傷治療與康復(fù)，包括勞損、扭傷、脊椎溶解、脊椎滑脫、刺痛、椎間盤(pán)損傷等。根據(jù)受傷部位可劃分為膝關(guān)節(jié)損傷（如前/后交叉韌帶損傷、半月板損傷等）、肩關(guān)節(jié)損傷（如肩袖損傷、肱二頭肌肌腱損傷等）、腳部和踝部損傷（韌帶斷裂、骨折脫位、肌腱損傷等）、背部和脊柱損傷、肘部和腕部損傷等。MarketInsights的數(shù)據(jù)表明，201859億美元，其中美國(guó)占據(jù)了全球運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)30%2025908%，（2-3%）圖表25.全球運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)分析資料來(lái)源：GlobalMarketInsights，根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，中國(guó)、日本和印度在內(nèi)的亞太地區(qū)是全球運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)增速最快的區(qū)域。26270201821.22015-2018年CAGR達(dá)24.3%，位居增速第一。圖表26.國(guó)內(nèi)骨科細(xì)分賽道歷史增速情況（%）資料來(lái)源：南方醫(yī)藥研究所，隨著近年來(lái)中國(guó)居民全民健身意識(shí)的普及和國(guó)內(nèi)人均收入提升，中國(guó)居民的運(yùn)動(dòng)參與度逐漸提升，根據(jù)國(guó)務(wù)院的《全民健身計(jì)劃（2016-2020年）》預(yù)測(cè)2020年我國(guó)運(yùn)動(dòng)人口將達(dá)到4.35億，若按照10%的運(yùn)動(dòng)傷害發(fā)病率來(lái)計(jì)算，將對(duì)應(yīng)大量運(yùn)動(dòng)損傷患者，疊加關(guān)節(jié)鏡手術(shù)的普及，中國(guó)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，2022年中國(guó)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模約為55.8億元，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2023年中國(guó)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到約67.3億元。圖表27.中國(guó)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元）資料來(lái)源：，從細(xì)分產(chǎn)品來(lái)看，運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)相關(guān)的醫(yī)療器械產(chǎn)品種類繁多，按照使用方式大致分為四類：有源手術(shù)類器械（主要是關(guān)節(jié)鏡系統(tǒng)，包括配套的刨削系統(tǒng)、射頻消融系統(tǒng)等）、無(wú)源手術(shù)器械（關(guān)節(jié)鏡下操作的配套器械）、植入類耗材（包括界面螺釘、半月板修復(fù)系統(tǒng)、高強(qiáng)度縫線等）和康復(fù)類相關(guān)用品。骨科機(jī)器人——精準(zhǔn)治療解決臨床手術(shù)痛點(diǎn)骨科手術(shù)機(jī)器人主要是指在骨科手術(shù)過(guò)程中，由經(jīng)過(guò)嚴(yán)格培訓(xùn)的醫(yī)生操控的、能夠根據(jù)醫(yī)生的方案執(zhí)行手術(shù)的先進(jìn)醫(yī)療器械，主要用于脊柱、膝關(guān)節(jié)和髖關(guān)節(jié)等假體置換和修復(fù)手術(shù)。目前，相關(guān)技術(shù)已突破難關(guān)，實(shí)現(xiàn)機(jī)器自動(dòng)化下的精準(zhǔn)和安全，極大地釋放了醫(yī)生雙手，提高整體手術(shù)的成功率和效率。相對(duì)于傳統(tǒng)手術(shù)，手術(shù)機(jī)器人能夠基于術(shù)中3D圖像與2D圖像進(jìn)行手術(shù)空間映射和手術(shù)路徑規(guī)劃，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)、微創(chuàng)的手術(shù)效果，同時(shí)大幅度降低手術(shù)輻射，引導(dǎo)醫(yī)生按照智能標(biāo)準(zhǔn)完成手術(shù)，這使得多種高難度手術(shù)的實(shí)現(xiàn)成為可能，并且大大縮短醫(yī)生的培訓(xùn)時(shí)間和學(xué)習(xí)曲線。手術(shù)機(jī)器人行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模潛力較大，根據(jù)的數(shù)據(jù)，2022年全球手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到140.58億美元，且2023年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)到180.74億美元，維持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)PersistenceMarketResearch的統(tǒng)計(jì)，2018年全球骨科機(jī)器人公司營(yíng)收約為10.37億美元，新增裝機(jī)數(shù)約為700-1000臺(tái)，其中國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)量約為26臺(tái)，僅占全球總量不到4%，仍有較大發(fā)展空間。201999011201911076%，總體只占據(jù)全球的11.1%左右。圖表28.全球手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模（億美元） 圖表29.全球骨科機(jī)器人新增裝機(jī)情況（臺(tái)）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：PersistenceMarketResearch，從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，骨科手術(shù)機(jī)器人發(fā)展較晚，2016年我國(guó)才進(jìn)行首次機(jī)器人輔助關(guān)節(jié)置換手術(shù)，此后，機(jī)器人輔助關(guān)節(jié)置換手術(shù)因其植入物定位的準(zhǔn)確度及一致性提高、術(shù)后疼痛減少、功能較早恢復(fù)而受到市場(chǎng)關(guān)注。根據(jù)數(shù)據(jù)，2022年國(guó)內(nèi)骨科機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到50.5億元，我們預(yù)計(jì)未來(lái)將保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。圖表30.中國(guó)骨科手術(shù)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模（億元） 圖表31.中國(guó)關(guān)節(jié)置換手術(shù)機(jī)器人的數(shù)量（臺(tái)）資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：弗若斯特沙利文，醫(yī)療資源相對(duì)匱乏，醫(yī)生密度與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有一定差距，骨科手術(shù)機(jī)器人可以大幅提升醫(yī)療資手術(shù)機(jī)器人目前仍處于產(chǎn)業(yè)化初期，海外骨科龍頭企業(yè)布局較早，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。在脊柱領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)外已有不少企業(yè)覆蓋，而在關(guān)節(jié)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)尚未有國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品注冊(cè)獲批，我國(guó)傳統(tǒng)骨科龍頭企業(yè)正在積極布局。風(fēng)險(xiǎn)提示集采政策風(fēng)險(xiǎn)：在后續(xù)國(guó)家級(jí)、省級(jí)帶量采購(gòu)中，可能會(huì)出現(xiàn)中標(biāo)失敗、降價(jià)超預(yù)期或大幅減少中標(biāo)量的風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)企業(yè)銷售、利潤(rùn)端產(chǎn)生負(fù)面影響。研發(fā)過(guò)程中存在關(guān)鍵技術(shù)突破及研發(fā)成果未及時(shí)達(dá)成的風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)投資失敗風(fēng)險(xiǎn)：創(chuàng)新器械存在資產(chǎn)并購(gòu)或者管線并購(gòu)等，因此存在一定的投資風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：創(chuàng)新產(chǎn)品可能存在臨床端推廣阻力較大的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，將會(huì)對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。醫(yī)藥生物行業(yè)|證券研究報(bào)告—首次評(píng)級(jí) 2023年12月22日688161.SH買入原評(píng)級(jí)：未有評(píng)級(jí)市場(chǎng)價(jià)格:人民幣39.03板塊評(píng)級(jí):強(qiáng)于大市股價(jià)表現(xiàn)(%) 今年至今 1 3 12個(gè)月個(gè)月 個(gè)月絕對(duì) (26.0) (8.2)(2.4) (28.6)相對(duì)上綜指 (19.1) (2.8) 4.2 (23.0)發(fā)行股數(shù)百萬(wàn)) 流通股百萬(wàn)) 76.67總市值人民幣萬(wàn)) 3個(gè)月日交易額人民幣百萬(wàn)) 32.53主要股東

威高骨科持續(xù)擴(kuò)展新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，銷售生產(chǎn)端轉(zhuǎn)型齊頭并進(jìn)公司在骨科醫(yī)療器械領(lǐng)域廣泛布局，在產(chǎn)線全、品牌多的基礎(chǔ)上，持續(xù)加大研發(fā)投入，同時(shí)積極轉(zhuǎn)型銷售模式，實(shí)施“以銷定產(chǎn)”戰(zhàn)略打造高效運(yùn)營(yíng)體系。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)2023產(chǎn)品線擁有超過(guò)20,000種不同規(guī)格的各類產(chǎn)品，充分發(fā)揮多品牌的優(yōu)勢(shì)在客戶覆蓋等方面取得了不錯(cuò)的成效。公司始終堅(jiān)持創(chuàng)新，不斷增加研發(fā)投入，擴(kuò)展骨科新業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局，提供更多樣化的產(chǎn)品選擇，促進(jìn)客戶覆蓋率和市場(chǎng)占有率的提升。市場(chǎng)被動(dòng)需求和主動(dòng)需求齊頭并進(jìn)，不斷持續(xù)擴(kuò)容。骨科疾病的發(fā)病率與年齡的相關(guān)性極高，隨著中國(guó)人口老齡化程度的持續(xù)加深，因退行性疾病帶來(lái)的骨科病變數(shù)量將進(jìn)一步增加，我們預(yù)計(jì)未來(lái)骨科手術(shù)市場(chǎng)會(huì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。同時(shí)不規(guī)范的運(yùn)動(dòng)方式會(huì)導(dǎo)致運(yùn)動(dòng)損傷等疾病和意外事故等，由此帶來(lái)運(yùn)動(dòng)康復(fù)需求的增加，骨科手術(shù)普及率逐步提升，市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容。另一方面，居民健康保健意識(shí)的增強(qiáng)，疊加消費(fèi)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，促使人們?cè)卺t(yī)療健康方面加大投入的意愿提升。經(jīng)營(yíng)管理不斷調(diào)整與創(chuàng)新，終端服務(wù)能力顯著提升。2023上半年，山東威高集團(tuán)醫(yī)用高分子制品股份有限公司資料來(lái)源：公司公告，Ifind，以2023年12月20日收市價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)中銀國(guó)際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格醫(yī)藥生物：醫(yī)療器械證券分析師：劉恩陽(yáng)enyang.liu@

50.63

2,3004,500家終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全國(guó)主要地區(qū)。在成熟且廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)上，公司不斷調(diào)整創(chuàng)新銷售模式，通過(guò)打造產(chǎn)品經(jīng)理型銷售經(jīng)理、組建專業(yè)臨床技術(shù)支持團(tuán)隊(duì)、搭建倉(cāng)儲(chǔ)物流信息化系統(tǒng)和推行“合伙人”戰(zhàn)略去支撐終端業(yè)務(wù)量的提升。在生產(chǎn)端，公司推動(dòng)精益生產(chǎn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和運(yùn)營(yíng)效率提升，打造公司高效運(yùn)營(yíng)體系。估值預(yù)期公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.99億元、4.10億元、6.24億元，EPS分別為0.50元、1.02元和1.56PE為78.3倍、38.1倍、25.0倍，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)投資摘要年結(jié)日:12月31年結(jié)日:12月31日202120222023E2024E2025E主營(yíng)收入(人民幣百萬(wàn))2,1542,0581,7612,0162,477增長(zhǎng)率(%)18.1(4.4)(14.4)14.522.9EBITDA(人民幣百萬(wàn))848725262506720歸母凈利潤(rùn)(人民幣百萬(wàn))690601199410624增長(zhǎng)率(%)23.6(13.0)(66.8)105.452.5最新股本攤薄每股收益(人民幣)1.731.500.501.021.56市盈率(倍)22.626.078.338.125.0市凈率(倍)2.92.6EV/EBITDA(倍)27.025.147.824.216.2每股股息(人民幣)0.30.4股息率(%)0.71.1資料來(lái)源：公司公告，中銀證券預(yù)測(cè)證券分析師：梁端玉duanyu.liang@證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書(shū)編號(hào)：S1300523090003聯(lián)系人：薛源yuan.xue_sh@一般證券業(yè)務(wù)證書(shū)編號(hào)：S1300122110008骨科醫(yī)療器械整體療法解決方案提供商，堅(jiān)持“全產(chǎn)線、多品牌”發(fā)展2005202320,000種不同規(guī)格的各類產(chǎn)品，充分發(fā)揮多品牌的優(yōu)勢(shì)，在客戶覆蓋等方面取得了顯著的成效。全面豐富的產(chǎn)品線有利于公司形成不同的產(chǎn)品組合，為客戶提供整體療法解決方案。圖表32.公司主要產(chǎn)品及用途產(chǎn)品領(lǐng)域產(chǎn)品種類 產(chǎn)品名稱 主要用途用于治療由外力或者暴力等創(chuàng)傷引起的骨折疾病，需對(duì)其進(jìn)行復(fù)位、固定并維持其穩(wěn)定中空螺釘系統(tǒng)、外固定支架系統(tǒng)植入醫(yī)療器械植入醫(yī)療器械脊柱類用于治療由外力或者暴力等創(chuàng)傷引起的骨折疾病，需對(duì)其進(jìn)行復(fù)位、固定并維持其穩(wěn)定中空螺釘系統(tǒng)、外固定支架系統(tǒng)植入醫(yī)療器械植入醫(yī)療器械脊柱類頸椎、胸腰椎的內(nèi)固定系統(tǒng)和用于脊柱退變性疾病、脊柱骨折、脊柱畸形椎間融合器 腫瘤及感染等脊柱疾病植入醫(yī)療器械 髖關(guān)節(jié)假體系統(tǒng)及膝關(guān)節(jié)假體用于因關(guān)節(jié)周圍骨折、骨腫瘤及其他原因引起組織修復(fù)類骨科手術(shù)器械類組織修復(fù)類骨科手術(shù)器械類骨修復(fù)材料類運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類關(guān)節(jié)類創(chuàng)傷類、、復(fù)系統(tǒng)、運(yùn)動(dòng)創(chuàng)傷系統(tǒng) 交叉韌帶損傷腱病骨骼肌損傷軟骨損傷關(guān)節(jié)不穩(wěn)、關(guān)節(jié)盂唇損傷等交叉韌帶重建系統(tǒng)、半月板修用于治療骨和骨之間的軟組織創(chuàng)傷，半月板/植入醫(yī)療器械植入醫(yī)療器械 骨水

用于椎體成形、骨質(zhì)疏松的力學(xué)增強(qiáng)、膝關(guān)節(jié)髖關(guān)節(jié)置換手術(shù)、骨腫瘤、病理性骨折、占位填充物植入產(chǎn)品配套的器械工具及 更好地保障骨科手術(shù)的精確度、提高產(chǎn)品植入植入產(chǎn)品配套的器械工具及 更好地保障骨科手術(shù)的精確度、提高產(chǎn)品植入OEM產(chǎn)品等 效果術(shù)中器械制備器械 富血小板血漿（PRP）制備用圍繞骨科領(lǐng)域向創(chuàng)面修復(fù)、關(guān)節(jié)外科、運(yùn)動(dòng)損套裝和封閉創(chuàng)傷負(fù)壓引流套裝傷、肌骨疼痛康復(fù)和整形外科等領(lǐng)域不斷拓展資料來(lái)源：公司公告，自主培養(yǎng)結(jié)合外部引進(jìn)，組建專業(yè)研發(fā)團(tuán)隊(duì)同時(shí)積極保持與醫(yī)療機(jī)構(gòu)、臨床醫(yī)生、科研院校的相互合作，加強(qiáng)醫(yī)工結(jié)合、關(guān)注市場(chǎng)及臨床的實(shí)201820211億元，占營(yíng)收5%2021、202250%。截至2023上半年，公司擁有境內(nèi)專利367項(xiàng)，其中發(fā)明專利59項(xiàng)，實(shí)用新型專利288項(xiàng)，外觀設(shè)1822023料等項(xiàng)目的落地。同時(shí)新產(chǎn)品領(lǐng)域取得多張注冊(cè)證，如運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)產(chǎn)線的可吸收界面螺釘、全縫線錨釘，神經(jīng)外科產(chǎn)線的聚醚醚酮顱骨板、顱骨接骨板、固定釘?shù)龋骂I(lǐng)域重點(diǎn)產(chǎn)品取證進(jìn)一步夯實(shí)了公司運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、神經(jīng)外科產(chǎn)線的產(chǎn)品布局。持續(xù)擴(kuò)展骨科新業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局能夠更好地滿足客戶的需求，提供更多樣化的產(chǎn)品選擇，促進(jìn)公司客戶覆蓋率和提升市場(chǎng)占有率。圖表33.公司近年研發(fā)費(fèi)用及其營(yíng)收占比資料來(lái)源：公司公告，市場(chǎng)被動(dòng)需求和主動(dòng)需求齊頭并進(jìn)，不斷持續(xù)擴(kuò)容。人口老齡化程度加深，疾病滲透率逐步增加，市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的人口數(shù)據(jù)顯示，2022652.114.9%2021年相比，65周歲以上人口占比上升0.7425%。骨科疾病的發(fā)病率與年齡的相關(guān)性極高，隨著中國(guó)人口老齡化程度的持續(xù)加深，因退行性疾病帶來(lái)的骨科病變數(shù)量將進(jìn)一步增加，我們預(yù)計(jì)未來(lái)骨科手術(shù)市場(chǎng)會(huì)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。另一方面，隨著國(guó)民運(yùn)動(dòng)健身的理念加強(qiáng)和年輕一代運(yùn)動(dòng)熱潮的到來(lái)，不規(guī)范的運(yùn)動(dòng)方式會(huì)導(dǎo)致運(yùn)動(dòng)損傷等疾病和意外事故等，由此帶來(lái)運(yùn)動(dòng)康復(fù)需求的增加，骨科手術(shù)普及率逐步提升，市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，我們預(yù)計(jì)我國(guó)骨科植入物醫(yī)療器械市場(chǎng)有望釋放更大的增長(zhǎng)空間。隨著人民生活水平的提高，全社會(huì)對(duì)疾病與健康的觀念產(chǎn)生了較大轉(zhuǎn)變，全民大健康意識(shí)得到加速提升。居民健康保健意識(shí)的增強(qiáng)，疊加消費(fèi)結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，促使人們?cè)卺t(yī)療健康方面加大投入的意愿提升。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布202319672121917.1%9.6%，居民醫(yī)療保健人均支出和醫(yī)療保健占人均消費(fèi)支出比重整體呈上升趨勢(shì)。圖表34.中國(guó)骨科?？漆t(yī)院入院人次數(shù)、住院病人手術(shù)人次及其占比資料來(lái)源：中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒，經(jīng)營(yíng)管理不斷調(diào)整與創(chuàng)新，終端服務(wù)能力顯著提升公司通過(guò)多年經(jīng)營(yíng)，已具備專業(yè)的銷售和技術(shù)支持團(tuán)隊(duì)，搭建了廣泛有效的銷售網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)伴隨集2023家經(jīng)銷商建立了合作關(guān)系，產(chǎn)品覆蓋超過(guò)4,500家終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋全國(guó)主要地區(qū)和地級(jí)市醫(yī)院。技術(shù)人員轉(zhuǎn)型組建的專業(yè)臨床技術(shù)支持團(tuán)隊(duì)，通過(guò)學(xué)術(shù)交流、臨床技術(shù)服務(wù)、醫(yī)工結(jié)合等，解決臨準(zhǔn)化、數(shù)字化、智能化、宜復(fù)制的精益制造體系，優(yōu)化生產(chǎn)流程，改進(jìn)制造工藝，助力運(yùn)營(yíng)過(guò)程研發(fā)、銷售的協(xié)同和拉通，推動(dòng)運(yùn)營(yíng)效率的提升，實(shí)現(xiàn)“快速交付”，提高客戶滿意度，打造公司高M(jìn)ESAPS軟件項(xiàng)目的實(shí)施工作，以構(gòu)建制造端數(shù)字化的基礎(chǔ)框架，達(dá)成制造要素全面在線化的目標(biāo)，讓制造業(yè)務(wù)流程與結(jié)果透明、可視。圖表35.公司主要銷售模式及比例（%） 圖表36.公司銷售費(fèi)用及其營(yíng)收占比資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，盈利預(yù)測(cè)我們對(duì)公司2023-2025年盈利預(yù)測(cè)做如下假設(shè)：公司深耕于骨科脊柱植入產(chǎn)品領(lǐng)域，橫向不斷拓寬產(chǎn)品線，縱向推動(dòng)渠道不斷下沉。目前集采影響已經(jīng)逐步消除，我們預(yù)計(jì)植入手術(shù)量未來(lái)會(huì)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)滲透率將有所提升。公司將把握脊2023-20256.65/7.98/10.3720232023-20254.17/4.50/5.04億元，集采價(jià)格企穩(wěn)，毛利率2023-2025年?duì)I收分別4.01/4.82/6.26圖表37.盈利預(yù)測(cè)核心假設(shè)（單位：百萬(wàn)元）2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入2,057.971,760.882,015.802,476.55增速(%)(4.44)(14.44)14.4822.86成本482.05759.15686.90734.90毛利率(%)76.5856.8965.9270.33脊柱類產(chǎn)品 收入886.54664.90797.881,037.25增速(%)(13.10)(25.00)20.0030.00成本96.07365.70319.15331.92毛利率(%)89.1645.0060.0068.00關(guān)節(jié)類產(chǎn)品 收入445.89401.30481.56626.03增速(%)(4.85)(10.00)20.0030.00成本217.67208.68211.89250.41毛利率(%)51.1848.0056.0060.00創(chuàng)傷類產(chǎn)品 收入416.82416.82450.16504.18增速(%)(31.57)0.008.0012.00成本89.3187.5390.0390.75毛利率(%)78.5779.0080.0082.00其他業(yè)務(wù)收入 收入308.73277.86286.19309.09增速(%)454.41(10.00)3.008.00成本79.0097.2565.8261.82毛利率(%)74.4165.0077.0080.00資料來(lái)源：ifind，投資建議公司深耕于骨科植入醫(yī)療器械行業(yè)，基本已對(duì)脊柱、創(chuàng)傷、關(guān)節(jié)和運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)全面覆蓋，我們選取同樣在醫(yī)療器械行業(yè)深耕多年的愛(ài)博醫(yī)療、佰仁醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡作為可比公司。預(yù)期公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.99億元、4.10億元、6.24億元，EPS0.50元、1.02元1.56PE78.338.125.0健且估值相對(duì)具備優(yōu)勢(shì)，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。圖表38.可比公司估值表2023/12/20688050.SH愛(ài)博醫(yī)療168.012023/12/20688050.SH愛(ài)博醫(yī)療168.005.8176.054.039.129.0688198.SH佰仁醫(yī)療124.300.701.171.882.58177.6106.266.148.2688212.SH澳華內(nèi)鏡60.350.160.610.961.50377.298.563.040.3平均86.256.139.2688161.SH威高骨科39.031.500.501.021.5626.078.338.125.0

每股收益（元） 市盈率2022A 2023E 2024E2025E2022A 2023E 2024E 2025E資料來(lái)源：ifind，（愛(ài)博醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)自同花順）風(fēng)險(xiǎn)提示骨科集采降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。在后續(xù)國(guó)家級(jí)、省級(jí)帶量采購(gòu)中，可能會(huì)出現(xiàn)中標(biāo)失敗、降價(jià)超預(yù)期或大幅減少中標(biāo)量的風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)企業(yè)銷售、利潤(rùn)端產(chǎn)生負(fù)面影響。研發(fā)創(chuàng)新不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。新產(chǎn)品及創(chuàng)新器械的研發(fā)方向與未來(lái)市場(chǎng)需求存在一定的不匹配性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，研發(fā)過(guò)程中存在關(guān)鍵技術(shù)突破及研發(fā)成果未及時(shí)達(dá)成的風(fēng)險(xiǎn)。新銷售模式不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。銷售隊(duì)伍培訓(xùn)和臨床專業(yè)團(tuán)隊(duì)的學(xué)術(shù)交流不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)對(duì)收入端有不利影響。利潤(rùn)表(人民幣百萬(wàn)) 現(xiàn)金流量表(人民幣百萬(wàn))年結(jié)日：12月31日202120222023E2024E2025E年結(jié)日：12月31日202120222023E2024E2025E營(yíng)業(yè)總收入2,1542,0581,7612,0162,477凈利潤(rùn)691600199410624營(yíng)業(yè)收入2,1542,0581,7612,0162,477折舊攤銷949810010275營(yíng)業(yè)成本405482759687735營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)(1,064)(247)143(129)56營(yíng)業(yè)稅金及附加3129252832其他1,067(8)(40)(75)(60)銷售費(fèi)用747711625695837經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流788444403308695管理費(fèi)用8076677179資本支出(112)(116)(10)(10)(10)研發(fā)費(fèi)用121118106113131投資變動(dòng)(10)10000財(cái)務(wù)費(fèi)用(19)(38)(33)(37)(38)其他(1,066)(24)282828其他收益1514131413投資活動(dòng)現(xiàn)金流(1,188)(129)181818資產(chǎn)減值損失(4)(7)(10)(10)(8)銀行借款00000信用減值損失(10)(9)(8)(8)(9)股權(quán)融資1,318(264)(54)(112)(170)資產(chǎn)處置收益00000其他3635343738公允價(jià)值變動(dòng)收益00000籌資活動(dòng)現(xiàn)金流1,354(229)(21)(75)(132)投資收益2328282828凈現(xiàn)金流95485400251580匯兌收益0匯兌收益00000資料來(lái)源：公司公告，中銀證券預(yù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)811707235483725營(yíng)業(yè)外收入00000財(cái)務(wù)指標(biāo)營(yíng)業(yè)外支出21111年結(jié)日：12月31日2021 2023E2024E2025E利潤(rùn)總額810706235482724成長(zhǎng)能力所得稅1191063673100營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(%)18.1 (14.4) 22.9凈利潤(rùn)691600199410624營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)21.7 (66.7) 50.1少數(shù)股東損益1(0)00023.6 (66.8) 52.5歸母凈利潤(rùn)690601199410624息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)16.9 (74.2) 59.8EBITDA848725262506720息稅折舊前利潤(rùn)增長(zhǎng)率(%)16.3 (63.9) 42.3EPS(最新股本攤薄，元)1.731.500.501.021.5623.6 (66.8) 52.5資料來(lái)源：公司公告，中銀證券預(yù)測(cè)獲利能力息稅前利潤(rùn)率(%)35.0 9.2 26.1資產(chǎn)負(fù)債表(人民幣百萬(wàn))營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率(%)37.7 13.4 29.3年結(jié)日：12月31日202120222023E2024E2025E毛利率(%)81.2 56.9 70.3流動(dòng)資產(chǎn)4,6995,2496,0975,7097,188歸母凈利潤(rùn)率(%)32.1 11.3 25.2貨幣資金2,5602,7173,1173,3673,947ROE(%)15.2 3.9 10.6應(yīng)收賬款344522219630413ROIC(%)14.1 2.7 9.4應(yīng)收票據(jù)1932113923償債能力存貨5656671,2734821,395資產(chǎn)負(fù)債率0.2 0.2 0.2預(yù)付賬款161131733凈負(fù)債權(quán)益比(0.6) (0.6) (0.7)合同資產(chǎn)00000流動(dòng)比率6.4 4.1 4.3其他流動(dòng)資產(chǎn)1,1961,3001,4471,1851,377營(yíng)運(yùn)能力非流動(dòng)資產(chǎn)704766659575506總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.5 0.3 0.4長(zhǎng)期投資00000應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率6.4 4.8 4.8固定資產(chǎn)400427378330282應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率7.2 3.0 4.4無(wú)形資產(chǎn)100101938577費(fèi)用率其他長(zhǎng)期資產(chǎn)205239188160148銷售費(fèi)用率(%)34.7 35.5 33.8資產(chǎn)合計(jì)5,4036,0156,7566,2847,694管理費(fèi)用率(%)3.7 3.8 3.2流動(dòng)負(fù)債7348891,4817131,668研發(fā)費(fèi)用率(%)5.6 6.0 5.3短期借款00000財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)(0.9) (1.9) (1.5)應(yīng)付賬款338399762288836每股指標(biāo)(元)其他流動(dòng)負(fù)債395490718425833每股收益(最新攤薄)1.7 0.5 1.6非流動(dòng)負(fù)債132120125122123每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(最新攤薄)2.0 1.0 1.7長(zhǎng)期借款00000每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)11.3 12.9 14.8其他長(zhǎng)期負(fù)債132120125122123每股股息0.5 0.1 0.4負(fù)債合計(jì)8661,0091,6058361,792估值比率股本400400400400400P/E(最新攤薄)22.6 78.3 25.0少數(shù)股東權(quán)益60000P/B(最新攤薄)3.4 3.0 2.6歸屬母公司股東權(quán)益4,5325,0065,1515,4495,903EV/EBITDA27.0 47.8 16.2負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)5,4036,0156,7566,2847,694價(jià)格/現(xiàn)金流(倍)19.8 38.8 22.5資料來(lái)源：公司公告，預(yù)測(cè) 資料來(lái)源：公司公告，預(yù)測(cè)醫(yī)藥生物|證券研究報(bào)告—首次評(píng)級(jí) 2023年12月22日688236.SH買入原評(píng)級(jí)：未有評(píng)級(jí)市場(chǎng)價(jià)格:人民幣25.13板塊評(píng)級(jí):強(qiáng)于大市股價(jià)表現(xiàn)

春立醫(yī)療聚焦關(guān)節(jié)領(lǐng)域，獨(dú)具創(chuàng)新動(dòng)能公司成功構(gòu)建了全方位產(chǎn)品線，滿足不同用戶需求，尤其在中高端市場(chǎng)展現(xiàn)出品牌力與產(chǎn)品質(zhì)量。持續(xù)的科技研發(fā)投入確保其產(chǎn)品具有研發(fā)競(jìng)爭(zhēng)力。近年公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，看好未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能。首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)公司專注于骨科植入醫(yī)療器械，主要產(chǎn)品為關(guān)節(jié)假體、脊柱類植入產(chǎn)品與運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類產(chǎn)品。關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品包括肩、肘、髖、膝關(guān)節(jié)，脊柱類植入產(chǎn)品為脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)。除了傳統(tǒng)的關(guān)節(jié)和脊柱創(chuàng)傷業(yè)務(wù)外，也在運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、PRP和口腔等領(lǐng)域發(fā)力，已推進(jìn)對(duì)PEEK、鎂合金、多孔鉭等新材料的研發(fā)，并加大關(guān)節(jié)手術(shù)機(jī)器人、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、PRP、口腔等新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。自成立以來(lái)，公司打造了從中低端到高端的全面產(chǎn)品線，多樣化的產(chǎn)品選擇為其帶來(lái)了廣泛的客戶群體。(%)今年至今1個(gè)月3個(gè)月12個(gè)月領(lǐng)先的科研能力，良好的品質(zhì)造就業(yè)內(nèi)口碑。20231017日，公司3D打印多孔型椎體假絕對(duì)7.1(13.6)1.216.0體也在近日獲批上市，在科技研發(fā)方面持續(xù)加大投入，已經(jīng)形成一套完相對(duì)上證綜指14.0(8.2)7.821.6善的研發(fā)系統(tǒng)，涵蓋了技術(shù)研發(fā)到產(chǎn)品創(chuàng)新的各個(gè)領(lǐng)域，使公司能夠與市場(chǎng)變化保持同步。近年公司研發(fā)投入呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，尤其在對(duì)外部合發(fā)行股數(shù)百萬(wàn)) 383.57流通股百萬(wàn)) 172.90總市值人民幣萬(wàn)) 3個(gè)月日交易額人民幣百萬(wàn)) 30.97主要股東史春寶 29.94資料來(lái)源：公司公告，Ifind，以2023年12月20日收市價(jià)為標(biāo)準(zhǔn)中銀國(guó)際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格

作和技術(shù)引進(jìn)的投資方面，目的是加強(qiáng)其在技術(shù)研發(fā)方面的競(jìng)爭(zhēng)力，積極尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)領(lǐng)域。20182022業(yè)的發(fā)展得到國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的大力扶持，且隨著老齡化社會(huì)日趨臨近，骨科疾病發(fā)病率逐年遞增，同時(shí)居民就診意愿和醫(yī)療保健支出持續(xù)提升，公司所在行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊，雖然面臨集采的短期壓力和進(jìn)口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的格局，我們預(yù)計(jì)公司的業(yè)績(jī)?nèi)詴?huì)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，可以期待其未來(lái)的發(fā)展空間。估值預(yù)期公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.15億元、3.85億元、4.68億元，EPS分別為0.82元、1.001.22PE為30.6倍、25.0倍、20.6倍，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)集采影響短期業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，境外供應(yīng)商遲供斷供風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)藥生物：醫(yī)療器械投資摘要證券分析師：劉恩陽(yáng)年結(jié)日：12月31日202120222023E2024E2025Eenyang.liu@主營(yíng)收入(人民幣百萬(wàn))1,1081,2021,2841,5431,915證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書(shū)編號(hào)：S1300523090004增長(zhǎng)率(%)20.224.1EBITDA(人民幣百萬(wàn))359307338410527證券分析師：梁端玉歸母凈利潤(rùn)(人民幣百萬(wàn))322308315385468duanyu.liang@增長(zhǎng)率(%)13.8(4.5)2.322.421.5證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書(shū)編號(hào)：S1300523090003最新股本攤薄每股收益(人民幣)0.840.800.821.001.22市盈率(倍)29.931.330.625.020.6聯(lián)系人：薛源市凈率(倍)3.12.8yuan.xue_sh@EV/EBITDA(倍)24.526.725.821.517.0一般證券業(yè)務(wù)證書(shū)編號(hào)：S1300122110008每股股息(人民幣)0.40.5股息率(%)1.61.9資料來(lái)源：公司公告，中銀證券預(yù)測(cè)產(chǎn)品類型豐富，市場(chǎng)占有率逐年提升春立醫(yī)療是一家專注于骨科植入醫(yī)療器械的公司，主要產(chǎn)品為關(guān)節(jié)假體、脊柱類植入產(chǎn)品與運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類產(chǎn)品。關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品包括肩、肘、髖、膝關(guān)節(jié)，脊柱類植入產(chǎn)品為脊柱內(nèi)固定系統(tǒng)。從業(yè)務(wù)發(fā)展來(lái)看，除了傳統(tǒng)的關(guān)節(jié)和脊柱創(chuàng)傷業(yè)務(wù)外，春立醫(yī)療也在運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、PRP和口腔等領(lǐng)域發(fā)力。公司已對(duì)PEEK、鎂合金、多孔鉭等新材料進(jìn)行了相應(yīng)的研發(fā)，并加大關(guān)節(jié)手術(shù)機(jī)器人、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、PRP、口腔等新的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)。公司自成立以來(lái)，打造了從中低端到高端的全面產(chǎn)品線，多樣化的產(chǎn)品選擇為其帶來(lái)了廣泛的客戶群體，從普通用戶到專業(yè)用戶均能在公司的產(chǎn)品線中找到滿足自己需Eshare2021年2.8%20223.98%118名，呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)。圖表39.公司主要產(chǎn)品圖解資料來(lái)源：解析投資，2023160鈷鉻鉬髖關(guān)節(jié)假體，可用于翻修的陶瓷髖關(guān)節(jié)假體，單髁膝關(guān)節(jié)假體，肩關(guān)節(jié)假體，肘關(guān)節(jié)假體，脊柱在口腔領(lǐng)域，公司獲得了正畸絲、正畸托槽、正畸頰面管、隱形矯治器四個(gè)正畸產(chǎn)品注冊(cè)證和頜面3D口腔領(lǐng)域的布局。春立口腔以構(gòu)建全方位一站式口腔生態(tài)解決方案為宗旨，規(guī)劃了正畸、種植、修復(fù)、頜面外科等多個(gè)口腔細(xì)分領(lǐng)域的全面解決方案，成為口腔產(chǎn)品線規(guī)劃最為齊備的國(guó)產(chǎn)口腔品牌之一。PRP產(chǎn)品的研發(fā)方面，公司先后獲批上市了富血小板血漿制備套裝以及醫(yī)用離心機(jī)，其中富血小板血漿制備套裝是國(guó)內(nèi)首家全自動(dòng)富血小板血漿制備系統(tǒng)。在醫(yī)用離心機(jī)屬有源設(shè)備領(lǐng)域，該產(chǎn)品的取證及成功上市使公司在有源設(shè)備領(lǐng)域的布局逐漸拓寬。隨著我國(guó)醫(yī)療服務(wù)水平不斷提高，骨科植入醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模亦持續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)自主開(kāi)發(fā)成為趨勢(shì)。根據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)，2019年至2024年，預(yù)計(jì)我國(guó)骨科植入醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模年均復(fù)合增長(zhǎng)率約為14.51%，其中關(guān)節(jié)類植入器械的年均復(fù)合增長(zhǎng)率為16.87%。公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的骨科醫(yī)療器械廠商，已在關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品領(lǐng)域建立起較高的品牌知名度和較為領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，今后的發(fā)展空間可期。圖表40.公司目前具體產(chǎn)品型號(hào)及主要用途產(chǎn)品類型 代表型號(hào) 主要用途150股骨柄，BB1型股骨柄，BB2型股骨柄，BB股骨標(biāo)準(zhǔn)關(guān)節(jié)假體產(chǎn)品

柄，B-C1型槽型面股骨柄，B-C2型槽型面股骨柄，用于骨科手術(shù)，用來(lái)替換或重建B-C4型槽型面股骨柄，B-C型槽型面股骨柄，BE1型受損或退化的關(guān)節(jié)股骨柄等定制（組配）關(guān)節(jié)假體髕韌帶骨小梁結(jié)構(gòu)假體，齒輪型半骨盆，單側(cè)截骨肘為替代因疾病、創(chuàng)傷或退行性疾產(chǎn)品 關(guān)節(jié)定制股骨近端髖關(guān)節(jié)定制式股骨遠(yuǎn)端膝關(guān)節(jié)病而受損的自然關(guān)節(jié)而設(shè)計(jì)的定制肘關(guān)節(jié)，反置肩關(guān)節(jié)等。 醫(yī)療器械脊柱產(chǎn)品

IIIA型骨板系統(tǒng)，U3+U4雙螺紋螺釘，U8U9，U型釘用于治療脊柱疾病和損傷的醫(yī)151618，單開(kāi)門(mén)，拱形橫聯(lián)，鉤鎖雙螺紋螺釘，骨水療器械泥微創(chuàng)螺釘，頸椎后路螺釘，髂骨釘?shù)冗\(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)產(chǎn)品口腔產(chǎn)品

籃鉗系列，盂唇縫合槍，肩袖縫合槍，帶袢鈦板，非吸收性外科縫線，不可吸收帶線錨釘正畸絲，正畸托槽，正畸頰面管，頜面接骨板系統(tǒng)，面接骨板系統(tǒng)

用于診斷、治療和恢復(fù)運(yùn)動(dòng)和其他身體活動(dòng)中導(dǎo)致的傷害和疾病的醫(yī)療器械和設(shè)備從患者自己的血液中提取并濃富血小板血漿產(chǎn)品 富血小板血漿制備套裝INSINS—智慧型機(jī)器人資料來(lái)源：公司公告，

的形成安全可靠科研投入穩(wěn)步提升，業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)可觀202310173D體也在近日獲批上市。公司在科技研發(fā)方面持續(xù)加大投入，已經(jīng)形成一套完善的研發(fā)系統(tǒng)，涵蓋了技術(shù)研發(fā)到產(chǎn)品創(chuàng)新的各個(gè)領(lǐng)域。這種強(qiáng)調(diào)技術(shù)先進(jìn)性和創(chuàng)新能力的研發(fā)策略使得公司能夠與市場(chǎng)20221.6254.84%，研發(fā)投入呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，尤其在對(duì)外部合作和技術(shù)引進(jìn)的投資方面，目的是加強(qiáng)其在技術(shù)研發(fā)方面的競(jìng)爭(zhēng)力，積極尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)領(lǐng)域。值得一提的是，PEEK材料在骨科領(lǐng)域的應(yīng)用逐漸被認(rèn)可，特別是在骨科植入材料中。PEEK材料的出色性能，如耐高溫、耐腐蝕、高強(qiáng)度等，使其在骨科領(lǐng)域的應(yīng)用日益廣泛。與此同時(shí)，公司的研發(fā)團(tuán)隊(duì)也持續(xù)在這一領(lǐng)域進(jìn)行深入的研究，不斷優(yōu)化PEEK材料的性能和適用范圍。除去PEEK之外，公司還在大力研發(fā)鎂合金、多孔鉭等新材料，其穩(wěn)定耐用的性質(zhì)均可應(yīng)用于未來(lái)植入假體的研發(fā)。圖表41.近年公司研發(fā)投入及研發(fā)費(fèi)用率 圖表42.近年公司研發(fā)人員數(shù)量變動(dòng)資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，政策環(huán)境向好。在過(guò)去五年中，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)出穩(wěn)健的增長(zhǎng)趨勢(shì)，所處行業(yè)的發(fā)展得到國(guó)家政策及產(chǎn)業(yè)政策的大力扶持，隨著老齡化社會(huì)日趨臨近，骨科疾病發(fā)病率顯著增長(zhǎng)，骨科行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊。我們預(yù)計(jì)公司的業(yè)績(jī)會(huì)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，可以期待未來(lái)的發(fā)展空間。圖表43.近年公司營(yíng)業(yè)收入及同比增速 圖表44.近年公司歸母凈利潤(rùn)及同比增速資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，202276.03%1.08個(gè)百分點(diǎn)，但考慮到集采后的行業(yè)環(huán)境，公司通過(guò)采取一系列降本增效策略，仍維持了較高毛利水平，體現(xiàn)了在成本管理和市場(chǎng)策略方面的優(yōu)勢(shì)。202225.61%3.48個(gè)百分點(diǎn)，主要源于為確保長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力而加大研發(fā)和銷售投入。3.911.71個(gè)百分點(diǎn)。20221.624.05202125820223992022年研30%以上。公司在研產(chǎn)品十分豐富，包括新型生物醫(yī)用材料、關(guān)節(jié)手術(shù)機(jī)器人和定制化假體在內(nèi)的新產(chǎn)品推進(jìn)情況值得關(guān)注。202319西哥、阿根廷、哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦等國(guó)家。同時(shí)，公司髖、膝、脊柱三個(gè)系列產(chǎn)品均順利CE的日益重視，都為公司未來(lái)的發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。因此，可以預(yù)期公司在未來(lái)將持續(xù)保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)勢(shì)頭。圖表45.近年來(lái)公司各費(fèi)用率情況 圖表46.近年來(lái)公司利潤(rùn)率、ROE情況資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，盈利預(yù)測(cè)我們對(duì)公司2023-2025年盈利預(yù)測(cè)做如下假設(shè)：我們預(yù)計(jì)關(guān)節(jié)領(lǐng)域集采不會(huì)再出現(xiàn)大幅度降價(jià)的情況，并且隨著手術(shù)滲透率的提升，預(yù)計(jì)關(guān)節(jié)類產(chǎn)品能順利實(shí)現(xiàn)以價(jià)換量，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型嵘?，預(yù)計(jì)2023-2025年關(guān)節(jié)類產(chǎn)品營(yíng)收分別為11.30/13.56/16.822023-20251.12/1.35/1.69億元，受到集采影響預(yù)計(jì)毛利率降幅2023-20250.39/0.48/0.60億元，預(yù)計(jì)毛利率水平變化不大。圖表47.盈利預(yù)測(cè)核心假設(shè)（單位：百萬(wàn)元）2022A2023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入1,201.601,283.941,542.651,914.59增速(%)8.436.