光伏行業(yè)月度跟蹤：海內(nèi)外需求再超預(yù)期產(chǎn)業(yè)鏈價格底部逐步探明、分化加劇

內(nèi)容目錄產(chǎn)業(yè)鏈：產(chǎn)業(yè)鏈價格跌幅收窄，品&企業(yè)間訂單、排產(chǎn)持續(xù)分化 4價格：產(chǎn)業(yè)鏈價格降幅收窄，N型相對堅挺 4盈利測算：各環(huán)節(jié)盈利承壓，部分企業(yè)成本倒掛 6排產(chǎn)：12月下游排產(chǎn)略降符合預(yù)期，環(huán)節(jié)內(nèi)部持續(xù)分化 6需求：11月裝機高增、出口環(huán)比轉(zhuǎn)正超預(yù)期，樂觀看待2024年需求 72.1國內(nèi)裝機：11月新增裝機21.3GW，同比+185，環(huán)比+57超預(yù)期 7出口：11月電池組件出口18GW，同比+42、環(huán)比+15超預(yù)期 8成本大幅下降，2024年需求彈性有望持續(xù)超預(yù)期 10集采數(shù)據(jù)跟蹤：招標量同比持續(xù)增長招投標價格降幅收窄 11量：11月招標量同比持續(xù)增長 11價：投標價格降幅收窄 12行業(yè)重要事件更新：電力政策密集出臺利好消納，美國降息預(yù)期望推動光儲需求超預(yù)期 14電力政策密集出臺利好風(fēng)光消納及儲能 14美國降息預(yù)期升溫促美股光儲強勢反彈 16投資建議：重點布局α突出的、以及受益技術(shù)迭代的企業(yè) 16風(fēng)險提示 17圖表目錄圖表1：11-12月光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品價格 4圖表2：不同品質(zhì)硅料價格及價差（萬/噸，截至2023年12月20日） 4圖表3：硅片價格（元/片） 5圖表4：電池片價格（元/W） 5圖表5：組件價格（元/W） 5圖表6：各區(qū)域組件價格（USD/W） 5圖表7：光伏玻璃價格（元/平） 6圖表8：光伏EVA樹脂報價（元/噸） 6圖表9：光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)單位盈利情況（測算，截至2023/12/20） 6圖表10：硅料月產(chǎn)量及排產(chǎn)情況 7圖表11：單晶硅片月產(chǎn)量及排產(chǎn)情況 7圖表12：單晶電池片月產(chǎn)量及排產(chǎn)情況 7圖表13：組件月產(chǎn)量及排產(chǎn)情況 7圖表14：國內(nèi)光伏新增裝機（萬千瓦，） 8圖表15：國內(nèi)月度光伏新增裝機（GW，） 8圖表16：國內(nèi)組件&電池出口規(guī)模（MW，） 8圖表17：月度組件出口規(guī)模（MW） 9圖表18：11月組件主要出口地區(qū)分布 9圖表19：11月組件前十大出口地區(qū)（MW） 9圖表20：歐洲主要國家組件出口數(shù)據(jù)（MW，） 9圖表21：1-11月組件主要出口國家分布 10圖表22：1-11月組件前十大出口國（MW，） 10圖表23：11月電池片主要出口國家分布 10圖表24：11月前五大電池片出口國（MW，） 10圖表25：1-11月電池片主要出口國家分布 10圖表26：1-11月電池片前十大出口國（MW，） 10圖表27：2024E全球光伏新增裝機高增（GW，交流側(cè)） 11圖表28：2024E新興地區(qū)裝機增速較快（GW，交流側(cè)） 11圖表29：央國企大型組件集采月度招標量（GW） 12圖表30：央國企大型組件集采月度定標量（GW） 12圖表31：2023年以來組件招標分布 12圖表32：2023年月組件招標分布 12圖表33：11-12月典型集采項目投標明細 13圖表34：11-12月央國企大型組件集采項目中標明細 13圖表35：分布式裝機量較高省份多在光伏主要出力時段設(shè)置低谷電價 15圖表36：1-10月各省光伏利用率仍處于較高水平 15圖表37：光伏&儲能核心標的估值表（元/股、億元） 17產(chǎn)業(yè)鏈：產(chǎn)業(yè)鏈價格跌幅收窄，品類&企業(yè)間訂單、排產(chǎn)持續(xù)分化價格：產(chǎn)業(yè)鏈價格降幅收窄，N型相對堅挺12樹脂及膠膜價格下跌。多晶多晶（噸）單晶硅片（/片）電池片（元/W）單晶單面PERC組件（元W）光伏玻璃（/平）光伏膠膜（元/EVA樹脂光伏料均價（萬元/噸）致密料N型料價差P-182P-210N-182N-210P-182P-210TOPCon-182NP價差P-雙面182P-雙面210TOPCon-NP價差3.2mm2.0mm透明EVA白色POE2023/11/16.797.520.732.403.402.503.500.480.530.540.061.121.131.180.0627.5018.508.058.8515.091.232023/11/86.647.390.752.403.402.403.450.450.530.520.071.081.091.160.0827.5018.507.688.4815.091.242023/11/156.407.110.712.403.402.403.450.450.560.500.051.061.091.130.0727.0018.507.688.4814.721.242023/11/226.226.880.662.303.302.403.400.450.580.500.051.051.091.100.0527.0018.507.688.4814.721.232023/11/296.106.820.722.303.302.383.400.420.580.500.081.031.071.080.0527.0018.507.688.4814.721.2011月漲跌幅-23.8%-26.7%-0.58-9.8%-4.3%-8.5%-2.9%-17.6%9.4%-10.7%0.03-10.4%-7.8%-10.0%--3.6%-7.5%-8.6%-7.8%-5.3%-9.8%2023/12/66.046.810.772.203.302.353.400.400.450.490.091.021.061.080.0627.0018.507.478.2714.261.162023/12/136.026.800.782.103.302.303.350.380.430.480.101.021.061.080.0626.5017.507.388.1814.261.132023/12/205.956.780.832.003.002.253.300.380.400.470.090.981.021.030.0526.5017.507.388.1814.261.1212月漲跌幅-2.5%-0.6%0.11-13.0%-9.1%-5.5%-2.9%-9.5%-31.0%-6.0%0.01-4.9%-4.7%-4.6%--1.9%-5.4%-3.9%-3.5%-3.1%-6.7%/ /來源：硅業(yè)分會、InfoLink、卓創(chuàng)資訊，12PP圖表2：不同品質(zhì)硅料價格及價差（萬元/噸，截至2023年12月20日）型-致密料溢價%（右軸） 致密-菜花料溢價%（右軸） 型料致密料 復(fù)投料 菜花0.83，0.83，14%6.785.95302520151050

20%8%6%4%2%0%21/1222/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/12來源：硅業(yè)分會，硅片價格持續(xù)下跌，N型相對堅挺：12P-182N電池片價格持續(xù)下跌，部分老舊產(chǎn)能開始關(guān)停：12P；TOPConPERC，N/P0.09/W；圖表3：硅片價格（元/片） 圖表4：電池片價格（元/W）9876987654321P-182P-210N-182N-2103.33.02.252.01.21.01.21.00.80.60.470.40.40.380.2來源：InfoLink，，截至2023-12-20 來源：InfoLink，，截至2023-12-20組件價格跌幅放緩，海外價格維持穩(wěn)定。價格仍處于探底過程，125P12/美國/0.13/0.33/0.23圖表5：組件價格（/W） 圖6：各區(qū)域組件價格USD/） 182單面 182雙玻

印度本土-P182組件 美國P-182/210組件182TOPCon雙玻 210雙 國內(nèi)集中式現(xiàn)貨 182TOPCon雙玻 210雙1.91.71.91.71.51.31.10.91.281.030.95-1.020.330.230.330.230.132021/122022/42022/82022/122023/42023/82023/12來源：InfoLink，，截至2023-12-20 來源：InfoLink，，截至2023-12-200.5-1/平。EVA：EVAEVA1212圖表7：光伏玻璃價格（元/平） 圖表8：光伏EVA樹脂報價（元/噸）30 3.2鍍膜光伏玻璃 2.0鍍膜光伏玻璃

聯(lián)泓 斯爾邦（盛虹） 浙石化 中科煉化2826 26.52422201817.5

290002400019000140009000

115001120011100162021/122022/42022/82022/122023/42023/82023/12

2021/122022/042022/082022/122023/042023/082023/12來源：InfoLink，，截至2023-12-20 來源：卓創(chuàng)資訊，，截至2023-12-20盈利測算：各環(huán)節(jié)盈利承壓，部分企業(yè)成本倒掛硅料：價格底部調(diào)整，測算盈利下降至部分企業(yè)成本線；P電池片：價格持續(xù)調(diào)整，測算大部分企業(yè)成本倒掛；組件：組件環(huán)節(jié)盈利承壓，部分企業(yè)成本倒掛。圖表9：光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)單位盈利情況（測算，截至2023/12/20）硅料毛利（元/kg，左軸） 毛利（元182電池片毛利（/W) 毛利（元182電池+組件毛利（元182硅片+電池+組件毛利（元/W)200 0.4150 0.3100 0.250 0.10 0.0-502022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10

-0.1來源：solarzoom、InfoLink，測算；說明：單位盈利為測算值，實際受到各家企業(yè)采購策略及技術(shù)水平不同或有所差異，建議關(guān)注“變化趨勢”為主；排產(chǎn)：12月下游排產(chǎn)略降符合預(yù)期，環(huán)節(jié)內(nèi)部持續(xù)分化11月產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)整體維持增長，硅料/硅片/電池片/組件產(chǎn)出63/61/62/54GW，環(huán)比+6.7/+8.5/+6.1/+4.0。12月電池片、組件排產(chǎn)下降且環(huán)節(jié)內(nèi)部分化，預(yù)計硅/片/電池片/組件產(chǎn)出67/65/62/51GW，環(huán)比+6.6/-0.7/-5.2。6.71267-68GW/N硅片：1161GW8.5。121264-65GW，6-7。圖表10：硅料月產(chǎn)量及排產(chǎn)情況 圖表11：單晶硅片月產(chǎn)量及排產(chǎn)情況來源：InfoLink， 來源：InfoLink，電池片：11662GW，11P-182N1261-62GW。12-11251GW。圖表12：單晶電池片月產(chǎn)量及排產(chǎn)情況 圖表13：組件月產(chǎn)量及排產(chǎn)情況來源：InfoLink， 來源：InfoLink，需求：112024國內(nèi)裝機：11月新增裝機21.3GW，同比+185環(huán)比+57超預(yù)期1-11月國內(nèi)新增光伏裝機同增149其中11月新增裝機同比，環(huán)比Q4釋放期，疊加項目搶裝，11考慮到組件價格大幅下降提升經(jīng)濟性，預(yù)計2024年國內(nèi)裝機在高基數(shù)下維持增長。圖表14：國內(nèi)光伏新增裝機（萬千瓦，） 圖表15：國內(nèi)月度光伏新增裝機（GW，）來源：能源局， 來源：能源局，出口：11月電池組件出口18GW，同比+42、環(huán)比+15超預(yù)期1118GW，同比+42、環(huán)比+15，件/電池出口15/3GW，同比+40/+53、環(huán)比+15/+11。1-11月電池組件累計出口206.2GW，同比+22。圖表16：國內(nèi)組件&電池出口規(guī)模MW，）0

組件出口量 電池出口量 合計同比 合計環(huán)比20-02 20-07 20-12 21-05 21-10 22-03 22-08 23-01 23-06

120%100%60%20%0%-20%-40%來源：蓋錫咨詢，11月組件出口為印度巴西荷蘭圖表17：月度組件出口規(guī)模（M） 圖18：11月組件主要出口地區(qū)分布20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,000

2019 2020 2021 2022 2023

其他34%1%2%

荷蘭9%2,0000

19584171981815016647157781676314228131831356515032130381月2月3月4月5月6月7月1958417198181501664715778167631422813183135651503213038

4%

巴基斯坦4% 4%

4%

西班牙5%來源：蓋錫咨詢， 來源：蓋錫咨詢，圖表19：11月組件前十大出口地區(qū)MW）010月 11月200%150%100%50%0%-50%-100%印度 巴西 荷蘭 西班牙2054 409伯581日本巴基斯坦澳大利亞 希臘 韓國11環(huán)比1657140354033159529715627922051132876566163660357227622569%46%-35%87%14%18%82%-4%-7%44%79649%96%-52%21%234%0%186%110%13%77%來源：11月歐洲十國組件出口3.5GW，同比-36，環(huán)比-21；1-10月累計出口77GW，占比47，同比+1。圖表20：歐洲主要國家組件出口數(shù)據(jù)MW，）

2019 2020 2021 2022 2023 2023YoY 2023MoM1005299719117821270606654677259925791100529971911782127060665467725992579143633453-21%-36%0%01月 2月 3

4月 5月 6月 7月 8

9月 10

11

12

-60%來源：蓋錫咨詢，1-11月組件出口印度沙特圖表21：1-11月組件主要出口國家分布 圖22：1-11月組件前十大出口國MW，）2%比利時日本澳大利亞沙特阿拉伯

其他38%其他38%荷蘭24%9%2%德國印度西班牙5%0

1-11月組件出口量(MW) 同比

41588551%41588551%1645296038522667861125061438243004079500%400%300%200%100%0%-100%3%3% 4% 4%來源： 來源：11出口3GW，同比+53、環(huán)比+11。電池片出口量較多的國家為印度/土耳其/柬埔寨/泰國/韓國等，印度、土耳其、柬埔寨、越南、日本增速較高，印度受BCD組件關(guān)稅影響，電池片出口量顯著增長。圖表23：11月電池片主要出口國家分布 圖24：11月前五大電池片出口國MW，）泰國4%其他14%4%泰國4%其他14%4%印度土耳其20%柬埔寨21%2,000

11月電池出口量(MW) 環(huán)比 同

350%300%250%200%0

124141%36%

70444%-41%

75%30% 3%130

45%

150%100%50%0%-50%-100%印度 柬埔寨 土耳其 韓國 泰國來源：蓋錫咨詢， 來源：蓋錫咨詢，圖表25：1-11月電池片主要出口國家分布圖表25：1-11月電池片主要出口國家分布26：1-11月電池片前十大出口國MW，）韓國4%韓國4%28%柬埔寨20%土耳其25%泰 5 0

1-11月電池出口量(MW) 同

9104815291048152651818101413964905553428350250%200%150%100%50%0%-50%-100%印土柬泰韓度耳埔國國其寨

越新德菲南加國律坡 賓來源：蓋錫咨詢， 來源：蓋錫咨詢，成本大幅下降，2024年需求彈性有望持續(xù)超預(yù)期2023年光伏組件價格大幅下跌后光伏系統(tǒng)成本及LCOE顯著下降，即使考慮較高比例的配2024/投資回報率202420242023年光伏裝機需求超預(yù)期，有力證明了組件價格下降對光伏需求激發(fā)的有效性，主要202287GW我們預(yù)計2024年全球光伏交流側(cè)新增裝機同比增長30至約490GWac（約650GW650-700GW（甚至降息開啟2024圖表27：2024E全球光伏新增裝機高增（GW，交流側(cè)） 圖表28：2024E新興地區(qū)裝機增速較快（GW，交流側(cè)）來源：各國能源主管部門，預(yù)測 來源：各國能源主管部門，預(yù)測集采數(shù)據(jù)跟蹤：招標量同比持續(xù)增長，招投標價格降幅收窄量：11月招標量同比持續(xù)增長12182023/開標/定標量分別為240/214/184GW，同比2022年全年增長75/104/66。月招標/開標/定標量分別為14/19/24GW，同比增長118/891/58。11月招標量同比【統(tǒng)計口徑說明】招標：業(yè)主公布招標信息；開標：公布投標價格；定標：確定中標人/入圍名單圖表29：央國企大型組件集采月度招標量（GW） 圖表30：央國企大型組件集采月度定標量（GW）403530252015105 0

29.0

33.5

2022年 2023年33.125.517.212.47.4

22.8

24.1

13.7

30252019.6151050

2022年 2023年26.923.825.023.617.312.012.514.613.06.35.63.9月月月月月月月26.923.825.023.617.312.012.514.613.06.35.63.9月月月月月月月月月來源：公開資料，繪制；截至2023/12/18 來源：公開資料，繪制；截至2023/12/18N型占比持續(xù)提升。招標結(jié)構(gòu)看，2023223GW，N型占比40。2023年12月組件招標明確類型的項目20GW，N型占比59。圖表31：2023年以來組件招標分布 圖表32：2023年12月組件招標分布2023年以來招標分布

2023年12月招標分布134GW未明確，44GW已明確，223GW89GW12GW已明確，20GW未明確，0GW8GW來源：公開資料，繪制；截至2023/12/18 來源：公開資料，繪制；截至2023/12/18價：投標價格降幅收窄據(jù)不完全統(tǒng)計，11P0.95-1.06/W，N1.046-1.09元/W，NP0.04/W。P0.93-1.040.97-1.07P0.02-0.04/W。圖表33：11-12月典型集采項目投標明細來源：公開資料梳理，12月定標價格中樞下行。月公布定標價的項目中，P0.94-1.18/W，N1.01-1.21/W。月公布定標價的項目中，P1.00/W，N0.94-1.04/W，定標價格中樞下行。圖表34：11-12月央國企大型組件集采項目中標明細來源：公開資料梳理，；注：多個中標候選人僅統(tǒng)計第一中標候選人電力政策密集出臺利好風(fēng)光消納及儲能910（征求意見稿2024（220kV、湖北省發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于征求工商業(yè)分時電價機制有關(guān)意見的通（10-15。1130（征求意見稿202420241降幅）的成本下降幅度面前，絕大部分所謂的“消納和接入困難”都可以迎刃而解。這1元/W在新能源發(fā)電量占比持技術(shù)進步帶來的降本紅利，支撐風(fēng)光裝機量持續(xù)增長的必要手段。圖表35：分布式裝機量較高省份多在光伏主要出力時段設(shè)置低谷電價來源：國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)，從當前消納情況看，根據(jù)全國新能源電力消納監(jiān)測預(yù)警中心數(shù)據(jù)，1-10月全國光伏利用率98.2，同比持平。從10月全國新能源并網(wǎng)消納情看，與今年前9個月全國普遍較（（90以上1102）10旬開始集中供暖，要求火電出力提升；3）930（分母）增圖表36：1-10月各省光伏利用率仍處于較高水平來源：全國新能源電力消納監(jiān)測預(yù)警中心，美國降息預(yù)期升溫促美股光儲強勢反彈12141212月議息會議前后，市場預(yù)期美國降息速度有望加SEDG、ENPH、MAXN、SPWR、ARRY、FSLRA/H1111156.67，107.0841bp，息會議后貸款利率有望繼續(xù)下行。60100bp投資建議：重點布局α突出的、以及受益技術(shù)迭代的企業(yè)2023H2以來逐漸白熱化的組件價格競爭，已將行業(yè)在過剩狀態(tài)下可能出現(xiàn)的慘烈景象展2024（一可見，標的首選各環(huán)節(jié)在這一輪產(chǎn)能出清過程中展現(xiàn)出強勢盈利韌性和發(fā)展后勁的強α企業(yè)，尤其是在產(chǎn)品、產(chǎn)能布局、資金方面具有顯著優(yōu)勢的頭部企業(yè)：12N/電池片價PP-1826、美國本土產(chǎn)能的企業(yè)才將具備高溢價市場的出貨能力。（二24H2-252024具體投資組合&主線：對中期盈利能力和長期競爭格局穩(wěn)定性都存在低估的一體化組件龍頭：阿特斯、晶澳科技、晶科能源、天合光能、隆基綠能、通威股份；/憑借α突出的業(yè)務(wù)或產(chǎn)品線布局而具備穿越周期能力的強周期環(huán)節(jié)龍頭：通威股份、TCLBC//圖表37：光伏&儲能核心標的估值表（元/股、億元）環(huán)節(jié)證券代碼名稱貨幣股價總市值2022年歸母凈利2023E2024E2025E2023-2024復(fù)合增速歸母凈利PE歸母凈利PE歸母凈利PE硅料600438.SH通威股份CNY23.331,050.31257.26174.226174.566200.125-18%688303.SH大全能源*CNY28.10602.73191.2158.271036.621649.2112-56%3800.HK協(xié)鑫科技*HKD1.14307.10160.3082.33462.27579.134-38%1799.HK新特能源*HKD10.34147.86133.9560.21246.14358.933-41%600089.SH特變電工*CNY13.06659.88158.83120.355112.226115.806-16%硅片/電池002129.SZTCL中環(huán)CNY14.80598.3868.1977.59897.006126.38519%600481.SH雙良節(jié)能CNY7.89147.609.5620.90729.87536.43477%603185.SH上機數(shù)控*CNY30.76177.7430.3331.68644.73454.50321%002865.SZ鈞達股份*CNY69.73158.567.1724.25731.37536.344109%600732.SH愛旭股份*CNY15.32280.0823.2830.43942.62759.21535%組件601012.SH隆基綠能CNY21.281,612.61148.12146.4511193.958244.11714%688599.SH天合光能CNY25.84561.6536.8070.92883.657104.04551%002459.SZ晶澳科技CNY18.83624.4455.3387.67799.886121.39534%688223.SH晶科能源CNY8.25825.4329.3683.781094.809121.06780%688472.SH阿特斯CNY11.70431.5221.5740.351158.37778.70565%逆變器300274.SZ陽光電源CNY82.291,222.1335.9398.7612122.7110160.28885%688348.SH昱能科技CNY110.78124.073.613.27384.99256.641918%300763.SZ錦浪科技*CNY64.35257.9510.6013.032020.091327.62938%688390.SH固德威*CNY110.49191.026.4913.761419.971026.63775%688032.SH禾邁股份*CNY227.40189.465.337.182611.991617.041150%605117.SH德業(yè)股份*CNY67.00288.1515.1722.041331.59941.49744%光伏玻璃0968.HK信義光能HKD4.29381.9538.2046.16860.63677.17526%601865.SH福萊特CNY23.79500.8021.2330.481641.911250.761041%6865.HK福萊特玻璃CNY11.84550.4321.2330.481841.911350.761141%600586.SH金晶科技CNY6.3891.163.565.88167.70129.151047%002623.SZ亞瑪頓*CNY25.5850.920.841.17431.85272.691949%輔材603806.SH福斯特CNY21.72404.9015.7921.121931.801340.151042%688680.SH海優(yōu)新材CNY55.8846.950.500.321474.40115.089196%003022.SZ聯(lián)泓新科CNY17.00227.058.665.634010.432212.111910%603212.SH賽伍技術(shù)*CNY14.7064.661.711.51432.98224.161632%688408.SH中信博*CNY63.4786.200.442.85304.98176.7813235%002897.SZ意華股份*CNY34.6259.092.402.31263.98155.241129%耗材001269.SZ歐晶科技CNY42.7482.