金融危機(jī)背景下企業(yè)投融資方法探討

在我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革過(guò)程中，企業(yè)投融資關(guān)系發(fā)生了多次變化。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)費(fèi)大部分來(lái)自國(guó)家財(cái)政撥款，經(jīng)費(fèi)由政府無(wú)償提供，由政府統(tǒng)籌安排。改革開(kāi)放初期，企業(yè)從無(wú)償使用到有償使用，銀行貸款作為其最重要的資金來(lái)源，因此，在企業(yè)投融資決策中，政府給予了一定權(quán)力，但政府本位的投融資行為仍然沒(méi)有改變。二十世紀(jì)九十年代，滬深兩大證券交易所建立，使得上市企業(yè)能夠通過(guò)上市、再融資等手段獲得巨額資本，而企業(yè)的投融資渠道也逐步多元化。特別是在金融危機(jī)沖擊下，我國(guó)投資和融資環(huán)境日益復(fù)雜。在這種背景下，企業(yè)投融資行為對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生怎樣的影響，這一問(wèn)題已成為許多企業(yè)所關(guān)心的焦點(diǎn)。一、企業(yè)投融資理論（一）企業(yè)投資理論在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，根據(jù)時(shí)間長(zhǎng)短，可以把投資分為短期和長(zhǎng)期兩種。固定資產(chǎn)投資包括固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、金融資產(chǎn)等，短期投資包括現(xiàn)金，應(yīng)收賬款，短期有價(jià)證券，存貨等。然而，“投融資”這一概念，更多地關(guān)注于長(zhǎng)期資產(chǎn)，即資本預(yù)算。企業(yè)投資成果是一種資產(chǎn)，其全部經(jīng)濟(jì)價(jià)值就是整體價(jià)值。資本預(yù)算是企業(yè)最重要的價(jià)值源泉，也就是通過(guò)資本預(yù)算來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造，其中，資本預(yù)算是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，應(yīng)引起企業(yè)關(guān)注。（二）企業(yè)融資理論在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，融資就是籌資，從時(shí)間上可以分為長(zhǎng)期融資和短期融資。長(zhǎng)期資金融資包括長(zhǎng)期借款、長(zhǎng)期債券、融資租賃等。另一類是所有者權(quán)益，包含所有者投入資本、股票、留存收益等。在這種情況下，企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)和股東權(quán)益比率就是構(gòu)成企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)期債務(wù)內(nèi)部比率是指企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)構(gòu)成。股東權(quán)益比例關(guān)系是企業(yè)股權(quán)構(gòu)成的基本要素，根據(jù)股東出資比例，建立股權(quán)結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是企業(yè)價(jià)值分配的基礎(chǔ)，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的重要內(nèi)容。因此，上述概念在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中都具有舉足輕重的地位。短期資金融資是指企業(yè)短期債務(wù)，包括短期借款、短期債券、商業(yè)信貸等。其中企業(yè)信貸包括應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等，企業(yè)流動(dòng)債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)比率構(gòu)成了債務(wù)結(jié)構(gòu)。在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債之間的差異被稱為“營(yíng)運(yùn)資本”。在“投融資”的概念中，“融資”含義應(yīng)該是與“投資”含義相適應(yīng)，其本質(zhì)上應(yīng)該是指長(zhǎng)期資本融資，“投融資”內(nèi)涵包含的內(nèi)容有資本預(yù)算、長(zhǎng)期資本融資、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)、融資與投資之間的相互作用。二、企業(yè)面臨的主要投融資的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的關(guān)鍵投融資風(fēng)險(xiǎn)，可以歸納為以下三點(diǎn)：其一，投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)投資項(xiàng)目未按時(shí)投產(chǎn)，利潤(rùn)中途虧損，也有可能，企業(yè)雖然生產(chǎn)了，卻沒(méi)有賺到錢，甚至還會(huì)賠錢。第二筆投資，雖然不會(huì)賠錢，但也不會(huì)有太大利潤(rùn)，甚至還不如銀行存款收益高。第三項(xiàng)投資沒(méi)有損失，利潤(rùn)高于銀行，但是與自身收益比較低，這些均屬于投資風(fēng)險(xiǎn)。其主要原因是盲目投資，投資結(jié)構(gòu)不合理，融資渠道單一。如今，許多中小企業(yè)普遍存在盲目投資行為，有些企業(yè)在面對(duì)巨大壓力時(shí)，沒(méi)有充分考慮到市場(chǎng)情況和規(guī)模，只注重短期是否具有高回報(bào)，很容易導(dǎo)致企業(yè)投資失敗，出現(xiàn)資金鏈斷裂問(wèn)題。其二，投資結(jié)構(gòu)不合理。企業(yè)缺乏合理資本結(jié)構(gòu)，部分企業(yè)員工對(duì)資金的認(rèn)知還停留在“多多益善”這一層面，沒(méi)有充分利用資金，導(dǎo)致資金利用率低。在控制投資風(fēng)險(xiǎn)階段，可以從投資風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、衡量以及評(píng)估等各個(gè)方面入手，采取相應(yīng)的管理模式和技術(shù)方法，加大風(fēng)險(xiǎn)管控力度。通過(guò)主動(dòng)控制投資風(fēng)險(xiǎn)的方式，降低其產(chǎn)生概率，促進(jìn)企業(yè)能夠達(dá)到相應(yīng)的投資目標(biāo)。其三，融資風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)目前尚無(wú)合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，比如企業(yè)融資模式主要是銀行，而銀行則是以企業(yè)硬性條款為基準(zhǔn)，在這種情況下，企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)更大。企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)主要指的是在籌資活動(dòng)中，由于收益變動(dòng)情況產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，屬于非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，其中影響因素主要包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的主要原因?yàn)閷?shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，存在不確定性導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是企業(yè)內(nèi)部使用的財(cái)務(wù)杠桿不合理。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平有限，中小企業(yè)資金來(lái)源主要有內(nèi)部資金和銀行資金來(lái)源。內(nèi)源融資以促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展為主要目的，具有較強(qiáng)的約束力。銀行財(cái)務(wù)審計(jì)流程比較嚴(yán)謹(jǐn)，資金成本高，容易產(chǎn)生資金風(fēng)險(xiǎn)。要想對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制，企業(yè)則需要從內(nèi)部入手，建立內(nèi)部控制手段，針對(duì)融資和工作流程中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)給予控制，最大程度上降低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)損失，為企業(yè)融資活動(dòng)的進(jìn)一步開(kāi)展提供條件。三、金融危機(jī)背景下企業(yè)投融資的策略（一）股權(quán)進(jìn)行投融資分析一方面，投融資時(shí)應(yīng)針對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化設(shè)計(jì)。首先，企業(yè)要進(jìn)行股權(quán)融資，必須要注意一些關(guān)鍵的因素，比如67%、51%、34%為關(guān)鍵股權(quán)比例節(jié)點(diǎn)。持有67%股份，則具有絕對(duì)控制權(quán)，擁有企業(yè)一切重要事務(wù)管控權(quán)。持有51%股份，具有相對(duì)控制權(quán)，在企業(yè)大部分重要事務(wù)中，有一票通過(guò)權(quán)。其次，要通過(guò)將表決權(quán)和股份分開(kāi)來(lái)強(qiáng)化企業(yè)控制權(quán)。在股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中，最關(guān)鍵的一環(huán)就是如何提升創(chuàng)始人控制權(quán)，在控制權(quán)與股權(quán)分離中，要想提高發(fā)起人控制權(quán)，除表決權(quán)委托、簽署一致行動(dòng)協(xié)議之外，還可以通過(guò)組建股東實(shí)體來(lái)間接增強(qiáng)企業(yè)控制力。通常操作的方法是，管理層設(shè)立一家有限責(zé)任企業(yè)或有限合伙企業(yè)，并成為該企業(yè)法定代表人、執(zhí)行董事或執(zhí)行合伙人，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的實(shí)際控制。同時(shí)，建立股東退出機(jī)制是股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。如果不設(shè)置退出制度，讓一個(gè)中途離開(kāi)的股東拿走股份，這對(duì)那些已經(jīng)離開(kāi)的股東來(lái)說(shuō)雖然足夠公平，但對(duì)那些一直參與創(chuàng)業(yè)的人來(lái)說(shuō)則極其不公平，也會(huì)讓其他合伙人失去信心，甚至?xí)驗(yàn)橐庖?jiàn)不合導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。具體措施可以由發(fā)起人雙方另行訂立，在不同情況下，對(duì)股份退出機(jī)制作出明確規(guī)定，在企業(yè)章程和股東協(xié)議中，也應(yīng)明確規(guī)定，在企業(yè)章程和股東協(xié)議存在的矛盾時(shí)，應(yīng)根據(jù)協(xié)議內(nèi)容，保證其在對(duì)內(nèi)的優(yōu)先效力。另一方面，由股東大會(huì)來(lái)提高企業(yè)投融資控制權(quán)。股東大會(huì)是企業(yè)最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，為了增強(qiáng)企業(yè)控制權(quán)，必須加強(qiáng)對(duì)股東的控制。按照企業(yè)法規(guī)定，股東大會(huì)的表決權(quán)要依據(jù)股東的股份比例來(lái)決定，而一般決議和特殊決議則要經(jīng)過(guò)半數(shù)以上表決權(quán)才能通過(guò)。因此，如果擁有67%以上股份，企業(yè)創(chuàng)始人就擁有絕對(duì)的控制權(quán)，如果擁有超過(guò)50%股份，則擁有企業(yè)相對(duì)控制權(quán)，并擁有對(duì)特殊決議的否決權(quán)。然而，由于企業(yè)股權(quán)融資，發(fā)起人股份會(huì)被稀釋，創(chuàng)始股東所持股份很難超過(guò)50%，因此，為了鞏固企業(yè)控股權(quán)，就必須通過(guò)委托投票、簽署一致行動(dòng)協(xié)議等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。例如，在企業(yè)上市之前，創(chuàng)始人僅持有約20%的股份，但其卻通過(guò)多個(gè)股東的投票授權(quán)，獲得了企業(yè)超過(guò)一半的投融資表決權(quán)[1]。（二）借助存款進(jìn)行投融資首先，企業(yè)可以通過(guò)“變賣”方式，增加存款進(jìn)行投融資。主要是為了籌措所需資本，把一部分資產(chǎn)變現(xiàn)，進(jìn)而增加存款數(shù)額。當(dāng)然，在出售之前，企業(yè)需要制定一個(gè)詳細(xì)戰(zhàn)略計(jì)劃，明確自身發(fā)展方向和目標(biāo)，再?zèng)Q定出售目的和條件，明確出售的對(duì)象，將這些資產(chǎn)進(jìn)行拍賣，獲得更多存款[2]。其次，可以通過(guò)應(yīng)收賬款進(jìn)行融資。企業(yè)采用應(yīng)收賬款融資，是企業(yè)以應(yīng)收賬款為擔(dān)保物進(jìn)行籌資的一種方式。具體來(lái)說(shuō)，主要有兩種：一是讓售應(yīng)收賬款，是指企業(yè)將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給專業(yè)從事應(yīng)收賬款業(yè)務(wù)的信用企業(yè)的一種融資方法。通過(guò)這種方法，企業(yè)可以在貨物運(yùn)輸前向信貸企業(yè)申請(qǐng)貸款，在獲得信貸企業(yè)的許可及貨物運(yùn)輸完畢后，可以將應(yīng)收款項(xiàng)轉(zhuǎn)交信貸企業(yè)，信貸企業(yè)將從發(fā)票上扣除從顧客那里得到的現(xiàn)金折扣、信貸企業(yè)傭金和提款，這些提款的目的是沖銷退貨和銷售折扣。二是對(duì)應(yīng)收賬款的抵押物，貸款企業(yè)與經(jīng)營(yíng)該業(yè)務(wù)的銀行或企業(yè)簽訂了一份協(xié)議，用應(yīng)收賬款作抵押物，在規(guī)定期間內(nèi)，以某一限額貸款給銀行。一般情況下，銀行向企業(yè)借款約為8%。商業(yè)信貸也是現(xiàn)代企業(yè)融資的一個(gè)重要手段，其指一種在企業(yè)和企業(yè)間進(jìn)行信貸和借款的活動(dòng)，能夠充分發(fā)揮商業(yè)信貸在企業(yè)融資中舉足輕重的作用[3]。如果企業(yè)在銀行有一定存款，但是企業(yè)要投入更多的資金到該項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)中，可以與銀行協(xié)商融資戰(zhàn)略。在這段時(shí)間內(nèi)，企業(yè)可以和銀行進(jìn)行合作，進(jìn)行工程建設(shè)，對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)價(jià)，銀行必須要積極地批準(zhǔn)和參與整個(gè)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，并要求銀行享有項(xiàng)目處置權(quán)，即便是在投資期滿后，也可以通過(guò)出租、變賣等手段來(lái)收回投資，這種做法把銀行投資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了企業(yè)，從而可以有效地降低銀行承擔(dān)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。（三）企業(yè)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投融資因?yàn)橹行∑髽I(yè)會(huì)為固定客戶提供有針對(duì)性的產(chǎn)品，這便會(huì)牽扯到消費(fèi)者，其會(huì)在一定時(shí)間里支付一定費(fèi)用，然后在顧客需要時(shí)，用一定金額來(lái)吸引顧客，這樣既能解決中小企業(yè)季節(jié)性資金不足問(wèn)題，又能保證消費(fèi)者利益[4]。從宏觀上來(lái)講，這種方法不僅能讓企業(yè)保持一定消費(fèi)人群，還能讓消費(fèi)者和企業(yè)達(dá)到雙贏。投資風(fēng)險(xiǎn)的降低是最科學(xué)、最合理的方法，同時(shí)也是基于企業(yè)發(fā)展前景和雙贏產(chǎn)品的融資模式。此外，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，每一個(gè)企業(yè)都有自己的客戶群，為客戶提供服務(wù)和產(chǎn)品，并從中獲得經(jīng)濟(jì)利益[5]。企業(yè)會(huì)根據(jù)客戶需求，開(kāi)發(fā)相應(yīng)服務(wù)，讓客戶在未來(lái)消費(fèi)中，提前支付一定費(fèi)用，從而緩解客戶經(jīng)濟(jì)壓力，讓客戶有機(jī)會(huì)享受到企業(yè)服務(wù)的同時(shí)也可以為客戶提供更多服務(wù)，達(dá)到企業(yè)和消費(fèi)者雙贏。這是一種最小投資行為，但如果傷害消費(fèi)者利益，便會(huì)失去消費(fèi)者，而在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)失信行為將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)受到嚴(yán)厲處罰，并影響到企業(yè)發(fā)展，甚至有可能導(dǎo)致企業(yè)倒閉。（四）融入多元化的投融資多元化投融資方式對(duì)減少投資、融資風(fēng)險(xiǎn)、提高資本收益、推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。下面，從四個(gè)方面詳細(xì)論述了多元化金融投資活動(dòng)。其一，利用期權(quán)、股權(quán)進(jìn)行投融資。多樣化融資有利于企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)、擴(kuò)大規(guī)模、提高企業(yè)盈利，且可助力企業(yè)分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，例如激勵(lì)職工持股。風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)、銀行等都是有風(fēng)險(xiǎn)的，風(fēng)險(xiǎn)小的企業(yè)會(huì)選擇銀行作為擔(dān)保，而風(fēng)險(xiǎn)高的企業(yè)則會(huì)去找風(fēng)險(xiǎn)投資。其二，利用銀行存款進(jìn)行投融資。比如，企業(yè)計(jì)劃投資一個(gè)項(xiàng)目，但該項(xiàng)目所需資本較多，這時(shí)企業(yè)可以與擁有資產(chǎn)的銀行進(jìn)行研究，進(jìn)行籌資活動(dòng)。由銀行和企業(yè)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行跟蹤、評(píng)估，共同參與到項(xiàng)目整體預(yù)算和計(jì)劃中。在此期間，若超過(guò)時(shí)限，則銀行有權(quán)處置該項(xiàng)目，這種投融資行為常常會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給企業(yè)。其三，以產(chǎn)品為基礎(chǔ)進(jìn)行投資和融資。中小企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，往往會(huì)用自身產(chǎn)品和服務(wù)來(lái)吸引顧客，且產(chǎn)品和服務(wù)都有固定客戶群。如果消費(fèi)者提前支付了一定的費(fèi)用，那在提供服務(wù)時(shí)，企業(yè)便可選擇給予多一倍消費(fèi)品，這樣既能有效解決中小企業(yè)在生產(chǎn)過(guò)程中所面臨的資金問(wèn)題，又能保障消費(fèi)者在消費(fèi)過(guò)程中的利益?？傮w來(lái)講，以產(chǎn)品為基礎(chǔ)的投融資方式，既可以穩(wěn)定企業(yè)群體，又可以促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展，而且投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，是一種雙贏手段。在金融危機(jī)中，企業(yè)投資和融資活動(dòng)存在著巨大風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)要實(shí)現(xiàn)投融資、提高效益、增強(qiáng)企業(yè)核心能力，就需要根據(jù)市場(chǎng)和企業(yè)實(shí)際情況，對(duì)企業(yè)投融資行為進(jìn)行合理規(guī)劃。企業(yè)需要持續(xù)內(nèi)部投資結(jié)構(gòu)，提高資金使用效率。同時(shí)，要進(jìn)一步拓寬資金來(lái)源，減少資金鏈中的風(fēng)險(xiǎn)。其四，要擴(kuò)大現(xiàn)有投融資渠道，從多個(gè)方面進(jìn)行投資