汽車2024年度策略（商用車篇）：修復(fù)趨勢延續(xù)把握結(jié)構(gòu)性機會

內(nèi)容目錄一、內(nèi)需溫和修復(fù)與出口高增為2023年商用車運行特征 4二“強者恒強”為格局演變關(guān)鍵詞，龍頭份額持續(xù)提升 7三、預(yù)計2024年商用車延續(xù)修復(fù)趨勢，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會 11四、投資建議 14風(fēng)險提示 14圖表目錄圖表1：商用車月度銷量表現(xiàn)（萬輛，%） 4圖表2：貨車分車型月度銷量表現(xiàn)（萬輛，%） 4圖表3：客車分車型月度銷量表現(xiàn)（萬輛，%） 4圖表4：中國公路貨運量及客運量同比增速（%） 5圖表5：中國公路貨運運價同比增速（%） 5圖表6：近年來天然氣重卡國內(nèi)銷量及增速（萬輛，%） 5圖表7：近年來LNG天然氣與柴油價格比（%） 5圖表8：貨車分車型出口銷量及增速（萬輛，%） 6圖表9：客車分車型出口銷量及增速（萬輛，%） 6圖表10：2023年前11月貨車?yán)塾嫵隹谇笆袌龇植迹ㄈf輛，%） 6圖表11：2023年前11月客車?yán)塾嫵隹谇笆袌龇植迹ㄈf輛，%） 6圖表12：近年來重卡企業(yè)市場份額變化（%） 7圖表13：2023年1-11月天然氣重卡企業(yè)市場份額（%） 7圖表14：2023年1-9月重卡出口企業(yè)市場份額（%） 7圖表15：2022年至今輕卡企業(yè)市場份額變化（%） 8圖表16：2022年至今柴油發(fā)動機企業(yè)市場份額變化（%） 8圖表17：2023年第371批-376批牽引車公示燃?xì)鈾C品牌占比（%） 8圖表18：2023年1-11月客車企業(yè)市場份額（%） 9圖表19：2023年1-11客車出口企業(yè)市場份額（%） 9圖表20：商用載貨車板塊季度營收及凈利增速情況（%） 9圖表21：商用載貨車板塊季度銷售毛利率及凈利率（%） 9圖表22：重點載貨車標(biāo)的季度營收增速情況（%） 9圖表23：重點載貨車標(biāo)的季度銷售毛利率變動（%） 9圖表24：商用載客車板塊季度營收及凈利增速情況（%） 10圖表25：商用載客車板塊季度銷售毛利率及凈利率（%） 10圖表26：重點載客車標(biāo)的季度營收增速情況（%） 10圖表27：重點載客車標(biāo)的季度銷售毛利率變動（%） 10圖表28：近年來中國重卡保有量變化（萬輛） 11圖表29：LNG重卡與柴油重卡經(jīng)濟性比較 11圖表30：近年來天然氣重卡滲透率（%） 11圖表31：近年來天然氣半掛牽引車滲透率（%） 11圖表32：2021-2022年全球中重卡需求情況（萬輛） 12圖表33：中國可觸達(dá)中重卡需求市場滲透率情況（萬輛，%） 12圖表34：近年來海外電動客車銷量及滲透率（萬輛，%） 12圖表35：近年來中國10座及以上純電動客車出口數(shù)量（輛） 12圖表36：2019-2024年商用車分車型銷量及增速（含預(yù)測，萬輛，%） 13一、內(nèi)需溫和修復(fù)與出口高增為2023年商用車運行特征2023220233到43.4萬輛，為2021年7月國六政策切換以來的最高水平。圖表1：商用車月度銷量表現(xiàn)（萬輛，%）資料來源：，中汽協(xié)，74圖表2：車分型月銷量（萬輛，%） 圖表3：車分型月銷量（萬輛，%）重卡（萬輛） 中卡（輛）輕卡（萬輛） 微卡（輛）其他（萬輛） 貨車合計比（%，右）70 300%60 250%50 200%40 150%30 50%20 0%10 -50%0 -100%21/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/09

6.03.02.01.00.0

大型客車（萬輛） 中型客（萬輕型客車（萬輛） 其他（輛客車合計同比（%，右）21/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/09

250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：，中汽協(xié)， 資料來源：，中汽協(xié)，圖表4：國公貨運及客同比增（%） 圖表5：國公貨運價同速（%）1

中國公路物流運價指數(shù)整車運輸同比（%）中國公路物流運價指數(shù)零擔(dān)重貨同比（%）中國公路物流運價指數(shù)零擔(dān)輕貨同比（資料來源：， 資料來源：，20231114.6+332%202311圖表6：年來然氣卡國量及增（萬，%） 圖表7：年來LNG天然與柴價格比（%）天然氣重卡國內(nèi)銷量（萬輛）LNG市場價/柴油市場價LNG市場價/LNG市場價/柴油市場價LNG市場價/柴油市場價16141210864202018 2019 2020 2021 2022

400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

140%120%100%80%60%40%20%0%17/01 18/01 19/01 20/01 21/01 22/01 23/01資料來源：第一商用車網(wǎng)， 資料來源：，國家統(tǒng)計局，202320215562023的大客、中客貢獻(xiàn)的大幅增量。圖表8：車分型出銷量速（萬，%） 圖表9：車分型出銷量速（萬，%）其他（輛） 輕卡（輛）其他貨（萬） 牽引車萬輛）重卡（輛） 貨車出口比（%，右）60 100%50 80%40 60%30 40%20 20%10 0%0 -20%2018 2019 2020 2021 202223M1-11

7.06.05.04.03.02.01.00.0

輕客（輛） 中客（輛）大客（輛） 客車出口比（%，右）0%2018 2019 2020 2021 202223M1-11資料來源：崔東樹， 資料來源：崔東樹，202320231113.30.4圖表10：2023年前11月車計出口十市分布萬輛，%） 圖表11：2023年前11月車計出口十市分布萬輛，%）累計出口（萬輛）同比增速（%）累計出口（萬輛）同比增速（%）俄羅斯13.3290%秘魯0.6222%墨西哥5.642%越南0.4658%澳大利亞2.6-8%俄羅斯0.44146%智利2.5-62%沙特0.42773%越南2.2-50%墨西哥0.34147%沙特2.128%哈薩克斯坦0.30161%烏茲別克斯坦1.8230%烏茲別克斯坦0.26460%菲律賓1.72%厄瓜多爾0.245%秘魯1.4-4%智利0.21-23%厄瓜多爾1.3-34%玻利維亞0.20-13%資料來源：崔東樹， 資料來源：崔東樹，二、“強者恒強”為格局演變關(guān)鍵詞，龍頭份額持續(xù)提升211月重卡市場CR5達(dá)市場份額明顯提升。但近年來，龍一、龍二份額差距也有所擴大，龍頭重汽近年來份額持續(xù)提升，主要得益于產(chǎn)品矩陣的進一步完善、濰柴發(fā)動機加持及海外的前瞻布局，綜合型競爭優(yōu)勢得到凸顯。圖表12：近年來重卡企業(yè)市場份額變化（%）30%

中國重汽 一汽解放 陜汽集團東風(fēng)公司 福田汽車 其他25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023M1-M11資料來源：第一商用車網(wǎng)，圖表13：2023年1-11天然氣卡企業(yè)場份（%） 圖表14：2023年1-9月重出企業(yè)市份額（%）40%35%30%25%20%10%5%0%

一汽解放中國重汽陜汽集團東風(fēng)公司福田汽車 其他

60%50%40%30%20%10%0%

約50%約50%近20%超10%資料來源：第一商用車網(wǎng)， 資料來源：蓋世汽車，注：圖中出口份額為預(yù)估值，或與實際有所誤差。202311月輕卡市場CR5達(dá)63.2%，福田為前五中唯一份額提升的輕卡品牌。圖表15：2022年至今輕卡企業(yè)市場份額變化（%）50%

2022

2023M1-1140%30%20%10%0%北汽福田

長城汽車

東風(fēng)汽車

江淮汽車

長安汽車 其他資料來源：商用汽車，20231111667。圖表16：2022年至柴油動企業(yè)市份額化（%） 圖表17：2023年第371批-376牽引車示燃機品占比（%）20222023M1-1120222023M1-1140%30%20%10%0%7%福田康明斯9%

康明斯3%錫柴14%資料來源：方得網(wǎng)， 資料來源：方得網(wǎng)，客車市場，宇通市占率超。202223%圖表18：2023年1-11客車企市場份（%） 圖表19：2023年1-11車出口業(yè)市場額（%）50%40%30%20%10%0%

25%20%15%10%5%0%資料來源：方得網(wǎng)， 資料來源：第一商用車網(wǎng)，申萬商用載貨車營收同比（%）申萬商用載貨車凈利同比（%，右）圖表20：商載貨車塊季營及凈利速情（%） 圖表21：商載貨車申萬商用載貨車營收同比（%）申萬商用載貨車凈利同比（%，右）申萬商用載貨車銷售毛利率（%）申萬商用載貨車銷售凈利率（%）15%10%5%0%-5%-10%-15%20Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3資料來源：， 資料來源：，圖表22：重載貨車的季營增速情（%） 圖表23：重載貨車的季銷毛利率動（%）中國重汽 一汽解放 福田汽車 中國重汽 一汽解放 福田汽車

東風(fēng)汽車 中集車輛 江鈴汽濰柴動力

30%20%15%10%-5%

東風(fēng)汽車 中集車輛 江鈴汽車20Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3資料來源：， 資料來源：，22Q4圖表24：商載客車塊季營及凈利速情（%） 圖表25：商載客車塊季銷毛利率凈利（%）申萬商用載客車營收同比（%）申萬商用載客車凈利同比（%，右）

20Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3

700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%-300%資料來源：， 資料來源：，圖表26：重載客車的季營增速情（%） 圖表27：重載客車的季銷毛利率動（%）

安凱客車 中通客車 宇通客車亞星客車 金龍汽車

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%

安凱客車 中通客車 宇通客車亞星客車 金龍汽車21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3資料來源：， 資料來源：，三、預(yù)計2024年商用車延續(xù)修復(fù)趨勢，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會2022年8948110圖表28：近年來中國重卡保有量變化（萬輛）重卡保有量（萬輛）0資料來源：，17圖表29：LNG重卡與柴油重卡經(jīng)濟性比較能源類型LNG重卡柴油重卡價格（元/KG、元/升）5.138.03百公里燃料耗量（KG、升）3338百公里燃料費用（元）169305資料來源：卓創(chuàng)資訊，廣汽能源，國盛證券研究所圖表30：近來天然重卡透（%） 圖表31：近來天然半掛引滲透率（%）20%16%12%8%4%0%

中汽協(xié)口徑天然氣重卡滲透率（%）2019 2020 2021 2022 23M1-11

32%28%24%20%16%12%8%4%0%

中汽協(xié)口徑天然氣半掛牽引車滲透率（%）2019 2020 2021 2022 23M1-11資料來源：，中汽協(xié)， 資料來源：，中汽協(xié)，重卡出口仍有較大成長空間。當(dāng)前中國重卡主要參與欠發(fā)達(dá)地區(qū)市場競爭，根據(jù)2021-2268圖表32：2021-2022年全中重需求情（萬） 圖表33：中可觸達(dá)重卡求場滲透情況（萬輛，%）0

2021

2022資料來源：Marklines，注：由于各地區(qū)統(tǒng)計口徑有所差異，中重卡需求統(tǒng)計在數(shù)據(jù)處理上以全球卡車總需求剔除微卡、輕卡后得出，與實際情況或存在一定誤差。

資料來源：崔東樹，Marklines，202220227%能源客車產(chǎn)品優(yōu)勢突出，對海外市場出口有望持續(xù)增長。中國10座及以上純電動客車出口數(shù)量（輛）圖表34：近來海外動客銷及滲透（萬，%） 圖表35：近來中國10及以純電動車出數(shù)量輛）中國10座及以上純電動客車出口數(shù)量（輛）海外電動客車銷量（萬輛）中國10座及以上純電動客車出口數(shù)量（輛）海外電動客車滲透率（%，右）中國10座及以上純電動客車出口數(shù)量（輛）1.21.00.80.60.40.20.0

2019 2020 2021 2022

10%9%8%6%5%4%3%2%0%-1%

140012001000800600400200020/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/07資料來源：IEA，Marklines， 資料來源：，海關(guān)總署，展望2024至45820244584015721%113302623%；2）大客：27%6.2萬3.645%。圖表36：2019-2024年商用車分車型銷量及增速（含預(yù)測，萬輛，%）單位20192020202120222023EYoY（%）2024EYoY（%）商用車銷量合計萬輛432.2513.1478.0329.9394.820%458.116%貨車銷量合計萬輛385.0468.3427.5289.1346.520%401.216%重卡銷量萬輛117.4161.7139.367.293.239%113.021%其中出口銷量萬輛7.06.312.416.426.863%29.610%其中天然氣銷量萬輛8.413.55.22.614.9479%26.074%天然氣滲透率%7%8%4%4%16%12pct23%7pct中卡銷量萬輛10.312.113.37.48.09%9.418%輕卡