哈佛分析框架課件

哈佛分析框架運用財務(wù)報表進行企業(yè)分析與估價(Palepu等)中信出版社,2004財務(wù)報表分析與證券定價(penman)中國財政經(jīng)濟出版社,2002財務(wù)報表分析:理論、框架、方法與案例中國財政經(jīng)濟出版社，2007會計數(shù)字游戲：美國十大財務(wù)舞弊案例分析中國財政經(jīng)濟出版社，2003有效的報表分析要求分析者不僅要學(xué)會運用會計數(shù)據(jù),而且要善于運用非會計數(shù)據(jù)。會計數(shù)據(jù)只是企業(yè)實施其經(jīng)營戰(zhàn)略的“財務(wù)表現(xiàn)”，忽略對企業(yè)所處環(huán)境和經(jīng)營戰(zhàn)略的分析，報表分析只能是一種重形式、輕實質(zhì)的“數(shù)字游戲”本講系統(tǒng)地介紹哈佛大學(xué)三位學(xué)者提出的報表分析框架，并將其用于分析Dell和Microsoft的財務(wù)報表，旨在：了解財務(wù)報表的分析框架；掌握戰(zhàn)略分析的主要方法熟悉會計分析的主要步驟和方法學(xué)習(xí)財務(wù)分析的主要方法研討內(nèi)容與目的Logo的不同解讀橫豎都是“小三”,還有兩人在糾纏洋為中用古為今用學(xué)貫東西自強不息Logo的不同解讀公平公正公開主板套中小板套創(chuàng)業(yè)板套環(huán)環(huán)相套企業(yè)價值創(chuàng)造全景流程Source:IIRC2013整合報告視角下的資本形態(tài)Source:IIRC2013財務(wù)資本制造資本智力資本社會及關(guān)系資本人力資本自然資本趨勢:從財務(wù)報告到整合報告Source:IIRC2013企業(yè)活動經(jīng)營活動投資活動融資活動會計系統(tǒng)

確認、計量和報告企業(yè)活動的經(jīng)濟后果財務(wù)報表信息不對稱干擾會計估計干擾會計選擇干擾企業(yè)外部環(huán)境勞動力市場資本市場商品市場供應(yīng)商消費者競爭對手商業(yè)規(guī)程會計環(huán)境資本市場結(jié)構(gòu)契約和治理會計規(guī)定和慣例稅法和財務(wù)會計的關(guān)系外部審計會計的法律規(guī)定經(jīng)營戰(zhàn)略企業(yè)經(jīng)營范圍:多樣化經(jīng)營的程度多樣化經(jīng)營的類型

競爭地位:

成本優(yōu)勢產(chǎn)品的區(qū)別度成功關(guān)鍵因素和主要風(fēng)險會計策略會計政策的選擇會計估計的選擇報告形式的選擇財務(wù)報告附注披露內(nèi)容的選擇哈佛分析框架企業(yè)資金來源股票市場商業(yè)銀行會計重心收益確定報表優(yōu)先利潤表資產(chǎn)負債表充分披露資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)及計價有限披露質(zhì)量特征相關(guān)性可靠性決策有用性會計環(huán)境與會計特征

哈佛分析框架構(gòu)成要素戰(zhàn)略分析會計分析財務(wù)分析前景分析房地產(chǎn)行業(yè)顯著特點:高負債?預(yù)收賬款1310銀行借款460名義負債率:平均62%,萬科74%土地儲備3947萬平方米,可供3年開發(fā)

實際負債率:平均48%,萬科44%

財務(wù)報表管理人員的信息優(yōu)勢會計估計錯誤的干擾管理人員會計政策選擇導(dǎo)致的報表失真其他可獲取的公開信息

行業(yè)和公司數(shù)據(jù)其他公司的財務(wù)報表商業(yè)上的運用信貸分析證券分析企業(yè)合并分析債務(wù)/股利分析公司信息戰(zhàn)略分析通用報表分析分析工具戰(zhàn)略分析行業(yè)分析競爭戰(zhàn)略分析

會計分析評估會計策略評估會計政策財務(wù)分析財務(wù)比率分析現(xiàn)金流量分析績前景分析對企業(yè)未來價值進行預(yù)測哈佛分析框架二、戰(zhàn)略分析

市場總量及增長前景行業(yè)所處發(fā)展階段行業(yè)技術(shù)變革速度行業(yè)市場邊界買方賣方數(shù)量及相對規(guī)模產(chǎn)品差別和一體化程度

行業(yè)特征分析行業(yè)性質(zhì)及其在國民經(jīng)濟中的地位和作用二、戰(zhàn)略分析

投入期增長期成熟期衰退期

行業(yè)生命周期分析行業(yè)生命周期不同階段的特征PLC與現(xiàn)金流量沒有銷售收入或只有少量的銷售收入經(jīng)營虧損或勉強盈利經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量入不敷出投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出金額巨大籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是維系企業(yè)正常運轉(zhuǎn)的首要資金來源

創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的主要財務(wù)特征銷售收入快速增長經(jīng)營利潤大幅提升經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量增長迅速，但并寬裕，因為面對眾多的投資機會和誘人的投資回報，企業(yè)會毫不猶豫將經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量用于擴大經(jīng)營規(guī)模投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出呈減緩趨勢對籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的依賴性大為降低，給股東的現(xiàn)金股利所有增加

成長型企業(yè)的主要財務(wù)特征銷售收入增長緩慢或急劇減少經(jīng)營利潤停滯不前經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量十分充裕，因為面對日益險惡的市場環(huán)境，企業(yè)只好仍經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大量沉淀，或用于償還負債投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量大幅增加，因為此時的固定資產(chǎn)折舊和其他資產(chǎn)的攤銷往往大于資本性支出籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量快速下降，因為企業(yè)此時除了加快償還銀行借款外，通常還會通過回購庫存股份或提高派現(xiàn)比例，將剩余的資金回饋給股東成熟型企業(yè)的主要財務(wù)特征銷售收入極度萎縮經(jīng)營巨額虧損經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量急劇下降，甚至可能出現(xiàn)入不敷出的局面投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量因企業(yè)的戰(zhàn)略撤退而持續(xù)下降籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量因企業(yè)經(jīng)營規(guī)模的裁減等原因而日益枯竭衰退型企業(yè)的主要財務(wù)特征PLC與戰(zhàn)略選擇競爭優(yōu)勢CompetitiveAdvantage(1985)競爭戰(zhàn)略CompetitiveStrategy(1980)競爭戰(zhàn)略之父—MichaelE.Porter現(xiàn)存和潛在的競爭力現(xiàn)存對手之間的競爭產(chǎn)業(yè)的成長性集中度產(chǎn)品區(qū)別度轉(zhuǎn)換成本規(guī)模與學(xué)習(xí)曲線固定和變動成本超額(生產(chǎn))能力退出壁壘新進入對手的威脅

規(guī)模經(jīng)濟先動優(yōu)勢市場進入障礙商業(yè)關(guān)系法律障礙替代產(chǎn)品的威脅對手的價格和業(yè)績消費者意愿的轉(zhuǎn)換

行業(yè)獲利能力在購買和銷售市場上談判的能力消費者的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性購買者的數(shù)量和每個購買者購買的數(shù)量供應(yīng)商的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性

供應(yīng)商的數(shù)量和每個供應(yīng)商供應(yīng)的數(shù)量行業(yè)分析范式—”五大”力量理論低成本優(yōu)勢以更低的成本提供相同產(chǎn)品或服務(wù)的能力大量大批生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢生產(chǎn)的高效率產(chǎn)品設(shè)計簡化低投入成本較少的研究開發(fā)費用或者廣告費嚴(yán)格的成本控制機制差異化優(yōu)勢

以成本低于售價供應(yīng)獨一無二的產(chǎn)品或服務(wù),消費者優(yōu)先考慮購買更好的產(chǎn)品質(zhì)量更多的產(chǎn)品花樣更好的客戶服務(wù)更加靈活的交貨方式投資于產(chǎn)品品牌更多投資于研究開發(fā)著眼于產(chǎn)品的改革和創(chuàng)新競爭優(yōu)勢執(zhí)行戰(zhàn)略核要求心競爭力和主要成功因素相互匹配執(zhí)行戰(zhàn)略要求公司價值鏈和活動相互匹配競爭優(yōu)勢的重要性

競爭戰(zhàn)略分析2006年《新京報》50大美女評選中，李宇春當(dāng)選為中國第二大美女??？差異化戰(zhàn)略的“成功典范”生男生女都一樣!被頂禮膜拜的李宇春下午就考試了,明天還有一科。哥，你懂的！差異化戰(zhàn)略再次奏效Spectacular!懂詩畫、會彈琴，精通古漢語，9歲起博覽群書，20歲達到頂峰，智商前300年后300年無人能及

“鳳姐”的七大征昏標(biāo)準(zhǔn)必須為北京大學(xué)或清華大學(xué)碩士畢業(yè)生必須為經(jīng)濟學(xué)專業(yè)畢業(yè)必須具備國際視野，但是無長期定居國外甚至移民的打算身高176-183左右無生育史東部戶籍，即江、浙、滬三地戶籍年齡25-28歲左右愛恩斯坦絕對沒我聰明，他發(fā)明電燈的嘛！之所有要求長相、身高等，是因為智商是不可能超過我了，只能用長相和身高去彌補，這樣才配得上我鳳姐的價值搜索

鳳姐

獲得約49,900,000條結(jié)果

搜索黃世忠

獲得約43,400條結(jié)果

搜索黃世忠教授

獲得約8,320條結(jié)果

制造需求:差異化的另一絕招“獅羊”理論與“雙十一”奇跡相當(dāng)于王府井百貨2011年的銷售額168億元的1.14倍!相當(dāng)于麥當(dāng)勞中國1400家門店2011年銷售額的2.36倍!2013年再創(chuàng)佳績:350億元相當(dāng)于王府井百貨2012年度銷售額183億元的1.91倍!“寶寶們”別怕?余額寶成立于2013年6月至2014年2月吸收存款超過5000億元2014年1月銀行存款流失近9500億元Dell的市場占有率Dell上市后的銷售業(yè)績FY07:$57.4FY08:$61.1FY09:$61.1FY10:$52.9FY11:$61.5FY12:$62.7FY13:$56.9Dell股票價格表現(xiàn)MKTCAP$249(2013.10.31)Dell的凈資產(chǎn)收益率2003-2006$92mvs.$12bDell的凈利潤vs.經(jīng)營性現(xiàn)金流量

Dell:流動比率

Dell:存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)Dell:應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)Dell:應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)Dell:現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期OtherPeople’sMoney(OPM)---運營資本管理的最高境界CCC:電腦硬件行業(yè)的盈利秘笈樹大招風(fēng)的Wal-MartOPM戰(zhàn)略樹大招風(fēng)的Wal-Mart“價格屠夫”的盈利模式OPM戰(zhàn)略O(shè)PM戰(zhàn)略“價格屠夫”的盈利模式Dell:研發(fā)比例Dell:銷管比率Directselling(直銷)Make-to-ordermanufacturing(訂單制造法)StrategicAlliance(戰(zhàn)略聯(lián)盟）Outsourcingmaintenanceservice(外包維修服務(wù)）SelectiveR&D（選擇性研究開發(fā)）FlexibleEmployment（彈性雇傭政策）Dell:低成本戰(zhàn)略六大要素Traditionalvaluechain(IBM,HP,Compaq)Build-to-order/directsalesvaluechain(Dell,Gateway)供應(yīng)商制造電腦部件制造商組裝電腦(庫存或經(jīng)銷商)經(jīng)銷商市場促銷終端用戶購買電腦經(jīng)銷商或制造業(yè)向最終用戶提供服務(wù)供應(yīng)商制造電腦部件制造商根據(jù)訂單組裝電腦終端用戶購買電腦制造業(yè)或維修商提供服務(wù)個人電腦行業(yè)的價值鏈價值鏈分析與戰(zhàn)略選擇MichaelPorter于1985年發(fā)表的暢銷書《比較優(yōu)勢：創(chuàng)造并保持卓越業(yè)績》，促使價值鏈分析(ValueChainAnalysis)日益盛行并深入人心價值鏈分析與戰(zhàn)略選擇價值鏈分析的核心企業(yè)活動可細分為若干個環(huán)節(jié)Sticktotheniche!只做有核心競爭力并能帶來附加值的環(huán)節(jié)價值鏈分析對戰(zhàn)略管理的影響外包（Outsourcing)聯(lián)盟（Alliance)蘋果市值傲視全球MarketCapitalization$466.9billion(Asof2May2014)XOM:$418.2billionMSFT:$326.7billion蘋果的成功于什么戰(zhàn)略?R&Daspercentageofsales2009:3.10%;2010:2.73%;2011:2.30%;2012:2.16%(微軟13.3%,三星5.7%)FY2013$170,910

$37,037106,60664,304

4,47510,83015,30548,9991,15650,15513,118蘋果的成功源于什么戰(zhàn)略?蘋果的成功源于什么戰(zhàn)略?蘋果的現(xiàn)金流量創(chuàng)造能力蘋果的戰(zhàn)略要素整合設(shè)計戰(zhàn)略O(shè)PM戰(zhàn)略生產(chǎn)外包戰(zhàn)略供應(yīng)聯(lián)盟戰(zhàn)略直銷渠道戰(zhàn)略饑餓營銷戰(zhàn)略Step3:評價會計策略Step1辨認關(guān)鍵會計政策Step2:評估會計彈性Step4:評價披露質(zhì)量Step5:辨別危險信號Step6:消除會計信息失真財務(wù)分析會計分析步驟與方法常見的危險信號未加解釋的會計政策和會計估計變動，經(jīng)營惡化時出現(xiàn)此類變動尤其應(yīng)當(dāng)注意未加解釋的旨在“提升”利潤的異常交易與銷售有關(guān)的應(yīng)收賬款的非正常增長與銷售有關(guān)的存貨的非正常增長報告利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴大報告利潤與應(yīng)稅所得之間的差距日益擴大過分熱衷于融資機制，如與關(guān)聯(lián)方合作從事研究開發(fā)活動，帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓出人意料的大額資產(chǎn)沖銷第四季度和第一季度的大額調(diào)整被出具“不干凈意見”的審計報告，或更換CPA的理由不充分頻繁的關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評估巨額的補貼收入、資產(chǎn)捐贈辨認危險信號虛擬資產(chǎn)剔除法異常利潤剔除法關(guān)聯(lián)交易剔除法審計報告分析法現(xiàn)金流量分析法消除會計信息失真1、財務(wù)分析架構(gòu)盈利能力與成長性產(chǎn)品戰(zhàn)略財務(wù)戰(zhàn)略經(jīng)營管理投資管理融資策略股利政策收入與費用管理營運資本與固定資產(chǎn)管理負債和權(quán)益結(jié)構(gòu)管理股利支付及利潤分配

財務(wù)分析2、財務(wù)指標(biāo)體系可持續(xù)的成長率股利支付率凈資產(chǎn)收益率銷售回報率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財務(wù)杠桿率COGS/SalesGrossProfit/SalesSG&A/SalesOI/SalesNI/SalesCATurnoverWCTurnoverARTurnoverInv.TurnoverFATurnoverTATurnoverCurrentRatioQuickRatioOperatingCFRatioLtoERatioDtoERatioIntr.Coverage

財務(wù)分析3、DuPont分析法凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率權(quán)益乘數(shù)銷售利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤銷售收入銷售收入全部成本銷售成本期間費用利息費用其他支出所得稅銷售收入資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額所有者權(quán)益長期資產(chǎn)流動資產(chǎn)現(xiàn)金&證券應(yīng)收賬款存貨其他流動××÷÷÷-+

財務(wù)分析標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)負債表(StandardBalanceSheet)用于評價流動性和經(jīng)營效率傳統(tǒng)資產(chǎn)負債表的作用管理資產(chǎn)負債表（ManagerialBalanceSheet)用于評價流動性和財務(wù)風(fēng)險管理資產(chǎn)負債表的作用匹配戰(zhàn)略(MatchingStrategy)將資產(chǎn)的使用年限與融資來源的期限相互配比，以降低企業(yè)的利率風(fēng)險(Interest-rateRisk)和籌資風(fēng)險(FundingRisk)理財禁忌短借長用WCR屬性短期資金占用抑或長期資金占用?中國國情及制度背景上市公司負債率很低短借長用司空見慣評價流動性和財務(wù)風(fēng)險的現(xiàn)代方法EATROE=---------SE

EBITSalesEBTICEAT=---------×--------×-------×-----×-------SalesICEBITSEEBT

經(jīng)營利潤率投入資本周轉(zhuǎn)率財務(wù)成本率財務(wù)結(jié)構(gòu)率稅收影響率財務(wù)杠桿比率投資及經(jīng)營決策影響財務(wù)政策影響稅收影響ROE的分解:辯識盈利驅(qū)動因素經(jīng)營毛利資本周轉(zhuǎn)率稅收影響率稅前ROIC稅后ROIC稅后債務(wù)成本估計權(quán)益成本債務(wù)融資比例權(quán)益融資比例WACC回報差額(ROIC-WACC)政經(jīng)和社會環(huán)境市場結(jié)構(gòu)競爭優(yōu)勢/核心能力可持續(xù)成長性MVA如果未來回報差額的現(xiàn)值為正數(shù)，MVA也為正數(shù)，成長性越高，創(chuàng)造的價值也越多；反之，成長性越低，毀損的價值越多價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量與凈收益是否存在重大差異？原因何在？經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量與凈收益的差異主要是由于會計政策產(chǎn)生的，還是其他原因產(chǎn)生的？經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量與凈利潤之間的關(guān)系是否穩(wěn)定？如變化，是否屬于會計政策和會計估計變更的結(jié)果？現(xiàn)金的收入和支出與收入和費用的確認時間有多長？二者之間存在哪些不確定性因素？AR，INV，AP的變動是否正常？是否存在下年度初的大量退貨？是否存在突擊還款的現(xiàn)象？現(xiàn)金流量分析FinancialPerspectiveTosucceedfinancially,howshouldweAppeartoourshareholders?

ActualTargetInitiativeMeasures

CustomerPerspectiveToachieveourvision,howshouldweAppeartoourcustomer?

ActualTargetInitiativeMeasures

InternalBusinessProcess

Tosatisfyourshareholdersandcustomers,,Whatbusinessprocessmustweexcellat?

ActualTargetInitiativeMeasuresLearningandGrowthToachieveourvision,howwillwesustainOurabilitytochangeandimprove?

Actua