1月基金關(guān)注白馬成長(zhǎng)配置機(jī)會(huì)相對(duì)偏向成長(zhǎng)配置風(fēng)格

基金研究

證券研究報(bào)告2024年12024年1月3相關(guān)研究12相關(guān)研究12A基金表現(xiàn)較優(yōu)-20240101》2024.01.01《海通證券-基金業(yè)績(jī)排行榜（2023-12-》..3012要會(huì)議政策，相對(duì)偏向成長(zhǎng)配置風(fēng)格》2023.12.05分析師:江濤Tel:(021)23185672Email:jt13892@證書:S0850522070004:倪韻婷Tel:(021)23185605Email:niyt@證書:S0850511010017投資要點(diǎn)：投資要點(diǎn)：基金投資策略 股混基金：12PMI49.0%0.4個(gè)百分點(diǎn)，邊際回A股整體維持121228A股主要指數(shù)紛紛大漲，行業(yè)指數(shù)普遍上漲，白馬成長(zhǎng)和金融地產(chǎn)A24年，宏我們建議后續(xù)偏向配置成長(zhǎng)風(fēng)格的基金A易方達(dá)環(huán)保主題；均衡靈活品種關(guān)注國富中小盤、廣發(fā)多因子；主題型基金可以關(guān)注交銀策略回報(bào)、信澳健康中國A、融通互聯(lián)網(wǎng)傳媒。債券基金：1N一定票息保護(hù)的產(chǎn)品。品種選擇上，關(guān)注鵬華豐祿、國泰利享中短債A。QDIIQ450萬桶/ 1222我們認(rèn)為隨著國內(nèi)流動(dòng)性的逐漸釋放，人民幣金價(jià)或有更亮眼的表現(xiàn)，但后1229202436次，A100ETF100A關(guān)注基金AA、融通互聯(lián)網(wǎng)傳媒。開放式債券型基金：A。QDII和商品型基金：南方原油A、廣發(fā)納斯達(dá)克100ETF、大成納斯達(dá)克100A。風(fēng)險(xiǎn)提示國內(nèi)改革推進(jìn)力度、中美關(guān)系變化。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明資本市場(chǎng)分析與展望投資環(huán)境分析2023年12月，A股整體下跌，月末A股市場(chǎng)開始逐步轉(zhuǎn)向。月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，好仍需克服一些困難和挑戰(zhàn)，12A股走勢(shì)仍然偏弱。12月最后一周，A股市12501.68%3001.86%5002.09%1.62%501.58%。從結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)來看，首先，12月2312月漲幅同樣靠6個(gè)行業(yè)上漲，5后的5個(gè)行業(yè)則分別為房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、汽車、社會(huì)服務(wù)和食品飲料行業(yè)。1212PMI12（12/1-12/29）104805983058250145006500180090012R001月均17BP1.75%，R00715BP2.50%；DR00116BP1.61%，DR00714BP1.84%3MFR007-1Y互換利率先上后下；12月票據(jù)利率分化，半年/3M1.16%、0.30%5BP/27BP。202312PMI49.0%0.4個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)、建49.3%、56.9%1.9個(gè)百分點(diǎn)。12PMI邊際回落，降幅高于季節(jié)性，生產(chǎn)擴(kuò)張放緩。而海外訂單減少月高技術(shù)月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)持平于上個(gè)月，其中出行消費(fèi)相關(guān)行業(yè)因近期寒潮12使得建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)季節(jié)性回落?？傮w而言，接下來積極政策有望繼續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，重點(diǎn)關(guān)注積極政策的力度和規(guī)模。海外方面，美國房?jī)r(jià)增速持續(xù)回升。10月美國標(biāo)普/CS20個(gè)大中城市房?jī)r(jià)指數(shù)同4.9%91.05聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束，30年期抵押貸款固定利率逐漸回落，未來美國房地產(chǎn)壓力或有望12292024年3月開始降息，并且預(yù)計(jì)年內(nèi)將降息6次，降息幅度在150BP。美債收益率相對(duì)穩(wěn)定。122910年期通脹預(yù)期較3BP2.16%。歐洲債券收益率回落。2021年初水平附近，與去年同期水平相比有明顯回落。能源價(jià)格的相對(duì)穩(wěn)定12月28102.70%112BP（20239月底最高為%。主要受通脹持續(xù)回落情況下，市場(chǎng)對(duì)歐央行降息預(yù)期升溫的影響。股票市場(chǎng)展望19A股春季行情。24年上市公司盈利步入上行期，白馬成長(zhǎng)望更優(yōu)，如電子等硬科技和醫(yī)藥，金融可能有階段性機(jī)會(huì)。A1228AA19年初，市場(chǎng)拐點(diǎn)或已出現(xiàn)。從盤面特征看，歷史上市場(chǎng)止跌回升的典型特征是底部出現(xiàn)一根大陽線，尤其是放量大陽線，類似情況在過去出現(xiàn)很多次，19年初、224月、221019年初類18A股估值和資產(chǎn)比價(jià)指標(biāo)降至歷史低A股位置也類似；從資金面看，19年初宏微觀資金面均迎來改善，當(dāng)前國內(nèi)流動(dòng)性合理充裕，海外流動(dòng)性也開始寬松。A24A5-10%，24年市場(chǎng)或也將溫和向上修復(fù)。業(yè)績(jī)上升期白馬成長(zhǎng)風(fēng)格更優(yōu)。24年，宏微觀基本面有望持續(xù)修復(fù)，業(yè)績(jī)上AI能修復(fù)。債券市場(chǎng)展望A10A從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)的投資價(jià)值高于債券的投資價(jià)值，對(duì)于基金投資者，相比于債券基金，我們認(rèn)為當(dāng)前投資股混基金或更具投資性價(jià)比。圖12015年以來股債收益比指標(biāo)變化情況股債收比指標(biāo) 萬得全右軸)0.2201資料來源：，HTI注：股債收益比指標(biāo)=(萬得全A指數(shù)股息率/十年期國債收益率)，數(shù)據(jù)時(shí)間為2015/1/5-2023/12/29。1212800012短債情緒提振。利率債策略：先防守，等機(jī)會(huì)。10Y2.56%（12/29）2.54%僅有2BP12PMI化。以及，122222年9月、2369228月、2368OMO/MLF降息，再20241OMOMLF11N（前低為%Y股份行存單發(fā)行利率已下行至%0Y國債利30-10Y國債利差均已偏低，我們也建議先防守、等待調(diào)整后的機(jī)會(huì)。信用策略方面，城投方面除了重點(diǎn)關(guān)注化債政策傾斜地區(qū)的短久期高票息品種之外，2-3年高等級(jí)城投債可做騎乘策略增厚收益。產(chǎn)業(yè)債方面，2年以上高等級(jí)產(chǎn)業(yè)永續(xù)債利差位于近三年80%分位數(shù)以上，可做品種挖掘。金融債方面，年初供給規(guī)?；蛳鄬?duì)有差或?qū)⑦M(jìn)一步壓縮。24年維度轉(zhuǎn)債賠率和勝率有一定提升。24年多只大盤轉(zhuǎn)債到期，關(guān)注資金換券行為帶來YTM2223基金月度動(dòng)態(tài)基金測(cè)算倉位變化我們采用最優(yōu)化的方式，將不同市場(chǎng)指數(shù)作為回歸變量，分別對(duì)市場(chǎng)上全部成立一年以上的主動(dòng)股混基金和偏債基金進(jìn)行了倉位測(cè)算（測(cè)算模型見附錄，并按照最新報(bào)告期的基金規(guī)模進(jìn)行倉位的加權(quán)合并。12A1月權(quán)益資產(chǎn)倉位同樣出現(xiàn)下滑。圖2主動(dòng)股混基金近1年月度權(quán)益測(cè)算倉位變化情況權(quán)益 線性權(quán)益)87%86%85%84%83%82%81%80%79%78%資料來源：，HTI注1：數(shù)據(jù)時(shí)間為2022/12/30-2023/12/29；3

圖3偏債基金近1年月度權(quán)益、固收測(cè)算倉位變化情況權(quán)益 固收24%22%20%18%16%14%資料來源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2022/12/30-2023/12/29。

圖4主動(dòng)股混基金2020年以來權(quán)益固收測(cè)算倉位變化情況 圖5偏債基金2020年以來權(quán)益固收測(cè)算倉位變化情況90%80%70%50%40%30%10%0%

固收 權(quán)益

100%80%70%60%50%40%30%20%

固收 權(quán)益20200102202008312021042920211224202208232023042120231218資料來源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2020/1/2-2023/12/29。

20200102202008312021042920211224202208232023042120231218資料來源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2020/1/2-2023/12/29。月小盤勢(shì)，此外，小盤價(jià)值風(fēng)格資產(chǎn)倉位同樣出現(xiàn)了一定幅度的上升。圖6主動(dòng)股混基金近1年月度風(fēng)格資產(chǎn)測(cè)算倉位變化情況大盤價(jià)值 大盤成長(zhǎng) 中盤成長(zhǎng) 小盤價(jià)值 小盤成長(zhǎng)60%50%40%30%20%10%資料來源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2022/12/30-2023/12/29。

圖7偏債基金近1年月度風(fēng)格資產(chǎn)測(cè)算倉位變化情況大盤價(jià)值 大盤成長(zhǎng) 中盤成長(zhǎng) 小盤價(jià)值 小盤成長(zhǎng)40%35%30%25%20%15%10%資料來源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2022/12/30-2023/12/29。圖8主動(dòng)股混基金2020年以來風(fēng)格資產(chǎn)測(cè)算倉位變化情況大盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)中盤價(jià)值中盤成長(zhǎng)小盤價(jià)值小盤成長(zhǎng)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20200102202008312021042920211224202208232023042120231218資料來源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2020/1/2-2023/12/29。

圖9偏債基金2020年以來風(fēng)格資產(chǎn)測(cè)算倉位變化情況大盤價(jià)值大盤成長(zhǎng)中盤價(jià)值中盤成長(zhǎng)小盤價(jià)值小盤成長(zhǎng)100%80%70%50%30%20%10%0%20200102202008312021042920211224202208232023042120231218資料來源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2020/1/2-2023/12/29。板塊資產(chǎn)占比得到提升。12月中游制造板塊占比出現(xiàn)下滑，而大消費(fèi)板塊占比則小幅回升，特別TMT偏債基金配置權(quán)重較少的板塊。圖10主動(dòng)股混基金近1年月度板塊測(cè)算倉位變化情況TMT 上游周期 中游制造 大消費(fèi) 大金融45%40%35%30%25%20%15%10%資料來源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2022/12/30-2023/12/29。

圖11偏債基金近1年月度板塊測(cè)算倉位變化情況TMT 上游周期 中游制造 大消費(fèi) 大金融35%30%25%20%15%10%資料來源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2022/12/30-2023/12/29。圖12主動(dòng)股混基金2020年以來板塊測(cè)算倉位變化情況TMT 上游周期 中游制造 大消費(fèi) 100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%202001022020091420210601202202142022102620230707資料來源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2020/1/2-2023/12/29。

圖13偏債基金2020年以來板塊測(cè)算倉位變化情況TMT 上游周期 中游制造 大消費(fèi) 大金融100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20200102202008312021042920211224202208232023042120231218資料來源：，HTI注：數(shù)據(jù)時(shí)間為2020/1/2-2023/12/29。風(fēng)格基金業(yè)績(jī)202312下滑幅度較大，雙風(fēng)格基金方面，大消費(fèi)復(fù)合風(fēng)格基金的業(yè)績(jī)下滑幅度較大。1212月的平均收益為-2,57%12月成長(zhǎng)風(fēng)格12月中下旬出現(xiàn)底部反彈行情的背景下，港股基金的平均收益卻僅為-%TMT、中游制造和上游周期等整體更加偏向成長(zhǎng)風(fēng)格的板塊風(fēng)格基金跌幅則相對(duì)較小。雙風(fēng)格基金方面，12月大消費(fèi)復(fù)合風(fēng)格基金的整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯不及其他復(fù)合風(fēng)&TMT復(fù)合風(fēng)格基金的整體業(yè)績(jī)僅為&中游制造復(fù)合風(fēng)格基金的業(yè)績(jī)?yōu)閳D14風(fēng)格基金2023年12月平均收益-1.66%-1.66%-1.75% -1.70%-1.61%-1.67%-2.57% -2.52%-3.09%-5.93%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%均衡成長(zhǎng)價(jià)值TMT中游制造上游周期-7.0%均衡成長(zhǎng)價(jià)值TMT中游制造上游周期

圖15雙風(fēng)格基金2023年12月平均收益-0.89%-1.08%-0.89%-1.08%-1.32%-1.62%-2.34%-2.63%-3.03%-3.61%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%-3.5%港股上游周期&中游制造TMT&金融地產(chǎn)TMT&上游周期金融地產(chǎn)&中游制造金融地產(chǎn)港股上游周期&中游制造TMT&金融地產(chǎn)TMT&上游周期金融地產(chǎn)&中游制造金融地產(chǎn)&上游周期TMT&中游制造大消費(fèi)&上游周期大消費(fèi)&中游制造大消費(fèi)&金融地產(chǎn)大消費(fèi)&TMT資料來源：，HTI1注2：數(shù)據(jù)時(shí)間為2023/12/1-2023/12/29。

資料來源：，HTI注：各雙風(fēng)格基金為過去一年在兩個(gè)風(fēng)格市場(chǎng)收益均在前30%的基金，下同；注2：數(shù)據(jù)時(shí)間為2023/12/1-2023/12/29。新發(fā)基金概況2023121523月1931.7812.712023年的A1219購熱度有明顯提升。圖162023年1月至2023年12月公募基金月度發(fā)行規(guī)模資料來源：，HTI121444.1674.8%320.689FOF8只同業(yè)存單基金、1QDII1發(fā)行。圖17各類型新發(fā)基金規(guī)模占比（2022年1月-2023年12月）權(quán)益型 債券型 貨幣型 商品 國內(nèi)其他 FOF/MOM100%90%80%50%40%30%0%202201 202203 202205 202207 202209 202211 202301 202303 202305 202307 202309 202311資料來源：，HTI20231210主動(dòng)管理基金均為純債債券型基金，新發(fā)主動(dòng)債438048億元。表12023年12月發(fā)行規(guī)模前10的主動(dòng)管理基金基金代碼基金名稱發(fā)行規(guī)模(億元)基金成立日基金類型018532.OF鵬華豐景79.902023/12/12純債債券型020238.OF博時(shí)錦源利率債A79.602023/12/13純債債券型019047.OF嘉實(shí)致裕純債79.512023/12/7純債債券型020297.OF民生加銀瑞怡3個(gè)月定開79.202023/12/20純債債券型019581.OF浦銀安盛悅享30天持有A76.682023/12/6純債債券型019668.OF中航瑞安利率債三個(gè)月定開A66.002023/12/21純債債券型019489.OF景順長(zhǎng)城景泰通利純債A60.012023/12/13純債債券型020381.OF人保民享利率債A50.942023/12/27純債債券型020060.OF鵬揚(yáng)淳旭A50.902023/12/19純債債券型020204.OF路博邁中國精選利率債48.552023/12/25純債債券型資料來源：，HTI2023121020億元，但整體發(fā)行熱106只為投資于中短久期政策性0-3年政策0-2801ETF產(chǎn)品，說明當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于中短久期利率債產(chǎn)品的認(rèn)可度更高。12月成立的同業(yè)存7750.0232.3410的唯一一只被動(dòng)權(quán)益基金嘉實(shí)中證國新央企現(xiàn)代能源聯(lián)接，跟蹤指數(shù)為中證國新央企現(xiàn)代能源指數(shù)。表22023年12月發(fā)行規(guī)模前10的被動(dòng)管理基金基金代碼基金名稱發(fā)行規(guī)模(億元)基金成立日基金類型020207.OF華安中債0-3年政策性金融債A80.002023/12/18復(fù)制債券指數(shù)型019929.OF廣發(fā)中債0-2年政策性金融債A79.902023/12/12復(fù)制債券指數(shù)型020130.OF蜂巢上清所0-3年政金債指數(shù)A65.002023/12/15復(fù)制債券指數(shù)型019592.OF嘉實(shí)中證國新央企現(xiàn)代能源聯(lián)接A55.582023/12/25股票ETF聯(lián)接019683.OF摩根同業(yè)存單指數(shù)7天持有50.022023/12/18同業(yè)存單020252.OF銀河中債0-3年政策性金融債A43.142023/12/27復(fù)制債券指數(shù)型019616.OF西藏東財(cái)同業(yè)存單指數(shù)7天持有32.342023/12/5同業(yè)存單020165.OF中信保誠中債0-2年政策性金融債A29.002023/12/26復(fù)制債券指數(shù)型020044.OF東方紅中債0-3年政策性金融債A22.002023/12/22復(fù)制債券指數(shù)型511100.SH華夏上證基準(zhǔn)做市國債ETF20.232023/12/13債券ETF資料來源：Wind，HTI3.基金投資策略股混基金：12PMI49.0%0.4個(gè)百分點(diǎn)，邊際回落，降A(chǔ)12月最后一周，A股市場(chǎng)一改此前的弱勢(shì)，開始逐步轉(zhuǎn)1228AA24風(fēng)格的基金型基金可以關(guān)注交銀策略回報(bào)、信澳健康中國A、融通互聯(lián)網(wǎng)傳媒。債券基金：前文的股債收益比指標(biāo)表示當(dāng)前債券基金的投資性價(jià)比或不及股混基金，1月債市不悲觀，利率或呈現(xiàn)N型走勢(shì)，長(zhǎng)端關(guān)注調(diào)整后的波段機(jī)會(huì)，若有降息則債市利率有望突破前低。從基金投資的角度來看，在債市偏窄幅震蕩的預(yù)期下，建議主要關(guān)注配置中短久期、中高等級(jí)信用債并存在一定票息保護(hù)的產(chǎn)品。品種選擇上，關(guān)注鵬華豐祿、國泰利享中短債A。QDIIQ41月美國制造業(yè)MI指數(shù).，139202425BPOPEC+額外減產(chǎn)有助于幫助維持原油市場(chǎng)穩(wěn)定50萬桶/天。在供需因素的共同作用下，我們12221229202436150BPA100ETF100A。本期組合大類資產(chǎn)配置我們對(duì)積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者給予資產(chǎn)配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權(quán)益類基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金10-80%55%25%A極型的權(quán)益類基金比例方面過渡。70%的權(quán)益類基金、20%10%的貨幣市場(chǎng)基金。其中權(quán)益類基金是國內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金（%、QI基金（%）以及商品型基金（%45%的權(quán)益類基金、25%30%的貨幣市場(chǎng)基金。其中權(quán)益類基金是國內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金（%、QI基金（%）和商品型基金（%20%40%40%中權(quán)益類基金包括10%5%的QDII基金和5%的商品型基金。圖18積極型投資者配置組合 圖19穩(wěn)健型投資者配置組合QDII基金10%QDII基金10%貨幣基金5%

債券基金25%國內(nèi)主動(dòng)管理股混基金55%

商品基金5%

QDII基金10%資料來源：HTI

10%

債券基金20%

國內(nèi)主動(dòng)管理股混基金30%

貨幣基金30%圖20保守型投資者者配置組合債券基金40%基金QDII基金5%40%基金QDII基金5%國內(nèi)主動(dòng)管理股混基金5% 40%附錄

資料來源：HTI

10%主動(dòng)股混基金：主動(dòng)股票開放型：0.8~1；強(qiáng)股混合型、科創(chuàng)強(qiáng)股混合型：0.6~0.95；靈活混合型、偏股混合型、靈活策略混合型、平衡混合型：0~0.95；偏債基金：偏債混合型：0~0.65；偏債債券型：0~0.2。權(quán)益資產(chǎn)倉位測(cè)算模型在每個(gè)交易日，用基金過去60個(gè)交易日復(fù)權(quán)單位凈值計(jì)算得到的日收益率，同中3005001000指數(shù)的日收益率，用如下模型進(jìn)行最優(yōu)化求解：min

12

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??1,??2,??3,≥0??1,??2,??3,≤1??2+??3+??4≤????_?????????????2+??3+??4≥????????_???????????{ +++=其中，??=(??1??2??3??4)??，??1為中債國債總財(cái)富指數(shù)的權(quán)重，??2300指3為中證04為中證0??=(1,2,3,4)??，??1??2??3??43005001000為基金權(quán)益資產(chǎn)上限，????????_???????????為基金權(quán)益資產(chǎn)下限。風(fēng)格資產(chǎn)倉位測(cè)算模型在每個(gè)交易日，用基金過去60個(gè)交易日復(fù)權(quán)單位凈值計(jì)算得到的日收益率，同中債國債總財(cái)富、大盤成長(zhǎng)、大盤價(jià)值、中盤成長(zhǎng)、中盤價(jià)值、小盤成長(zhǎng)和小盤價(jià)值指數(shù)的日收益率，用前文模型進(jìn)行最優(yōu)化求解。其中，??中的元素分別為中債國債總財(cái)富、大盤成長(zhǎng)、大盤價(jià)值、中盤成長(zhǎng)、中盤價(jià)值、小盤成長(zhǎng)和小盤價(jià)值指數(shù)的權(quán)重，??中的元素分別為經(jīng)過半衰期處理的中債國債總財(cái)富、大盤成長(zhǎng)、大盤價(jià)值、中盤成長(zhǎng)、中盤價(jià)值、小盤成長(zhǎng)和小盤價(jià)值指數(shù)的日收益率，??為經(jīng)過半衰期處理的基金日收益率，????_???????????為基金權(quán)益資產(chǎn)上限，????????_???????????為基金權(quán)益資產(chǎn)下限。板塊資產(chǎn)倉位測(cè)算模型在每個(gè)交易日，用基金過去60個(gè)交易日復(fù)權(quán)單位凈值計(jì)算得到的日收益率，同中債國債總財(cái)富、31個(gè)申萬行業(yè)一級(jí)指數(shù)的日收益率，用前文模型進(jìn)行最優(yōu)化求解。3131個(gè)申萬行業(yè)一級(jí)指數(shù)的日收益率，??為經(jīng)過半衰期處理的基金日收益率，????_???????????為基金權(quán)益資產(chǎn)上限，????????_???????????為基金權(quán)益資產(chǎn)下限。風(fēng)險(xiǎn)提示基本面變化、貨幣政策和證券市場(chǎng)相關(guān)政策的不確定性、資金面大幅波動(dòng)、國內(nèi)改革推進(jìn)力度、中美關(guān)系變化。附錄APPENDIX重要信息披露本研究報(bào)告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證AnalystCertification:我，倪韻婷，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后的3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。IYuntingNicertifythatitheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(iinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthiswillnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.我，周林泓，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后的3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。IAmberZhoucertifythat(itheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(iinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthiswillnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營(yíng)頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時(shí)無遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請(qǐng)發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).評(píng)級(jí)定義（從2020年7月1日開始執(zhí)行）：海通國際（以下簡(jiǎn)稱“HTI”）采用相對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)來為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀HTI的評(píng)級(jí)定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評(píng)級(jí)。在任何情況下，分析師的評(píng)級(jí)和研究都不能作為投資建議。投資者的買賣股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有持倉）以及其他因素。分析師股票評(píng)級(jí)優(yōu)于大市，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。弱于大市，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100,美國–SP500;其他所有中國概念股–MSCIChina.RatingsDefinitions(from1Jul2020):HaitongInternationalusesarelativeratingsystemusingOutperform,Neutral,orUnderperformforrecommendingthestockswecovertoinvestors.InvestorsshouldcarefullyreadthedefinitionsofallratingsusedinHaitongInternationalResearch.Inaddition,sinceHaitongInternationalResearchcontainsmorecompleteinformationconcerningtheanalyst'sviews,investorsshouldcarefullyreadHaitongInternationalResearch,initsentirety,andnotinferthecontentsfromtheratingalone.Inanycase,ratings(orresearch)shouldnotbeusedorrelieduponasinvestment

評(píng)級(jí)分布RatingDistribution advice.Aninvestor'sdecisiontobuyorsellastockshoulddependonindividualcircumstances(suchastheinvestor'sexistingholdings)andotherconsiderations.AnalystStockRatingsOutperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Neutral:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.Underperform:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100,US–SP500;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.截至2023年9月30日海通國際股票研究評(píng)級(jí)分布優(yōu)于大市 中性 弱于大市(持有)海通國際股票研究覆蓋率 89.3% 1.1% 9.6%投資銀行客戶* 3.9% 5.8% 10.0%*在每個(gè)評(píng)級(jí)類別里投資銀行客戶所占的百分比。上述分布中的買入，中性和賣出分別對(duì)應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市，中性和落后大市評(píng)級(jí)。只有根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們才將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。請(qǐng)注意在上表中不包含非評(píng)級(jí)的股票。此前的評(píng)級(jí)系統(tǒng)定義（直至2020年6月30日）：買入，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基準(zhǔn)定義如下中性，未來12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類別。賣出，未來12-1810%以上，基準(zhǔn)定義如下各地股票基準(zhǔn)指數(shù)：日本–TOPIX,韓國–KOSPI,臺(tái)灣–TAIEX,印度–Nifty100;其他所有中國概念股–MSCIChina.HaitongInternationalEquityResearchRatingsDistribution,asofSeptember30,2023OutperformUnderperformHTIEquityResearchCoverage89.3%1.1%9.6%IBclients*3.9%5.8%10.0%*Percentageofinvestmentbankingclientsineachratingcategory.BUY,Neutral,andSELLintheabovedistributioncorrespondtoourcurrentratingsofOutperform,Neutral,andUnderperform.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.PleasenotethatstockswithanNRdesignationarenotincludedinthetableabove.Previousratingsystemdefinitions(until30Jun2020):BUY:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtoexceedthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.NEUTRAL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobeinlinewiththereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.ForpurposesonlyofFINRA/NYSEratingsdistributionrules,ourNeutralratingfallsintoaholdratingcategory.SELL:Thestock’stotalreturnoverthenext12-18monthsisexpectedtobebelowthereturnofitsrelevantbroadmarketbenchmark,asindicatedbelow.Benchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–KOSPI,Taiwan–TAIEX,India–Nifty100;forallotherChina-conceptstocks–MSCIChina.海通國際非評(píng)級(jí)研究：海通國際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評(píng)級(jí)、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國際A股覆蓋：海通國際可能會(huì)就滬港通及深港通的中國A股進(jìn)行覆蓋及評(píng)級(jí)。海通證券（600837.CH），海通國際于上海的母公司，也會(huì)于中國發(fā)布中國A股的研究報(bào)告。但是，海通國際使用與海通證券不同的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，所以海通國際與海通證券的中國A股評(píng)級(jí)可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國際Q100指數(shù)是一個(gè)包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過基于質(zhì)量的篩選過程，并結(jié)合對(duì)海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國際每季對(duì)Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）基于合法取得的公開信息評(píng)估而成，本公司對(duì)信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對(duì)公司的評(píng)估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)購買、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評(píng)估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評(píng)估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說明，本數(shù)據(jù)（如財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)等）僅代表過往表現(xiàn)，過往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測(cè)。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可授權(quán)，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評(píng)估結(jié)果用于任何營(yíng)利性目的，不得對(duì)本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺(tái)載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊(cè)協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.TheofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類受規(guī)管活動(dòng)（就證券提供意見）的持牌法團(tuán)。該研究報(bào)告在HTISGL的全資附屬公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財(cái)務(wù)局監(jiān)管為投資顧問。印度證券的研究報(bào)告：SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)行，包括制作及發(fā)布涵蓋BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱為「印度交易所」）的研究報(bào)告。HTSIPL于2016年12月22日被收購并成為海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報(bào)告均以海通國際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國際證券股份有限公司及/或海通國際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點(diǎn)已被編譯或源自可靠來源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的成員對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點(diǎn)均截至本報(bào)告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對(duì)證券買賣的明示或暗示地出價(jià)或征價(jià)。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無法進(jìn)行買賣。如果投資產(chǎn)品以投資者本國貨幣以外的幣種進(jìn)行計(jì)價(jià)，則匯率變化可能會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生不利影響。過去的表現(xiàn)并不一定代表將來的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計(jì)金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識(shí)到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財(cái)務(wù)情況，如您的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會(huì)計(jì)、金融和其他方面的專業(yè)顧問，以期在投資之前評(píng)估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對(duì)此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對(duì)本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級(jí)管理人員、董事和雇員，均可不時(shí)作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長(zhǎng)倉或短倉以及進(jìn)行買賣。HTISG的銷售員、交易員和其他專業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見相反的口頭或書面市場(chǎng)評(píng)論意見或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見不一致的投資決策。但HTIRL沒有義務(wù)來確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請(qǐng)?jiān)L問海通國際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國分析師披露信息：本項(xiàng)研究首頁上列明的海通國際分析師并未在FINRA進(jìn)行注冊(cè)或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國FINRA有關(guān)與本項(xiàng)研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開露面和自營(yíng)證券交易的第2241條規(guī)則之限制。IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.分發(fā)和地區(qū)通知：除非下文另有規(guī)定，否則任何希望討論本報(bào)告或者就本項(xiàng)研究中討論的任何證券進(jìn)行任何交易的收件人均應(yīng)聯(lián)系其所在國家或地區(qū)的海通國際銷售人員。香港投資者的通知事項(xiàng)：海通國際證券股份有限公司(“HTISCL”)負(fù)責(zé)分發(fā)該研究報(bào)告，HTISCL是在香港有權(quán)實(shí)施第1類受規(guī)管活動(dòng)（從事證券交易）的持牌公司。該研究報(bào)告并不構(gòu)成《證券及期貨條例》（香港法例第571章）（以下簡(jiǎn)稱“SFO”）所界定的要約邀請(qǐng)，證券要約或公眾要約。本研究報(bào)告僅提供給SFO所界定的“專業(yè)投資者”。本研究報(bào)告未經(jīng)過證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的審查。您不應(yīng)僅根據(jù)本研究報(bào)告中所載的信息做出投資決定。本研究報(bào)告的收件人就研究報(bào)告中產(chǎn)生或與之相關(guān)的任何事宜請(qǐng)聯(lián)系HTISCL銷售人員。美國投資者的通知事項(xiàng)：HTIRL，HSIPLHTIJKKHTIRL，HSIPL，HTIJKKHTISG美國聯(lián)營(yíng)公司，均未在美國注冊(cè)，因此不受美國關(guān)于研究報(bào)告編制和研究分析人員獨(dú)立性規(guī)定的約束。本研究報(bào)告提供給依照1934年“美國證券交易法”第15a-6條規(guī)定的豁免注冊(cè)的「美國主要機(jī)構(gòu)投資者」（“MajorU.S.InstitutionalInvestor”）和「機(jī)構(gòu)投資者」（”U.S.InstitutionalInvestors”）。在向美國機(jī)構(gòu)投資者分發(fā)研究報(bào)告時(shí)，HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）將對(duì)報(bào)告的內(nèi)容負(fù)責(zé)。任何收到本研究報(bào)告的美國投資者，希望根據(jù)本研究報(bào)告提供的信息進(jìn)行任何證券或相關(guān)金融工具買賣的交易，只能通過HTIUSA。HTIUSA位于340MadisonAvenue12thFloor,NewYork,NY10173，電話（212）351-6050。HTIUSAU.SSecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)商，也是FinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.（“FINRA”）HTIUSA不負(fù)責(zé)編寫本研究報(bào)告，也不負(fù)責(zé)其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報(bào)告的任何美國投資者，不得直接與分析師直接聯(lián)系，也不得通過HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接進(jìn)行買賣證券或相關(guān)金融工具的交易。本研究報(bào)告中出現(xiàn)的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒有注冊(cè)或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241條規(guī)定的與目標(biāo)公司的交流，公開露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報(bào)告中討論的任何非美國證券或相關(guān)金融工具（包括ADR）可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)。非美國發(fā)行的證券可能沒有注冊(cè)，或不受美國法規(guī)的約束。有關(guān)非美國證券或相關(guān)金融工具的信息可能有限制。外國公司可能不受審計(jì)和匯報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)以及與美國境內(nèi)生效相符的監(jiān)管要求。本研究報(bào)告中以美元以外的其他貨幣計(jì)價(jià)的任何證券或相關(guān)金融工具的投資或收益的價(jià)值受匯率波動(dòng)的影響，可能對(duì)該等證券或相關(guān)金融工具的價(jià)值或收入產(chǎn)生正面或負(fù)面影響。美國收件人的所有問詢請(qǐng)聯(lián)系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173聯(lián)系人電話：(212)3516050DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytr