綜合金融服務(wù)行業(yè)公募基金費(fèi)率改革箭在弦上

行業(yè)研究行業(yè)研究/金融/綜合金融服務(wù)行業(yè)專題報(bào)告證券研究報(bào)告202320231225 投資要點(diǎn)：投資要點(diǎn)：隨著我國(guó)公募基金市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容、產(chǎn)品的不斷豐富，費(fèi)率整體呈下行趨勢(shì)。20030.1727.431621101.12003年的3億元增長(zhǎng)至222年的91.23%下降至0.766p5年基金規(guī)模大幅增長(zhǎng)的時(shí)期，37bps201324億元20221540.08%0.05%。盡管公募基金費(fèi)率整體呈下行趨勢(shì)，但我們認(rèn)為下行主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化引起的，如2013-2015501%1.83%（2007年開始）0.67%0.83%0.32%，降0.99%1.47%0.33%0.82%、1.35%0.26%。公募基金費(fèi)率改革箭在弦上，頭部券商已下調(diào)主動(dòng)權(quán)益基金費(fèi)率，首批浮動(dòng)費(fèi)20229152023781.2%1.2%0.25%0.2%82620只浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品已獲批復(fù)，包括與基金規(guī)模掛鉤、與基金業(yè)績(jī)掛鉤、與投資者持有時(shí)間掛鉤的浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品，公募基金產(chǎn)品譜系更為豐富。3.5202222.11.04%低費(fèi)率年的91%。4）貨幣市場(chǎng)基金存在費(fèi)用豁免。管理費(fèi)下降存在必然性，在蛋糕不斷做大的背景下，費(fèi)率降低，并不代表總收入下降。90年代中期開始，美國(guó)市場(chǎng)有效性提升明顯，超額收益大幅收窄，在A股的成熟、信息披露日趨健全、退市機(jī)制逐步完善，主動(dòng)權(quán)益的超額收益預(yù)計(jì)將長(zhǎng)期下行，這從根本上將最后只能成為依靠貝塔行情的基金，要想穩(wěn)住規(guī)模，費(fèi)率就需要調(diào)降。在總蛋糕不斷做大的環(huán)境中，費(fèi)率降低，并不代表總收入下降。1996-2022年費(fèi)19964%降費(fèi)影響幾何？1）202210%8%年的91%。4）貨幣市場(chǎng)基金存在費(fèi)用豁免。管理費(fèi)下降存在必然性，在蛋糕不斷做大的背景下，費(fèi)率降低，并不代表總收入下降。90年代中期開始，美國(guó)市場(chǎng)有效性提升明顯，超額收益大幅收窄，在A股的成熟、信息披露日趨健全、退市機(jī)制逐步完善，主動(dòng)權(quán)益的超額收益預(yù)計(jì)將長(zhǎng)期下行，這從根本上將最后只能成為依靠貝塔行情的基金，要想穩(wěn)住規(guī)模，費(fèi)率就需要調(diào)降。在總蛋糕不斷做大的環(huán)境中，費(fèi)率降低，并不代表總收入下降。1996-2022年費(fèi)19964%降費(fèi)影響幾何？1）202210%8%7%對(duì)銷售機(jī)構(gòu)財(cái)富條線的影響：銷售機(jī)構(gòu)收到的尾傭減少，控股基金并表利潤(rùn)下降；銷售從圍繞主動(dòng)權(quán)益買方投顧”2000年-2022201148%。風(fēng)險(xiǎn)提示：基金費(fèi)率改革不及預(yù)期；資本市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)低迷。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明業(yè)業(yè)圖目錄圖12003-2023年9月公募基金規(guī)模變化（萬(wàn)億元） 6圖22023年9月各類公募基金規(guī)模占比 6圖3公募基金管理資產(chǎn)規(guī)模及管理費(fèi)率 6圖4全市場(chǎng)托管收入及托管費(fèi)率 6圖5各類型公募基金管理規(guī)模（億元） 7圖6各類型公募基金加權(quán)平均管理費(fèi)率（%） 7圖7公募基金費(fèi)用流程 9圖82022年9月15日-2023年7月9日已下調(diào)管理費(fèi)的基金數(shù)量及規(guī)模 11圖9固定費(fèi)率模式VS浮動(dòng)費(fèi)率模式 14圖101940-2022年美國(guó)共同基金資產(chǎn)規(guī)模（萬(wàn)億美元） 15圖11美國(guó)主動(dòng)管理股票基金凈資產(chǎn)及費(fèi)用率變化 16圖12美國(guó)各類長(zhǎng)期共同基金費(fèi)率變化（%） 16圖13指數(shù)型基金份額占長(zhǎng)期共同基金總資產(chǎn)凈值比重（%） 16圖142005-2022年美國(guó)ETF規(guī)模（十億美元） 圖152005-2022年指數(shù)基金規(guī)模占比（%） 圖162005-2022年指數(shù)股票型ETF費(fèi)用率（%） 圖172007-2022年指數(shù)債券型ETF費(fèi)用率（%） 圖18美國(guó)共同基金凈資產(chǎn)及費(fèi)用率變化 18圖19免傭（No-load）基金銷售規(guī)模占長(zhǎng)期共同基金比例 18圖202006-2022年美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金費(fèi)用豁免總額及費(fèi)用率 18圖21歐洲公募基金以為主框架 20圖22歐洲公募基金凈銷售額 20圖23歐洲投資基金價(jià)值鏈 20圖242018-2022年歐洲UCITS平均運(yùn)營(yíng)費(fèi)用持續(xù)下滑（%） 21圖25歐洲UCITS基金ETF運(yùn)營(yíng)費(fèi)用（%） 21圖26歐洲各類型UCITS基金運(yùn)營(yíng)費(fèi)用（%） 21圖歐洲UCITS ETF基金凈資產(chǎn)及增速 21圖28機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)個(gè)人投資者享有更多的費(fèi)率折扣 22圖292013-2023年8月日本投資信托行業(yè)規(guī)模（萬(wàn)億日元） 22圖302013-2023年8月日本公募信托行業(yè)規(guī)模（萬(wàn)億日元） 22業(yè)業(yè)圖312013-2023年8月日本ETF規(guī)模（萬(wàn)億日元） 23圖322013-2023年8月日本ETF資金變化（萬(wàn)億日元） 23圖332013-2023年8月日本公募基金各分銷渠道規(guī)模（萬(wàn)億日元） 23圖342016-2023年8月日本股票投信管理費(fèi)率 24圖352017-2023年8月日本股票投信銷售費(fèi)率 24圖361996-2022年美國(guó)主動(dòng)及指數(shù)共同基金管理費(fèi)率（%） 24圖1990-2022年美國(guó)共同基金資產(chǎn)規(guī)模（十億美元） 25圖381996-2022年美國(guó)共同基金管理費(fèi)及平均費(fèi)率 25圖392018-2022年國(guó)內(nèi)債券基金規(guī)模及管理費(fèi) 25圖402019年以來(lái)有超額收益的股票型基金平均超額收益率 25圖41產(chǎn)品規(guī)模越大，獲得超額收益越難 25圖42公募基金費(fèi)用流程 26圖432015-2019年各渠道代銷占比 圖441980-2004年銷售費(fèi)用下滑（%） 28圖452000-2022年美國(guó)買方投顧資產(chǎn)規(guī)模（十億美元） 28圖462000-2022年美國(guó)買方投顧機(jī)構(gòu)數(shù)（家） 28圖2012-2022年買方投顧與傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)從業(yè)人員數(shù)（人） 28業(yè)業(yè)表目錄表1我國(guó)各類公募基金平均費(fèi)率（截至2023年9月13日） 10表2目前已公告降費(fèi)的基金公司管理費(fèi)及財(cái)務(wù)指標(biāo)測(cè)算（FY2022） 12表3首批浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品情況（截至8月26日） 12表4固定費(fèi)率與浮動(dòng)費(fèi)率優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比 14表5美國(guó)共同基金費(fèi)用構(gòu)成 15表6不同投資目標(biāo)的基金費(fèi)用率各不相同（%） 19表7日本公募基金費(fèi)用概述 23表8管理費(fèi)率下調(diào)測(cè)算 26表9公募基金全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖霚y(cè)算（FY2022） 我國(guó)公募基金規(guī)模增長(zhǎng)迅速，費(fèi)率整體呈下行趨勢(shì)公募基金持續(xù)擴(kuò)容，結(jié)構(gòu)調(diào)整拉低整體費(fèi)率我國(guó)公募基金規(guī)模呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。200320年間，我國(guó)公募基0.1727.43162110只增長(zhǎng)1.10.090.151.7倍；0.0927.27319.620239月25日，我國(guó)共有公募基金管理人156家，管理的基金產(chǎn)品數(shù)量突破萬(wàn)只，達(dá)到1.1萬(wàn)只；27.430.15萬(wàn)億27.28萬(wàn)億元。開放式基金中，股票基金和混合基金規(guī)模分別為2.49萬(wàn)億元、4.469.1%16.3%11.48萬(wàn)億41.9%8.5231.06%；QDII0.32萬(wàn)1.2%。圖12003-2023年9月公募基金規(guī)模變化（萬(wàn)億元）

圖22023年9月各類公募基金規(guī)模占比QDII基金 FOFQDII基金 FOF基金REIT1% 0% 1%貨幣市場(chǎng)基金42%混合型基金16%債券型基金31%‘25 0%20151052003年2003年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年9月

s 金9%開放式基金資產(chǎn)凈值 封閉式基金資產(chǎn)凈值資料來(lái)源：，HTI注：數(shù)據(jù)截止至2023年9月25日 資料來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)，HTI注：數(shù)據(jù)截止至2023年9月25日隨著公募基金市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容、產(chǎn)品的不斷豐富，費(fèi)率整體呈下行趨勢(shì)。據(jù)數(shù)據(jù)，公募基金合計(jì)管理費(fèi)收入由2003年的193億元增長(zhǎng)至2022年的1459億元，復(fù)合增速26%，平均管理費(fèi)率由1.23%下降至0.57%，下降66bps。尤其在2013-2015年基金規(guī)模大幅增長(zhǎng)180%的時(shí)期，管理費(fèi)降幅最為顯著，下降幅度達(dá)37bps。全市場(chǎng)托管費(fèi)收入由2013年24.27億元增長(zhǎng)至2022年的154.07億元，托管費(fèi)率則由0.08%下降至0.05%。圖3公募基金管理資產(chǎn)規(guī)模及管理費(fèi)率 圖4全市場(chǎng)托管收入及托管費(fèi)率500000

1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%20032004200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023H1

18016014012010080604020-

0.09%0.08%0.07%0.06%0.05%0.04%0.03%0.02%0.01%0.00%業(yè)業(yè)公募基金凈值（億元，左軸） 平均管理費(fèi)率（右軸） 托管費(fèi)收入(億元,左軸） 平均托管費(fèi)率（右軸）資料來(lái)源：，HTI注：2023上半年費(fèi)率已年化 資料來(lái)源：，HTI業(yè)2003-2022年，QDII、債券型基金費(fèi)率下滑明顯，股票、混合型、貨幣基金費(fèi)率穩(wěn)中小幅降低。變化引起的，如2013-2015年費(fèi)率較低的貨幣基金與債券基金規(guī)模大幅增長(zhǎng)501%與業(yè)165%，帶動(dòng)公募整體費(fèi)率大幅下降。從具體投資品種的管理費(fèi)率來(lái)看，QDII、債券型基1.83%（2007年開始）0.67%下滑至（2022年底）0.83%及0.32%2003年的0.99%、1.47%及0.33%下滑至2022年的0.82%、1.35%及0.26%。圖5各類型公募基金管理規(guī)模（億元）12000010000080000600004000020000020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022FOF基金 REITs 股票型基金 國(guó)際(QDII)基金混合型基金 貨幣市場(chǎng)型基金 另類投資基金 債券型基金資料來(lái)源：，HTI圖6各類型公募基金加權(quán)平均管理費(fèi)率（%）2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.0020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022FOF基金 REITs 股票型基金 國(guó)際(QDII)基混合型基金 貨幣市場(chǎng)型基金 另類投資基金 債券型基金資料來(lái)源：，HTI公募基金費(fèi)用構(gòu)成從費(fèi)用構(gòu)成來(lái)看，公募基金在生命周期中產(chǎn)生的費(fèi)用大致可分為交易費(fèi)用和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用兩大類。單次支付的交易費(fèi)用，是在基金銷售過(guò)程中發(fā)生的、投資者在買賣基金份額時(shí)產(chǎn)生的費(fèi)用，它是由基金投資者直接承擔(dān)的費(fèi)用；間接承擔(dān)的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，是在基金管理過(guò)程中發(fā)生的、投資者持有基金過(guò)程中產(chǎn)生的費(fèi)用，它是由基金資產(chǎn)承擔(dān)的費(fèi)用。交是隱性費(fèi)用，如管理費(fèi)、托管費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)等，這些費(fèi)用不直接向投資者收取，而是從公募基金資產(chǎn)中每日計(jì)提。業(yè)交易費(fèi)用：業(yè)認(rèn)/申購(gòu)費(fèi)：認(rèn)申購(gòu)費(fèi)指在購(gòu)買公募基金時(shí)所支付的手續(xù)費(fèi)。認(rèn)/申購(gòu)費(fèi)因基金類1～1.5%/認(rèn)/對(duì)于那些處于募集期的、新發(fā)行的、首發(fā)的新基金，購(gòu)買時(shí)所支付的手續(xù)費(fèi)就叫做認(rèn)購(gòu)費(fèi)。對(duì)于那些在過(guò)去成立的、已經(jīng)在持續(xù)運(yùn)作中的老基金，購(gòu)買時(shí)所支付的手續(xù)費(fèi)就叫做申購(gòu)費(fèi)。認(rèn)/申購(gòu)費(fèi)是由銷售機(jī)構(gòu)收取，并歸屬于銷售機(jī)構(gòu)。贖回費(fèi)：贖回費(fèi)指在賣出公募基金時(shí)所支付的手續(xù)費(fèi)。贖回費(fèi)因基金類型而異，0.5～1.5%是為了防止投資者頻繁買賣基金，影響基金的正常運(yùn)作和長(zhǎng)期投資者的利益，同時(shí)也是對(duì)投資者提前退出的懲罰。贖回費(fèi)是由基金管理人收取，并歸屬于基金管理人。運(yùn)營(yíng)費(fèi)用：管理費(fèi)：管理費(fèi)指為了支付公募基金管理人提供管理服務(wù)所產(chǎn)生的費(fèi)用。管理費(fèi)0.6～2.5%作所付出的勞動(dòng)和智慧，同時(shí)也是對(duì)公募基金管理人提高業(yè)績(jī)水平的激勵(lì)。管理費(fèi)是由基金資產(chǎn)承擔(dān)，并歸屬于基金管理人。托管費(fèi)：托管費(fèi)指為了支付公募基金托管人提供托管服務(wù)所產(chǎn)生的費(fèi)用。托管費(fèi)0.1～0.3%作所付出的勞動(dòng)和成本，同時(shí)也是對(duì)公募基金托管人保障資產(chǎn)安全和合規(guī)性的要求。托管費(fèi)是由基金資產(chǎn)承擔(dān)，并歸屬于基金托管人。銷售服務(wù)費(fèi)：銷售服務(wù)費(fèi)指為了支付公募基金銷售機(jī)構(gòu)提供銷售服務(wù)所產(chǎn)生的費(fèi)0.2～0.5%銷售服務(wù)費(fèi)的收取標(biāo)準(zhǔn)和方式也不一樣。銷售服務(wù)費(fèi)是為了補(bǔ)償公募基金銷售機(jī)構(gòu)對(duì)投資者提供的咨詢、指導(dǎo)、培訓(xùn)等服務(wù)所付出的勞動(dòng)和成本，同時(shí)也是對(duì)公募基金銷售機(jī)構(gòu)維護(hù)客戶關(guān)系和市場(chǎng)份額的激勵(lì)。銷售服務(wù)費(fèi)是由基金資產(chǎn)承擔(dān)，并歸屬于基金銷售機(jī)構(gòu)。其他運(yùn)營(yíng)費(fèi)用：除了管理費(fèi)、托管費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)外，公募基金還會(huì)產(chǎn)生一些其他運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。其他運(yùn)營(yíng)費(fèi)用通常不會(huì)打折，根據(jù)基金合同的規(guī)定，其他運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的收取標(biāo)準(zhǔn)和方式也不一樣。其他運(yùn)營(yíng)費(fèi)用是為了支付公募基金在運(yùn)作過(guò)程中涉及到的各種法律、財(cái)務(wù)、行政等方面的專業(yè)服務(wù)和必要支出所產(chǎn)生的費(fèi)用，同時(shí)也是對(duì)公募基金遵守法規(guī)和規(guī)范管理的要求。其他運(yùn)營(yíng)費(fèi)用是由基金資產(chǎn)承擔(dān)，并歸屬于相關(guān)的第三方機(jī)構(gòu)或個(gè)人。業(yè)業(yè)圖7公募基金費(fèi)用流程資料來(lái)源：HTI不同類型的公募基金收取的交易費(fèi)用和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用有所差異。一般來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)越高、管理越復(fù)雜、投資范圍越廣泛的基金，收取的費(fèi)用越高；反之，則越低。例如，股票型基金和QDII型基金通常收取較高的認(rèn)/申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)和管理費(fèi)，而貨幣市場(chǎng)基金和債券型基金通常收取較低的認(rèn)/QDII基金的投資對(duì)象更加多樣化和不確定性，需要更多的投研人員和資源，同時(shí)也面臨著更大的市場(chǎng)波動(dòng)和匯率風(fēng)險(xiǎn)；而貨幣市場(chǎng)基金和債券型基金的投資對(duì)象相對(duì)單一和穩(wěn)定，需要較少的投研人員和資源，同時(shí)也承擔(dān)著較小的市場(chǎng)波動(dòng)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)業(yè)表1我國(guó)各類公募基金平均費(fèi)率（截至2023年9月13日）投資類型管理費(fèi)率%托管費(fèi)率%銷售服務(wù)費(fèi)率%偏股混合型基金1.330.220.45平衡混合型基金1.220.21靈活配置型基金9偏債混合型基金0.760.160.57混合型基金8國(guó)際(QDII)混合型基金1.620.30國(guó)際(QDII)另類投資基金1.290.29國(guó)際(QDII)股票型基金0.830.20國(guó)際(QDII)債券型基金0.750.21國(guó)際(QDII)基金1.010.23股票多空1.170.22類REITs0.650.10商品型基金0.530.10另類投資基金0.790.15股票型FOF基金0.890.18混合型FOF基金0.780.170.24債券型FOF基金0.410.11FOF基金0.770.160.24普通股票型基金1.330.22增強(qiáng)指數(shù)型基金0.920.150.10被動(dòng)指數(shù)型基金0.500.100.25股票型基金0.760.140.15可轉(zhuǎn)換債券型基金0.810.20增強(qiáng)指數(shù)型債券基金0.750.20混合債券型二級(jí)基金0.590.140.31混合債券型一級(jí)基金0.430.120.32中長(zhǎng)期純債型基金0.290.090.33短期純債型基金0.270.070.24被動(dòng)指數(shù)型債券基金0.170.050.20債券型基金0.350.100.26貨幣市場(chǎng)型基金0.290.060.22REITs0.230.01資料來(lái)源：wind，HTI注：費(fèi)率為算數(shù)平均值公募基金費(fèi)率改革箭在弦上國(guó)辦已發(fā)文鼓勵(lì)降費(fèi)2022915日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境降低市場(chǎng)主體制“鼓勵(lì)證券、基金、擔(dān)保等機(jī)構(gòu)進(jìn)一步降低服務(wù)收費(fèi)，”wind7911001900.3個(gè)69855251%40%。業(yè)業(yè)圖82022年9月15日-2023年7月9日已下調(diào)管理費(fèi)的基金數(shù)量及規(guī)模60 6050 5040 4030 3020 2010 10- 0股票型基金 國(guó)際(QDII)基金 混合型基金 貨幣市場(chǎng)型基金 債券型基金平均基金規(guī)模（億元，左軸） 基金數(shù)量（只，右軸）資料來(lái)源：、HTI7月8日，易方達(dá)、廣發(fā)基金、中歐基金、南方基金、博時(shí)基金等頭部基金公司發(fā)公告，為更好地滿足廣大投資者的投資理財(cái)需求，降低投資者的理財(cái)成本，于2023年7101.2%1.2%0.25%0.2%。78率改革答記者問(wèn)中，提到證監(jiān)會(huì)已制定了公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案，將監(jiān)管引導(dǎo)推動(dòng)與行業(yè)主動(dòng)作為相結(jié)合，指導(dǎo)公募基金行業(yè)穩(wěn)妥有序開展費(fèi)率機(jī)制改革，支持公募“”降低公募基金證券交易傭金費(fèi)率、規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)、完善公募基金行業(yè)費(fèi)率披露機(jī)制等。以目前17家基金公司公告的調(diào)降情況來(lái)看，預(yù)計(jì)管理費(fèi)下滑幅度在10%。我們統(tǒng)1714592948221.1%17家基金公司管理費(fèi)下（2022年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）20228.1%。業(yè)業(yè)表2目前已公告降費(fèi)的基金公司管理費(fèi)及財(cái)務(wù)指標(biāo)測(cè)算（FY2022）基金公司 在管產(chǎn)品數(shù)量在管產(chǎn)品規(guī)模（億公告下調(diào)費(fèi)率公告下調(diào)費(fèi)率產(chǎn)管理費(fèi)下托管費(fèi)下營(yíng)業(yè)收入下滑幅（只）元）產(chǎn)品數(shù)量（只）規(guī)模（億元）滑幅度滑幅度度*易方達(dá)3311724890377010%8%8%廣發(fā)35813250119262710%8%9%華夏3721109610217109%7%7%南方332106159513228%6%6%博時(shí)35190861049167%5%5%富國(guó)3078876119234610%10%8%鵬華299874310610377%6%6%匯添富285865295218212%10%9%嘉實(shí)3128512113176011%3%招商27680307614595%5%4%工銀瑞信236758975127210%8%華安247562783125211%9%10%銀華188535582111111%9%9%興全41529622160512%12%9%交銀施羅德120502852158313%11%中歐150486778239115%14%12%東證資管92206848113819%12%13%合計(jì)429713993914592948210%8%8%資料來(lái)源：各基金公司公告、、HTI*注：1）2022年?duì)I收下滑幅度為靜態(tài)測(cè)算，假設(shè)2022年已下調(diào)管理費(fèi)率，并基于2022年各家基金公司實(shí)際披露的財(cái)務(wù)指標(biāo)估算而得；202278日首批浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品已獲批復(fù)，包含三種類型。78日，證監(jiān)會(huì)曾表示在堅(jiān)持以固8263只89只與投資者持有時(shí)間掛鉤的浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品，公募基金產(chǎn)品譜系更為豐富，也為投資者提供更多選擇。表3首批浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品情況（截至8月26日）業(yè)類型 基金管理人 基金名稱 審查決定日業(yè)首批與規(guī)模掛華夏基金華夏信興回報(bào)混合型基金2023/8/2鉤的浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品富國(guó)基金富國(guó)核心優(yōu)勢(shì)混合型基金2023/8/25招商基金招商精選企業(yè)混合型基金2023/8/25招商基金招商遠(yuǎn)見回報(bào)3年定期開放混合型基金2023/8/25銀華基金銀華惠享三年定期開放混合型基金2023/8/25首批與業(yè)績(jī)掛興證全球基金興證全球可持續(xù)投資三年定期開放混合型基金2023/8/25鉤的浮動(dòng)費(fèi)率南方基金南方前瞻共贏三年定期開放混合型基金2023/8/25產(chǎn)品交銀施羅德基金交銀施羅德瑞元三年定期開放混合型基金2023/8/2匯添富基金匯添富積極優(yōu)選三年定期開放混合型基金2023/8/25大成基金大成至信回報(bào)三年定期開放混合型基金2023/8/25首批與持有期掛鉤的浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品中歐基金中歐時(shí)代共贏混合型基金2023/8/25工銀瑞信基金工銀瑞信遠(yuǎn)見共贏混合型基金2023/8/25博時(shí)基金博時(shí)惠澤混合型基金2023/8/25嘉實(shí)基金嘉實(shí)創(chuàng)新動(dòng)力混合型基金2023/8/25景順長(zhǎng)城基金景順長(zhǎng)城價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合型基金2023/8/25華夏基金華夏瑞益混合型基金2023/8/25華安基金華安遠(yuǎn)見慧選混合型基金2023/8/25廣發(fā)基金廣發(fā)睿杰精選混合型基金2023/8/25易方達(dá)基金易方達(dá)平衡視野混合型基金2023/8/25資料來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)，證監(jiān)會(huì)，HTI與基金規(guī)模掛鉤產(chǎn)品，是按照基金管理規(guī)模分檔收取管理費(fèi)，產(chǎn)品管理規(guī)模越大，費(fèi)率水平雙向浮動(dòng)，收益表現(xiàn)不達(dá)約定水平時(shí)，管理費(fèi)水平適當(dāng)向下浮動(dòng)，收益表現(xiàn)超越約定基準(zhǔn)時(shí)，管理費(fèi)水平適當(dāng)向上浮動(dòng)；與投資者持有時(shí)間掛鉤產(chǎn)品，是按照投資者持有產(chǎn)品份額時(shí)間分檔收取管理費(fèi)，投資者持有份額時(shí)間越長(zhǎng)，支付的費(fèi)用水平越低。固定管理費(fèi)率：根據(jù)基金凈值每日計(jì)算，逐日累計(jì)，并從基金資產(chǎn)直接扣除。目前公募基金的主流管理費(fèi)收費(fèi)模式為固定費(fèi)率制，偏股類基金管理費(fèi)較高，在此次下1.5%/當(dāng)日計(jì)提的管理費(fèi)=當(dāng)日凈值*份額規(guī)模*固定管理費(fèi)率因此，影響管理費(fèi)總體水平有三個(gè)因素：?jiǎn)挝粌糁?、份額規(guī)模、管理費(fèi)率。對(duì)于基金公司而言，在份額不發(fā)生變化的情況下，基金經(jīng)理業(yè)績(jī)?cè)胶?，基金凈值越高，收取的管理費(fèi)越多。但同時(shí)在凈值不變的情況下，份額規(guī)模越大，收取的管理費(fèi)也可以越多。因此，在目前的固定管理費(fèi)率模式下，實(shí)際上業(yè)績(jī)的影響反而相對(duì)較小，基金公司會(huì)更關(guān)注份額規(guī)模增長(zhǎng)帶來(lái)的管理費(fèi)收入增加。此外除了管理費(fèi)外，基金的其他費(fèi)用也沒(méi)有跟基金業(yè)績(jī)掛鉤，因此固定管理費(fèi)率模式下，基金公司更愿意花更多的精力在基金份額增長(zhǎng)上。特別是那些封閉管理的基金，基金公司在募集完成之后就鎖定了管理費(fèi)收入，畢竟凈值的漲跌對(duì)最后實(shí)際收取的管理費(fèi)影響并不大，也就是大家最為詬病的“旱澇保收”。浮動(dòng)管理費(fèi)：基金公司收取的管理費(fèi)與基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)直接掛鉤。本質(zhì)就是管理費(fèi)的費(fèi)率是浮動(dòng)的，浮動(dòng)管理費(fèi)率的收費(fèi)模式主要分為兩種：A、提取“業(yè)績(jī)報(bào)酬”式浮動(dòng)管理費(fèi)率這種模式在私募基金非常常見，即管理人在收取固定管理費(fèi)的基礎(chǔ)上，當(dāng)基金的業(yè)20%作為管理人的業(yè)績(jī)報(bào)酬。202050%50%(50%-20%)*20%=6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)固定管理費(fèi)率的設(shè)定。在實(shí)際應(yīng)用中，一般會(huì)對(duì)固定+浮動(dòng)管理費(fèi)總額設(shè)置上限，比如超額業(yè)績(jī)報(bào)酬疊加固定管理費(fèi)總額不得超過(guò)考核期內(nèi)平均資產(chǎn)規(guī)模的5%，且提取頻率每年不得超過(guò)1次。B、“支點(diǎn)式”上下浮動(dòng)管理費(fèi)率相較于“業(yè)績(jī)報(bào)酬”的只向上浮動(dòng)不向下浮動(dòng)，“支點(diǎn)式”是上下浮動(dòng)，這種設(shè)置方式更是與基金業(yè)績(jī)直接掛鉤。管理人在產(chǎn)品成立初期設(shè)置一個(gè)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，這個(gè)比較基準(zhǔn)是一個(gè)確定的數(shù)值即“支點(diǎn)”當(dāng)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)時(shí)，管理費(fèi)率向下浮動(dòng)?！爸c(diǎn)式”浮動(dòng)管理費(fèi)基金的管理費(fèi)率浮動(dòng)設(shè)置符合“獎(jiǎng)懲對(duì)等”的對(duì)稱原則。50%。管理費(fèi)上浮后，收取的年度總管理費(fèi)用，不得超過(guò)考核期內(nèi)平5%。圖9固定費(fèi)率模式VS浮動(dòng)費(fèi)率模式管理費(fèi)率浮動(dòng)費(fèi)率1：業(yè)績(jī)提成浮動(dòng)費(fèi)率2：支點(diǎn)式傳統(tǒng)固定費(fèi)率模式產(chǎn)品收益率資料來(lái)源：HTI事物總存在兩面性，境內(nèi)外的實(shí)踐也表明，浮動(dòng)費(fèi)率產(chǎn)品會(huì)放大公募基金行業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于基金公司保持投資行為穩(wěn)定性。同時(shí)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生“助漲助跌”效應(yīng)，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。在高業(yè)績(jī)分成的推動(dòng)下，浮動(dòng)管理費(fèi)制度也會(huì)促使基金管理人配置更高風(fēng)險(xiǎn)及更高收益的資產(chǎn)，從而助漲冒險(xiǎn)行為，增大基金持有者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)下跌時(shí)，基金管理人也會(huì)出于“保護(hù)凈值”等目的，爭(zhēng)相拋售，加大市場(chǎng)波動(dòng)。表4固定費(fèi)率與浮動(dòng)費(fèi)率優(yōu)缺點(diǎn)對(duì)比優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn)資料來(lái)源：HTI

不受外部因素影響，投資在投資產(chǎn)品之初便能確定需要付出管理費(fèi)多少。將管理費(fèi)與業(yè)績(jī)捆綁，鼓勵(lì)基金管理員更強(qiáng)的、更盡心竭力的開展項(xiàng)目投資，取得更高的投資回報(bào)率。

1、由于管理費(fèi)不與業(yè)績(jī)捆綁，容易造成基金公司花更大力在擴(kuò)產(chǎn)品規(guī)模上。1、牛市中投資者將被額外計(jì)提更多管理費(fèi)，超額管理費(fèi)將遠(yuǎn)大于固定管理費(fèi)。2、促使基金管理人配置更高收益資產(chǎn)，更會(huì)助漲冒險(xiǎn)行為，增大投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)業(yè)他山之石：公募費(fèi)率下行已成長(zhǎng)期趨勢(shì)業(yè)美國(guó)共同基金：1996年以來(lái)費(fèi)率已腰斬業(yè)美國(guó)共同基金費(fèi)用由兩大部分構(gòu)成。SEC，美國(guó)共同基金管理費(fèi)用可分為持有人費(fèi)用（aodres）和年度基金運(yùn)營(yíng)費(fèi)用（aludetigExns。持有人費(fèi)用是指與投資者持有和管理基金份額相關(guān)的費(fèi)用，通常與投資者的交易和賬戶操作有表5美國(guó)共同基金費(fèi)用構(gòu)成大類項(xiàng)目概述持有人費(fèi)用銷售費(fèi)用基金銷售股份時(shí)收取的費(fèi)用，支付給銷售基金經(jīng)紀(jì)人的銷售傭金贖回費(fèi)用基金贖回股份時(shí)收取的費(fèi)用，SEC規(guī)定不超過(guò)2%交換費(fèi)用當(dāng)投資者將一只基金的股份轉(zhuǎn)換為同一基金組內(nèi)另一只基金的股份時(shí)，基金收取的費(fèi)用賬戶費(fèi)用對(duì)價(jià)值低于一定金額（如1萬(wàn)美元）的賬戶收取的賬戶維護(hù)費(fèi)用購(gòu)買費(fèi)用購(gòu)買基金股份時(shí)收取的費(fèi)用，與前端銷售費(fèi)的不同在于，購(gòu)買費(fèi)是支付給基金的，而前端銷售費(fèi)是支付給經(jīng)紀(jì)人的年度基金運(yùn)營(yíng)費(fèi)用管理費(fèi)用基金支付給投資顧問(wèn)（或其關(guān)聯(lián)方）的費(fèi)用，用于管理基金的投資組合分銷費(fèi)用（12b-1)FINRA的0.75%。其他費(fèi)用某些股東服務(wù)費(fèi)用、托管費(fèi)用、法律費(fèi)用、會(huì)計(jì)費(fèi)用、轉(zhuǎn)移代理費(fèi)用、其他行政費(fèi)用資料來(lái)源：SEC，HTI美國(guó)共同基金費(fèi)用率大幅下降。1996年以來(lái)美國(guó)共同基金凈資產(chǎn)規(guī)模整體呈現(xiàn)明顯增長(zhǎng)趨勢(shì)，由3.5萬(wàn)億美元增至2022年的22.1萬(wàn)億美元。伴隨著共同基金規(guī)模的增19960.44%，20000.88%2022年的0.70%?；旌闲突?、債券型基金及貨幣市場(chǎng)基金的平均費(fèi)用率也有顯著下降。圖101940-2022年美國(guó)共同基金資產(chǎn)規(guī)模（萬(wàn)億美元）30.0025.0020.0015.0010.005.00194019431940194319461949195219551958196119641967197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021美國(guó)共同基金資產(chǎn)規(guī)模資料來(lái)源：ICI、HTI圖11美國(guó)主動(dòng)管理股票基金凈資產(chǎn)及費(fèi)用率變化 圖12美國(guó)各類長(zhǎng)期共同基金費(fèi)率變化（%）300025002000150010000

共同基金凈資產(chǎn)（十億美元，左軸平均費(fèi)用率（，右軸）

1.000.900.800.700.602000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022業(yè)業(yè)資料源：ICI，HTI注：含數(shù)金 資料源：ICI，HTI成本剛性且呈現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。20220.44%20210.47%19961.04%會(huì)降低。因此，資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)往往會(huì)促使基金費(fèi)率下滑，呈現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。指數(shù)基金的增長(zhǎng)是長(zhǎng)期共同基金費(fèi)用率下降的重要因素之一。2000-2022年，指數(shù)38404.8271只51720007.5%2022年27.9%指數(shù)基金管理人通常通過(guò)購(gòu)買、持有目標(biāo)指數(shù)中的所有證券或代表性樣本證券來(lái)復(fù)制目標(biāo)指數(shù)的回報(bào)，這種管指數(shù)基金的投資重點(diǎn)一般是大盤股，有助于保持較低的費(fèi)用率。而主動(dòng)管理的股票型基金的指數(shù)基20229119費(fèi)率。圖13指數(shù)型基金份額占長(zhǎng)期共同基金總資產(chǎn)凈值比重（%）3025201510502000 2005 2010 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022指數(shù)股票型基金指數(shù)債券型基金和指數(shù)混合型基金之和資料來(lái)源：美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)，HTIETF收費(fèi)模式透明度較高，近年來(lái)規(guī)模及占比快速增長(zhǎng)。ETF中，分銷或賬12b-1ETF0.04%及以下。此外，ETFETFETF費(fèi)用率外，投資者通常還要向機(jī)構(gòu)支付基于資產(chǎn)的費(fèi)用。在過(guò)去十年2005301020226.5萬(wàn)億美元。指數(shù)ETF20054%202226%。圖142005-2022年美國(guó)ETF規(guī)模（十億美元） 圖152005-2022年指數(shù)基金規(guī)模占比（%）0212022資料源：ICI，HTI 資料源：ICI，HTIETF競(jìng)爭(zhēng)加劇，股票型和債券型ETF的費(fèi)用率雙雙下滑。股票型ETF的資產(chǎn)加權(quán)平20092022ETF20130.26%，20220.11%新的ETF發(fā)起人進(jìn)入市場(chǎng)，股票和債券ETF的數(shù)量激增。同時(shí)，ETF總資產(chǎn)凈值的快速增長(zhǎng)仍使許多基金得以擴(kuò)大規(guī)模，從而通過(guò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低了費(fèi)用率。圖162005-2022年指數(shù)股票型ETF費(fèi)用率（%） 圖172007-2022年指數(shù)債券型ETF費(fèi)用率（%）0

資產(chǎn)加權(quán)平均 算數(shù)平均

0

資產(chǎn)加權(quán)平均 算數(shù)平均業(yè)業(yè)資料源：ICI，HTI 資料源：ICI，HTI免傭基金占比提升平均費(fèi)用率的下滑很大一部分要?dú)w因于免傭（No-load）基金占比的提高。美國(guó)共同基金在收費(fèi)方式上分為有傭（Load）和免傭（No-load）1，2000年以來(lái)免傭基金銷售增長(zhǎng)到222年的0年的2022R份額12b-1費(fèi)轉(zhuǎn)向基于客戶賬戶投顧費(fèi)。1有傭基金指的是收取銷售傭金、或銷售服務(wù)費(fèi)（12b-1費(fèi)用）大于0.25%的基金，免傭基金指的是不收取銷售傭金且銷售服務(wù)費(fèi)低于0.25%的基金。圖18美國(guó)共同基金凈資產(chǎn)及費(fèi)用率變化 圖19免傭（No-load）基金銷售規(guī)模占長(zhǎng)期共同基金比例80%60%40%

90%80%70%60%2000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

2000 2005 2010 2015 2020 2021 2022有傭基金 免傭基金 可變年金 退休計(jì)劃 免傭（No-load）基金銷售規(guī)模占比資料源：ICI，HTI 資料源：ICI，HTI美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金費(fèi)率主要受美國(guó)短期利率變動(dòng)影響。2008-2009年間，美聯(lián)儲(chǔ)大2009稅貨幣市場(chǎng)基金毛收益率（即扣除基金費(fèi)用率前的收益率）跌至歷史最低點(diǎn)。因此在2010-2015“費(fèi)用豁免（扣除基金費(fèi)用后的基金收益率）低于零。費(fèi)用豁免后，基金經(jīng)理將承擔(dān)基金的全部或部分費(fèi)用，以提高基金的凈收益率。2009-2015360億美元的貨幣市場(chǎng)基金費(fèi)用通過(guò)費(fèi)用豁免免除。2015120.25%；2016-20180.25%20192020COVID-1920204重新出現(xiàn)。2022年，美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)通脹上升，七次上調(diào)聯(lián)邦基金利率，最終達(dá)到4.25%~4.50%202184億美元20224120222月的美聯(lián)儲(chǔ)開始收緊貨幣政策之前20221274%2022年0.02%0.13%。圖202006-2022年美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金費(fèi)用豁免總額及費(fèi)用率

20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

0.450.40.350業(yè)業(yè)貨幣市場(chǎng)基金費(fèi)用豁免（十億美元，左軸） 貨幣市場(chǎng)基金費(fèi)用率（，右軸）資料來(lái)源：ICI，HTI業(yè)影響基金費(fèi)率的因素還有很多，包括基金的投資目標(biāo)、資產(chǎn)、服務(wù)范圍等。例如，隨著一些基金費(fèi)用率的下降，資金將流向成本較低的基金，將高成本高費(fèi)用率的基金淘汰出市場(chǎng)。另外，與國(guó)內(nèi)相同，債券型和貨幣市場(chǎng)基金的費(fèi)用率往往低于股票型基金和業(yè)混合型基金。在股票型基金中，專注于特定行業(yè)（如醫(yī)療、房地產(chǎn)）的基金或投資于全球股票的基金費(fèi)用率往往較高，因?yàn)檫@類基金持有的資產(chǎn)往往管理成本較高。10%0.61%10%1.78%及更高。這樣的顯著差異，是由于部分基金更多投資于中小盤股而另表6表6不同投資目標(biāo)的基金費(fèi)用率各不相同（%）投資對(duì)象十分位數(shù)中位數(shù)十分之九位數(shù)資產(chǎn)加權(quán)平均簡(jiǎn)單平均股票型基金0.551.031.880.441.12Growth成長(zhǎng)型0.611.01.780.631.08Sector行業(yè)型0.681.152.000.631.24Value價(jià)值型0.610.991.780.561.07Blend混合型0.280.871.700.250.93World全球型0.651.091.940.581.17混合型基金0.531.061.960.591.18債券型基金0.350.711.540.370.82Investmentgrade投0.280.61.380.260.69資級(jí)World全球型 0.51 0.89 1.72 0.41 0.980.160.631.530.160.631.530.250.730.550.851.720.650.960.390.651.510.430.770.060.150.390.130.19High-yield高收益Municipal市政債券貨幣市場(chǎng)基金其他：指數(shù)股票型基金0.040.251.510.050.54目標(biāo)日期基金0.250.601.240.320.68資料來(lái)源：ICI，HTI歐洲公募基金：機(jī)構(gòu)投資者占比提升，運(yùn)營(yíng)費(fèi)率降低歐洲公募基金以UCITS為主框架，2014-2022年復(fù)合增速7%。歐洲公募基金在全2023631%。1985年，歐洲議會(huì)與歐盟委員會(huì)頒布了一系列法律指引，為歐盟各成員國(guó)的開放式基金建立了一套跨的投資基金可在其他成員UCITS作為主要框架，2014年-20227.2127%。圖21歐洲公募基金以為主框架 圖22歐洲公募基金凈銷售額2520151050201420152016201720182019202020212022

64%63%62%61%60%59%58%

8006004002000

250%2013201420152016201720182019202020212022200%2013201420152016201720182019202020212022150%100%50%0%-50%-100%-150%UCITS（萬(wàn)億歐元，左軸） AIFs（萬(wàn)億歐元，左軸UCITS占比（右軸）

UCITS（十億歐元，左軸） AIFs（十億歐元，左軸UCITS增速（右軸）資料源：EFAMA，HTI 資料源：EFAMA，HTI（noingcha1）基本運(yùn)營(yíng)費(fèi)用主要用于覆蓋員工工資、研究成本和其他類似的基本運(yùn)營(yíng)成本分配；2）銷售渠道費(fèi)是基金為其服務(wù)向分銷商支付的費(fèi)用。在歐洲，荷蘭和英國(guó)已禁止支付渠道傭金；3）固定費(fèi)用主要覆蓋行政管理費(fèi)、托還可能支付一次性費(fèi)用，包括申購(gòu)（最高、贖回（最高，持有一定時(shí)間后豁免）和轉(zhuǎn)換費(fèi)用（最高圖23歐洲投資基金價(jià)值鏈投資基金價(jià)值鏈投資基金價(jià)值鏈主要要素產(chǎn)品和服務(wù)開發(fā)主要要素

投資管理產(chǎn)品開發(fā)投資策略和市場(chǎng)研究產(chǎn)品開發(fā)

理托管服務(wù)其他稅務(wù)資產(chǎn)托管法務(wù)稅款扣繳零售銀行銷售算托管服務(wù)其他稅務(wù)資產(chǎn)托管法務(wù)稅款扣繳零售銀行銷售業(yè)業(yè)基金信息披露標(biāo)的選擇結(jié)算和付款估值檢查交易平臺(tái)授權(quán)交易配置交易支持現(xiàn)金流監(jiān)控審計(jì)資本收益保險(xiǎn)基金信息披露標(biāo)的選擇結(jié)算和付款估值檢查交易平臺(tái)授權(quán)交易配置交易支持現(xiàn)金流監(jiān)控審計(jì)資本收益保險(xiǎn)交易執(zhí)行財(cái)務(wù)和監(jiān)管報(bào)告投資限制檢查 投資限制復(fù)核獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)（IFA）交易執(zhí)行財(cái)務(wù)和監(jiān)管報(bào)告投資限制檢查投資限制復(fù)核獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)（IFA）估值和報(bào)告分銷管理 增值稅估值和報(bào)告分銷管理增值稅業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估合規(guī)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)提供者基金經(jīng)理基金管理人基金托管人專業(yè)人士稅務(wù)機(jī)關(guān)銷售渠道服務(wù)提供者基金經(jīng)理基金管理人基金托管人專業(yè)人士稅務(wù)機(jī)關(guān)銷售渠道持有成本持有成本產(chǎn)品費(fèi)用分銷費(fèi)用費(fèi)用資料來(lái)源：EFAMA，HTI歐洲公募基金運(yùn)營(yíng)費(fèi)用也處于下行通道。2018-2022年，UCITS股票類基金的平均1.01%0.71%0.58%UCITS基金來(lái)看，ETF基金費(fèi)率較低。2013-2022ETF0.39%下滑至0.22%，債券ETF費(fèi)率基本穩(wěn)定；主動(dòng)管理型股票、債券基金費(fèi)率較高，分別由1.56%、0.99%下滑至1.26%、0.69%；被動(dòng)管理型股票、債券基金費(fèi)率降幅較大，分別由0.4%、0.21%下降至0.21%、0.15%，降幅分別為48%及29%。圖242018-2022年歐洲UCITS平均運(yùn)營(yíng)費(fèi)用持續(xù)下滑（%）1.010.961.010.960.870.710.640.5810股票 債券

圖25歐洲UCITS基金ETF運(yùn)營(yíng)費(fèi)用（%）0.390.360.390.360.250.250.330.260.300.270.300.280.280.270.280.260.260.250.230.400.350.3050.100.050.0020132014201520162017201820192020202120222018 2020 2022 股票ETF 固定收益ETF資料源：EFAMA，HTI 資料源：EFAMA，ICI，HTI圖26歐洲各類型UCITS基金運(yùn)營(yíng)費(fèi)用（%）1.561.261.561.260.990.690.4001.401.201.000.800.600.400.200.002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022主動(dòng)管理型股票基金 被動(dòng)管理型股票基金 主動(dòng)管理型固收基金 被動(dòng)管理型固收基金資料來(lái)源：EFAMA，ICI，HTI注：數(shù)據(jù)不包含ETF我們認(rèn)為運(yùn)營(yíng)費(fèi)率的下降主要有幾方面的原因：1）低費(fèi)率的ETF增長(zhǎng)近5倍。凈20130.320211.221%，遠(yuǎn)UCITS7%。機(jī)構(gòu)投資者占比提升。（管理基金之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們預(yù)計(jì)未來(lái)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用仍將持續(xù)下降。圖27歐洲UCITSETF基金凈資產(chǎn)及增速5000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%業(yè)業(yè)股票ETF凈資產(chǎn)（十億歐元，左軸) 固收ETF及其他基金凈資產(chǎn)（十億歐元，左軸合計(jì)增速（右軸）資料來(lái)源：EFAMA，ICI，HTI圖28機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)個(gè)人投資者享有更多的費(fèi)率折扣獨(dú)支付

機(jī)構(gòu)投資者或分銷商較高的最低投資額給予運(yùn)營(yíng)費(fèi)折扣

更高的最低投資限額運(yùn)營(yíng)費(fèi)折扣力度更大。零售（捆綁收費(fèi)） 零售（單獨(dú)收取咨詢費(fèi)） 機(jī)構(gòu) 機(jī)構(gòu)+資料來(lái)源：ICI，HTI2.3 日本證券投資信托：ETF推動(dòng)公募基金規(guī)模提升日本證券投信規(guī)模在全球占比較小。日本證券投資信托是為穩(wěn)定證券市場(chǎng)而成立。201320131283162013821901.273.76萬(wàn)億美元和美22.12015年的83.6%提升至2023年8月的91.8%。圖292013-2023年8月日本投資信托行業(yè)規(guī)模（萬(wàn)億日元） 圖302013-2023年8月日本公募信托行業(yè)規(guī)模（萬(wàn)億日元）0

2001501000

201520162017201820192020202120222023.8公募私募其他

股票型基金

債券型基金業(yè)業(yè)資料源日投信行協(xié)，HTI 資料源日投信行協(xié)，HTIETF推動(dòng)日本公募基金規(guī)模提升。ETF2010年，作為當(dāng)2013QQE的一部分政ETF購(gòu)買規(guī)模。央行通過(guò)指定的信托銀ETFETF干擾市場(chǎng)的指責(zé)，同時(shí)為信托銀行帶20138.09萬(wàn)億日元提2023872.839.93%圖312013-2023年8月日本ETF規(guī)模（萬(wàn)億日元） 圖322013-2023年8月日本ETF資金變化（萬(wàn)億日元）8045%10.0080.0070605040%35%30%25%8.006.0060.0040.004020%4.0030201015%10%5%2.000.0020.000.0000%ETF基金規(guī)模(萬(wàn)億日元，左軸） ETF基金占比（右軸）

（萬(wàn)億日元，左軸）凈資產(chǎn)總額（萬(wàn)億日元，右軸）業(yè)業(yè)資料源日投信行協(xié)，HTI 資料源日投信行協(xié)，HTI日本公募基金的銷售主要通過(guò)證券公司及銀行渠道。20238月公募基金的銷38.3%銷平臺(tái)的興起，對(duì)銀行、券商依賴逐步降低。圖332013-2023年8月日本公募基金各分銷渠道規(guī)模（萬(wàn)億日元）1201008060402002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023.8證券銀行基金公司直銷資料來(lái)源：日本投資信托行業(yè)協(xié)會(huì)，HTI注：不含ETF日本投資信托產(chǎn)生的成本包括銷售傭投資者向銷售機(jī)構(gòu)支付銷售傭金。此外，管理費(fèi)用在資產(chǎn)管理期間間接從信托資產(chǎn)中扣除，包括運(yùn)營(yíng)和管理等成本，在資產(chǎn)管理公司、銷售機(jī)構(gòu)和信托銀行三方之間分配。此外，還需要從基金資產(chǎn)中扣除“審計(jì)費(fèi)”和“交易傭金”等費(fèi)用。一些基金在贖回時(shí)收取“信托資產(chǎn)保留金額”。表7日本公募基金費(fèi)用概述項(xiàng)目付費(fèi)時(shí)間付費(fèi)方式概述銷售傭金購(gòu)買時(shí)直接支付購(gòu)買時(shí)向銷售機(jī)構(gòu)付款的費(fèi)用，在極少數(shù)情況下，可能會(huì)在贖。管理費(fèi)用持有時(shí)間接支付持有基金時(shí)根據(jù)基金持有量每天支付的費(fèi)用。審計(jì)報(bào)酬持有時(shí)間接支付交易傭金買賣股票時(shí)間接支付買賣基金投資的股票等時(shí)產(chǎn)生的費(fèi)用。信托財(cái)產(chǎn)保留金額贖回時(shí)直接支付購(gòu)買或贖回基金時(shí)與手續(xù)費(fèi)分開收取的費(fèi)用。不屬于銷售機(jī)資料來(lái)源：日本投資信托行業(yè)協(xié)會(huì)，HTI1.12%下滑至1.2%0.51%下滑至0.37%。銷售費(fèi)用率也同步下滑，整體費(fèi)率由2017年的2.29%下滑至1.96%。圖342016-2023年8月日本股票投信管理費(fèi)率圖352017-2023年8月日本股票投信銷售費(fèi)率1.40%1.20%3.00%2.50%1.00%0.80%2.00%0.60%0.40%1.50%0.20%1.00%0.00%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022股票型基金 指數(shù)型 主動(dòng)管理ETF DC

0.50%0.00%

2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023.8股票型基金 指數(shù)型 主動(dòng)管理型業(yè)業(yè)資料源日投信行協(xié)，HTI 資料源日投信行協(xié)，HTI基金費(fèi)率改革存在必然性管理費(fèi)下降存在必然性當(dāng)供給充分且同質(zhì)化，但需求擴(kuò)張不同步時(shí)，價(jià)格必定下跌。而資管行業(yè)的門檻其實(shí)較低，本質(zhì)上就是一張牌照，特別是公募行業(yè)，標(biāo)準(zhǔn)化程度很高，所以行業(yè)必然且長(zhǎng)期將處于供給過(guò)剩導(dǎo)致的降費(fèi)通道中年開始主動(dòng)債券型基金掉2022（括持有人費(fèi)用和年度運(yùn)營(yíng)費(fèi)用）0.44%、0.59%、0.37%、0.13%1996年分別58%、38%、56%、75%。圖361996-2022年美國(guó)主動(dòng)及指數(shù)共同基金管理費(fèi)率（%）1.201.000.800.600.400.200.00美國(guó)主動(dòng)權(quán)益型基金平均費(fèi)率 型基金平均費(fèi)率美國(guó)主動(dòng)債券型基金平均費(fèi)率 美國(guó)指數(shù)債券型基金平均費(fèi)率資料來(lái)源：ICI、HTI美國(guó)市場(chǎng)便是如此，1996-202219960.86%20220.37%，但是行業(yè)總管理費(fèi)收入?yún)s逐年提升，2022年美國(guó)共同基金實(shí)現(xiàn)管理費(fèi)收入814億美元（221年曾達(dá)到177億美元，222年的復(fù)合增速為3.9。圖371990-2022年美國(guó)共同基金資產(chǎn)規(guī)模（十億美元） 圖381996-2022年美國(guó)共同基金管理費(fèi)及平均費(fèi)率30,00025,00020,00015,00010,0000

120806040201990199219901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022

1.0%0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%共同基金資產(chǎn)規(guī)模：證券 共同基金資產(chǎn)規(guī)模：混合共同基金資產(chǎn)規(guī)模：債券 共同基金資產(chǎn)規(guī)模：貨幣市場(chǎng)

美國(guó)共同基金管理費(fèi)（十億美元，左軸) 平均費(fèi)率（右軸）資料來(lái)源：ICI，，HTI 資料來(lái)源：，HTI30bps中20bps，但由于理財(cái)資金的溢出、信托資金的溢出，債基的規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，債基管理費(fèi)收入一直在提高。2018-20222.26萬(wàn)億元4.2791439圖392018-2022年國(guó)內(nèi)債券基金規(guī)模及管理費(fèi)4.003.002.501.500.500.00

2018 2019 2020 2021

500450400350300250200150100500債券基金規(guī)模（萬(wàn)億元，左軸） 管理費(fèi)（億元，右軸）資料來(lái)源：、HTI90始，美國(guó)市場(chǎng)有效性提升明顯，超額收益大幅收窄，在同質(zhì)化供給的沖擊下，基金費(fèi)率開始下降。而國(guó)內(nèi)的主動(dòng)權(quán)益也是一樣的邏輯，不僅僅只是這兩年超額收益開始下降，A圖402019年以來(lái)有超額收益的股票型基金平均超額收益率25

圖41產(chǎn)品規(guī)模越大，獲得超額收益越難年 2020年 年 2020年 2021年 2022年 2023年以來(lái)

3002015105-2019年 2020年 2021年 2022年 2023年以年超額收益（%） 5年平均超額收益（%）

4020-(20)

規(guī)模大于100億元基金日均凈值（億元，右軸）規(guī)模在1-100億元基金日均凈值（億元，右軸）規(guī)模大于100億元基金平均超額收益（%，左軸）規(guī)模在1-100億元基金平均超額收益（%，左軸）

200100-業(yè)業(yè)資料來(lái)源：，HTI數(shù)據(jù)截止至2023年9月17日 資料來(lái)源：，HTI數(shù)據(jù)截止至2023年9月17日業(yè)降費(fèi)影響幾何？業(yè)管理費(fèi)率下調(diào)最直觀的影響便是管理費(fèi)收入的下滑。我們按照目前頭部基金的降費(fèi)情況作為參考，即管理費(fèi)率高于1.2%的下調(diào)至1.2%、托管費(fèi)率高于0.25%的下調(diào)至0.2%。據(jù)數(shù)據(jù)及我們測(cè)算，截至2023年7月7日，全市場(chǎng)管理費(fèi)高于1.2%的產(chǎn)品數(shù)量約0（包括ABC等各類份額4.8。10%8%（托20222008（假設(shè)管理費(fèi)收入占營(yíng)業(yè)收入的，靜態(tài)測(cè)算下預(yù)計(jì)222年?duì)I業(yè)收入下滑左右。表8管理費(fèi)率下調(diào)測(cè)算數(shù)量（） 管理規(guī)（億）調(diào)整前理（億調(diào)整后管理費(fèi)（億調(diào)整前托管費(fèi)（億調(diào)整后托管費(fèi)（億全公募基金市場(chǎng)產(chǎn)品）1473元）1329元）305元）280管理費(fèi)率大于1.2%的產(chǎn)品 618447680716572托管費(fèi)率大于0.2%的產(chǎn)品 62844916112398資料來(lái)源：，HTI測(cè)算注：假設(shè)管理費(fèi)率上限為1.2%，托管費(fèi)率上限為0.25%，數(shù)據(jù)截至2023年7月8日從費(fèi)用構(gòu)成來(lái)看，公募基金在生命周期中產(chǎn)生的費(fèi)用大致可分為交易費(fèi)用和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用兩大類。單次支付的交易費(fèi)用，是在基金銷售過(guò)程中發(fā)生的、投資者在買賣基金份額時(shí)產(chǎn)生的費(fèi)用，它是由基金投資者直接承擔(dān)的費(fèi)用；間接承擔(dān)的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，是在基金管理過(guò)程中發(fā)生的、投資者持有基金過(guò)程中產(chǎn)生的費(fèi)用，它是由基金資產(chǎn)承擔(dān)的費(fèi)用。交是隱性費(fèi)用，如管理費(fèi)、托管費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)等，這些費(fèi)用不直接向投資者收取，而是從公募基金資產(chǎn)中每日計(jì)提，投資者較難感受到這些費(fèi)用的發(fā)生。圖42公募基金費(fèi)用流程資料來(lái)源：HTI等數(shù)據(jù)估算，20222700億元左右，其中與銷售機(jī)構(gòu)相73627%1586%338億元，占比13%；認(rèn)申購(gòu)費(fèi)564億元，占比21%，剔除基金直銷渠道后認(rèn)申購(gòu)費(fèi)為241億元，占比9%。表9公募基金全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖霚y(cè)算（FY2022）2022年收入(億元）占比算法托管費(fèi)30711%Wind披露加總管理費(fèi)145954%Wind披露加總認(rèn)申購(gòu)費(fèi) 56421%=申購(gòu)份額*單位凈值*申購(gòu)費(fèi)率贖回費(fèi)1967%=贖回份額*單位凈值*贖回費(fèi)率基金銷費(fèi) 1586%=資產(chǎn)凈值*基金銷售費(fèi)率公募基金產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖?683*尾隨傭金33813%=前100代銷保有*平均管理費(fèi)*分成比例(假設(shè)為50%)資料來(lái)源：，HTI測(cè)算*注：尾隨傭金包含在管理費(fèi)內(nèi)圖432015-2019年各渠道代銷占比2%2%4%8%11%24%2%2%4%8%11%24%24%24%23%25%8%6%10%61%6%65%62%8%66%57%2015年 2016年 2017年 2018年 2019年商業(yè)銀行

獨(dú)立基銷售構(gòu) 其他業(yè)業(yè)資料來(lái)源：，基金業(yè)協(xié)會(huì)、HTI管理費(fèi)下調(diào)對(duì)銷售機(jī)構(gòu)的影響主要體現(xiàn)在兩方面：一方面，主動(dòng)權(quán)益基金存量管理費(fèi)全部下調(diào)，意味著銷售機(jī)構(gòu)收到的尾傭減少（管司利潤(rùn)貢獻(xiàn)高的券商而言，可謂是雙重打擊，不僅存量尾傭永久性的減少，控股基金公10%。而對(duì)于一些第三方銷售平臺(tái)，由于基金銷售、尤其是尾傭收入占比非常高（左右外，管理費(fèi)的下滑可能會(huì)促使基金公司削減開支，或?qū)⒊杀巨D(zhuǎn)嫁給銷售機(jī)構(gòu)。20%、而超額收售，向多元產(chǎn)品的資產(chǎn)配置的轉(zhuǎn)型。1980年-2000（One-TimeLoad1.64%1.32%0.27%。越來(lái)越多的渠道機(jī)構(gòu)開始轉(zhuǎn)型，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)從投資收益、成本費(fèi)率和買方投顧”2000年-2022201148.2%，投顧664915114家。從從業(yè)人員來(lái)看，近年來(lái)注冊(cè)為投資顧問(wèn)的從業(yè)人數(shù)快速增加，增速明顯快于單純從事“證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)”的從業(yè)人員。圖441980-2004年銷售費(fèi)用下滑（%） 圖452000-2022年美國(guó)買方投顧資產(chǎn)規(guī)模（十億美元）10

1980 2000 2001 2002 2003 2004

1400001200001000002000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022股票型共同基金 債券型共同基金

非全權(quán)委托

全權(quán)委托資料源：ICI，HTI 資料源：IAA，HTI圖462000-2022年美國(guó)買方投顧機(jī)構(gòu)數(shù)（家） 圖472012-2022年買方投顧與傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)從業(yè)人員數(shù)（人）0

4500004000003500003000002500002000001500001000000

20122013201420152016201720182019202020212022200020012002200320002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來(lái)源：IAA，HTI

資料來(lái)源：IAA，HTI業(yè)業(yè)3.2.3 1.5%0.25%，下調(diào)后對(duì)于投資者而言成本約降低0.35（1.51.2%+0.250.2風(fēng)險(xiǎn)提示：基金費(fèi)率改革不及預(yù)期；資本市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)低迷。業(yè)業(yè)APPENDIX1SummaryInvestmentHighlights:Since2003,China’spublicofferingfundshavegrownfromRMB0.17trilliontoRMB27.43trillion,a162-foldincrease,withthenumberoffundsrisingfrom110to11,000.TotalmanagementfeeincomeincreasedfromRMB19.3billionin2003toRMB145.9billionin2022,withacompoundgrowthrateof26%.Theaveragemanagementfeeratefellfrom1.23%to0.57%,adecreaseof66bps.Notably,duringthe2013-2015periodwhenfundsizegrewby180%,managementfeessignificantlydroppedby37bps.TotalMarketcustodyfeeincomerosefromRMB2.4billionin2013toRMB15.4billionin2022,withcustodyfeeratesdecreasingfrom0.08%to0.05%.Despitetheoveralldownwardtrendinpublicfundfees,webelievethisismainlyduetochangesinproductstructure,suchasthesignificantgrowthofmoneymarketandbondfundsduring2013-2015,whichdrovedownoverallfees.QDIIandbondfundmanagementfeeshavehalved,from1.83%and0.67%to0.83%and0.32%respectively;equity,mixed,andmoneymarketfundshaveseenslightreductions.Publicofferingfundfeereformsareimminent,withleadingsecuritiesdealersalreadyreducingactiveequityfundfees,andthefirstbatchoffloating-rateproductsapproved.OnSeptember15,2022,theGeneralOfficeoftheStateCouncilencouragedfurtherfeereductions.OnJuly8,2023,topfundcompaniesreducedactiveequityfundmanagementfeesabove1.2%to1.2%andcustodyfeesabove0.25%to0.2%.TheCSRChasalsodevelopedafeereformplanforthepublicfundindustry.OnAugust26,theCSRCannouncedtheapprovalofthefirst20floating-rateproducts,enrichingthepublicfundproductspectrum.Globally,mutualfundfeesaredeclining.IntheUSA,factorsincludeeconomiesofscale,structuraladjustmentswiththegrowthoflow-feeindexfunds,andanincreaseinno-loadfunds.Despitefeereductions,totalrevenuedoesnotnecessarilydecrease.Sincethemid-90s,astheUSmarketbecamemoreefficientandhomogeneoussupplyimpactedfundfees,activeequity’sexcessreturnsareexpectedtodeclinelong-term,fundamentallyerodingfeelogic.Largerscaleproductsfindithardertoachieveexcessreturnsandmustreducefeestomaintainscale.Despitecontinuousfeereductionsfrom1996-2022intheUSA,totalmanagementfeeincomehasincreasedannually,withacompoundgrowthrateof4%.Impactoffeereductions?Managementfeesareexpectedtodecreasebyabout10%in2022,custodyfeesby8%,andoperatingincomeby7%.Theimpactonsalesorganizationsincludesreducedtrailingcommissionsandlowerconsolidatedprofits;ashiftfromsingle-productsalestodiversifiedproductassetallocation.Theriseofno-loadfundsacceleratesthetransformationtoabuyer’sadvisorymodel.From2000-2022,USbuyer’sadvisoryassetsgrewfrom$20trillionto$114trillion,withacompoundgrowthrateof8%.RiskWarning:Fundfeereformsmaybeweakerthanexpected;prolongedlowperformanceinthecapitalmarket.附錄APPENDIX重要信息披露本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(HSIPL)，HaitongInternationalJapanK.K.(HTIJKK)和海通國(guó)際證券有限公司(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。IMPORTANTDISCLOSURESThisresearchreportisdistributedbyHaitongInternational,aglobalbrandnamefortheequityresearchteamsofHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),HaitongInternationalJapanK.K.(“HTIJKK”),HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),andanyothermemberswithintheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecuritiesactivitiesinitsrespectivejurisdiction.HTIRL分析師認(rèn)證AnalystCertification:我，孫婷，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后的3個(gè)工作日內(nèi)交易此研究報(bào)告所討論目標(biāo)公司的證券。ITingSuncertifythat(itheviewsexpressedinthisresearchreportaccuratelyreflectmypersonalviewsaboutanyorallofthesubjectcompaniesorissuersreferredtointhisresearchand(iinopartofmycompensationwasisorwillbedirectlyorindirectlyrelatedtothespecificrecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport;andthatI(includingmembersofmyhousehold)havenofinancialinterestinthesecurityorsecuritiesofthesubjectcompaniesdiscussed.Iandmyhousehold,whomIhavealreadynotifiedofthiswillnotdealinortradeanysecuritiesinrespectoftheissuerthatIreviewwithin3businessdaysaftertheresearchreportispublished.利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國(guó)際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營(yíng)頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時(shí)無(wú)遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請(qǐng)發(fā)郵件至ERD-Disclosure@）HTIandsomeofitsaffiliatesmayengageininvestmentbankingand/orserveasamarketmakerorholdproprietarytradingpositionsofcertainstocksorcompaniesinthisresearchreport.Asfarasthisresearchreportisconcerned,thefollowingarethedisclosuremattersrelatedtosuchrelationship(Asthefollowingdisclosuredoesnotensuretimelinessandcompleteness,pleasesendanemailtoERD-Disclosure@iftimelyandcomprehensiveinformationisneeded).海通證券股份有限公司和/或其子公司（統(tǒng)稱“海通”）在過(guò)去12個(gè)月內(nèi)參與了000776.CH的投資銀行項(xiàng)目。投資銀行項(xiàng)目包括：1、海通擔(dān)任上市前輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、保薦人或主承銷商的首次公開發(fā)行項(xiàng)目；2、海通作為保薦人、主承銷商或財(cái)務(wù)顧問(wèn)的股權(quán)或債務(wù)再融資項(xiàng)目；3、海通作為主經(jīng)紀(jì)商的新三板上市、目標(biāo)配售和并購(gòu)項(xiàng)目。HaitongSecuritiesCo.,Ltd.and/oritssubsidiaries(collectively,the"Haitong")havearoleininvestmentbankingprojectsof000776.CHwithinthepast12months.Theinvestmentbankingprojectsinclude1.IPOprojectsinwhichHaitongactedaspre-listingtutor,sponsor,orlead-underwriter;2.equityordebtrefinancingprojectsof000776.CHforwhichHaitongactedassponsor,lead-underwriterorfinancialadvisor;3.listingbyintroductioninthenewthreeboard,targetplacement,M&AprojectsinwhichHaitongactedaslead-brokeragefirm.000776.CH目前或過(guò)去12個(gè)月內(nèi)是海通的客戶。海通向客戶提供非投資銀行業(yè)務(wù)的證券相關(guān)業(yè)務(wù)服務(wù)。000776.CHis/wasaclientofHaitongcurrentlyorwithinthepast12months.Theclienthasbeenp