建筑裝飾行業(yè)2024年投資策略：基建彰顯韌性央企再迎新篇

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明基建彰顯韌性，央企再迎新篇---建筑裝飾行業(yè)2024年投資策略同比+7.2%，單季度同比+8.1%、+6.3%、+7.2%；歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比展望2024年，基建鏈彰顯韌性，地產(chǎn)鏈亦有望觸底反彈。短期來看：桿能力及意愿，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能偏弱背景下財(cái)值建筑龍頭中國(guó)建筑、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)交建、中國(guó)電建等。歷史收益率曲線歷史收益率曲線行業(yè)數(shù)據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)相關(guān)報(bào)告相關(guān)報(bào)告《重視基建央企中特估機(jī)遇》《繼續(xù)看多基建央國(guó)企，建筑光伏領(lǐng)域期待突破》證券分析師：王小angxiaoy@n 1.行情復(fù)盤：估值階段性提振，業(yè)績(jī)端前高后低 41.1.市場(chǎng)表現(xiàn)：行業(yè)估值 4 72.建筑行業(yè)：基建鏈將彰顯韌性，地產(chǎn)鏈亦有望觸底反彈 102.1.特別國(guó)債開啟中央加杠桿預(yù)期，基建投資將彰顯韌性 2.2.房地產(chǎn)政策層層加碼，城中村貢獻(xiàn)需求增量 20 203.2.把握行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升 244.投資建議及重點(diǎn)標(biāo)的 28 29 4 5 5 5 6 6圖7：中國(guó)固定資產(chǎn)投資完成額、建筑業(yè)總產(chǎn)值及新簽 7 7 7 8 8 8 9 9 9 9 11圖21：交通運(yùn)輸、農(nóng)林水事務(wù)、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)領(lǐng)域公共 表1：專項(xiàng)債提前批額度及下達(dá)時(shí)間 表2：2023年基建產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)政策梳理 表3：2023年房地產(chǎn)需求放松相關(guān)政策梳理 表4：2023年城中村改造相關(guān)政策梳理 表5：2023年國(guó)企改革相關(guān)政策梳理 表6：多家建筑央企上市公司在業(yè)務(wù)體量上較集團(tuán)存在明顯差距 表7：多家建筑央企公告限制性股票/股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 表8：多家建筑央企公告未來股東回報(bào)規(guī)劃 表9：建筑裝飾板塊重點(diǎn)標(biāo)的估值表 1.1.市場(chǎng)表現(xiàn)：行業(yè)估值獲階段性提振，國(guó)際工程引領(lǐng)建筑得相對(duì)收益6.0%，較萬得全A取得相對(duì)收益-0.2%，橫向?qū)Ρ却蟊P收益結(jié)構(gòu)，業(yè)績(jī)端，建筑板塊2022年報(bào)及一季報(bào)表 ─PE（TTM）—EPS（右）2023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/092023/10─建筑（SW）/滬深300——建筑（SW）/萬得全A建筑（建筑（SW）/滬深300建筑（SW）/萬得全A0.900.850.800.750.700.650.60房屋建設(shè)、裝飾裝修、基礎(chǔ)建設(shè)、專業(yè)工程、工程咨詢服務(wù)等二級(jí)房屋建設(shè)子行業(yè)受累于地產(chǎn)鏈因素，行情強(qiáng)度稍弱；裝飾裝修子行弱復(fù)蘇影響，全年表現(xiàn)較為低迷；工程咨詢 房屋建設(shè)Ⅱ裝修裝飾 2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-0920房屋建設(shè)、裝飾裝修、基建市政工程、園林工程、鋼結(jié)構(gòu)、化學(xué)工程、國(guó)際工程、其他專業(yè)工程、工程咨詢服務(wù)等三級(jí)行業(yè)分別錄得絕對(duì)收益-9.5%、-8.7%、-簽合同與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)自2022年四季度以來顯著改善，疊21.6% 供給偏緊等因素。0____建筑裝飾（SW）營(yíng)業(yè)總收入（億元） 0 %%%%%%411%4%%1%%%%%%411%4%%1季度，建筑板塊上市公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1559.4-0.20pct、-0.26pct。進(jìn)一步追溯利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)變化，研發(fā)費(fèi)用率同比提升、投資凈收益占營(yíng)收比重同比下降或?yàn)橹饕?，成本管控和付?02023Q12023Q22023Q32023Q12023Q22023Q33.01%3.09%2.92%3.01%3.17%2.55%凈利率同比0.05pct0.09pct-0.15pct0.05pctt-0.26pct對(duì)凈利率的增量貢獻(xiàn)毛利率0.070.01-0.03%0.07%%%稅金及附加0.040.070.05%0.04%%%銷售費(fèi)用-0.01%-0.01%%-0.01%1-0.01%%%管理費(fèi)用0.08-0.01%0.010.08%%研發(fā)費(fèi)用-0.02%-0.10%-0.08%%%%%財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.%0.00-0.% %%資產(chǎn)減值損失0.030.060.04%0.03%%%信用減值損失-%0.01%-0.01%%%%投資凈收益-0.10%-0.13%-0.11%%%%公允價(jià)值變動(dòng)凈收益0.040.00%0.000.04%-0.0%%資產(chǎn)處置收益0.00-0.01%-0.01%0.00%-0.0%-0.0%其他收益0.00-0.02%-0.02%0.00%-0.0%22%營(yíng)業(yè)外收支0.00-0.02%-0.01%0.00%%%所得稅0.000.08%0.080.00%%%-0.01%0.00%0.00%1 -0.01 %%-0.0%+30.4%；歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比+25.8%，單季度同比+44.3%、+15.7%、40%30%20%10% 2023Q12023Q222023Q12023Q22023Q370%60%50%40%30%20%10% 2023Q12023Q22023Q3 投資端表現(xiàn)：一季度，疫情因素消解致國(guó)內(nèi)需求環(huán)比改善，基建投資延續(xù)20高景氣態(tài)勢(shì)，地產(chǎn)鏈需求有所回暖，高基數(shù)固定資產(chǎn)投資完成額基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資制造業(yè)投資房地產(chǎn)開發(fā)投資期來看，萬億特別國(guó)債募集資金現(xiàn)已下達(dá)80%，專項(xiàng)債提前批資金亦有望于2024 2.1.特別國(guó)債開啟中央加杠桿預(yù)期，基建投資將彰顯韌性計(jì)同比+24.4%，保持較高景氣度；水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)累計(jì)同比-1.1%，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資一…水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)梳理2023年基建產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)，資金、項(xiàng)目?jī)啥俗远径纫詠砉?jié)奏均趨緩， 201920202021202220230202320222021分項(xiàng)目中，交通運(yùn)輸、農(nóng)林水、城鄉(xiāng)社區(qū)領(lǐng)域和基提出“要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政圖21：交通運(yùn)輸、農(nóng)林水事務(wù)、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)領(lǐng)域公共財(cái)政15%10% 25%20%15%10% 公共財(cái)政收入公共財(cái)政支出 規(guī)劃”推進(jìn)至“實(shí)物工作量”，需經(jīng)歷項(xiàng)目審批、配套融資、項(xiàng)目開20%10% 挖掘機(jī)產(chǎn)量累計(jì)同比水泥產(chǎn)量累計(jì)同比石油瀝青—上海:螺紋鋼價(jià)格（HRB400，20mm，右）20232022—2021—2020人大常委會(huì)第六次會(huì)議批準(zhǔn)國(guó)務(wù)院增發(fā)國(guó)債和2023年中央預(yù)算調(diào)整 財(cái)政政策發(fā)力主體出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，債務(wù)主體的信行、世界銀行等機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，目前我國(guó)政府部門杠桿率水平較發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相差約中國(guó):政府預(yù)期目標(biāo):財(cái)政赤字:赤字率——3250%250%200%150%100%50%0%2021年中央政府杠桿率數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind，國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究2022年政府部門杠桿率務(wù)院提前下達(dá)部分新增地方政府債務(wù)限額，完成專項(xiàng)提前批下達(dá)時(shí)間提前批下達(dá)額度提前批額度/上一年專項(xiàng)債限額供氣、供熱項(xiàng)目亦將列入可用作資本金的投資清單。迎結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。此外，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提及“統(tǒng)籌好地展，經(jīng)濟(jì)大省要真正挑起大梁，”地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低的東部經(jīng)濟(jì)表2：2023年基建產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)政策梳理會(huì)議/政策年，基本形成國(guó)家水網(wǎng)總體格局，國(guó)家水網(wǎng)主骨架和大動(dòng)脈逐步建成，省市在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是統(tǒng)籌發(fā)展《關(guān)于扎實(shí)推進(jìn)2023年城鎮(zhèn)《關(guān)于在超大特大城市積極在超大特大城市積極穩(wěn)步實(shí)施城中村改造是改善民生、擴(kuò)大內(nèi)需、推動(dòng)城市要加大保障性住房建設(shè)和供給，積極推動(dòng)城中村改造和“平急兩用”公共基《環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)水平提核準(zhǔn)山東石島灣、福建寧德、遼寧徐大堡核電項(xiàng)目。推進(jìn)保障性住房建設(shè)，有利于保障和改善民生，有利于擴(kuò)大有效投資，是促加快保障性住房等“三大工程”建設(shè)。地基本建成人民滿意、功能完備、運(yùn)行高效、智能綠色、安全韌性的現(xiàn)代化核準(zhǔn)廣東太平嶺、浙江金七門核電項(xiàng)目。著力補(bǔ)齊城市基礎(chǔ)設(shè)施和管理服務(wù)房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比-9.4%，全年呈現(xiàn)高開低走態(tài)勢(shì)；房屋竣工面積累計(jì)同比+17.9%，在聚焦去化和保交樓政策的推進(jìn)下走出獨(dú)立趨勢(shì)。房屋新開工面積累計(jì)同比—房屋竣工面積累計(jì)同比商品房銷售面積累計(jì)同比房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比展望2024年，地產(chǎn)鏈有望從供需政策和城中村改造兩方面加快局會(huì)議提出“要適應(yīng)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，市，本輪政策力度已達(dá)到高位，2024年房市表3：2023年房地產(chǎn)需求放松相關(guān)政策梳理會(huì)議/政策《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》將首套和二套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例政策下限統(tǒng)一為廣州、深圳、北京、上海等地落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”推進(jìn)實(shí)施。從需求端看，雖尚未明確拆除重建類項(xiàng)目的安置方式，但貨幣化安置、資金、項(xiàng)目?jī)啥酥С执胧┫群舐涞?，城中村改造方興未艾。從表4：2023年城中村改造相關(guān)政策梳理會(huì)議/政策《關(guān)于在超大特大城市積極在超大特大城市積極穩(wěn)步實(shí)施城中村改造是改善民生、擴(kuò)大內(nèi)需、推動(dòng)城市高質(zhì)量發(fā)展的一項(xiàng)重要舉措。要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、積極穩(wěn)妥，優(yōu)先對(duì)群眾需求希望建筑企業(yè)和房地產(chǎn)企業(yè)積極參與保障性住房建設(shè)、城中村改造和“平急加大對(duì)住房租賃、城中村改造、保障性住房建設(shè)等金融支未納入本通知試點(diǎn)范圍的超大特大城市、以及具備條件的城區(qū)常住人口300請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明三年行動(dòng)成果，以提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和增強(qiáng)核心功能為重點(diǎn)，謀劃市場(chǎng)價(jià)值觀相融合”為思路的央企改革藍(lán)圖基本確立。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明表5：2023年國(guó)企改革相關(guān)政策梳理會(huì)議/政策國(guó)企科技創(chuàng)新工作力度；推進(jìn)國(guó)有資本布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，持續(xù)推圍繞提高核心競(jìng)爭(zhēng)力和增強(qiáng)核心功能抓好重點(diǎn)改革任務(wù)，做法制度化長(zhǎng)效化，強(qiáng)化典型經(jīng)驗(yàn)總結(jié)推廣應(yīng)用，抓緊研究謀劃新一輪深化2023年政府工作報(bào)告深化國(guó)資國(guó)企改革，提高國(guó)企核心競(jìng)爭(zhēng)力，堅(jiān)持分類改革方向，處理好國(guó)企經(jīng)濟(jì)責(zé)任和社會(huì)責(zé)任關(guān)系，完善中國(guó)特色國(guó)有企業(yè)現(xiàn)代公司治理。加快培育“專精特新”和“單項(xiàng)冠軍”企業(yè)，盡快形成體系化布局；要在關(guān)鍵核心技術(shù)上不斷取得新的實(shí)質(zhì)性突破，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈部署創(chuàng)新鏈，助推創(chuàng)新新路徑、依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)等重點(diǎn)工作，推動(dòng)央企控股上市公司治理和規(guī)范運(yùn)作各中央企業(yè)要聚焦橫向合并增強(qiáng)規(guī)模實(shí)力，聚焦縱向聯(lián)合推動(dòng)上下游協(xié)同發(fā)展，以專業(yè)化整合促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)更好更快發(fā)展。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，通過橫向合并、縱向聯(lián)合等方式加快培育“專精特新”表6：多家建筑央企上市公司在業(yè)務(wù)體量上較集團(tuán)存在明顯差距表7：多家建筑央企公告限制性股票/股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告日期業(yè)績(jī)復(fù)合增速目標(biāo)對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)下限“一利五率”考核體系創(chuàng)新性引入營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率指標(biāo)，其分子為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈告稱，合理?xiàng)l件下未來三年中，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)應(yīng)不低于請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明公告日期2016201720182019 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明3.2.把握行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升由于專項(xiàng)債要求募投項(xiàng)目滿足盈利自平衡條件，以“公益性項(xiàng)目+盈利性項(xiàng)目”搭展望2024年，水利、城改等工程板塊迎結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，將具備較高景氣水利工程具備投資額高、施工周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，（2）項(xiàng)目公益屬性日漸增強(qiáng)，資金要素加速向政府端匯集?，F(xiàn)階段，房地產(chǎn)景氣54.1%54.1%23.1%20.8%21.1%58.6%54.7%52.5%58.1%55.7%095施工總承包特級(jí)資質(zhì)（項(xiàng)） 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明%%%%%%%%%%%%資成本、運(yùn)營(yíng)效率等方面具備優(yōu)勢(shì)，一是產(chǎn)業(yè)鏈布局廣泛，中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、質(zhì)數(shù)量亦遠(yuǎn)超地方國(guó)企及民營(yíng)企業(yè)；二是信用資質(zhì)極佳企充分把握行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的穩(wěn)步提升。0建筑央企依托多維度優(yōu)勢(shì)搶占優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。政化發(fā)展趨勢(shì)，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目加速向頭部匯集，權(quán)益乘數(shù)繼續(xù)下行的2016201720182019202020212022凈資產(chǎn)收益率ROE中國(guó)中鐵中國(guó)化學(xué)中國(guó)鐵建中國(guó)中冶中國(guó)電建中國(guó)能建中國(guó)交建算術(shù)平均16.7%16.3%16.7%16.1%15.6%16.0%14.0%14.0%%%%%%%%6 6.3%11.2% 7.7%%%%%%%%%9%9%3%4% 4%9.4%9.4%% %% % %% 0% 0%9.7%9.7%%%12.1% 7.1%9.6%%%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明2016201720182019202020212022權(quán)益乘數(shù)6.886.887.447.487.327.267.447.487.327.226.92 4.84 4.844.73 4.83 3.663.663.683.68 4.934.9 4.934.937.737.737.827.887.547.667.827.887.547.667.617.616.417.366.827.097.467.366.827.097.496.09 4.78 4.784.87總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.780.780.730.760.720.730.760.720.830.830.820.820.880.880.830.850.860.870.830.850.860.870.840.840.780.780.880.870.980.880.870.980.880.880.850.850.860.860.840.830.780.860.840.830.780.860.790.790.760.76 0.620.83 0.620.830.750.950.95 0.50 0.470.490.49 0.800.800.740.740.60 0.60 0.64 0.58 0.520.510.510.500.500.710.710.690.720.710.700.690.720.710.700.740.740.740.74歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)/凈利潤(rùn)72.5%98.5%99.7%94.3%90.1%89.3%97.2%87.4