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第一節(jié)資本本錢第二節(jié)杠桿原理第七章躲避風險謀劃：財務杠桿效應分析第三節(jié)最正確資本構造確實定第一節(jié)資本本錢一、資本本錢概述二、個別資本本錢的計算三、綜合資本本錢的計算四、邊沿資本本錢一、資本本錢概述〔一〕資本本錢的含義資本本錢是指公司為籌集和運用資本而付出的代價。〔籌資角度〕資金籌集費資金占用費〔二〕資本本錢的作用1、是選擇資金來源，確定籌資方案的重要根據(jù)；2、是評價投資工程，決議投資取舍的重要規(guī)范；3、是衡量企業(yè)運營成果的尺度。資本本錢是投資者讓渡資金運用權所要求的必要收益率。〔投資角度〕4〔三〕種類——個別資金本錢☆長期債券☆長期借款☆優(yōu)先股☆普通股☆留存收益——加權平均資金本錢——邊沿資金本錢〔四〕、資本本錢計算方式資本本錢是指公司接受不同來源資本凈額的現(xiàn)值與估計的未來資本流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率或收益率，它既是籌資者所付出的最低代價，也是投資者所要求的最低收益率。公司收到的全部資本扣除各種籌資費用后的剩余部分公司需求逐年支付的各種利息、股息和本金等1、資本本錢普通表達式〔實際公式〕2、資本本錢的簡化公式資本本錢〔率〕＝年占用費用/〔籌集總額－籌資費用〕

二、個別資本本錢的計算〔一)債券資本本錢▲計算公式：▲發(fā)行債券時收到的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與預期未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率①面值發(fā)行，且每年支付利息一次，到期一次還本公式轉化【例1】為籌措工程資本，某公司決議發(fā)行面值1000元，票面利率12%，10年到期的公司債券，其籌資費率為5%，所得稅稅率為35%，假設債券每年付息一次，到期一次還本。rb=8.56%解析：Excel計算②債券期限很長，且每年債券利息一樣公式簡化〔二〕長期借款資本本錢▲實際公式：▲簡化公式：存在補償性余額時長期借款本錢的計算留意銀行要求借款人從貸款總額中留存一部分以無息回存的方式作為擔保【例2】假設某公司向銀行借款100萬元，期限10年，年利率為6%，利息于每年年末支付，第10年末一次還本，所得稅稅率為35%，假設不思索籌資費。假設銀行要求公司堅持10%的無息存款余額借款的資本本錢：實踐借款資本本錢：(三〕優(yōu)先股資本本錢▲計算公式:▲優(yōu)先股是介于債券和普通股之間的一種混合證券。▲特點：股息定期支付，但股息用稅后利潤支付，不能獲得因稅賦節(jié)余而產(chǎn)生的收益。例3：某公司發(fā)行一批優(yōu)先股，面值100元，發(fā)行價錢為120元，籌資費率3%，每年股利率14%。計算這批優(yōu)先股的資本本錢。〔四〕普通股資本本錢普通股本錢確實定方法有三種：1.現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法2.資本資產(chǎn)定價模型3.債券收益加風險溢價法從實際上說，普通股本錢可以被看作是為堅持公司普通股市價不變，公司必需為股權投資者發(fā)明的最低收益率。1.現(xiàn)金流量法折現(xiàn)法▲實際公式：★固定增長股〔增長率g〕★零增長股▲股票價錢等于預期收益資本化的現(xiàn)值，其中折算現(xiàn)值所采用的折現(xiàn)率即為普通股的資本本錢?！纠?】假設BBC公司流通在外的普通股股數(shù)為650萬股，每股面值10元,目前每股市場價錢11.625元，去年股利支付額為每股0.2125元，估計以后每年按15%增長，籌資費率為發(fā)行價錢的6%。解析：普通股的資本本錢：2.資本資產(chǎn)定價方式【例5】現(xiàn)仍以BBC公司為例，假設目前短期國債利率為5.7%；歷史數(shù)據(jù)分析闡明，在過去的5年里,市場風險溢價在6%~8%之間變動，根據(jù)風險分析,在此以8%作為計算根據(jù)；根據(jù)過去5年BBC股票收益率與市場收益率的回歸分析，BBC股票的β系數(shù)為1.13。解析：BBC股票投資的必要收益率：▲β值的估計：尋覓一家或多家與公司運營風險類似的公司間接地計算β值。留意：假設替代公司和計算公司的財務杠桿〔負債資本/股權資本〕不同，需求采用一定的方法調整或修正替代公司的β系數(shù)。①將替代公司的β值調整到無負債時的β值，②根據(jù)計算公司的負債比率確定計算公司的β值?！u價：資本資產(chǎn)定價模型在實際上比較嚴密，但這一模型的假設條件與現(xiàn)實不完全相符合。首先，該模型只思索了股票市場的系統(tǒng)風險，也就是相當于假設普通股的相關風險只需市場風險，從而低估了普通股資本本錢。其次，由于將β系數(shù)定義為股市平均風險的倍數(shù)，并用它來計算個別股票風險補償相對于股市平均風險補償?shù)谋稊?shù)，實踐上是假設風險與收益成線性關系，而這是缺乏邏輯根據(jù)的。最后，模型中所需求的各項資料特別是風險系數(shù)有時很難獲得，假設在估計時誤差較大，最后的計算將能夠毫無意義。3.債券收益加風險補償率法▲普通股的資本本錢在公司債券投資收益率的根底上加上一定的風險溢價▲評價：優(yōu)點：不需求計算β系數(shù)，且長期債券收益率確實定比較簡單，假設長期債券是公開發(fā)行的，公司可以經(jīng)過證券市場或投資銀行等中介機構獲得。缺陷：風險溢價較難確定，假設風險溢價長期堅持不變或變化是在一個較穩(wěn)定的范圍內，那么，平均的歷史風險溢價就可以用于估算如今和未來的風險溢價。風險溢酬大約在4%～6%之間三、綜合資本本錢〔一〕綜合資本本錢綜合〔加權平均〕資本本錢是以各種不同資本來源的資本本錢為基數(shù)，以各種不同資本來源占資本總額的比重為權數(shù)的加權平均數(shù)?！粲嬎愎剑骸艉x：權數(shù)確實定方法：★賬面價值法★市場價值法●賬面價值法以各類資本的賬面價值為根底，計算各類資本占總資本的比重，并以此為權數(shù)計算全部資本的加權平均本錢?！捕迟~面價值與市場價值反映公司發(fā)行證券時的原始出賣價錢●市場價值法以各類資本來源的市場價值為根底計算各類資本的市場價值占總資本市場價值的比重，并以此為權數(shù)計算全部資本的加權平均本錢。反映證券當前的市場價錢●目的價值法目的價值根底是根據(jù)各種長期資金〔股票、債券等〕的未來目的市場價值來確定各自所占的比例。評價●賬面價值法優(yōu)點：數(shù)據(jù)易于獲得，計算結果穩(wěn)定，適宜分析過去的籌資本錢。缺陷：假設債券和股票的市場價值已脫離賬面價值，據(jù)此計算的加權平均資本本錢，不能正確地反映實踐的資本本錢程度。●市場價值法優(yōu)點：能真實反映當前實踐資本本錢程度，有利于企業(yè)現(xiàn)實的籌資決策。缺陷：市價隨時變動，數(shù)據(jù)不易獲得?！纠考僭OMBI公司發(fā)行新股籌資100000元，發(fā)行價錢為每股10元，發(fā)行股數(shù)10

000股；同時發(fā)行債券籌資100

000元，每張債券發(fā)行價值為1000元，共發(fā)行債券100張。假設股票和債券發(fā)行半年后，MBI公司的股票價錢上升到每股12元，由于利率上升導致債券價錢下跌到850元。證券價錢的市場變化并不影響其賬面價值。不同時期各種證券的賬面價值、市場價值及其資本構造如下表所示。MBI公司不同價值根底的資本構造單位：%證券初始資本結構發(fā)行半年后資本結構賬面價值市場價值賬面價值市場價值普通股50505058.5債券50505041.5=〔12×10000〕/〔12×10000+850×1000)=〔850×1000〕/〔12×10000+850×1000)四、邊沿資本本錢◆邊沿資本本錢是在多次籌措資本時，獲得最后一筆籌資的本錢。它本質是新增資本的加權平均本錢不是曾經(jīng)籌集的資金的本錢?！粲嬎愎剑鹤芳踊I資的資本構造影響邊沿資本本錢的要素①各種資本來源的資本本錢〔即個別資本本錢〕②目的資本構造◆個別資本本錢和資本構造的變動對邊沿資本本錢的影響情況個別資本成本資本結構邊際資本成本（1）（2）（3）保持不變保持不變

變動保持不變變動保持不變與增資前相同變動

變動◎實踐上，企業(yè)的籌資總額越大，資金供應者要求的報酬率就越高，這就會使不同追加籌資總額范圍內的邊沿資本本錢不斷上升。如何計算邊沿資本本錢◆邊沿資本本錢的計算程序〔資本構造堅持不變，個別資本本錢變動〕①確定追加籌資的目的資本構造假定追加籌資的資本構造與企業(yè)原來的資本構造堅持一致。②確定各種籌資方式的資本本錢【例】假設某公司目前的資本構造較為理想，即債務資本占40%，股權資本占60%(經(jīng)過發(fā)行普通股股票獲得)，根據(jù)測算，在不同的籌資規(guī)模條件下，有關資本本錢的資料如表2所示，據(jù)此計算不同籌資規(guī)模條件下的資本本錢。表2籌資規(guī)模與資本本錢預測資本來源資本結構籌資規(guī)模（元）資本成本債券

普通股40%

60%100000以內（含100000）100000～200000200000以上150000以內（含150000）150000～600000600000以上5%6%8%10%12%14%③確定不同籌資規(guī)模條件下不同籌資方式的個別資本本錢的籌資總額分界點根據(jù)公式計算籌資總額分界點，資本來源籌資總額分界點（元）總籌資規(guī)模（元）資本成本債券

100000/0.4=250000200000/0.4=500000250000以內（含250000）250000~500000500000以上5%6%8%普通股150000/0.6=250000600000/0.6=1000000250000以內（含250000）250000~10000001000000以上10%12%14%表3籌資總額分界點及資本本錢表4不同籌資總額的邊沿資本本錢籌資總額范圍資本來源資本結構資本成本邊際資本成本250000以內（含250000）債券股票40%60%5%10%40%×5%+60%×10%=8%250000～500000債券股票40%60%6%12%40%×6%+60%×12%=9.6%500000～1000000債券股票40%60%8%12%40%×8%+60%×12%=10.4%1000000以上債券股票40%60%8%14%40%×8%+60%×14%=11.6%第二節(jié)杠桿原理一、杠杠原理的根底二、運營風險與運營杠桿三、財務風險與財務杠桿四、復合杠桿一、杠桿原理的根底(一)、本錢習性分析1、本錢習性：本錢總額與業(yè)務量之間在數(shù)量上的依存關系。2、種類〔1〕固定本錢：不隨業(yè)務量發(fā)生任何變動〔2〕變動本錢：隨業(yè)務量成正比例變動〔3〕混合本錢：隨業(yè)務量變動，但不成正比例(1).固定本錢定義：固定本錢是指其總額在一定期間和一定業(yè)務范圍內，不受業(yè)務量變動的影響而堅持固定不變的本錢。例如：行政管理人員的工資、辦公費、財富保險費、不動產(chǎn)稅、固定資產(chǎn)折舊費、職工教育培訓費。例：某產(chǎn)品消費，月折舊費為6000元。估計產(chǎn)量1000件2000件3000件月折舊費6000元6000元6000元單位產(chǎn)品折舊費6元3元2元特點：〔1〕從總額來看，固定資產(chǎn)總額不受業(yè)務量變動的影響，堅持相對固定；〔2〕從單位本錢來看，單位固定本錢隨著業(yè)務量的變動呈反向變化。圖示：產(chǎn)量〔千件〕產(chǎn)量〔千件〕固定本錢〔千元〕02468642y=a0246642單位固定本錢〔元〕Y=a/x(2).變動本錢定義：變動本錢是在一定期間和一定業(yè)務量范圍內，其總額隨著業(yè)務量的變動而成正比例變動的本錢。例如：直接資料、直接人工、推銷傭金等。例：某產(chǎn)品消費，單位產(chǎn)品資料本錢為10元。估計產(chǎn)量1000件2000件3000件資料費10000元20000元30000元單位產(chǎn)品資料費10元10元10元特點：〔1〕從總額來看，變動本錢總額隨著業(yè)務量的增減變動成正比例變動；〔2〕從單位本錢來看，單位變動本錢那么不受業(yè)務量變動的影響，堅持相對固定。圖示：產(chǎn)量〔千件〕產(chǎn)量〔千件〕變動本錢〔萬元〕024681284024615105單位變動本錢元〕Y=bxY=b混合本錢變動本錢和固定本錢分解分類半變動本錢半固定本錢延期變動本錢(3).混合本錢：本錢總額隨業(yè)務量變動而變動，但不成正比。銷售收入總本錢固定本錢保本點bxaX(業(yè)務銷售量)0Y收入、本錢總本錢=固定本錢+單位變動本錢×業(yè)務量Y=a+bX4.總本錢習性模型37〔二〕邊沿奉獻M=px-bx=(p-b)x=mx其中：p、x、b、m分別表示單位銷售價錢、業(yè)務量、單位變動本錢、單位邊沿奉獻38〔三〕息稅前利潤EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a其中：p、x、b、m同上面的含義一樣；a表示固定本錢〔四〕普通股每股收益及其計算普通股每股收益是指一定時期企業(yè)為普通股股東所發(fā)明的收益。普通每股收益的計算公式為：式中：EPS—普通股每股收益；I—債務利息；T—所得稅稅率；D—優(yōu)先股股利；N—普通股股數(shù)。2024/1/1140(五〕杠桿分析的根本假設①公司僅銷售一種產(chǎn)品，且價錢不變；②運營本錢中的單位變動本錢和固定本錢總額在相關范圍內堅持不變；③產(chǎn)銷平衡二、運營風險與運營杠桿〔一〕運營風險◎運營風險是指由于商品運營上的緣由給公司的收益(指息稅前收益)或收益率帶來的不確定性?！蛴绊戇\營風險的要素◎運營風險的衡量——運營杠桿系數(shù)產(chǎn)品需求變動產(chǎn)品價錢變動產(chǎn)品本錢變動…………〔二〕運營杠桿〔Q→EBIT〕運營杠桿反映銷售量與息稅前收益之間的關系，主要用于衡量銷售量變動對息稅前收益的影響。1、運營杠桿的含義QEBIT運營杠桿2、運營杠桿產(chǎn)生的緣由當銷售量變動時，雖然不會改動固定本錢總額，但會降低或提高單位產(chǎn)品的固定本錢，從而提高或降低單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤變動率大于銷售量變動率。運營杠桿是由于與運營活動有關的固定消費本錢而產(chǎn)生的第二節(jié)杠桿原理3、運營杠桿系數(shù)運營杠桿是指由于固定本錢的存在而導致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應。P=10元V=6元x=50000F=100000元EBIT=〔10—6〕×50000—100000=100000元假設x=100000EBIT=〔10—6〕×100000—100000=300000元由于固定本錢在一定條件下不變產(chǎn)銷量較小的變動——息稅前利潤更大的變動4、運營杠桿的計量?實際計算公式：運營杠桿系數(shù)〔DOL〕——息稅前收益變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)?簡化計算公式：明晰地反映出不同銷售程度上的運營杠桿系數(shù)【例】ACC公司消費A產(chǎn)品，現(xiàn)行銷售量為20000件，銷售單價(已扣除稅金)5元，單位變動本錢3元，固定本錢總額20000元，息稅前收益為20000元。假設銷售單價及本錢程度堅持不變，當銷售量為20000件時，運營杠桿系數(shù)可計算如下：【例】假設單價為50元，單位變動本錢為25元，固定本錢總額為100000元，不同銷售程度下的EBIT和DOL見表5。表5不同銷售程度下的運營杠桿系數(shù)銷售量（件）（Q）息稅前收益（元）（EBIT）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）0100020003000

4000500060007000800010000-100000-75000-50000-250000

2500050000750001000001500000.00-0.33-1.00-3.00無窮大

5.003.002.332.001.67盈虧平衡點圖10-2不同銷售程度下的運營杠桿系數(shù)◆影響運營杠桿系數(shù)的要素分析影響運營杠桿系數(shù)的四個要素：銷售量、單位價錢、單位變動本錢、固定本錢總額。影響DOL的四個因素與DOL的變化方向與EBIT的變化方向

銷售量（Q）反方向同方向

單位價格（P）

單位變動成本（V）同方向反方向

固定成本（F）運營杠桿系數(shù)〔DOL〕越大，運營風險越大。

運營杠桿系數(shù)本身并不是運營風險變化的來源，它只是衡量運營風險大小的量化目的?，F(xiàn)實上，是銷售和本錢程度的變動，引起了息稅前收益的變化，而運營杠桿系數(shù)只不過是放大了EBIT的變化，也就是放大了公司的運營風險。因此，運營杠桿系數(shù)該當僅被看作是對“潛在風險〞的衡量，這種潛在風險只需在銷售和本錢程度變動的條件下才會被“激活〞。特別提示三、財務風險與財務杠桿〔一〕財務風險◎財務風險也稱籌資風險，是指舉債運營給公司未來收益帶來的不確定性。◎影響財務風險的要素◎財務風險的衡量——財務杠桿系數(shù)

資本供求變化利率程度變化獲利才干變化資本構造變化…………〔二〕財務杠桿〔EBIT→EPS〕財務杠桿反映息稅前收益與普通股每股收益之間的關系，用于衡量息稅前收益變動對普通股每股收益變動的影響程度?！蜇攧崭軛U的含義EPSEBIT財務杠桿◎財務杠桿產(chǎn)生的緣由在公司資本構造一定的條件下，公司從息稅前利潤中支付的固定籌資本錢是相對固定的，當息稅前利潤發(fā)生增減變動時，每1元息稅前利潤所負擔的固定資本本錢就會相應地減少或添加，從而給普通股股東帶來一定的財務杠桿利益或損失。財務杠桿是由于固定籌資本錢的存在而產(chǎn)生的◎財務杠桿的計量財務杠桿系數(shù)〔DFL〕——指普通股每股收益變動率相當于息稅前收益變動率的倍數(shù)?實際計算公式：?簡化計算公式：【例】某公司為擬建工程籌措資本1000萬元，現(xiàn)有三個籌資方案：A：全部發(fā)行普通股籌資；B：發(fā)行普通股籌資500萬元，發(fā)行債券籌資500萬元；C：發(fā)行普通股籌資200萬元，發(fā)行債券籌資800萬元。假設該公司當前普通股每股市價50元，不思索證券籌資費用；該工程估計息稅前收益為200萬元，借入資本利率為8%，所得稅稅率為30%，三個方案的財務杠桿系數(shù)和普通股每股收益如下表所示。【例】假設息稅前利潤從200萬元降到150萬元，即降低25%，那么三個方案的每股收益分別為：A：每股收益=7×(1－25%×1)=5.25，降低率為25%B：每股收益=11.2×(1－25%×1.25)=7.7，降低率為31.25%C：每股收益=23.75×(1－25%×1.47)=15.02，降低率為36.75%表不同籌資方案財務杠桿系數(shù)項目A方案B方案C方案資本總額（萬元）其中：普通股（萬元）公司債券（萬元）息稅前收益（萬元）利息（8%）稅前收益（萬元）所得稅（30%）稅后收益（萬元）普通股股數(shù)（萬股）每股收益（元/股）財務杠桿系數(shù)10001000

0

20002006014020

7

11000500

500

200401604811210

11.2

1.251000200

800

2006413641954

23.75

1.47四、公司總風險與總杠桿〔一〕總風險◎公司總風險是指運營風險和財務風險之和◎財務風險的衡量——財務杠桿系數(shù)〔二〕總杠桿總杠桿反映銷售量與每股收益之間的關系，用于衡量銷售量變動對普通股每股收益變動的影響程度?！蚩偢軛U的含義◎總杠桿產(chǎn)生的緣由EBIT總杠桿EPS財務杠桿Q運營杠桿由于存在固定消費本錢，產(chǎn)生運營杠桿效應，使息稅前利潤的變動率大于銷售量的變動率；由于存在固定財務費用，產(chǎn)生財務杠桿效應，使公司每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率。銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動，這就是總杠桿效應?？偢軛U是由于同時存在固定消費本錢和固定財務費用而產(chǎn)生的◎總杠桿的計量總杠桿系數(shù)〔DTL〕——指普通股每股收益變動率相當于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)?實際計算公式：?簡化計算公式：公司總風險運營風險財務風險總杠桿系數(shù)〔DTL〕越大，公司總風險越大?？刂瞥潭认鄬Υ笥趯\營風險的控制控制難度較大思索：杠桿原理和資本構造的關系

假設如今有一項投資，需求10萬元的資本，預估會有30%的報酬率，假設我們全部以自有資金來投資，那么這10萬元的自有資金報酬率就是30%.但是，假設只拿出6萬元，另外4萬元是利用借貸獲得的，借款年利率為15%，雖然外表的報酬率也是30%，但是由于我們真正拿出來的只需6萬元，因此這6萬元自有資金真正的報酬率，是將要賺到的3萬元〔100000×30%〕，扣除負擔的利息費用6000元〔40000×15%〕之后所得，這樣財務杠桿操作的報酬率高達40%〔24000/60000×100%〕。

由此得出如下結論和啟示：〔1〕負債是財務杠桿的根本，財務杠桿成效源于企業(yè)的負債運營；〔2〕在一定條件下，自有資金愈少，財務杠桿操作的空間愈大。利用財務杠桿操作，看起來獲利率很高，但是必需操作得當。假設判別錯誤，投資報酬率沒有預期得高，甚至是負的時候，再加上需求負擔的借貸利息，就變成反財務杠桿操作，反而損失繁重。

所謂財務杠桿效應是指負債籌資運營對一切者收益的影響。負債運營后，企業(yè)所能獲得的利潤就是：

資本收益＝企業(yè)投資收益率×總資本－負債利息率×債務資本

＝企業(yè)投資收益率×〔權益資本＋債務資本〕－負債利息率×債務資本

＝企業(yè)投資收益率×權益資本＋〔企業(yè)投資收益率－負債利息率〕×債務資本①

〔此處的企業(yè)投資收益率率＝息稅前利潤÷資本總額，所以即息稅前利潤率〕

因此可得整個公司權益資本收益率的計算公式為

權益資本收益率=企業(yè)投資收益率＋(企業(yè)投資收益率－負債利率)×債務資本／權益資本②

可見，只需企業(yè)投資收益率大于負債利率，財務杠桿作用使得資本收益由于負債運營而絕對值添加，從而使得權益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權比率〔債務資本／權益資本〕越高，財務杠桿利益越大，所以財務杠桿利益的本質便是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率，由負債所獲得的一部分利潤轉化給了權益資本，從而使得權益資本收益率上升。而假設是企業(yè)投資收益率等于或小于負債利率，那么負債所產(chǎn)生的利潤只能或者缺乏以彌補負債所需的利息，甚至利用利用權益資本所獲得的利潤都缺乏以彌補利息，而不得不以減少權益資本來償債，這便是財務杠桿損失的本質所在。

第三節(jié)最正確資本構造確實定

一、資本構造的概念二、最正確資本構造確實定資金來源長期資金來源短期資金來源內部融資外部融資折舊留存收益股票長期負債優(yōu)先股股權資本公司債券銀行借款債務資本資本構造財務構造一、資本構造的概念資本構造是指公司長期資本的構成及其比例關系。普通股〔二〕資本構造表示方法▲杠桿比率長期負債與股東權益之間的比例關系▲負債比率長期負債與公司價值之間的比例關系二．最正確資本構造〔一〕衡量規(guī)范綜合資本本錢率最低公司市場價值最大〔二〕確定最正確融資構造的方法1、比較資本本錢法①初始融資構造決策②追加融資構造決策2、每股凈利分析法〔每股收益無差別點法〕3、比較公司價值法

2、每股收益無差別點法

綜述判別資本構造合理與否，普通方法是以分析每股收益的變化來衡量。能提高每股收益的資本構造是合理的，反之那么不夠合理。由于這種方法要確定每股收益的無差別點，所以叫每股收益無差別點法。1、每股收益的無差別點：指每股收益不受融資方式影響的銷售程度。可以分析判別在什么樣的銷售程度下適于采用何種資本構造。2、分析：在每股收益無差別點上，無論是采用負債融資，還是采用權益融資，每股收益都是相等的。當EPS1=EPS2時，使等式成立的銷售額S為每股收益無差別點的銷售額。判別條件(使EPS最大)EPS=(1-t)(EBIT-I)/n代表EBIT-EPS平面上的一條直線。DFL越大，斜率越大。對于恣意兩個方案，可以在EBIT-EPS平面上求得兩個方案對應EPS曲線的交點，即無差別點EBIT*。EBIT>EBIT*,杠桿大的方案優(yōu)EPSEBITABEBIT*0每股凈利分析法[例7－14]：某公司已發(fā)行了l000萬股面額為10元的普通股(N1)。公司為了擴展消費運營規(guī)模，需再融資10000萬元，現(xiàn)有兩種方案可供選擇：一是再發(fā)行1000萬股普通股(N2)，每股發(fā)行價10元；二是發(fā)行票面利率為10％的10000萬元債券。公司所得稅稅率為33％，假定息稅前盈利為5000萬元。解：發(fā)行股票方案的每股收益＝元發(fā)行債券方案的每股收益＝＝2.68元息稅前盈利：

EBIT＝2000萬元

平衡點處每股收益＝元可見，當公司估計息稅前盈利為2000萬元時，兩種融資方式無優(yōu)劣之分，它們的每股凈利均為0.67元。當息稅前盈利為5000萬元時，應采取發(fā)行債券的融資方式，此時債券的每股凈利為2.68元，比發(fā)行股票的每股凈利1.675元高出1.005元。因此，當估計市場情況好，銷售額大，企業(yè)每股凈利超越平衡點每股凈利時，應采取債務融資方式；相反，當預測企業(yè)每股凈利低于平衡點每股凈利時，那么應采取權益融資方式。3、比較公司價值法〔總價值分析法〕企業(yè)最優(yōu)資本構造的衡量規(guī)范就是可以使資本本錢最低同時企業(yè)價值最大。從本質上看，資本構造-——企業(yè)價值分析法就是按照這一思緒，經(jīng)過綜合思索資本本錢與企業(yè)價值的關系來選擇最優(yōu)資本構造的方法。企業(yè)的價值V可以用下式表示：式中：B——負債的市場價值S——權益的市場價值為了簡化計算，假設債務的面值等于其市場價值。而股票的市場價值那么根據(jù)下式計算：普通股的本錢KS可采用資本資產(chǎn)定價模型來計算：企業(yè)的資本本錢，采用加權平均資本本錢來計算：新港公司預期的息稅前利潤為500萬元，資本全部由普通股資本構成，股票的賬面價值為2000萬元，企業(yè)適用的所得稅稅率為25%。公司管理層以為目前企業(yè)的資本構造不夠合理，擬采用發(fā)行債券回購股票的方法予以調整。目前市場上債務和權益資本的本錢如下：表1債務與權益資本本