金融體系中的利率

第四章金融體系中的利率第一節(jié)利率在經(jīng)濟中的作用利率是借款人為從貸款人手中獲得短缺的資金而必須支付的價格。利率向市場各方發(fā)出價格信號，它在經(jīng)濟和金融市場中起著十分重要的作用。一、利率能保證當前儲蓄流向投資，以促進經(jīng)濟的增長二、實現(xiàn)貨幣的最佳資源配置三、實現(xiàn)貨幣的供應(yīng)和需求的均衡四、政府宏觀調(diào)控的重要工具利率變動對市場的影響第二節(jié)利率的基本理論一、 古典利率理論古典利率理論由費雪加以完善，其主要觀點認為利率是由資金的供給（主要是居民儲蓄）和對投資的需求（主要來自企業(yè)部門）共同決定。儲蓄的供應(yīng)居民儲蓄、企業(yè)儲蓄和政府儲蓄是儲蓄供應(yīng)的主要來源?！锞用駜π睿簝π?收入-消費影響居民儲蓄的因素：收入、儲蓄目標和利率水平等★企業(yè)儲蓄主要形式：企業(yè)的留存盈利決定企業(yè)儲蓄水平的因素：經(jīng)營利潤水平和公司的紅利政策★政府儲蓄投資資金的需求企業(yè)對投資資金的需求可分為更新投資（主要為更換正在磨損的或技術(shù)落后的設(shè)備）和凈投資（獲得新設(shè)備）組成。企業(yè)作出投資決策的過程投資需求與利率古典利率理論的均衡利率古典利率理論認為金融市場中利率是由儲蓄的供應(yīng)和投資資金的需求相互作用決定的。它是利率的長期理論。古典利率理論的局限性二、 流動性偏好理論對貨幣流動性的需求凱恩斯認為：個人和企業(yè)對貨幣（現(xiàn)金）具有偏好，利率是為使貨幣持有者放棄完全的流動性資產(chǎn)（貨幣）以持有具有較大風險的其他資產(chǎn)而必須支付的價格。持有貨幣的動機：交易動機、預(yù)防動機和投資動機，前二者是收入的正函數(shù)；后者是利率的反函數(shù)。貨幣的總需求=交易與預(yù)防的需求+投機的需求三、 可貸資金理論可貸資金理論認為利率由可貸資金的總需求和總供應(yīng)所決定。可貸資金的需求消費者對可貸資金的需求國內(nèi)企業(yè)對可貸資金的需求政府對可貸資金的需求外國對可貸資金的需求可貸資金的供應(yīng)國內(nèi)儲蓄貨幣余額國內(nèi)銀行體系信用的創(chuàng)造國外向國內(nèi)的貸款可貸資金理論的均衡利率結(jié)論：只有在經(jīng)濟、貨幣市場、可貸資金市場和外匯市場同時處于均衡時，利率才會穩(wěn)定。四、理性預(yù)期理論理性預(yù)期理論的幾個重要假設(shè)：利率和證券價格應(yīng)反映所有可獲取的信息利率和證券價格的變化只與未預(yù)測到的信息有關(guān)連續(xù)時期內(nèi)收益率的相關(guān)性為零不能在市場上獲得超額的利潤證券交易的成本為零理性地、有效地形成關(guān)于未來證券價格和利率的預(yù)期理性預(yù)期理論認為貨幣和資本市場是消化影響利率和證券價格信息的高效率市場。第五章利率與證券價格的關(guān)系第一節(jié)利率與證券收益率的計算一、利率的定義和各種表現(xiàn)形式利率是單位貨幣的貸放而向借款人收取的費用，利率一般以年百分比率表示。在計算上可使用單利或復(fù)利，利率也經(jīng)常以基點表示，一個基本點等于一個百分點的1/100。利率=利息。借貸數(shù)量X100%利率存在各種不同的表現(xiàn)形式：1、 純利率或無風險利率資金的無風險收益率，即閑置資金的機會成本。2、 存款利率和貸款利率3、 短期、中期和長期利率二、貸款、證券或金融資產(chǎn)收益率的表示1、 息票率（票面利率）息票率是證券發(fā)行人同意支付的約定利率，也叫票面利率，一般由證券發(fā)行人在發(fā)行時約定,不隨市場利率的變化而變化。2、 當前收益率當前收益率是證券的當年利息收入和證券的市場價格的比率。當前收益率=當年利息收入三證券市場價格X100%3、 到期收益率到期收益率是使證券的市場價格等于其預(yù)期年收入現(xiàn)値的比率。即P=EIkm（1+y）k+PnF（1+y）n其中：P為證券的買入價格，Ik為各年預(yù)期收入或利息收入，y為到期收益率，Pn為債券的本金。4、 持有期收益率持有期收益率是使證券的市場價格等于其購買日到賣出日所獲得收入現(xiàn)値的比率。即P=EIt*(1+h)t+PmF(1+h)m其中：P為證券的買入價格，It為各年利息收入，Pm為證券的賣出價格，m為購買日到賣出日之間的時間，h為持到期收益率。5、 到期收益率和持有期收益率的計算可利用現(xiàn)值表和年金表計算相應(yīng)的到期收益率和持有期收益率。如果各年的收入It均相等，則有P=IFyX{1—1F(1+y)n}+PnF(1+y)nP=I十hX{1—im(1+h)m}+Pm*(1+h)m6、 持有期收益率概算公式證券年均收益率近似值=(年利息收入土價格升值或減值三出售或贖回前的年數(shù))X2三(買入價+賣出價)三、收益率和證券價格的關(guān)系證券價格和收益率或利率的關(guān)系是呈相反的關(guān)系，即收益率或利率上升則證券價格下降，反之則反之。第二節(jié)機構(gòu)投資者收取的利率一、 利率的計算1、 單利終值(futurevalue)計算法F=PX(1+nXi)2、 復(fù)利終值計算法F=PX(1+i)n3、 已知終值的現(xiàn)值(presentvalue)計算法P=F—(1+i)T二、 住房固定利率抵押貸款(fixed-ratemortgages)P=EQ—(1+i)t(t從1至m)=Q*iX[1—1/(1+i)m]Q=PXiX(1+i)m4-[(1+i)m—1]其中：i—合同貸款月利率m—需支付總月數(shù)P—抵押貸款數(shù)量Q—每月償付數(shù)量三、 年百分率或年收益率(APR)美國國會要求銀行、信用合作社向貸款人公布實際支付的利率，一般用APR表示。APR=2X—年支付次數(shù)X年利息"(貸款支付總次數(shù)+1)X貸款本金]X100%第三節(jié)通貨膨脹、收益率曲線和利率的關(guān)系一、通貨膨脹與利率的關(guān)系1、 通貨膨脹與利率的相關(guān)性2、 名義利率與實際利率名義利率是指債券票面所規(guī)定的利率，實際利率是指債券票面利率減去通脹率后的利率，即：實際利率=名義利率一通貨膨脹率3、費雪效應(yīng)反映名義利率與實際利率的關(guān)系，費雪實際利率及預(yù)期的實際利率比較穩(wěn)定，它取決與資本的生產(chǎn)率和儲蓄等長期因素。通貨膨脹的變化主要影響名義利率。4、 通貨膨脹的哈羅德－凱恩斯效應(yīng)哈羅德認為實際利率受通貨膨脹的影響，但名義利率不受其影響。5、 關(guān)于通貨膨脹與利率的其他觀點通貨膨脹引起的所得稅效應(yīng)：通貨膨脹引起的所得稅會擴大名義利率的變動，即名義利率的變化幅度大于通貨膨脹的變化幅度。通貨膨脹的收入效應(yīng)：通貨膨脹－實際利率下降和財富減少－儲蓄減少，對商品和服務(wù)的支出增加－收入增加－儲蓄增加和對投資的需求增加使實際提高，但會低于通貨膨脹的幅度。通貨膨脹引起的折舊效應(yīng)：在通貨膨脹情況下，原有的設(shè)備按直線法折舊，使得企業(yè)應(yīng)稅收入增加，稅后收入相應(yīng)減少，企業(yè)購置新設(shè)備的計劃縮減，從而對資金的需求減少均衡的實際利率下降。結(jié)論：通貨膨脹上升，實際利率下降，名義利率上升，但幅度低于預(yù)期通貨膨脹的幅度。通貨膨脹引起的財富效應(yīng)：預(yù)期通貨膨脹率的提高減少了人們實際財富的價值，未來維持實際財富價值的不變，人們必須進行更多的儲蓄，從而會降低均衡的預(yù)期的實際利率。相反，則會提高均衡的預(yù)期的實際利率?？傊?，由于通貨膨脹造成的財富效應(yīng)，預(yù)期通貨膨脹率與名義利率之間的變化小于一對一的關(guān)系。二、 通貨膨脹與股票價格的關(guān)系1、傳統(tǒng)的觀點通貨膨脹與股票的價格是正比關(guān)系2、實際分析結(jié)果三、 利率的期限結(jié)構(gòu)和收益曲線利率的期限結(jié)構(gòu)是指金融市場上債券的收益率隨著其持有期限不同而不同的關(guān)系。一般債券的期限越長，收益率越高。收益曲線是表示利率期限結(jié)構(gòu)的一種曲線，它以X軸代表債券的到期期限，Y軸代表相應(yīng)的利率大小。正常的收益曲線是一條向上傾斜的曲線。收益曲線在利率風險管理中是非常重要的，收益曲線的形狀可用于預(yù)測利率變動，可匹配期限相同的資產(chǎn)和負債來化解風險。1、 收益率曲線的類型向上傾斜的收益率曲線向下傾斜的收益率曲線水平的收益率曲線2、 無偏預(yù)期假說認為投資者關(guān)于短期利率未來變化的預(yù)期決定著收益率曲線的形狀。無偏預(yù)期假說假設(shè)投資者在其計劃持有證券期間是利潤最大化者，沒有期限偏好。每一期限的證券可以互相替換。預(yù)期在形成收益率曲線上的作用無偏預(yù)期假說的政策意義：長期證券相對于短期證券數(shù)量的變化不會影響到收益率曲線的形狀，除非是投資者的預(yù)期心理也受到影響。3、 收益率曲線的流動性升水理論因放棄流動性而獲得的額外利率或收益率（流動性升水），趨于使收益率曲線偏向于正斜率。4、市場分割或套期保值壓力理論假設(shè)在投資者心目中所有的證券不是完全可以替代的，期限偏好是存在的。市場分割理論的政策意義：政府可以通過影響不同期限市場的供求而改變收益率曲線的形狀。5、收益率曲線的最優(yōu)地位或合并理論將無偏預(yù)期理論、流動性升水理論和分割理論合并成一個單獨的理論。6、收益率曲線的用途預(yù)測利率；對金融機構(gòu)的用途；發(fā)行價格高估或低估的證券；指出期限于收益率的條件交換；駕馭收益率曲線。貨幣市場第一節(jié)貨幣市場導(dǎo)論一、貨幣市場的特點貨幣市場是短期資金融通的市場，是金融市場的重要構(gòu)成之一。對貨幣市場的需要政府與貨幣市場公司與貨幣市場個人與貨幣市場貨幣市場上最主要的借款人與貸款人商業(yè)銀行中央銀行、財政部貨幣市場投資者的目標追求流動性與收益性的結(jié)合風險敏感者（規(guī)避風險）投資風險的類型市場風險（利率風險）再投資風險違約風險通貨膨脹風險貨幣風險（匯率風險）政治風險（法律與政策變動風險）貨幣市場期限原始期限：貨幣市場工具所規(guī)定的最初期限。實際期限：投資者實際持有的期限。財政部國債發(fā)行信息2006年記賬式（十八期）國債資料國債發(fā)行歷史數(shù)據(jù)貨幣市場的深度與廣度指貨幣市場的交易規(guī)模、交易品種、交易成本、交易速度、交易者、信息傳遞、交易制度等情況的體現(xiàn)。聯(lián)邦基金與清算所基金以聯(lián)邦基金為渠道的清算以清算所為渠道（支票清算）的清算大額借款人與貸款人市場指貨幣市場被相對少數(shù)的大金融機構(gòu)控制。二、貨幣市場證券的量目前貨幣市場二個最重要的工具是國庫券和可轉(zhuǎn)讓存單。2001年聯(lián)邦政府機構(gòu)發(fā)行超過1.9萬億美元的證券，一流公司發(fā)行的商業(yè)票據(jù)在1萬億美元以上。三、貨幣市場利率的形式不同貨幣市場工具的利率是不同的。貨幣市場的利率基礎(chǔ)是短期國庫券的收益率（無風險收益率）。其他貨幣市場工具的利率（與無風險利率相比）。第二節(jié)國庫券、回購協(xié)議、聯(lián)邦基金和可轉(zhuǎn)讓存單一、美國國庫券（TreasuryBills）國庫券是政府發(fā)行的短期債券。也稱為金邊債券和T債券。是貨幣市場上最重要的交易工具，有最發(fā)達的一級和二級市場。在美國，國庫券是貼現(xiàn)發(fā)行的。國庫券是零息證券（zero-couponsecurities）,發(fā)行國庫券的目的是彌補聯(lián)邦政府短期現(xiàn)金赤字。未清償?shù)膰鴰烊牧繃鴰烊念愋投ㄆ诙唐趪鴰烊?3周、26周和52周不定期短期國庫券國庫券的出售方式拍賣（競爭性拍賣和非競爭性拍賣，前者針對大投資者，后者針對小投資者）國庫券收益率的計算國庫券的市場利率（國庫券的利率變動）國庫券的投資者二、回購協(xié)議（RepurchasedAgreement）回購協(xié)議是指賣出者在將證券出售給投資者同時，簽訂買回協(xié)議，在一定時間后按購買價格加一定利息買回原來的證券。★交易商的資金來源交易商的自有資本活期貸款★交易商收入的來源買入和賣出債券的差價交易商的多頭頭寸和空頭頭寸及其調(diào)整（基于對利率走勢的判斷）★交易商資金來源的變化：來自于非金融公司資金來源的增加三、聯(lián)邦基金（FedFunds）聯(lián)邦基金是存款機構(gòu)，主要是商業(yè)銀行在聯(lián)邦儲備銀行的存款準備金（包括法定存款準備金和超額存款準備金）。商業(yè)銀行可以將超額存款準備貸出（法定存款準備金的要求數(shù)量并不需要每天都保持，只需要二周里平均儲備數(shù)量達到要求即可）。聯(lián)邦基金貸款（FedFundsLoans）在機構(gòu)間進行，多為隔夜貸款、最少交易單位100萬美元。聯(lián)邦基金是貨幣市場進行支付的重要工具利用聯(lián)邦基金市場滿足金融機構(gòu)存款準備金的需要聯(lián)邦基金市場的借貸（同業(yè)拆借市場）聯(lián)邦基金利率四、可轉(zhuǎn)讓存單存單(CDs)是大型存款機構(gòu)(通常是商業(yè)銀行)的大額定期存單。存單可以轉(zhuǎn)讓，并在二級市場上進行交易。存單的面額一般為100萬美元，多數(shù)存單的期限不到1年，存單是美國貨幣市場第三大工具，屬于創(chuàng)新類金融工具。大額存單的發(fā)展及特點大額存單的購買者大額存單的新品種第三節(jié)商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票一、 商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)是由具有穩(wěn)健的財務(wù)狀況和高信用等級的著名公司發(fā)行的短期無擔保本票組成的，發(fā)行商業(yè)票據(jù)獲取的資金一般用于應(yīng)付短期債務(wù)。面值最小為25000美元。商業(yè)票據(jù)的種類直接票據(jù)(DirectPaper)交易商票據(jù)(DealerPaper)商業(yè)票據(jù)的期限和回報率商業(yè)票據(jù)的期限從3天到9個月不等，其收益的計算方法與國庫券一樣，采用貼現(xiàn)法。發(fā)行商業(yè)票據(jù)的利弊利率低、靈活；有風險、存在融資困難主要投資者非金融公司、貨幣市場基金、小銀行二、 銀行承兌匯票(BankAcceptanceBills)銀行承兌匯票是出口商或進口商為支付貨款或買入外匯而向銀行開具的定期