基于EVA模型的格力電器企業(yè)價(jià)值計(jì)算研究

基于EVA模型的格力電器企業(yè)價(jià)值計(jì)算研究摘要隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展、2020年疫情的沖擊以及家電制造行業(yè)自身的發(fā)展困境，讓格力電器不得不面臨商業(yè)模式轉(zhuǎn)型，尋找新的發(fā)展模式。格力電器作為電器行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，其企業(yè)價(jià)值一直是投資者所關(guān)注的重要問題。本文采用EVA模型對格力電器進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估，通過結(jié)合家電制造業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)構(gòu)建出三個(gè)模型，并通過分析采用EVA模型中的兩階段模型，以格力電器為例對家電制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行歷史價(jià)值和預(yù)期價(jià)值的評估。最后通過研究得出，EVA模型中的兩階段模型是適合于對家電制業(yè)評估的。并預(yù)測出格力電器2022年的企業(yè)價(jià)值為3823.33億元。EVA數(shù)值整體上來看是小于當(dāng)年的凈利潤的，這是因?yàn)樵趥鹘y(tǒng)的會(huì)計(jì)系統(tǒng)中，會(huì)計(jì)凈利潤的數(shù)值要比EVA的數(shù)值大。但本文在計(jì)算EVA數(shù)值的時(shí)候考慮到了會(huì)計(jì)調(diào)整原則，因此計(jì)算出的數(shù)值和企業(yè)凈利潤會(huì)比較接近。本文通過EVA模型對企業(yè)未來和歷史估值，可以發(fā)現(xiàn)格力電器EVA值和凈利潤的發(fā)展整體上是呈現(xiàn)一致趨勢的。2020年格力電器因?yàn)槭艿揭咔榈挠绊懀瑢?dǎo)致企業(yè)凈利潤下降。從基于EVA模型下的兩階段模型對企業(yè)過去和未來價(jià)值的計(jì)算，可以發(fā)現(xiàn)格力電器企業(yè)估值高于市場價(jià)值，但其未來的發(fā)展前景是明朗的，是值得長期投資的。關(guān)鍵詞：價(jià)值評估；格力電器；EVA；家電制造企業(yè)

AbstractWiththedevelopmentoftheInternet,theimpactoftheepidemicin2020andthedevelopmentdilemmaofthehomeappliancemanufacturingindustryitself,GreeElectricApplianceshastofacethetransformationofitsbusinessmodelandlookforanewdevelopmentmodel.Asaleadingenterpriseintheelectricalapplianceindustry,thecorporatevalueofGreeElectricApplianceshasalwaysbeenanimportantconcerntoinvestors.Thispaper,EVAmodelisusedtoevaluatetheenterprisevalueofGreeElectricAppliances.Threemodelsareconstructedbycombiningtheindustrycharacteristicsofhomeappliancemanufacturingindustry,andthroughthetwo-stagemodelofEVAmodel,takeGreeElectricAppliancesasanexampletoevaluatethehistoricalvalueandexpectedvalueofhomeappliancemanufacturingenterprises.Finally,itisconcludedthatthetwo-stagemodelinEVAmodelissuitableforevaluatingthehomeapplianceindustry.AndpredictedthattheenterprisevalueofGreeElectricAppliancesin2022is382.333billionyuan.TheEVAvalueoverallissmallerthanthenetprofitofthecurrentyear,becauseinthetraditionalaccountingsystem,theaccountingnetprofitvalueislargerthanthatoftheEVAvalue.However,thispapertakesintoaccounttheaccountingadjustmentprinciplewhencalculatingtheEVAvalue,sothecalculatedvalueandtheenterprisenetprofitwillberelativelyclose.ThroughthefutureandhistoricalvaluationofenterprisesthroughtheEVAmodel,wecanfindthatthedevelopmentofEVAvalueandnetprofitofGreeElectricAppliancesshowsaconsistenttrend.In2020,GreeElectricAppliancesdecreaseditsnetprofitduetotheepidemic.Fromthecalculationofthepastandfuturevaluebasedonthetwo-stagemodelofEVAmodel,itcanbefoundthattheenterprisevaluationofGreeElectricAppliancesishigherthanthemarketvalue,butitsfuturedevelopmentprospectsareclearandworthlong-terminvestment.Keywords:valueevaluation;GreeElectricAppliances;EVA;homeappliancemanufacturer

目錄TOC\o"1-2"\h\u29857前言 前言家電在國民的生活中一直扮演著不可或缺的角色，隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國民收入也開始逐年增長，消費(fèi)水平也在不斷升級，對于家電的需求也是日益增長。國民追求美好生活品質(zhì)的需求，讓家電制造業(yè)在國民的生活中顯得越發(fā)重要。但近年來，由于中國傳統(tǒng)家電市場趨于飽和，家電制造企業(yè)紛紛開始為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級尋找方向。尤其是2020年疫情的爆發(fā)導(dǎo)致整個(gè)家電行業(yè)的銷售、生產(chǎn)都遭受重創(chuàng)，再加上原材料的上漲，致使家電制造業(yè)的營業(yè)收入一路下滑。2019年中國一共新注冊了222.71萬家家電相關(guān)的公司，同比2018年增長了87%,但截至到2020年12月31日我國家電公司的注冊量卻只有2019年的10%。新冠疫情的爆發(fā)，不僅改變了國民的消費(fèi)方式，也加速了家電行業(yè)的變革。當(dāng)前的家電制造企業(yè)不僅要面對同行業(yè)的博弈，還要面對小米等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的跨界打擊。EVA模型是一種企業(yè)價(jià)值評估模型。對于我國的家電制造企業(yè)來說，企業(yè)價(jià)值評估可以讓廣大的國民看到企業(yè)的價(jià)值，投資企業(yè)的股票。幫助管理者做出科學(xué)的投資與融資決策，增加企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)價(jià)值評估在市場中是具有權(quán)威性的，歷年來國內(nèi)外學(xué)者對于企業(yè)估值的提出了很多的估值模型。目前來看，EVA模型是最具權(quán)威性的。相比于其他價(jià)值評估方法EVA模型最主要的難點(diǎn)就是計(jì)算繁瑣，首先，EVA模型對企業(yè)歷史價(jià)值的評估和未來價(jià)值的預(yù)測，確實(shí)更能夠準(zhǔn)確的衡量企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值，預(yù)測企業(yè)未來的盈利，為企業(yè)投資者和管理者提供參考數(shù)據(jù)。其次，中國家電制造行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期，我國的家電市場受國家房地產(chǎn)政策持續(xù)收緊和2020年疫情的影響，行業(yè)前景不被看好。因此本文將通過EVA模型的應(yīng)用，對中國家電制造企業(yè)進(jìn)行可靠地價(jià)值評估。一、企業(yè)價(jià)值評估的概念與理論（一）概念企業(yè)價(jià)值評估簡稱企業(yè)估值，是指評估者根據(jù)資產(chǎn)評估準(zhǔn)則,對企業(yè)價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或者股東部分權(quán)益價(jià)值等進(jìn)行分析、估算。目的是計(jì)算企業(yè)的價(jià)值，幫助投資人和管理者改善決策。（二）企業(yè)價(jià)值評估理論方法企業(yè)價(jià)值評估的主流方法有成本法、收益法、市場法、EVA估值法等。1.成本法企業(yè)價(jià)值評估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法，成本法是指在資產(chǎn)時(shí)先預(yù)估資產(chǎn)的重置成本，然后再估測資產(chǎn)已存在的各自貶值因素，最后將貶值的成本從重置成本中扣除。成本法的基本公式：資產(chǎn)評估價(jià)值=資產(chǎn)的重置成本-資產(chǎn)實(shí)體性貶值-資產(chǎn)功能性貶值-資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性貶值2.收益法收益法是預(yù)計(jì)估價(jià)對象未來的正常凈收益，選擇適當(dāng)?shù)膱?bào)酬率或資本化率、收益乘數(shù)將其折現(xiàn)到估價(jià)時(shí)點(diǎn)后累加，以此估算估價(jià)對象的客觀合理價(jià)格或價(jià)值，預(yù)測估價(jià)對象的未來收益，然后利用報(bào)酬率或資本化率、收益乘數(shù)將其轉(zhuǎn)換為價(jià)值來求取估價(jià)對象的價(jià)值的方法?；竟绞牵篤=a/r(1-(1+r)'n)3.經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)模型經(jīng)濟(jì)增加值模型簡稱EVA，是一種新型的價(jià)值分析工具和業(yè)績評價(jià)指標(biāo)，EVA是基于剩余收益思想發(fā)展起來的新型價(jià)值模型。EVA的具體計(jì)算公式如下：EVA=NOPAT-TC*WACC式中：NOPAT為稅后凈營業(yè)利潤、TC為投資總額、WACC為加權(quán)平均資本成本4.三種方法的比較成本法在是指針對企業(yè)不同資產(chǎn)要素的評估值相加得出的企業(yè)價(jià)值，其常用的兩種方法主要是凈資產(chǎn)賬面價(jià)值法和重置成本法。前者的優(yōu)勢在于可以快速的獲取資料，計(jì)算價(jià)值。后者的優(yōu)勢在于考慮了并購的機(jī)會(huì)成本。因此當(dāng)企業(yè)為非持續(xù)經(jīng)營時(shí)通常采用此方法進(jìn)行價(jià)值評估。收益法在價(jià)值評估時(shí)需要設(shè)立多個(gè)假設(shè)條件，它與成本法最大的區(qū)別在于被評估的企業(yè)必須是可持續(xù)經(jīng)營的、盈利為正的、可以計(jì)算未來的現(xiàn)金流的。收益法注重企業(yè)未來的盈利潛力，關(guān)注當(dāng)下的盈利能力，所以此方法對于長期穩(wěn)定的企業(yè)。EVA模型是以現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型為基礎(chǔ)，并考慮了其他傳統(tǒng)方法沒有考慮到的權(quán)益資本。評估方法全面，對企業(yè)價(jià)值評估的影響小，所以EVA模型最適用于家電制造業(yè)。企業(yè)價(jià)值評估的方法都有其各自的優(yōu)勢和劣勢，因此需要充分結(jié)合目標(biāo)案例的具體情況，選擇合適的價(jià)值評估方法，保障其結(jié)果的準(zhǔn)確性。二、家電制造企業(yè)行業(yè)分析（一）家電制造業(yè)行業(yè)特點(diǎn)1.轉(zhuǎn)型升級難隨著人民生活水平的提高，越來越多的人開始注重生活品質(zhì)，配備空調(diào)等大電器已經(jīng)不再是遙不可及的夢想。消費(fèi)能力的增長，也就意味著家電制造業(yè)企業(yè)競爭的激烈。要想在眾多家電制造企業(yè)中脫穎而出，就必須加強(qiáng)技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)品的更新?lián)Q代，做到“人無我有，人有我優(yōu)”。目前正是我國從“制造業(yè)大國”向“制造業(yè)強(qiáng)國”轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，越來越多的企業(yè)認(rèn)識到只有創(chuàng)新升級掌握核心科技，才能讓企業(yè)走向更廣闊的世界舞臺。但是技術(shù)研發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新是需要大量資金以及人力物力的投入的，這個(gè)過程的時(shí)間成本、資金成本是無法估量的。2.行業(yè)競爭激勵(lì)2019年中國一共新注冊了222.71萬家家電相關(guān)的公司，同比2018年增長了87%,家電行業(yè)門檻較低，近年來隨著小家電市場的興起，導(dǎo)致越來越多企業(yè)加入家電制造的行列。當(dāng)前的家電制造企業(yè)不僅要面對同行業(yè)的博弈，還要面對小米等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的跨界打擊。像小熊家電、飛利浦、小米等都是小家電的代表，數(shù)量眾多的小家電制造企業(yè)和老牌的家電企業(yè)同臺競爭，誰也不愿意認(rèn)輸。導(dǎo)致整體家電市場供大于需求。圖12017-2020年中國家電企業(yè)注冊數(shù)量3.運(yùn)營成本高隨著國民生活水平的提高，人們對于產(chǎn)品的質(zhì)量問題也給予了更大的關(guān)注度。國家為了保護(hù)自然生態(tài)環(huán)境的穩(wěn)定，也對制造企業(yè)的生產(chǎn)提出了更高的標(biāo)準(zhǔn)和要求。這無疑都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)成本的增長。一個(gè)正常大小的工廠，需要配備的廢氣廢水排放設(shè)備的價(jià)值都是在幾千萬不止，很多企業(yè)難以負(fù)擔(dān)。（二）家電制造行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀1.線上銷售勢頭強(qiáng)勁2020年在疫情的影響下，家電制造企業(yè)遭到寒冬。過去的家電制造行業(yè)一直處于穩(wěn)定的發(fā)展階段，傳統(tǒng)的家電企業(yè)都是以線下專賣店為主，線上銷售為輔的業(yè)務(wù)模式。受此次疫情的影響，導(dǎo)致線上銷售反客為主。根據(jù)家電報(bào)告可知，2020年中國家線上家電產(chǎn)品的零售額突破了4199億元的大關(guān)。圖22016-2020年中國家電行業(yè)線上市場零售額及占總零售規(guī)模的比重情況2.原材料價(jià)格上漲經(jīng)濟(jì)效益下滑原材料是家電制造行業(yè)的根基，其價(jià)格的走勢和產(chǎn)品的成本息息相關(guān)。2020年以來，銅、鋁、鋼板、發(fā)泡料等與白色家電制造生產(chǎn)至關(guān)重要的原材料價(jià)格飛漲，其直接影響到了企業(yè)的經(jīng)營成本，影響了整個(gè)家電行業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。圖3銅五年內(nèi)的價(jià)格變化圖圖4鋁五年內(nèi)的價(jià)格變化圖3.傳統(tǒng)家電制造企業(yè)急需轉(zhuǎn)型升級中國家電制造業(yè)發(fā)展至今，家電制造企業(yè)的門檻已經(jīng)不再是遙不可攀，因此越來越多的家電制造企業(yè)也開始主動(dòng)或被動(dòng)的走上轉(zhuǎn)型之路。截至到2020年，家電制造行業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入下降趨勢明顯，已經(jīng)進(jìn)入成熟階段，傳統(tǒng)家電制造企業(yè)發(fā)展前景堪憂?；ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代下，硬件設(shè)備網(wǎng)絡(luò)化智能化是大勢所趨，家電制造企業(yè)要擺脫傳統(tǒng)形象就必須轉(zhuǎn)型升級走多元化發(fā)展之路。4.小家電需求旺盛近年來受市場需求和消費(fèi)人群的影響，中國消費(fèi)市場開始從功能性消費(fèi)轉(zhuǎn)向品質(zhì)消費(fèi)。獨(dú)居的青年消費(fèi)群體對小型家電的需求也日益增長。從市場的需求來看，中國大家電的普及已經(jīng)基本完成。居民消費(fèi)能力提升開始追求更加舒適便捷的生活享受，像很多在異鄉(xiāng)工作的獨(dú)居人群，對于小家電的需求量是巨大的。2020年由于受疫情影響，同比增速出現(xiàn)負(fù)增長。但根據(jù)出口數(shù)據(jù)顯示，2020年國內(nèi)小家電出口的增長已高達(dá)600%，未來小家電的海外市場需求還是很旺盛的。三、基于EVA的家電制造業(yè)評估模型構(gòu)建（一）EVA價(jià)值評估模型的構(gòu)建考慮到企業(yè)經(jīng)營的不確定性，為了價(jià)值評估的準(zhǔn)確性，本文將EVA價(jià)值評估模型分為三階段模型，分別為單階段模型、兩階段模型和三階段模型。1.單階段模型單階段模型按型按增長率的不同，可分為固定增長模型和零增長模型。此模型太過于理想化，因此適用范圍不大，實(shí)用性較差。（1）固定增長模型固定增長模型適用于穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展的長期企業(yè)，且固定增長率保持不變g>0，企業(yè)在存續(xù)期間內(nèi)EVA保持固定增長。公式如下：EVA,(1+WACC)!=TC+—WACC-g1(1+G”1(1+WACC)n當(dāng)"TS,W4CC〉g時(shí)，當(dāng)"t^,W4CC<g時(shí)，V=TC+V=+8WACC-g（2）零增長模型零增長模型就是固定增長率g=0,及企業(yè)未來存續(xù)期間的EVA價(jià)值等于以前的歷史價(jià)值。公式如下：V=TCWACC+WACC-g當(dāng)g=0時(shí)，V=TC+EV412.兩階段模型該模型適用于經(jīng)歷了高速增長階段和穩(wěn)定發(fā)展階段的企業(yè)。一個(gè)企業(yè)從創(chuàng)立初期開始一共要經(jīng)歷四個(gè)階段，高速增長階段的企業(yè)處于上升期，企業(yè)價(jià)值上升快。穩(wěn)定發(fā)展階段的企業(yè)進(jìn)入成熟期，企業(yè)增長速度逐漸趨于平穩(wěn)。該模型的計(jì)算公式如下：V=TC+Y"EVAt+EVAn+1丁丄t(1+WACC)(WACC-g)(1+WACC)n式中反以，代表高速增長期第t年的EVA；E*1代表穩(wěn)定增長期第n+1年的EVA；g代表穩(wěn)定增長階段的固定增長率；3.三階段模型三階段模型顧名思義就是三個(gè)階段的模型。第一個(gè)階段叫高速發(fā)展階段、第二個(gè)階段叫快速發(fā)展階段、第三個(gè)階段叫穩(wěn)定發(fā)展階段。在企業(yè)價(jià)值評估中，三階段模型由于計(jì)算復(fù)雜,所以使用較少。該模型的計(jì)算公式如下:EVA,(1+WACC)!=TC+EVA_EVAx(1+g”)"+寸EVA,+EmWACC_g(WACC_gn)(1+WACC)"上(1+WACC)(WACC-g”+m)(1+WACC)m式中：g”和g”+m分別代表企業(yè)高速增長階段的增長率和穩(wěn)定發(fā)展階段的增長率。（二）EVA會(huì)計(jì)調(diào)整項(xiàng)目EVA值是根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表來計(jì)算的，由于受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響，會(huì)存在一些不足，因此需要根據(jù)企業(yè)的具體情況，并遵循會(huì)計(jì)調(diào)整原則的重要性、可操作性、有效性、適用性、謹(jǐn)慎性以及可控性等，進(jìn)行相應(yīng)的會(huì)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整。本文通過結(jié)合格力電器的實(shí)際經(jīng)營情況，選取了以下幾個(gè)會(huì)計(jì)項(xiàng)目做出調(diào)整。研發(fā)費(fèi)用：一個(gè)企業(yè)對于高新技術(shù)的執(zhí)著，是使企業(yè)在行業(yè)內(nèi)屹立不倒的根本。創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的生命，要?jiǎng)?chuàng)新要新技術(shù)就要有研發(fā)費(fèi)用。相對來說，企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用和企業(yè)競爭力是成正相關(guān)的。為了鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行費(fèi)用化研發(fā)的支出，可將其加入營業(yè)利潤。非經(jīng)常性損益：企業(yè)的經(jīng)營時(shí)難免會(huì)發(fā)生一些業(yè)務(wù)之外的損益，比如罰款支出、捐贈(zèng)支出、稅收補(bǔ)退等。因此在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估的時(shí)候，應(yīng)注重這些方面的損益。利息費(fèi)用：企業(yè)利息費(fèi)用是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中進(jìn)行債權(quán)性融資支付的資金占用費(fèi)用，它不僅包括了根據(jù)本金和利率計(jì)算的出的利息，還包括財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息費(fèi)用，尤其是資本化利息雖然不在損益表中扣除，但仍然是要償還的。少數(shù)股東權(quán)益，在EVA價(jià)值評估的計(jì)算中，要考慮到企業(yè)的所有資本，在會(huì)計(jì)中凈利潤的計(jì)算則沒有把少數(shù)股東的權(quán)益考慮進(jìn)去。因此在企業(yè)價(jià)值評估的過程中需要特別注意這一方面的。四、EVA模型在格力電器價(jià)值評估中的應(yīng)用（一）格力電器簡介珠海格力電器股份有限公司成立于1991年，于1996年在深證證券交易所上市，是目前中國最大的空調(diào)企業(yè)。格力電器集研發(fā)、制造、銷售、服務(wù)于一體，它是一家多元化、科技型的工業(yè)集團(tuán)，主要覆蓋于空調(diào)等家用電器業(yè)和工業(yè)兩個(gè)領(lǐng)域。據(jù)《產(chǎn)業(yè)在線》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年格力家用空調(diào)內(nèi)銷占比33.89%,排名家電行業(yè)第一，繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。（二）格力電器戰(zhàn)略布局過程表11991年-2021年格力電器戰(zhàn)略布局過程時(shí)間1991-2009年2010-2013年2014年-2021年發(fā)展總戰(zhàn)略產(chǎn)品戰(zhàn)略聚焦戰(zhàn)略多元化戰(zhàn)略典型戰(zhàn)略精品戰(zhàn)略信息化戰(zhàn)略智能化戰(zhàn)略（技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略）（技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略）（技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略）業(yè)務(wù)模式傳統(tǒng)模式傳統(tǒng)模式線上線下模式發(fā)展模式專業(yè)化發(fā)展模式專業(yè)化發(fā)展模式全面多元化發(fā)展模式（三）格力電器商業(yè)模式分析隨著互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，線上銷售開始嶄露頭角，線下銷售市場增長乏力，格力電器開始走上線上銷售之路，打破了家電企業(yè)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式。在電子商務(wù)還未出現(xiàn)的時(shí)候，格力電器的銷售主力就是依靠“區(qū)域性股份制銷售公司+營銷專賣店”的營銷模式，占據(jù)家電行業(yè)的大市場份額。進(jìn)入21世紀(jì)之后，第四次工業(yè)革命帶著互聯(lián)網(wǎng)+制造業(yè)迅猛而來。電器行業(yè)開始進(jìn)入快速成長期，很多小企業(yè)開始搶占市場，打起了價(jià)格戰(zhàn)。同時(shí)上下游企業(yè)掌握著供應(yīng)鏈的主導(dǎo)權(quán)，導(dǎo)致了電器行業(yè)盈利能力不斷地下降。直到2008年之后，格力電器才開始穩(wěn)定占據(jù)市場份額。格力電器在輕資產(chǎn)商業(yè)模式的過程中，不斷地加大對新科技的研發(fā)投入，開展多元化經(jīng)營，發(fā)展智能家居產(chǎn)業(yè)。通過智能家居智能構(gòu)建企業(yè)的生態(tài)系統(tǒng)，逐步建立格力智能環(huán)保家居系統(tǒng)。最終實(shí)現(xiàn)其在生產(chǎn)、銷售、服務(wù)等多方位的轉(zhuǎn)型。（四）格力電器財(cái)務(wù)狀況分析本文運(yùn)用比率分析法對格力電器2017-2020年的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，為下文未來EVA值的預(yù)測提供歷史數(shù)據(jù)支持。1.償債能力分析表22017-2020年格力電器償債能力指標(biāo) 項(xiàng)目2017年2018年2019年2020年流動(dòng)比率（%）1.161.271.261.35速動(dòng)比率（%）1.051.141.121.17現(xiàn)金比率（%）67.9472.3574.5286.31資產(chǎn)負(fù)債率（%）68.9063.1060.4058.14結(jié)合表2可以得出格力電器的償債能力在逐年增強(qiáng)的結(jié)論。資產(chǎn)負(fù)債率的下降代表企業(yè)的償債能力有所增強(qiáng)。速動(dòng)比率在近四年內(nèi)穩(wěn)定基本穩(wěn)定在行業(yè)平均水平1左右，現(xiàn)金比率也有了顯著的提升，說明企業(yè)有足夠的能力去償還短期債務(wù)。由于格力電器是高負(fù)債的經(jīng)營企業(yè)，所以長期債務(wù)償還的還是存在較高的風(fēng)險(xiǎn)。2.盈利能力分析圖52017-2020格力電器盈利能力指標(biāo)變化趨勢從上面的圖表中可以看出，格力電器的總資產(chǎn)報(bào)酬率在2018年短暫的小幅度上高后開始持續(xù)緩慢的下降，這是因?yàn)殡娖魇袌龅母偁庍M(jìn)入了一個(gè)新的階段，格力電器為了提高其自身的競爭力開始采取低價(jià)銷售的營銷策略，2020年又因?yàn)槭艿叫鹿谝咔榈挠绊?，中國家電市場先抑后揚(yáng)，空調(diào)等家電的零售都出現(xiàn)了不同程度的下降。2017年公司的凈資產(chǎn)收益率是近年最高，說明企業(yè)那時(shí)的盈利能力較強(qiáng)。2019年之后，凈資產(chǎn)收益率開始下降，在2020年降低至18.88%。但總的來說還是高于行業(yè)的平均值。3.發(fā)展能力分析圖62017-2020格力電器發(fā)展能力指標(biāo)變化趨勢從圖6中可以發(fā)現(xiàn)，格力電器總資產(chǎn)增長率是在逐年下將的，導(dǎo)致這一局面的主要原因，是由于2019年空調(diào)市場競爭激烈、行業(yè)不景氣，企業(yè)之間打價(jià)格戰(zhàn)造成的。自2018年開始營業(yè)收入增長率和凈資產(chǎn)增長率都集體出現(xiàn)大滑坡，這是因?yàn)閲視?huì)計(jì)政策的變更，格力原本對于銷售返利的處理是采取每期計(jì)提銷售返利到其他流動(dòng)負(fù)債，等到實(shí)現(xiàn)時(shí)才借主營業(yè)務(wù)成本、庫存商品、其他流動(dòng)負(fù)債，貸銷售費(fèi)用。在不同的市場背景下，格力靈活通過多計(jì)提或少計(jì)提的會(huì)計(jì)處理，達(dá)到利潤表的平滑。會(huì)計(jì)政策變更之后，格力電器的銷售返利會(huì)計(jì)處理從原來通過計(jì)提銷售費(fèi)用作用于凈利潤變成了直接作用于營業(yè)收入。2020年格力通過這一舉措，減少了10%的其他流動(dòng)負(fù)債中的銷售返利部分，對應(yīng)增加了營業(yè)收入59.43億，通過銷售返利保住了營業(yè)收入的增速。4.營運(yùn)能力分析圖72017-2020格力電器營運(yùn)能力指標(biāo)變化趨勢營運(yùn)能力反映了企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)用效率與效益，從圖7中可以發(fā)現(xiàn)，2017-2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年上升，在2020年達(dá)到19.50%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率升高說明企業(yè)發(fā)生壞賬的可能性降低。圖表顯示存貨周轉(zhuǎn)率在2017年到2020年都是在不斷下降的.尤其是在2020年存貨周轉(zhuǎn)率變?yōu)榱?.78%，存貨周轉(zhuǎn)率的下降表明企業(yè)的變現(xiàn)能力開始變?nèi)?。由于空調(diào)安裝的特殊性，此次疫情的爆發(fā)導(dǎo)致格力電器的存貨無法正常安裝。格力電器自公司多元化經(jīng)營實(shí)施之后，總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率處于穩(wěn)定狀態(tài)，只在2020年有小幅度的變化。說明企業(yè)受疫情影響之后，降低了其益效率。為此因合理安排資產(chǎn)的使用，發(fā)揮多元化的營業(yè)模式。（五）格力電器歷史EVA值的計(jì)算1.稅后凈營業(yè)利潤的計(jì)算表3格力電器2017年-2020年稅后凈營業(yè)利潤計(jì)算表 單位：億元項(xiàng)目2017年2018年2019年2020年利潤總額266.17312.74293.53263.09所得稅費(fèi)用41.0948.9445.2540.30平均所得稅率T(%)15.4415.6515.4315.00稅后凈利潤225.07263.8248.23223.63加：財(cái)務(wù)費(fèi)用X(1-T)3.64-8-20.53-16.47加：少數(shù)股東權(quán)益12.413.8818.9416.90加：遞延所得稅負(fù)債增1.231.333.924.83加減：遞延所得稅資產(chǎn)增11.725.1211.92-9.9加加：營業(yè)外支出X0.180.345.060.19(1-T)減：營業(yè)外收入X4.322.662.932.44(1-T)加：存貨跌價(jià)準(zhǔn)備X1.782.362.184.17(1-T)加：當(dāng)年費(fèi)用化研發(fā)費(fèi)30.5958.9449.8251.45用X(1-T)減：按EVA的要求支付20.1831.9341.9745.92應(yīng)攤銷的研發(fā)費(fèi)用X(1-T)稅后凈營業(yè)利潤238.69292.94250.83246.242.資本總額的計(jì)算以格力電器2017年-2020年的年報(bào)為依據(jù)，對權(quán)益資本、債務(wù)資本進(jìn)行調(diào)整，并根據(jù)公式計(jì)算企業(yè)的資產(chǎn)總額，具體調(diào)整項(xiàng)目如下：表4格力電器2017年-2020年資本總額單位：億元所有者權(quán)益總額2017年2018年2019年2020年653.81915.491033.991124.38加：短期借款186.5220.7159.4203.0長期借款--0.4718.61一年內(nèi)到期的長期負(fù)債遞延所得稅負(fù)債4.045.369.2814.11減：遞延所得稅資產(chǎn)108.38113.50125.41115.50在建工程10.2116.6424.3140.16資本總額725.741011.411053.431204.443.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算（1）債務(wù)資本成本的計(jì)算債務(wù)資本成本是企業(yè)承擔(dān)負(fù)債所需的資金成本。本文以中國人民銀行公布的短期貸款利率4.35%作為短期債務(wù)利率，以中國人民銀行公布的長期貸款利率作為長期債務(wù)利率。表5格力電器2017年-2020年債務(wù)資本成本單位：億元項(xiàng)目2017年2018年2019年2020年流動(dòng)負(fù)債1475157716961585短期債務(wù)稅前債務(wù)資本成本(%)4.35%4.35%4.35%4.35%非流動(dòng)負(fù)債6.4248.33313.5638.59長期債務(wù)稅前債務(wù)資本成本(%)4.35%4.35%4.35%4.35%稅前債務(wù)資本成本(%)4.35%4.35%4.35%4.35%適用稅率(%)15%15%15%15%稅后債務(wù)資本成本(％)3.70%3.70%3.70%3.70%（2）權(quán)益資本成本的計(jì)算 根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，公式Ri=Rf+BX(Rm-Rf)計(jì)算格力電器的權(quán)益資本成本，Ri為企業(yè)的權(quán)益資本成本;Rf為無風(fēng)險(xiǎn)利率；Rm-Rf為市場組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià);Rm為期望收益率；B為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。本文采用同花順APP數(shù)據(jù)庫中的B值進(jìn)行計(jì)算；本文選取國內(nèi)GDP增長率為市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；本文采用央行一年期銀行定期存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率的值。表6格力電器2017年-2020年權(quán)益資本成本單位：億元項(xiàng)目無風(fēng)險(xiǎn)利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)B系數(shù)權(quán)益資本成本2017年1.05%6.90%0.998.33%2018年1.05%6.70%18.20%2019年1.05%6.00%0.997.44%2020年1.05%2.30%0.993.78%根據(jù)上表計(jì)算出的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，計(jì)算加權(quán)平均資本成本，具體公式如下：WACC=(E/V)XRe+(D/V)XRdX(1-Tc)，其中，Re=股本成本，X是投資者的必要收益率;Rd=債務(wù)成本；E=公司股本的市場價(jià)值；D=公司債務(wù)的市場價(jià)值；V=E+D是企業(yè)的市場價(jià)值；E/V=股本占融資總額的百分比，資本化比率；D/V=債務(wù)占融資總額的百分比，資產(chǎn)負(fù)債率。Tc=企業(yè)稅率。表7格力電器2017年-2020年加權(quán)平均資本成本 單位：億元項(xiàng)目2017年2018年2019年2020年債務(wù)資本比重68.90%63.10%60.40%130.68%稅后債務(wù)成本3.70%3.70%3.70%3.70%股權(quán)資本比重31.02%26.08%23.57%18.50%股權(quán)資本成本8.33%8.20%7.44%3.78%加權(quán)平均資本成本5.13%4.47%3.99%5.53%4.EVA值的計(jì)算根據(jù)前面的計(jì)算得到了調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤、調(diào)整后的資本總額和加權(quán)平均資本成本的具體數(shù)值，計(jì)算出格力電器2017年-2020年的EVA值。具體公式如下：經(jīng)濟(jì)附加值=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額X加權(quán)平均資本成本EVA=NOPAT-WACCXTC表8格力電器2017年-2020年EVA值單位：億元項(xiàng)目2017年2018年2019年2020年稅后凈營業(yè)利潤238.69292.94250.83246.24資本總額725.741011.411053.431204.44加權(quán)平均資本成本(%)5.134.473.995.53EVA201.46247.73208.80179.63圖8格力電器2017-2020年經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）與凈利潤的折線圖通過折線圖可以清楚的發(fā)現(xiàn)，格力電器EVA值和凈利潤的發(fā)展整體上是呈現(xiàn)一致趨勢的，EVA增長凈利潤也增長，EVA下降凈利潤也下降。但是凈利潤的指標(biāo)數(shù)值是遠(yuǎn)超EVA值的。2019年和2020年這兩年企業(yè)的凈利潤和EVA數(shù)值都是呈下降趨勢的。這是因?yàn)?019年格力電器償還了企業(yè)債務(wù)的同時(shí)，還分配了企業(yè)利潤并把大量的現(xiàn)金用于支付債務(wù)。除此之外，在2019年格力電器還發(fā)生了0.49億元的長期債務(wù)。2020年又因?yàn)槭艿揭咔榈挠绊?，?dǎo)致企業(yè)凈利潤下降。（六）格力電器未來EVA的預(yù)測考慮到2020年的新冠疫情帶來的經(jīng)濟(jì)影響，對格力器的EVA值進(jìn)行預(yù)測。第二章的模型構(gòu)建我列出了EVA三個(gè)階段的價(jià)值評估模型，我們可以通過比較上一小節(jié)2017-2020年的EVA值，計(jì)算出增長率（g），然后通過比較g的大小選擇相對應(yīng)的模型。從折線圖可知，格力電器應(yīng)該適用EVA模型的兩階段增長模型進(jìn)行價(jià)值評估。該模型適用于經(jīng)歷了高速增長階段和穩(wěn)定發(fā)展階段的企業(yè)。2020年對于格力是絕對的坎坷，首先是疫情的沖擊，導(dǎo)致凈利潤一路下滑，同行業(yè)的美的集團(tuán)營業(yè)收入和凈利潤都要高于格力，行業(yè)競爭壓力巨大。其次是家電銷售線上化，格力布局滯后。最致命的一點(diǎn)是格力電器結(jié)構(gòu)上得單一，其主營產(chǎn)品空調(diào)占據(jù)了企業(yè)主營收入的70%以上。固化的品牌形象困住了格力的發(fā)展，致使其在多元化發(fā)展的行業(yè)艱難生存。家電行業(yè)是有周期性的，上一輪的周期轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2015年，在2017年是達(dá)到峰值，2018-2020年期間一直持續(xù)下滑。2020年在疫情和行業(yè)周期性的共同影響下，營業(yè)收入再創(chuàng)負(fù)增長。所以本文預(yù)測，格力電器2021年在經(jīng)歷行業(yè)低迷之后，將會(huì)再次迎來營業(yè)收入的增長，正如其2015-2019年經(jīng)歷的增長速度。即可預(yù)測2021-2023年為高速增長階段，2024年之后為穩(wěn)定增長階段。兩階段增長模型的公式如下：V_tc+VnEVAtHEVA"+i-乙_1(1+WACC](W4CC-g)(1+WACC)"式中EVAt代表高速增長期第t年的EVA；EVA"1代表穩(wěn)定增長期第1年的EVA；g代表增長率。圖9格力電器2015-2020年格力電器營業(yè)收入周期圖1.預(yù)測稅后凈營業(yè)利潤根據(jù)企業(yè)年報(bào)可知格力電器2020年?duì)I業(yè)收入增長率為-15.12%，營業(yè)成本增長率為-13.43%。由于疫情的突然爆發(fā)導(dǎo)致格力電器2020年的營業(yè)收入出現(xiàn)負(fù)增長，考慮到企業(yè)當(dāng)前的經(jīng)營困境，假設(shè)企業(yè)2021-2023年的營業(yè)收入增長率為15%、20%、25%。營業(yè)成本增長率為16%、19%、22%。并將格力電器2017-2020年的稅后凈營業(yè)利潤的平均值作為2021-2023年的稅后凈營業(yè)利潤。表9格力電器2017-2020年稅后凈營業(yè)利潤平均值單位：億元項(xiàng)目2017年2018年2019年2020年平均值稅后凈營業(yè)利潤238.69292.94250.83246.24257.18表10格力電器2021-2023年稅后凈營業(yè)利潤單位：億元項(xiàng)目2021年2022年2023年?duì)I業(yè)總收入1744.212005.842407.01營業(yè)總成本1534.271779.762127.91所得稅52.4856.5272.27凈利潤157.45169.56216.82稅后凈營業(yè)利潤198.39253.68372.862.預(yù)測資本總額表11格力電器2021-2023年資本總額單位：億元項(xiàng)目2021年2022年2023年股權(quán)1133.771372.531715.66債務(wù)比例242.62291.14363.933.預(yù)測加權(quán)平均資本成本本文還是以中國人民銀行公布的短期貸款利率4.35%貸款利率作為短期債務(wù)利率。本文采用央行一年期銀行定期存款利率1.50%作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率的值，采用2017-2020年格力電器的均值0.99作為B的值。采用2020年疫情前企業(yè)的均值6%作為預(yù)測期的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。然后根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，公式Ri=Rf+BX(Rm-Rf)計(jì)算格力電器預(yù)測期的權(quán)益資本成本為8.36%。2021-2023年企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為7.52%。4.預(yù)測EVA的值根據(jù)EVA的公式計(jì)算出2021-2023年高速發(fā)展階段的EVA現(xiàn)值和2024年之后穩(wěn)定發(fā)展階段的EVA現(xiàn)值。表12格力電器2021-2023年高速發(fā)展階段的EVA現(xiàn)值單位：億元項(xiàng)目2021年2022年2023年稅后凈營業(yè)利潤198.39253.68330.61資本總額1386.401663.672079.59加權(quán)平均資本成本7.52%7.52%7.52%EVA94.13128.57174.23表13格力電器2024年之后穩(wěn)定發(fā)展階段的EVA現(xiàn)值單位：億元項(xiàng)目2024年2025年2026年增長率(%)121212EVA195.14218.56244.795.計(jì)算格力電器預(yù)測期的企業(yè)價(jià)值根據(jù)上文的兩階段模型公式推算出格力電器的企業(yè)價(jià)值為：V=TC+y'、+WLjT(1+WACCy(W4CC-g)(1+WACC)”=總投入資本總額+高速增長期EVA現(xiàn)值+穩(wěn)定增長期EVA現(xiàn)值=1204.44+564.58+2054.31=3823.33(億元)因此預(yù)測出格力電器2021年的企業(yè)價(jià)值為3823.33億元。五、建議從格力電器的估值結(jié)果中可以看出，此次疫情的沖擊讓格力電器的企業(yè)價(jià)值在同行業(yè)中拉開了差距。通過上文分析可以發(fā)現(xiàn)格力的核心業(yè)務(wù)就是空調(diào)，但隨著我國家電制造業(yè)的發(fā)展，目前其單一的主要業(yè)務(wù)已經(jīng)不符合當(dāng)下的市場。格力電器作為空調(diào)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，在這次疫情中的表現(xiàn)確實(shí)差強(qiáng)人意，其各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)相比于以前年度都出現(xiàn)了眾多下滑。對此本文提出以下幾點(diǎn)意見：（一）加強(qiáng)產(chǎn)品開發(fā)格力電器主營業(yè)務(wù)單一是企業(yè)最大的問題所在，其營業(yè)額占據(jù)了企業(yè)整個(gè)銷售收入的百分之七十以上，如此集中的產(chǎn)品類別，在面對這次疫情時(shí)其劣勢就暴露的體無完膚。2020年格力電器上半年空調(diào)產(chǎn)品的營業(yè)收入占據(jù)了企業(yè)營業(yè)總收入的百分之六十，達(dá)到了413億元，較2019年同比下滑了47.89%。而同行業(yè)的美的營業(yè)收入僅僅只下滑了10.37%。更加凸顯出格力電器業(yè)績的不穩(wěn)定。同樣是在疫情的影響下，格力電器相比于同行業(yè)數(shù)據(jù)下滑如此大的根本原因，就是其主營業(yè)務(wù)的單一?！案窳﹄娖髦袊圃臁泵癖妼τ诳照{(diào)品牌形象的根深蒂固，也是企業(yè)產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入單一的主要原因。（二）推動(dòng)線上線下雙線融合市場瞬息萬變，家電市場線上銷售的發(fā)展趨勢已經(jīng)勢不可擋，這次的疫情只是一個(gè)導(dǎo)火線。格力電器多年來對于空調(diào)線下銷售布局的苦心經(jīng)營是值得肯定的，但企業(yè)管理者不應(yīng)該只將眼光局限在之前的功績上，未來的家電行業(yè)應(yīng)該推崇線上線下雙線融合的銷售方式。不過格力電器多年來積累的龐大經(jīng)銷商體系，將會(huì)是企業(yè)推動(dòng)線上銷售的一大難題。（三）謹(jǐn)慎開發(fā)新的行業(yè)近年來格力陸續(xù)進(jìn)軍了房地產(chǎn)、手機(jī)、新能源、芯片等各種行業(yè)，但都沒有取得傲人的成績，投入的資本卻是不計(jì)其數(shù)。（四）注重中低消費(fèi)市場的經(jīng)營相比于傳統(tǒng)的家電企業(yè)都會(huì)去涉及的領(lǐng)域，格力也沒有做起來。2019年格力通過微博發(fā)文舉報(bào)奧克斯生產(chǎn)銷售不合格的空調(diào)產(chǎn)品，就已經(jīng)反應(yīng)出了企業(yè)消費(fèi)市場的局限性。相比于格力奧克斯主營的是中低市場的家電制造和銷售，如果奧克斯沒有影響到格力的“蛋糕”，試問需要在其銷售旺季才舉報(bào)嗎？