網(wǎng)購快遞市場深度研究報(bào)告(快遞業(yè)系列報(bào)告二)網(wǎng)購需求爆發(fā)快遞業(yè)機(jī)遇挑戰(zhàn)并存-08-01

證券研究報(bào)告研究

分析師：曾旭

行業(yè)[Table_MainInfo]

快遞業(yè) 暫無評(píng)級(jí)[Table_Industry] 網(wǎng)購需求爆發(fā)，快遞業(yè)機(jī)遇挑戰(zhàn)并存 ——網(wǎng)購快遞市場深度研究報(bào)告〔快遞業(yè)系列報(bào)告二〕 2021年07月31日行業(yè)研究報(bào)告重點(diǎn)公司 重點(diǎn)公司 FedEx UPS 德國郵政 TNTexpress 外運(yùn)開展 中郵速遞凈利率 3.69% 7.16% 3.60%-3.74%11.64% 3.49%

ROE10.0%50.2%29.8%-9.19%8.89%7.30%投資要點(diǎn)在上一篇報(bào)告?雙寡頭分享成長盛宴，F(xiàn)edEx股價(jià)一飛沖天——美國快遞 業(yè)深度研究?中，我們嘗試通過國際比較研究解決中國快遞業(yè)的成長空間、 龍頭企業(yè)特質(zhì)等長期的問題。就中短期而言，中國快遞業(yè)近年開展有一個(gè) 迥異于美國的現(xiàn)象，即網(wǎng)購快遞需求爆發(fā)式增長。據(jù)艾瑞咨詢調(diào)查， 2021-2021年中國電商收入和網(wǎng)購快遞收入復(fù)合增速高達(dá)97%和52%，2021 年網(wǎng)購快遞收入占總收入比重達(dá)49%。如果中國電商繼續(xù)高增長，那么網(wǎng) 購快遞仍將是未來幾年快遞業(yè)增長最快的子市場，研究的重要性不言而喻。來源：2021年年報(bào)數(shù)據(jù)；德國郵政為DHL母公司 相關(guān)報(bào)告 ?雙寡頭分享成長盛宴， FedEx股價(jià)一飛沖天? 2021-05-07 ?物流黃金十年，尋找中國物 流龍頭—物流行業(yè)2021年投 資策略?2021-12-28 ?快遞四巨頭：產(chǎn)品、效率和 規(guī)模構(gòu)筑優(yōu)勢——興業(yè)大物 流之一?2021-10-10大因素使中國網(wǎng)購需求提前爆發(fā)。第一，中國傳統(tǒng)零售業(yè)相對(duì)欠興旺給電商成長提供了足夠空間：傳統(tǒng)零售集中度與滲透率遠(yuǎn)遜于歐美，且供給鏈層級(jí)繁復(fù)，導(dǎo)致零售價(jià)格遠(yuǎn)高于網(wǎng)購。第二，人口密度高的特點(diǎn)使得網(wǎng)購的配送具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)，本錢更低。據(jù)波士頓咨詢估計(jì)，中國平均每公斤配送本錢約為1美元，而美國這一數(shù)字為6美元。第三，中國互聯(lián)網(wǎng)超前開展，2021年城市滲透率達(dá)55%，美、韓兩國經(jīng)驗(yàn)說明，電商增長的頂峰期都處于互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民普及率在30%－60%的期間。網(wǎng)購需求爆發(fā)是中國快遞業(yè)的黃金機(jī)遇。波士頓咨詢預(yù)計(jì)，2021之前中國互聯(lián)網(wǎng)人口的增速為12%－15%。隨著互聯(lián)網(wǎng)人口繼續(xù)快速增長，預(yù)計(jì)中國電商2021-2021年復(fù)合增速高達(dá)36%，2021年市場規(guī)模將到達(dá)2萬億，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額到達(dá)8%，遠(yuǎn)超美國〔2021年4%〕，接近韓國水平〔2021年10%〕。據(jù)艾瑞咨詢調(diào)查，2021單位網(wǎng)購帶來的快遞收入約為0.08元。假設(shè)該比例不變，我們預(yù)計(jì)2021年網(wǎng)購快遞市場規(guī)模將到達(dá)1552億元，2021-2021年復(fù)合增速高達(dá)41.6%。紀(jì)云濤朱峰研究助理：龔里

價(jià)格敏感性高的網(wǎng)購需求令陸運(yùn)件和異地快遞市場更受益。據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心統(tǒng)計(jì)，超過65%的網(wǎng)購者月收入在3000元以下，因此網(wǎng)購消費(fèi)者對(duì)物流配送價(jià)格的敏感性要高于時(shí)效性，低本錢的陸運(yùn)件更受益于網(wǎng)購需求。按照郵政局的快遞類型分類，國內(nèi)異地快遞市場是網(wǎng)購需求的主要受益者：2021-2021年，國內(nèi)異地快遞的業(yè)務(wù)量和收入平均增速分別為37%和28%，遠(yuǎn)高于行業(yè)整體水平，2021年網(wǎng)購快遞收入在國內(nèi)異地快遞收入中占比已高達(dá)86%。電商自建物流對(duì)第三方快遞企業(yè)的挑戰(zhàn)。第三方快遞效勞水平無法應(yīng)對(duì)電商爆發(fā)式增長，迫使電商自建物流。電商自建物流必然造成更劇烈的競爭，2007年至今國內(nèi)異地快遞單件價(jià)格下滑了近28%?，F(xiàn)有快遞企業(yè)要想從激烈的競爭中脫穎而出，參照美國快遞龍頭企業(yè)的開展歷程，成“龍〞秘籍少不了以下三點(diǎn)：1〕加大資本開支以加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；2〕通過兼并重組獲取更大市場份額；3〕調(diào)整加盟制，提升管理效率和標(biāo)準(zhǔn)化水平。 請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表行業(yè)研究報(bào)告目錄前言............................................................................................................................-4- 兩個(gè)現(xiàn)象................................................................................................................-4- 兩個(gè)問題................................................................................................................-6-1、三大因素促使中國網(wǎng)購需求提前爆發(fā)..............................................................-7- 中國傳統(tǒng)零售業(yè)的興旺程度不及美國................................................................-7- 人文環(huán)境決定中國更宜開展電商......................................................................-11- 中國互聯(lián)網(wǎng)超前開展帶來網(wǎng)購需求的提前爆發(fā)...............................................-13-2、網(wǎng)購需求爆發(fā)是中國快遞業(yè)的黃金機(jī)遇.........................................................-14- 網(wǎng)購對(duì)中國快遞業(yè)奉獻(xiàn)將遠(yuǎn)超美國..................................................................-14- 網(wǎng)購快遞市場收入增速預(yù)測：預(yù)計(jì)2021-2021年復(fù)合增速高達(dá)41.6%........-16-3、網(wǎng)購需求令陸運(yùn)件和異地快遞市場更受益.....................................................-19- 網(wǎng)購快遞需求對(duì)價(jià)格敏感性高..........................................................................-19- 陸運(yùn)快遞將在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)保持快速增長.......................................................-21- 網(wǎng)購需求高增長的最大受益者是國內(nèi)異地快遞市場.......................................-23-4、與機(jī)遇伴生的挑戰(zhàn)：電商自建物流對(duì)網(wǎng)購快遞市場的影響.........................-24- 無奈中的必然：物流短板迫使電商自建物流...................................................-24- B2C取代C2C是大勢所趨，B2C對(duì)物流效勞水平要求更高.........................-27- 電商投資物流的兩種模式：自建倉儲(chǔ)+第三方配送vs自建倉儲(chǔ)+自營配送.-30- 電商自建物流的前景——亞馬遜式的啟示.......................................................-32- 面對(duì)電商自建物流，現(xiàn)有網(wǎng)購快遞企業(yè)何去何從？.......................................-34-附錄1、主要網(wǎng)購快遞企業(yè)——四通一達(dá)簡析....................................................-37-附錄2、淘寶大物流方案——提供倉儲(chǔ)物流效勞平臺(tái)........................................-39- 1、美國電子商務(wù)零售額及增速....................................................................-4- 2、中國電子商務(wù)零售額及增速....................................................................-5- 3、國內(nèi)異地快遞規(guī)模以上企業(yè)業(yè)務(wù)量和收入.............................................-5- 4、FedEx和UPS陸運(yùn)件歷年收入和業(yè)務(wù)量增速........................................-6- 5、中美零售業(yè)集中度比較............................................................................-7- 6、國內(nèi)外大賣場滲透率比較........................................................................-8- 7、各國龍頭零售商人均營業(yè)面積比照.........................................................-8- 8、美國同種商品電商和實(shí)體店價(jià)格比照〔考慮運(yùn)費(fèi)，單位：美元〕.....-9- 9、中國同種商品電商和實(shí)體店價(jià)格比照〔考慮運(yùn)費(fèi)，單位：元〕.......-10- 10、美國人口密度圖....................................................................................-11- 11、中國人口密度圖....................................................................................-12- 12、城市和農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)滲透率....................................................................-13- 13、中國歷年互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民數(shù)及滲透率.........................................................-13- 14、互聯(lián)網(wǎng)開展成熟度遠(yuǎn)超頂尖實(shí)體零售商.............................................-14- 15、電子商務(wù)中的三流................................................................................-14- 16、FedEx和UPS陸運(yùn)件歷年收入和業(yè)務(wù)量增速....................................-15- 17、2021年異地快遞市場和總體快遞市場增速比較................................-15- 18、2021年互聯(lián)網(wǎng)用戶將使美日總和的兩倍............................................-16- 19、網(wǎng)絡(luò)用戶激增推動(dòng)電子商務(wù)快速開展.................................................-17- 20、電子商務(wù)市場規(guī)模將達(dá)零售業(yè)的8%..................................................-17- 21、某些品類的商品電子商務(wù)已占到零售總額的10%............................-18- 22、快遞企業(yè)來自于網(wǎng)購的收入................................................................-18-請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-2-圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表圖表行業(yè)研究報(bào)告 23、網(wǎng)購快遞市場規(guī)模測算........................................................................-19- 24、網(wǎng)購消費(fèi)者收入偏低，購置商品總值低〔2021年數(shù)據(jù)〕................-19- 25、網(wǎng)購物流對(duì)價(jià)格最敏感........................................................................-20- 26、免運(yùn)費(fèi)效果衡量——覆蓋人數(shù)、訪問次數(shù).........................................-20- 27、網(wǎng)購快遞的價(jià)格優(yōu)勢明顯....................................................................-21- 28、美國快遞市場陸運(yùn)件為主....................................................................-21- 29、美國興旺的公路網(wǎng)................................................................................-22- 30、不同快遞需求比照................................................................................-22- 31、網(wǎng)購需求高速增長將令陸運(yùn)快遞收入占比提高.................................-23- 32、國內(nèi)異地快遞收入拆分........................................................................-23- 33、異地快遞市場增長最快........................................................................-24- 34、快遞爆倉時(shí)有發(fā)生................................................................................-25- 35、用戶對(duì)網(wǎng)購不滿意原因分布................................................................-25- 36、電商網(wǎng)絡(luò)布局........................................................................................-26- 37、知名電商物流中心分布........................................................................-26- 38、2021年大型B2C電商自建物流情況..................................................-27- 39、成熟市場電子商務(wù)以B2C為主...........................................................-28- 40、B2C將保持高增長................................................................................-28- 41、C2C增長將放緩....................................................................................-29- 42、京東融資均用于物流體系建設(shè)............................................................-30- 43、電商融資并不難....................................................................................-30- 44、知名電商自建物流分類........................................................................-31- 45、傳統(tǒng)物流與電子商務(wù)物流比照............................................................-31- 46、自建物流與第三方快遞比較................................................................-32- 47、亞馬遜歷年收入和凈利潤....................................................................-32- 48、亞馬遜歷年IT和倉儲(chǔ)投入情況...........................................................-33- 49、亞馬遜網(wǎng)站對(duì)商品配送的說明〔與FedEx和UPS合作〕...............-34- 50、國內(nèi)異地快遞單價(jià)逐年下滑................................................................-35- 51、FedEx歷年資本開支情況〔單位：百萬美元〕.................................-35- 52、UPS歷年資本開支情況〔單位：百萬美元〕....................................-36- 53、自營和加盟比較....................................................................................-37- 54、“四通一達(dá)〞實(shí)力比照..........................................................................-38- 55、四通一達(dá)價(jià)格優(yōu)勢明顯........................................................................-38- 56、異地快遞市場結(jié)構(gòu)〔估計(jì)值〕............................................................-39- 57、傳統(tǒng)C2C物流模式與“淘寶大物流〞模式的比較...........................-40- 58、“淘寶大物流〞給用戶帶來的價(jià)值分析...............................................-40-請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-3-行業(yè)研究報(bào)告 前言 在上一篇報(bào)告?雙寡頭分享成長盛宴，F(xiàn)edEx股價(jià)一飛沖天——美國快遞業(yè)深度 研究?中，我們?cè)敿?xì)分析了美國快遞業(yè)開展歷史、市場格局、龍頭企業(yè)核心競爭 力等問題。國際比較借鑒，實(shí)際上是為研究中國快遞業(yè)的成長性和選擇潛在龍頭 企業(yè)提供必要的理論根底，討論的是偏長期的問題。 就中短期而言，我們發(fā)現(xiàn)中國快遞業(yè)近年的開展有兩個(gè)顯著不同于美國的現(xiàn)象：1〕 中國電商的增長速度遠(yuǎn)超美國；2〕中國電商爆發(fā)式增長帶來網(wǎng)購快遞的爆發(fā)式增 長，而美國快遞業(yè)受益于電商的程度那么較小。 考慮到中美兩國電商開展的差異，中國快遞業(yè)未來幾年的開展必然表現(xiàn)出不同于 美國的特征。因此，在本篇報(bào)告中，我們首先分析中國電商開展的源動(dòng)力和持續(xù) 性問題，然后探討電商爆發(fā)式增長給中國快遞業(yè)帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。 兩個(gè)現(xiàn)象 中國電商增長速度遠(yuǎn)超美國 2006年以來，中國電子商務(wù)高速增長，復(fù)合增速高達(dá)97%，2021年電商零售額占 社會(huì)零售總額已到達(dá)5%。 2000至2021年，美國電子商務(wù)雖然增長也較快，但復(fù)合增速僅有19.5%，遠(yuǎn)遜于 中國。 圖表1、美國電子商務(wù)零售額及增速18001600美國電子商務(wù)零售額〔億美元〕 30.6%增長率35%30%1400120024.5%28.2%27.1%25.7%23.7%25%1000 800 600 40020.0%14.8%20%15%10%200 03.4%1.6%5%0% 20002001200220032004200520062007202120212021來源：艾瑞咨詢、興業(yè)證券研究所請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-4-0.2從行業(yè)研究報(bào)告

圖表2、中國電子商務(wù)零售額及增速25000電子商務(wù)市場規(guī)?！矁|元〕增長率1.4129%200001500010000113%105%89%55%1.210.80.65000 042%35%

0.424% 02006200720212021202120212021E2021E2021E 來源：艾瑞咨詢、波士頓咨詢、興業(yè)證券研究所 中國電商增長對(duì)快遞業(yè)的奉獻(xiàn)遠(yuǎn)超美國 中國電商的爆發(fā)給快遞業(yè)帶來了巨額的增量需求，2007年至2021年，郵政局統(tǒng) 計(jì)的國內(nèi)異地快遞市場〔電子商務(wù)快遞的主要市場〕規(guī)模以上企業(yè)業(yè)務(wù)量復(fù)合增 速到達(dá)37.2%，收入復(fù)合增速到達(dá)26.8%。2021年異地快遞業(yè)務(wù)量增速到達(dá)63%， 收入增速到達(dá)42%。圖表3、國內(nèi)異地快遞規(guī)模以上企業(yè)業(yè)務(wù)量和收入30業(yè)務(wù)量〔億件〕業(yè)務(wù)量增速70%500收入〔億元〕收入增速45%25201510 5

060%50%40%30%20%10%0%450400350300250200150100 50 040%35%30%25%20%15%10%5%0%2007202120212021202120072021202120212021來源：郵政局、興業(yè)證券研究所 反觀美國，由于電子商務(wù)零售額增長遠(yuǎn)低于中國，因此其對(duì)快遞業(yè)的增量需求貢 獻(xiàn)有限。我們看到，2000年左右美國電商開始快速開展之后，快遞雙寡頭FedEx 和UPS陸運(yùn)件〔網(wǎng)購快遞的主要配送方式〕的業(yè)務(wù)量和收入增速并不高〔UPS日 均業(yè)務(wù)量增速在4%以下；FedEx稍高，1999至2021年平均9%，這是因?yàn)槠湓谡?qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-5-0% 行業(yè)研究報(bào)告 陸運(yùn)件市場上的基數(shù)較低〕。圖表4、FedEx和UPS陸運(yùn)件歷年收入和業(yè)務(wù)量增速35%30%25%20%15%FedEx陸運(yùn)件收入增速FedEx陸運(yùn)件日均業(yè)務(wù)量增速10% 8% 6% 4% 2% 0%10% 5%-5%1999200020012002200320042005200620072021202120212021

-2% -4% -6% -8%-10%1999200020012002200320042005200620072021202120212021 UPS陸運(yùn)件收入增速 UPS陸運(yùn)件日均業(yè)務(wù)量增速來源：公司公告、興業(yè)證券研究所 兩個(gè)問題 由于中國電子商務(wù)爆發(fā)式增長并且?guī)砭W(wǎng)購快遞業(yè)務(wù)暴增，我國快遞業(yè)未來的發(fā) 展或表現(xiàn)出不同于美國的特征。本篇報(bào)告試圖解決以下兩個(gè)問題： 中國電商爆發(fā)式增長的源動(dòng)力何在？未來高速增長是否持續(xù)？ 我們認(rèn)為：由于中國傳統(tǒng)零售業(yè)不如美國興旺，使得網(wǎng)購更具比較優(yōu)勢，并且特 殊的人文環(huán)境決定中國更適宜開展電子商務(wù)。預(yù)計(jì)2021年互聯(lián)網(wǎng)普及率將到達(dá) 50%以上，而這將帶來電子商務(wù)2021年交易規(guī)模超過2萬億，到達(dá)占社會(huì)消費(fèi)品 零售總額的8%，2021至2021年電商市場規(guī)模復(fù)合增速將到達(dá)31.3%。 電商高增長對(duì)中國快遞業(yè)是怎么樣的機(jī)遇和挑戰(zhàn)？ 機(jī)遇：1〕電商的高增長將使其對(duì)快遞業(yè)的奉獻(xiàn)遠(yuǎn)超美國，預(yù)計(jì)2021年網(wǎng)購產(chǎn)生 的快遞市場規(guī)模將到達(dá)1551.84億元，2021至2021年復(fù)合增速高達(dá)41.6%；2〕 網(wǎng)購需求最大的受益者將是國內(nèi)異地快遞市場；3〕由于網(wǎng)購快遞對(duì)價(jià)格敏感性高， 相對(duì)廉價(jià)的陸運(yùn)快遞市場未來將保持快速增長。 挑戰(zhàn)：第三方快遞無法滿足電子商務(wù)的爆發(fā)式增長，促使電商自建物流，而隨著 B2C逐步取代C2C，電商對(duì)物流水平的要求越來越高，自建物流將不遺余力，第 三方快遞唯有加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、通過兼并重組做大做強(qiáng)、改進(jìn)組織管理模式，才能 迎接這一挑戰(zhàn)。請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-6- 行業(yè)研究報(bào)告 1、三大因素促使中國網(wǎng)購需求提前爆發(fā) 中國傳統(tǒng)零售業(yè)的興旺程度不及美國 美國電商開展開始于社會(huì)工業(yè)化、信息化、城市化完成之后，此時(shí)傳統(tǒng)零售業(yè)已 經(jīng)非常興旺，電子商務(wù)只是作為零售業(yè)的補(bǔ)充。而中國的情況是工業(yè)化、城市化、 信息化與電子商務(wù)同步開展，當(dāng)前傳統(tǒng)零售業(yè)仍不興旺，電商大有取代傳統(tǒng)零售 業(yè)之勢。中國零售業(yè)不興旺表現(xiàn)在以下三點(diǎn)： 首先，中國零售業(yè)集中度不高。 遼闊的疆土和地區(qū)經(jīng)濟(jì)水平極不平衡阻礙了傳統(tǒng)實(shí)體零售業(yè)的有效開展，有限的 覆蓋范圍導(dǎo)致零售商趨向分散化。據(jù)Euromonitor統(tǒng)計(jì)，在中國前20家零售商只 占城市零售額的13%左右。圖表5、中美零售業(yè)集中度比較美國傳統(tǒng)零售業(yè)市場份額中國傳統(tǒng)零售業(yè)市場份額

前20 大,13%其他,49%前20 大,51% 其 他,87%來源：Euromonitor、興業(yè)證券研究所 其次，中國大賣場普及程度不高。 歐美興旺國家傳統(tǒng)零售業(yè)已經(jīng)開展成熟，滲透率非常高。而中國由于開展滯后， 滲透率遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于興旺國家。截至2021年，中國最大的零售商國美和蘇寧僅在 260座城市擁有門店。知名跨國零售商的覆蓋范圍甚至更為狹窄。例如，沃爾瑪 僅在不到120個(gè)城市擁有門店。通過比照發(fā)現(xiàn)，不管是人均大賣場數(shù)目還是人均 商業(yè)零售面積，中國與興旺國家均差距明顯。請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-7-30行業(yè)研究報(bào)告 圖表6、國內(nèi)外大賣場滲透率比較 每百萬人口擁有大賣場數(shù)量 25 20 15 10 5 0法國美國韓國中國來源：高盛、興業(yè)證券研究所圖表7、各國龍頭零售商人均營業(yè)面積比照180160140120100 80 60164.5前五位零售商人均營業(yè)面積〔平米/千人〕 53.34020 037.127.513.1美國德國日本韓國中國來源：高盛、興業(yè)證券研究所再次，中國零售業(yè)供給鏈復(fù)雜冗余，網(wǎng)購更具價(jià)格優(yōu)勢。在中國，消費(fèi)品經(jīng)銷商和零售終端的集中度相對(duì)偏低，幾乎沒有全國性乃至跨區(qū)域的統(tǒng)一經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。消費(fèi)品生產(chǎn)商為了覆蓋全國市場，需要開展和維護(hù)眾多經(jīng)銷商。某件產(chǎn)品往往要經(jīng)過供給商、一級(jí)渠道商、二級(jí)渠道商、三級(jí)渠道商、零售商才能到達(dá)消費(fèi)者手里。而美國零售業(yè)業(yè)態(tài)成熟，供給鏈扁平化，產(chǎn)品往往只經(jīng)過一級(jí)分銷商即到達(dá)消費(fèi)者手中。這使得，在中國，網(wǎng)購的商品往往在傳統(tǒng)渠道可以買到，只是由于中間環(huán)節(jié)減少帶來了價(jià)格的實(shí)惠；而在美國，網(wǎng)購僅僅只是對(duì)傳統(tǒng)零售的補(bǔ)充，價(jià)格請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-8-行業(yè)研究報(bào)告 上并無優(yōu)勢，人們?cè)趯?shí)體店買不到的產(chǎn)品才會(huì)想到網(wǎng)購。 圖表8、美國同種商品電商和實(shí)體店價(jià)格比照〔考慮運(yùn)費(fèi)，單位：美元〕

商品分類筆記本電腦 家具 書籍 嬰兒 運(yùn)動(dòng) 電器 衣服鞋帽 食品

具體商品 AcerAspireTimelineXAS4830TG-680814-inchLaptop(CobaltBlue)byAcer BushFurnitureSomerset71"L-Shape WoodComputerDeskinMapleCross HarryPotterHardcoverBoxedSet: Books#1-7 PampersBabyDryDiapers(Packaging MayVary) WilsonEvolutionGameBall Basketball VIZIOE421VO42-InchClassLCDHDTV Traveler'sChoiceFreedom3-Piece HardsidedLuggageSet RolandMandarinOrangeSegmentsIn LightSyrup,11oz(Packof24)亞馬遜 729464.99114.07 47.19 44.95575.69 148.5 37.4沃爾瑪729.99 359 110 47.19 44.86 549 109 33.44來源：興業(yè)證券研究所請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-9- 行業(yè)研究報(bào)告圖表9、中國同種商品電商和實(shí)體店價(jià)格比照〔考慮運(yùn)費(fèi)，單位：元〕商品分類具體商品型號(hào)電商實(shí)體店淘寶天貓京東蘇寧電器wal-mart專賣店

摩托羅拉〔Motorola〕ME525+￥1,499.30￥1,899.00￥1,958.001999〔活動(dòng)〕，2200〔活動(dòng)后〕數(shù)碼電腦辦公家用電器數(shù)碼相機(jī) MP3/MP4 筆記本 打印機(jī) 計(jì)算器 電視 豆?jié){機(jī)電動(dòng)剃須 刀 燈具 尼康〔Nikon〕COOLPIXS3100 蘋果〔Apple〕iPodnew shuffle2GMC584CH/AMP3 ThinkPadE420惠普〔hp〕LaserJet1020Plus 黑白激光打印機(jī)卡西歐〔CASIO〕FX-991ES函數(shù) 計(jì)算器PLUS灰白色 SHARP/夏普LCD-46LX440A Midea/美的DE12G12 飛利浦HQ912剃須刀 飛利浦FDS632護(hù)眼燈

￥717.00 ￥340.00￥4,299.12 ￥940.00 ￥88.00￥6,650.00 ￥269.00 ￥172.00 ￥178.00

￥728.00 ￥339.00￥4,888.00￥1,199.00 ￥92.00￥7,599.00 ￥279.04 ￥179.01 ￥219.00

￥759.00 ￥339.00￥4,699.00￥1,159.00 ￥106.00￥7,099.00 ￥399.00 ￥175.00 ￥229.00750〔活動(dòng)〕，890 〔活動(dòng)后〕 ￥368.00 ￥4,799.00 8000〔活動(dòng)〕， 8600〔活動(dòng)后〕￥288.00￥339.00家居用品雨具天堂傘3323e￥25.50￥45.00￥49.00面部護(hù)理L＇oreal/歐萊雅男士勁能清新 潔面啫哩〔不考慮運(yùn)費(fèi)〕￥28.00￥35.00￥32.00￥39.00個(gè)護(hù)化裝運(yùn)動(dòng)用品 食品 書籍身體護(hù)理男士護(hù)理運(yùn)動(dòng)器械體育娛樂 酒類 調(diào)味品 茗茶 書籍 VS沙宣盈卷修潤洗發(fā)露750ml吉列〔Gillette〕鋒速3突破剃 須刀 創(chuàng)悅第二代加長ad收腹運(yùn)動(dòng)機(jī) 帶表cy-9008 天龍TeloonAD系列網(wǎng)球拍洋河藍(lán)色經(jīng)典天之藍(lán)52度綿柔型 金龍魚植物甾醇玉米油5L 立頓綠茶茶包100包 史蒂夫·喬布斯傳

天貓價(jià) ￥44.00￥192.00￥150.00￥353.00 天貓價(jià) ￥30.00 ￥44.50

￥98.00 ￥55.00￥233.10￥198.00￥488.00 ￥96.90 ￥45.90 ￥54.00

￥82.00 ￥58.00￥269.00￥198.00￥480.00 ￥98.00 ￥40.50 ￥48.90

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杰克瓊斯純棉兩?？坶_叉細(xì)格 紋西服B天貓價(jià)天貓價(jià)￥619.00￥799.06￥662.00￥799.00845〔打8.8 折后〕衣服柒牌SEVEN男裝西裝男仿毛單件 西服單西正裝70C139天貓價(jià)vip499￥499.00￥999.00九牧王JOEONE專柜正品時(shí)尚單夾 克￥692.00￥819.00來源：興業(yè)證券研究所 從以上圖表可以看出，在中國，同種商品網(wǎng)購價(jià)格明顯低于實(shí)體店，而在美國那么 區(qū)別不大〔某些商品如家具、電器實(shí)體店更廉價(jià)，因?yàn)榕渌偷膶I(yè)性要求很高〕。 網(wǎng)購價(jià)格更具比較優(yōu)勢的現(xiàn)狀導(dǎo)致在中國電商對(duì)傳統(tǒng)零售的蠶食能力將遠(yuǎn)遠(yuǎn)高 于美國。請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-10-行業(yè)研究報(bào)告 人文環(huán)境決定中國更宜開展電商 人口密度不同決定中國物流配送本錢更低。 美國每平方公里平均人口為27人，且居住分散，人口500萬人以上的城市僅9 個(gè)；而中國人口密度為每平方公里130人，人口超過600萬的城市即有44座，且 東部地區(qū)人口更加稠密，每平方公里超過400人。某一地區(qū)人口密度越大，那么包 裹量越大，單位包裹配送的本錢越低。據(jù)波士頓咨詢估計(jì)，中國平均每公斤配送 本錢約為1美元，而美國這一數(shù)字為6美元。 圖表10、美國人口密度圖 來源：互聯(lián)網(wǎng)請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-11-行業(yè)研究報(bào)告 圖表11、中國人口密度圖 來源：互聯(lián)網(wǎng) 偏遠(yuǎn)及農(nóng)村地區(qū)同樣有巨大網(wǎng)購需求釋放潛力 獨(dú)特的二元經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)造成中國城鄉(xiāng)差異明顯。農(nóng)村居民在實(shí)體零售店購物并不方 便，但互聯(lián)網(wǎng)滲透所需條件在城市和農(nóng)村差異不大，隨著互聯(lián)網(wǎng)在農(nóng)村快速普及， 這一地區(qū)的消費(fèi)需求或許也將給網(wǎng)購市場帶來又一強(qiáng)大動(dòng)力〔但要以快遞效勞水 平開展到一定層次為必要條件〕。 2021年，互聯(lián)網(wǎng)在農(nóng)村的滲透率為21%〔大幅低于城市的55%〕，隨著農(nóng)村人均 可支配收入的快速提升，和政府對(duì)農(nóng)村地區(qū)網(wǎng)絡(luò)根底設(shè)施建設(shè)的大力支持〔以此 作為刺激消費(fèi)并推動(dòng)經(jīng)濟(jì)開展的手段〕，互聯(lián)網(wǎng)在農(nóng)村地區(qū)的滲透率將大幅上升， 據(jù)波士頓咨詢預(yù)測，到2021年，農(nóng)村地區(qū)的互聯(lián)網(wǎng)滲透率將到達(dá)40%，從2021 年到2021年，農(nóng)村居民對(duì)互聯(lián)網(wǎng)增長的奉獻(xiàn)將到達(dá)三分之一以上，高于過去的貢 獻(xiàn)率。屆時(shí)，更多的偏遠(yuǎn)和農(nóng)村地區(qū)的居民或許也將參加網(wǎng)購行列，提供電子商 務(wù)增長的又一強(qiáng)勁動(dòng)力請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-12-行業(yè)研究報(bào)告

圖表12、城市和農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)滲透率60%50%40%30%52%55%城市20%18%21%農(nóng)村10% 0%20212021來源：波士頓咨詢、興業(yè)證券研究所中國互聯(lián)網(wǎng)超前開展帶來網(wǎng)購需求的提前爆發(fā)中國還存在一個(gè)非同尋常的現(xiàn)象：互聯(lián)網(wǎng)開展超前，由于互聯(lián)網(wǎng)近10年的高速發(fā)展，其覆蓋率與興旺國家的差異大幅縮小，而實(shí)體零售興旺程度依然大幅落后于興旺國家，這意味著中國電子商務(wù)的開展很可能不會(huì)重復(fù)其他國家的模式，非常類似于中國移動(dòng)業(yè)的開展模式〔很多消費(fèi)者，特別是農(nóng)村消費(fèi)者對(duì)的使用早于固定，截至2021年，中國共擁有8億用戶和3億固定用戶〕：即在實(shí)體零售進(jìn)入成熟期之前，電子商務(wù)便開始爆發(fā)式增長，且增長速度遠(yuǎn)超發(fā)達(dá)國家。圖表13、中國歷年互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民數(shù)及滲透率600500400300200100 0網(wǎng)民數(shù)〔百萬〕滲透率45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2002200320042005200620072021202120212021來源：中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心、興業(yè)證券研究所請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-13-行業(yè)研究報(bào)告 圖表14、互聯(lián)網(wǎng)開展成熟度遠(yuǎn)超頂尖實(shí)體零售商中國〔城市〕13%55%互聯(lián)網(wǎng)滲透率前20大零售商市場份額巴西日本26% 27%33%81%美國韓國德國法國英國

51%44% 49% 51% 52%

78% 80%76% 81%87%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%來源：波士頓咨詢、興業(yè)證券研究所2、網(wǎng)購需求爆發(fā)是中國快遞業(yè)的黃金機(jī)遇網(wǎng)購對(duì)中國快遞業(yè)奉獻(xiàn)將遠(yuǎn)超美國通過前面的分析我們得到中國電子商務(wù)的開展動(dòng)力將遠(yuǎn)超美國，而快遞業(yè)務(wù)作為電子商務(wù)三流中最重要最根本的一環(huán)——物流的實(shí)現(xiàn)手段〔商品所有權(quán)的最終轉(zhuǎn)移〕，其與電子商務(wù)開展水平息息相關(guān)。因此，我們認(rèn)為網(wǎng)購對(duì)中國快遞業(yè)的奉獻(xiàn)將遠(yuǎn)超美國。圖表15、電子商務(wù)中的三流商品信息詢價(jià)、 付款 通知支持、 售后 效勞信息流： 網(wǎng)站

電子促銷、 營銷運(yùn)輸、 配送物流： 配送商務(wù)資金流： 在線支 付付款

加工、 裝卸來源：興業(yè)證券研究所存儲(chǔ)、 保管轉(zhuǎn)賬請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-14-在0% 行業(yè)研究報(bào)告 雖然美國的快遞業(yè)在上世紀(jì)末本世紀(jì)初開始也一定程度的受益于電商的開展，但 提升作用并不明顯，開頭我們提到，2000年左右美國電商開始快速開展的時(shí)期， 其增長率平均不到30%，而美國快遞雙寡頭FedEx和UPS在2000年之后陸運(yùn)件 〔網(wǎng)購快遞的主要配送方式〕的業(yè)務(wù)量和收入增速并不高，這也印證了我們的判 斷：網(wǎng)購對(duì)美國快遞業(yè)的收入提升作用很小。圖表16、FedEx和UPS陸運(yùn)件歷年收入和業(yè)務(wù)量增速35%30%25%20%15%FedEx陸運(yùn)件收入增速FedEx陸運(yùn)件日均業(yè)務(wù)量增速10% 8% 6% 4% 2% 0%10% 5%-5%1999200020012002200320042005200620072021202120212021

-2% -4% -6% -8%-10%1999200020012002200320042005200620072021202120212021 UPS陸運(yùn)件收入增速 UPS陸運(yùn)件日均業(yè)務(wù)量增速來源：公司公告、興業(yè)證券研究所 2021年，網(wǎng)購快遞的主要市場國內(nèi)異地快遞業(yè)務(wù)量增速到達(dá)63%，收入增速到達(dá) 42%，而整個(gè)快遞市場的業(yè)務(wù)量增速為57%，收入增速為32%，低于國內(nèi)異地快 遞市場，網(wǎng)購對(duì)中國快遞的奉獻(xiàn)不言而喻。 圖表17、2021年異地快遞市場和總體快遞市場增速比較

總體快遞市場國內(nèi)異地快遞市場2021收入增速2021業(yè)務(wù)量增速30%35%40%45%50%55%60%65%資料來源：郵政局、興業(yè)證券研究所請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-15- 行業(yè)研究報(bào)告 網(wǎng)購快遞市場收入增速預(yù)測：預(yù)計(jì)2021-2021年復(fù)合增速高達(dá)41.6% 波士頓咨詢預(yù)計(jì)，我國互聯(lián)網(wǎng)普及率在2021年將到達(dá)50%以上，這期間互聯(lián)網(wǎng)人 口將以12%－15%的復(fù)合增長率增長，并在2021年到達(dá)美國和日本互聯(lián)網(wǎng)用戶之 和的兩倍。圖表18、2021年互聯(lián)網(wǎng)用戶將使美日總和的兩倍8007006005137012021互聯(lián)網(wǎng)用戶〔百萬〕2021互聯(lián)網(wǎng)用戶〔百萬〕2021E互聯(lián)網(wǎng)用戶〔百萬〕90%80%70%80%70%83%72%50060%40038450%51%30024024526940%30%38%中國20010087889120%10%美國日本00%中國美國日本2021年滲透率2021年滲透率來源：波士頓咨詢、興業(yè)證券研究所 通過對(duì)美、韓兩國電子商務(wù)行業(yè)開展趨勢研究顯示，電子商務(wù)增長的頂峰期都處 于互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民普及率在30%－60%的快速增長期間。 隨著互聯(lián)網(wǎng)人口繼續(xù)快速增增長，未來我國電子商務(wù)行業(yè)還將維持高增長態(tài)勢， 交易規(guī)模有望在2021年到達(dá)1.5萬億，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額比重為6.5%，2021 年超過2萬億，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額到達(dá)8%，遠(yuǎn)超美國〔2021年4%〕，接近 韓國水平〔2021年10%，中國某些品類商品已到達(dá)這個(gè)水平〕。2021至2021年， 電商交易規(guī)模的復(fù)合增長率將高達(dá)36%。請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-16-900.2行業(yè)研究報(bào)告 圖表19、網(wǎng)絡(luò)用戶激增推動(dòng)電子商務(wù)快速開展100新增互聯(lián)網(wǎng)用戶〔百萬〕 新增網(wǎng)購用戶〔百萬〕 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20052006200720212021202120212021202120212021 來源：波士頓咨詢、興業(yè)證券研究所圖表20、電子商務(wù)市場規(guī)模將達(dá)零售業(yè)的8%25000電子商務(wù)市場規(guī)?！矁|元〕 129%增長率1.4電子商務(wù)交易額占比零售業(yè)總額2000015000113%105%89%1.210.812%10% 8%8%10%1000055%0.66%5%4%500042%35%

0.424%4%2%0.7%1%2%3%000%2006200720212021202120212021E2021E2021E200720212021202120212021E美國2021韓國2021來源：艾瑞咨詢、波士頓咨詢、興業(yè)證券研究所請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-17- 行業(yè)研究報(bào)告圖表21、某些品類的商品電子商務(wù)已占到零售總額的10%來源：波士頓咨詢、興業(yè)證券研究所 據(jù)艾瑞咨詢調(diào)查，2021年網(wǎng)購快遞收入約為279.3億元，占行業(yè)總收入的48.6%， 單位網(wǎng)購帶來的快遞收入約為0.08元。2021-2021年，中國電子商務(wù)收入復(fù)合增 速高達(dá)97%，同期網(wǎng)購快遞收入的復(fù)合增速高達(dá)52%。 圖表22、快遞企業(yè)來自于網(wǎng)購的收入1200規(guī)模以上快遞0.71000 800企業(yè)收入來自網(wǎng)購的訂單收入網(wǎng)購快遞收入59.4%44.9%0.60.5600增速36.9%35.2%0.40.3400200 00.20.102021202120212021E2021E資料來源：艾瑞咨詢、興業(yè)證券研究所 據(jù)波士頓咨詢預(yù)測，2021年中國電子商務(wù)市場規(guī)模將到達(dá)2萬億。在單位網(wǎng)購快 遞費(fèi)用不變的假設(shè)下，我們預(yù)測2021年網(wǎng)購快遞市場規(guī)模將到達(dá)1551.84億元， 2021到2021年復(fù)合增長率將到達(dá)41.6%，網(wǎng)購快遞收入占行業(yè)總收入的比重將超請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-18-124行業(yè)研究報(bào)告

過60%。 圖表23、網(wǎng)購快遞市場規(guī)模測算 單位：億元 09年網(wǎng)購帶來的快遞收入 192.70 09年網(wǎng)購市場規(guī)模 2,483.50 單位網(wǎng)購消費(fèi)產(chǎn)生的快遞收入 0.08 2021年網(wǎng)購市場規(guī)模 20,000.00 2021年網(wǎng)購帶來的快遞收入 1,551.842021至2021年復(fù)合增長率3=1/25=3*4 41.6% 來源：興業(yè)證券研究所 3、網(wǎng)購需求令陸運(yùn)件和異地快遞市場更受益 網(wǎng)購快遞需求對(duì)價(jià)格敏感性高 當(dāng)前，中國網(wǎng)購消費(fèi)者的特點(diǎn)是，中低收入者居多，網(wǎng)上購置的商品一般總值偏 低。據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心統(tǒng)計(jì)，超過85%的網(wǎng)購者月收入在5000元以下， 93.8%的網(wǎng)購消費(fèi)者每月網(wǎng)購消費(fèi)在1000元以下。而在淘寶網(wǎng)的一次關(guān)于“你每 次網(wǎng)購的花費(fèi)是多少？〞的調(diào)查中，大局部的受訪者選擇了200元以下。圖表24、網(wǎng)購消費(fèi)者收入偏低，購置商品總值低〔2021年數(shù)據(jù)〕8000元以上網(wǎng)購用戶收入結(jié)構(gòu)6.1%5000元以上0.4%網(wǎng)購用戶每月平均網(wǎng)購消費(fèi)金額5001至8000元 3001至50002001至3000元 1001至2000 501至1000 500元以下

8.0%7.0%12.2%19.5% 22.0% 23.5%3001至5000元2001至3000元1001至2000元 501至1000元 301至500元 101至300元 100元以下0.5% 1.0% 4.3%9.6%19.5%26.7%35.4%0%5%10%15%20%25%0%5%10%15%20%25%30%35%40%來源：CNNIC、興業(yè)證券研究所 收入不高、購置商品總值低的特點(diǎn)造成網(wǎng)購消費(fèi)者一次消費(fèi)中愿意為配送支付的 金額偏低，所以人們對(duì)網(wǎng)購物流最在意的還是其價(jià)格。根據(jù)艾瑞咨詢的調(diào)查，“全請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-19- 行業(yè)研究報(bào)告 場免運(yùn)費(fèi)〞是最多網(wǎng)民認(rèn)可的營銷方式，有83.7%的被調(diào)研用戶認(rèn)為免運(yùn)費(fèi)能夠 引起自己的關(guān)注，超過了“商品直接打折〞?？爝f價(jià)格也是個(gè)人賣家選擇快遞公司 時(shí)首要考慮的因素。因此淘寶賣家根本不會(huì)采用價(jià)格較高的EMS和順豐〔主要是 四通一達(dá)〕。圖表25、網(wǎng)購物流對(duì)價(jià)格最敏感2021年能吸引網(wǎng)名的促銷活動(dòng) 全稱免運(yùn)費(fèi)83.7%2021年淘寶網(wǎng)的個(gè)人賣家選擇快遞 公司時(shí)考慮的因素 商品打折 禮品贈(zèng)送 秒殺或限時(shí)搶購 退換貨免收取件費(fèi)或快遞費(fèi)承諾一定時(shí)間送達(dá)，否那么退還運(yùn)費(fèi) 其他0.2%33.1%

77.7% 64.8% 58.8%55.0%

快遞價(jià)格 取送貨速度配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋率 快遞公司聲譽(yù) 回款賬期 其他0.5%41.4%

93.5% 87.4% 84.1%77.7%0%20%40%60%80%100%0%20%40%60%80%100%來源：艾瑞咨詢、興業(yè)證券研究所 可以看到，當(dāng)電商采取免運(yùn)費(fèi)做促銷手段的時(shí)候，網(wǎng)站訪問次數(shù)明顯上升，而促 銷結(jié)束后，訪問次數(shù)又顯著下降。 圖表26、免運(yùn)費(fèi)效果衡量——覆蓋人數(shù)、訪問次數(shù) 來源：艾瑞咨詢、興業(yè)證券研究所 主打網(wǎng)購市場的四通一達(dá)，和根本不涉足網(wǎng)購的順豐價(jià)格差異還是比較明顯的。 這也從另一方面說明了網(wǎng)購用戶對(duì)價(jià)格最為敏感。請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-20-(行業(yè)研究報(bào)告 圖表27、網(wǎng)購快遞的價(jià)格優(yōu)勢明顯 25 區(qū)域內(nèi)異地快遞價(jià)格比較〔1kg) 20 15 10 5 0順豐申通圓通中通匯通韻達(dá)淘寶價(jià)〕〔江浙滬〕 來源：興業(yè)證券研究所整理 網(wǎng)購用戶對(duì)快遞價(jià)格最敏感這一特性，決定價(jià)格低廉的陸運(yùn)件方式是網(wǎng)購需求的 主要受益者。 陸運(yùn)快遞將在相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)保持快速增長 美國陸運(yùn)件占主導(dǎo)，中國空運(yùn)陸運(yùn)各占一半 從美國的情況來看，無論從業(yè)務(wù)量還是收入角度，主要運(yùn)輸方式是陸運(yùn)。這主要 是得益于美國興旺的交通根底設(shè)施，美國有著約650萬公里的公路里程，其中高 速公路里程占世界總量的一半，美國任何一個(gè)地區(qū)，包括非常偏遠(yuǎn)的地區(qū)，都有 高速公路延伸。圖表28、美國快遞市場陸運(yùn)件為主100% 90% 80% 70% 60%100% 90% 80% 70% 60%50%40%30%20%10% 0%美國快遞市場收入拆分空運(yùn)收入陸運(yùn)收入50%40%30%20%10% 0%美國快遞市場業(yè)務(wù)量拆分空運(yùn)業(yè)務(wù)量陸運(yùn)業(yè)務(wù)量來源：Bloomberg、興業(yè)證券研究所估算請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-21-行業(yè)研究報(bào)告 圖表29、美國興旺的公路網(wǎng) 來源：互聯(lián)網(wǎng)、興業(yè)證券研究所 反觀中國，根據(jù)科爾尼咨詢的估計(jì)，2007年空運(yùn)件與陸運(yùn)件的收入根本是各占一 半?？者\(yùn)件目標(biāo)市場是對(duì)時(shí)效性更敏感的商務(wù)快遞，非空運(yùn)件目標(biāo)市場那么是對(duì)價(jià) 格更敏感的個(gè)人消費(fèi)快遞。 圖表30、不同快遞需求比照

時(shí)效性要求個(gè)人消費(fèi)快遞小價(jià)格要求大航空運(yùn)力要求小商務(wù)快遞大小大來源：興業(yè)證券研究所網(wǎng)購需求爆發(fā)將使陸運(yùn)件保持快速增長由于網(wǎng)購快遞對(duì)價(jià)格敏感性高，本錢和時(shí)效性更低的陸運(yùn)件是更好的選擇。并且，公路里程的快速增長和收費(fèi)過高問題的逐步解決將進(jìn)一步降低公路運(yùn)輸?shù)谋惧X?！差A(yù)計(jì)2021年，全國高速公路通車?yán)锍虒⑦_(dá)10萬公里，我國人口超過20萬的城市將全部被高速公路連接，尤其是農(nóng)村公路建設(shè)，“十二五〞期間，中央對(duì)農(nóng)村公路建設(shè)投資將逾2000億元?！骋虼嗽谥袊W(wǎng)購需求爆發(fā)期內(nèi)，陸運(yùn)件的增速將持續(xù)超越空運(yùn)件，科爾尼預(yù)測2021年陸運(yùn)件收入占比將到達(dá)65%。請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-22-行業(yè)研究報(bào)告

圖表31、網(wǎng)購需求高速增長將令陸運(yùn)快遞收入占比提高

100% 90% 80% 70% 60%50%40%30%20%10% 0%20072022E空運(yùn)公路和鐵路來源：科爾尼、興業(yè)證券研究所網(wǎng)購需求高增長的最大受益者是國內(nèi)異地快遞市場中國快遞行業(yè)一般細(xì)分為國際快遞、國內(nèi)異地快遞、同城快遞三個(gè)細(xì)分市場。其中國際快遞以商務(wù)需求為主，運(yùn)輸方式上包含陸運(yùn)和空運(yùn)，但空運(yùn)是其中價(jià)值的主要局部。國內(nèi)異地快遞既有商務(wù)需求也有普通消費(fèi)需求，運(yùn)輸方式上同樣包含陸運(yùn)和空運(yùn)聯(lián)接，其中商務(wù)需求對(duì)時(shí)效性要求高因而更依賴空運(yùn)，普通消費(fèi)需求對(duì)價(jià)格敏感性高更多依賴陸運(yùn)。目前，國內(nèi)異地快遞的主要收入由網(wǎng)購需求奉獻(xiàn)。從已有的數(shù)據(jù)來看，2021年到2021年，網(wǎng)購快遞帶來的收入在國內(nèi)異地快遞收入中占比越來越高。圖表32、國內(nèi)異地快遞收入拆分100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%網(wǎng)購收入非網(wǎng)購收入 2021來源：艾瑞咨詢、郵政局、興業(yè)證券研究所20212021請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-23- 行業(yè)研究報(bào)告 2021-2021年，國內(nèi)異地快遞是增長最快的細(xì)分市場，業(yè)務(wù)量和收入平均增速高達(dá) 37%和28%，遠(yuǎn)高于國際和同城快遞。圖表33、異地快遞市場增長最快70%60%50%40%30%20%10% 0%業(yè)務(wù)量增速比較異地同城國際70%60%50%40%30%20%10% 0%收入增速比較異地同城國際-10%20212021202120212021202120212021來源：郵政局、興業(yè)證券研究所 由于直接受益于電子商務(wù)的爆發(fā)式增長〔跨國網(wǎng)購和同城網(wǎng)購并不普遍〕，我們認(rèn) 為國內(nèi)異地快遞可能是未來幾年增長最快的細(xì)分市場。相對(duì)而言，由于國際快遞 根本上被國外巨頭壟斷，而同城快遞市場進(jìn)入壁壘較低，中國未來的快遞龍頭更 可能在國內(nèi)異地快遞市場的主要參與者中產(chǎn)生。 4、與機(jī)遇伴生的挑戰(zhàn)：電商自建物流對(duì)網(wǎng)購快遞市場的影響 無奈中的必然：物流短板迫使電商自建物流 面對(duì)網(wǎng)購需求爆發(fā)，現(xiàn)有快遞企業(yè)的短板極大暴露 2006年至2021年，中國電子商務(wù)市場規(guī)模復(fù)合增長率近100%，盡管同期快遞業(yè) 復(fù)合增速保持20%的較高水平，仍無法完全滿足電子商務(wù)的爆發(fā)式增長帶來的龐 大的快遞業(yè)務(wù)量。 同時(shí)由于快遞企業(yè)全部精力都在于如何應(yīng)對(duì)業(yè)務(wù)量暴增，效勞質(zhì)量難以保障，貨 物喪失、損毀、延時(shí)時(shí)有發(fā)生，甚至出現(xiàn)快遞員工盜竊、順手牽羊、掉包等事件。 據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心統(tǒng)計(jì)，2021年，用戶對(duì)網(wǎng)購不滿意的原因有一半來自快遞 環(huán)節(jié)。請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-24-

行業(yè)研究報(bào)告圖表34、快遞爆倉時(shí)有發(fā)生來源：互聯(lián)網(wǎng)、興業(yè)證券研究所

圖表35、用戶對(duì)網(wǎng)購不滿意原因分布

運(yùn)費(fèi)過高送貨物品喪失損壞快遞人員態(tài)度不好 送貨時(shí)間太長 偽劣或殘損物品 商品是假冒的 商品與圖片不符物流配送原因0%10%20%30%40%50%60%來源：中國互聯(lián)網(wǎng)信息中心、興業(yè)證券研究所電商自建愈發(fā)流行在快遞企業(yè)無法滿足需求的情況下，大型B2C電子商務(wù)企業(yè)出于對(duì)效勞質(zhì)量、用戶體驗(yàn)的考慮，開始斥巨資自建物流體系。另一方面某些特殊商品的運(yùn)輸〔如家具、大型電器等〕一般快遞企業(yè)無法做到，對(duì)這類商品，電商只能自建配送體系。電子商務(wù)企業(yè)，特別是大型B2C平臺(tái)的自建物流是我國快遞行業(yè)的一支新興力量，它們專注區(qū)域倉庫、分撥中心布局和最后一公里配送，以凡客誠品旗下如風(fēng)達(dá)、京東商城旗下海圓邁為代表。不僅能保證配送的質(zhì)量，提高顧客的網(wǎng)購感受，還能提供貨到付款、退換貨等增值效勞。目前，電商配送、倉儲(chǔ)、運(yùn)作中心主要集中于我國東部和中部。請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-25-行業(yè)研究報(bào)告

圖表36、電商網(wǎng)絡(luò)布局

資料來源：互聯(lián)網(wǎng)、興業(yè)證券研究所

圖表37、知名電商物流中心分布

資料來源：互聯(lián)網(wǎng)、興業(yè)證券研究所請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-26-行業(yè)研究報(bào)告 圖表38、2021年大型B2C電商自建物流情況 資料來源：互聯(lián)網(wǎng)、興業(yè)證券研究所 B2C取代C2C是大勢所趨，B2C對(duì)物流效勞水平要求更高 網(wǎng)購從C2C到B2C，必然要求物流效勞水平大幅提升 網(wǎng)購的兩種模式中，C2C只是下游之間的交易渠道，對(duì)上游的控制少，而B2C實(shí)請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-27-行業(yè)研究報(bào)告 現(xiàn)了從上游到下游的掌控，對(duì)供給鏈的介入程度更深，并且其更加專業(yè)化、規(guī)模 更大，能給用戶帶來更好的效勞和體驗(yàn)，所以未來中國電子商務(wù)的開展方向?qū)⑹? B2C，B2C將取代C2C成為網(wǎng)購主流。在成熟的電子商務(wù)市場，B2C電子商務(wù)占 比顯著高于C2C，如美國B2C占比為80%，韓國這一比率為60%。 圖表39、成熟市場電子商務(wù)以B2C為主 100% 90% 80% 70% 60%50%40%30%20%10% 0%C2CB2C中國美國韓國資料來源：興業(yè)證券研究所 據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測，由純互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主導(dǎo)的中國B2C電子商務(wù)將領(lǐng)漲全行業(yè)，在 2021－2021年期間將保持60%－70%的年復(fù)合增長率，B2C電子商務(wù)占全行業(yè)的 比重有望在2021年增長至40%。圖表40、B2C將保持高增長4500200%4000350030002500200015001000 500 0B2C市場規(guī)?！矁|元〕增長率180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%2007202120212021202120212021資料來源：艾瑞咨詢、興業(yè)證券研究所 而由于較高的基數(shù)，用戶需求升級(jí)〔對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量和效勞的敏感度已超過價(jià)格〕，請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-28-行業(yè)研究報(bào)告 C2C經(jīng)營模式逐漸暴露出如信息不對(duì)稱、產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊、配套效勞不完善等 弱點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來3－5年，C2C占總體網(wǎng)購規(guī)模的比重將由目前的87%下降至60% 左右，2021－2021年的復(fù)合增長率降至30%。 圖表41、C2C增長將放緩12000C2C市場規(guī)模〔億元〕140%10000 8000增長率120%100%

80%6000 60%40002000 040%20%0%2007202120212021202120212021資料來源：艾瑞咨詢、興業(yè)證券研究所 我們認(rèn)為，中國B2C電子商務(wù)蘊(yùn)含著巨大潛力，未來行業(yè)集中度將顯著提升，行 業(yè)有望出現(xiàn)B2C零售巨頭，中國網(wǎng)民的大局部網(wǎng)購需求將由這局部B2C電商完 成，他們出于對(duì)品牌和用戶體驗(yàn)的追求，將繼續(xù)要求物流水平的不斷提升。 基于B2C市場的廣闊前景，B2C電商容易獲得融資用于物流建設(shè) 由于B2C電商的快速開展，以及市場對(duì)中國電子商務(wù)的一致看好，使得大型B2C 電商更易獲得融資，這會(huì)對(duì)其物流體系的建設(shè)提供資金保證，而其業(yè)務(wù)量的快速 增長又能支撐龐大資本開支，形成良性循環(huán)。 相比之下，依托網(wǎng)購的快遞企業(yè)效勞功能少、議價(jià)能力不強(qiáng)、全局配送能力弱、 利潤率水平低，造成其融資較大型電商困難。請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-29-2100行業(yè)研究報(bào)告

圖表42、京東融資均用于物流體系建設(shè)

時(shí)間2007年8月

投資者今日資本金額〔萬美元〕 1000用途 今日資本 雄牛資本2021年9月投資銀行家 梁伯韜的私 人公司完善物流設(shè)施70%的資金投向了物流系統(tǒng)的建設(shè)：2000萬元建設(shè)自有快遞公司；北京、上海、廣州三地倉儲(chǔ)中心擴(kuò)容至9萬平方米；開通26個(gè)城市配送站；在北京、廣州、成都等地購置土地，新建物流中心。用于倉儲(chǔ)、配送、售后等效勞能力的提升。2021年下半年陸續(xù)在北京、上海、成都三個(gè)城市興建單2021年4月

DST，老虎基金等六家基金以及個(gè) 人投資15,000體面積超過10萬平方米的超大型物流中心。加上廣州原有的物流中心，全國將擁有4個(gè)一級(jí)庫房。同時(shí)，將在全國范圍內(nèi)建立15-20個(gè)二級(jí)庫房。屆時(shí)將實(shí)現(xiàn)每隔600公里將有一個(gè)京東商城的倉儲(chǔ)中心或庫房，同時(shí)京東商城城市配送站也將增加至50個(gè)城市以上。京東商城已陸

續(xù)在全國購置1200畝土地用于打造物流倉儲(chǔ)平臺(tái)?？头? 中心全面擴(kuò)容，呼叫坐席提升至400個(gè)。資料來源：互聯(lián)網(wǎng)、興業(yè)證券研究所圖表43、電商融資并不難

4000350030002500200015001000 500 0中國電商融資規(guī)?！舶偃f美元〕2021202120212021資料來源：互聯(lián)網(wǎng)、興業(yè)證券研究所

電商投資物流的兩種模式：自建倉儲(chǔ)+第三方配送vs自建倉儲(chǔ)+自營配 送

根據(jù)對(duì)物流配送體系深入的程度不同，我們把電商自建物流分為兩類：一類是自 建倉儲(chǔ)+第三方配送，此模式下，電商自建倉庫對(duì)商品進(jìn)行存儲(chǔ)、加工、分類，而 將配送業(yè)務(wù)外包給快遞企業(yè)；另一種模式是自建倉儲(chǔ)+自營配送，此模式下，電商 對(duì)包括存儲(chǔ)，進(jìn)出庫、配送、逆向物流全部自主經(jīng)營。后者由于需要獨(dú)立運(yùn)營整 個(gè)配送網(wǎng)絡(luò)體系，對(duì)運(yùn)力配臵、網(wǎng)絡(luò)調(diào)度、運(yùn)營管理的水平要求更高。請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明-30-淘寶商城樂淘網(wǎng)京東商城凡客誠品紅孩子蘇寧易購

行業(yè)研究報(bào)告圖表44、知名電商自建物流分類倉儲(chǔ)配送自建倉儲(chǔ)+第 三方配送當(dāng)當(dāng)網(wǎng)在北京、上海、廣州、成都、武漢、鄭州擁有了6大倉儲(chǔ)配送中心〔總面配送環(huán)節(jié)依靠第三方快遞，且僅支持北京、天津、上海、廣積達(dá)16萬平方〕，公司將在無錫建設(shè)總面積超過8萬平方米的物流中心州、成都、深圳、中山地區(qū)等地的加急快遞 與第三方配送公司：宅急送、EMS快遞、中通快遞、圓通快遞擁有北京、上海、廣州、沈陽、武漢五大倉儲(chǔ)基地 、申通快遞、順豐快遞等合作卓越亞馬遜目前擁有北京、蘇州、廣州、成都、沈陽等10大運(yùn)營中心，2021年公司的目標(biāo)是將運(yùn)營中心覆蓋全國，在現(xiàn)有的根底上新增200個(gè)城市至1100個(gè)公司目前在廣州擁有物流中心。方案在2021年，京東商城將擁有北京、上海、成都三個(gè)城市興建單體面積超過10萬平方米的超大物流中心。其中在上海打造最大、現(xiàn)代化程度最高的自動(dòng)化庫“亞洲一號(hào)〞，規(guī)模是鳥巢的8倍，除以上4個(gè)一級(jí)庫房以外，同時(shí)將在全國范圍內(nèi)建立15~20個(gè)二級(jí)庫房。城市配送站數(shù)量也將增至50個(gè)城市以上自建配送隊(duì)伍“世紀(jì)卓越快遞公司〞2021年，投資2000萬建立了上海圓邁快遞公司，同年在全國25座城市建立了城市配送站自建倉儲(chǔ)+自新蛋網(wǎng)在上海、西安和成都有大型倉儲(chǔ)基地?fù)碛凶越ㄎ锪鳌皧W碩快遞〞營配送公司擁有在北京和廣州兩地約10萬平米的倉儲(chǔ)最大的倉儲(chǔ)配送中心位于北京，集倉儲(chǔ)、分揀、包裝、配送于一體蘇寧易購目前在全國有十個(gè)始發(fā)倉庫，分別是：南京、北京、上海、廣州、沈陽、成都、武漢、西安、杭州、深圳。其中南京、北京、上