2024年還有特殊再融資債

目錄TOC\o"1-1"\h\z\u12023年發(fā)了多少？ 322024，還有多少空間？ 6小結(jié) 8風(fēng)險提示 10插圖目錄 112023年，于城投而言注定不平凡，一攬子化債政策推動下影響了整個行業(yè)的格局，其中10月開啟集中發(fā)行的特殊再融資債意義重大，但市場站在中長期視角下審視債務(wù)問題，還是會有所疑慮。步入2024，還會不會有特殊再融資債，空間有多大？本文聚焦于此。12023年發(fā)了多少？首先，2023年發(fā)了多少特殊再融資債？2023.7.2410月，各省陸續(xù)12，2023尾。截至2023年12月31日，2023年10月以來本輪發(fā)行的特殊再融資債共計13885億元。分區(qū)域來看：重點區(qū)域中：多數(shù)區(qū)域獲得較大規(guī)模的特殊再融資債；其中貴州省規(guī)20001000600億元。其他區(qū)域中：1000徽亦超600億元。2023年特殊再融資債省份2023年特殊再融資債省份2023年10月以來周度發(fā)行規(guī)模10-0910-1610-2310-3011-0611-1311-2011-2712-0412-1112-1812-25合計一般債專項債10-1510-2210-2911-0511-1211-1911-2612-0312-1012-1712-2412-31貴州 2264天津 1286云南 1256內(nèi)蒙古 1067遼寧 1006吉林 892重慶 726廣西 623黑龍江 303甘肅 220寧夏 141青海 96湖南 1122160635411578938405374223502331861245450265893210017416615330427370341742620-210-663870--------882-1076404136250422498-2208096643-738---440--303----------304125------565----202----------------479701311-----------------------------------61---115--------------------------------------92-- -- -- -- -- -- -- -- -18028安徽620安徽620277343----620--河南348156192---256---福建282126156-282-----山東282126156-282-----四川280125155---280---河北277124153--277----江蘇261117144--261----江西1568670-156-----陜西1004555--100----湖北924151-92-----------------------------------浙江773443-----25--52---新疆562531--56---------山西281316---28--------海南241113-----24------北京000------------廣東000------------上海000------------西藏000------------合計1388585625121174455192175993849127310129211311500資料來源：DM,隨著特殊再融資債的發(fā)行及一攬子化債方案的推進(jìn)，城投債的提前兌付在2023年10月-12月開始逐漸增多。觀察擬提前兌付城投債與本輪特殊再融資債規(guī)模的關(guān)系，多數(shù)擬提前兌付城投債規(guī)模較大的區(qū)域亦為所獲特殊再融資債支持較大的區(qū)域：貴州2023年10-12月合計擬提前兌付城投債規(guī)模達(dá)214億元，湖南達(dá)140億元，其次是廣西達(dá)128億元。貴州天津云南內(nèi)蒙古遼寧吉林重慶廣西黑龍江甘肅寧夏青海湖南安徽河南福建山東四川河北江蘇江西陜西湖北浙江新疆山西海南北京廣東上海西藏3541157----7653742235023318612454932100174166貴州天津云南內(nèi)蒙古遼寧吉林重慶廣西黑龍江甘肅寧夏青海湖南安徽河南福建山東四川河北江蘇江西陜西湖北浙江新疆山西海南北京廣東上海西藏3541157----765374223502331861245493210017416615330427370341742-5972662300034828228228027726115610092775628240000156126126125124117864541342513110000192156156155153144705551433116130000----------5845157301549136401701000145512899227 180 100 162 214 30951218562合計 13885-------- - - -- 0 17 -- - - -- - 1 -- - - -- - - -- - - --------1682667----- 9348- --- 4 ---------5518--- 13 - 245----------16-93432776201402426296323---76202501122- 19 9 13 4 10- - - - - -- - - - - -- - - - - -30322014196- 3026891057- 19 23 1023892810034089106- - - - - -- - - - - -- 23 - 7 3 5- - - 5 - 54127561286214 2600388665816062264合計 一般債 專項債2023年特殊再融資債省份51411287擬提前兌付城投債2023-10 2023-11 2023-12合計公募私募公募私募公募私募資料來源：DM,企業(yè)預(yù)警通，此外，202310相對于需召開持有人會議并獲絕大多數(shù)持有人通過方能實現(xiàn)的提前兌付議案，一些發(fā)行人或會選擇直接開展現(xiàn)金要約收購。圖3：2023年城投平臺現(xiàn)金要約收購明細(xì)資料來源：wind,2024，還有多少空間？首先來看看各區(qū)域的債務(wù)水平和付息壓力，在土地市場持續(xù)承壓的形勢下，城投平臺的付息壓力仍然較大，尤其是本身經(jīng)濟基礎(chǔ)較弱的重點區(qū)域。由此市場不免對2024年再度啟動特殊再融資債有所期待。天津云南甘肅天津云南甘肅北京青海廣西吉林山西重慶新疆四川陜西湖北江西河南江蘇山東湖南福建廣東西藏貴州安徽浙江河北寧夏上海遼寧海南180763763871815383459811271087596270619917299389802358606495121412278100259323291800114428342285161947737703212893165115245871019662735361372189047711258431103631522534844101664602602214243354353.772.452.632.83250174893091358980402321510553280339388351634982005895529316604093416.0027914.233313523436.196.471845.645.662003.084964.644346.063223.884123.2042212114017711776611584634760918325356010175106412732306483823504168460777227669215052807146376911853943729317910512442741335202871693333110120786331397115009542824405646076082525832408201812940425244696326713287401631091277569414163149310714.094113212847624938263116473.073.0749410069829955.403.684874622.862.935525342.937037332.234214664.9226317024840710217262181169371087081635817371410521619691301849246238137033121022542410021221372154435375321715816221326118018861291519735204115311151031023458845501661815904392.435265793742831266912248281841332513383380833432.42648413342131910842703622158310233393192263167060128559249833.723.013.6644130421467284797736125165710416083132954782.86513425475910015136332.312.425525274564974925911479247110301540424250034125186989428124354297233682.06610252903.0359942512902896732833913697334972.5240194619614277523851.892.0156738848742034910401428109510362118532240240362574633123281294842501969287122522217642759569569214052.205975796781.926371.751.865896097322.282.283581.481.583373.635707912.438554.246826991.371.431.457541.4351556143113255935019349827149618276877525342511122692496350366431832556988435213776671482035714329168885134542103168848812227931111366629175446946471.607921.141.2256332681421618141741213821254713812827880335945581888858098633226786819507211.197790.749969841.3269045148285291614882177790.52902578808154181847194990842462137115408基金收入預(yù)算收入有息債務(wù)付息支出債務(wù)率債務(wù)率/城投付息支出城投 廣義政府性基金收入2021城投政府性一般公共 城投基金收入預(yù)算收入有息債務(wù)付息支出債務(wù)率債務(wù)率/城投付息支出2022城投 城投 廣義 政府性基金收入政府性一般公共 城投有息債務(wù)付息支出城投城投2023H1省份7397851379757719402202619096944452資料來源：wind，從全國各省地方政府債務(wù)限額-余額的空間來看,當(dāng)前還剩余多少空間？根據(jù)2023年12月25日財政部披露的《2023年11月地方政府債券發(fā)行經(jīng)第十四屆全國人民代表大會第一次會議審議批準(zhǔn)，2023年全國地方政府債務(wù)限額為421674.3165489.22專項債務(wù)限額256185.08億元。截至2023年末，全國地方政府債務(wù)余額為40.60萬億元，其中一般債15.81萬億元，專項債24.80萬億元，均控制在全國人大批準(zhǔn)的限額之內(nèi)。債務(wù)空間上，根據(jù)上文限額進(jìn)行測算，全國地方政府債務(wù)限額-余額空間至少還有15625億元，其中一般債空間為7412億元，專項債空間為8213億元。圖5：2023年各省地方政府債務(wù)余額及空間測算情況（億元）省份 2023年特殊再融資

2022年末空間-2023年地方債凈新增

2023年地方債余額

2023年地方債凈新增

2022年限額-余額空間合計 一般債 專項債 合計 一般債 專項債貴州 2264 1606 658 (2162) (1336) (826)天津 1286 354 932 (2225) (923) (1302)云南 1256 1157 100 (1257) (381) (876)內(nèi)蒙古 1067 893 174 (1092) (598) (494)遼寧 1006 840 166 (1160) (455) (705)吉林 892 537 153 (1330) (500) (830)重慶 726 422 304 (1979) (390) (1589)廣西 623 350 273 (1454) (370) (1084)黑龍江 303 233 70 (1090) (458) (632)甘肅 220 186 34 (719) (176) (542)寧夏 141 124 17 3 (1) 4青海 96 54 42 (78) (76) (2)湖南 1122 502 620 (2612) (622) (1990)安徽 620 277 343 (1338) 137 (1475)河南 348 156 192 (1429) 512 (1941)福建 282 126 156 (951) 315 (1267)山東 282 126 156 (3104) 160 (3264)四川 280 125 155 (1759) 29 (1788)河北 277 124 153 (1285) 492 (1777)江蘇 261 117 144 (144) 781 (925)江西 156 86 70 (909) 234 (1143)陜西 100 45 55 (257) 333 (589)湖北 92 41 51 (1098) 163 (1261)浙江 77 34 43 (2170) (0) (2169)新疆 56 25 31 (662) 299 (962)山西 28 13 16 (574) (27) (548)海南 24 11 13 (354) 18 (371)北京 0 0 0 826 834 (8)廣東 0 0 0 (3582) 451 (4033)上海 0 0 0 2471 1192 1279西藏 0 0 0 (36) 12 (48)合計 13885 8562 5121 (33509) (353) 資料來源：wind，

合計 一般債 專項債 合計 一般債 專項15124 8231 6893 2654 1642 101211115 2929 8186 2470 934 153514422 7025 7397 2324 1272 105211071 7725 3346 1731 1140 59112879 7899 4980 1899 931 9688879 4395 4484 1712 740 97212260 3715 8545 2189 535 165411538 5271 6267 1824 608 12168501 5323 3178 1210 557 6537109 2746 4364 1022 331 6902234 1676 558 238 186 523338 2538 801 294 214 8018204 8029 10174 2799 809 199015709 4606 11103 2405 388 201617863 6230 11633 2759 482 227813809 3794 10014 1907 232 167527520 7865 19655 3931 309 362320266 7612 12654 2560 434 212618444 6962 11482 2695 553 214222738 7671 15067 2044 280 176412703 4341 8362 1844 297 154710847 4861 5986 1065 245 81915623 5644 9979 1723 285 143822887 7685 15202 2718 238 24809098 4127 4972 1249 175 10757081 3189 3892 795 205 5904057 1808 2249 571 113 45811377 2460 8916 811 111 70029840 7612 22228 4758 310 44488832 3676 5157 294 134 160682 435 246 114 44 70406049 158077 247972 56606 14733 41873

限額-余額空間一般債空間專項債空間492 307 186245 11 2341067 891 175640 542 97739 476 263381 240 142210 145 65370 238 133120 98 21303 155 148241 185 56216 138 78187 187 01067 526 5411330 993 337955 547 408828 469 359802 464 3381410 1045 3651900 1061 839935 531 404808 578 230625 448 177549 237 311587 474 113220 178 42217 130 861637 945 6921176 760 4152765 1326 143877 56 2123097 14380 8717由此展望，在城投債務(wù)和付息壓力仍不算小、地方債仍有空間的前提下，2024年，或不能排除發(fā)行特殊再融資債轉(zhuǎn)化城投債務(wù)壓力舉措的可能性。我們保持持續(xù)的宏微觀觀察，繼續(xù)城投的大方向不變。小結(jié)1、2023年發(fā)了多少？2023.7.2410月，各省陸續(xù)12，2023尾。截至2023年12月31日，2023年10月以來本輪發(fā)行的特殊再融資債共計13885億元。分區(qū)域來看：重點區(qū)域中：多數(shù)區(qū)域獲得較大規(guī)模的特殊再融資債；其中貴州省規(guī)20001000600億元。其他區(qū)域中：1000徽亦超600億元。隨著特殊再融資債的發(fā)行及一攬子化債方案的推進(jìn)，城投債的提前兌付在20231012多數(shù)擬提前兌付城投債規(guī)模較大的區(qū)域亦為所獲特殊再融資債支持較大的區(qū)域：貴州2023