【創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的效果分析案例：以海倫鋼琴為例8500字（論文）】

創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的效果分析案例—以海倫鋼琴為例TOC\o"1-2"\h\z\u15687一、研究創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的必要性 110863（一）股權(quán)激勵(lì)在創(chuàng)業(yè)板上市公司中的重要地位 17548（二）國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有研究成果總結(jié) 111445二、創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)的總體概況 315898（一）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)及其上市公司特征 39263（二）股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀 423767（三）股權(quán)激勵(lì)模式存在的總體問(wèn)題 51303三、海倫鋼琴股權(quán)激勵(lì)方案分析 67392（一）企業(yè)簡(jiǎn)介 620060（二）股權(quán)激勵(lì)措施 64112（三）海倫鋼琴的股權(quán)實(shí)行效果探究 74566四、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的建議 13974（一）優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案 133374（二）未來(lái)研究展望 1410087參考文獻(xiàn) 14研究創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的必要性（一）股權(quán)激勵(lì)在創(chuàng)業(yè)板上市公司中的重要地位股權(quán)激勵(lì)在企業(yè)內(nèi)部的應(yīng)用，是現(xiàn)代企業(yè)制度發(fā)展的必然產(chǎn)物。隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的越來(lái)越成熟，隨之不可避免地出現(xiàn)了委托代理矛盾。所謂委托代理矛盾，就是企業(yè)所有者從外界尋找專業(yè)管理人員來(lái)協(xié)助應(yīng)對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)事務(wù)。股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施，是建立在成熟的資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)上的。在股權(quán)激勵(lì)被美國(guó)一家公司于20世紀(jì)50年代率先應(yīng)用后，很快這種員工激勵(lì)方式在全球各公司受到歡迎。我國(guó)股權(quán)激勵(lì)制度的發(fā)展起步較晚，隨著本世紀(jì)初我國(guó)現(xiàn)代企業(yè)制度和資本市場(chǎng)的完善，國(guó)家于2006年初步明確股權(quán)激勵(lì)制度，于2016年出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)制度的管理方法，這都為接下來(lái)有關(guān)股權(quán)激勵(lì)的法律法規(guī)和公司經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的誕生打下了牢靠的基礎(chǔ)。與此同時(shí)，我國(guó)于2009年開(kāi)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上多為高科技的中小企業(yè)，規(guī)模不大、成立時(shí)間短、對(duì)融資的需求大。人力資本作為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展中最重要因素，不僅要求中高層管理者的積極性被充分調(diào)動(dòng)，而且越來(lái)越要激發(fā)核心技術(shù)人才的創(chuàng)造性。傳統(tǒng)的員工激勵(lì)模式大多把重心放在基本薪酬和獎(jiǎng)金上面；股權(quán)激勵(lì)所具有的將個(gè)人所獲獎(jiǎng)勵(lì)與企業(yè)績(jī)效密切聯(lián)系等特點(diǎn)，使得它在迫切需要吸引和留住人才的公司備受追捧。國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有研究成果總結(jié)股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)因就股權(quán)激勵(lì)背后的原因而言，眾說(shuō)紛紜。認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)具有激勵(lì)目的的學(xué)者認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施有助于公司高管掌握經(jīng)營(yíng)情況，從而助力股東和管理層成為“一根繩上的螞蚱”，減少利益沖突。Murphy在研究中表明，在一定情況下，選擇高風(fēng)險(xiǎn)的盈利項(xiàng)目可以緩解代理成本問(wèn)題，從而促使管理者做出更多有利于提高企業(yè)價(jià)值的舉措[1]。呂長(zhǎng)江的研究指出，股權(quán)激勵(lì)對(duì)投資過(guò)度與投資不足的問(wèn)題均有調(diào)節(jié)作用，有助于公司投資效率的提高[2]。徐倩在研究中也表明了類似的觀點(diǎn)，股權(quán)激勵(lì)在不確定性大的環(huán)境中，可以通過(guò)降低經(jīng)營(yíng)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度，來(lái)改善非效率投資行為[3]。而另一部分學(xué)者質(zhì)疑股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)目的，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)過(guò)程若是不合理，實(shí)質(zhì)上很可能成為管理者自利行為的“墊腳石”。Bebchuk發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)很有可能成為管理層謀得私利的工具，對(duì)公司與股東權(quán)益起到適得其反的作用[4]。吳育輝通過(guò)結(jié)合公司具體情況，研究指出，方案設(shè)計(jì)的不合理，為公司高管追求個(gè)人利益而不是公司利益最大化埋下了伏筆，而只能通過(guò)大股東持股這種方式對(duì)高管的自利動(dòng)機(jī)加以約束[5]。股權(quán)激勵(lì)的方案設(shè)計(jì)選擇關(guān)鍵的契約要素并構(gòu)建合理的激勵(lì)方案，在股權(quán)激勵(lì)模式的方案設(shè)計(jì)中尤為重要。越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)外學(xué)者把目光放在激勵(lì)模式、激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)期限、行權(quán)價(jià)格等方面上?？傮w上看，學(xué)者發(fā)現(xiàn)，企業(yè)性質(zhì)和成長(zhǎng)能力的差異性往往會(huì)帶來(lái)選擇要素與設(shè)計(jì)方案的不同。就激勵(lì)模式而言，Hall在對(duì)在企業(yè)內(nèi)應(yīng)用較為廣泛的兩種激勵(lì)模式進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，由于股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)高于限制性股票的，而兩者成本差別不大，它們?cè)趦r(jià)值上差別較大，股票期權(quán)更受成長(zhǎng)能力強(qiáng)的企業(yè)的青睞[1]。徐寧在研究中指出，近些年，公司成長(zhǎng)能力日益成為公司選擇激勵(lì)模式的關(guān)鍵要素?？梢钥闯?，股票期權(quán)能夠在一定程度上刺激保守的管理層投資高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的項(xiàng)目，因?yàn)樗麄儾槐爻袚?dān)不必要的投資損失[6]。就激勵(lì)對(duì)象而言，把核心技術(shù)人才“框住”成為現(xiàn)代企業(yè)的普遍需求。Murphy分析了企業(yè)內(nèi)的具體情況，認(rèn)為應(yīng)將與企業(yè)密切相關(guān)的利益相關(guān)人作為激勵(lì)對(duì)象[1]。肖淑芳通過(guò)進(jìn)一步的實(shí)證研究，對(duì)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的時(shí)代潮流中的企業(yè)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象提出了建議：不僅要用高管和核心技術(shù)人員代替董事和監(jiān)事，而且激勵(lì)對(duì)象的重心應(yīng)向核心技術(shù)人員偏移[2]。就激勵(lì)期限而言，國(guó)外的Brown和國(guó)內(nèi)的徐寧、董麗娟分別通過(guò)各自的研究得出類似的結(jié)論，設(shè)置合理的長(zhǎng)時(shí)間的股權(quán)激勵(lì)，會(huì)促進(jìn)激勵(lì)方案效果的達(dá)成。若是激勵(lì)期限太短，容易導(dǎo)致高層管理者的短視行為，謀求一己私利而不是企業(yè)全局利益。符合公司實(shí)際情況的長(zhǎng)期激勵(lì)方案大大促進(jìn)正向的激勵(lì)效果[7]。而我國(guó)平均激勵(lì)期限只有五年，仍有待改進(jìn)[8]。就行權(quán)價(jià)格而言，目前的主流觀點(diǎn)是，行權(quán)價(jià)格被設(shè)置得較低的激勵(lì)方案往往來(lái)自高管權(quán)力較大的公司，也更有利于激勵(lì)效應(yīng)的彰顯。而何妍的實(shí)證研究結(jié)果表示，過(guò)高或者過(guò)低的行權(quán)價(jià)格績(jī)效效果較弱，可用倒“U”型曲線來(lái)大致描述行權(quán)價(jià)格與績(jī)效之間的關(guān)系[9]。事實(shí)上，行權(quán)價(jià)格已被證監(jiān)會(huì)進(jìn)行明確規(guī)定，企業(yè)很難控制。股權(quán)激勵(lì)與財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的關(guān)系股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間是否具有相關(guān)關(guān)系，是呈正相關(guān)、負(fù)相關(guān)還是非線性相關(guān)關(guān)系，這在目前的學(xué)者研究中還未達(dá)成一致意見(jiàn)。持“正相關(guān)論”的JensenandMeckling提出，激勵(lì)條件的合理滿足可以緩解代理問(wèn)題中的雙方利益沖突[10]。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施提供了一種可使雙方利益捆綁從而共同促進(jìn)公司績(jī)效最大化的可能性。王君彩進(jìn)行實(shí)證分析后表明，大股東的持股比例上升在一定程度上能夠優(yōu)化治理質(zhì)量，促進(jìn)中小板企業(yè)得到更多的正向市場(chǎng)反應(yīng)[11]。持“負(fù)相關(guān)論”的最具代表性的Fama果斷認(rèn)為，雖然從某個(gè)意義上而言，對(duì)員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)調(diào)動(dòng)了他們的工作熱情，但對(duì)管理層來(lái)說(shuō)，往往誘發(fā)他們做出為達(dá)到行權(quán)成功的目的的過(guò)激行為，以致于做出利己的決策，與增長(zhǎng)企業(yè)價(jià)值的初衷背道而馳[12]。持“非線性相關(guān)論”的Griffith表示，股權(quán)激勵(lì)并非總能與公司業(yè)績(jī)之間產(chǎn)生線性的相關(guān)關(guān)系[13]。管理層的持股比例維持在一定范圍能產(chǎn)生正向的激勵(lì)作用。對(duì)員工實(shí)施激勵(lì)方案的效果并不明顯。國(guó)內(nèi)同樣也有學(xué)者提出了類似的觀點(diǎn)。持“不相關(guān)論”的彭昕、林麗萍分別進(jìn)行回歸分析后得出結(jié)論，由于我國(guó)資本市場(chǎng)仍不完善，企業(yè)治理能力有待提高，股權(quán)激勵(lì)模式仍在初步實(shí)踐中，因此股權(quán)激勵(lì)方案還未對(duì)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)出令人信服的影響。[14][15]文獻(xiàn)評(píng)述基于以上對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的梳理總結(jié)，本文發(fā)現(xiàn)后續(xù)的相關(guān)研究可從以下幾個(gè)方向進(jìn)行改善：首先，鑒于我國(guó)在股權(quán)激勵(lì)方案方面的初步實(shí)踐，很多學(xué)者選擇借鑒國(guó)外的股權(quán)激勵(lì)的經(jīng)驗(yàn)，這無(wú)可厚非。從國(guó)情、資本市場(chǎng)等大背景的差異性考慮，國(guó)內(nèi)學(xué)者仍需要結(jié)合企業(yè)自身所處環(huán)境和內(nèi)在條件有針對(duì)性地研究。同時(shí)，被廣泛采用的實(shí)證法著實(shí)具有優(yōu)勢(shì)，但也具有只觀大局、未能深入進(jìn)行案例研究的缺憾。其次，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板時(shí)間短，主板市場(chǎng)的股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐吸引了大部分的研究目光。即使有部分論文的研究對(duì)象是發(fā)展前景大好的中小型企業(yè)，也鮮有關(guān)注到股權(quán)激勵(lì)對(duì)人力資本產(chǎn)生的效果，大多從公司治理的角度，側(cè)重于分析對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生的影響?；谝陨蟽牲c(diǎn)不足，本文正視前人的研究成果，做出研究創(chuàng)新，對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司中海倫鋼琴進(jìn)行案例研究，期望能給股權(quán)激勵(lì)模式的完善起到積極作用。創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)的總體概況（一）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)及其上市公司特征與國(guó)外為高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)專設(shè)的資本市場(chǎng)的職能相近，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)設(shè)也緊隨時(shí)代步伐，極力滿足中小型公司的融資與可持續(xù)發(fā)展需求，在響應(yīng)創(chuàng)新性驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略和豐富資本市場(chǎng)層次等方面扮演著越來(lái)越重要的角色。在這種新興資本市場(chǎng)開(kāi)創(chuàng)以來(lái)的十余年間，它所發(fā)揮的作用與其特點(diǎn)密切相關(guān)。在上市企業(yè)方面，傳統(tǒng)行業(yè)中與高新技術(shù)相融的新興行業(yè)公司是創(chuàng)業(yè)板上市公司的主體。雖然目前它們規(guī)模尚小，但公司的高創(chuàng)新性、高成長(zhǎng)性使其在未來(lái)更有具競(jìng)爭(zhēng)力。在管理創(chuàng)業(yè)板上市公司方面，在追求高增長(zhǎng)的同時(shí)，該資本市場(chǎng)也對(duì)其上市公司在準(zhǔn)入退出機(jī)制、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面進(jìn)行了嚴(yán)格的監(jiān)管。股權(quán)激勵(lì)實(shí)施現(xiàn)狀圖2.1顯示出2010年-2017年創(chuàng)業(yè)板上市公司中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的占比情況。圖2.12010年-2017年創(chuàng)業(yè)板上市公司中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的占比創(chuàng)業(yè)板中實(shí)行股權(quán)激勵(lì)方案的公司數(shù)量整體上呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的態(tài)勢(shì)。截至2017年底，創(chuàng)業(yè)板中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司數(shù)更是占到了創(chuàng)業(yè)板所有上市公司數(shù)的46.98%.可見(jiàn)，相較于主板市場(chǎng)，股權(quán)激勵(lì)模式在新興資本市場(chǎng)——?jiǎng)?chuàng)業(yè)板中更受關(guān)注。股權(quán)激勵(lì)方案被創(chuàng)業(yè)板中的各行業(yè)公司廣泛采用，本文對(duì)2018年底采用股權(quán)激勵(lì)模式的創(chuàng)業(yè)板中的333家公司進(jìn)行行業(yè)分布分析。正如圖2.2所示。圖2.22017年底實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的創(chuàng)業(yè)板上市公司的所屬行業(yè)分布情況由圖可知，行業(yè)間實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀差異較大，行業(yè)分布很不均衡。其中制造業(yè)的占比最大，這主要得益于制造業(yè)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)地位，該行業(yè)內(nèi)的企業(yè)總數(shù)也遠(yuǎn)超其他行業(yè)的公司總數(shù)。占比第二大的是信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，該行業(yè)內(nèi)在近幾年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的公司數(shù)也明顯上升。不管是經(jīng)濟(jì)的向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，還是企業(yè)對(duì)高競(jìng)爭(zhēng)力的追求，都愈發(fā)離不開(kāi)科研創(chuàng)新型人才。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的高激勵(lì)性，吸引著很多對(duì)人才需求大的現(xiàn)代企業(yè)。目前，已有多種股權(quán)激勵(lì)的模式在我國(guó)開(kāi)始運(yùn)用。筆者對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)運(yùn)用最為廣泛的四種股權(quán)激勵(lì)模式進(jìn)行整理，總結(jié)出表2.1.表2.1創(chuàng)業(yè)板股權(quán)激勵(lì)的四種常用模式股權(quán)激勵(lì)模式存在的總體問(wèn)題不可否認(rèn)，隨著經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的到來(lái)，現(xiàn)代企業(yè)愈發(fā)注重高效激勵(lì)模式。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施范圍很廣泛，但本文在研究中發(fā)現(xiàn)它尚有可改進(jìn)之處。首先，激勵(lì)力度小、激勵(lì)期限短、激勵(lì)吸引力不足，是最直接明顯的問(wèn)題。相較于主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)仍在發(fā)展之初，上市公司的股本數(shù)和授予激勵(lì)對(duì)象的股票數(shù)都很低。從我國(guó)公司內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃來(lái)看，對(duì)高管的激勵(lì)力度要遠(yuǎn)大于對(duì)創(chuàng)新型技術(shù)人才的激勵(lì)力度。另外，我國(guó)政策規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)有效期不得超過(guò)10年，未規(guī)定下線。創(chuàng)業(yè)板或是主板市場(chǎng)上的許多公司股權(quán)激勵(lì)方案期限低于5年，很難對(duì)公司的業(yè)績(jī)提高或者技術(shù)創(chuàng)新提供持久的驅(qū)動(dòng)力。綜合而言，股權(quán)激勵(lì)的力度仍有待加強(qiáng)。其次，方案設(shè)計(jì)不合理、缺乏合理指標(biāo)引導(dǎo)，也是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)中的一個(gè)棘手的問(wèn)題。為追求對(duì)員工創(chuàng)新與工作熱情的調(diào)動(dòng)，許多上市公司過(guò)多強(qiáng)調(diào)激勵(lì)而鮮有恰當(dāng)約束，對(duì)員工的責(zé)任承擔(dān)方面沒(méi)有起到監(jiān)管作用。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制反而成為滋生高管濫用權(quán)力的溫床。股權(quán)激勵(lì)的對(duì)象是公司的員工，沒(méi)有定量的切實(shí)可行的個(gè)人績(jī)效考核指標(biāo)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃只能是紙上談兵，沒(méi)有任何實(shí)際意義。于是，本文經(jīng)過(guò)探究海倫鋼琴股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，以及定量分析股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的實(shí)行效果，希望能夠其他實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的創(chuàng)業(yè)板上市公司具有一定積極作用。海倫鋼琴股權(quán)激勵(lì)方案分析（一）企業(yè)簡(jiǎn)介2001年6月在浙江寧波注冊(cè)成立，2012年6月在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，中國(guó)海倫鋼琴股份有限公司（股票代碼：300329）是一家國(guó)內(nèi)制造鋼琴的龍頭企業(yè)。公司涉及業(yè)務(wù)范圍廣泛，包括但不限于鋼琴制造、樂(lè)器制造、汽車配件、模具制品等。不同于純粹的制造企業(yè)，近些年由于業(yè)務(wù)領(lǐng)域向教育培訓(xùn)方面的拓展，海倫鋼琴越來(lái)越在文教休閑行業(yè)占有一席之地。秉承著“閃耀世界的中國(guó)鋼琴品牌”的價(jià)值追求，海倫鋼琴的快速發(fā)展離不開(kāi)創(chuàng)新。它的主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)從鋼琴零部件加工到規(guī)?；笊a(chǎn)的大轉(zhuǎn)變，同時(shí)將傳統(tǒng)制造工藝與高新技術(shù)完美契合。目前，秉承著創(chuàng)新優(yōu)秀品質(zhì)的海倫鋼琴公司的商標(biāo)已經(jīng)成為“中國(guó)馳名商標(biāo)”，企業(yè)在專利申請(qǐng)方面也是碩果累累：實(shí)用新型專利58項(xiàng)、智能鋼琴發(fā)明專利3項(xiàng)等等。不僅僅在國(guó)內(nèi)得到認(rèn)可，在國(guó)外，積極實(shí)施自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的海倫鋼琴公司制造的一架三角鋼琴，成為首架進(jìn)入維也納金色大廳演奏的中國(guó)制造的鋼琴，并將永遠(yuǎn)留在金色大廳。2006年和2008年，其制造的鋼琴更是成為了丹麥王室和北京奧運(yùn)的御用鋼琴。近些年，海倫鋼琴致力于孵化智能鋼琴與“互聯(lián)網(wǎng)+”相結(jié)合的項(xiàng)目，提供遠(yuǎn)程鋼琴培訓(xùn)教學(xué)等服務(wù)，努力成為集智能鋼琴產(chǎn)品與藝術(shù)培訓(xùn)于一體的綜合文化教育企業(yè)。股權(quán)激勵(lì)措施海倫鋼琴自成立以來(lái)，不把發(fā)展目光局限在制造行業(yè)，向文教休閑行業(yè)的進(jìn)軍更是對(duì)企業(yè)的自主研發(fā)能力提出了更高的要求。業(yè)務(wù)范圍的拓展要求企業(yè)將更多的不同領(lǐng)域的優(yōu)秀員工納入囊中。股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的運(yùn)行正是給這種需求提供了橋梁，公司注重引進(jìn)、培訓(xùn)、獎(jiǎng)勵(lì)核心人才的做法，鼓舞了越來(lái)越多的員工更加“死心塌地”地投入到工作中。在獲得尊重感與成就感、實(shí)現(xiàn)自我價(jià)值的同時(shí)，也為公司帶來(lái)了企業(yè)價(jià)值。海倫鋼琴的股權(quán)激勵(lì)模式如表3.1所示。表3.1海倫鋼琴的股權(quán)激勵(lì)模式股權(quán)激勵(lì)不是無(wú)條件的，從根本上而言，海倫鋼琴股權(quán)激勵(lì)方案的執(zhí)行是為了提高公司績(jī)效、創(chuàng)造價(jià)值、樹(shù)立良好的企業(yè)形象。正如Murphy的研究結(jié)果表明的那樣，股權(quán)激勵(lì)幫助股東和經(jīng)營(yíng)者成為“一根繩上的螞蚱”，捆綁兩者利益，減少利益沖突，從而讓公司高管更容易更高效地掌握經(jīng)營(yíng)情況。事實(shí)表明，海倫鋼琴的股權(quán)激勵(lì)方案在一定程度上緩和了委托代理矛盾，調(diào)節(jié)了投資過(guò)度與投資不足的問(wèn)題。在每年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，員工的工作只有符合一定的考核指標(biāo)才能獲得股權(quán)激勵(lì)。這正意味著，不同于以往沒(méi)有針對(duì)性的傳統(tǒng)薪酬支付模式，海倫鋼琴采用股權(quán)激勵(lì)模式后，不僅對(duì)員工激勵(lì)力度更大，而且也在公司運(yùn)營(yíng)管理等方面實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的突破。海倫鋼琴的股權(quán)實(shí)行效果探究人力資本把優(yōu)秀的核心技術(shù)人才“框住”成為現(xiàn)代企業(yè)的普遍需求。海倫鋼琴通過(guò)對(duì)技術(shù)人員予以有條件的激勵(lì)，更能激發(fā)他們的潛力。海倫鋼琴自2018年以來(lái)，共實(shí)行兩期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。其中，第一期對(duì)6名公司高管和54名核心技術(shù)人員進(jìn)行股票激勵(lì)。2020年，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃第二期對(duì)仍符合條件的6名公司高管和51名核心技術(shù)人員進(jìn)行股票激勵(lì)。在兩年內(nèi)，只有三名員工離職?？梢?jiàn)，作為創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展企業(yè)，海倫鋼琴實(shí)行了有效的股權(quán)激勵(lì)方案。這些年來(lái)，公司的迅猛發(fā)展離不開(kāi)穩(wěn)定的員工隊(duì)伍。同時(shí)，海倫鋼琴也注重將激勵(lì)對(duì)象的重心放在核心技術(shù)人員上，提高他們的歸屬感和忠誠(chéng)度。財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)筆者選取2013年至2019年海倫鋼琴的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向分析，以來(lái)觀測(cè)2018年開(kāi)始實(shí)行股權(quán)激勵(lì)后，海倫鋼琴的財(cái)務(wù)績(jī)效的變化。同時(shí)，筆者選取同在文教休閑行業(yè)的珠江鋼琴和美盛文化進(jìn)行橫向的財(cái)務(wù)分析與財(cái)務(wù)績(jī)效比較。珠江鋼琴2014年至2016年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，美盛文化從未實(shí)行過(guò)。營(yíng)運(yùn)能力分析圖3.1海倫鋼琴2013年-2019年主要營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（單位：次/年）縱向比較海倫鋼琴2013年-2019年的企業(yè)資產(chǎn)管理效率，可見(jiàn)在2015年收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，在這之后兩者有上升趨勢(shì)，反映出公司庫(kù)存壓力緩慢減少。在2018年實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃后，海倫鋼琴的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著持續(xù)上升，可見(jiàn)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施有效提高了公司的營(yíng)運(yùn)能力。整體上而言，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化不大，公司總資產(chǎn)增加與營(yíng)業(yè)收入的增加間存在積極的正相關(guān)。圖3.2文教休閑行業(yè)三家公司2018年主要營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)橫向比較海倫鋼琴，珠江鋼琴，美盛文化三家文教休閑行業(yè)的公司的營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)，三家企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率都為1.5-4之間，體現(xiàn)出文教休閑行業(yè)的共性，三家可比公司都具有較好的營(yíng)運(yùn)能力。同時(shí)，從上圖很明顯可以看出，珠江鋼琴的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況明顯好于同行業(yè)的海倫鋼琴和美盛文化兩家公司。（2）償債能力分析表3.2海倫鋼琴2013年-2019年主要長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)近六年來(lái)，海倫鋼琴的資產(chǎn)負(fù)債率基本呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，主要是公司多次進(jìn)行大額收購(gòu)事項(xiàng)，導(dǎo)致負(fù)債增長(zhǎng)較快。在2018年開(kāi)始實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，也使得公司的資產(chǎn)負(fù)債率增長(zhǎng)明顯，在經(jīng)歷2014年至2017年間的資產(chǎn)負(fù)債率低谷期之后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率在2018年和2019年又突破20.00%，分別達(dá)到21.04%和22.13%.圖3.3海倫鋼琴2013年-2019年主要短期償債能力指標(biāo)（單位：%）公司在2015年的三項(xiàng)短期負(fù)債指標(biāo)都達(dá)到最大值，這表現(xiàn)出當(dāng)年海倫鋼琴的短期償債能力最強(qiáng)。但是在2015年之后卻呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。2018-2019年間，海倫鋼琴的速動(dòng)比率和流動(dòng)比率持續(xù)下滑，而現(xiàn)金比率不明顯上升。由于案例公司海倫鋼琴在當(dāng)時(shí)并未發(fā)生重大變故，由此可知，這些現(xiàn)象和開(kāi)始實(shí)行限制性股票激勵(lì)制度有關(guān)，海倫鋼琴的短期償債能力稍有上漲。圖3.4文教休閑行業(yè)三家企業(yè)2018年主要償債能力指標(biāo)可見(jiàn)，珠江鋼琴的長(zhǎng)期償債能力強(qiáng)于其他兩家企業(yè)；美盛文化的現(xiàn)金比率最低，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率高于其他兩家企業(yè)。但是短期償債能力方面，三家可比企業(yè)差不多。盈利能力分析圖3.5文教休閑行業(yè)三家企業(yè)2018年主要盈利能力指標(biāo)三家同行業(yè)公司中，美盛文化的營(yíng)業(yè)毛利率略勝一籌，但是其營(yíng)業(yè)凈利率、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率卻為負(fù)，尤其是營(yíng)業(yè)凈利率出現(xiàn)了極低的負(fù)值，可見(jiàn)其營(yíng)運(yùn)管理效率拉低了美盛文化的凈利潤(rùn)水平。海倫鋼琴由于在2018年實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，不僅盈利能力可觀，而且營(yíng)運(yùn)管理能力高于同行業(yè)公司，發(fā)展前景較好。圖3.6文教休閑行業(yè)兩家企業(yè)2015-2019年?duì)I業(yè)凈利率（單位：%）再對(duì)海倫鋼琴和珠江鋼琴的營(yíng)業(yè)凈利率進(jìn)行橫向和縱向的比較。由圖可知，由于在2018年實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，海倫鋼琴的營(yíng)業(yè)凈利率在2018年突飛猛漲，大大超過(guò)珠江鋼琴的，與之前的較弱的盈利能力形成鮮明對(duì)比。（4）成長(zhǎng)能力分析圖3.7文教休閑行業(yè)三家企業(yè)2018/12/31成長(zhǎng)能力年度同比（單位：%）三家可比的文教休閑行業(yè)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈流量基本上差不多，但是美盛文化的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻出現(xiàn)極低負(fù)值，營(yíng)業(yè)前景堪憂。海倫鋼琴公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入最高，可見(jiàn)成長(zhǎng)能力是最強(qiáng)的。與之前在同行業(yè)中表現(xiàn)出的較低的成長(zhǎng)能力相比，這離不開(kāi)海倫鋼琴公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的執(zhí)行。優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的建議優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案在對(duì)個(gè)案海倫鋼琴公司的研究中，發(fā)現(xiàn)該公司的股權(quán)激勵(lì)模式仍有很大的提升空間。從而，據(jù)此對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)存在的問(wèn)題，本文給出以下建議：首先，制定績(jī)效考核指標(biāo)和股權(quán)激勵(lì)方案相匹配的機(jī)制，特別加大對(duì)新入職員工的激勵(lì)力度，吸收更多員工參與到股權(quán)大會(huì)中。這樣一些人性化的舉措，有利于在機(jī)制內(nèi)形成良性循環(huán)，讓員工在享受公司帶給他的福利時(shí)，也更愿意為公司創(chuàng)造更大的財(cái)富。其次，除了外部政策對(duì)股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)督以外，公司更應(yīng)該從運(yùn)營(yíng)等角度，在公司內(nèi)部構(gòu)筑起有效的規(guī)范機(jī)制，實(shí)現(xiàn)股東的權(quán)利和義務(wù)的對(duì)等，制約不良行為的產(chǎn)生。具體而言，可以由以下幾個(gè)方面展開(kāi)：盡管只選取了案例公司的兩期股權(quán)激勵(lì)方案來(lái)進(jìn)行效果分析，但是就其對(duì)人力資本、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)等方面產(chǎn)生的影響來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果并不明顯。同時(shí)，海倫鋼琴的兩期股權(quán)激勵(lì)方案的激勵(lì)對(duì)象并沒(méi)有發(fā)生太大變化，公司偏重對(duì)核心技術(shù)人員的激勵(lì)，只有三名員工離職。而且，在股權(quán)激勵(lì)的方案設(shè)計(jì)上，方案設(shè)計(jì)要素與模式都存在盲目從眾的嫌疑，不具備公司特色，在未來(lái)應(yīng)該與公司實(shí)際情況結(jié)合更密切。隨著家庭對(duì)鋼琴教育培訓(xùn)的需求和自身研發(fā)能力的提高，海倫鋼琴并不屬于傳統(tǒng)的制造業(yè)，涉及到的業(yè)務(wù)范圍越來(lái)越廣泛，包括但不限于樂(lè)器制造、汽車配件等。它的主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)從鋼琴零部件加工到規(guī)?；笊a(chǎn)的大轉(zhuǎn)變，同時(shí)將傳統(tǒng)制造工藝與高新技術(shù)完美契合。海倫鋼琴向文教休閑行業(yè)的進(jìn)軍，使得它所處的市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)特性、發(fā)展周期都具有一定的復(fù)雜性。因此，在考慮與評(píng)價(jià)所選公司——海倫鋼琴的股權(quán)激勵(lì)方案的時(shí)候，需要綜合考慮各方因素?；趧?chuàng)業(yè)板上市公司可能具備的共性問(wèn)題而言，本文給出以下不僅能夠優(yōu)化海倫鋼琴股權(quán)激勵(lì)方案而且有利于完善其他上市公司股權(quán)激勵(lì)方案的建議：首先，持續(xù)加強(qiáng)對(duì)核心技術(shù)人員的激勵(lì)力度和激勵(lì)期限，穩(wěn)住人力資本，落實(shí)具體考核措施，不可以使得股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃浮于表面。其次，完善初創(chuàng)的創(chuàng)業(yè)板資本市場(chǎng)，規(guī)范企業(yè)行為，提高企業(yè)內(nèi)部治理水平，優(yōu)化實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的內(nèi)外部環(huán)境。最后，不管是在其他方面，還是在股權(quán)激勵(lì)方面，每個(gè)上市公司都要結(jié)合公司自身實(shí)際情況與所處外界環(huán)境，來(lái)構(gòu)造最利于自身發(fā)展的戰(zhàn)略，單一、從眾的股權(quán)激勵(lì)模式是低效甚至無(wú)用的。未來(lái)研究展望本文研究具有一定的不足。筆者選取創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上的海倫鋼琴公司作為案例研究對(duì)象，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，海倫鋼琴公司具有代表性，但是它的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃一共實(shí)行了兩期。本文竭盡全力研究其實(shí)施效果，有些數(shù)據(jù)無(wú)法在財(cái)務(wù)報(bào)表中顯示，需要從新聞和各類網(wǎng)站收集，不方便標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)計(jì)。因此，結(jié)論可能仍具有片面性，精確性有待提高。就我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股權(quán)激勵(lì)的整體狀況而言，筆者相信，年輕的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在未來(lái)仍具有很大的完善空間。與此同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)模式的構(gòu)建也會(huì)得到更多的關(guān)注與優(yōu)化。人力資本作為企業(yè)不可或缺的財(cái)富，圍繞它而展開(kāi)的公司利益和個(gè)人利益一體化改革也將越來(lái)越深入，股權(quán)激勵(lì)正是提供了這樣一個(gè)結(jié)合的契機(jī)。當(dāng)然，如果想從根源上解決我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題，需要更深一步地剖析和研究。參考文獻(xiàn)：HallBJ,MurphyKJ.TheTroublewithStockOptions[J].JournalofEconomicPerspectives,2003,(3):49-70.呂長(zhǎng)江,張海平.股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)公司投資行為的影響[J].管理世界,2011,(11):118-126.徐倩.不確定性、股權(quán)激勵(lì)與非效率投資[J].會(huì)計(jì)研究,2014,(3):41-48.BebchukLucianA,FriedJM.Execut