2024年消費金融公司行業(yè)展望

年度展望│29February202412024年消費金融公司行業(yè)展望20242024年消費金融公司行業(yè)展望為“穩(wěn)定”。頭部銀行系消費金融惠譽博華預計，2024年消費金融公司的增資擴容效應基本釋放完畢，行業(yè)增速將逐漸放緩，當前復雜外部環(huán)境和偏弱預期導致未來增量空間受限，加之商業(yè)銀行在消費金融領域大力布行業(yè)產(chǎn)品定價下行趨勢延續(xù)下，盈利分化較為顯著，信用成本仍是重要影響因素，成本管控水平較高的消費金融公司將具備產(chǎn)品價格戰(zhàn)的先發(fā)優(yōu)勢，而隨著行業(yè)競爭持續(xù)加劇，部分尾部疫情后消金公司資產(chǎn)不良率出現(xiàn)一定回升，風險出清有待觀望，2023年延期還本付息政策到期與不良貸款認定標準從嚴或將暴露部分長尾客戶信用風險，部分機構加大縣域市場下沉客群拓展力度，宏觀經(jīng)濟弱復蘇下資產(chǎn)質量或將承壓。另一方融資渠道單一和高融資成本短期內難有改觀，但近年來市場流動性合理寬松，融資成本出現(xiàn)下降，2023年以來提振居民消費、拉動內需的重要性不斷提升，政策面發(fā)債審批的放松釋放相關報告2023年消費金融公司行業(yè)展望惠譽博華資產(chǎn)證券化市場運行報告2023Q3分析師+861056633826kexin.zhang@+861056633820yifu.wang@媒體聯(lián)系人+861059570964jack.li@消費金融行業(yè)信用展望總覽惠譽博華認為，消費金融公司2024年行業(yè)展望為“穩(wěn)定”。銀行系消費金融公司作為重要組成部分，依舊為行業(yè)信用質量的穩(wěn)定提供了有力支撐。以科技公司和零售公司為大股東的消費金融公司憑借其在科技和場景上的優(yōu)勢，與銀行系形成惠譽博華預計，消費金融公司2024年行業(yè)增速將放緩并在未來若干年進入個位數(shù)增長區(qū)間，行業(yè)競爭壓力將加速上升，個體規(guī)模差異亦將進一步擴大；2023年股東增資及監(jiān)管政策回暖利好，行業(yè)資本將繼續(xù)維持充足水平；在產(chǎn)品定價壓降趨勢下，行業(yè)個體盈利分化持續(xù)加劇，成本管控仍是重要影響因素；疫情后行業(yè)不良率有所回升，風險出清有待觀望；融資成本呈現(xiàn)下行趨勢，監(jiān)管融資政策轉暖，消費金融公司金融債發(fā)行重啟，有望改善行業(yè)2024年消費金融公司信用狀況展望2024年消費金融公司信用子因素展望行業(yè)增速放緩，競爭壓力上升2023年以來，隨著經(jīng)濟社會全面恢復運行，促銷費政策發(fā)力顯效，國內居民消費潛力不斷釋放，服務消費加速復蘇，消費拉動經(jīng)濟增長的基礎性作用進一步增強。2023年，最終消費支出對經(jīng)濟增長的貢獻率為82.5%，拉動GDP增長4.3個百分點。萬元，扣除價格因素，較上年實際增長6.1%；居民人均消費支出人均可支配收入和消費支出同比實際增速均有所回升，但剔除前當前經(jīng)濟仍面臨有效需求不足、消費者信心不高、社會預期偏弱等困難，加之資本市場與房地產(chǎn)市場價格持續(xù)走低，居民金融投資縮水，負財富效應對消費存在一定抑制作用。中央在當前經(jīng)濟形勢下高度重視擴大內需，2023年底中央經(jīng)濟工作會議首提“形成消費和投資相互促進的良性循環(huán)”，商務部則將2024年定為惠譽預計，2024年消費仍將作為經(jīng)濟增長的重要引擎推助經(jīng)濟穩(wěn)2023年有一定回落。年度展望│29February2024200居民人均可支配收入及消費支出%15.010.05.00.0-5.02016年-2023年元人均可支配收入同比實際增長（人均可支配收入）（右軸）同比實際增長（人均消費支出）（右軸）50,00040,00030,00020,00010,000050,00040,00030,00020,00010,0000201720182019202020212022202320162017201820192020202120222023來源：國家統(tǒng)計局，惠譽博華中國消費金融行業(yè)經(jīng)歷數(shù)年的高速發(fā)展，經(jīng)營主體和產(chǎn)品種類得到豐富，現(xiàn)已進入平穩(wěn)化、合規(guī)化發(fā)展階段。截至2023年末，我國金融機構本外幣住戶消費性貸款（不含個人住房貸款）余額為19.77萬億元，同比增長9.4%，增速比上年末高4.7個百分點，除了低基數(shù)影響外，商業(yè)銀行業(yè)務結構向消費金融領域傾斜亦是導住戶消費性貸款（不含個人住房貸款）余額及同比增速2016年-2023年25.020.015.010.05.0-20162017201820192020202120222023%70.060.050.040.030.020.010.00.0金融公司資產(chǎn)規(guī)?？傆?,844.41億元，較上年末增長17.46%?；萑诠驹鲑Y擴容效應將在2023年-2024年進一步釋放，2023年末行業(yè)規(guī)模將突破一萬億元（最新預測區(qū)間在1.1消費金融公司資產(chǎn)規(guī)模預測16,00010,0008,0006,0004,0002,00020162017201820192020202120222023E2024E來源：中國銀行業(yè)協(xié)會，惠譽博華惠譽博華認為，當下居民預期偏低、消費信心不足以及負財富效應等因素抑制了居民的短期消費能力，勞動人口規(guī)模的持續(xù)收縮導致有效消費群體增量不足是限制消費金融公司業(yè)務發(fā)展的長期因素。截至2022年末，消費金融公司服務人次已達到3.38億人次，同比增長18.4%，占同期16-59歲勞動年齡人口的38.6%。2022年，消費金融公司新增發(fā)放貸款客戶1.3億人次，較上年的2.04億人次有明顯收縮。盡管上述人次統(tǒng)計數(shù)據(jù)未考慮重復人次的影響，但從勞動年齡人口占比變化和新增貸款客戶的變化仍可以觀察到消費金融公司客群趨于飽和的端倪?；葑u博華認為，消費金融公司通過充分利用線上渠道短期內實現(xiàn)了廣泛的客群覆蓋，但引流客源難以自有轉化以及客戶復用率低一直是消費金融公司客群穩(wěn)定拓展的痛點，當下復雜外部環(huán)境和偏弱預期導致未來增量空間受限，加之商業(yè)銀行大步進入消費金融領域，未來消費金消費金融公司服務人次VS國內勞動年齡人口2016年-2023年億人次16-59歲勞動年齡人口消費金融公司20162017201820192020202120222023來源：國家統(tǒng)計局，中國消費金融公司發(fā)展報告，惠譽博華%50.040.030.020.010.00.0不良貸款率回升，風險出清仍待觀望近年來消費金融公司合規(guī)意識及風控能力不斷增強，資產(chǎn)質量整抬升，行業(yè)平均不良貸款率為2.22%，自2018年后首次回升，年末行業(yè)不良貸款余額為185.24億元，同比增長23.58%，不良貸款余額增速超過貸款增速，但撥備覆蓋率為271.49%，遠高于130%消費金融公司資產(chǎn)質量指標%3.01.81.5不良貸款率撥備覆蓋率（右軸）201720182019202020212022%350.0300.0250.0200.0150.0100.0數(shù)據(jù)來源：中國消費金融公司發(fā)展報告，惠譽博華年度展望│29February20243消費金融公司不良貸款余額增速%120.0100.0 80.0 60.0 40.0 20.00.0-20.0消金公司-不良貸款增速201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：中國消費金融公司發(fā)展報告，惠譽博華消費金融公司的業(yè)務定位服務于“長尾客戶”，通過信用資質下沉與商業(yè)銀行形成錯位競爭，拓客方向下沉至三線以下城市和縣域及以下區(qū)域的個人用戶，而這類客群風險抵御能力相對偏弱，更易受到經(jīng)濟周期波動影響，故其資產(chǎn)質量明顯弱于商業(yè)銀行和小額分散、風險偏高的客群特點亦驅使消費金融公司業(yè)務模式呈現(xiàn)高周轉高核銷的行業(yè)特征，根據(jù)惠譽博華測算，測試樣本中的消費金融公司2020年-2022年凈核銷率（（貸款核銷額-收回額）/平均貸款余額）分布在4%-10%不等，各機構之間差異較大，平均值為6.16%，較2021年有所抬升。顯著高于同期樣本金融租賃和汽車金融公司0.44%和0.43%的核銷水平。主要信貸類金融機構不良率對比2020年2021年2022年0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%數(shù)據(jù)來源：中國銀行業(yè)協(xié)會，Wind，惠譽博華*金融租賃行業(yè)不良率取自惠譽博華樣本機構平均值惠譽博華預計，消費金融公司資產(chǎn)質量在2024年仍將承壓。一方面，疫情因素擾動傳導至資產(chǎn)質量指標存在一定滯后性，2023年延期還本付息政策到期后部分客戶信用風險或延遲暴露，此外在不良貸款認定標準從嚴趨勢下，未來將逾期60可能繼續(xù)擴大，亦將更為真實地反應消費金融公司實際資產(chǎn)質量。另一方面，2022年各消費金融公司之間區(qū)域差異化發(fā)展的趨勢更為顯著，部分機構加大對于普惠金融發(fā)展目標區(qū)域的投入，積極布局縣域市場，商業(yè)銀行在消費金融領域的下沉，也擠壓消費金融公司進一步信用下沉，2024年宏觀經(jīng)濟增速放緩下低收入長尾回顧2020年疫情以來消費金融公司的資產(chǎn)質量情況，從顯性指標來看未出現(xiàn)明顯資產(chǎn)質量惡化情況，信用質量波動相對平穩(wěn)，行求意見稿）》（以下簡稱“《征求意見稿》”）在監(jiān)督管理方面提出“消費金融公司資本充足率、撥備覆蓋率、貸款撥備率不低于國家金融監(jiān)督管理總局關于商業(yè)銀行的最低監(jiān)管要求”，未來消費金融公司的風控標準或將逐漸向商業(yè)銀行看齊，風控合規(guī)重要性將持續(xù)提升。頭部銀行系消金可借助母行成熟的風控系統(tǒng)、更為廣泛和豐富的數(shù)據(jù)基礎和更多的金融科技投入，在構建獨立產(chǎn)品定價持續(xù)下行加劇盈利分化；股東增資增長及監(jiān)管政策回暖或助力行業(yè)資本金夯實消費金融公司盈利模式高度依賴利息收入，利用高息差和高資金周轉保持盈利能力處于同業(yè)較高水平，惠譽博華測試樣本顯示，消費金融公司2022年貸款總收益率（含手續(xù)費及傭金收入）為14.69%，較2021年有所下降，但仍遠高于樣本金融租賃公司（6.72%）、融資租賃公司（6.69%）、汽車金融公司（8.30%）非銀金融機構收益率與付息負債成本對比2020年-2022年三年平均值0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%數(shù)據(jù)來源：公司公開數(shù)據(jù)，惠譽博華融公司目前主要的貸款產(chǎn)品定價利率范圍在24%以內，在監(jiān)管嚴控定價上限與市場利率下行共同作用下，消費金融公司貸款利率消費金融公司加權平均貸款利率低于18%，其中3家加權平均貸款利率低于12%。近年來，部分頭部消費金融公司開始發(fā)展相對優(yōu)質客群，通過推出針對優(yōu)質客群的低利率產(chǎn)品以提高競爭優(yōu)勢，而產(chǎn)品利率壓降的下限仍取決于消費金融公司融資成本、信用成本、運營成本等綜合成本管控能力，相對于商業(yè)銀行成熟的成本產(chǎn)品定價壓降趨勢下，消費金融公司盈利能力仍將呈現(xiàn)分化，成本管控能力將成為維持盈利韌性的重要因素，成本管控水平較高的消費金融公司將具備產(chǎn)品價格戰(zhàn)的先發(fā)優(yōu)勢，或將擴大盈利空間。同時，消費金融公司高企的信用成本需通過資產(chǎn)端高利率消化，對于客戶資質下沉且風控環(huán)節(jié)較為薄弱的公司而言，資產(chǎn)端定價下行或使其高周轉高核銷業(yè)務模式難以為繼，隨著行業(yè)競爭資本補充方面，截至2022年末，消費金融公司平均資本充足率為14.01%，較上年末下降0.35個百分點。消費金融公司的資本補充渠道單一，仍有賴于股東增資和利潤留存。由于股東增資過程較長，對股東資質要求較高，2022年盡管多家消費金融公司發(fā)布增資計劃，但僅有3家機構完成股東增資，合計規(guī)模39.86億元，實收資本總額同比明顯出現(xiàn)下降，2023年以來消費金融公司加速補計劃增資合計150億元，股東增資規(guī)模預計實現(xiàn)較大增長。年度展望│29February20244.股東存款.同業(yè)借款.線上拆借.銀團貸款等其他.金融債.資產(chǎn)證券化.銀登中心資產(chǎn)流轉10128.股東存款.同業(yè)借款.線上拆借.銀團貸款等其他.金融債.資產(chǎn)證券化.銀登中心資產(chǎn)流轉101284965544消費金融公司資本補充情況%20151050累計實收資本（右軸）資本充足率（左軸）8006004002000201720182019202020212022數(shù)據(jù)來源：中國消費金融公司發(fā)展報告，惠譽博華監(jiān)管允許符合資質條件的消費金融公司募集發(fā)行優(yōu)先股和二級資本債券作為資本補充工具，目前兩家消費金融公司獲得發(fā)行二級資本債的批復，但從實踐意義來看，尚未有機構通過發(fā)行審批。2023年《非銀行金融機構行政許可事項實施辦法》明確資本類債券儲架發(fā)行機制，《征求意見稿》提出符合條件的消費金融公司可申請發(fā)行資本工具，我們認為資本補充工具發(fā)行機制的明確有惠譽博華預計，消費金融公司2024年資本水平仍將保持充足，行業(yè)資本補充需求仍然旺盛。一方面，在行業(yè)競爭日趨激烈的市場形勢下，消費金融公司業(yè)務持續(xù)擴張的需求將加劇資本消耗，另一方面，《征求意見稿》明確消費金融公司資本充足率不低于商業(yè)銀行的最低監(jiān)管要求，并擬將新設立消費金融公司注冊資本要融資成本同比下降，消金金融債發(fā)行重啟2022年消費金融公司融資余額達到7,400.56億元，同比增長16.52%，與行業(yè)貸款增速相當。從融資渠道來看，盡管消費金融公司外部融資渠道包括股東注資、同業(yè)拆借、發(fā)行金融債券及資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等多種方式，但實際融資渠道單一，多元化融資渠業(yè)借款作為主要融資方式占據(jù)總融資規(guī)模75%以上，其次為銀登中心資產(chǎn)流轉融資，占比6.61%。相較于2021年，通過銀團貸款和銀登中心資產(chǎn)流轉融資占比有所提升。隨著更多消費金融公司成立年限達到融資業(yè)務開展要求，消費金融公司實際融資方式在消費金融公司主要融資方式3.8%3.8%6.6%5.9%/10.3%4.1%1.2%78.0%81.1%2.2%3.6%來源：中國消費金融公司發(fā)展報告，惠譽博華*外環(huán)為2022年數(shù)據(jù)，內環(huán)為2021年數(shù)據(jù)從債務結構來看，由于消費金融公司貸款發(fā)放期限普遍較短，主要集中在9-12個月，負債端主要以短期債務進行期限匹配，樣本消費金融公司中近三年短期債務平均占比超過90%。從融資成本來看，2022年市場流動性合理寬松下，消費金融公司整體融資成本出現(xiàn)下降，《中國消費金融發(fā)展報告》中統(tǒng)計顯示，14家融資成本控制在4%以下，6家在4%~4.5%之間，4家在4.5%~5%之間，僅1家融資成本超過6%。由于消費金融公司頭部效應顯著，銀行間市場認可度不高導致議價能力相對較弱且資金成本隨市波動，機構之間融資成本差異較大。以惠譽博華非銀金融機構樣本觀測，依托于母行的低成本授信，銀行系消費金融公消費金融公司融資成本區(qū)間家2021年2022年16140≤4%4%-4.5%4.5%-5%5%-6%≥6%數(shù)據(jù)來源：中國消費金融公司發(fā)展報告，惠譽博華資產(chǎn)證券化、銀登中心資產(chǎn)流轉是消費金融公司補充中長期資金的融資方式，但目前發(fā)行遵循審批或備案制，對于發(fā)行主體成立年限及連續(xù)盈利等方面存在硬性要求，而消費金融公司成立時間普遍較晚，主要參與者集中在少量頭部機構，其中銀登中心資產(chǎn)流轉主要活躍者為螞蟻消金。根據(jù)惠譽博華《惠譽博華資產(chǎn)證券化市場運行報告2023Q3》統(tǒng)計，2023年前三季度銀登中心登記轉讓的信貸資產(chǎn)收益權規(guī)模超1,600億元，大幅超過2022年全年水平，底層資產(chǎn)主要為個人其他消費貸款和對公貸款，出讓方中螞蟻消金表現(xiàn)最為活躍，前三季度實際消費貸款規(guī)模745億元。2023年中央多措并舉提振居民消費需求，帶動消費金融行業(yè)回暖，消費金融公司ABS發(fā)行增長至251億元，在發(fā)行規(guī)模上首次超過銀行消費貸，發(fā)行利率分布在3%附近，其中銀行系消金ABS發(fā)行利率整體低于非銀行系消金ABS。由于ABS相對于利率在3%-5%復蘇的前提下消金ABS發(fā)行量增長趨勢有望延續(xù)。消費金融ABS發(fā)行利率非銀系消金AAA非銀系消金AA+銀行系消金AAA%銀行系消金AA+銀行系消金AA銀行系消金AA-8.57.05.52.54.02.51.0數(shù)據(jù)來源：CNABS,惠譽博華年度展望│29February20245消費類ABS發(fā)行規(guī)模2020年-2023年2502001501005002020202120222023數(shù)據(jù)來源：CNABS，惠譽博華金融債成本相對較低，但金融債發(fā)行門檻較高且過去監(jiān)管審批嚴持消費金融公司、汽車金融公司發(fā)行金融債券和信貸資產(chǎn)支持證議通過的《非銀行金融機構行政許可事項實施辦法》正式施行，簡化消費金融公司債券發(fā)行程序，將消費金融公司發(fā)行非資本類債券由審批制改為事后報告制，并批準4家消費金融公司發(fā)行金融惠譽博華認為，目前消費金融公司融資高度依賴于短期同業(yè)借款，盡管消費金融公司積極拓展多元融資方式，但當前市場對消費金融公司的接受度相對有限，導致其融資可獲得性不足，整體融資環(huán)境仍然有待改善。另一方面，2023年以來提振居民消費、拉動內需的重要性不斷提升，2023年政府工作報告提到“把恢復和擴大消費擺在優(yōu)先位置”，年底中央經(jīng)濟工作會議強調“著力擴大批的放松亦釋放了一定積極信號，我們認為隨著監(jiān)管融資政策轉其主要出資人多數(shù)為城商行；另有近半數(shù)消費金融公司主要出資人持股比例未達到50%的下限要求。若《征求意見稿》如期落地，將迎來消費金融公司的集中增資潮。此外，惠譽博華認為，本次《征求意見稿》要求主要出資人提升持股比例且對主要出資人提出了更高要求，強化了惠譽博華關于消費金融公司獲得股東支持的觀點，消費金融公司在信用承壓計年度末總資產(chǎn)不低于5,000億元人民幣或等值的可自由兌換貨幣。該條款