2024年土壤重金屬污染治理行業(yè)分析報(bào)告

2024年土壤重金屬污治理行業(yè)分析報(bào)告目錄一、市場(chǎng)處于初創(chuàng)期 PAGEREFToc357113561\h3二、湖南市場(chǎng)規(guī)?；蝾I(lǐng)先全國(guó) PAGEREFToc357113562\h5三、治理模式：日本、中國(guó)一線城市、湖南湘江流域 PAGEREFToc357113563\h71、日本模式：誰(shuí)污染誰(shuí)付費(fèi) PAGEREFToc357113564\h72、中國(guó)一線城市模式：誰(shuí)受益誰(shuí)治理 PAGEREFToc357113565\h83、湖南省治理模式：地方債融資解決地方資金缺口難題 PAGEREFToc357113566\h9（1）中央撥款獨(dú)木難支，2024年前項(xiàng)目進(jìn)展緩慢 PAGEREFToc357113567\h9（2）平臺(tái)公司發(fā)行地方債，2024年迎拐點(diǎn) PAGEREFToc357113568\h10四、治理技術(shù) PAGEREFToc357113569\h11一、市場(chǎng)處于初創(chuàng)期什么是重金屬污染？重金屬污染指由重金屬或其化合物造成的環(huán)境污染，主要由采礦、污水灌溉和使用重金屬制品等人為因素所致。如下圖所示，金屬制品生產(chǎn)活動(dòng)過(guò)程中，首先對(duì)環(huán)境造成水體和土壤污染，進(jìn)而對(duì)人體造成危害。什么是土壤重金屬污染？土壤中的微量有害元素在土壤中的含量超過(guò)背景值，過(guò)量沉積而引起的含量過(guò)高，統(tǒng)稱為土壤重金屬污染。受污染土壤包括礦山尾礦環(huán)境、冶煉企業(yè)廠區(qū)、酸雨和污水造成侵害的土壤。現(xiàn)實(shí)倒逼政策，重金屬污染治理走上前臺(tái)。據(jù)中國(guó)科學(xué)院研究顯示，中國(guó)受鎘、砷、鉻、鉛等重金屬污染的耕地面積近兩千萬(wàn)公頃，約占耕地總面積的20%，全國(guó)每年因重金屬污染而減產(chǎn)糧食一千多萬(wàn)噸。更為嚴(yán)峻的是，2024年“郴州血鉛超標(biāo)事件”爆發(fā)讓整個(gè)社會(huì)對(duì)重金屬污染陷入沉思——285人檢測(cè)，其中血鉛超標(biāo)人數(shù)為152人，血鉛中毒人數(shù)45人，且中毒者均為14周歲以下兒童?，F(xiàn)實(shí)倒逼政策，2024-2024年全國(guó)多個(gè)省份相繼出臺(tái)《重金屬污染綜合防治“十四五”規(guī)劃》，為土壤重金屬污染治理行業(yè)揭開序幕。根據(jù)各地十四五規(guī)劃，重金屬污染綜合防治投資額合計(jì)為773億元，其中涉及土壤重金屬治理項(xiàng)目占11.6%，約80億元（部分省份披露不全，預(yù)計(jì)數(shù)）。以湖北和湖南為例，十四五重點(diǎn)為治理方向是工業(yè)污染源控制、歷史遺留問(wèn)題和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，其中土壤重金屬污染治理仍處于起步階段，占總投資額15%以下。結(jié)論：“十四五”重金屬污染治理剛拉開序幕，其中土壤重金屬治理占規(guī)劃投資額有限，細(xì)分市場(chǎng)處于培育期。二、湖南市場(chǎng)規(guī)模或領(lǐng)先全國(guó)湖南是有色之鄉(xiāng)，同時(shí)重金屬污染嚴(yán)重——湘江流域汞（47.6%）、鎘（35.3%）、砷（29.1%、）和鉛（16.5%）均占全國(guó)排放比例之首。2024年3月，《湘江流域重金屬污染治理實(shí)施方案》出臺(tái)，這是迄今由國(guó)務(wù)院正式批復(fù)的區(qū)域重金屬污染治理的唯一方案；2024年6月，湖南省政府下發(fā)《<湘江流域重金屬污染治理實(shí)施方案>工作方案》，標(biāo)志政府自上而下治理意愿進(jìn)一步升級(jí)。從政策密度看，我們認(rèn)為湖南省重金屬污染治理力度和決心較大，因而市場(chǎng)的培育或明顯早于全國(guó)市場(chǎng)。湖南市場(chǎng)蛋糕有多大？預(yù)計(jì)投資超80億。根據(jù)《湘江流域重金屬污染治理實(shí)施方案》中項(xiàng)目投資概算，土壤重金屬污染十四五投資額為27億元，十三五投資57億元，累計(jì)投資84億元。三、治理模式：日本、中國(guó)一線城市、湖南湘江流域1、日本模式：誰(shuí)污染誰(shuí)付費(fèi)上個(gè)世紀(jì)中葉日本著名的“四大公害事件”使得日本政府痛下決心開展了以公害防治為主的一系列環(huán)境立法，其中《土壤污染對(duì)策法》確定了土壤污染對(duì)策的實(shí)施主體和費(fèi)用承擔(dān)者，為解決環(huán)境問(wèn)題奠定了法律基礎(chǔ)。盡管日本確定了誰(shuí)污染誰(shuí)付費(fèi)的模式，但由于修復(fù)費(fèi)用巨大，實(shí)際費(fèi)用由企業(yè)和政府共同分擔(dān)。以神通川流域污染農(nóng)地復(fù)原為例，治理費(fèi)用超過(guò)30億元人民幣，三井集團(tuán)承擔(dān)40%，其余由國(guó)家和富山縣分擔(dān)。2、中國(guó)一線城市模式：誰(shuí)受益誰(shuí)治理我們認(rèn)為，中國(guó)的治理模式短期很難走日本“誰(shuí)污染誰(shuí)治理”之路，主要原因?yàn)棰僦袊?guó)重金屬污染源大部分是老國(guó)企，主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋金屬加工、能源化工等行業(yè)，目前盈利能力較差，目前暫不具備較強(qiáng)的支付能力，特別是部分歷史遺留的污染土壤，責(zé)任主體已經(jīng)滅失（改制或倒閉）；②環(huán)境立法較落后，并未從法律上界定污染企業(yè)責(zé)任和治理費(fèi)用，因而在執(zhí)行過(guò)程中存在盲點(diǎn)；③部分“毒地”受益于城鎮(zhèn)化，由于區(qū)域位置優(yōu)勢(shì)具備升值空間，為治理提供潛在利益動(dòng)機(jī)。目前已知修復(fù)土壤用途案例中，我們發(fā)現(xiàn)三個(gè)特征：①土地原有企業(yè)大部分為國(guó)有企業(yè)：②項(xiàng)目所在位置均在發(fā)達(dá)省市的城市核心區(qū)域（北京和江浙）；③土地用途絕大部分是住宅用地。這些特征與我們上文中我們提到的“中國(guó)模式”成因暗合，即歷史遺留問(wèn)題難尋主體、治理費(fèi)用依賴毒地凈化后的賣地收入。我們強(qiáng)調(diào)，“誰(shuí)受益誰(shuí)治理”結(jié)合政府財(cái)政支出或是本階段最現(xiàn)實(shí)的路徑。我們以北京某化工廠重金屬污染治理為例，化工廠本身并不承擔(dān)治理費(fèi)用，通過(guò)土地市場(chǎng)一級(jí)和二級(jí)開發(fā)，重金屬污染治理實(shí)際上由污染治理的受益方（房地產(chǎn)公司或購(gòu)房者）承擔(dān)了。3、湖南省治理模式：地方債融資解決地方資金缺口難題（1）中央撥款獨(dú)木難支，2024年前項(xiàng)目進(jìn)展緩慢從政府規(guī)劃看，土壤重金屬污染治理市場(chǎng)較大，但2024年前進(jìn)度延緩，主因是地方政府配套資金不足。以湖南省為例，505億籌資額中，中央安排136億，地方政府安排202億，企業(yè)安排165億。以郴州為例，有關(guān)方面報(bào)道截止2024年7月郴州25個(gè)治污項(xiàng)目（包括防治、搬遷、水體等）無(wú)一通過(guò)驗(yàn)收主，要是地方政府配套資金不到位。據(jù)記者了解，郴州這25個(gè)項(xiàng)目計(jì)劃總投資19.8億元，目前已到位10.8億元，資金缺口達(dá)9億元，資金到位率54.39%。其中，中央預(yù)算內(nèi)資金4.14億元已全部到位，而地方政府資金到位率僅35.9%。（2）平臺(tái)公司發(fā)行地方債，2024年迎拐點(diǎn)湖南省省情區(qū)別于一線城市，因而資金來(lái)源方式或呈現(xiàn)不同特征。由于湖南省湘江流域重金屬污染治理包括城市中心場(chǎng)地污染、廢渣處理、河道清淤及淤泥處理、污水處理管網(wǎng)配套等多個(gè)方面，其中僅有城市中心場(chǎng)地污染修復(fù)后具備升值空間，因而難以仿照一線城市依靠完全市場(chǎng)化手段（賣地方式）籌措一攬子污染項(xiàng)目的治理資金。我們認(rèn)為，湖南地方政府利用平臺(tái)公司發(fā)行地方債融資支付重金屬污染治理費(fèi)用，或是最為現(xiàn)實(shí)的選擇。根據(jù)媒體報(bào)道，日前湖南省環(huán)保廳污染防治處處長(zhǎng)劉益貴透露“衡陽(yáng)和株洲正準(zhǔn)備向國(guó)家發(fā)改委申請(qǐng)發(fā)行專項(xiàng)債券”。（來(lái)源于21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）。我們認(rèn)為，地方政府支付能力是驅(qū)動(dòng)重金屬污染土壤治理的關(guān)鍵因素，一旦專項(xiàng)債券發(fā)行獲批，湘江流域重金屬治理必將提速，因而提醒投資者關(guān)注該催化劑，時(shí)間維度上我們預(yù)計(jì)2024年三季度重金屬污染治理專項(xiàng)地方債將成行。四、治理技術(shù)土壤污染物處理工藝主要包括生物修復(fù)技術(shù)、物流修復(fù)技術(shù)和化學(xué)修復(fù)技術(shù)三類，其中同一類別中又有不同的處理方法。以目前我國(guó)已開展的處理項(xiàng)目看，熱脫附技術(shù)、固化-穩(wěn)定技術(shù)應(yīng)用較為普遍。固化/穩(wěn)定化技術(shù)（solidification/stabilization）是將污染土壤與能聚結(jié)成固體的黏結(jié)劑混合，從而將污染物捕獲或固定在固體結(jié)構(gòu)中的技術(shù)。其中固化是在廢物中添加固化劑，使其轉(zhuǎn)變?yōu)椴豢闪鲃?dòng)固體或形成緊密固體的過(guò)程；穩(wěn)定化是污染物轉(zhuǎn)變?yōu)榈腿芙舛?、低遷移性及低毒的物質(zhì)的過(guò)程：穩(wěn)定化不一定改變土壤的物理性狀。為了達(dá)到更好的效果，通常把兩種技術(shù)聯(lián)合使用，分原位和異位兩種形式。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來(lái)工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬(wàn)戶，數(shù)字用戶421.58萬(wàn)戶，副終端為56.15萬(wàn)戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬(wàn)戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬(wàn)戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬(wàn)戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬(wàn)戶，寬帶用戶達(dá)到33萬(wàn)戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來(lái)來(lái)自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來(lái)源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬(wàn)戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬(wàn)戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無(wú)錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬(wàn)戶，數(shù)字用戶為180萬(wàn)戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來(lái)后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬(wàn)戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬(wàn)戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬(wàn)戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬(wàn)戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬(wàn)戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬(wàn)戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底。”我們認(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來(lái)說(shuō)有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購(gòu)的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也會(huì)提升公司的價(jià)值。在整合的過(guò)程中，對(duì)于上市公司的價(jià)值重估，一方面本身用戶價(jià)值的重估，例如自身用戶的價(jià)值沒有被市場(chǎng)所認(rèn)可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對(duì)價(jià)中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價(jià)值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購(gòu)價(jià)值）整合有線用戶，提升公司的價(jià)值（折價(jià)收購(gòu)的狀況）按照這個(gè)投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價(jià)值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價(jià)值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進(jìn)行二次資產(chǎn)整合，同時(shí)整合價(jià)格600元/戶，公司折價(jià)整合有利于公司的價(jià)值提升。3、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達(dá)擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評(píng)估也體現(xiàn)了上市公司折價(jià)收購(gòu)有線用戶資源。由于評(píng)估時(shí)點(diǎn)為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算的理論用戶價(jià)值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺(tái)的數(shù)字電視提價(jià)方案（烏魯木齊、昌吉收費(fèi)提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價(jià)后的價(jià)格，新疆有線用戶價(jià)值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評(píng)估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計(jì)算。新疆有線價(jià)值更高，總體上電廣傳媒實(shí)現(xiàn)了用戶價(jià)值的折價(jià)投資。公司控股子公司——華豐達(dá)有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬(wàn)元通過(guò)"收購(gòu)+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達(dá)以現(xiàn)金2000萬(wàn)元收購(gòu)西寧公司17.09%的股權(quán)，同時(shí)以現(xiàn)金6000萬(wàn)元向西寧公司增資擴(kuò)股。收購(gòu)和增資完成后，華豐達(dá)將持有西寧公司49%的股權(quán)。2000萬(wàn)元購(gòu)買西寧公司17.09%的股權(quán)，股權(quán)的評(píng)估價(jià)值2255.89萬(wàn)元（17.09%*1.32億），此次收購(gòu)對(duì)應(yīng)的每股價(jià)值744.45元。如果整合考慮8000萬(wàn)元獲得7.70萬(wàn)戶用戶（15.72萬(wàn)用戶*49%），每戶的價(jià)值為1038.96元，其數(shù)字用戶的理論價(jià)值為2280元（WACC值取10%）。四、湖北廣電的整合之路1、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市湖北廣電擬與楚天數(shù)字進(jìn)行重大資產(chǎn)置換，擬置入楚天數(shù)字全部資產(chǎn)及負(fù)債扣除17,500萬(wàn)元現(xiàn)金后的余額，擬