財(cái)務(wù)管理學(xué)：中國(guó)視角課件-長(zhǎng)期債務(wù)與混合融資

財(cái)務(wù)管理學(xué)中國(guó)視角長(zhǎng)期債務(wù)與混合融資長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1混合融資6.2在永續(xù)債券列入股東權(quán)益的情況下，如何理解公司資本結(jié)構(gòu)?3◎

管理導(dǎo)問(wèn)

◎在18世紀(jì)的拿破侖時(shí)代，英法兩國(guó)為爭(zhēng)奪歐洲霸權(quán)和海外殖民霸權(quán)展開了長(zhǎng)期激烈的斗爭(zhēng)，財(cái)政壓力較大。為了獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金以支持其海外擴(kuò)張和霸權(quán)爭(zhēng)奪，英國(guó)政府創(chuàng)造性地發(fā)行了一只沒(méi)有到期日的債券，其投資者不能要求償還本金，只能按期獲得利息收入，由此開創(chuàng)了永續(xù)債券的先河。在我國(guó)債券市場(chǎng)上，永續(xù)債券是2013年年底出現(xiàn)的。國(guó)電電力發(fā)展股份有限公司發(fā)行的長(zhǎng)期限含權(quán)中期票據(jù)和武漢地鐵集團(tuán)有限公司發(fā)行的可續(xù)期公司債券是我國(guó)最早發(fā)行的永續(xù)債券。以我國(guó)首批發(fā)行的永續(xù)債券為例，2013年年末資產(chǎn)負(fù)債表日，國(guó)電電力將永續(xù)債券列入權(quán)益，作為資本公積的組成部分；而武漢地鐵由于較低的主體信用評(píng)級(jí)，在發(fā)行條款中設(shè)定了發(fā)行人不擁有遞延付息權(quán)，導(dǎo)致武漢地鐵被動(dòng)承擔(dān)強(qiáng)制定期支付利息的合同義務(wù)，因此武漢地鐵將可續(xù)期債券確認(rèn)為負(fù)債，列入“應(yīng)付債券——武漢地鐵可續(xù)期債券”會(huì)計(jì)科目。永續(xù)債券究竟是股還是債呢？在永續(xù)債券列入股東權(quán)益的情況下，如何理解公司資本結(jié)構(gòu)?4◎

管理導(dǎo)問(wèn)

◎如果公司發(fā)行了永續(xù)債券，盡管股性較弱，但依然將其列入股東權(quán)益(而非負(fù)債)科目進(jìn)行反映。在這種情況下，你認(rèn)為應(yīng)該如何理解公司的資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?我國(guó)企業(yè)發(fā)行的永續(xù)債券，其條款設(shè)置多為無(wú)約定到期日或者可選擇延期，附帶贖回權(quán)及利差跳升機(jī)制，基本都有選擇性利息遞延條款，且無(wú)遞延時(shí)間和次數(shù)限制，遞延付息的限制條件包括普通股東分紅、減少注冊(cè)資本、先行償付順序劣后的證券等，此外，多不具有次級(jí)屬性。綜合來(lái)看，由于不具有次級(jí)屬性，較高的利率跳升幅度導(dǎo)致實(shí)際有效存續(xù)期限較短，利息遞延限制條件較多，主動(dòng)不支付永續(xù)債券利息的可能性也很小，因此，我國(guó)企業(yè)發(fā)行的永續(xù)債券股性特征較弱。思考與討論長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1

?1.概述長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1債務(wù)融資是有明確期限的，到期必須償還；債務(wù)融資所需支付的利息等成本，是由債務(wù)契約明確規(guī)定的，無(wú)論企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)绾?，都必須按契約規(guī)定的金額和時(shí)間支付給債權(quán)人；債務(wù)融資的利息等成本，是可以在稅前列支的，從而能夠降低企業(yè)所得稅稅負(fù)；債權(quán)人通常并不擁有債務(wù)企業(yè)的決策權(quán)，故債務(wù)融資不會(huì)分散企業(yè)的控制權(quán)。債務(wù)融資的基本特點(diǎn)

?1.概述長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1償還期較長(zhǎng)，可以供企業(yè)長(zhǎng)期使用，提高流動(dòng)性水平；融資成本較高；債權(quán)人提出的限制性條件較多。長(zhǎng)期債務(wù)融資，是指期限超過(guò)一年的債務(wù)融資。長(zhǎng)期債務(wù)融資長(zhǎng)期借款公司債券融資租賃長(zhǎng)期債務(wù)融資的基本特點(diǎn)

?長(zhǎng)期借款的種類長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1長(zhǎng)期借款，是指企業(yè)向銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的期限在一年以上的各種借款。是否需要擔(dān)保信用貸款擔(dān)保貸款提供貸款的機(jī)構(gòu)貸款資金的用途固定資產(chǎn)投資借款更新改造借款技術(shù)改造借款科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制借款等政策性銀行貸款商業(yè)銀行貸款其他金融機(jī)構(gòu)貸款

?2.長(zhǎng)期借款

?長(zhǎng)期借款的種類長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1◎

中國(guó)實(shí)踐◎

?長(zhǎng)期借款的程序長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1貸款申請(qǐng)銀行審查簽訂合同取得借款償還借款企業(yè)申請(qǐng)長(zhǎng)期借款，必須符合以下基本條件：（１）企業(yè)具有合法性和獨(dú)立性；（２）資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和銀行貸款管理辦法的要求；（３）具有償還貸款的能力；（４）財(cái)務(wù)管理和會(huì)計(jì)核算制度健全；（５）在銀行開立基本賬戶，可供辦理結(jié)算。銀行對(duì)企業(yè)借款申請(qǐng)的審查，主要包括：（１）企業(yè)的基本財(cái)務(wù)狀況；（２）企業(yè)的歷史信用表現(xiàn)和信用能力；（３）企業(yè)近年的盈利情況；（４）企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展前景；（５）借款投資項(xiàng)目的可行性等。

?長(zhǎng)期借款的利率長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1浮動(dòng)利率指在借貸期限內(nèi)，隨市場(chǎng)利率變化而相應(yīng)調(diào)整的利率。高于基準(zhǔn)利率而低于最高幅度（含最高幅度），稱利率上??；低于基準(zhǔn)利率而高于最低幅度（含最低幅度），稱利率下浮。固定利率指在借款期限內(nèi)，保持固定不變的利率。借貸雙方在協(xié)商確定長(zhǎng)期借款利率時(shí)，銀行方面需要考慮本銀行內(nèi)部規(guī)定的同期限借款利率的一般規(guī)定和最近與借款企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)類似的其他企業(yè)同期限借款的利率等；企業(yè)方面則可以比較其他金融機(jī)構(gòu)的利率報(bào)價(jià)。

?長(zhǎng)期借款的利率長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1◎

中國(guó)實(shí)踐◎

?長(zhǎng)期借款的保護(hù)性條款長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1限制性條款也稱特殊保護(hù)性條款，通常包括：規(guī)定企業(yè)的最低現(xiàn)金持有水平規(guī)定企業(yè)流動(dòng)性和償債能力比率（如流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等）的上限或下限值限制現(xiàn)金股利的支出限制資本性支出等標(biāo)準(zhǔn)條款違約懲罰條款即當(dāng)企業(yè)違反標(biāo)準(zhǔn)條款或限制性條款中的任何一條，金融機(jī)構(gòu)有權(quán)對(duì)企業(yè)施以懲罰，其中最常見的懲罰條款形式為“提前收回貸款”。也稱一般保護(hù)性條款，通常包括：定期向銀行提供財(cái)務(wù)報(bào)表及時(shí)支付稅金和其他債務(wù)維護(hù)資產(chǎn)正常運(yùn)行

?長(zhǎng)期借款的優(yōu)缺點(diǎn)長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1優(yōu)點(diǎn)：所需時(shí)間較短。與發(fā)行證券相比，長(zhǎng)期借款申請(qǐng)和審批所需時(shí)間相對(duì)較短，借款企業(yè)可以較快獲得所需資金。成本較低。證券發(fā)行的手續(xù)費(fèi)等傭金支出較多，而長(zhǎng)期借款的手續(xù)費(fèi)則較少。彈性較大。企業(yè)可以與銀行直接商談貸款金額、期限和利率等條件。在借款期間內(nèi)，如果借款企業(yè)的情況發(fā)生了變化，也可與銀行再協(xié)商，修訂借款合同中的部分條款。缺點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)較大。長(zhǎng)期借款必須按期還本付息，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)遇到困難，資金周轉(zhuǎn)緊張，而長(zhǎng)期借款又集中到期必須償還，就可能導(dǎo)致企業(yè)貸款違約。限制條款較多。長(zhǎng)期借款合同中規(guī)定的限制性條款，可能使企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)缺乏靈活性。融資金額較小。銀行等金融機(jī)構(gòu)為了控制信貸風(fēng)險(xiǎn)，避免過(guò)高的貸款集中度，提供給企業(yè)的長(zhǎng)期借款金額通常不會(huì)很大。陳耿、劉星，辛清泉，2015，《信貸歧視、金融發(fā)展與民營(yíng)企業(yè)銀行借款期限結(jié)構(gòu)》，《會(huì)計(jì)研究》第4期研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是影響銀行信用期限的重要因素,基于產(chǎn)權(quán)的信貸歧視使民企的銀行借款期限結(jié)構(gòu)明顯短于國(guó)企金融發(fā)展促進(jìn)銀行行為更加市場(chǎng)化,信用期限與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系更加密切金融發(fā)展弱化了信貸歧視,民營(yíng)企業(yè)的借款期限結(jié)構(gòu)逐漸延長(zhǎng),且與國(guó)有企業(yè)之間的差異縮小。研究文獻(xiàn)與結(jié)論祝繼高、陸正飛、張然、葉康濤，2009，《銀行借款信息的有用性與股票投資回報(bào)——來(lái)自A股上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《金融研究》第1期研究發(fā)現(xiàn)：銀行作為中介機(jī)構(gòu)具有一定的信息優(yōu)勢(shì),銀行借款信息能夠預(yù)測(cè)公司未來(lái)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。政府干預(yù)并未顯著降低銀行借款信息的有用性。中國(guó)證券市場(chǎng)的投資者并未完全理解銀行借款所包含的信息。

?3.公司債券長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1公司債券，是指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。有無(wú)特定財(cái)產(chǎn)擔(dān)保擔(dān)保債券；信用債券。是否記名利率是否變動(dòng)固定利率債券；浮動(dòng)利率債券。記名債券；不記名債券持有人是否參與公司利潤(rùn)分配參與公司債券；非參與公司債券?？煞褶D(zhuǎn)換成股票可轉(zhuǎn)換債券；不可轉(zhuǎn)換債券。是否可提前贖回可提前贖回公司債券；不可提前贖回公司債券。

?公司債券的種類

?公司債券的基本要素長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1即債券券面上標(biāo)出的金額。債券面值包括幣種和票面金額兩項(xiàng)基本內(nèi)容。債券的面值與債券實(shí)際的發(fā)行價(jià)格并非一致，公司可以在特定情況下溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行公司的債券。債券面值票面利率付息方式償還期即債券利息與債券面值的比率。它是債券發(fā)行者承諾以后一定時(shí)期支付給債券持有者利息的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。債券利率與發(fā)行當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率可能是不一致的，故稱為名義利率或票面利率。債券付息方式可以是到期一次性付息，也可以分期付息。若是分期付息，可以選擇按年、半年或季度付息等不同方式。即公司債券上載明的償還債券本金的期限，也就是債券發(fā)行日至到期日之間的時(shí)間長(zhǎng)度。企業(yè)需要綜合考慮資金使用需要、未來(lái)市場(chǎng)利率走勢(shì)、投資者偏好等因素，確定發(fā)行債券的期限。

?公司債券的契約條款長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1保護(hù)性條款是保護(hù)投資者利益的條款。常見的保護(hù)性條款包括：未來(lái)負(fù)債融資的限制、現(xiàn)金股利分派的限制、股利發(fā)放總額的限制、固定資產(chǎn)投資的限制以及反映公司償債能力的有關(guān)財(cái)務(wù)比率值的限制等。保護(hù)性條款贖回條款償債基金條款贖回條款贖回條款，是指授予發(fā)行者在債券到期之前提前贖回部分或全部債券的權(quán)利的條款。償債基金條款的設(shè)立是為了保證發(fā)行者能定期逐漸償還債務(wù)。償債基金的數(shù)額通常按契約中規(guī)定的條件固定撥付，或者按公司每年實(shí)現(xiàn)盈利的一定比例撥付?；厥蹢l款，是指授予債券投資者在回售期內(nèi)享有按約定條件將債券回售給發(fā)行者的權(quán)利。它是為保護(hù)投資者利益而設(shè)立的條款，可以使債券投資者避免遭受重大投資損失，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

?公司債券的發(fā)行條件長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1根據(jù)《證券法》和《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》的規(guī)定，公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：１）具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)；２）最近３年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券一年的利息；３）具有合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和正常的現(xiàn)金流量；４）國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。有下列情形之一的，不得再次公開發(fā)行公司債券：１）對(duì)已公開發(fā)行的公司債券或者其他債務(wù)有違約或者延遲支付本息的事實(shí)，仍處于繼續(xù)狀態(tài)；２）違反《證券法》的規(guī)定，改變公開發(fā)行公司債券所募資金的用途。

?公司債券的發(fā)行程序長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1做出債券發(fā)行決議。公司發(fā)行債券決議，需要具體決定債券發(fā)行總額、票面金額、發(fā)行價(jià)格、票面利率、償還方式、償還日期以及募集辦法等事項(xiàng)。提出債券發(fā)行申請(qǐng)。公司發(fā)行債券，需向主管部門提出申請(qǐng)。未經(jīng)批準(zhǔn)，公司不得發(fā)行債券。公告?zhèn)技k法。公司發(fā)行債券經(jīng)批準(zhǔn)后，公開向社會(huì)發(fā)行債券之前，應(yīng)當(dāng)向社會(huì)公告?zhèn)技k法。

?公司債券的發(fā)行價(jià)格長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1公司債券的發(fā)行價(jià)格，是指發(fā)行公司在發(fā)行債券時(shí)所使用的價(jià)格，也就是投資者購(gòu)買債券時(shí)所支付的價(jià)格。債券發(fā)行價(jià)格與債券面值可能是一致的，也可能是不一致的。根據(jù)債券發(fā)行價(jià)格與債券面值之間的關(guān)系不同，債券發(fā)行價(jià)格可以分為平價(jià)、溢價(jià)和折價(jià)三種類型：平價(jià)，就是以債券面值作為發(fā)行價(jià)格；溢價(jià)，就是以高于債券面值的價(jià)格作為發(fā)行價(jià)格；折價(jià)，就是以低于債券面值的價(jià)格作為發(fā)行價(jià)格。主要是由于債券票面利率有可能與市場(chǎng)利率并不一致。當(dāng)債券票面利率高于市場(chǎng)利率時(shí)，就會(huì)以溢價(jià)發(fā)行債券；反之，當(dāng)債券票面利率低于市場(chǎng)利率時(shí)，就會(huì)以折價(jià)發(fā)行債券。為什么按溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行？

?公司債券的發(fā)行價(jià)格長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1從理論上講，債券發(fā)行價(jià)格應(yīng)該等于債券面值（即投資者在債券到期時(shí)可以收回的本金）和各期利息按債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率折算的現(xiàn)值。

計(jì)算公式為：

?公司債券的發(fā)行價(jià)格長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1

【例6-1】東華公司發(fā)行面值為10000元，票面利率為10%，期限為10年，每年年末付息一次的公司債券。假設(shè)債券發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率分別為8%、10%和12%，那么，對(duì)應(yīng)不同的市場(chǎng)利率的債券發(fā)行價(jià)格為？

?債券評(píng)級(jí)長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1債券評(píng)級(jí)(bondrating)，是指?jìng)男庞迷u(píng)級(jí)，即由獨(dú)立于債券發(fā)行公司和投資者的第三方機(jī)構(gòu)——信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——對(duì)債券違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)定，并采用一定的符號(hào)標(biāo)示其信用等級(jí)。根據(jù)《證券法》和《上市公司債券發(fā)行管理辦法》的規(guī)定，公司發(fā)行債券，應(yīng)當(dāng)委托具有資格的資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)和跟蹤評(píng)級(jí)。國(guó)際金融市場(chǎng)上的債券評(píng)級(jí),比較流行的做法是將債券信用等級(jí)劃分為3等9級(jí)。

?債券評(píng)級(jí)長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1國(guó)際上最著名的兩大債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)——穆迪投資服務(wù)公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司——對(duì)債券等級(jí)的劃分如圖所示。

?債券評(píng)級(jí)的意義長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1債券等級(jí)是反映公司違約風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，會(huì)直接影響公司的融資成本。債券信用等級(jí)較高，公司就能以較低的利率發(fā)行債券，從而降低債券發(fā)行的融資成本；反之，債券信用等級(jí)較低，公司就需要以較高的利率發(fā)行債券，從而提高債券發(fā)行的融資成本。對(duì)投資者而言，債券評(píng)級(jí)是指導(dǎo)投資者進(jìn)行債券投資選擇的基本依據(jù)。發(fā)行債券的公司很多，如果沒(méi)有債券評(píng)級(jí)，投資者就必須對(duì)發(fā)行債券的公司及其所發(fā)行債券的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，不僅費(fèi)時(shí)費(fèi)力，而且未必準(zhǔn)確。

?公司債券融資的優(yōu)缺點(diǎn)長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1優(yōu)點(diǎn)：融資潛力較大，償還期限較長(zhǎng)。通過(guò)發(fā)行公司債券融資，直接面向廣泛的債券投資者，市場(chǎng)容量和融資潛力大。債券償還期較長(zhǎng)，且可以根據(jù)發(fā)行公司資金使用需要靈活設(shè)計(jì)。融資成本較低。公司債券的融資成本低于普通股的融資成本，且公司債券的利息支出可以列入財(cái)務(wù)費(fèi)用，在計(jì)算所得稅之前加以扣減，因而具有節(jié)稅效應(yīng)。可以產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。公司債券的融資成本是一項(xiàng)固定性費(fèi)用，債券持有者除獲取利息外，不能參與公司利潤(rùn)分配，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。便于調(diào)整和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。公司通過(guò)發(fā)行可提前贖回債券或可轉(zhuǎn)換債券，可以為公司主動(dòng)調(diào)整和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供有利條件。有利于保障股東的控制權(quán)。債券投資者正常情況下無(wú)權(quán)參與發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)決策，因此，公司債券發(fā)行不會(huì)稀釋原有股東的控制權(quán)。

?公司債券融資的優(yōu)缺點(diǎn)長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1缺點(diǎn)：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。公司債券有固定的到期日和固定的利息率，發(fā)行公司必須按期還本付息。公開發(fā)行的公司債券一旦出現(xiàn)債務(wù)違約，會(huì)使發(fā)行公司在資本市場(chǎng)上的聲譽(yù)受到嚴(yán)重影響。發(fā)行成本較高。公司債券的發(fā)行程序比較復(fù)雜，需要聘請(qǐng)保薦人、會(huì)計(jì)師、律師、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等提供中介服務(wù)，所需支付的中介服務(wù)費(fèi)等發(fā)行成本較高。限制條件較多。公司債券發(fā)行的限制條件較多，也較嚴(yán)格。融資金額有法定上限。多數(shù)國(guó)家的公司法律對(duì)發(fā)行公司債券融資有額度限制。我國(guó)《公司法》規(guī)定，發(fā)行公司流通在外的債券累計(jì)總額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%。

?租賃及其種類長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1

租賃(leasing)，是指出租人在合同規(guī)定的期限內(nèi)將資產(chǎn)租借給承租人使用，并向承租人收取租金的經(jīng)濟(jì)行為。根據(jù)資產(chǎn)所有權(quán)最終是否轉(zhuǎn)移，租賃可以區(qū)分為經(jīng)營(yíng)租賃和融資租賃兩類。

?4.融資租賃長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1經(jīng)營(yíng)租賃的主要特點(diǎn)：租賃期較短，只是資產(chǎn)使用壽命的一部分，通常不涉及長(zhǎng)期而固定的義務(wù)；在合理限制條件范圍內(nèi)，承租人有權(quán)在租賃期內(nèi)預(yù)先通知出租人后，解除租賃合同或要求更換租賃資產(chǎn)；出租人為承租人使用租賃資產(chǎn)提供專門服務(wù)；

租期滿后，租賃資產(chǎn)由出租人收回。經(jīng)營(yíng)租賃經(jīng)營(yíng)租賃(operatingleasing),又稱服務(wù)租賃,是指出租人向承租人出租資產(chǎn),承租人獲得資產(chǎn)的使用權(quán)并向出租人支付租金,出租人可以提供與租賃有關(guān)的服務(wù),如保養(yǎng)、維修、保險(xiǎn)等。長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1融資租賃的主要特點(diǎn)：一般由承租人向出租人提出正式申請(qǐng)，由出租人融通資金，引進(jìn)用戶所需設(shè)備，然后再租給用戶使用；融資租賃的租期一般要大于等于租賃財(cái)產(chǎn)壽命的一半；

在融資租賃期間內(nèi)，承租人必須連續(xù)支付租金，非經(jīng)雙方同意，中途不得退租；租約期滿后，按合同約定的方式處置租賃資產(chǎn)，具體處置方式包括將設(shè)備作價(jià)轉(zhuǎn)讓給承租人、由出租人收回和續(xù)租等三種，實(shí)踐中最常見的方式是將設(shè)備作價(jià)轉(zhuǎn)讓給承租人；由承租人負(fù)責(zé)資產(chǎn)的維修和保養(yǎng)，但其無(wú)權(quán)自行拆卸改裝。融資租賃(financingleasing),又稱資本租賃,是以融通資金為目的的租賃。承租人可在資產(chǎn)的大部分使用壽命周期內(nèi),獲得資產(chǎn)的使用權(quán),租賃期內(nèi)的租金足以使出租人收回設(shè)備的成本并獲得一定投資報(bào)酬。融資租賃

?融資租賃的方式長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1指一家公司先根據(jù)協(xié)議將其資產(chǎn)賣給租賃公司,然后將其租回使用,并向租賃公司支付租金。在這種租賃方式下,出售資產(chǎn)的公司可得到一筆相當(dāng)于資產(chǎn)售價(jià)的資金,同時(shí)仍然可以使用該項(xiàng)資產(chǎn)。指承租人直接向出租人承租其所需要的財(cái)產(chǎn)，并支付租金。直接租賃的主要出租人是制造商、金融公司、租賃公司等。直接租賃是融資租賃的最常見方式。直接租賃售后回租在杠桿租賃方式下,出租人只需要墊支購(gòu)買資產(chǎn)所需資金的一小部分(通常為30%左右),其余部分則通過(guò)以該資產(chǎn)為擔(dān)保向貸款人取得借款予以支付?？梢?在這種租賃方式下,出租人同時(shí)又是借款人,可以獲得財(cái)務(wù)杠桿利益,故稱其為杠桿租賃。杠桿租賃

?融資租賃的租金長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1租金支付方式租賃手續(xù)費(fèi)租賃設(shè)備的估計(jì)凈殘值租賃期限租賃設(shè)備的購(gòu)置成本租金的決定因素利息

?融資租賃的租金長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1租金的測(cè)算方法平均分?jǐn)偡?。是指租賃資產(chǎn)成本、租賃借款利息以及租賃手續(xù)費(fèi)用之和，除以租金支付次數(shù)，得到每次需要支付的租金金額。這種測(cè)算方法比較簡(jiǎn)單，但沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素。等額年金法。是指根據(jù)年金現(xiàn)值的計(jì)算原理來(lái)計(jì)算每次應(yīng)支付的租金。這種方法由于考慮資金時(shí)間價(jià)值因素，因此，測(cè)算結(jié)果小于平均分?jǐn)偡ǖ挠?jì)算結(jié)果。

?融資租賃的租金長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1【例6-2】東華公司于2023年1月1日從租賃公司租入一套設(shè)備，價(jià)值為1000萬(wàn)元，租期為10年，預(yù)計(jì)凈殘值為50萬(wàn)元，租賃期滿該設(shè)備歸租賃公司,年利率為8%，租賃手續(xù)費(fèi)取租賃設(shè)備價(jià)值的2%。租金每年年末支付一次。那么，該租賃業(yè)務(wù)下，承租人每次需要支付的租金為？

{(1

000-50)+[1

000×(1+8%)10-1

000]+1

000×2%}÷10=212.89(萬(wàn)元)1

000÷6.145=162.73(萬(wàn)元)【例6-3】假設(shè)租賃設(shè)備殘值歸承租人，折現(xiàn)率為10%。那么，該租賃業(yè)務(wù)下，承租人每次需要支付的租金為？（10年期、10%折現(xiàn)率下的年金現(xiàn)值系數(shù)為6.145）

?融資租賃融資的優(yōu)缺點(diǎn)長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1優(yōu)點(diǎn)：迅速獲得所需資產(chǎn)。租賃往往比借款后購(gòu)置設(shè)備更迅速,更靈活。因?yàn)樽赓U是融資與設(shè)備購(gòu)置同時(shí)進(jìn)行,可以縮短設(shè)備的購(gòu)進(jìn)、安裝時(shí)間,使公司盡快形成生產(chǎn)能力。限制條件較少。相對(duì)于發(fā)行債券和長(zhǎng)期借款等融資方式,融資租賃的限制條件較少。減少設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)?？萍歼M(jìn)步會(huì)加速固定資產(chǎn)更新,從而加大設(shè)備陳舊過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。融資租賃可減少這一風(fēng)險(xiǎn)。避免集中償還債務(wù)。融資租賃的租金分期支付,可以避免債務(wù)集中償還的壓力。租賃費(fèi)用可以在所得稅前扣除,從而使承租人獲得節(jié)稅利益。缺點(diǎn)：融資租賃融資的主要缺點(diǎn)是資金成本較高。租金要比負(fù)債融資的利息高得多。在財(cái)務(wù)困難時(shí),固定的租金也會(huì)構(gòu)成一項(xiàng)較沉重的負(fù)擔(dān)。另外,承租人若不能享有設(shè)備殘值,也會(huì)產(chǎn)生機(jī)會(huì)成本。

?融資租賃長(zhǎng)期債務(wù)融資6.1混合融資6.2

?1.優(yōu)先股混合融資6.2優(yōu)先股(preferredstock)，是指股份有限公司發(fā)行的較普通股具有一定優(yōu)先權(quán)的股票。優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面:優(yōu)先分配股息。優(yōu)先股股息是在優(yōu)先股發(fā)行時(shí)事先規(guī)定的,且在利潤(rùn)分配上優(yōu)先于普通股股利分配。優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)。如果公司進(jìn)入破產(chǎn)清算程序,公司在償還全部債務(wù)之后的剩余財(cái)產(chǎn),首先要按優(yōu)先股票面額償付優(yōu)先股股東,若有剩余才分配給普通股股東。優(yōu)先股兼具普通股和公司債券的屬性，是一種介于普通股與公司債券之間的混合性證券：類似于普通股的屬性，優(yōu)先股也沒(méi)有到期日，無(wú)須償還，公司發(fā)行優(yōu)先股融資通常也屬于權(quán)益資本。類似于公司債券，優(yōu)先股股息通常也是固定的，優(yōu)先股股東在公司治理中也不具有表決權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理權(quán)等核心權(quán)利。

?優(yōu)先股的種類是否可以轉(zhuǎn)換為普通股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股；不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。股息是否可以累積是否可以贖回可贖回優(yōu)先股；不可贖回優(yōu)先股。累積優(yōu)先股；非累積優(yōu)先股。混合融資6.26.2混合融資6.2是否可以參與額外股利分配參與優(yōu)先股；非參與優(yōu)先股。

?優(yōu)先股的發(fā)行條件（教材171-173頁(yè)）混合融資6.26.2混合融資6.21)上市公司應(yīng)當(dāng)與控股股東或?qū)嶋H控制人的人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)分開,機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)獨(dú)立；2)…………上市公司發(fā)行優(yōu)先股的一般規(guī)定1)上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股,應(yīng)當(dāng)符合以下情形之一:①其普通股為上證50指數(shù)成分股;②以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購(gòu)或吸收合并其他上市公司;③以減少注冊(cè)資本為目的回購(gòu)普通股的,可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段,或者在回購(gòu)方案實(shí)施完畢后,可公開發(fā)行不超過(guò)回購(gòu)減資總額的優(yōu)先股。2)…………上市公司發(fā)行優(yōu)先股的特別規(guī)定1)優(yōu)先股每股票面金額為100元。優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格和票面股息率應(yīng)當(dāng)公允、合理,不得損害股東或其他利益相關(guān)方的合法利益,發(fā)行價(jià)格不得低于優(yōu)先股票面金額?！渌?guī)定

?優(yōu)先股融資的利弊分析混合融資6.26.2混合融資6.2缺點(diǎn)：優(yōu)先股融資成本較高。優(yōu)先股所支付的股息要從稅后利潤(rùn)中支付,不同于債務(wù)利息可在稅前扣除。因此,優(yōu)先股成本高于債務(wù)融資成本。優(yōu)先股融資的限制較多。例如,當(dāng)公司凈利潤(rùn)不多時(shí),優(yōu)先股股息的固定支付就可能限制了普通股股利的分配。優(yōu)先股股息可能會(huì)成為公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。優(yōu)先股股息需要固定支付,又不能在稅前扣除。因此,當(dāng)公司利潤(rùn)下降時(shí),優(yōu)先股股息就會(huì)成為一項(xiàng)較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),有時(shí)不得不延期支付,從而影響公司聲譽(yù)。優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)先股沒(méi)有固定的到期日,不用償還本金。發(fā)行優(yōu)先股融資,相當(dāng)于獲得一筆無(wú)限期的長(zhǎng)期借款,公司無(wú)須償還本金,也不必再做融資計(jì)劃。優(yōu)先股的股利既有固定性,又有一定彈性。優(yōu)先股發(fā)行時(shí)雖然約定了股息率,但并不構(gòu)成公司的法定義務(wù)。如果公司財(cái)務(wù)狀況不佳,則可暫時(shí)不支付優(yōu)先股股息,優(yōu)先股股東也不能像債權(quán)人一樣迫使公司破產(chǎn)。保持普通股股東的控制權(quán)。當(dāng)公司既想籌集權(quán)益資本,又不想喪失現(xiàn)有股東控制權(quán)時(shí),發(fā)行優(yōu)先股融資尤為恰當(dāng)。

?2.可轉(zhuǎn)換債券混合融資6.26.2混合融資6.2可轉(zhuǎn)換債券(convertiblebond)，簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債，是指?jìng)钟腥丝砂凑瞻l(fā)行時(shí)約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司普通股的債券?？赊D(zhuǎn)換債券是一種介于普通股與公司債券之間的混合性債券：可轉(zhuǎn)換債券既具有債券的屬性，能在每年領(lǐng)取債券利息，到期時(shí)能收回本金可轉(zhuǎn)債也具有股票的屬性，持有人可以按照預(yù)定轉(zhuǎn)換價(jià)格將其轉(zhuǎn)換成公司股票

?可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件混合融資6.26.2混合融資6.2上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，除了滿足發(fā)行債券的一般條件外，還應(yīng)符合下列條件：最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)與扣除前的凈利潤(rùn)相比,以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù);本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的40%;最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券1年的利息。

?可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件混合融資6.26.2混合融資6.2上市公司公開發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券，除符合上述條件外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定:公司最近一期末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于人民幣15億元;最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)不少于公司債券1年的利息;最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~平均不少于公司債券1年的利息;本次發(fā)行后累計(jì)公司債券余額不超過(guò)最近一期末凈資產(chǎn)額的40%,預(yù)計(jì)所附認(rèn)股權(quán)全部行權(quán)后募集的資金總量不超過(guò)擬發(fā)行公司債券金額。

?可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換也稱轉(zhuǎn)股期限,是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為股票的起始日至結(jié)束日的期限。轉(zhuǎn)換期限可以與債券期限相同,也可以短于債券期限。轉(zhuǎn)換期限長(zhǎng)短具體取決于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時(shí)的條款約定。轉(zhuǎn)換期限轉(zhuǎn)換價(jià)格轉(zhuǎn)換比例也稱轉(zhuǎn)股價(jià)格,是指可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)約定的可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為每股股份所支付的價(jià)格。是指每份可轉(zhuǎn)換債券可以轉(zhuǎn)換股票的股數(shù)。轉(zhuǎn)換比例等于可轉(zhuǎn)換債券面值除以轉(zhuǎn)換價(jià)格?？赊D(zhuǎn)換債券持有人所持有的債券面額不足以轉(zhuǎn)換為1股股票的余額,發(fā)行公司應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)金償付。混合融資6.2

?可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換混合融資6.2【例6-4】東華公司于2022年1月1日發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，每份債券面值為1000元，2026年12月31日到期?？赊D(zhuǎn)換債券發(fā)行時(shí)約定:轉(zhuǎn)股期限為2023年1月1日至2026年12月31日，轉(zhuǎn)股價(jià)格為每股23元。假設(shè)某債券持有人共持有東華公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券100份，并于2023年7月1日提出轉(zhuǎn)股請(qǐng)求。那么，該投資者持有的100份可轉(zhuǎn)換債券可以轉(zhuǎn)換的股份數(shù)為？(1

000×100)÷23=4

347.83(股)1

000×100-23×4

347=19(元)

?可轉(zhuǎn)換債券的贖回與回售混合融資6.2可轉(zhuǎn)換債券的贖回，指公司在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行一段時(shí)間之后,在規(guī)定的贖回期內(nèi)提前購(gòu)回可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)換債券贖回的條款不可贖回期贖回期贖回價(jià)格贖回條件

?可轉(zhuǎn)換債券的贖回與回售混合融資6.2可轉(zhuǎn)換債券的回售，指?jìng)钟腥讼碛性诩s定期限內(nèi)將債券賣給(回售)發(fā)行公司的權(quán)利，且發(fā)行公司應(yīng)無(wú)條件接受。約定的回售條件，通常是股票市價(jià)在一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格的一定幅度，