鋼鐵行業(yè)投資策略分析

11三月2024鋼鐵行業(yè)投資策略分析投資要點鋼鐵行業(yè)的發(fā)展關鍵看需求，需求看下游相關行業(yè)的景氣度鋼材價格一定程度上反映著鋼鐵行業(yè)的景氣度，鋼材價格的強弱在一定程度是反映了經(jīng)濟活動的強弱需求不足和產(chǎn)能過剩仍是制約鋼鐵行業(yè)發(fā)展的最大矛盾2009年鋼鐵行業(yè)將繼續(xù)在低位運行，市場盤整將是行業(yè)運行的主情調(diào)2008年鋼鐵企業(yè)盈利能力顯著下滑，2009年持低盈利預測短期內(nèi)，長材走勢由于板材，重點關注生產(chǎn)長材且估值較低的公司2009年是行業(yè)整合的最佳時機，重點關注行業(yè)淘汰產(chǎn)能的力度，長期關注并購重組類公司廈門大學財務學系

FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析3/11/20242報告目錄一、行業(yè)特征二、09年的鋼鐵行業(yè)三、行業(yè)進一步分析四、鞍鋼盈利預測廈門大學財務學系

FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析3/11/20243一、行業(yè)特征廈門大學財務學系

FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析3/11/20244鋼鐵行業(yè)屬于基礎性行業(yè)，產(chǎn)業(yè)關聯(lián)度較高鐵礦業(yè)煤炭業(yè)有色金屬業(yè)鋼材深加工業(yè)汽車制造業(yè)建筑業(yè)設備制造業(yè)船舶制造業(yè)鋼鐵生產(chǎn)的副產(chǎn)品行業(yè)物流運輸業(yè)金融業(yè)鋼鐵業(yè)政策關聯(lián)度鋼鐵行業(yè)地位的特殊性，國家政策對其影響很大廈門大學財務學系

FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析3/11/20245鋼鐵行業(yè)屬于周期性行業(yè),受經(jīng)濟發(fā)展周期影響較大

總體而言，世界鋼鐵市場的發(fā)展是周期性的。但是，各地區(qū)周期循環(huán)的各階段又是不同的。我國鋼鐵作為大宗貿(mào)易商品，與世界經(jīng)濟關聯(lián)度高廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析鋼鐵行業(yè)具有典型的規(guī)模經(jīng)濟特征鋼鐵產(chǎn)業(yè)是較典型的規(guī)模經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)，國際上鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的規(guī)模都實現(xiàn)裝備大型化和企業(yè)規(guī)?；?。這要求有相應的產(chǎn)業(yè)組織結構調(diào)整，形成較高的產(chǎn)業(yè)集中度，抑制惡性競爭，保障資源合理布局，規(guī)模經(jīng)濟和較強的市場競爭能力。3/11/20246產(chǎn)品種類類型包括產(chǎn)品用途長材鐵道用鋼材鋼板樁大、中、小型型鋼冷彎型鋼棒材鋼筋和盤條工、槽、角鋼用于各種建筑結構、橋梁、車輛和船舶制造鋼軌用于鐵道和礦山運輸?shù)却翱蜾撚糜诠I(yè)和民用建筑鋼板樁用于水利和礦山建設盤條即線材主要用于生產(chǎn)鋼絲、鋼絲繩、螺釘、螺平材（鋼板）厚鋼板薄鋼板鋼帶涂鍍層鋼板電工鋼板中厚板和特厚板用于制造船舶、坦克、原子能反應堆、蒸汽鍋爐等薄板除大量直接用于汽車、油桶、罐頭、輕工市場等以外，又是制造較大口徑焊管和冷彎型鋼的原料管材無縫鋼管焊管鋼管多用于輸送水、氣、油等，在石油、煤氣、化學、汽車、飛機、地質(zhì)鉆探等部門中，有著廣泛的用途國防工業(yè)中用于制造各種常規(guī)武器(如槍筒、炮筒等)廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析3/11/20247廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析行業(yè)發(fā)展回顧

我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)從2002年鋼價上漲開始經(jīng)歷了六年的高速發(fā)展。粗鋼產(chǎn)量連續(xù)13年居世界第一。進入21世紀以來，我國鋼鐵產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，粗鋼產(chǎn)量年均增長21.1%。2008年，粗鋼產(chǎn)量達到5億噸，占全球產(chǎn)量的38%，直接出口折合粗鋼6000萬噸，占世界鋼鐵貿(mào)易量的15%。鋼鐵產(chǎn)品基本滿足國內(nèi)需要，部分關鍵品種達到國際先進水平。2008年，中國鋼鐵工業(yè)經(jīng)歷了嚴峻的考驗，生產(chǎn)增速大幅下降、產(chǎn)品出口下滑、行業(yè)利潤增幅回落、市場價格急劇下滑。3/11/20248二、2009年的鋼鐵行業(yè)廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析3/11/20249主要觀點市場盤整，價格上漲壓力大有效需求不足下游行業(yè)不確定性風險低盈利預測產(chǎn)能過剩依然是隱憂，供給過剩社會庫存有所緩解長材走勢優(yōu)于板材政策預期改善供給廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析3/11/20241009年鋼鐵行業(yè)分析市場鋼材價格需求面供給面原材料價格公司業(yè)績回顧投資策略廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析3/11/202411鋼材價格市場表現(xiàn)

——季節(jié)性需求引領鋼價階段性上漲廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析3/11/202412圖：國內(nèi)市場鋼材價格綜合指數(shù)廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析圖：CRU各地區(qū)的綜合指數(shù)階段性需求引領鋼價反彈，但是閑置產(chǎn)能將制約鋼價上漲空間

3/11/202413廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析線材價格表現(xiàn)優(yōu)于板材3/11/202414

需求面

——國內(nèi)需求不足、國際需求低迷廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析3/11/202415廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析圖表：主要下游行業(yè)變動08年09年同比變動（%）3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資25.925.725.626.827.327.427.627.226.826.124.328.6房地產(chǎn)開發(fā)投資額31.631.631.737.519.618.912.211.07.710.67.3商品房銷售面積1.5(12.0)(13.8)(7.4)(26.8)(35.7)(15.7)(28.9)(32.9)(19.3)16.4商品房施工面積13.311.219.115.9(3.1)4.1(8.2)(16.6)(9.5)(0.2)7.1新開工面積24.47.917.616.7(8.2)(2.6)(13.2)(21.2)(15.7)(9.4)(17.8)工業(yè)附加值17.815.716.016.014.712.811.48.25.45.711.08.3機械工業(yè)總產(chǎn)值32.731.832.930.627.124.524.518.413.217.818.311.1汽車產(chǎn)量21.322.221.714.813.2(3.3)3.2(0.7)(15.9)(18.9)(20.5)20.23.5發(fā)電設備79.528.4(10.1)0.7(37.4)(10.7)27.0(17.3)(6.2)18.5(6.1)52.8(28.6)洗衣機23.239.528.415.927.017.10.70.5(10.6)5.1(13.4)21.37.7電冰箱22.917.513.5(19.3)(14.3)(6.0)6.53.1(9.0)28.6(16.8)31.626.4空調(diào)9.98.416.420.6(7.7)18.220.7(22.9)(27.3)(31.4)52.63.8(12.9)3/11/202416廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析圖11：中國采購經(jīng)理PMI指數(shù)圖12：房地產(chǎn)仍處低谷，回暖不明顯

3/11/202417廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析圖1：社會庫存下降、長材尤為明顯圖：大中型產(chǎn)品的庫存略有下降圖：中板庫存仍面臨壓力圖：熱軋冷軋庫存下降緩慢3/11/202418廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析由于國際經(jīng)濟仍在低谷徘徊，所以鋼鐵出口仍繼續(xù)惡化。IMF認為2009年的世界經(jīng)濟增長預計至0.5%，這將是第二次世界大戰(zhàn)以來的最低增長率。IMF強調(diào)各國政府盡管采取了各種政策行動，但金融壓力仍然嚴重，摧垮了實際經(jīng)濟。在金融部門的功能得以恢復、信貸市場得以暢通之前，不可能實現(xiàn)持久的經(jīng)濟復蘇。3/11/202419

供給面

廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析——鋼鐵生產(chǎn)商閑置產(chǎn)能巨大，行業(yè)利用率低，供給過剩。

3/11/202420廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析圖：鋼材產(chǎn)量3月份又創(chuàng)新高圖：線材板材悲喜兩重天

3/11/202421原材料市場：鐵礦石廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析圖：鐵礦石價格下降圖：鐵礦石進口量激增鐵礦石價格的下降對鋼價的上漲造成壓力、進口鐵礦石激增對國內(nèi)礦石商利潤形成積壓，也不利于正在進行的礦石談判，對鋼鐵生產(chǎn)商形成一定經(jīng)營風險3/11/202422廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析小結鋼價方面，弱勢盤整將成為市場主情調(diào)。鋼價短期內(nèi)的反彈時間和幅度均是有限的。供需方面，相對國內(nèi)的有限需求，鋼鐵行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，短期內(nèi)，長材必板材表現(xiàn)更為活躍鐵礦石方面，生產(chǎn)商在國際鐵礦石價格位于底部時，優(yōu)先選擇國外鐵礦石形成國內(nèi)進口鐵礦石大增。

3/11/202423廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析圖表：2008年凈利潤變動排名

凈利潤下降幅度最小的公司凈利潤下降幅度最大的公司

公司名稱同比增長（%）公司名稱同比增長（%）1撫順特鋼46.48廣鋼股份變?yōu)樘潛p2重慶鋼鐵33.18韶鋼松山變?yōu)樘潛p3大連金牛3.12攀鋼鋼釩變?yōu)樘潛p4凌鋼股份(14.96)柳鋼股份(98.45)5唐鋼股份(19.61)酒鋼宏興(94.26)6武鋼股份(20.41)西寧特鋼(94.14)7首鋼股份(35.62)承德釩鈦(93.52)8邯鄲鋼鐵(37.70)三鋼閔光(92.98)9大冶特鋼(37.93)杭鋼股份(89.69)10華菱鋼鐵(40.90)本鋼板材(89.63)圖表：2009年第1季度凈利潤排名

凈利潤最多的公司業(yè)績排名靠后的公司公司名稱凈利潤（億元）公司名稱凈利潤（億元）1武鋼股份2.63馬鋼股份(8.99)2寶鋼股份0.89濟南鋼鐵(7.95)3唐鋼股份0.84太鋼不銹(7.14)4首鋼股份0.74萊鋼股份(5.84)5本鋼板材0.44柳鋼股份(5.15)6邯鄲鋼鐵0.43華菱鋼鐵(3.86)7大冶特鋼0.30安陽鋼鐵(3.22)8重慶特鋼0.20韶鋼松山(1.69)9杭鋼股份0.16攀鋼鋼釩(1.61)10南鋼股份0.12三鋼閔光(1.51)圖表：鋼鐵行業(yè)主要上市公司主要經(jīng)營數(shù)據(jù)匯總指標Q12008Q22008Q32008Q42008Q12009收入環(huán)比增長率6.91%21.64%0.05%-31.90%-11.80%歸屬于母公司凈利潤的環(huán)比增長率28.11%54.47%-45.72%-333.93%85.29%銷售毛利率12.45%14.64%11.12%-3.45%2.27%銷售凈利率5.62%7.24%3.88%-13.23%-2.16%2009年1季度環(huán)比來看，營業(yè)收入下降了11.80%，行業(yè)整體也未能扭虧為盈，但虧損幅度已經(jīng)大幅收窄。

鋼企08和09年一季度業(yè)績回顧圖表28：國內(nèi)主要鋼材均價及漲幅元/噸2008年第1季度2009年第1季度同比下降（%）螺紋鋼4,8563,85120.69線材4,7753,67922.63熱軋板5,1643,88024.86冷軋板6,0314,48025.50中厚板5,5323,91729.193/11/20242409年低盈利預測2009年對鋼鐵企業(yè)來講存在非常大的不確定性風險。全球經(jīng)濟環(huán)境和匯率走勢對鋼鐵供需的影響非常明顯。如果全球和中國經(jīng)濟增速依然低迷，則可以預見鋼鐵供需狀況將更不利于鋼鐵生產(chǎn)。國內(nèi)產(chǎn)能過剩仍是供應面的一個主要風險廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析3/11/202425短期投資策略廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析短期內(nèi)，更看好生產(chǎn)長材且估值較低的公司小鋼鐵企業(yè)相對于大鋼廠而言具有成本優(yōu)勢。隨著大鋼鐵的成本向市場水平靠攏并擺脫邊際廠商的地位，大鋼鐵的盈利恢復就比預期要快一些。3/11/202426三、行業(yè)的進一步分析廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析3/11/202427長期以來我國鋼鐵行業(yè)大而不強，各自為戰(zhàn)，導致行業(yè)產(chǎn)能過剩，產(chǎn)品同質(zhì)性強，產(chǎn)業(yè)集中度低，缺乏規(guī)模大、綜合競爭力強的鋼鐵企業(yè)。產(chǎn)能嚴重過剩，行業(yè)無序生產(chǎn)，供需關系惡化，鋼材價格反彈乏力，行業(yè)盈利能力大幅下滑；行業(yè)低迷是大規(guī)模并購重組的重要驅(qū)動因素2009年推出的鋼鐵產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃中核心內(nèi)容就是加快推進鋼鐵行業(yè)并購重組廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析3/11/202428各大鋼鐵企業(yè)并購重組規(guī)劃展望

廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析已并購重組未來發(fā)展目標戰(zhàn)略目標產(chǎn)能寶鋼系上鋼、梅鋼、八一鋼鐵、廣東鋼鐵集團、寧波鋼鐵包鋼、杭鋼、安陽鋼鐵、馬鋼、南鋼、新余鋼鐵立足華東，重點布局華南、西北，力爭全面開花，未來公可能以西北、華南為兩翼，逐步對華東區(qū)形成進圍攏之勢，而重點整合華東區(qū)鋼廠1億噸武鋼系襄鋼、鄂鋼、昆鋼、廣西鋼鐵集團重鋼、華菱鋼鐵、華中中小鋼廠夯實華中區(qū)，挺進大西南7000萬噸鞍鋼系本鋼、天鐵鋼板廠、大連軋鋼廠攀鋼、通化鋼鐵、東北中小鋼廠整合東北區(qū)中小鋼廠，立足大東北，在西南區(qū)整合攀鋼，攪局西南區(qū)6000萬噸沙鋼系淮鋼、永興鋼鐵、永鋼集團、鑫瑞特鋼省內(nèi)、華東中小鋼廠華東區(qū)中小鋼廠，成為鋼鐵行業(yè)重要的一極5000萬噸河北鋼鐵集團宣鋼、唐鋼、邯鋼、承鋼省內(nèi)中小鋼廠最大限度整合省內(nèi)鋼鐵資源5000萬噸山東鋼鐵集團濟鋼、萊鋼日照鋼鐵、省內(nèi)中小鋼廠萊鋼、濟鋼、日照鋼鐵三劍合璧5000萬噸3/11/202429

并購重組成功后我國鋼鐵行業(yè)將會面臨的基本情況有效地消化過剩產(chǎn)能，供需基本平衡，鋼鐵價格回升高產(chǎn)業(yè)集中度，生產(chǎn)效率得到提高，享受規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，行業(yè)有序競爭企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)的專業(yè)化、規(guī)模化相結合，技術能力增強，產(chǎn)品結構升級具有綜合競爭力，議價能力強，業(yè)績持續(xù)改善廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析3/11/202430

行業(yè)兼并重組的一個任務就是淘汰過剩產(chǎn)能，目前我國先進產(chǎn)能和落后產(chǎn)能過剩并存，必須堅決淘汰落后產(chǎn)能，嚴格控制新增產(chǎn)能，改變過剩產(chǎn)能的局面。我們重點關注企業(yè)消化過剩產(chǎn)能的執(zhí)行力度。關注企業(yè)在改進產(chǎn)品結構的投入力度、持續(xù)程度以及成果。高端產(chǎn)品供給過剩，價格下降的風險關注并購重組的風險。我國鋼鐵行業(yè)并購重組成功率低。重組面臨產(chǎn)品同質(zhì)化加重，互補性不強，規(guī)模不經(jīng)濟，企業(yè)競爭力下降的風險。持續(xù)深入的聯(lián)合重組仍不是簡單的事情，仍舊需要中央、地方，國企和民營企業(yè)協(xié)調(diào)，理順利益，人員安置等等關系。我們對于實際的執(zhí)行情況和時間效果保持關注。廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析3/11/202431長期投資策略，重點關注下列公司主要包括引領并購潮流的龍頭公司：寶鋼、武鋼、鞍鋼股份；受益于大鋼廠并購的區(qū)域特色鋼鐵公司：八一鋼鐵、韶鋼、柳鋼、酒鋼；技術、產(chǎn)品高度互補的區(qū)域并購企業(yè)：濟南鋼鐵、萊鋼地域符合產(chǎn)業(yè)布局類：鞍鋼鲅魚圈、首鋼曹妃甸、寶鋼湛江項目、武鋼防城港項目廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析3/11/202432四、鞍鋼盈利預測廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析3/11/202433廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析鞍鋼目前是國內(nèi)最大的鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)之一，1997年分別在香港和深圳的證券交易所掛牌上市。其主要產(chǎn)品包括熱軋卷（HRC）、冷軋卷（CRC）、厚鋼板、鍍鋅板、彩涂板、硅鋼和無縫鋼管。2006年，鞍鋼共生產(chǎn)了約1500萬噸生鐵和粗鋼、1400萬噸鋼材產(chǎn)品。鞍鋼鲅魚圈新建項目一期（設計產(chǎn)能500萬噸）目前正在建設當中，計劃于建成2009年投產(chǎn)。2008年主營業(yè)務收入分行業(yè)構成情況產(chǎn)品產(chǎn)品收入成本鍍鋅及彩涂8,0356,916冷軋薄板17,07413,827冷軋硅鋼4,5873,696熱軋25,02221,316線材3,0802,531大型材2,9352,769厚板7,5065,181中板4,7383,559無縫3,1882,805其它2,8203,339合計78,98565,9393/11/202434鞍鋼歷史業(yè)績回顧圖表：一季度業(yè)績摘要（人民幣百萬）08年1季度09年1季度同比變動（%）銷售收入18,58615,633(16)銷售成本(13,967)(16,206)16營業(yè)稅金及附加(240)(39)(84)毛利潤4,409(612)(114)其他營業(yè)利潤411,5553,693銷售(393)(182)(54)管理費用(700)(619)(12)財務成本(201)(165)(18)營業(yè)利潤3,156(23)(101)營業(yè)外收入647683營業(yè)外支出(8)(10)25稅前利潤3,15414(100)所得稅(704)(6)(99)凈利潤2,4508(100)廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析一季度公司實現(xiàn)銷售收入156.33億元，同比減少15.89%；營業(yè)利潤-2300萬元；歸屬于母公司所有者的凈利潤800萬元，同比減少99.67%；每股收益0.001元公司2009年第一季度業(yè)績的大幅下降是預期之內(nèi)的，公司應是少數(shù)在第一季度仍維持凈利潤為正的公司之一2009年第一季度末沖回資產(chǎn)減值損失15.72億元，這是公司2009年第一季度能實現(xiàn)微利而不虧損主要原因此外，2009年第一季度營業(yè)外收支凈額為3700萬元，這也為公司一季度實現(xiàn)微利做出了貢獻3/11/202435重要假設收入，決定收入變動的最主要因素為價格，因此在進行盈利預測的時候先對未來三年的價格進行估計，我們認為國內(nèi)鋼價將逐步趨于穩(wěn)定，并在10年和11年有所上升。其中，長材價格走勢將強于板材，因為四萬億刺激方案推出之后基建項目對前者的需求更大。根據(jù)02-03年鋼鐵行業(yè)快速發(fā)展時期以及當前行業(yè)狀況認為未來三年鞍鋼產(chǎn)品平均出廠價格增長率分別為-27%，1%，2%，產(chǎn)量增長率為：-6%,16%，2%廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析11%1%-27%

增長率41273,7183,6815,043平均出廠價格2%16%-6%

增長率17,82417,47715,10215,990產(chǎn)量（千噸)2011E2010E2009E2008

未來三年盈利預測3/11/202436

毛利率，我們預計，09年鐵礦石價格將會下降25%，雖然09年鋼鐵價格難以回暖，我們認為鞍鋼股份在2009年毛利率將會上升達到23.2%。到2010年后，我們認為隨著鋼價的回暖，鐵礦石價格保持穩(wěn)定，公司的毛利率將回到2007年的水平，2010年，2011年毛利率分別為25%，28%折舊攤銷，鲅魚圈項目投產(chǎn)，鞍鋼固定資產(chǎn)折舊大幅度增加，我們對今后三年折舊攤銷額的估計為

2009E2010E2011E折舊及攤消-6,853-7,524-8,163廈門大學財務學系FinanceDepartment,XMU鋼鐵行業(yè)投資策略分析3/11/202437

200720082009E2010E2011E銷售收入6549979616555986498473561銷售成本(49110)(67559)(42722)(46845)(52934)經(jīng)營費用(1233)(2286)(1915)(2311)(2642)經(jīng)營利潤(EBIT)110144407410883049822折舊及攤消(4142)(5364)(6853)(7524)(8163)息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)151569771109611582817985凈利息收入/(費用)(674)(598)(2066)(1992)(1976)其他收益/(損失)4433(270)(250)(250)稅前利潤103843842177260627596所得稅(2851)(853)(437)(1494)(1872)凈利潤7533298913