銅月報(bào)：低冶煉利潤(rùn)下支撐較強(qiáng)

低冶煉利潤(rùn)下支撐較強(qiáng)銅月報(bào)2024/03/01wukj1業(yè)資格號(hào)：F3036210交易咨詢號(hào)：Z0015924吳坤金（有色金屬組）0月度要點(diǎn)小結(jié)月度評(píng)估及策略推薦供應(yīng)：銅精礦加工費(fèi)處于低位，原料供應(yīng)維持偏緊。2月國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量預(yù)估略微減少，3月產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅回升。需求：2月中國(guó)精煉銅表觀消費(fèi)在低基數(shù)效應(yīng)下延續(xù)增長(zhǎng)，環(huán)比下滑幅度較大。2月海外制造業(yè)PMI總體下滑，需求預(yù)期中性偏弱。進(jìn)出口：2月中國(guó)精煉銅現(xiàn)貨進(jìn)口虧損先擴(kuò)后縮，保稅銅溢價(jià)下探，進(jìn)口清關(guān)需求偏弱。庫(kù)存：2月中國(guó)境內(nèi)銅庫(kù)存大幅增加，海外交易所庫(kù)存減少。3月全球顯性庫(kù)存預(yù)計(jì)逐漸見(jiàn)頂。小結(jié)：進(jìn)入3月，中國(guó)復(fù)工復(fù)產(chǎn)有望進(jìn)程加快，下游需求趨于回升，供應(yīng)端由于冶煉廠未進(jìn)入集中檢修期，產(chǎn)量或還不會(huì)明顯收縮，總體供需趨于平衡。海外原料端供應(yīng)擾動(dòng)猶存，供需預(yù)計(jì)延續(xù)雙弱。宏觀層面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍有韌性使得降息時(shí)間預(yù)期延后；中國(guó)進(jìn)入兩會(huì)時(shí)間，政策面有一定期待?？傮w上看，3月份情緒面中性略偏暖，供需面對(duì)價(jià)格的壓力預(yù)計(jì)減弱，低冶煉利潤(rùn)下銅價(jià)支撐較強(qiáng)，預(yù)計(jì)銅價(jià)為震蕩伴隨沖高走勢(shì)。本月滬銅主力運(yùn)行區(qū)間參考：67500-70500元/噸；倫銅3M運(yùn)行區(qū)間參考：8250-8800美元/噸。操作建議：觀望或回落后短多。國(guó)內(nèi)精煉銅供需平衡（萬(wàn)噸）2022產(chǎn)量進(jìn)口量出口量?jī)暨M(jìn)口量上期所庫(kù)存庫(kù)存變化交易所以外庫(kù)存庫(kù)存變化上海保稅區(qū)庫(kù)存庫(kù)存變化表觀消費(fèi)量同比變化累計(jì)同比庫(kù)存/消費(fèi)1月81.829.80.928.94.10.43.80.117.23.0107.2-2.4%-2.4%1.8%2月83.628.51.127.415.911.86.42.623.15.990.7-5.5%-3.8%3.3%3月84.932.34.527.89.1(6.8)3.3(3.1)22.0(1.1)123.69.1%0.8%2.5%4月82.828.96.122.84.8(4.3)3.2(0.1)24.62.6107.4-9.4%-2.0%2.4%5月81.930.72.927.84.2(0.6)2.9(0.3)21.2(3.4)114.04.4%-0.7%2.1%6月85.737.41.136.36.52.34.51.618.7(2.5)120.63.0%-0.1%2.2%7月84.030.01.328.73.7(2.8)3.5(1.0)15.6(3.1)119.60.1%0.0%1.7%8月85.633.21.032.23.70.03.2(0.3)9.0(6.6)124.710.6%0.9%1.2%9月90.936.41.435.03.0(0.7)2.7(0.5)3.9(5.1)132.212.7%2.6%0.7%10月90.126.50.925.66.33.32.3(0.4)1.2(2.7)115.55.1%2.9%0.7%11月90.038.11.037.16.50.24.21.91.80.6124.43.7%3.0%0.9%12月E87.036.41.035.46.90.42.5(1.7)4.52.7121.0-6.5%2.1%1.0%2023產(chǎn)量進(jìn)口量出口量?jī)暨M(jìn)口量上期所庫(kù)存庫(kù)存變化交易所以外庫(kù)存庫(kù)存變化上海保稅區(qū)庫(kù)存庫(kù)存變化表觀消費(fèi)量同比變化累計(jì)同比庫(kù)存/消費(fèi)1月85.330.01.328.714.07.19.67.18.23.896.1-10.4%-10.4%2.3%2月89.924.84.220.625.211.26.2(3.4)15.67.495.45.2%-3.2%3.4%3月95.025.74.721.015.7(9.5)4.3(1.9)15.60.0127.43.0%-0.8%2.5%4月97.026.02.723.313.7(2.0)2.5(1.8)13.8(1.8)125.917.3%3.7%2.1%5月95.829.41.827.68.7(5.0)3.10.610.5(3.3)131.115.0%6.1%1.6%6月91.829.82.227.66.8(1.9)3.1(0.0)7.8(2.7)124.02.8%5.5%1.3%7月92.530.32.727.66.1(0.7)3.60.55.6(2.2)122.52.4%5.0%1.1%8月98.934.12.132.04.1(2.0)4.30.74.6(1.0)133.26.8%5.3%0.9%9月101.034.41.832.63.9(0.2)3.1(1.2)3.3(1.3)136.33.1%5.0%0.7%10月99.035.41.633.83.6(0.3)3.0(0.1)1.3(2.0)135.217.0%6.2%0.6%11月96.038.31.736.62.6(1.0)2.7(0.3)0.6(0.7)134.68.2%6.4%0.4%12月99.533.81.132.73.10.53.40.70.6(0.1)131.18.3%6.6%0.5%2024產(chǎn)量進(jìn)口量出口量?jī)暨M(jìn)口量上期所庫(kù)存庫(kù)存變化交易所以外庫(kù)存庫(kù)存變化上海保稅區(qū)庫(kù)存庫(kù)存變化表觀消費(fèi)量同比變化累計(jì)同比庫(kù)存/消費(fèi)1月E97.033.05.01.95.21.80.80.2126.131.3%31.3%0.8%2月E95.925.018.113.110.85.63.42.699.74.5%18.0%2.3%3月E97.028.0124.0-2.7%9.7%產(chǎn)業(yè)鏈圖示原礦銅精礦粗銅陽(yáng)極銅電解銅/精煉

銅廢雜銅采選濕法冶煉粗煉精煉電解回收銅桿銅管銅板帶箔銅棒其它電線電纜、漆包線空調(diào)、家電汽車、電子、電氣建筑、水暖02期現(xiàn)市場(chǎng)市場(chǎng)回顧圖1：SHFE銅主連合約走勢(shì)（元/噸）圖2：LME3M銅價(jià)走勢(shì)（美元/噸）資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、五礦期貨研究中心資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)、五礦期貨研究中心2月銅價(jià)延續(xù)先抑后揚(yáng)走勢(shì)，月內(nèi)滬銅主力合約下滑0.52%，倫銅3M下跌1.59%。中國(guó)農(nóng)歷春節(jié)之前，銅價(jià)隨著中國(guó)庫(kù)存累積和權(quán)益市場(chǎng)下挫而回調(diào)，春節(jié)之后風(fēng)險(xiǎn)偏好回升和低加工費(fèi)支撐銅價(jià)回升。當(dāng)期美元指數(shù)漲0.5%，離岸人民幣貶值0.2%?；鹎榫w圖3：CFTC基金凈多持倉(cāng)比例&LME銅價(jià)（美元/噸）圖4：LME投資基金多頭持倉(cāng)占比資料來(lái)源：WIND、五礦期貨研究中心資料來(lái)源：WIND、五礦期貨研究中心截至2月下旬，CFTC基金持倉(cāng)維持凈空，凈空比例縮窄至6.8%，當(dāng)月多頭增倉(cāng)，空頭倉(cāng)位變化不大。同期LME投資基金多頭持倉(cāng)占比回升，基金看多情緒回暖。進(jìn)入3月，關(guān)注中國(guó)下游復(fù)工情況、供應(yīng)端變化及庫(kù)存變化對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。庫(kù)存&基差圖5：三大交易所加上海保稅區(qū)銅庫(kù)存（噸）圖6：國(guó)內(nèi)外銅基差（美元/噸、元/噸）資料來(lái)源：LME、上期所、COMEX、MYMETAL、五礦期貨研究中心資料來(lái)源：LME、WIND、五礦期貨研究中心截至2月底，三大交易所加上海保稅區(qū)庫(kù)存約40.0萬(wàn)噸，環(huán)比增加16.8萬(wàn)噸，去年同期庫(kù)存增加約8.2萬(wàn)噸。當(dāng)月LME庫(kù)存減少，上期所庫(kù)存大幅增加，中國(guó)保稅區(qū)和COMEX庫(kù)存亦增加。當(dāng)期國(guó)內(nèi)基差延續(xù)弱勢(shì)，月底現(xiàn)貨貼水約40元/噸；LME現(xiàn)貨對(duì)3月合約維持較大貼水，月底報(bào)貼水93.8美元/噸，現(xiàn)貨市場(chǎng)仍較疲軟。內(nèi)外盤(pán)關(guān)系圖7：中國(guó)電解銅進(jìn)口盈虧比例圖8：上海保稅區(qū)電解銅溢價(jià)（美元/噸）資料來(lái)源：LME、上期所、SMM、WIND、五礦期貨研究中心資料來(lái)源：WIND、五礦期貨研究中心2月人民幣匯率延續(xù)貶值，春節(jié)前進(jìn)口窗口關(guān)閉，節(jié)后進(jìn)口虧損縮窄，當(dāng)月保稅銅溢價(jià)繼續(xù)下探，進(jìn)口清關(guān)需求較弱。進(jìn)入3月，隨著國(guó)內(nèi)需求逐漸恢復(fù)，進(jìn)口清關(guān)數(shù)量有望回升。03供需分析供應(yīng)-銅礦圖9：主要礦業(yè)企業(yè)2023年產(chǎn)量&2024年生產(chǎn)指引（千噸）圖10：智利銅礦產(chǎn)量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：公司公告、五礦期貨研究中心資料來(lái)源：智利銅業(yè)委員會(huì)、五礦期貨研究中心根據(jù)公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，主要銅礦生產(chǎn)企業(yè)2024年生產(chǎn)指引量加總僅增加10萬(wàn)噸，供應(yīng)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)。智利官方數(shù)據(jù)顯示，該國(guó)1月銅礦產(chǎn)量環(huán)比減少，同比略微增加，數(shù)據(jù)反映出全球最大產(chǎn)銅國(guó)的供應(yīng)仍處于偏低水平。RioTinto620.012.02.0690.070.0BHP1777.0111.06.71800.023.0Antofagasta660.614.42.2690.029.4Anglo

American826.0162.024.4760.0(66.0)FirstQuantum707.7(68.3)-8.8395.0(312.7)Freeport1910.01.00.11860.0(50.0)Southern

copper911.011.01.2936.025.0Norilsk

Nickel425.0(8.0)-1.8410.0(15.0)Teck

Resources296.025.59.4502.5206.5Codelco1325.0(120.0)-8.31353.028.0Glencore1010.0(48.0)-4.5980.0(30.0)Zijin1010.0100.011.01110.0100.0Lunding

mining315.065.426.2315.00.0MMG347.043.014.1341.5(5.5)China

Molybdenum420.0141.550.8545.0125.0加總12887.3516.512988.0100.7公司2023年產(chǎn)量變化變化（）2024年生產(chǎn)指引中值變化Vale327.074.029.2300.0(27.0)備注：產(chǎn)量為企業(yè)旗下控股或主要礦山產(chǎn)量，黃色填充部分結(jié)果為預(yù)估值，單位：千噸（第一量子礦業(yè)生產(chǎn)指引不包含Cobre

Panama銅礦產(chǎn)量）供應(yīng)-銅礦圖11：中國(guó)主要港口銅精礦庫(kù)存（萬(wàn)噸）圖12：進(jìn)口銅精礦粗煉費(fèi)TC（美元/噸）資料來(lái)源：IFIND、五礦期貨研究中心資料來(lái)源：SMM、五礦期貨研究中心2月中國(guó)主要港口銅精礦庫(kù)存觸底回升，港口現(xiàn)貨供需關(guān)系維持偏緊。加工費(fèi)方面，2月進(jìn)口銅精礦TC震蕩走弱，月均價(jià)跌至20.8美元/噸，銅精礦供需關(guān)系依然緊張。供應(yīng)-精煉銅圖13：粗銅加工費(fèi)（元/噸，美元/噸）圖14：中國(guó)主流地區(qū)冶煉酸價(jià)格（元/噸）資料來(lái)源：SMM、五礦期貨研究中心資料來(lái)源：WIND、五礦期貨研究中心2月粗銅加工費(fèi)總體平穩(wěn)略升，粗銅供應(yīng)仍然偏緊。當(dāng)月國(guó)內(nèi)主流地區(qū)冶煉副產(chǎn)品硫酸價(jià)格低位反彈，對(duì)冶煉收入形成一定支持。供應(yīng)-精煉銅圖15：中國(guó)銅冶煉企業(yè)檢修梳理（萬(wàn)噸）圖16：中國(guó)精煉銅月度產(chǎn)量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：SMM、百川盈孚、五礦期貨研究中心資料來(lái)源：SMM、五礦期貨研究中心2月國(guó)內(nèi)銅冶煉檢修偏少，不過(guò)生產(chǎn)天數(shù)減少預(yù)計(jì)造成產(chǎn)量環(huán)比下滑。進(jìn)入3月，國(guó)內(nèi)銅冶煉還未進(jìn)入集中檢修期，產(chǎn)量預(yù)計(jì)有所增加，但增幅預(yù)計(jì)受限。公司名稱粗煉產(chǎn)能精煉產(chǎn)能開(kāi)始時(shí)間結(jié)束時(shí)間檢修環(huán)節(jié)影響量張家港聯(lián)合銅業(yè)0302023年10月2024年4月精煉3.6廣西金川45472023年11月2023年11月粗煉0.4楚雄滇中1502023年11月2023年12月粗煉0.0南國(guó)銅業(yè)30302023年11月-粗煉國(guó)投金城冶金10102023年12月中旬2024年1月上旬粗煉0.2葫蘆島宏躍10152024年1月底2024年2月中旬粗煉0.5中原黃金冶煉廠35402024年3月底2024年4月底粗煉中金嶺南銅業(yè)30302024年4月2024年5月粗煉恒邦股份10152024年4月2024年5月粗煉弘盛銅業(yè)40402024年4月2024年5月粗煉陽(yáng)谷祥光40402024年5月2024年6月粗煉供應(yīng)-再生銅圖17：中國(guó)電解銅與1#光亮銅價(jià)差（元/噸）圖18：中國(guó)再生銅制桿企業(yè)月度開(kāi)工率資料來(lái)源：SMM、WIND、五礦期貨研究中心資料來(lái)源：SMM、五礦期貨研究中心2月國(guó)內(nèi)精廢銅價(jià)差均值小幅擴(kuò)大至1760元/噸，廢銅替代優(yōu)勢(shì)略微提高。當(dāng)月再生銅制桿企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比下滑幅度較大，節(jié)后開(kāi)工恢復(fù)較慢，2月底開(kāi)工加速恢復(fù)。進(jìn)入3月，在前期開(kāi)工偏低的基礎(chǔ)上，廢銅桿開(kāi)工率預(yù)計(jì)提升幅度較大。需求-中國(guó)圖19：中國(guó)精煉銅月度表觀消費(fèi)量（萬(wàn)噸）圖20：中國(guó)制造業(yè)PMI資料來(lái)源：海關(guān)總署、SMM、MYMETAL、五礦期貨研究中心資料來(lái)源：WIND、五礦期貨研究中心由于基數(shù)偏低，1-2月國(guó)內(nèi)精煉銅累計(jì)表觀消費(fèi)量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)17.9%。2月財(cái)新制造業(yè)PMI微升，仍位于擴(kuò)張區(qū)間，官方制造業(yè)PMI下滑，位于收縮區(qū)間，國(guó)內(nèi)制造業(yè)景氣度邊際變化不大。需求-中國(guó)圖21：中國(guó)電解銅制桿企業(yè)周度開(kāi)工率（

）圖22：中國(guó)電線電纜企業(yè)開(kāi)工率資料來(lái)源：SMM、五礦期貨研究中心資料來(lái)源：SMM、五礦期貨研究中心2月中國(guó)精銅制桿開(kāi)工率季節(jié)性走弱，春節(jié)后開(kāi)工恢復(fù)偏慢，2月底開(kāi)工率未恢復(fù)至春節(jié)前水平。當(dāng)月國(guó)內(nèi)電線電纜企業(yè)開(kāi)工情況弱于預(yù)期，且低于去年同期，預(yù)計(jì)3月開(kāi)工率回升，同比延續(xù)下滑。需求-中國(guó)圖23：中國(guó)銅管企業(yè)開(kāi)工率圖24：中國(guó)銅板帶企業(yè)開(kāi)工率資料來(lái)源：SMM、五礦期貨研究中心資料來(lái)源：SMM、五礦期貨研究中心2月銅管企業(yè)開(kāi)工率預(yù)計(jì)弱于去年同期，3月空調(diào)排產(chǎn)同比增長(zhǎng)，銅管開(kāi)工率預(yù)計(jì)較快回升；2月銅板帶企業(yè)開(kāi)工率同比、環(huán)比預(yù)計(jì)均走弱。需求-中國(guó)圖25：30大中城市商品房成交面積（萬(wàn)平方米）圖26：當(dāng)周日均銷量：乘用車：廠家批發(fā)（輛）資料來(lái)源：WIND、五礦期貨研究中心資料來(lái)源：WIND、五礦期貨研究中心高頻數(shù)據(jù)看，春節(jié)前后房地產(chǎn)成交季節(jié)性偏弱；當(dāng)月汽車銷售表現(xiàn)不差。需求-海外圖27：海外主要發(fā)達(dá)國(guó)家PMI圖28：全球精煉銅消費(fèi)量季節(jié)性（千噸）資料來(lái)源：SMM、五礦期貨研究中心資料來(lái)源：WIND、ICSG、五礦期貨研究中心2月海外主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)收縮速度略有加快，歐元區(qū)、日本、英國(guó)制造業(yè)PMI均環(huán)比下滑。按照ICSG數(shù)據(jù)，2023年12月全球精煉銅消費(fèi)量環(huán)比下滑，同比增長(zhǎng)約7.9%，2023年累計(jì)消費(fèi)量同比增長(zhǎng)約4.7%。04宏觀分析美聯(lián)儲(chǔ)政策圖29：美國(guó)失業(yè)率&職位空缺率（

）圖30：美國(guó)核心CPI同比&CPI同比（

）資料來(lái)源：WIND、五礦期貨研究中心資料來(lái)源：WIND、五礦期貨研究中心1月美國(guó)失業(yè)率環(huán)比持平、維持低位，就業(yè)市場(chǎng)維持偏強(qiáng)。當(dāng)月美國(guó)通脹走弱，核心通脹維持偏高水平。由于數(shù)據(jù)仍然不弱，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)首次降息的時(shí)間為5-6月。不過(guò)也要注意到，近期美國(guó)公布的消費(fèi)數(shù)據(jù)普遍偏弱，體現(xiàn)了高利率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。美元指數(shù)&美國(guó)通脹預(yù)期圖31：美元指數(shù)圖32：LME銅價(jià)&美國(guó)