環(huán)境規(guī)制調(diào)節(jié)下數(shù)字金融對(duì)綠色全要素生產(chǎn)率的影響

摘要：“雙碳”背景下，衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量的重要指標(biāo)之一就是綠色全要素生產(chǎn)率?？焖侔l(fā)展的數(shù)字金融已成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力，對(duì)重污染企業(yè)節(jié)能減排實(shí)現(xiàn)綠色低碳發(fā)展、提升綠色全要素生產(chǎn)率具有重要影響。本文基于2011—2021年滬深上市A股重污染行業(yè)面板數(shù)據(jù)，使用SBM-GML模型測算重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率，利用固定效應(yīng)模型研究數(shù)字金融對(duì)重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的影響，以及環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)效應(yīng)。研究表明：數(shù)字金融顯著提升了重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率；環(huán)境規(guī)制在本文主效應(yīng)中起著負(fù)向調(diào)節(jié)的作用；進(jìn)一步的機(jī)制檢驗(yàn)表明，數(shù)字金融能夠通過綠色技術(shù)創(chuàng)新來提升重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率；相較于非國有企業(yè)，數(shù)字金融對(duì)國有企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率提升作用更顯著；相較于中部，數(shù)字金融對(duì)西部和東部的影響更大。基于此，本文建議加快金融智能化和數(shù)字資產(chǎn)化，并制定差異性環(huán)境政策幫助重污染行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，助力高質(zhì)量發(fā)展。關(guān)鍵詞：“雙碳”；高質(zhì)量發(fā)展；SBM-GML；固定效應(yīng)一、引言及文獻(xiàn)綜述在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，踐行“綠水青山就是金山銀山”理念成為了社會(huì)共識(shí)，在追求經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)注意加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)，注意提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量，不能用犧牲生態(tài)環(huán)境的方式來發(fā)展經(jīng)濟(jì)。而重污染行業(yè)作為粗放式生產(chǎn)模式的代表，一直是大眾關(guān)注的焦點(diǎn)，其能否形成綠色低碳的生產(chǎn)方式，對(duì)我國的生態(tài)環(huán)境保護(hù)、實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”“碳中和”目標(biāo)，以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)量有著極大的影響。因此，提高重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率以轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展迫在眉睫。金融作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，是重污染行業(yè)提高綠色全要素生產(chǎn)率、實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型的最重要的支持力量之一，是經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的最重要源泉?jiǎng)恿χ?。唐松等?019）指出，數(shù)字金融能夠借助數(shù)字技術(shù)為客戶提供精準(zhǔn)服務(wù)，甄別創(chuàng)業(yè)主體，引導(dǎo)金融資源流入創(chuàng)新項(xiàng)目，進(jìn)而促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。謝絢麗等（2018）指出，數(shù)字金融能夠利用云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等科技精準(zhǔn)識(shí)別潛在客戶群體，通過緩解信息不對(duì)稱、提高金融服務(wù)質(zhì)量、降低交易費(fèi)用等方式來促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。Omarini（2018）指出，銀行通過借助數(shù)字技術(shù)能夠?yàn)槠髽I(yè)提供更個(gè)性化、智能化的金融產(chǎn)品，從而拓寬企業(yè)的融資渠道，提高融資效率。此外，張勛等（2020）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融是通過縮短居民日常的購物時(shí)間、便利支付方式來提升消費(fèi)的。隨著數(shù)字技術(shù)朝著縱深方向發(fā)展，數(shù)字金融除了對(duì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、融資效率、居民消費(fèi)等領(lǐng)域影響巨大以外，同時(shí)也為綠色全要素生產(chǎn)率的提升指明了一個(gè)新的方向。在數(shù)字金融與綠色全要素生產(chǎn)率的關(guān)系方面，Siekeetal.（2019）指出，科學(xué)技術(shù)的推廣與應(yīng)用，能夠促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)工作效率的提升和結(jié)構(gòu)的升級(jí)，使金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)更多保護(hù)環(huán)境的社會(huì)責(zé)任，朝著綠色金融方向發(fā)展。數(shù)字金融在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中充當(dāng)著“綠色金融”的角色，這是由它的綠色屬性決定的，這也為我國企業(yè)提高綠色全要素生產(chǎn)率、經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展指明了一條新的道路（朱杰堂等，2022）。范欣等（2021）通過實(shí)證方法檢驗(yàn)了數(shù)字金融對(duì)綠色全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)作用，并且通過研究發(fā)現(xiàn)促進(jìn)作用的傳導(dǎo)機(jī)制是地區(qū)創(chuàng)業(yè)與技術(shù)創(chuàng)新。此外，朱悅等（2022）將中國東部65個(gè)城市作為樣本，研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融能夠通過促進(jìn)綠色創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)與優(yōu)化資金配置等方式提高綠色全要素生產(chǎn)率。Razzaqetal.（2023）通過研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融不僅能夠推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，還能有效支持企業(yè)能源貧困問題的解決，進(jìn)而提高綠色全要素生產(chǎn)率。在環(huán)境規(guī)制與綠色全要素生產(chǎn)率的關(guān)系方面，現(xiàn)有研究有兩種觀點(diǎn)。一些學(xué)者認(rèn)為環(huán)境規(guī)制與綠色全要素生產(chǎn)率之間存在負(fù)向關(guān)系。郝良峰等（2021）認(rèn)為隨著環(huán)境規(guī)制的實(shí)施，企業(yè)不得不采取有效措施來遵守環(huán)境保護(hù)相關(guān)規(guī)定，這勢(shì)必會(huì)提高企業(yè)合規(guī)成本，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)改善綠色全要素生產(chǎn)率資金不足的問題，即影響綠色全要素生產(chǎn)率的提高。Rubashkinaetal.（2015）基于歐盟17個(gè)國家的制造業(yè)樣本數(shù)據(jù)，通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)環(huán)境規(guī)制對(duì)這17個(gè)國家的制造業(yè)的綠色全要素增長率起著顯著的抑制作用。然而，一些學(xué)者認(rèn)為環(huán)境規(guī)制與綠色全要素生產(chǎn)率之間存在正向關(guān)系。張建鵬等（2021）通過研究指出，雖然企業(yè)為了遵守環(huán)境政策相關(guān)法律或者規(guī)定，會(huì)增加在技術(shù)改造、環(huán)保設(shè)施方面的投入，從而推高企業(yè)的成本，但長期來看，合理的環(huán)保政策能夠促進(jìn)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平的提高，由綠色技術(shù)創(chuàng)新帶來的補(bǔ)償將大于前期的投入，因此能夠促進(jìn)綠色全要素生產(chǎn)率的提升。Liangetal.（2020）將江蘇省物流業(yè)作為研究對(duì)象進(jìn)行探討發(fā)現(xiàn)，環(huán)境規(guī)制能夠通過技術(shù)改造升級(jí)，促進(jìn)江蘇省物流業(yè)的綠色全要素生產(chǎn)率的上升。綜上所述，學(xué)者們已經(jīng)對(duì)數(shù)字金融、綠色全要素生產(chǎn)率與環(huán)境規(guī)制展開了較豐富的研究，且多數(shù)研究聚焦在宏觀層面，而本文將研究視角放在微觀層面的重污染行業(yè)，并在驗(yàn)證數(shù)字金融對(duì)重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率作用的基礎(chǔ)上加入環(huán)境規(guī)制調(diào)節(jié)變量，檢驗(yàn)環(huán)境規(guī)制與數(shù)字金融的協(xié)調(diào)配合對(duì)重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的影響，以期能為重污染行業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型、我國實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)提供參考。二、理論分析與研究假設(shè)（一）數(shù)字金融與綠色全要素生產(chǎn)率造成我國環(huán)境污染嚴(yán)重的重要主體之一就是重污染行業(yè)，想要實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，必須把提升重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率放在首要位置，因此需要加大污染治理投資和綠色資源投入以節(jié)能減排。由于綠色項(xiàng)目面臨著投資回報(bào)不確定、成本高、貸款周期較長等問題，許多金融機(jī)構(gòu)將重污染行業(yè)的綠色項(xiàng)目拒之門外。而數(shù)字金融的出現(xiàn)打破了這一僵局。數(shù)字金融利用區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，能夠使資本要素加速流動(dòng)，促進(jìn)區(qū)域創(chuàng)新（謝絢麗等，2018）。一方面，數(shù)字金融借助現(xiàn)代化數(shù)字技術(shù)，能夠突破時(shí)間、空間的限制向客戶提供金融產(chǎn)品與服務(wù)；另一方面，數(shù)字金融具有高效及低費(fèi)用等特點(diǎn)，不僅能夠使企業(yè)獲得金融服務(wù)的門檻降低、成本降低，還能夠拓寬融資渠道，緩解融資約束，為企業(yè)綠色技術(shù)的創(chuàng)新與改造升級(jí)提供資金保障，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力（惠獻(xiàn)波，2021）。數(shù)字金融能夠利用數(shù)字技術(shù)為公眾“精準(zhǔn)畫像”，緩解信息不對(duì)稱的同時(shí)擴(kuò)大金融服務(wù)的范圍，有利于促進(jìn)工業(yè)綠色發(fā)展。據(jù)此提出：H1：數(shù)字金融與綠色全要素生產(chǎn)率呈顯著正向相關(guān)關(guān)系。（二）環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)作用環(huán)境規(guī)制能夠?qū)h(huán)境污染的外部性轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)部性，實(shí)施環(huán)境規(guī)制是穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和、改善我國生態(tài)的重要抓手。環(huán)境規(guī)制不僅能夠約束企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，同時(shí)也能夠引導(dǎo)投資者加大對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的關(guān)注。適當(dāng)?shù)沫h(huán)境政策能夠推動(dòng)綠色技術(shù)的發(fā)展，進(jìn)而提高綠色全要素生產(chǎn)率。這是由于，一是環(huán)境規(guī)制的實(shí)施，企業(yè)受到外部壓力而激發(fā)內(nèi)生動(dòng)力，倒逼企業(yè)改進(jìn)技術(shù)，從而降低工業(yè)污染的排放量；二是能夠迫使企業(yè)積極利用數(shù)字金融來調(diào)動(dòng)優(yōu)化各種資源、要素，以獲得充分的資金購買節(jié)能減排設(shè)備，加強(qiáng)先進(jìn)技術(shù)的推廣與應(yīng)用，以降低工業(yè)能源消耗強(qiáng)度；三是隨著環(huán)境規(guī)制力度的增大，企業(yè)對(duì)于先進(jìn)節(jié)能減排技術(shù)的需求更加強(qiáng)烈，有助于企業(yè)生產(chǎn)工藝不斷更新?lián)Q代，產(chǎn)品技術(shù)含量不斷升高，推動(dòng)自身綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高綠色全要素生產(chǎn)率，促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。據(jù)此提出：H2：環(huán)境規(guī)制顯著增強(qiáng)數(shù)字金融對(duì)綠色全要素生產(chǎn)率的影響?！安ㄌ乩碚摗闭J(rèn)為（Porter，1999），企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率能夠得到提升的條件是，企業(yè)通過適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制帶來的創(chuàng)新補(bǔ)償超過其需要的成本。但由于產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)改造本身具有高風(fēng)險(xiǎn)性，投入到綠色環(huán)保項(xiàng)目得到的補(bǔ)償?shù)牟淮_定性也將極大提高，所以短期內(nèi)綠色技術(shù)創(chuàng)新以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)的效果可能不夠理想。加之企業(yè)為了達(dá)到環(huán)境規(guī)制的要求，除了在治理環(huán)境方面的成本會(huì)增加外，采購清潔設(shè)備、綠色原料進(jìn)行生產(chǎn)時(shí)成本也會(huì)增加。保護(hù)生態(tài)環(huán)境、加強(qiáng)污染治理有利于創(chuàng)造社會(huì)效益，實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的目標(biāo)，但由于環(huán)境政策會(huì)讓企業(yè)加大污染治理的投入，會(huì)使企業(yè)增加自身的成本，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)在激烈的市場競爭中處于劣勢(shì)地位。此外，治污成本的增加也將擠占企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新投入，降低企業(yè)的綠色創(chuàng)新積極性，因此可能會(huì)抑制綠色全要素生產(chǎn)率的提升。據(jù)此提出：H3：環(huán)境規(guī)制顯著削弱數(shù)字金融對(duì)綠色全要素生產(chǎn)率的影響。（三）綠色技術(shù)創(chuàng)新的中介作用由于綠色產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)改造具有高風(fēng)險(xiǎn)性，投入到綠色環(huán)保項(xiàng)目得到的補(bǔ)償也具有極大的不確定性，如果僅依靠國家補(bǔ)貼和企業(yè)內(nèi)部資金，不足以支撐企業(yè)綠色創(chuàng)新，因此企業(yè)要積極拓寬外部融資渠道來滿足自身融資需求。依托人工智能、大數(shù)據(jù)等科技，具有高效率、低門檻等特點(diǎn)的數(shù)字金融，可以有效盤活金融資源，提升資源配置效率，為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新提供資金保障。一方面，數(shù)字金融能夠增加企業(yè)融資數(shù)量。數(shù)字金融利用大數(shù)據(jù)等技術(shù)能夠更好的發(fā)揮長尾效應(yīng)，緩解信息不對(duì)稱，拓寬企業(yè)融資渠道；同時(shí)，數(shù)字金融打破了時(shí)間和空間的限制，能夠降低交易成本、時(shí)間成本等，通過降低成本和拓寬渠道增加企業(yè)融資數(shù)量。另一方面，數(shù)字金融能夠提高融資質(zhì)量。數(shù)字金融能夠精準(zhǔn)評(píng)估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的高低，并剔除掉高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，增強(qiáng)風(fēng)控能力，提高融資質(zhì)量。此外，數(shù)字金融積極響應(yīng)政府碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)，開發(fā)針對(duì)性的綠色服務(wù)與產(chǎn)品，提升企業(yè)金融服務(wù)可得性，為企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型提供信貸支持，促進(jìn)企業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的提升。據(jù)此提出：H4：數(shù)字金融可以通過加強(qiáng)綠色技術(shù)創(chuàng)新來提高綠色全要素生產(chǎn)率。三、研究設(shè)計(jì)（一）模型設(shè)定為檢驗(yàn)數(shù)字金融對(duì)重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的影響，本文設(shè)定如下個(gè)體、時(shí)間雙向固定效應(yīng)模型：gtfp=α+αindex+αcontrol+μ+λ+ε（1）其中，gtfp表示i重污染行業(yè)在t時(shí)期的綠色全要素生產(chǎn)率，indexit表示i重污染行業(yè)所屬省份在t時(shí)期的數(shù)字金融發(fā)展水平。control為控制變量，μ和λ分別表示個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)，ε表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。為驗(yàn)證數(shù)字金融與環(huán)境規(guī)制的協(xié)調(diào)配合對(duì)重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的影響，設(shè)定如下交互效應(yīng)模型：gtfp=β+βindex+βindex×er+βer+βcontrol+μ+λ+ε（2）其中，er表示i重污染行業(yè)所屬省份在t時(shí)期的環(huán)境規(guī)制水平，index×er表示數(shù)字金融與環(huán)境規(guī)制的交互效應(yīng)，其他變量與式（1）相同。為檢驗(yàn)綠色技術(shù)創(chuàng)新的中介效應(yīng)，參考QiongJietal.（2021）的做法，設(shè)定如下固定效應(yīng)模型：gtfp=γ+γindex+γcontrol+μ+λ+ε（3）1nsq=δ+δindex+δcontrol+μ+λ+ε（4）其中，1nsq表示i重污染行業(yè)在t時(shí)期的綠色創(chuàng)新水平，其他變量與式（1）相同。（二）變量選取本文選取2011—2021年滬深A(yù)股上市重污染行業(yè)作為研究對(duì)象，具體包括火電、建材、制藥等16類行業(yè)，分類依據(jù)是證監(jiān)會(huì)公布的上市公司分類標(biāo)準(zhǔn)。數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫、《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》、北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心、政府工作報(bào)告，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理：剔除ST、*ST重污染行業(yè)，剔除2011年以后上市的重污染行業(yè)，剔除核心變量缺失嚴(yán)重的重污染行業(yè)，部分缺失數(shù)據(jù)使用線性插值法來補(bǔ)充，利用winsor2命令進(jìn)行數(shù)據(jù)縮尾。最終獲得2372個(gè)觀測值，指標(biāo)體系構(gòu)建通過MATLAB實(shí)現(xiàn)，實(shí)證檢驗(yàn)通過Stata16.0軟件實(shí)現(xiàn)。1.被解釋變量借鑒Oh（2010）的做法，采用超效率SBM-GML指數(shù)模型測度重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率作為本文的被解釋變量，計(jì)算公式如式（5）所示：其中，GML代表生產(chǎn)效率變動(dòng)情況，GEC代表技術(shù)效率變化，GTC代表技術(shù)進(jìn)步，設(shè)定2011年為基期，即2011年重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率為1，并通過累乘得到2012—2021年重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率。計(jì)算時(shí)需要使用的指標(biāo)有：投入指標(biāo)。投入指標(biāo)由勞動(dòng)投入、資本投入和能源投入構(gòu)成。勞動(dòng)投入的代理變量是每年末的重污染行業(yè)員工人數(shù)；資本投入的代理變量是重污染行業(yè)的固定資產(chǎn)凈額；能源投入的代理變量是重污染行業(yè)所在城市能源消耗總量按重污染行業(yè)員工人數(shù)占城市就業(yè)人員比重?fù)Q算而來。期望產(chǎn)出。本文將重污染行業(yè)的營業(yè)收入作為期望產(chǎn)出的代理變量。非期望產(chǎn)出。非期望產(chǎn)出的代理變量是重污染行業(yè)所在城市“工業(yè)三廢”按重污染行業(yè)員工人數(shù)占城市就業(yè)人員比重?fù)Q算而來。2.解釋變量本文的解釋變量是北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（郭峰等，2020），該指數(shù)一共有三個(gè)維度，分別為覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字化程度，用該指數(shù)來衡量數(shù)字金融發(fā)展水平比較客觀、全面，具有權(quán)威性。3.調(diào)節(jié)變量本文的調(diào)節(jié)變量是環(huán)境規(guī)制。借鑒陳詩一等（2018）的研究，采用政府工作報(bào)告中環(huán)境詞匯比重作為環(huán)境規(guī)制的代理變量。不選擇基于單個(gè)字?jǐn)?shù)而選擇基于環(huán)境詞匯出現(xiàn)的頻數(shù)計(jì)算環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的原因是，詞匯在保留源文本的語義方面更加的精準(zhǔn)。4.中介變量本文的中介變量是綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。參考主流文獻(xiàn)的做法，用重污染行業(yè)當(dāng)年綠色專利申請(qǐng)的數(shù)量加1后取自然對(duì)數(shù)，作為重污染行業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新水平的代理變量。5.控制變量在回歸分析中，本文共加入以下控制變量：重污染行業(yè)年齡（age）、企業(yè)規(guī)模（size）、企業(yè)現(xiàn)金流比率（cash）、營業(yè)收入增長率（gro）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（ato）、第一大股東持股比例（top1）等企業(yè)層面控制變量，城鎮(zhèn)化水平（urb）、對(duì)外開放程度（open）、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（eco）等省份層面控制變量。各個(gè)變量的定義和計(jì)算方式如表2所示。四、實(shí)證分析（一）描述性統(tǒng)計(jì)表3是各變量的描述性統(tǒng)計(jì)，可以看出，重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率（gtfp）的均值小于1，說明在2011—2021年我國上市重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率呈下降趨勢(shì)，隨著保護(hù)環(huán)境政策力度的加大，重污染行業(yè)可能面臨著較大的綠色轉(zhuǎn)型壓力；數(shù)字金融（index）最大值為6.101，最小值為4.503，均值為5.551，說明不同省份的數(shù)字金融發(fā)展水平存在較大的差距；環(huán)境規(guī)制（er）的最大值是0.005，最小值是0.002，均值是0.003，說明不同省份環(huán)境規(guī)制力度差距較大?？刂谱兞恐笜?biāo)基本符合經(jīng)驗(yàn)數(shù)值。為初步檢驗(yàn)數(shù)字金融（index）與重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率（gtfp）間的相關(guān)性，本文根據(jù)樣本所屬省份的數(shù)字金融發(fā)展水平的差異進(jìn)行了T檢驗(yàn)（見表4）。從表4可以看出，數(shù)字金融發(fā)展水平低組中的重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率均值為0.944，數(shù)字金融高組中的重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率均值為1.038，且低組與高組的均值在1%水平上存在顯著差異，表明數(shù)字金融發(fā)展水平較高地區(qū)的重污染行業(yè)可能其綠色全要素生產(chǎn)率水平也較高。（二）基準(zhǔn)回歸為驗(yàn)證數(shù)字金融對(duì)重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的影響，以及環(huán)境規(guī)制的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文選擇建立雙向固定效應(yīng)的基準(zhǔn)模型，基準(zhǔn)回歸結(jié)果見表5。從表5可以看出，無論是否加入省份層面控制變量和環(huán)境規(guī)制調(diào)節(jié)變量，數(shù)字金融（index）估計(jì)系數(shù)都大于零，并分別在5%、1%、1%、1%水平上顯著，這說明數(shù)字金融的發(fā)展能夠推動(dòng)重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的提高，并且結(jié)果穩(wěn)健，初步證明了假設(shè)H1。原因可能是，一方面，數(shù)字金融發(fā)展水平越高的地區(qū)，意味著區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等科技越發(fā)達(dá)，重污染行業(yè)能夠享受到的金融產(chǎn)品和服務(wù)越多；另一方面，數(shù)字金融能夠利用其低費(fèi)用、高便利的優(yōu)勢(shì)緩解重污染行業(yè)的融資約束難題，為重污染行業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新提供充足資金，進(jìn)而為推動(dòng)重污染行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型、提高綠色全要素生產(chǎn)率創(chuàng)造了可能性。進(jìn)一步對(duì)比表5列（1）和列（2）、列（3）和列（4）中數(shù)字金融（index）估計(jì)系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，列（2）和列（4）數(shù)字金融（index）估計(jì)系數(shù)為0.109和0.114，分別大于列（1）和列（3）數(shù)字金融（index）估計(jì)系數(shù)0.059和0.072，說明加入省份層面控制變量進(jìn)行基準(zhǔn)回歸后，數(shù)字金融對(duì)重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的作用更明顯。從數(shù)字金融（index）和環(huán)境規(guī)制（er）的交互項(xiàng)來看，列（3）、列（4）交互項(xiàng)估計(jì)系數(shù)分別為-6.107、-4.983，均小于零，并且都在5%水平上顯著，這說明對(duì)重污染行業(yè)來說，調(diào)節(jié)變量壞境規(guī)制（er）顯著削弱了數(shù)字金融對(duì)重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的影響，即調(diào)節(jié)變量環(huán)境規(guī)制（er）在其中起著負(fù)向調(diào)節(jié)的作用，初步證明了假設(shè)H3。原因可能是：環(huán)境規(guī)制的實(shí)施會(huì)使企業(yè)加大在污染治理方面的投入，導(dǎo)致自身生產(chǎn)成本增加，并擠占綠色技術(shù)創(chuàng)新的投入，降低其綠色創(chuàng)新的積極性，可能會(huì)影響重污染行業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型，從而抑制綠色全要素生產(chǎn)率的增長。（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)1.敏感性檢驗(yàn)本文的研究對(duì)象是2011—2021年滬深A(yù)股上市的重污染行業(yè)，具體包含火電、建材、制藥、化工、煤炭、采礦業(yè)、水泥等16類。由于不同類別的重污染行業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營方式差別較大，難免會(huì)影響回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性。本文參照曾春華等（2022）的做法，使用年度-行業(yè)均值調(diào)整后的重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率代替被解釋變量進(jìn)行回歸，敏感性測試的基準(zhǔn)回歸結(jié)果如表6所示。表6列（1）是只加入企業(yè)控制變量的敏感性測試回歸結(jié)果，數(shù)字金融（index）與調(diào)整后的重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率（Adjgtfp）的估計(jì)系數(shù)為0.093，在1%水平上正顯著；表6列（2）是既加入企業(yè)層面控制變量，又加入省份層面控制變量的回歸結(jié)果，數(shù)字金融（index）與調(diào)整后的重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率（Adjgtfp）的估計(jì)系數(shù)是0.089，并在1%水平上正顯著?？梢钥闯觯瑹o論是否加入省份層面控制變量，數(shù)字金融（index）估計(jì)系數(shù)均在1%水平上正顯著，再次驗(yàn)證了假設(shè)H1，即數(shù)字金融的發(fā)展能夠推動(dòng)重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的提高。推動(dòng)作用產(chǎn)生的原因可能是，借助人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等科技，數(shù)字金融能夠拓寬重污染行業(yè)融資渠道、降低融資所需要的成本，進(jìn)而緩解重污染行業(yè)面臨的融資難題。此外，數(shù)字金融還能夠利用自身優(yōu)勢(shì)為重污染企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供科技支持和資金保障，這為重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的提升創(chuàng)造了條件。表6列（1）數(shù)字金融（index）與環(huán)境規(guī)制（er）交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)是-5.041，在5%水平上負(fù)顯著；表6列（2）交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)是-4.597，在10%水平上負(fù)顯著，說明環(huán)境規(guī)制對(duì)本文直接效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用顯著，并且調(diào)節(jié)作用是負(fù)向的，再次驗(yàn)證了假設(shè)H3，即環(huán)境規(guī)制在數(shù)字金融與重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率之間起著負(fù)向調(diào)節(jié)作用。環(huán)境規(guī)制顯著削弱數(shù)字金融對(duì)重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率影響的原因可能是，一方面環(huán)境規(guī)制會(huì)導(dǎo)致重污染行業(yè)增加環(huán)境治理成本、擠占創(chuàng)新投入，另一方面技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)較大，共同導(dǎo)致了環(huán)境規(guī)制的負(fù)向調(diào)節(jié)作用。2.剔除新冠疫情影響表7是剔除新冠疫情影響后的回歸結(jié)果。2020年新冠疫情的到來，導(dǎo)致重污染行業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營受到了巨大的影響，在此背景下，重污染行業(yè)不得不采取臨時(shí)性的經(jīng)營策略來應(yīng)對(duì)危機(jī)。除了臨時(shí)性經(jīng)營策略可能會(huì)對(duì)研究結(jié)論產(chǎn)生影響外，還需要注意全球經(jīng)濟(jì)下滑等外部因素對(duì)研究的影響。因此，本文將2020—2021年的樣本數(shù)據(jù)剔除后再次進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表7所示。表7列（1）為僅控制企業(yè)層面控制變量的結(jié)果，數(shù)字金融（index）估計(jì)系數(shù)是0.065，在1%水平上顯著；表7列（2）為同時(shí)控制省份、企業(yè)控制變量的回歸結(jié)果，數(shù)字金融（index）估計(jì)系數(shù)是0.072，在5%水平上顯著，表明剔除新冠影響后，本文研究結(jié)論仍穩(wěn)健。3.替換解釋變量表8的列（1）、列（2）、列（3）分別為數(shù)字金融的3個(gè)2級(jí)指標(biāo)，即數(shù)字金融覆蓋廣度（cov）、使用深度（us）、數(shù)字化程度（dig）作為解釋變量進(jìn)行基準(zhǔn)回歸后的結(jié)果?？梢钥吹?個(gè)2級(jí)指標(biāo)前的回歸系數(shù)分別為0.062、0.037、0.034，并且分別在1%、10%、10%的水平上顯著，再次驗(yàn)證了假設(shè)H1，即數(shù)字金融的發(fā)展能夠促進(jìn)重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的增長。其中，數(shù)字金融覆蓋廣度（cov）的回歸系數(shù)是0.062，相較于使用深度（us）的回歸系數(shù)0.037和數(shù)字化程度（dig）的回歸系數(shù)0.034，數(shù)字金融覆蓋廣度（cov）的回歸系數(shù)更大，說明在數(shù)字金融的3個(gè)2級(jí)指標(biāo)之間，數(shù)字金融覆蓋廣度（cov）對(duì)重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的促進(jìn)作用更大。此外，數(shù)字金融覆蓋廣度（cov）、使用深度（us）、數(shù)字化程度（dig）與環(huán)境規(guī)制（er）交互項(xiàng)的系數(shù)分別為-6.767、-5.748、-3.971，并且分別在1%、5%、10%水平上顯著，再次驗(yàn)證了假設(shè)H3，即環(huán)境規(guī)制在數(shù)字金融與重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率之間起著負(fù)向調(diào)節(jié)作用。以上替換解釋變量后再進(jìn)行基準(zhǔn)回歸的結(jié)果表明，本文的雙向固定效應(yīng)回歸具有穩(wěn)健性。（四）PSM檢驗(yàn)本文使用傾向得分匹配法緩解樣本內(nèi)生性問題。具體步驟是，先將樣本分為對(duì)照組（Treat=0）和實(shí)驗(yàn)組（Treat=1），把控制變量設(shè)定為協(xié)變量，重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率設(shè)定為結(jié)果變量，采用“一對(duì)一、無放回”的方式進(jìn)行匹配，使對(duì)照組和實(shí)驗(yàn)組的其他協(xié)變量相一致。如圖所示，圖1是匹配前的核密度圖，圖2是匹配后的核密度圖，可以看出，圖2匹配效果較好，即對(duì)照組和實(shí)驗(yàn)組的協(xié)變量匹配效果較好，因此將匹配后的數(shù)據(jù)再次進(jìn)行回歸并查看結(jié)果。表9是匹配后的回歸結(jié)果。其中，表9列（1）是僅控制企業(yè)層面控制變量的結(jié)果，可以看到，數(shù)字金融（index）估計(jì)系數(shù)是0.104，在5%水平上顯著；表9列（2）同時(shí)控制了省份與企業(yè)層面控制變量，數(shù)字金融（index）估計(jì)系數(shù)是0.184，在1%水平上顯著，可以看出，增加了省份層面控制變量后，數(shù)字金融的提升作用更大。根據(jù)傾向得分匹配法匹配后的回歸結(jié)果可以看出，樣本不存在內(nèi)生性問題，本文的回歸結(jié)果具有穩(wěn)健性。五、進(jìn)一步分析（一）中介機(jī)制檢驗(yàn)表10是數(shù)字金融通過綠色技術(shù)創(chuàng)新（lnsq）對(duì)重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生影響的實(shí)證結(jié)果。從表10可以看出，列（1）數(shù)字金融（index）估計(jì)系數(shù)是0.109，并在1%顯著性水平上正顯著，說明數(shù)字金融發(fā)展水平越高，重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率越高；列（2）數(shù)字金融（index）估計(jì)系數(shù)是1.119，在5%顯著性水平上正顯著，說明數(shù)字金融發(fā)展水平越高，重污染行業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力越強(qiáng)。以上結(jié)果表明，綠色技術(shù)創(chuàng)新在數(shù)字金融對(duì)重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率的作用過程中發(fā)揮了中介作用。這可能是由于數(shù)字金融的發(fā)展，降低了重污染行業(yè)的融資成本，拓寬了重污染行業(yè)的融資渠道，使重污染行業(yè)能夠擁有較充分的資金去進(jìn)行綠色技術(shù)改造創(chuàng)新，推動(dòng)重污染行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，進(jìn)而提高重污染行業(yè)綠色全要素生產(chǎn)率。（二）異質(zhì)性檢驗(yàn)1.不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性檢驗(yàn)表11是對(duì)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性檢驗(yàn)的實(shí)證結(jié)果。表11的列（1）是重污染行業(yè)中屬于國有企業(yè)的回歸結(jié)果，可以看到數(shù)字金融（index）估計(jì)系數(shù)是0.141，在5%顯著性水平上正顯著；列（2）是非國有企業(yè)，數(shù)字金融（index）估計(jì)系數(shù)不顯著。說明數(shù)字金融對(duì)重污染行業(yè)中國企綠色全要素生產(chǎn)率的提升作用更加明顯。原因可能是，國企在技術(shù)儲(chǔ)備、人才、資產(chǎn)規(guī)模等方面更具有優(yōu)勢(shì)，在融資過程當(dāng)中更易受到市場的青睞，因此有較為充裕的資金進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型。此外，國企對(duì)于國家政策的響應(yīng)更積極和及時(shí)，對(duì)綠色發(fā)展以及轉(zhuǎn)型更加重視。所以，數(shù)字金融對(duì)重污染行業(yè)中的國企綠色全要素生產(chǎn)率的提升效果更顯著。2.不同區(qū)域的異質(zhì)性檢驗(yàn)表12是對(duì)不同區(qū)域的異質(zhì)性檢驗(yàn)的回歸結(jié)果。表12的列（1）是中部地區(qū)重污染行業(yè)的回歸結(jié)果，數(shù)字金融（index）估計(jì)系數(shù)是0.372，在10%顯著性水平上正顯著；列（2）是西部地區(qū)重污染行業(yè)的回歸結(jié)果，數(shù)字金融（index）估計(jì)系數(shù)是0.158，在5%顯著性水平上正顯著；列（3）是東部地區(qū)重污染行業(yè)的回歸結(jié)果，數(shù)