醫(yī)藥公司資產(chǎn)重組績效研究-以康恩貝公司為例

內(nèi)容摘要資產(chǎn)重組是指企業(yè)重組為上市公司時，對原企業(yè)的資產(chǎn)和負債進行合理劃分和重組，并通過合并，分立等方式對企業(yè)資產(chǎn)和機構(gòu)進行重組和設(shè)立的過程。國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)雖然發(fā)展速度很快，然而依然是在發(fā)展初期，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)多是小企業(yè)，他們的研發(fā)實力弱，同時產(chǎn)品存在著同質(zhì)化問題，這些問題限制于不利于整個行業(yè)的未來發(fā)展。在此種情況下，政府實施了新醫(yī)改措施，這進一步加速了行業(yè)內(nèi)企業(yè)并購活動的發(fā)展，所以對并購完成后的績效開展評價，這是一個重要的現(xiàn)實問題。文章當中，選取康恩貝制藥股份有限公司為研究實例，對其發(fā)展現(xiàn)狀進行分析，具體分析公司發(fā)展中的財務(wù)績效，從而挖掘出當下的問題方面，并開展深入分析。在研究后得出，現(xiàn)階段公司實施資產(chǎn)重組活動，其主要動因有：內(nèi)部資源整合、發(fā)展行業(yè)競爭力、開拓市場潛力領(lǐng)域等的需求，并在對康恩貝公司資產(chǎn)重組的背景及方案進行了介紹之后，從多個指標層面來就研究對象的財務(wù)績效開展分析評價，發(fā)現(xiàn)以康恩貝公司為代表的上市公司資產(chǎn)重組存在一定的問題，包括并購整合力度不足、支付手段單一化、并購過程類型繁雜、錯誤理解政策措等。綜合這些問題，結(jié)合理論、經(jīng)驗等給出了細致、可行的解決對策，主要有：明確并購目的、優(yōu)化發(fā)展并購支付手段、注重并購后的整合、把握行業(yè)發(fā)展趨勢等等。本文對于康貝公司資產(chǎn)重組績效的研究一方面能夠幫助康恩貝公司促進自己內(nèi)部實力的增強，提升其發(fā)展競爭力，利用資產(chǎn)重組實現(xiàn)快速的發(fā)展壯大。此外，本文的研究成果，可對行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)并購活動發(fā)揮一定的啟示作用。關(guān)鍵詞：醫(yī)藥公司資產(chǎn)重組績效分析康恩貝公司AbstractAssetreorganizationreferstotheprocessofreasonablydividingandreorganizingtheassetsandliabilitiesoftheoriginalenterprisewhentheenterpriseisreorganizedintoalistedcompany,andreorganizingandestablishingtheassetsandinstitutionsoftheenterprisebymeansofmergeranddivision.Althoughthedomesticpharmaceuticalindustryisdevelopingrapidly,itisstillintheearlystageofdevelopment.MostoftheenterprisesintheindustryaresmallenterpriseswithweakR&Dstrength.Atthesametime,therearehomogenizationproblemsofproducts,whicharelimitedtothefuturedevelopmentofthewholeindustry.Inthiscase,thegovernmentimplementedthenewmedicalreformmeasures,whichfurtheracceleratedthedevelopmentofM&Aactivitiesintheindustry.Therefore,itisanimportantpracticalproblemtoevaluatetheperformanceafterM&A.Inthispaper,conbayPharmaceuticalCo.,Ltd.isselectedasanexampletoanalyzeitsdevelopmentstatusandthefinancialperformanceinthedevelopmentofthecompany,soastodigoutthecurrentproblemsandcarryoutin-depthanalysis.Aftertheresearch,itisconcludedthatthemainmotivationforthecompanytoimplementassetrestructuringactivitiesatthisstageis:theneedsofinternalresourceintegration,developingindustrycompetitivenessandexploringmarketpotentialfields.Afterintroducingthebackgroundandschemeofconbay'sassetrestructuring,thecompanyanalyzesandevaluatesthefinancialperformanceoftheresearchobjectfrommultipleindexlevels,Itisfoundthattherearesomeproblemsintheassetreorganizationoflistedcompaniesrepresentedbyconbay,includinginsufficientM&Aintegration,simplificationofpaymentmeans,complextypesofM&aprocess,wrongunderstandingofpoliciesandmeasures,etc.Basedontheseproblems,combinedwiththeoryandexperience,thispapergivesdetailedandfeasiblesolutions,mainlyincluding:clarifyingthepurposeofM&A,optimizingthedevelopmentofM&apaymentmeans,payingattentiontotheintegrationafterM&A,graspingthedevelopmenttrendoftheindustryandsoon.Ontheonehand,theresearchontheperformanceofKangbeicompany'sassetrestructuringcanhelpKangbeicompanyenhanceitsinternalstrength,enhanceitsdevelopmentcompetitiveness,anduseassetrestructuringtoachieverapiddevelopmentandgrowth.Inaddition,theresearchresultsofthispapercangivesomeenlightenmenttotheM&Aactivitiesofotherenterprisesintheindustry.Keywords:PharmaceuticalCompanyAssetsRealEstatePerformanceAnalysisConba目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、相關(guān)概念及理論基礎(chǔ) 醫(yī)藥公司資產(chǎn)重組績效研究以康恩貝公司為例一、相關(guān)概念及理論基礎(chǔ)（一）相關(guān)概念1.資產(chǎn)重組相關(guān)概念資產(chǎn)重組是指企業(yè)內(nèi)部權(quán)利人與企業(yè)外部經(jīng)濟主體之間，利用重新組合分配措施來轉(zhuǎn)變企業(yè)資產(chǎn)分布的過程?？梢姡觅Y產(chǎn)重組，可實現(xiàn)資源的重新分配，促進資源的優(yōu)化配置使用，利用再分配來達到一種更好的狀態(tài)。本文的觀點是，資產(chǎn)重組活動主要是為提高企業(yè)發(fā)展實力，希望在行業(yè)中占領(lǐng)更多市場份額，快速的提高發(fā)展業(yè)績水平，擁有更多的發(fā)展資源。2.資產(chǎn)重組的類型資產(chǎn)重組，在分類方面，有著多樣化的標準，如，基于重組范圍視角，可劃分成兩類，一個是體內(nèi)重組，另一個是體外重組；基于重組目的視角，也可作出分類，如，擴張重組、轉(zhuǎn)移控制重組等；基于重組性質(zhì)視角，可劃分成性質(zhì)重組、生產(chǎn)重組等；基于交易主體，可劃分成三類，一個是橫向重組，一個是縱向重組，還有一個是混合重組。整體而言，學術(shù)界普遍認同的分類是劃分成四種，其一為股權(quán)轉(zhuǎn)讓，其二為債務(wù)重組，其三為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，其四為資產(chǎn)置換，而本文分類也是基于此標準。（二）相關(guān)理論基礎(chǔ)1.利益相關(guān)者理論對于此理論，其誕生于上世紀六十年代的西方發(fā)達國家，這主要是由于它們經(jīng)濟發(fā)展起步早，同時在八十年代后此理論引起了多方面的關(guān)注，并對發(fā)達國家企業(yè)治理模式產(chǎn)生了深遠影響，加速了管理方式的創(chuàng)新發(fā)展王薇,張剛.供給側(cè)改革背景下的上市公司并購重組模式研究[J].金融發(fā)展評論,2020（07）:18-30.。王薇,張剛.供給側(cè)改革背景下的上市公司并購重組模式研究[J].金融發(fā)展評論,2020（07）:18-30.2.信息傳遞理論對于此理論，其涵蓋兩方面：其一，信號傳遞。也就是利用可觀察行為來傳遞商品價值，其是信息優(yōu)勢方先開展行動；其二，信號甄別。其是利用多樣化的書單來甄別信息的真假情況，其是信息劣勢方先開展行動。分析來看，二者有著不同，哪一方先開展行動這是最大的區(qū)別。分析來看，二者都是不利選擇模型當中的特例情況，二者存在著一定的相似性靳小凡.DK股份公司資產(chǎn)重組績效研究[D].天津師范大學,2020.靳小凡.DK股份公司資產(chǎn)重組績效研究[D].天津師范大學,2020.二、康恩貝公司資產(chǎn)重組績效案例介紹（一）康恩貝公司概況浙江康恩貝制藥股份有限公司，其是康恩貝集團的下設(shè)子公司，其主業(yè)是中藥的種植、研發(fā)、銷售等，歷經(jīng)多年發(fā)展具備了優(yōu)秀的發(fā)展實力，同時實現(xiàn)了規(guī)模擴大。對于公司的發(fā)展歷經(jīng)，制作出了下表1，從中可具體看出。表1康恩貝公司發(fā)展歷程簡介時間康恩貝公司發(fā)展歷程1992年由康恩貝制藥公司牽頭，同時國內(nèi)一些投資機構(gòu)加入其中，成功創(chuàng)立出了康恩貝制藥股份有限公司1993年發(fā)展成了浙江省首批36家現(xiàn)代企業(yè)制度試點企業(yè)之一1994年總部遷至杭州地區(qū)；康恩貝集團成立1994年成功收購浙江鳳凰這家上市企業(yè)，這對于公司發(fā)展意義重大1996年成功收購金華制藥廠1999年名稱進行了變更操作，浙江康恩貝制藥股份有限公司2004年正式在上交所發(fā)行4000萬股，由此獲得了大量的發(fā)展資金，加速了公司的品牌建設(shè)發(fā)展2007年榮獲了“中國馳名商標”2011年總股本是35,180萬股，對外公告分拆佐力藥業(yè)2012年用增資來實現(xiàn)了對云南雄業(yè)制藥公司的控股操作，獲得了84%的股份2013年通過現(xiàn)金受讓來實現(xiàn)了對內(nèi)蒙古伊泰藥業(yè)有限公司的控股操作，并獲得了88%的公司股份2014年成功收購了貴州拜特，并實現(xiàn)了全資控股，由此成了集團下的子公司2015年通過現(xiàn)金受讓來實現(xiàn)了對浙江珍誠醫(yī)藥在線股份有限公司的控股，其股份水平超五成數(shù)據(jù)來源：康恩貝公司官網(wǎng)（二）康恩貝公司資產(chǎn)重組的動因1.內(nèi)部資源整合根據(jù)市場勢力理論可知，企業(yè)資產(chǎn)重組完成后，此時可和被充足公司形成更加大的發(fā)展規(guī)模，并降低行業(yè)內(nèi)競爭壓力，拓展市場份額，同時還可橫向的相互學習管理、技術(shù)方面的措施，促進內(nèi)部資源的整合利用。在對康恩貝多年的資產(chǎn)重組活動的分析來看，其多是并購活動，同時運用的多是橫向并購。從中可發(fā)現(xiàn)，公司實施資產(chǎn)重組活動主要是為了對接發(fā)展戰(zhàn)略目標，促進資源的整合利用，由此實現(xiàn)更層面發(fā)展能力的提升。助力公司的長期發(fā)展，用優(yōu)質(zhì)資源來支持長期發(fā)展目標的實現(xiàn)。2.提升行業(yè)競爭力在市場供求持續(xù)變化下，各行業(yè)都開啟了供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，由此促進自身的轉(zhuǎn)型升級發(fā)展。從康恩貝公司來看，其多數(shù)一系列的資產(chǎn)重組活動時，也發(fā)展出了前列康這一品牌，在公司成功上市后，公司為應對復雜、多變的市場競爭，實施了內(nèi)外部結(jié)合發(fā)展策略：在內(nèi)部方面，選拔、招聘那些優(yōu)秀技術(shù)人才，由此提升技術(shù)研發(fā)能力，增強公司的行業(yè)發(fā)展競爭力。在外部方面，公司積極開展資產(chǎn)重組活動，由此來獲得更多優(yōu)質(zhì)發(fā)展資源，并在重組中進行整合資源，最終實現(xiàn)高效的利用，占領(lǐng)更大市場份額。由此可見，公司開展外部的資產(chǎn)重組活動，提高行業(yè)競爭力，這是一個發(fā)展動因。3.開拓市場潛力領(lǐng)域企業(yè)在市場經(jīng)濟環(huán)境下的發(fā)展，此時持續(xù)擴大銷售市場是必須堅持的，只有這樣才能實現(xiàn)發(fā)展壯大的目標。倘若企業(yè)在陌生地域發(fā)展業(yè)務(wù)，此時需在當?shù)亟ㄔO(shè)自己的銷售渠道，同時也消除建設(shè)新的隊伍。分析來看，在建設(shè)新隊伍當中，此時面對的問題很多。如，民俗、政府地方保護政策等。在不少情況下，前期調(diào)查所得數(shù)據(jù)也無法充分展示出各方面情況。所以，康恩貝在在發(fā)展陌生市場時，此時一方面要投入資金、承擔風險，同時需快速的抓住發(fā)展商機，主動的去消除那些面對的客觀問題，此時資產(chǎn)重組是一個很好、很快的方式。（三）康恩貝公司資產(chǎn)重組的背景及方案1.資產(chǎn)重組背景珍誠醫(yī)藥在持續(xù)發(fā)展下，發(fā)展成了行業(yè)內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)，同時也獲得了醫(yī)藥分銷B2B資格，這也使得其發(fā)展具備了一定的優(yōu)勢。在互聯(lián)網(wǎng)+的高速發(fā)展下，此時各行業(yè)紛紛對接利用互聯(lián)網(wǎng)資源，而這可幫助康恩貝實現(xiàn)拓展發(fā)展戰(zhàn)略，更好的適應市場環(huán)境。對于浙江珍誠醫(yī)藥所具有的發(fā)展優(yōu)勢，其可促進醫(yī)藥銷售線上+線下融合發(fā)展，由此吸引著康恩貝與其開展資產(chǎn)重組。公司在發(fā)展當中，積極的與珍誠醫(yī)藥開展合作，由此獲得網(wǎng)絡(luò)銷售平臺的建設(shè)支持，加速公司進入到醫(yī)藥電商當中發(fā)展。同時，也有其他公司在和珍誠醫(yī)藥機芯洽談，因為康恩貝公司實力強大，未來發(fā)展?jié)摿Ω?，最終依然選擇了康恩貝。2.資產(chǎn)重組方案2014年4月，康恩貝完成了發(fā)展當中最大規(guī)模的資產(chǎn)重組，用大概10億元收購了貴州拜特公司，這極大增強了公司的發(fā)展實力，雖然花費了大量資金，然而考慮到未來發(fā)展，這是十分必要的。在康恩貝持續(xù)發(fā)展下，希望持續(xù)發(fā)展壯大，拓展發(fā)展自身，對于貴州拜特公司，其銷售額很高，同時也擁有獨立的發(fā)展品牌，這一收購必須快速提升公司的營收水平。下面的表2，展示出的是貴州拜特公司在2011-2014年的財務(wù)數(shù)據(jù)信息，在計算后可知，這一期間對于資產(chǎn)收益率指標，康恩貝是10.19%，而同時貴州拜特超過30%，這顯示出了貴州拜特的強大盈利能力，通過這次的資產(chǎn)重組，一方面可擴大公司資產(chǎn)規(guī)模，另一方面還可增強公司發(fā)展能力。表2貴州拜特財務(wù)狀況（單位：萬元）項目名稱2011年2012年2013年2014年資產(chǎn)15990.0437850.7563164.2169648.92負債8827.427593.4112263.4710464.12所有者權(quán)益7162.6230257.3550900.7459184.81營業(yè)收入14700.536900.1446609.579565437營業(yè)成本2670.045327.917099.428860.89利潤總額5138.1817362.4724254.4646031.02凈利潤4367.4614657.6520643.3939365.88數(shù)據(jù)來源：貴州拜特2011-2014年年報在康恩貝多年經(jīng)營下，加之并購活動的配合，這也樹立起了公司在植物藥領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，同時具有發(fā)展成國內(nèi)這一行業(yè)中的主導旗艦企業(yè)的潛力。表3康恩貝與浙江珍誠醫(yī)藥股份有限公司資產(chǎn)重組的重組方案恩貝與浙江珍誠醫(yī)藥股份有限公司資產(chǎn)重組的重組方案重組方式股權(quán)轉(zhuǎn)讓（協(xié)議轉(zhuǎn)讓）協(xié)議時間2014年12月協(xié)議內(nèi)容用現(xiàn)金2.71億元，受讓珍誠醫(yī)藥30.81%的股權(quán)公告時間2015年6月公告內(nèi)容用2.32億元獲得了珍誠醫(yī)藥26.44%的股權(quán)（總共投資金額超5億元）數(shù)據(jù)來源：康恩貝公司官網(wǎng)從上面的表3可發(fā)現(xiàn)，在積極的洽談后，2014年12月正式達成了重組協(xié)議，同時為促進珍誠醫(yī)藥發(fā)展建設(shè)，在2015年6月又進行了追加投資，由此獲得了更多的股份占比。三、財務(wù)績效分析（一）企業(yè)的償債能力分析為深入分析公司的償債能力，文章當中是從兩方面入手分析，一個是短期償債能力，另一個是長期償債能力。（1）短期償債能力分析短期償債，其含義為：企業(yè)在大于等于1年的營收周期內(nèi)需償還的所有債務(wù)。在企業(yè)發(fā)展當中，會擁有一些流動資產(chǎn)，其主要用于日常經(jīng)營和償還短期債務(wù)，其展示出了相應的短期償債能力大小。對于康恩貝公司的這一指標信息，可從下表4中分析得出。表4康恩貝公司并購后短期償債能力情況（%）年份流動比率速動比率20141.500.9220151.170.9420161.421.1720172.001.6120181.341.0120191.120.8220201.270.98數(shù)據(jù)來源：康恩貝公司2014-2020年財務(wù)報表圖1康恩貝公司并購后短期償債能力情況（%）1）流動比率，其=流動資產(chǎn)/流動負債，其數(shù)值水平直接和企業(yè)短期所用的償債能力相關(guān)，即為指標數(shù)值越大，短期償債能力越強。從康恩貝公司搜集的數(shù)據(jù)分析可知，在并購完成后，公司的此指標出現(xiàn)了一定幅度的波動變化。從圖1顯示可發(fā)現(xiàn)，2014年，該公司的流動比率為1.50%，并購后，截至2017年，其流動比率呈現(xiàn)出明顯上升狀態(tài)，2017年此指標的數(shù)值達到了2.00%，這顯示出了并購活動的影響，同時短期償債能力出現(xiàn)了一定程度的增強。然而2018-2020年，期間或受疫情影響，因而其流動比率呈現(xiàn)出下滑的狀態(tài)，由2018年的1.34%下降到2020年的1.27%，但從2019-2020年的變化趨勢來看，該公司正逐漸從疫情的影響走出，其短期償債能力仍有增強的趨勢。2）速動比率，指企業(yè)償還短期債務(wù)的最重要的資產(chǎn)。通常情況下，速動比率越高，企業(yè)的短期償債能力越強?；谪攧?wù)管理視角來看，此指標在1:1的以下比較好。從上圖1顯示可發(fā)現(xiàn)，公司在完成了并購活動后，此指標出現(xiàn)了一定上升，在2018年此指標數(shù)值是1.01%，和參考數(shù)值很接近，由此展示出了并購后公司的短期償債能力得到了顯著提高，處于良好的狀態(tài)。然而同樣受疫情影響，其速動比率值有所下滑，由2018年的1.01%下滑至2020年的0.98%，但仍接近1，相較于2014年的0.92%，其速動比率變化情況有所提升，表明其短期償債能力仍有所增強（2）長期償債能力分析對于長期償債能力，其可用于衡量企業(yè)發(fā)展中的安全水平情況。對于此能力的分析，文章是從三打指標入手開展分析，其一是資產(chǎn)負債率，其二是產(chǎn)權(quán)比率，其三為股權(quán)權(quán)益比率。根據(jù)搜集到了公司財務(wù)數(shù)據(jù)，制作出了下表5的信息，從中可具體觀察。表5康恩貝公司并購后長期償債能力情況（%）年份資產(chǎn)負債率產(chǎn)權(quán)比率201470.312.02201552.291.05201647.170.61201737.970.40201845.930.64201949.870.96202042.350.70數(shù)據(jù)來源：康恩貝公司2014-2020年財務(wù)報表在并購順利完成后，資產(chǎn)負債率指標出現(xiàn)了下降，同時產(chǎn)權(quán)比率有所提升，分析來看，這主要是由于公司從銀行進行了貸款，由此來建設(shè)技術(shù)研發(fā)大樓，還有購買先進技術(shù)設(shè)備。2014年時，康恩貝公司的資產(chǎn)負債率為70.31%，而截至2020年，其資產(chǎn)負債率下降到42.35%，產(chǎn)權(quán)比率由2014年的2.02%下降至2020年的0.70%，表明并購后康恩貝公司的長期償債能力有所提升。從表5的分析可發(fā)現(xiàn)，在不考慮銀行貸款后，此時公司資產(chǎn)負債率出現(xiàn)了下降，這表明公司通過并購活動的實施，促進了其長期償債能力的提高。綜合來看，在并購活動完成后，公司的短期和長期償債能力都迎來了提高。在后續(xù)發(fā)展當中，并購所得到的優(yōu)質(zhì)資源將發(fā)揮出更大的積極作用，后續(xù)償債能力會在一段時間內(nèi)持續(xù)提高，這顯然對公司長期發(fā)展有利。（二）企業(yè)的營運能力分析對于康恩貝在并購完成后的營運能力分析，文章是從流動資產(chǎn)比率、固定資產(chǎn)比率等一些方面展開分析，主要是用下表中的指標進行衡量。根據(jù)所搜集到的信息，制作出了下表6，從中可具體觀察。表6康恩貝公司并購后營運能力關(guān)鍵指標數(shù)據(jù)（次）年份存貨周轉(zhuǎn)率應收賬款周轉(zhuǎn)率20140.546.0620150.676.1820160.677.0220170.597.3820180.676.1220190.665.4420200.625.79數(shù)據(jù)來源：康恩貝公司2014-2020年財務(wù)報表1）存貨周轉(zhuǎn)率分析對于存貨周轉(zhuǎn)率指標，其可用于衡量企業(yè)的流動性水平。從表6顯示可知，在并購后的2015年，公司的這一指標出現(xiàn)了下降，由2014年的2.12次下降到2015年的1.48次，這主要是由于并購后的第一年，康恩貝公司采取了發(fā)展電子商務(wù)產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)品庫存出現(xiàn)了小幅度的上升，然而提升幅度比較小。在并購完成后，公司的此指標日益提高，由2014年的0.54次上升至2020年的0.62次，間接說明并購之后康恩貝公司的存貨周轉(zhuǎn)趨勢較好。2）應收賬款周轉(zhuǎn)率對于應收賬款周轉(zhuǎn)率，其可用于衡量銷售當中的應收賬款管理能力，其數(shù)值和應收賬款管理能力間呈現(xiàn)出的是正相關(guān)關(guān)系。從表6顯示可知，該公司2014年的應收賬款周轉(zhuǎn)率為6.06次，至2017年一直處于上升的狀態(tài)，2019年，康恩貝公司受疫情影響，應收賬款周轉(zhuǎn)率有非常大的下降幅度（5.44次），但2020年有所回升（5.79次），整體來看，康恩貝公司歷經(jīng)企業(yè)并購，其應收賬款的周轉(zhuǎn)情況有所提高。綜合來看，公司在完成并購活動后，其營運能力出現(xiàn)了小幅上升，這表明并購活動發(fā)揮出了積極作用。（三）企業(yè)的盈利能力分析企業(yè)存在于市場經(jīng)濟當中，主要是為獲取到盈利，這是經(jīng)營目標所在。同時盈利是保障企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的基礎(chǔ)，并滿足所有者、債權(quán)人的相應利益訴求。當并購活動完成后，有沒有發(fā)揮出積極作用，此時可透過并購效率來觀察，其盈利能力是評價指標。對于盈利能力的評價，文中是從下表7的指標來分析，從中可具體觀察。表7康恩貝公司并購后盈利能力情況（%）年份銷售凈利率成本費用利潤率201410.2415.35201510.6313.41201610.249.98201712.4120.37201814.2318.192019-7.41-0.8620209.0214.72數(shù)據(jù)來源：康恩貝公司2014-2020年財務(wù)報表（1）銷售利潤率分析從表7顯示可知，在2014-2020年期間，公司的銷售凈利率出現(xiàn)了整體持續(xù)下滑的態(tài)勢，到2020年底，銷售凈利率只有9.02%。尤其是2019年，受疫情影響，康恩貝公司的銷售凈利率跌至-7.41%，然而2020年時，康恩貝公司的銷售凈利率上升至9.02%。結(jié)合康恩貝公司的經(jīng)營情況不難看出，最近幾年公司收入高速增長，然而同時銷售凈利率卻出現(xiàn)了下滑態(tài)勢，這主要是由于并購活動帶來了比較大的成本費用。（2）成本費用利潤率成本費用利潤率，其展示出的是成本控制能力，這顯然是企業(yè)發(fā)展必須考慮的方面。計算公式為銷售成本/利潤總額。對于此指標，其數(shù)值越大，那么企業(yè)在市場中發(fā)展要想得到相同的利潤，此時需花費更大的成本，說明企業(yè)的成本控制能力較差。反之亦然。從公司發(fā)布的財務(wù)審計報告當中可發(fā)現(xiàn)，對于此指標，在2014-2016年期間出現(xiàn)了下滑，同時17年達到了最大值，也就是20.37%，后續(xù)又走向下滑，只是在2020年小幅上升。分析來看，此指標長期比較低是由于原料成本水平長期比較高。而這可從公司的營業(yè)成本、管理費用等水平長期比較高中分析出來。從上面的分析可知，在并購完成后，公司的盈利能力出現(xiàn)了下降。分析來看，其下降的主要推動因素是原料價格的大幅增長。在并購活動后，公司實現(xiàn)了規(guī)模的擴張發(fā)展，同時技術(shù)研發(fā)實力增強，由此也帶來了更高的發(fā)展成本。為增強技術(shù)研發(fā)能力，公司投入大量資金建設(shè)了技術(shù)研發(fā)中心，并招入了一批優(yōu)秀的技術(shù)人才，配置了先進設(shè)備，這顯然帶來了高額的成本。但是，基于長期看，這些成本是值得的，對接的企業(yè)未來盈利的增長。（四）企業(yè)的發(fā)展能力分析發(fā)展能力，也就是存續(xù)期間獲得利潤、擴大規(guī)模的潛力。一般情況下，企業(yè)的發(fā)展能力越強，那么其發(fā)展的穩(wěn)定性更高，此時可更容易受到外部的發(fā)展支持。文章當中，對于康恩貝的發(fā)展能力分析，是從下表8中的指標來進行分析，從中可具體觀察。表82011-2016年康恩貝公司發(fā)展能力情況（%）年份主營業(yè)務(wù)收入增長率凈利潤增長率20145.25-31.26201548.03-30.79201613.55-19.772017-12.0780.62201828.210.742019-0.27-133.592020-12.7--數(shù)據(jù)來源：康恩貝公司2014-2020年財務(wù)報表從上面的表8顯示可發(fā)現(xiàn)，在并購完成后，公司營收增速出現(xiàn)了顯著性的上升，由2014年的5.25%大幅上升至2015年的48.03%，但在這之后其主營業(yè)務(wù)收入的增長率呈現(xiàn)出波動下滑的狀態(tài)，特別是2020年受到了疫情的嚴重影響，此時營收增速是負值，也就是-12.70%；然而，此時的凈利潤增長水平比較好，由2014年的-31.26%上升至2017年的80.62%，可見其資產(chǎn)重組之后的利潤增長情況較好。雖然2019年時，康恩貝公司的凈利潤增長率高達-133.59%，但其中存在疫情影響的原因，因為結(jié)果也比較符合現(xiàn)實?？紤]到所有指標的發(fā)展情況，康恩貝公司的資產(chǎn)重組為企業(yè)的發(fā)展能力提升做出了貢獻。四、康恩貝公司存在的問題及對策（一）康恩貝公司資產(chǎn)重組存在的問題1.并購整合力度不足在成功上市后，公司開展了大量的收購活動。對于這些收購活動，其目的存在著差異性，一些是解決關(guān)聯(lián)交易，一些是為了行業(yè)競爭，整體而言，收購活動是公司為快速得到發(fā)展資源，彌補相關(guān)的發(fā)展短板，快速提升發(fā)展競爭力，由此在行業(yè)內(nèi)獲得更大的發(fā)展優(yōu)勢。從實際情況來看，大量并購活動的開展也確實促進了規(guī)模的擴大，綜合實力提升，營收更是高速增長。但是，從盈利能力方面來看，并購活動的開展起到的提升作用十分有限丁翠娥.上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露研究[J].財會月刊,2020（S1）:112-113.丁翠娥.上市公司重大資產(chǎn)重組信息披露研究[J].財會月刊,2020（S1）:112-113.康恩貝在發(fā)展當中，堅持了內(nèi)部增長，同時大力開展外部收購，在此種戰(zhàn)略的指引下，公司也取得了一些發(fā)展成績。同時在國家政策的推動下，行業(yè)發(fā)展集中度得到了提高，同時許多優(yōu)質(zhì)資源進行了整合發(fā)展。在并購完成后，公司的整合管理工作不足，將重心瞄準于規(guī)模擴大，管理工作比較松散，由此無法實現(xiàn)價值鏈優(yōu)勢資源的整合利用，可見公司在并購整合工作方面十分不足，這也使得并購活動的作用無法得到充分的發(fā)揮。2.康恩貝公司支付手段單一在當下公司實施的并購當中，往往直接用現(xiàn)金來開展并購，這必然會消耗大量的公司現(xiàn)金流，并導致公司短期發(fā)展現(xiàn)金流不足的問題，降低了短期償債能力水平，這顯然會引發(fā)一些風險。對于公司的并購活動，使得公司資金流出現(xiàn)了顯著變化，同時并購的實施也使得公司經(jīng)營產(chǎn)生了更多現(xiàn)金流，由此帶來投資回收，這表明公司擁有比較強的持續(xù)經(jīng)營能力。但是，在此種高速增長下，公司產(chǎn)品銷售持續(xù)增長，獲得了更多市場份額，此時也追加了更多投資，在此種操作下，公司投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額長期為負值，這顯然不利于投資活動的長期開展，此情況是在2016年后出現(xiàn)了一定的好轉(zhuǎn)跡象，詳細可從下圖2中具體觀察。圖22011-2016年康恩貝公司現(xiàn)金流量趨勢圖經(jīng)營的開展，帶來了期末現(xiàn)金流，透過上圖信息的分析可知，公司當下的收現(xiàn)能力比較強，同時壞賬風險小，然而還有一些等待處置的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等問題，總體經(jīng)營能力出現(xiàn)了下降，此時應加大非流動資產(chǎn)的處置，從而獲得更多的發(fā)展現(xiàn)金流。此外，在籌資方面，其與并購活動的開展有著直接的關(guān)系，并購會花費大量的現(xiàn)金資產(chǎn)，同時也產(chǎn)生了高額的利息，這顯然增加了公司的發(fā)展成本。3.并購過程類型繁雜在并購當中，通過對公司、被并購單位行業(yè)的分析可知，既有行業(yè)內(nèi)的跨地區(qū)橫向并購活動，也有跨行業(yè)的縱向并購活動。從中可發(fā)現(xiàn)公司并購策略的復雜性。公司處于轉(zhuǎn)型發(fā)展時期，受到了社會各界的關(guān)注。從公司并購發(fā)展來看，其堅持“內(nèi)延增長+外延發(fā)展”的并購模式，由此也帶來了并購活動的方向比較模糊，缺乏清晰化的并購目的，對于其中的一些并購活動沒有達到相關(guān)的目的。作為經(jīng)營者，應基于長期視角看待并購活動，不可只是為追求短期利益來實施并購活動。4.針對政策解讀失衡從對并購財務(wù)指標的分析可知，公司對于云南希陶綠色藥業(yè)、內(nèi)蒙古伊泰藥業(yè)這兩家企業(yè)的并購，起初應是為了獲得相關(guān)業(yè)務(wù)，然而，受限于政策措施，最終只能直接并購企業(yè)全部資產(chǎn)。在缺乏深入理解并購政策情況下，公司的并購活動沒有達到預期目標，只能是擴大并購范圍，這顯然會耗費大量資金、資源，并使得本就緊張的現(xiàn)金流變得更加緊張。綜合來看，因為公司對政策解讀失衡，此時預期并購目標無法實現(xiàn)。（二）康恩貝公司資產(chǎn)重組的對策分析1.明確康恩貝公司并購目的在文章當中探析了康恩貝的并購活動，整體來看，其是利用現(xiàn)金來并購控股相關(guān)藥材企業(yè)，由此幫助公司得到一些特殊藥材資源，這和大力發(fā)展現(xiàn)代植物藥的發(fā)展戰(zhàn)略相匹配。對于花費重金收購的保健品企業(yè)，后來由于偏離發(fā)展戰(zhàn)略，由此將其剝離。然而，對于云南雄業(yè)制藥的收購，在收購當中問題就很多，同時完成后的3年內(nèi)都并未徹底解決原有問題，這使得并購大打折扣。對于任何行業(yè)企業(yè)而言，在希望利用并購方式來達到外延式發(fā)展時，都必須堅持以自身的發(fā)展戰(zhàn)略為原則。從康恩貝的發(fā)展經(jīng)驗分析，要想利用并購取得更大發(fā)展，此時必須確定出具體戰(zhàn)略，并深入了解、分析并購對象，要調(diào)查其業(yè)務(wù)范圍，并結(jié)合自身業(yè)務(wù)分析匹配度情況，由此來提升并購成功率，降低并購失敗的風險。所以，現(xiàn)代企業(yè)必須謹慎對待并購活動，要綜合分析目標企業(yè)的資源、業(yè)務(wù)等各方面實際，結(jié)合自身發(fā)展需求，由此找到符合公司發(fā)展戰(zhàn)略的相應目標企業(yè)。2.優(yōu)化并購的支付手段在并購之前，需開展細致、深入的調(diào)查，由此確定出最佳的目標企業(yè)。在此過程當中，需就目標企業(yè)開展價值評估，同時靈活選用支付方式。差異化的支付方式，其對后續(xù)績效的影響存在著差異。要分析企業(yè)的支付能力，還有發(fā)展醫(yī)院，由此確定出支付方式。從康恩貝的并購來看，其多運用現(xiàn)金支付，僅有一次并購不是運用的現(xiàn)金支付。由此可見，公司的支付方式單一化，同時并購會耗費大量現(xiàn)金流，這很容易造成發(fā)展現(xiàn)金流的短缺，影響企業(yè)其他高收益項目的投資。所以，在選取支付方式當中，需保持多元化，由此從整體上提升資金利用率。要科學安排擁有的現(xiàn)金流量，同時積極的從外部獲得資金流。另外，選用股權(quán)支付也是一種不錯的方式。3.注重并購后的整合并購企業(yè)比較容易實現(xiàn)，然而并購后的整合發(fā)展難度非常大，許多并購活動在整合環(huán)節(jié)失敗。對于康恩貝公司，其是行業(yè)內(nèi)的知名藥企，在開展的并購活動當中，要高度重視并購后的資源整合活動，尤其是那些優(yōu)質(zhì)資源，如，新藥證書、生產(chǎn)資質(zhì)等，這些資源可快速的幫助公司進入到相關(guān)業(yè)務(wù)當中發(fā)展。利用高效的整合工作，由此促進業(yè)績的發(fā)展提高。從公司整個并購歷程來看，并非所有并購都取得了良好的并購績效，然而基于整體視角分析，并購活動對公司發(fā)展是有利的。特別是那些非財務(wù)指標，其利用大量的并購快速提高了研發(fā)能力，同時拓展了產(chǎn)品種類，此種協(xié)同發(fā)展效應非常顯著。4.把握行業(yè)發(fā)展趨勢2015年，國內(nèi)改革加速推進，藥品行業(yè)也是如此，對藥企出臺了一些寬松政策。從醫(yī)藥行業(yè)來看，2015年1-6月并購案件出現(xiàn)了顯著增長。然而在7-12月期間，在股市持續(xù)穩(wěn)定下，市場走向理性發(fā)展，醫(yī)藥并購活動逐步的朝著理性化的方向發(fā)展。2016年，國內(nèi)醫(yī)藥并購又發(fā)展火熱，并購重組成為國家扶植的大趨勢。本文當中，選取康恩貝并購為研究實例，結(jié)合公司發(fā)展戰(zhàn)略，預測今后發(fā)展方向，同時分析其中的不足方面。同時，分析國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展大趨勢，由此選擇恰當時期來開展并購活動。對于公司開展的并購活動，并非全部的并購都帶來了良好績效，然而，基于整體視角分析，并購是給公司發(fā)展帶來了利益。特別是那些非財務(wù)指標，其利用大量的并購快速提高了研發(fā)能力，同時拓展了產(chǎn)品種類，此種協(xié)同發(fā)展效應非常顯著。參考文獻[1]胡政,胡凱.上市公司