未來債市表現(xiàn)依然可期

20132013年3月18日總第319期3/82013年32013年3月18日總第319期 未來債市表現(xiàn)依然可期股票市場運行周報國內(nèi)、國際宏觀經(jīng)濟及債券市場

旗下基金表現(xiàn)

未來債市表現(xiàn)依然可期未來行情將如何演變？未來債券投資正回報是否可期？從宏觀基本面分析，中國宏觀經(jīng)濟弱復(fù)蘇，長期因經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變及生產(chǎn)要素價格正常化經(jīng)濟增速趨于放緩；央行主動靈活調(diào)控，2013年通脹壓力預(yù)計在可控范圍內(nèi)；全球超寬松貨幣政策及較低風(fēng)險偏好影響，資金面相對寬裕，債市所處的外部環(huán)境或依然有利。從債券估值、供求變化及資金利率等因素分析，我們認(rèn)為短期債券市場收益率可能進(jìn)一步下行的空間有限，債券市場進(jìn)入精細(xì)化管理期，需綜合分析收益率波動引發(fā)的資本變動與票息收入，甄選風(fēng)險收益較優(yōu)的資產(chǎn)類別。綜合而言，未來債市表現(xiàn)依然可期。宏觀經(jīng)濟和債券市場國內(nèi)（20130311-20130315）上周食品價格環(huán)比下跌0.7%，跌幅較前周縮小0.5個百分點；本周生產(chǎn)資料價格下跌約0.7%，跌幅較前周擴大0.7個百分點；本周公開市場凈回籠資金440億，資金利率恢復(fù)中性水平，利率品種和信用品種都出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整。國際（20130308-20130314）本周MSCI全球指數(shù)上漲0.3%，美國道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下了歷史新高，標(biāo)普500離歷史新高僅1%之遙。歐洲主要市場上漲超過1%，香港恒生指數(shù)下跌1.4%。美國10年國債收益率重新回到2%以上至2.05%。歐洲問題國國債收益率較平穩(wěn)。商品中棉花繼續(xù)上漲，主力合約年初至今漲幅達(dá)19%；本周國際3月的礦石掉期價格回調(diào)明顯，本月回調(diào)幅度近15%。

未來債市表現(xiàn)依然可期交銀施羅德固定收益部總經(jīng)理，交銀純債、交銀60天基金經(jīng)理，交銀雙輪擬任基金經(jīng)理胡軍華今年以來，債券市場在流動性推動、春節(jié)前債券供應(yīng)節(jié)奏略緩、經(jīng)濟弱復(fù)蘇但上半年通脹壓力不大等多重因素影響下，呈現(xiàn)明顯的賣方市場特點，信用債券一券難求，出現(xiàn)難得一見的“股債雙牛”局面。未來行情將如何演變？未來債券投資正回報是否可期？從宏觀基本面分析，中國宏觀經(jīng)濟弱復(fù)蘇，長期因經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變及生產(chǎn)要素價格正常化經(jīng)濟增速趨于放緩；央行主動靈活調(diào)控，2013年通脹壓力預(yù)計在可控范圍內(nèi)；全球超寬松貨幣政策及較低風(fēng)險偏好影響，資金面相對寬裕，債市所處的外部環(huán)境或依然有利。從債券估值、供求變化及資金利率等因素分析，我們認(rèn)為短期債券市場收益率可能進(jìn)一步下行的空間有限，債券市場進(jìn)入精細(xì)化管理期，需綜合分析收益率波動引發(fā)的資本變動與票息收入，甄選風(fēng)險收益較優(yōu)的資產(chǎn)類別。綜合而言，未來債市表現(xiàn)依然可期。中國經(jīng)濟弱復(fù)蘇，長期經(jīng)濟增速趨于放緩在歐、美、日本等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟體央行全力實行超寬松貨幣政策影響下，全球經(jīng)濟增長止跌企穩(wěn)，但受制于美國財政懸崖、歐債危機、高負(fù)債、財政赤字、高失業(yè)率等問題，經(jīng)濟復(fù)蘇的穩(wěn)定性仍堪憂。2008年金融危機之后，中國政府強調(diào)經(jīng)濟增長方式由過度依賴出口、投資拉動轉(zhuǎn)為刺激內(nèi)需，追求實實在在、沒有水分的增長，追求有效益、有質(zhì)量、可持續(xù)的增長。由于土地、勞動力、資源等生產(chǎn)要素價格的正常化，相對于高速增長的改革開放前三十年，未來中國潛在經(jīng)濟增速趨于放緩。在全球經(jīng)濟復(fù)蘇仍不穩(wěn)定的大環(huán)境下，中國經(jīng)濟弱復(fù)蘇，長期經(jīng)濟增速趨于放緩。央行主動靈活調(diào)控，2013年通脹壓力或可控央行《2012年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》指出：“國際金融危機之后，中國CPI對產(chǎn)出缺口變化的彈性有較明顯提高，在此背景下經(jīng)濟回升和需求擴張可能會較快向CPI傳導(dǎo)。全球超寬松的貨幣環(huán)境還可能會持續(xù)較長時間，主要經(jīng)濟體量化寬松政策不斷加力，潛在的輸入性通脹壓力也需關(guān)注?！苯衲暌詠?，我們觀察到央行高度關(guān)注通貨膨脹變動，在公開市場主動靈活操作，總體以回籠資金為主，1月份凈回籠3000億，2月份凈回籠2530億，通過不同期限的正逆回購搭配，保持合理的市場流動性，引導(dǎo)市場利率平穩(wěn)運行。我們認(rèn)為，央行貨幣政策已由去年末的中性偏寬松轉(zhuǎn)為中性，有利于合理引導(dǎo)通脹預(yù)期。受全球超寬松貨幣政策影響，2013年通脹壓力趨于上行，預(yù)計全年平均在3-3.5%左右，總體通脹壓力或可控。主要經(jīng)濟體超寬松貨幣政策退出、市場風(fēng)險偏好升高之前，流動性相對寬裕當(dāng)前市場流動性總體寬松，以7天回購為代表的貨幣市場利率在3%左右，票據(jù)貼現(xiàn)利率月息3.35%，接近2012年6月低點，與此同時，央行公開市場操作總體以回籠資金為主，因此我們認(rèn)為劇增的外匯占款可能是流動性的主要來源。一方面源自歐、美、日超寬松貨幣政策及貨幣貶值效應(yīng)下，人民幣相對升值所導(dǎo)致的資金流入，另一方面反映因超寬松貨幣政策，利率接近零的環(huán)境下，發(fā)達(dá)市場風(fēng)險偏好偏低，資金追逐高收益流入新興經(jīng)濟體。在主要經(jīng)濟體超寬松貨幣政策退出、市場風(fēng)險偏好升高之前，流動性總體相對寬裕。未來債市表現(xiàn)依然可期當(dāng)前，債券市場收益率總體下行后、信用利差進(jìn)一步收窄，信用利差與等級利差估值吸引力減弱；央行公開市場主動靈活操作，市場資金最寬松的時期可能已過去；春節(jié)之后，利率債與信用債發(fā)行加速，債券市場供求失衡有所改善。從債券估值、供求變化及資金利率等因素分析，預(yù)計短期債券市場收益率進(jìn)一步下行空間有限，債券市場進(jìn)入精細(xì)化管理期，需全面分析收益率波動引發(fā)的資本變動與票息收入，甄選風(fēng)險收益較優(yōu)的資產(chǎn)類別。綜合中長期經(jīng)濟增速放緩，央行主動應(yīng)對、2013年通脹總體或可控，全球超寬松貨幣政策及低風(fēng)險偏好影響、流動性相對寬裕等因素分析，可以適當(dāng)關(guān)注短久期、中等評級AA左右的信用產(chǎn)品，采取騎乘策略、并適度使用杠桿，未來債市表現(xiàn)依然可期。股票市場運行周報（20130311-20130315）交銀施羅德量化投資部

本周上證綜指下跌1.73%，深證成指下跌2.01%，中小板指數(shù)下跌2.37%，本周滬深兩市共成交7,935.16億元，較上周有所減少。從行業(yè)表現(xiàn)來看，僅石油天然氣微漲0.87%，其他行業(yè)均下跌；跌幅最大的行業(yè)為農(nóng)業(yè)與牧漁業(yè)、交運設(shè)備(除軍工)、食品飲料，跌幅分別為5.34%、4.69%、4.08%；從行業(yè)換手率來看，日用化學(xué)品換手率依然最大，換手率超過9%；從風(fēng)格特征來看，全部指數(shù)均有不同程度下跌，高市凈率指數(shù)跌幅最小，跌幅為1.17%，中市凈率指數(shù)跌幅最大，跌幅為3.52%。表1:指數(shù)表現(xiàn)表2:市場總體指標(biāo)指數(shù)名稱區(qū)間收益率成交金額（億元）市場總體指標(biāo)數(shù)值上證綜指(1.73%)4,230.4A股總市值（億元）273,025.43上證180(2.89%)2,200.3A股流通市值（億元）186,193.37上證50(3.16%)1,317.5A股市盈率（最新年報，剔除負(fù)值）13.42滬深300(2.57%)3,128.2A股市盈率（遞推12個月，剔除負(fù)值）12.85深證成指(2.01%)542.5A股市凈率（最新年報，剔除負(fù)值）1.95深證100P(2.27%)901.0A股市凈率（最新報告期，剔除負(fù)值）1.80申萬中小板(2.37%)1,547.4A股加權(quán)平均股價7.08申萬基金重倉(2.39%)4,441.6兩市A股成交金額(億元)7,935.16表3:行業(yè)表現(xiàn)指數(shù)區(qū)間收益率區(qū)間換手率指數(shù)區(qū)間收益率區(qū)間換手率石油天然氣0.87%0.34%有色金屬(2.65%)4.56%醫(yī)藥生物(0.66%)6.79%日用化學(xué)品(2.95%)9.74%餐飲旅游(0.80%)4.33%鋼鐵(3.01%)1.68%交通運輸(1.35%)2.47%零售(3.04%)5.04%家用電器(1.50%)4.64%房地產(chǎn)(3.08%)4.22%綜合(1.64%)8.78%貿(mào)易(3.15%)6.29%金融(1.65%)1.48%紡織服裝(3.16%)6.47%電力(1.81%)2.94%建筑建材(3.40%)3.68%信息技術(shù)(2.02%)7.62%造紙林業(yè)(3.49%)7.33%電氣設(shè)備(2.16%)5.42%軍工(3.84%)5.09%機械(2.16%)6.94%食品飲料(4.08%)5.20%化工(2.21%)7.66%交運設(shè)備(除軍工)(4.69%)3.86%煤炭(2.40%)3.54%農(nóng)業(yè)與牧漁業(yè)(5.34%)6.55%通信傳媒(2.62%)5.91% [圖1：風(fēng)格特征]數(shù)據(jù)來源：萬得資訊、交銀施羅德基金日期區(qū)間：20130311-20130315宏觀經(jīng)濟及債券市場20130311-20130315交銀施羅德固定收益部●價格數(shù)據(jù)：上周食品價格環(huán)比下跌0.7%，跌幅較前周縮小0.5個百分點。其中蔬菜價格環(huán)比下降3.3%，跌幅較前周縮小4.8個百分點；肉類價格下降1.3%，其中豬肉價格下跌1.5%，跌幅較前周縮小0.2個百分點。短期通脹壓力明顯減弱，預(yù)計3月CPI會回落至2.5%附近。本周生產(chǎn)資料價格下跌約0.7%，跌幅較前周擴大0.7個百分點。分項數(shù)據(jù)中，能源價格下降0.8%，非能源價格下跌約0.7%。非能源產(chǎn)品里面，礦產(chǎn)品領(lǐng)跌，周度環(huán)比價格下降1.7%，跌幅較前周擴大0.9個百分點。預(yù)計3月PPI同比可能會略有回落。●債券市場：本周二、四央行分別進(jìn)行了260億和180億的28天正回購，利率維持在2.75%不變,公開市場凈回籠資金440億。本周資金利率恢復(fù)中性水平，周一至周四R007恢復(fù)在3%附近，周五則因民生轉(zhuǎn)債的申購吸納了大量資金，R007小幅上行至3.36%的水平。本周利率品種和信用品種都出現(xiàn)了一定幅度的調(diào)整。國債小幅上行1-2個bp，政策性金融債則上行2-5個bp。與利率債呈現(xiàn)小幅波動的情況相比，信用債則出現(xiàn)了較為明顯的調(diào)整態(tài)勢，各級別短融收益率普遍上行6-11個bp，5年期中票收益率上行4-12個bp。我們上周周報中提到，AA+和AA的品種等級利差已接近歷史最低水平，估值已經(jīng)過高。而本周上行幅度最大的，也正是AA+和AA級別的品種。其中AA短融上行11bp，5年AA+中票上行12bp。國際宏觀經(jīng)濟及債券市場20130308-20130314交銀施羅德跨境投資部全球市場綜述：本周MSCI全球指數(shù)上漲0.3%，美國道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下了歷史新高，標(biāo)普500離歷史新高僅1%之遙。歐洲主要市場上漲超過1%，香港恒生指數(shù)下跌1.4%。美國10年國債收益率重新回到2%以上至2.05%。歐洲問題國國債收益率較平穩(wěn)。商品中棉花繼續(xù)上漲，主力合約年初至今漲幅達(dá)19%；本周國際3月的礦石掉期價格回調(diào)明顯，本月回調(diào)幅度近15%。市場點評：盡管意大利的政治僵局有繼續(xù)發(fā)酵的風(fēng)險，但從市場表現(xiàn)看，在市場的負(fù)面效應(yīng)并沒有大范圍擴散到其他問題國國家，也反映出市場預(yù)計對尾部風(fēng)險不太會發(fā)生的樂觀情緒。日本方面，指數(shù)從年初至今上漲19%，即使以美元計上漲也達(dá)7.38%，隨著后期刺激政策的出臺，預(yù)計匯率變化將趨緩，指數(shù)的上漲或能持續(xù)，依然維持全年較為看好日本市場的觀點。美國方面，就業(yè)零售數(shù)據(jù)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)改善，經(jīng)濟超預(yù)期指數(shù)繼續(xù)爬升，F(xiàn)ed繼續(xù)維持寬松的貨幣政策，國債價格繼續(xù)回落，股指雖創(chuàng)新高，但基本面仍支持。

基金名稱最新

凈值累計

凈值基金回報最近一天最近三月最近六月最近一年最近三年成立至今交銀精選0.74442.89020.42%7.60%10.31%7.05%-20.43%228.86%交銀穩(wěn)健1.18582.82080.22%8.28%10.42%11.10%-0.68%196.03%交銀成長2.83653.08150.76%14.78%16.36%17.42%16.09%210.47%交銀藍(lán)籌0.71330.72830.39%5.47%6.91%4.96%-13.72%-27.68%交銀增利A/B1.05051.35050.05%5.57%8.47%12.02%16.77%39.35%交銀增利C1.04891.32690.05%5.45%8.23%11.51%15.24%36.34%交銀環(huán)球1.3851.5400.36%4.90%7.04%6.64%-3.07%55.38%交銀先鋒1.11811.1731-0.29%5.83%8.08%14.12%2.96%16.95%治理ETF0.6830.7600.29%7.73%14.60%4.43%-15.89%-23.99%交銀治理0.7750.7750.26%7.19%13.80%4.17%-14.65%-22.50%交銀主題0.9140.929-0.22%5.66%6.40%3.04%7.33%交銀趨勢0.7740.7740.00%8.71%1.57%-5.15%22.60%交銀添利1.0631.1430.00%3.41%6.59%13.07%--14.54%交銀制造0.9800.9800.82%20.25%17.22%14.62%2.00%交銀深證300價值ETF0.9630.963-0.21%7.00%8.81%-4.94%3.70%交銀雙利A/B1.1221.1670.27%9.14%12.09%11.56%--17.14%交銀雙利C1.1131.1580.18%9.01%11.86%11.00%--16.21%交銀價值0.9510.951-0.21%6.61%8.19%-5.09%4.90%交銀行業(yè)1.0641.1240.09%8.25%3.20%-1.58%--0.80%交銀資源1.0871.0871.02%5.02%-1.36%8.70%交銀榮安保本1.03401.04400.19%2.67%4.21%4.42%交銀核心1.05601.0560