高庫存壓制 PTA漲勢受限

高庫存壓制PTA漲勢受限歐洲經(jīng)濟(jì)加速回暖，歐債危機(jī)影響逐漸減弱及近期疲弱的美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的刺激下，近期國際原油的價格持續(xù)上漲，并突破了80美元的整數(shù)關(guān)口。受此影響，經(jīng)歷了長時間回調(diào)整理的PTA期貨也走出了一波幅度較大的反彈行情。通過對基本面的分析，我們認(rèn)為，受高利潤、高庫存的制約，PTA的上行空間將比較有限，而穩(wěn)步回暖的宏觀經(jīng)濟(jì)及寬裕的市場流動性又對商品市場形成有力的支撐。預(yù)計后市PTA將維持寬幅震蕩的運(yùn)行格局。一、宏觀分析近期，歐洲國家公布的一些數(shù)據(jù)均較為樂觀。德國企業(yè)景氣竄升、德國工業(yè)訂單大幅增長，英國經(jīng)濟(jì)大幅增長及歐元區(qū)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)意外回升；希臘也順利通過了歐洲央行、歐盟委員會(European

Comission)以及國際貨幣基金組織(IMF)的聯(lián)合評估的消息都明白無疑地證實了這一點。而美國近期公布的數(shù)據(jù)則相對疲軟。6月成屋銷售觸及三個月低點；初請失業(yè)金人數(shù)上升……令市場投資者美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程的憂慮再度升溫。這對原油的價格形成了有力的支撐。近期舉行的中國人民銀行貨幣政策委員會第二季度例會提出：下半年要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，增強(qiáng)調(diào)控的針對性和靈活性，把握好政策實施的力度、節(jié)奏和重點。會議認(rèn)為：上半年我國貨幣信貸合理增長，銀行體系流動性基本適度，人民幣匯率形成機(jī)制改革穩(wěn)步推進(jìn)，金融運(yùn)行總體平穩(wěn)。世界經(jīng)濟(jì)正在逐步復(fù)蘇，但仍存在較大不確定性。我國經(jīng)濟(jì)保持回升向好的態(tài)勢，消費(fèi)、投資、出口拉動經(jīng)濟(jì)增長的協(xié)調(diào)性增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)正朝著宏觀調(diào)控預(yù)期方向發(fā)展，但管理通脹預(yù)期、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的任務(wù)依然艱巨。全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，國內(nèi)貨幣供應(yīng)保持寬裕，將對商品市場形成有力的支撐。二、上游原料分析1、原油受歐債危機(jī)有所緩解、美元連續(xù)回落的影響，近期國際原油價格持續(xù)走高，并成功站上80美元/桶的上方。目前美原油庫存仍處歷史高位區(qū)域，產(chǎn)能利用率也是穩(wěn)步走高。從CFTC的數(shù)據(jù)來年，目前凈多持倉正從歷史低位區(qū)域緩慢回升。這說明美國的原油需求正在緩慢回升。國內(nèi)對原油的需求增長更為明顯，據(jù)路透社公布的數(shù)據(jù)顯示，中國在6月份消耗了3651萬噸石油，同比約增長了11%，環(huán)比增長了4%。由于國內(nèi)煉油廠進(jìn)口和加工了創(chuàng)紀(jì)錄的原油數(shù)量，中國6月份石油表觀消費(fèi)量比去年同期增加了將近11%，重新回到了兩位數(shù)擴(kuò)張步伐。加上不斷減少的國內(nèi)精制燃料庫存，已連續(xù)第4個月減少，我國的真實石油消費(fèi)量應(yīng)更高。我們認(rèn)為，不斷增長的原油需求將對原油產(chǎn)生較為有力的支撐，但較高的庫存則在一定程度上制約了原油的上漲空間，預(yù)計后市原油有望延續(xù)震蕩上行的格局。2、石腦油、乙烯、混合二甲苯、對二甲苯近期，在原油連續(xù)大幅反彈的帶動下，PTA產(chǎn)業(yè)鏈上游原料的價格均明顯回升，亞洲石腦油的價格自7月下旬的627美元回升至699美元，上漲72美元；混合二甲苯的價格則上漲了58美元，報805美元/噸。對二甲苯的價格上漲較為明顯，每噸上漲了69美元。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，我們看到，截止8月6日，除石腦油的利潤回升較為明顯之外，混合二甲苯、對二甲苯的利潤空間仍維持在51、11美元一帶，仍處于歷史低位區(qū)域，隨著全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，需求逐步提高，后市其價格有望震蕩攀升。3、高利潤、高庫存的現(xiàn)貨市場因生產(chǎn)利潤長期較為豐厚、PTA裝置的開工率繼續(xù)保持在高位，現(xiàn)貨市場上供過于求的現(xiàn)象更加明顯。僅管自6月底以來，PTA生產(chǎn)商的利潤已有所回落，但目前仍高達(dá)1173元/噸，豐厚的回報令PTA生產(chǎn)裝置的開工率居高不下，社會庫存大量積壓。據(jù)鄭商所的庫存?zhèn)}單數(shù)據(jù)顯示，截至2010年8月6日，PTA的倉單報36547張，較6月末的35461張上升了1086張。有效預(yù)報也高達(dá)2886張，兩者合計39433張，折現(xiàn)貨近20萬噸。庫存量繼續(xù)維持在歷史高位。僅管倉單大量堆積，但因利潤豐厚，PTA裝置的開工率并沒有明顯回落。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明：截至8月6日，PTA裝置的開工率為88%，繼續(xù)在高位運(yùn)行。這給本已供應(yīng)過剩的現(xiàn)貨市場又增添了一絲陰霾。高利潤、高庫存的現(xiàn)貨市場成為PTA價格上行的最大阻礙。4、產(chǎn)能淘汰影響需求當(dāng)各界還在猜測中國的宏觀調(diào)控將如何在保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、抑通脹之間尋找平衡之際，政策天平再向調(diào)結(jié)構(gòu)傾斜。8月5日，工信部下達(dá)了2010年18個行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的目標(biāo)任務(wù)。涉及企業(yè)以民營中小企業(yè)為主，零星也見到一些國有大型企業(yè)的項目。在此批名單中，化纖行來也有十三個省25家企業(yè)列入被淘汰的落后產(chǎn)能企業(yè)之列，共有各種化纖生產(chǎn)線28條，生產(chǎn)設(shè)備多套，合計產(chǎn)能達(dá)67.385萬噸。這令PTA在短期內(nèi)的需求量明顯下降，令本已高企的庫存雪上加霜。四、紡織行業(yè)分析2010年二季度，紡織服裝行業(yè)增速加快，全行業(yè)繼續(xù)保持上升趨勢。數(shù)據(jù)顯示：二季度紡織行業(yè)產(chǎn)品銷售收入繼續(xù)大幅增長。上半年中國紡織品出口同比增長約32％，服裝及其附件出口同比增長約16％。內(nèi)銷市場需求旺盛。2010年1至5月，我國衣著類商品零售額同比增長23.1％，高于同期社會消費(fèi)品零售總額增速4.9個百分點，成為紡織服裝業(yè)增長的重要動力。上半年紡織品出口的增速高于市場預(yù)期，但是在來料加工的服裝出口一項還是出現(xiàn)了同比9.83%的降幅。且全球紡織服裝生產(chǎn)基地有由中國逐漸轉(zhuǎn)向印度、巴基斯坦、東南亞等國家的轉(zhuǎn)換的跡象。歐債危機(jī)的影響是否會在下半年集中出現(xiàn)……五、總結(jié)綜上所述，筆者認(rèn)為：全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，國內(nèi)貨幣供應(yīng)保持寬裕，上游原料價格易漲難跌等因素的影響下，PTA的反彈行情有望得到延續(xù)。但若PTA高利潤，高庫存的現(xiàn)象近期沒有改善，則其反彈的幅度將較為有限，預(yù)計7950一線即有較強(qiáng)的壓力，短期PTA仍將維持區(qū)間震蕩的運(yùn)行格局。瑞達(dá)期貨研究所林聰明