3月流動性月報：資金跨季風險或相對可控

圖表目錄圖表1 2月金整平穩(wěn)波區(qū)較1月續(xù)縮小 5圖表2 DR007資價延續(xù)高于策率 6圖表3 DR007資價總體穩(wěn) 6圖表4 金緒數(shù)體于50之位置 6圖表5 R-DR007金層壓明修復 7圖表6 易與行資金差近節(jié)同期 7圖表7 DR001資波率偏低 7圖表8 DR007資波率處季性位 7圖表9 2月押購交回至105億近 8圖表10 2質(zhì)式成交均在5.8萬億 8圖表國行融模處季性位 8圖表12 股行體出規(guī)處季性平 8圖表13 貨基凈規(guī)模于節(jié)偏水平 9圖表14 2末儲在1.1%附近 9圖表15 2逆購放10圖表16 2月逆余額于1.4億近 10圖表17 MLF增量投規(guī)模2月減 10圖表18 2無庫操作期 10圖表19 Q4貨報布，5年期LPR大調(diào)降 圖表20 2至3貨策要梳理 12圖表21 3一存常環(huán)上行 14圖表22 3月MLF到期規(guī)在481014圖表23 3貨發(fā)流動補在700014圖表24 非融構(gòu)或小補儲500億 14圖表25 3稅規(guī)較2月續(xù)小 15圖表26 3政債款壓有限 15圖表27 資缺壓對有限 15圖表28 3國大出有維相偏位置 16圖表29 一度貸不及年期 16圖表30 1政存續(xù)偏季性 16圖表31 高開率顯示產(chǎn)工對慢 16圖表32 歷史4為債券行月 17圖表33 4資分力多稅后漸落 17圖表34 DR007樞或難有顯松 17圖表35 非高杠平仍于節(jié)偏高 17圖表36 季理資表，于單置撐限 18圖表37 3存到力明高季性 18一、2月資金面和流動性回顧：資金分層壓力明顯修復（一）資金面回顧：DR007略偏高政策利率運行，分層明顯修復2024年2（1）2月隔夜與7D1.68%271.81%資金271.93%價差方面，29DR001和DR0071215bp7DDR001和DR00713bp。圖表121DR001(%) DR007(%)日期 倒掛天數(shù)最小值 最大值 波動區(qū)間 最小值 最大值 波動區(qū)間202201 1.1799 2.2142 1.03 1.9310 2.3056 0.37 1202202 1.6626 2.2418202203 1.5033 2.0641202204 1.2580 1.8395202205 1.2887 1.7391202206 1.3482 1.9306202207 1.0029 1.4208202208 1.0137 1.4322

0.580.560.580.450.580.420.42

1.9328 2.34291.9738 2.24491.5401 2.02231.5257 1.84541.5728 2.29141.4826 1.67481.2850 1.7170

0.41 40.27 00.48 00.32 00.72 00.19 00.43 0202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403

0.90641.06550.87050.42040.53341.26610.75520.85051.08041.06221.03811.07291.39321.59271.47641.37961.56111.60231.6985

2.01901.78991.93862.02802.02562.37072.42052.27391.70032.20971.87981.98462.19291.96511.90201.75831.84771.85271.7231

1.110.721.071.611.491.101.671.860.621.150.840.910.800.370.430.380.290.250.02

1.35011.40661.59821.48461.35971.82101.69821.86041.72061.74991.69781.61821.74111.75771.75641.76601.76401.76671.8197

2.13212.02292.02032.42302.35432.42092.38772.31632.08452.18161.98192.25402.23582.31082.18052.01931.98401.97221.8628

0.78 10.62 10.42 20.94 00.99 00.60 60.69 40.46 30.36 00.43 10.28 00.64 20.49 10.55 00.42 00.25 00.22 00.21 10.04 0資料來源：，；注：3月數(shù)據(jù)截至3月8日。資金運行方面：20.5%17D1.95%2DR007DR0073DR007總體來看，23圖表2DR007資金價延續(xù)略高偏于政策率 圖表3DR007資金價總體平穩(wěn)資料來源：，注：單位，%。

資料來源：，注：左軸單位，%；右軸單位，BP圖表4 資金情緒指數(shù)體處于50之下位置資料來源：上海國際貨幣經(jīng)紀，與DR007R07與DR07的價差由月初37p2月末的14b，20bp與DR00754bp3月初繼續(xù)修復至25bp左右，資金分層價差所處分位數(shù)位置處于34%附近，接近同期水平。圖表5 R-DR007資金分層壓力明顯修復 圖表6 交易所與銀行資金價差接近季節(jié)同期資料來源：， 資料來源：，從資金波動率來看，隔夜資金標準差窄幅震蕩，在季節(jié)性低位水平震蕩。具體指標表現(xiàn)上看，隔夜價格波動率窄幅波動，總體處于2019年以來的季節(jié)性低位水平；7D資金價格波動率同樣處于2019年以來的同期偏低水平。圖表7 DR001資金波率偏低 圖表8 DR007資金波率處于季節(jié)性低位資料來源：， 資料來源：，5.81月有25.8（1月日7.6），202675左右。此外，受春節(jié)錯位影響，月度合計數(shù)據(jù)質(zhì)押式回購規(guī)模接近105萬億元，偏低于去年同期。圖表9 2月質(zhì)押回購交回升至105萬億附近 圖表10 2月質(zhì)押式回成交日均規(guī)模在5.8萬億資料來源：，注：單位，萬億元

資料來源：，注：單位，億元從融出行為來看，2月至314.65圖表國有行凈融出模處于季節(jié)性高位 圖表12 股份行總體凈出規(guī)模處于季節(jié)性平資料來源：idata，注：單位（億元）

資料來源：idata，注：單位（億元）圖表13 貨幣基金凈融規(guī)模處于季節(jié)性偏水平資料來源：idata，；注：單位（億元）（二）流動性回顧：超儲率水平或在季節(jié)性偏低水平1、流動性總量：2月末超儲率或在1.1%附近4460600011320860億元；此外，60503000億100022400億，超儲率或從2024年1月末的1.18%附近回落至1.1%左右。圖表14 2月末超儲率在1.1%附近資料來源：，預測注：單位，%2、公開市場操作：逆回購投放有限，MLF小額超量續(xù)作2023年時水2-1133063000后公開市場延續(xù)大額凈回籠，24日至28日稅期走款疊加臨近跨月，日度操作規(guī)模加碼至3000億元以上。圖表15 2月逆回購凈放億元 圖表16 2月月末逆回余額處于1.4萬億附近資料來源：，注：圖中數(shù)值為當月逆回購凈投放規(guī)模；單位，億元

資料來源：，注：圖中數(shù)值為央行逆回購余額；單位，億元MLF操作情況看，25000MLFMLF4990（12160億元月末MLF7.3此外，231M2.91%12M2.6%、3M2.75%）圖表17 MLF增量投放規(guī)模2月縮減 圖表18 2月無國庫定操作到期資料來源：，注：單位，億元

資料來源：，注：左軸單位，億元；右軸單位，%二、2月貨幣政策追蹤：Q4貨政報告發(fā)布，5年期LPR大幅調(diào)降2024年2LPR2月中，2023Q42月末，1LPR5LPR3圖表19 Q4貨政報告布，5年期LPR大幅調(diào)降資料來源：，注：單位，%2月82023Q32月20日，5年期LPR下調(diào)25BP21LPRLPR12192LPR-5LPRQ4MLF—LPR1Y—存款掛牌10LPR5Y-LPR5Y緩解了內(nèi)外均衡的壓力。月2210BP至60BP不等。1060202312月101LPR21年LPR月5動。圖表20 2至3月貨幣政策要點梳理時間部門/媒體文件/會議具體內(nèi)容2024/2/1澎湃新聞抵押補充貸款重啟兩個月凈增5000億元，或聚焦“三大工程”建設(shè)抵押補充貸款（PSL)連續(xù)兩個月出現(xiàn)凈增加。2120241月抵押補充貸款開展情況顯示，20241月，國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展，PSL重出江湖。去年四季度，PSL被市場視為“三大工程”的資金來源之一。央行行長曾表示，為保障性住房等“三大工程”建設(shè)提供中長期低成本資金支持。2024/2/8央行2023年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告回顧上一階段，一是加大貨幣信貸支持經(jīng)濟力度。1萬億元，中期借貸便利（MLF）2.5萬億元，靈活開展公開市場操作，保持流動性合理充裕。多二是降低融資成本激發(fā)有效需求。（LPR）等市場利率下行。發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制作用，穩(wěn)定銀行負債成本。調(diào)整優(yōu)化住房信貸政策，引導商業(yè)銀行有序降低存量首套房貸利率。三是優(yōu)化資金供給推動結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。出臺金融支持民企的指導性文件，落實支持科技型企業(yè)融資行動方案；增加支農(nóng)支小再貸款額度2500億元，延續(xù)實施普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具，增加抵押補充貸款（PSL）5000億元，引導金融資源更多流向重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。四是穩(wěn)定匯率兼顧內(nèi)外均衡。五是處置重點領(lǐng)域風險保障金融穩(wěn)定?！秷蟾妗沸略鎏岬揭c信貸兩個最大融資市場關(guān)系”、“支持采取債務重組等方式盤活信貸存量”。2024/2/18央行公開市場操作10505000億元中期借貸便利（MLF）操作，中標利率分別為1.8%和2.5%，均與此前持平。2024/2/19金融時報業(yè)內(nèi)預期LPR有望合理適度下行金融對實體讓利力度加大MLF連續(xù)超額續(xù)作，銀行體系流動性合理充裕。市場普遍認為，人民銀行已釋放了引導市場利率穩(wěn)步下行的積極信號LPRMLFMLF利率，實體經(jīng)濟主體的融資成本能否下降對于經(jīng)濟增長的作用更為重要，而這方LPR的實際指示意義更強。同時，LPR能否下降，取決于銀行資金成本能否下行，存款成本是影響銀行資金成本的重要因素。主要銀行2022年以來四次下調(diào)存款利率LPR下行和銀行讓利實體的空間。2024/2/20央行2月貸款市場報（LPR）2024年2月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%。分別較上次持平和下降0.25個百分點。2024/2/20金融時報5LPR信號？首先，5年期以上LPR下降，有利于進一步促進投資和消費。2024年一個重要政策方向是要5LPR下行，存量房貸利率也將在重定價日相應調(diào)整，可節(jié)省房貸借款人利息支出，促進投資和消利于居民消費的進一步恢復。其次，5年期以上LPR下降，將有效支持經(jīng)濟延續(xù)回升向好勢頭。水平，有助于持續(xù)支持國民經(jīng)濟恢復向好。另外，由于此次5年期以上LPR下降主要影響中長期貸款，綜合考慮存款利率的下調(diào)，對銀行凈息差不會產(chǎn)生負面影響，能夠較好兼顧了支持實體經(jīng)濟和銀行健康發(fā)展的需要。2024/2/22界面新聞吉林、廣西等地銀行近日密集發(fā)布存款利率調(diào)整公告吉林、廣西等地銀行近日密集發(fā)布存款利率調(diào)整公告，對一年期、三年期和五年期的存款利率進行下調(diào)，下調(diào)幅度為10個基點至60個基點不等。去年12月末，國有大行相繼下調(diào)了定期存款掛牌利率。2024/3/1央行抵押補充貸款開展情況2024年2月，國家開發(fā)銀行、中國進出口銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行抵押補充貸款余額與上月持平，為34022億元。2024/3/5兩會政府工作報告穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效，保持流動性合理充裕，社會融資規(guī)模、貨幣供應量同經(jīng)濟增長和價格水平預期目標相匹配。加強總量和結(jié)構(gòu)雙重調(diào)節(jié),盤活存量、提升效能，加大對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度.促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降，暢通貨幣政策傳導機制，避免資金沉淀空轉(zhuǎn)。增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，大力發(fā)展科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融。資料來源：央行，金融時報，澎湃新聞，界面新聞，中國政府網(wǎng)，三、3月缺口預判：缺口壓力有限，資金面整體平穩(wěn)資金缺口的分析中，核心在于超儲，即超額存款準備金的分析。，剛性缺口所以稱之為剛性是因為，這種流動性需求僅可以依靠央行基礎(chǔ)貨幣的投放來滿足；類，外生沖擊因素第三類，財政因素擾動，包含國債、地方債的繳款和繳稅等，（一）剛性缺口：繳準壓力小幅放大，MLF到期規(guī)模較小法準缺口方面，34700的剛性缺口。具體到一般存款的月度變化，其存在顯著的季節(jié)性趨勢，年初3月份環(huán)比增速抬升，繳準需求帶來的剛性缺口有所放大。MLFM