第九章 國際資本流動及貨幣危機(jī)

第九

章

國際資本流動與貨幣危機(jī)2024/3/241重點(diǎn)與難點(diǎn)了解國際資本流動的動因及經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；分析發(fā)展中國家債務(wù)危機(jī)原因及對策；防范投機(jī)性沖擊與貨幣危機(jī)；掌握三代貨幣危機(jī)理論。2024/3/242

第九章國際資本流動與貨幣危機(jī)第一節(jié)國際資本流動概述第二節(jié)國際債務(wù)問題第三節(jié)貨幣危機(jī)概述第四節(jié)貨幣危機(jī)理論2024/3/243一、國際資本流動的含義：以使用權(quán)的轉(zhuǎn)讓為特征，以盈利或平衡國際收支為目的。國際資本流動與資本輸出入國際資本流動與對外資產(chǎn)負(fù)債國際資本流動與國際收支國際資本流動與資金流動第一節(jié)國際資本流動概述2024/3/244二、國際資本流動類型國際資本流動國際中長期信貸長期資本流動短期資本流動貿(mào)易資本流動銀行資本流動避險性資本流動投機(jī)性資本流動直接投資證券投資國際債券國際股票國際投資基金2024/3/245一、國際資本流動的類型長期資本流動短期資本流動2024/3/246國際直接投資：創(chuàng)建新企業(yè)、收購（兼并）外國企業(yè)、利潤再投資國際證券投資：國際債券、國際股票、國際貸款國際貸款：政府貸款、國際金融機(jī)構(gòu)貸款、國際銀行貸款長期資本流動：2024/3/247短期資本流動：貿(mào)易性資本流動金融性資本流動保值性資本流動投機(jī)性資本流動2024/3/248二、國際資本流動的特點(diǎn)一戰(zhàn)前二戰(zhàn)后-90年代90年代以后兩次世界大戰(zhàn)之間不同時期特點(diǎn)21世紀(jì)新型大國關(guān)系的特點(diǎn)2024/3/249一戰(zhàn)前國際資本流動的特點(diǎn)資本輸出國：英國資本輸入國：北美洲、拉丁美洲和澳洲輸出方式：私人借貸2024/3/2410兩次世界大戰(zhàn)期間國際資本流動的特點(diǎn)

資本輸出國：美國輸出方式：政府借貸規(guī)模不大、地區(qū)流向、部門結(jié)構(gòu)和資金流動方式等均較單一。2024/3/2411二戰(zhàn)后-90年代以前國際資本流動的特點(diǎn)◆量：

國際資本流動規(guī)?？涨芭蛎?增長速度不僅超過了世界國民生產(chǎn)總值和工業(yè)生產(chǎn)的增長速度,也超過了國際貿(mào)易的增長速度?！糍|(zhì)：資本流向由發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移到發(fā)達(dá)國家；輸出方式由直接投資取代間接投資（80年代后有證券化的趨勢）；資本結(jié)構(gòu)制造業(yè)成為主體，金融、保險、郵電通信等服務(wù)業(yè)投資所占的比重迅速上升。2024/3/241290年代后國際資本流動的特點(diǎn)發(fā)達(dá)國家資金需求上升轉(zhuǎn)軌國家與新興市場國家和地區(qū)資金需求旺盛國際直接投資（FDI）迅速發(fā)展，地區(qū)分布有所變化國際資本證券化趨勢加強(qiáng)，債券和股票作用明顯國際資金流動的變化，私人資本挑戰(zhàn)多邊機(jī)構(gòu)的貸款和國際援助國際游資規(guī)模日益膨脹（hotmonery)國際資本流動部門結(jié)構(gòu)的變化2024/3/2413三、國際資本流動飛速增長的原因外在因素：國際范圍內(nèi)與實(shí)際生產(chǎn)相脫離的巨額金融資產(chǎn)的積累。各國對國際資金流動管制的放松內(nèi)在因素：收益率的差異：國際資金流動的流量理論風(fēng)險的差異：資產(chǎn)組合理論國際資金流動具有自發(fā)增加的傾向：貨幣乘數(shù)效應(yīng)2024/3/2414積極作用帶來風(fēng)險利益風(fēng)險四、國際資本流動的利益和風(fēng)險2024/3/2415長期資本流動的積極影響東西矛盾對資本輸出國對資本輸入國2024/3/24161、提高資本的邊際收益;2、有利于占領(lǐng)世界市場;3、促進(jìn)商品和勞務(wù)的輸出;4、有助于克服貿(mào)易壁壘;5、有利于提高國際地位長期資本流動對資本輸出國的積極作用：2024/3/2417長期資本流動對資本輸入國的積極作用：1.緩和資金短缺的困難2.提高工業(yè)化水平3.擴(kuò)大產(chǎn)品出口數(shù)量4.提高產(chǎn)品的國際競爭力5.緩解就業(yè)壓力2024/3/2418長期資本流動的風(fēng)險1、對資本輸出國的風(fēng)險（1）可能在一定程度上妨礙國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。（2）增加潛在的競爭對手。2、對資本輸入國的風(fēng)險（1）可能造成沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。（2）可能危及民族經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)政策的自主性。2024/3/2419短期資本流動的利益能調(diào)節(jié)暫時性的國際收支不平衡。有助于外匯匯率恢復(fù)均衡。在一定程度上使貨幣政策更有效。在一定程度上培育和繁榮國內(nèi)金融市場。2024/3/2420短期資本流動的風(fēng)險◆短期投機(jī)資本對一國經(jīng)濟(jì)的消極影響（1）加劇國際收支的不平衡。（2）造成匯率超調(diào)（3）影響貨幣政策的有效性（4）造成國內(nèi)金融市場的動蕩◆短期投機(jī)資本對國際經(jīng)濟(jì)的消極影響（1）極大地增加了國際金融市場的不穩(wěn)定性。（2）不利于對資金在國際間的配置。2024/3/2421第二節(jié)國際債務(wù)問題

一、國際債務(wù)的定義

★國際債務(wù)是一國對非居民用外國貨幣或本國貨幣承擔(dān)的具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)。

◆是對非居民的負(fù)債，即債權(quán)人是非居民?！?/p>

具有契約性償還義務(wù)。2024/3/2422二、國際債務(wù)的衡量指標(biāo)1.償債率

償債率的警戒線為：20%2024/3/24232.負(fù)債率

負(fù)債率的警戒線為：100%3.外債依賴率

外債依賴率的警戒線為：8%2024/3/24244.短期債務(wù)比率

短期債務(wù)比率的警戒線為：25%2024/3/24255.其它債務(wù)衡量指標(biāo)

一國當(dāng)年外債還本付息額占當(dāng)年GNP的比率

警戒線為：5%

外債余額占本國黃金外匯儲備額的比率

警戒線為：3倍以內(nèi)

★在衡量一國外債負(fù)擔(dān)時，應(yīng)綜合都考慮以上各項(xiàng)指標(biāo)。2024/3/2426三、發(fā)展中國家的債務(wù)危機(jī)

國際債務(wù)危機(jī)（Internationaldebtcrisis）是指債務(wù)國因經(jīng)濟(jì)困難或其他原因而不能按期如額地償還債務(wù)本息，致使債權(quán)國與債務(wù)國之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系不能如期了結(jié)，并影響債權(quán)國與債務(wù)國各自正常經(jīng)濟(jì)活動及世界經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展。歷史上最著名的國際債務(wù)危機(jī)，是發(fā)生在20世紀(jì)80年代的拉美債務(wù)危機(jī)。

2024/3/2427三、發(fā)展中國家的債務(wù)危機(jī)

（一）

20世紀(jì)80年代發(fā)展中國家債務(wù)危機(jī)的特點(diǎn)◆債務(wù)規(guī)模巨大◆債務(wù)高度集中◆債務(wù)結(jié)構(gòu)惡化利率結(jié)構(gòu)（按浮動利率計息）期限結(jié)構(gòu)（短期比重上升）來源結(jié)構(gòu)（私人貸款增加）2024/3/2428

發(fā)展中國家債務(wù)危機(jī)的原因

（二）發(fā)展中國家債務(wù)危機(jī)的原因內(nèi)因盲目舉借大量外債國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策失誤外債使用效率低下外因當(dāng)時發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)滯脹當(dāng)時美元匯率與利率的上升國際商業(yè)銀行貸款政策的失誤2024/3/2429

◆

重新安排債務(wù)到期日◆增加新的貸款，促進(jìn)債務(wù)國經(jīng)濟(jì)調(diào)整與增長◆債務(wù)資本化（債權(quán)—股權(quán)互換）◆債務(wù)證券化（債務(wù)重組、債權(quán)交換）◆債務(wù)回購

（三）債務(wù)危機(jī)的解決方案2024/3/2430

◆應(yīng)根據(jù)國情把握適度的外債規(guī)?！魬?yīng)根據(jù)具體情況合理安排外債結(jié)構(gòu)◆扶植和發(fā)展出口產(chǎn)業(yè)，提高償還外債能力◆建立集中統(tǒng)一的外債管理機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)外債管理

（四）發(fā)展中國家債務(wù)危機(jī)的啟示2024/3/2431第三節(jié)貨幣危機(jī)概述一、相關(guān)概念廣義：一國貨幣的匯率變動在短期內(nèi)超過一定幅度（15%-20%）。狹義：固定匯率制度下，市場參與者對一國固定匯率失去信心的情況下，通過外匯市場進(jìn)行拋售等操作導(dǎo)致該國固定匯率制度崩潰、外匯市場持續(xù)動蕩的帶有危機(jī)性質(zhì)的事件。2024/3/2432金融危機(jī)（Financialcrisis）：不僅僅表現(xiàn)為匯率變動，還包括股票市場、銀行體系等國內(nèi)金融市場上的價格波動和金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營困難破產(chǎn)等。貨幣危機(jī)（currencycrisis）與金融危機(jī)的區(qū)別：貨幣危機(jī)主要發(fā)生在外匯市場，體現(xiàn)為匯率的變動，而金融危機(jī)范圍更廣。2024/3/2433由政府?dāng)U張性政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化：

墨西哥1994-1995年經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較健康，主要由心理預(yù)期作用帶來國際投機(jī)資金沖擊所引起的貨幣危機(jī)：1992年歐洲貨幣危機(jī)、英鎊危機(jī)蔓延型貨幣危機(jī)：與危機(jī)國有密切貿(mào)易聯(lián)系的國家；與危機(jī)國有類似經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展模型、經(jīng)濟(jì)問題，過分依賴國外資金流入的國家。東南亞貨幣危機(jī)二、貨幣危機(jī)的分類2024/3/2434墨西哥貨幣危機(jī)（1994-1995）匯率制度的改革：

由爬行釘住美元匯率制轉(zhuǎn)變?yōu)橐苿幽繕?biāo)區(qū)域匯率制1994年怕怕省發(fā)生暴亂美聯(lián)儲提高利率被迫實(shí)行浮動匯率制資金大量外逃股票價格也下跌2024/3/2435歐洲貨幣危機(jī)：1992年二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的貨幣危機(jī)。其根本原因就是德國實(shí)力的增強(qiáng)打破了歐共體內(nèi)部力量的均衡。馬約的實(shí)施，創(chuàng)立歐洲貨幣單位：ECU,實(shí)行聯(lián)合浮動匯率東西德統(tǒng)一德國經(jīng)濟(jì)繁榮,馬克升值,提高利率(貼現(xiàn)率升為8.75%)

，其他國家貨幣面臨貶值.過高的德國利息率引起了外匯市場出現(xiàn)拋售英鎊、里拉而搶購馬克的風(fēng)潮，致使里拉和英鎊匯率大跌-直接原因。英格蘭銀行損失數(shù)十個億美元。英鎊被迫自由浮動,退出歐洲貨幣體系。教訓(xùn)：國際合作與政策協(xié)調(diào)

2024/3/2436東南亞貨幣危機(jī)：1997年東南亞經(jīng)濟(jì)奇跡：出口導(dǎo)向型戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后，國際競爭力下降外債多、房地產(chǎn)泡沫、壞帳多：1996年泰國外債余額已達(dá)900億美元，短期外債高達(dá)400億美元，超過1997年的外匯儲備水平。貨幣貶值預(yù)期增強(qiáng)。2024/3/2437對沖基金拋售泰銖，買入美元實(shí)行浮動匯率制策略：先在資金市場上借錢，然后在現(xiàn)貨市場上大肆拋售。匯率貶值、危機(jī)蔓延到韓國、新加坡等東南亞國家

東南亞貨幣危機(jī)：1997年2024/3/2438貨幣危機(jī)發(fā)生過程中出現(xiàn)的對經(jīng)濟(jì)的不利影響貨幣危機(jī)發(fā)生后經(jīng)濟(jì)條件會發(fā)生變化：綜合危機(jī)、資金外逃、債務(wù)增加、匯率制度改變政府被迫采取補(bǔ)救性措施三、貨幣危機(jī)的危害2024/3/2439第一代貨幣危機(jī)模型----克魯格曼模型經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)變化帶來的投機(jī)沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)第二代貨幣危機(jī)模型----預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)型

由心理預(yù)期帶來的投機(jī)沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)第三代貨幣危機(jī)模型--------道德風(fēng)險論第四節(jié)貨幣危機(jī)理論2024/3/2440第一代貨幣危機(jī)理論：“財政赤字”貨幣危機(jī)理論兩個假定:政府?dāng)U張性財政政策中央銀行允許國內(nèi)資本（信貸）增加，這意味著央行為維持固定匯率制會無限制拋出外匯直至消耗殆盡?！鷥?nèi)部均衡與外部均衡的矛盾。2024/3/2441內(nèi)部均衡：政府不斷擴(kuò)大的財政赤字→過度擴(kuò)張的國內(nèi)信貸→中央銀行購入國內(nèi)資本（信貸），即公共部門的赤字持續(xù)“貨幣化”。外部均衡：貨幣供給增加→利率降低→本幣貶值→中央銀行干涉外匯市場（售出國外資本）以維持固定匯率→本國外匯儲備不斷減少+國際收支赤字

第一代貨幣危機(jī)理論：2024/3/2442投機(jī)沖擊:匯率預(yù)期貶值增加→投資者出于規(guī)避資本損失(或是獲得資本收益)的考慮,會向該國貨幣發(fā)起投機(jī)沖擊（購入國外資本,出售國內(nèi)資本）。

例：固定匯率=8元/美元，國外資本=800元=100美元，匯率貶值=10元/美元。貶值前：購入國外資本=800元=100美元貶值后：售出國外資本=100美元=1000元套利=200元第一代貨幣危機(jī)理論：2024/3/2443央行自衛(wèi):中央銀行售出國外資本→導(dǎo)致本國外匯儲備不斷減少,利率上升。危機(jī)爆發(fā):外匯儲備耗盡,政府被迫放棄固定匯率制。資本外逃：由于匯率預(yù)期貶值增加而導(dǎo)致的外匯儲備耗盡，國外資本流出。2024/3/2444投機(jī)者的沖擊迫使政府放棄固定匯率制的時間將早于政府主動放棄的時間，因此，社會成本會更大。第一代貨幣危機(jī)理論也叫國際收支平衡危機(jī)理論。2024/3/2445投機(jī)沖擊和匯率崩潰是微觀投資者在經(jīng)濟(jì)基本面和匯率制度間存在矛盾下的理性選擇的結(jié)果，并非所謂的非道德行為，因而這類模型也被稱為理性沖擊模型(ration

attack

model)。

2024/3/2446克魯格曼模型特點(diǎn)結(jié)論：外匯儲備隨著國內(nèi)信貸的增長而持續(xù)流失，流失速度與信貸擴(kuò)張速度間保持一定比例。起因：政府不合理的宏觀政策：政府過度擴(kuò)張的財政貨幣政策會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，它是引發(fā)對固定匯率制的投機(jī)攻擊并最終引爆危機(jī)的根本原因?；乇菊?024/3/2447發(fā)生機(jī)制：儲備急劇下降為零防范機(jī)制：緊縮的財政政策：緊縮型財政貨幣政策是防止貨幣危機(jī)發(fā)生的關(guān)鍵。2024/3/2448第一代貨幣危機(jī)理論政策主張通過監(jiān)測一國宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況可以對貨幣危機(jī)進(jìn)行預(yù)測，并在此基礎(chǔ)上及時調(diào)整經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，避免貨幣危機(jī)的爆發(fā)或減輕其沖擊強(qiáng)度。避免貨幣危機(jī)的有效方法是實(shí)施恰當(dāng)?shù)呢斦?、貨幣政策，保持?jīng)濟(jì)基本面健康運(yùn)行，從而維持民眾對固定匯率制的信心。2024/3/2449第二代貨幣危機(jī)理論假定：1.政府是主動的行為主體，最大優(yōu)化其目標(biāo)函數(shù)，固定匯率制度的放棄是央行在“維持”和“放棄”之間權(quán)衡之后作出的選擇，不一定是儲備耗盡之后的結(jié)果。政府出于一定的原因需要保衛(wèi)固定匯率制，也會因某種原因棄守固定匯率制。當(dāng)公眾預(yù)期或懷疑政府將棄守固定匯率制時，保衛(wèi)固定匯率制的成本將會大大增加。2024/3/2450第二代貨幣危機(jī)理論的假定2.引入博弈。

央行和市場投資者的收益函數(shù)相互飽和，雙方均根據(jù)對方的行為或有關(guān)對方的信息不斷修正自己的行為選擇，而自身的這種修正又將影響對方的行為，因此經(jīng)濟(jì)可能存在一個循環(huán)過程，出現(xiàn)“多重均衡”。

2024/3/2451第二代貨幣危機(jī)理論的特點(diǎn)1、其特點(diǎn)在于自我實(shí)現(xiàn)(self-fulfilling)的危機(jī)存在的可能性；2、即一國經(jīng)濟(jì)基本面可能比較好，但是其中某些經(jīng)濟(jì)變量并不是很理想，由于種種原因，公眾發(fā)生觀點(diǎn)、理念、信心上的偏差；3、公眾信心不足通過市場機(jī)制擴(kuò)散，導(dǎo)致市場共振，危機(jī)自動實(shí)現(xiàn)。2024/3/2452第二代模型的主要特點(diǎn)成因在于預(yù)期。惡性循環(huán)的發(fā)生機(jī)制：政府為抵御投機(jī)沖擊而持續(xù)提高利率直至最終放棄固定匯率制。隱含條件是宏觀經(jīng)濟(jì)中有多重均衡存在。防范措施是提高政府政策的可信性。2024/3/2453第二代貨幣危機(jī)理論模型仍然注重經(jīng)濟(jì)均衡問題，在其理論論述中勾勒出基本經(jīng)濟(jì)變量的中間地帶。認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)未進(jìn)入該地帶時，經(jīng)濟(jì)基本面決定了危機(jī)爆發(fā)的可能性，此時，危機(jī)完全不可能發(fā)生或必然發(fā)生；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于這一中間地帶時，主導(dǎo)因素就變成投資者的主觀預(yù)期，危機(jī)是否爆發(fā)就不是經(jīng)濟(jì)基本面的變化所能解釋的。2024/3/2454問題主要在于內(nèi)外均衡的矛盾，政府維持固定匯率制是有可能的，但是成本可能會很高。當(dāng)公眾產(chǎn)生不利于政府的預(yù)期時，投機(jī)者的行為將導(dǎo)致公眾喪失信心從而使政府對固定匯率制的保衛(wèi)失敗，危機(jī)將提前到來。投機(jī)者的行為是不公正的，特別是對東道國的公眾來說,是不公正的,不道德的。

2024/3/2455

除了這類主流理論外，另有少數(shù)學(xué)者認(rèn)為貨幣危機(jī)可能根本不受經(jīng)濟(jì)基本面的影響，受沖擊國家所出現(xiàn)的宏觀經(jīng)濟(jì)的種種問題是投機(jī)行為帶來的結(jié)果而非投機(jī)行為的原因。2024/3/2456其它理論1.羊群行為(herding

behavior)：市場參與者在信息不對稱下行為的非理性而使金融市場不完全有效.羊群效應(yīng)的出現(xiàn)一般在一個競爭非常激烈的行業(yè)上，而且這個行業(yè)上有一個領(lǐng)先者（領(lǐng)頭羊）占據(jù)了主要的注意力，那么整個羊群就會不斷摹仿這個領(lǐng)頭羊的一舉一動，領(lǐng)頭羊到哪里去吃草，其它的羊也去哪里淘金。羊群效應(yīng)2024/3/24571、羊群效應(yīng)“羊群效應(yīng)”是指管理學(xué)上一些企業(yè)的市場行為的一種常見現(xiàn)象。例如一個羊群（集體）是一個很散亂的組織，平時大家在一起盲目地左沖右撞。如果一頭羊發(fā)現(xiàn)了一片肥沃的綠草地，并在那里吃到了新鮮的青草，后來的羊群就會一哄而上，爭搶那里的青草，全然不顧旁邊虎視眈眈的狼，或者看不到其它還有更好的青草。2024/3/2458羊群行為由于存在信息成本，投資者的行為建立在有限的信息基礎(chǔ)上。投資者各有其信息優(yōu)勢，投資者對市場上的各種信息(包括謠言)的敏感度極高，任何一個信號的出現(xiàn)都可能改變投資者的預(yù)期。會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基本面可能并沒有問題的經(jīng)濟(jì)遭受突然的貨幣沖擊。

2024/3/2459市場操縱(market

manipulation):

大投機(jī)者操縱市場從而獲利的可能大，投機(jī)者利用羊群行為使熱錢劇增，加速了危機(jī)的爆發(fā)，加劇了危機(jī)的深度與危害。2024/3/2460

2.傳染效應(yīng)(contagion

effect):一國發(fā)生貨幣危機(jī)會給出一定的市場信號。改變投資者對與其經(jīng)濟(jì)依存度高或者與其經(jīng)濟(jì)特征相類似國家的貨幣的信心。加大這些國家貨幣危機(jī)發(fā)生的可能性。甚至導(dǎo)致完全意義上的自我實(shí)現(xiàn)式危機(jī)的發(fā)生。2024/3/2461國際貿(mào)易和金融傳染渠道同時影響有類似問題和經(jīng)濟(jì)面健康的國家一國維持固定匯率失敗→另國貨幣相對升值→出口減少→國際儲備減少→維持固定匯率能力減少。一國維持固定匯率失敗影響該國的貿(mào)易伙伴在本國市場或他們共同的第三市場。2024/3/2462第三代貨幣危機(jī)理論：道德風(fēng)險

第三代貨幣危機(jī)理論強(qiáng)調(diào)銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)其原因:-金融中介機(jī)構(gòu)(銀行)道德風(fēng)險

(moralhazard)→過度投資-金融體制的脆弱性-企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債問題2024/3/2463道德風(fēng)險(moralhazard)理論政府對銀行、企業(yè)提供各種隱性擔(dān)保，減輕風(fēng)險承擔(dān)的水平，使投資者傾向于高風(fēng)險，高利潤投資項(xiàng)目。

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道德風(fēng)險和金融過度在金融中介機(jī)構(gòu)無法進(jìn)入國際市場時，過度的投資需求并不導(dǎo)致大規(guī)模的過度投資，而是市場利率的升高。當(dāng)金融機(jī)構(gòu)可以自由進(jìn)出國際金融市場（資本項(xiàng)目開放），國內(nèi)外金融中介機(jī)構(gòu)在世界資本市場自由融資，那么由政府保險引發(fā)的道德風(fēng)險就可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的過度投資，過度金融積累。

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道德風(fēng)險和金融過度危機(jī)發(fā)生前不一定要存在著高額的財政赤字。由于政府對銀行、企業(yè)隱性擔(dān)保；金融中介機(jī)構(gòu)和企業(yè)的不良資產(chǎn)就反映政府的隱性財政赤字。2024/3/2466道德風(fēng)險和金融危機(jī)在好的經(jīng)濟(jì)條件下，得到政府隱性擔(dān)保的金融中介機(jī)構(gòu)過度貸款，投資到風(fēng)險高的股票市場，房產(chǎn)業(yè)等，提高該產(chǎn)業(yè)的價格上升，得到高利潤。在壞的經(jīng)濟(jì)條件下，泡沫破裂，價格下跌，金融中介機(jī)構(gòu)缺少資金，停止項(xiàng)目，房產(chǎn)業(yè)蕭條，金融中介機(jī)構(gòu)陷入困境。2024/3/2467道德風(fēng)險和貨幣危機(jī)由道德風(fēng)險引發(fā)的金融危機(jī)中，國外貸款人拒絕再為其國內(nèi)機(jī)構(gòu)債務(wù)提供資金的可能性，就可能迫使政府介入，為其國內(nèi)部門的未償外債提供擔(dān)保。由此可能使政府不得不求助于鑄幣收益，預(yù)期的通貨膨脹就可能引發(fā)貨幣危機(jī)。2024/3/2468銀行經(jīng)營★危機(jī)是在金融體制的脆弱性下銀行經(jīng)營的副產(chǎn)品。銀行失去信心，過早中止投資項(xiàng)目，企業(yè)的長期投資被迫中止。-直接成本過高-間接成本過高（潛在的出口能力消失，導(dǎo)致好項(xiàng)目倒閉）→產(chǎn)出減少2024/3/2469

金融體制的脆弱性銀行面臨兩種選擇：短期投資低回報率，長期投資高回報率。長期投資高回報率=0假定項(xiàng)目被中斷金融機(jī)構(gòu)偏好集中投資者資金來長期投資。脆弱的金融機(jī)構(gòu)最害怕的就是投資者要求立即還錢，被迫中斷長期投資。央行國際儲備不夠保護(hù)他們。2024/3/2470企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債問題企業(yè)獲得國外貸款（融資）的能力→影響本期的投資水平→