中資企業(yè)發(fā)行美元債券面臨的風(fēng)險與機遇研究

目前，隨著經(jīng)濟全球化一體化的不斷深入，中資企業(yè)如何快速融入國際市場，被認(rèn)為是中資企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵問題。美國是全球重要的資本金融市場，同時美元也是國際貿(mào)易中最常用的結(jié)算貨幣，所以為了方便中資企業(yè)獲取美元資金，拓展融資渠道，中資企業(yè)發(fā)行美元債券已成為中資企業(yè)一種常見的經(jīng)營舉措。中資企業(yè)發(fā)行美元債券雖然為企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展帶來了諸多便利，但是在生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展過程中中資企業(yè)發(fā)行美元債券所存在的風(fēng)險也逐漸凸顯?；诖耍疚膶χ匈Y企業(yè)發(fā)行美元債券所面臨的風(fēng)險和機遇展開探討，根據(jù)目前國際市場發(fā)展情況提出合理的應(yīng)對解決方法，希望可為我國企業(yè)發(fā)行美元債券提供參考意見。一、中資企業(yè)發(fā)行美元債券背景概述（一）中資企業(yè)發(fā)行境外債券目前的背景隨著我國經(jīng)濟市場的不斷開放，企業(yè)參與國際貿(mào)易的產(chǎn)業(yè)，項目不斷多元化。但我國企業(yè)實現(xiàn)“走出去”的時限仍然較短，所以中資企業(yè)發(fā)行美元債券也處于起步階段。目前中資企業(yè)發(fā)行美元債券，雖然正在逐年走高，但是總體規(guī)模仍然較小。目前，我國產(chǎn)業(yè)正處于快速升級與轉(zhuǎn)型時期，所以我國對于美元債券發(fā)行的需求旺盛（圖1）。圖1中資美債品種走勢（二）中資企業(yè)發(fā)行美元債券概述中資企業(yè)發(fā)行美元債券的主要目標(biāo)是為了籌集外幣資金，中資企業(yè)在債券市場中發(fā)行以外幣為結(jié)算貨幣的有價證券來進行發(fā)售，可以提供給國內(nèi)外投資者進行購買。隨著近年來我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，中資企業(yè)參與國際貿(mào)易活動的經(jīng)營范圍正在不斷擴大，同時，受到我國國內(nèi)外匯和銀行相關(guān)制度的限制，國內(nèi)為主要融資渠道。所以我國企業(yè)發(fā)行美元債券成為要普遍的融資和企業(yè)發(fā)展措施。隨著中資企業(yè)發(fā)行美元債券的方法與措施不斷完善，中資企業(yè)的所發(fā)行的債券也被國外投資者所關(guān)注和看好。所以目前中資企業(yè)所發(fā)行的美元債券，已成為中資企業(yè)在國外籌集資金的主要渠道，一方面能夠降低企業(yè)融資成本，對沖貨幣匯率風(fēng)險，另一方面能夠多元化企業(yè)融資渠道對于企業(yè)的發(fā)展起到了積極的推進作用。（三）中資企業(yè)發(fā)行美元債券發(fā)展?fàn)顩r對外影響力將決定著國家的未來發(fā)展力。為了提升我國在國際市場中的影響力，我國正在強化建設(shè)“一帶一路”和國際貿(mào)易體系。所以中資企業(yè)走出國門發(fā)行美元債券的熱情正在不斷提高。而我國國家外匯政策也在不斷開放，中資美元債監(jiān)管政策逐步放松，額度審批從注冊審批制轉(zhuǎn)為備案制，所以說我國政府對中資企業(yè)發(fā)行美元債券的監(jiān)管正在逐漸放寬。但與此同時，相對于中資企業(yè)發(fā)行美元債券的熱情和需求量不斷增多條件相反的是中資企業(yè)所發(fā)行的美元債券相對于境內(nèi)債券來說，比例仍然相對較少。而從美元債券發(fā)行行業(yè)來看銀行業(yè)，地產(chǎn)行業(yè)是美元債券發(fā)行的主要組成元素。我國參與到美元債券發(fā)行中的企業(yè)類型相對單一，要促進經(jīng)濟的多元化發(fā)展，還需要進一步鼓勵其他行業(yè)合理利用美元債券發(fā)行。二、中資企業(yè)發(fā)行美元債券優(yōu)勢首先，中資企業(yè)在國際市場中目前核心競爭力較低，想要構(gòu)建世界一流企業(yè)就必須要促進企業(yè)參與到國際貿(mào)易和國際競爭中，這樣才能夠在國際競爭中不斷積累管理和經(jīng)營經(jīng)驗，為企業(yè)的發(fā)展提供重要技術(shù)支持，才能夠利用國外先進技術(shù)來優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)業(yè)，以此來實現(xiàn)技術(shù)產(chǎn)業(yè)升級。但目前有能力參與到國際競爭中的中資企業(yè)，需要巨額投資和多元化籌資渠道。目前國內(nèi)債券市場相對成熟，雖然中資企業(yè)可以在國內(nèi)發(fā)行債券獲取資金，但是由于人民幣與外幣兌換并不自由，所以發(fā)行人民幣債券將會在一定程度上提高企業(yè)融資和資金使用成本[1]。為了降低成本進一步優(yōu)化企業(yè)融資渠道，所以發(fā)行外幣債券就成為最優(yōu)化的選擇方案，與之同時，目前國際市場中認(rèn)可度最高的仍然以美元為主，所以在選擇外幣種類時，以美元為基礎(chǔ)，仍然是最有保證的貨幣種類。因此在企業(yè)經(jīng)營管理中發(fā)行美元債券可以降低企業(yè)成本，合理融資外國貨幣，促進企業(yè)全球布局和規(guī)劃的有效落實。其次，中資企業(yè)在國際市場中表現(xiàn)活躍，為了快速擴大企業(yè)規(guī)模和行業(yè)影響力，中資企業(yè)需要在其他國家大量收購企業(yè)或者設(shè)備，這樣就導(dǎo)致出海企業(yè)出現(xiàn)了大量外幣融資的需求，特別是對美元的需求量巨大。如何在國際市場中快速穩(wěn)定的美元彌補融資缺口，成為困擾中資企業(yè)管理工作者的主要問題。因此，這就要求中資企業(yè)在境外長期發(fā)行債券做好中資企業(yè)境外業(yè)務(wù)支出的匹配，才能夠保證財務(wù)的穩(wěn)定性[2]。同時，中資企業(yè)在境外完成各類企業(yè)經(jīng)營項目需要大量資金支持，而在國際市場中，各國貨幣之間的兌換比例是快速變化的。如果依靠人民幣兌換美元來進行資金的輸入，那么將會導(dǎo)致企業(yè)承擔(dān)人民幣兌換美元匯率波動的風(fēng)險。進一步提高了企業(yè)境外經(jīng)營管理的難度，為了實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長，則需要按照企業(yè)經(jīng)營項目的地區(qū)和資產(chǎn)類型來合理吸納美元資金，發(fā)行美元債券，從而促進海外資產(chǎn)的合理布局以及構(gòu)建完整科學(xué)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。三、企業(yè)發(fā)行美元債券所面臨的主要風(fēng)險近年來隨著國際市場不斷多元化發(fā)展，中資企業(yè)發(fā)行美元債券，風(fēng)險也在不斷多元化。主要風(fēng)險包括以下幾方面。（一）美元匯率波動風(fēng)險在突發(fā)事件的影響下，美國資本市場為了救市，啟用了無限量化寬松政策。人民幣兌美元匯率發(fā)生了劇烈波動，所以導(dǎo)致發(fā)行美元債券的中資企業(yè)必然會受到匯率波動風(fēng)險的影響，而承擔(dān)相應(yīng)的融資風(fēng)險。（二）美元債券發(fā)行風(fēng)險美元債券發(fā)行流程相對復(fù)雜，雖然中資企業(yè)在國際市場中獲得了良好的發(fā)展，但是美元債券的發(fā)行與國內(nèi)債券發(fā)行有著極大的差異，中資企業(yè)想要發(fā)行美元債券，需要涉及多元化的規(guī)范性文件，發(fā)行流程復(fù)雜煩瑣，在發(fā)行過程中發(fā)行企業(yè)需要對審計法律等多個中介機構(gòu)合作。如果企業(yè)對于發(fā)債流程了解不夠充分，則很有可能導(dǎo)致企業(yè)在發(fā)展過程中承擔(dān)法律風(fēng)險，甚至有可能企業(yè)會出現(xiàn)企業(yè)需求與中介服務(wù)搭配出錯的情況。企業(yè)不僅需要支付高昂的服務(wù)費用，最終的發(fā)行利率很可能還會超出企業(yè)的實際承受能力，甚至最終會導(dǎo)致美元債券發(fā)行失敗。（三）美元債券時間成本風(fēng)險目前企業(yè)要發(fā)行美元債券，企業(yè)從提出申請至完成相關(guān)手續(xù)，需要花費較長的時間，在該過程中，企業(yè)將會失去大量的發(fā)展和發(fā)展機會，從而錯過企業(yè)發(fā)展時機。四、風(fēng)險應(yīng)對管理措施（一）做好企業(yè)發(fā)債備案雖然目前隨著國際經(jīng)濟一體化的不斷發(fā)展，我國經(jīng)濟市場也在不斷開放，政府對于美元債券的發(fā)行管理和條件限制有所放寬，但是我國為社會主義國家，對于宏觀金融風(fēng)險和匯率穩(wěn)定性的控制會將中資企業(yè)發(fā)行外債的總規(guī)模也考慮到其中，所以會控制企業(yè)美元債券的發(fā)行。所以中資企業(yè)必須要滿足國家相關(guān)規(guī)定，才能夠啟動發(fā)債流程，如果不滿足條件，將導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)一定的發(fā)展風(fēng)險。為了規(guī)避風(fēng)險，則首先需要做好備案，選擇合適的時機提交備案材料，具備充足的時間向政府機構(gòu)做好備案登記，并且在發(fā)債時機之前可以完成所有操作流程，隨后再結(jié)合企業(yè)實際發(fā)展情況做出最優(yōu)化的發(fā)展方案規(guī)劃，為了擁有良好的發(fā)展時機，甚至可以對債券貨幣類型進行轉(zhuǎn)換。例如，中石化于2013年和2015年所發(fā)行的歐元債券，就將其債券貨幣種類由歐元兌換為美元，提高了資金使用和貨幣的靈活性。（二）債券利率風(fēng)險應(yīng)對措施合理應(yīng)對美元債券利率風(fēng)險。利率風(fēng)險是中資企業(yè)發(fā)行美元債券的最主要風(fēng)險。可以從以下幾點操作入手，降低利率風(fēng)險。第一，在發(fā)行美元債券時，選擇最佳的時間窗口，發(fā)展時間窗口對于美元債務(wù)的發(fā)行利率高低有著至關(guān)重要的影響，企業(yè)在進行發(fā)展之前需要結(jié)合當(dāng)前利率市場情況準(zhǔn)確分析利率的波動。通過縝密的研究，以此來確定最佳的時間窗口，以此來規(guī)避短時間波動而造成的利率風(fēng)險。第二，選擇合適的發(fā)展方式，美元發(fā)債方式較為多元化。主要由SEC、144A、RegS發(fā)行方式共同組成[4]。其中SEC注冊屬于公開發(fā)行，在發(fā)行中，債券的發(fā)行公司必須要為美國上市公司，利率相對較低，但需要中資企業(yè)建立子公司或者分公司在美國上市完成債券的發(fā)行工作。而其他兩種發(fā)行方式為非公開發(fā)行主要是針對一些機構(gòu)投資者。大部分中資企業(yè)沒有精力在美國資本市場上市，所以一般會選擇144A、RegS方式發(fā)行美元債券。第三，合理選擇美元債券發(fā)行結(jié)構(gòu)。美元債券的發(fā)行一般是在海外建立公司，其次由國內(nèi)公司進行擔(dān)保，這樣的發(fā)行結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。由于擁有了國內(nèi)企業(yè)的擔(dān)保，那么在國際市場中會受到國際投資者的青睞。同時由于擁有擔(dān)保體系，在該美元債券發(fā)行結(jié)構(gòu)下，發(fā)債主體也可以獲得更高的信用評級，在國際市場中提升核心競爭力。第四，結(jié)合企業(yè)發(fā)展需求設(shè)置科學(xué)的終結(jié)管理策略。中介管理包括中介機構(gòu)選擇和管理。中資企業(yè)必須要結(jié)合企業(yè)發(fā)展實際情況和企業(yè)發(fā)債種類，來合理選擇中介機構(gòu)以及中介管理團隊。不僅能夠降低中介費用，還能夠在企業(yè)發(fā)展過程中規(guī)避企業(yè)敏感性問題，充分提升企業(yè)債券的價值[5]。第五，在發(fā)展過程中選擇靈活的計息方式。美元債券分為浮動利率債券和固定利率債券，固定利率債券，以美國同期國債利率為標(biāo)準(zhǔn)，而浮動利率則以美國銀行拆借利率為準(zhǔn)。所以需要針對美國市場當(dāng)前發(fā)展情況，分析浮動利率與固定利率的發(fā)展情況，根據(jù)全球經(jīng)濟形勢以及美國就業(yè)問題，選擇最優(yōu)化的計息方案，大大降低中資企業(yè)的發(fā)展成本。（三）匯率風(fēng)險應(yīng)對措施匯率風(fēng)險是指不同貨幣的兌換時所產(chǎn)生的風(fēng)險，例如在美元匯率上升的情況下，人民幣兌美元貶值那么發(fā)行的美元債券需要企業(yè)使用更多的人民幣來進行債務(wù)償還。同時隨著美元匯率的上升，企業(yè)所需要承擔(dān)的債券利息也將會隨之升高。為了避免其他貨幣匯率風(fēng)險的發(fā)生可以同時通過交叉貨幣掉期產(chǎn)品來提前鎖定未來各期利息和債務(wù)本金到期后所能夠兌換到的美元。以歐元為例，歐元貨幣政策相對寬松，利率較低，所以歐元債券的發(fā)布成本要遠(yuǎn)低于美元，為了減少匯率風(fēng)險，再發(fā)布美元債券的同時利用歐元債券兌換美元來防止匯率風(fēng)險的發(fā)生。不僅能夠在國際市場中幫助企業(yè)獲取美元資金，還能夠利用歐元債券的低利率降低企業(yè)的融資成本。（四）償付風(fēng)險的應(yīng)對措施償付風(fēng)險主要是指債券到期后發(fā)債企業(yè)無法按照事先約定來完成本金和利息的償付。發(fā)生該問題的主要原因是企業(yè)在發(fā)展過程中并未對美元債券進行合理規(guī)劃導(dǎo)致企業(yè)資金鏈斷裂。為了避免該風(fēng)險的發(fā)生，企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵循以下幾點風(fēng)險應(yīng)對原則。首先，建立完善的內(nèi)部控制機制，企業(yè)在內(nèi)部需要建立控制和風(fēng)險管理系統(tǒng)結(jié)合企業(yè)目前的債務(wù)風(fēng)險來進行動態(tài)化實時監(jiān)測，從而全方面對企業(yè)債務(wù)風(fēng)險進行管理。同時企業(yè)需要定期開展風(fēng)險評估會議，識別在企業(yè)發(fā)展過程中所存在的重大風(fēng)險，并且將該風(fēng)險的處交由專業(yè)負(fù)責(zé)人來完成，以此來盡最大可能性降低風(fēng)險的發(fā)生概率。其次，建立財務(wù)匯報體系，財務(wù)匯報體系是指財務(wù)工作者需要定期向管理工作人員匯報企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和現(xiàn)金流狀況，企業(yè)管理者在結(jié)合財務(wù)問題解決專家的意見給出具體的解決方案，從而及時調(diào)整企業(yè)資金保證在償付期限內(nèi)擁有償付資金。最后，建立嚴(yán)格的資金預(yù)算體系，資金預(yù)算體系是企業(yè)財務(wù)管理的一種有效措施，能夠結(jié)合企業(yè)發(fā)展實際情況對資金進行合理的控制與分配。在償付期到來之前，可以及時從企業(yè)項目中獲取相應(yīng)的償付資金，做好償付風(fēng)險的防控機制。五、中資企業(yè)發(fā)行美元債券機遇（一）負(fù)利率影響，提供中資美元債吸引力我國2020年1月所發(fā)行的中資美元債券規(guī)模達(dá)到了277億美元，從目前市場發(fā)展來看，離岸市場持續(xù)看好中資美元債券，中資美元債券在國際市場中需求旺盛，交易活躍。目前美國已進入負(fù)利率時代，資金持有者將資金存入銀行后，不僅不會獲得利息，反而需要繳納銀行對于資金的保管費，也就是說美國政府并不支持資金持有者將資金存入銀行，而是希望將資金投入的市場經(jīng)營和生產(chǎn)中，但是在突發(fā)事件影響下，大部分美元投資者對于新產(chǎn)業(yè)的投資并不看好認(rèn)為投資風(fēng)險巨大。所以資金持有者急需穩(wěn)定的投資項目，而我國作為率先擺脫突發(fā)事件的國家，中資美債擁有穩(wěn)定收益成為市場所追捧的對象。（二）我國從容應(yīng)對突發(fā)事件，提升投資者信心我國目前已基本恢復(fù)正常生產(chǎn)，全國擺脫了突發(fā)事件的負(fù)面影響，全球產(chǎn)業(yè)鏈正在加速向中國回流，在投資加速回流的國際市場行情下，投資者對于中資美債的投資信心將會不斷提高，中資企業(yè)在該時期發(fā)行美元債券將更容易獲取市場信任，從而擁有良好的市場反響。（三）我國政策鼓勵開放“走出去”隨著我