紡織服裝海外跟蹤系列四十一：露露樂檬第四季度收入增長16%庫存同比下降9%

請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容1證券研究報告|2024年03月28日超配紡織服裝海外跟蹤系列四十一超配露露樂檬第四季度收入增長16%，庫存同比下降9%行業(yè)研究·行業(yè)快評紡織服飾投資評級：超配（維持評級ingshijie@uanjunyin@.c公司公告：2024年3月22日，Lululemon披露截至2024年1月28日的2023財年全年業(yè)績，公司2023財年收入增長19%至96.2億美元，固定美元匯率的收入增長20%，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤增長25%至22.3億美元；期末庫存金額同比減少9%至13.2億美元。國信紡服觀點：1）核心觀點：第四季度業(yè)績和庫存好于彭博一致預(yù)期，公司對FY2024收入、毛利率、經(jīng)調(diào)EPS指引低于預(yù)期，庫存指引好于預(yù)期；2）FY2023年度業(yè)績及分地區(qū)情況：收入增長19%，庫存同比下降9%，均好于公司指引和彭博預(yù)期，中國和加拿大收入增長超過預(yù)期，美國略低于預(yù)期，各地區(qū)經(jīng)營利潤率均提升；3）FY2023第四季度業(yè)績及分地區(qū)情況：收入增長16%，毛利率提升主要由空運費減少驅(qū)動，折扣率同比持平，中國收入在低基數(shù)上強勁增長74%；4）指引和展望：公司指引2024財年收入增長11%-12%，折扣率和毛利率持平，上半財年庫存下降高單至低雙位數(shù)，指引Q1收入增長9-10%，毛利率持平。公司對全年及Q1的收入、經(jīng)調(diào)EPS指引低于彭博預(yù)期，對全年毛利率指引低于預(yù)期，對庫存指引好于預(yù)期；5）風險提示：疫情持續(xù)反復(fù)；海外需求疲軟影響大于預(yù)期；供應(yīng)鏈受阻；品牌聲譽受損；6）投資建議：收入維持較快增長，庫存再次超預(yù)期回落，中國市場持續(xù)亮眼，看好中國運動鞋服產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。2023財年第四季度Lululemon收入延續(xù)較快增長，庫存再次超預(yù)期回落，公司預(yù)計2024財年收入增長保持雙位數(shù)增長，折扣率保持穩(wěn)定，同時上半財年庫存同比下降高單至低雙位數(shù)。目前看海內(nèi)外品牌庫存陸續(xù)去化，供應(yīng)商訂單經(jīng)歷低谷后正處于回升態(tài)勢，重點推薦短期品牌客戶去庫順利，中期訂單確定性高的運動代工龍頭申洲國際、華利集團。中國市場方面，Lululemon在中國市場連續(xù)多個季度保持強勁增長，公司將繼續(xù)投資中國市場以挖掘增長潛力。我們看好運動賽道保持成長優(yōu)勢，看好本土運動品牌中長期增長前景，重點推薦安踏體育、李寧，同時看好與國際品牌深度合作、核心零售商估值修復(fù)的機會，重點推薦滔搏。核心觀點：第四季度業(yè)績和庫存好于彭博一致預(yù)期，公司對FY2024收入、毛利率、經(jīng)調(diào)EPS指引低于預(yù)期，庫存指引好于預(yù)期2023財年第四季度，公司收入增長16%，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤增長16%，均略超過公司指引及彭博一致預(yù)期，期末庫存金額同比減少9%至13.2億美元，超過彭博一致預(yù)期的14.6億美元。其中，第四季度美國/加拿大/中國收入分別增長9%、13%和74%，美國收入比彭博一致預(yù)期低2%，加拿大和中國收入均好于預(yù)期。對于FY2024Q1，公司指引收入增長9%-10%，略低于彭博一致預(yù)期，公司表示Q1美國需求仍稍疲弱，預(yù)計Q2-Q4小幅加速，同時指引Q1毛利率持平（與彭博一致預(yù)期相同），雖然國際市場收入增速更快，但整體折扣率預(yù)計持平，毛利率指引包含了配送中心網(wǎng)絡(luò)投資的影響。請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容2證券研究報告對于FY2024全年，公司指引收入增長11-12%，折扣率和毛利率持平，上半財年庫存下降高單至低雙位數(shù)，與彭博一致預(yù)期相比，公司對收入、毛利率、經(jīng)調(diào)整EPS的指引低于預(yù)期，庫存的指引好于預(yù)期。FY2023年度業(yè)績：收入增長19%，庫存同比下降9%，均好于公司指引和彭博預(yù)期，中國和加拿大收入增長超過預(yù)期，美國略低于預(yù)期，各地區(qū)經(jīng)營利潤率均提升1、2023年業(yè)績分析：收入增長19%，庫存同環(huán)比均明顯下降，業(yè)績及庫存表現(xiàn)好于公司指引請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容3證券研究報告2023財年收入增長19%，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤增長25%。截止2024/1/28的2023財年全年，公司收入增長19%至96.2億美元（超過公司原指引的95.1-95.7億美元）。固定美元匯率的收入增長20%，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤增長25%至22.3億美元（超過公司原指引的21.8-21.9億美元）。經(jīng)調(diào)整EPS增長27%至12.77美元，均好于管理層指引及彭博一致預(yù)期。經(jīng)營利潤大幅增長61%至21.3億美元，主要由于2022年對Mirror資產(chǎn)減值及相關(guān)費用影響。同店增長14%（線下9%，電商17%），門店數(shù)同比增加56家至711家。1）分渠道看，線下直營店增速略快。線下直營/電商/其他渠道收入占比分別為45.9%/44.8%/9.3%。線下直營收入增長了21%至44.1億美元，電商增長了17%至43.1億美元，其他渠道收入增長18%至9.0億美元。本次財報未披露分渠道的經(jīng)營利潤情況。2）分業(yè)務(wù)看，配飾和女裝增長更快。女裝增長17%至61.5億美元，男裝增長15%至22.5億美元，飾品配件增長36%至12.2億美元。運費下降推動經(jīng)調(diào)整毛利率提升2.4百分點。2023財年公司經(jīng)調(diào)整毛利率同比提升2.4百分點至58.6%（公司原指引增加1.9-2.1百分點），毛利率同比提升2.9百分點至58.3%，主要由空運海運成本降低及空運用量下降驅(qū)動。費用率在預(yù)期內(nèi)提升，經(jīng)營利潤率提升百分點至21.7%。SG&A費用34.0億美元，同比增長23.2%，占收入比率的35.3%，同比增加1.3百分點（公司原指引增加1.2-1.4百分點主要由于公司在品牌建設(shè)、技術(shù)和基礎(chǔ)架構(gòu)方面的持續(xù)戰(zhàn)略投資。經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率同比增加1.1百分點至23.2%（公司原指引增加0.7請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容4證券研究報告百分點）。經(jīng)營利潤率為22.2%。經(jīng)調(diào)整EPS增長27%至12.77美元。年末庫存金額同比減少9%至13.2億美元，好于公司指引。年末公司庫存金額同比下降9%（公司原指引持平或略降）。公司2023財年存貨/應(yīng)收/應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為126/5/24天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)提升4天，應(yīng)付、應(yīng)收周轉(zhuǎn)天數(shù)基本持平。2、分地區(qū)分析：2023財年中國市場強勁增長66%，占比達到11.8%，美國增長12.2%，美洲/中國除港澳臺外的營業(yè)利潤率分別為38.5%/35.0%1）收入及經(jīng)營情況：中國市場：收入占比11.8%，強勁增長66.4%，通過社群營銷實現(xiàn)品牌本土化。2023財年中國市場收入增長66.4%至11.3億美元，占公司收入的11.8%；截至年末，中國市場共擁有146家門店，去年同期只有117家門店，凈增加了29家門店，unaidedawareness從9%上升至14%。公司利用與當?shù)亟∩砉ぷ魇摇⒔叹毢蚄OL，在當?shù)胤e極社群營銷，實現(xiàn)了品牌的本地化。2024財年公司計劃開設(shè)的35-40家門店中，除Americas的5-10家，其余大部分位計劃在中國開設(shè)。未來將繼續(xù)往中國市場傾斜，挖掘其增長潛力，公司預(yù)計2024年中國市場增長率將遠高于10%-11%的指引目標。北美市場：美國和加拿大合計占比79.3%，收入分別增長12.2%/10.5%。北美是公司核心銷售區(qū)域，2023財年美國和加拿大分別占收入的66.0%和13.4%，合計79.3%，美國和加拿大分別實現(xiàn)收入增長12.2%/10.5%。從渠道角度，美國/加拿大分別同比凈增門店17/2家至367/71家。北美地區(qū)對于lululemon仍是重要而有吸引力的地區(qū)，2023財年于北美推行基本會員計劃，首年會員人數(shù)已超過1700萬。美國unaidedawareness從25%上升至31%。2024Q1美國市場消費稍顯疲軟，預(yù)計隨著營銷和產(chǎn)品持續(xù)投資，請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容5證券研究報告Q2-Q4將略微加速，根據(jù)公司規(guī)劃，2024年美國市場預(yù)計新開5-10家門店，優(yōu)化15-20家門店。其他地區(qū)：占比8.9%，收入同比增長39.6%。2023財年北美和中國以外的市場收入增長39.6%至8.5億美元。從渠道拆分角度，合計127家門店，同比凈增8家。2023財年北美以外的國際市場（包括中國）占業(yè)務(wù)的20.7%。2021-2023財年，國際市場實現(xiàn)44%的年復(fù)合增長率，調(diào)整后營業(yè)利潤率增長120個基點，市場份額持續(xù)擴大。根據(jù)公司規(guī)劃，2024年公司計劃在北美以外市場新開30家門店，其中大部分位于中國市場。2）經(jīng)營利潤率：各地區(qū)經(jīng)營利潤率均有所提升。2023財年中國除港澳臺外的營業(yè)利潤同比提升71.3%至3.4億美元，營業(yè)利潤率提升0.9個百分點至35.0%。2023財年美洲地區(qū)營業(yè)利潤同比提升17.3%至29.4億美元，營業(yè)利潤率提升1.8個百分點至38.5%。2023財年上述地區(qū)以外的市場營業(yè)利潤同比提升95.6%至2.0億美元，營業(yè)利潤率提升5.3個百分點至19.7%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容6證券研究報告FY2023第四季度業(yè)績：收入增長16%，毛利率提升主要由空運費減少驅(qū)動，折扣率同比持平，中國收入在低基數(shù)上強勁增長74%1、第四季度業(yè)績分析：收入增長16%，庫存環(huán)比第三季度末下降20%，均好于公司指引和彭博一致預(yù)期2023財年第四季度收入增長16%，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤增長16%。截至2024/1/28的2023財年第四季度，公司收入增長16%至32.1億美元（原公司指引31.4-31.7億美元，彭博一致預(yù)期31.9億美元），固定美元匯率的收入增長16%，與彭博預(yù)期持平。經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤增長16%至9.1億美元（原公司指引8.7-8.8億美元）。經(jīng)營利潤提升191%至9.1億美元（彭博一致預(yù)期8.9億美元），主要由于2022四季度有對Mirror資產(chǎn)減值及相關(guān)費用。經(jīng)調(diào)整毛利率提升較積極。2023財年第四季度，公司經(jīng)調(diào)整毛利率提升2百分點至59.4%，毛利率提升4.3百分點至59.4%（原公司指引58.3%-58.6%，彭博一致預(yù)期58.7%）。其中產(chǎn)品折扣同比持平，運輸成本降低及空運用量減少帶動毛利率提升2.1百分點，同時被外匯影響抵消0.1百分點。SG&A費用率提升1.9百分點（符合公司原指引，彭博一致預(yù)期提升1.7百分點）。經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率提升0.2百分點至28.5%（公司原指引27.6%）。經(jīng)調(diào)整EPS增長20%至5.28美元（公司原指引4.85-4.93美元，彭博一致預(yù)期5.00美元）。第四季度末庫存金額環(huán)比實現(xiàn)20%的下降。2023財年第四季度末公司庫存金額環(huán)比第三季度末下降20%至13.2億美元（公司原指引同比持平或略降，彭博一致預(yù)期14.6億美元）。請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容7證券研究報告2、第四季度分地區(qū)分析：中國收入強勁增長74%，占比10.6%，均好于公司指引和彭博一致預(yù)期2023財年第四季度，美國和加拿大收入分別增長8.7%和13.4%至21.8和4.3億美元（美國/加拿大彭博一致預(yù)期分別為11%/7%），占比分別在68.1%和13.4%，中國收入增長74%至3.4億美元（彭博一致預(yù)期增長68%），收入占比10.6%。第四季度末公司環(huán)比第三季度末凈開25家門店，其中美國、加拿大、中國、其他分別凈開6、1、13、5家。證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容8指引和展望：指引2024財年收入增長11%-12%，上半財年庫存下降高單至低雙位數(shù)，收入、毛利率、經(jīng)調(diào)EPS指引略低于預(yù)期，庫存指引好于預(yù)期1、2024財年一季度指引：收入增長9%-10%，毛利率與折扣率同比持平1）收入：21.75-22.00億美元，同比增長9%-10%（略低于彭博一致預(yù)期的11%）。分地區(qū)看，美國Q1需求稍微疲軟，預(yù)計在持續(xù)營銷和產(chǎn)品投資驅(qū)動下，Q2-Q4略加速；加拿大Q1保持積極勢頭；國際市場增長將明顯高于指引。2）毛利率：毛利率、折扣率預(yù)計同比持平（毛利率與彭博一致預(yù)期相同地區(qū)組合的貢獻被配送中心網(wǎng)絡(luò)的投資所抵消。3）SG&A：預(yù)計SG&A率將同比增加1.3-1.4pct（略高于彭博一致預(yù)期）。4）經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤率：經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤率預(yù)計同比減少約1.3-1.4pct。5）經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤：營業(yè)利潤預(yù)計4.0-4.1億美元，同比增長1%-2%。6）經(jīng)調(diào)整EPS：預(yù)計在2.35美元至2.40美元之間（低于彭博一致預(yù)期的2.44美元）。2、2024財年指引：收入增長11%-12%，經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤增長12%-13%左右1）收入：107-108億美元，同比增長11%-12%（略低于彭博一致預(yù)期的13%）。若不考慮2024年第53周的貢獻，預(yù)計收入增長10%-11%。中國增速將明顯高于集團指引。2）開店：集團凈開35-40家門店，其中美洲5-10家，其余大部分位于中國。3）毛利率：與2023年調(diào)整后毛利率持平（略低于彭博一致預(yù)期的提升0.2百分點）。折扣率將與2023年持平。4）費用率：費用率同比降低0.1pct（降幅大于彭博一致預(yù)期的同比持平）。5）經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤率：2024年經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤率預(yù)計增加0.1pct。6）經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤：24.9-25.2億美元，同比增長12%-13%。7）庫存：上半年美元計算的庫存金額預(yù)計同比下降高單位數(shù)至低兩位數(shù)，下半年將在較低基數(shù)上同比增長（好于彭博一致預(yù)期的同比增速11%）。8）經(jīng)調(diào)整EPS：預(yù)計在14.00-14.20美元之間（低于彭博一致預(yù)期的14.24美元）。9）資本支出：預(yù)計6.7億至6.9億美元。10）有效稅率：30%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容9證券研究報告11）開店：將凈開35-40家自營門店，并完成40家的同址改造，總面積增長率達到低雙位數(shù)。其中有5-10家門店將在Americas開設(shè)，其余位于國際市場，大部分位于中國除港澳臺外市場。投資建議：收入維持較快增長，庫存再次超預(yù)期回落，中國市場持續(xù)亮眼，看好中國運動鞋服產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)2023財年第四季度Lululemon收入延續(xù)快速增長，庫存再次超預(yù)期回落，公司預(yù)計2024財年收入增長保持雙位數(shù)增長，折扣率保持穩(wěn)定，同時上半財年庫存同比下降高單至低雙位數(shù)。目前看海內(nèi)外品牌庫存陸續(xù)去化，供應(yīng)商訂單經(jīng)歷低谷后正處于回升態(tài)勢，重點推薦短期品牌客戶去庫順利，中期訂單確定性高的運動代工龍頭申洲國際、華利集團。中國市場方面，Lululemon在中國市場連續(xù)多個季度保持強勁增長，公司將繼續(xù)投資中國市場以挖掘增長潛力。我們看好運動賽道保持成長優(yōu)勢，看好本土運動品牌中長期增長前景，重點推薦安踏體育、李寧，同時看好與國際品牌深度合作、核心零售商估值修復(fù)的機會，重點推薦滔搏。公司代碼公司名稱投資評級收盤價人民幣2022AEPS2023E2024E2025E2022APE2023E2024E2025E2313.HK申洲國際買入60.713.043.033.584.2420.020.017.014.3300979.SZ華利集團買入57.962.772.743.193.7420.92020.HK安踏體育買入77.092.683.614.754.7628.821.416.216.22331.HK李寧買入18.551.571.231.321.4811.86110.HK滔搏買入4.820.390.300.360.4112.216.313.411.7風險提示疫情持續(xù)反復(fù)；海外通脹影響大于預(yù)期；供應(yīng)鏈受阻；品牌聲譽受損?！都徔椃b海外跟蹤系列四十-耐克三季度業(yè)績超預(yù)期，2025上半財年指引低于預(yù)期》——2024-03-23《紡織服裝雙周報（2403期）-中國與越南紡織出口大幅轉(zhuǎn)正，制造企業(yè)回暖趨勢明朗》——2024-03-19《紡織服裝海外跟蹤系列三十九-阿迪達斯庫存下降24%，四季度大中華區(qū)收入增長37%》——2024-03-15《紡織服裝海外跟蹤系列三十八-亞瑪芬2023收入增長23%，首次給出2024全年指引》——2024-03-07《紡織服裝3月投資策略-1-2月越南紡織出口大幅轉(zhuǎn)正，品牌消費表現(xiàn)穩(wěn)健》——2024-03-04證券研究報告免責聲明分析師聲明作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。國信證券投資評級投資評級標準類別級別說明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作；報告版權(quán)歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復(fù)制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發(fā)布與本報告所載資料、建議及推測