七級上冊《雨四季》初一語文語文初中教育教育專區(qū)

第五章

金融衍生品與企業(yè)風險控制第五章

金融衍生品與企業(yè)風險控制案例導(dǎo)引：金融衍生品的雙刃劍作用2008年夏天以來，美國和其他發(fā)達國家的金融市場曝出的次級抵押貸款流動性風險，升級為金融危機，并且禍及了全球市場。這場危機給中國部分使用金融衍生品的企業(yè)帶來巨額損失。P89表5-1；表5-2案例導(dǎo)引：金融衍生品的雙刃劍作用2008年夏天以來，美國和其第一節(jié)金融衍生品的概念小明的同學(xué)小甲會制作彈弓，于是他就花了10塊錢向小甲買了個彈弓，玩膩了，于是小明就以12塊的價格把彈弓賣給了小乙，可后來小明又想拿彈弓彈人家玻璃，于是想問小乙買回，小乙就趁機喊價格14塊，小明只好多花2塊錢買下，不久之后玩膩了，于是以16塊錢的價格賣給了小丙。問題是小明最后賺了多少錢？A：小明最終不賺不虧；B：小明最終贏利2元；C：小明最終贏利4元；D：小明最終贏利6元。第一節(jié)金融衍生品的概念小明的同學(xué)小甲會制作彈弓，于是他就花第一節(jié)金融衍生品的概念小甲原本做彈弓就是愛好，但他后來以10元的價格把彈弓賣給了小明，這個過程稱之為IPO，即首次公開發(fā)行彈弓如果小甲原本不認識小明，而是通過鄰居二狗子牽線搭橋才做成的交易，那么鄰居二狗子就被稱作上市承銷商，或者叫保薦機構(gòu)，由二狗子保證這個彈弓是能彈玻璃的好彈弓。第一節(jié)金融衍生品的概念小甲原本做彈弓就是愛好，但他后來以1彈弓市場日漸火爆，精明的二狗子又想到了賺錢的好辦法，他注意到小孩子們需求的多樣化，有些小孩現(xiàn)在沒錢，可幾個月后會有錢，但他們擔心到時候就買不到便宜彈弓了；還有些小孩預(yù)期自己幾個月后就會對彈弓失去興趣，希望玩膩了還能高價賣掉。于是二狗子立馬找到小甲，告訴他有個靠賣白紙就能賺錢的好辦法，小甲很感興趣。二狗子說：“你在一張白紙上寫‘保證你半年后能以10元的價格從我手里買彈弓’，另一張寫‘保證你半年后能以8元的價格把彈弓賣給我’。只要這么寫了，白紙也能賺錢?！毙〖装胄虐胍?，但還是照做了。果然，兩張白紙上市當日就被搶購一空。他還隱約從小孩子們口中聽到“認購權(quán)證”、“認沽權(quán)證”之類的詞，二狗子告訴他，這就是指那兩張白紙彈弓市場日漸火爆，精明的二狗子又想到了賺錢的好辦法，他注意到不久之后，彈弓市場的火爆程度已經(jīng)超出了所有人的預(yù)想。忽一日，二狗子?xùn)|游，見兩小兒辯斗，問其故。一兒曰：“我以當下彈弓價高，而三月后價廉也?！币粌涸唬骸拔乙援斚聫椆瓋r廉，而三月后價高也?！倍夯ゲ荒軟Q，問二狗子，二狗子亦不能決。二小兒笑曰：“孰為汝多知乎？”二狗子大慚不能言。二狗子回到家一拍腦袋想到個賺錢妙計，他發(fā)現(xiàn)那兩個小孩并沒有在玩彈弓，他們只是坐在路邊談彈弓的價錢會漲還是會跌，于是他找到爺爺，要求爺爺借給他一間房，二狗子要開個賭局，把路邊的小孩請進來，讓他們在賭局里賭漲跌?，F(xiàn)在這個賭局已經(jīng)開張了，大門口寫了四個大字“股指期貨”。

“認購權(quán)證”、“認沽權(quán)證”和“股指期貨”都屬于衍生品交易，言下之意是他們都是衍生出來的東西，交易的對象并不是那個彈弓，但多少總和彈弓有關(guān)。不久之后，彈弓市場的火爆程度已經(jīng)超出了所有人的預(yù)想。忽一日，6金融衍生品指其價值依賴于基礎(chǔ)資產(chǎn)價值變動的合約，這種合約可以是標準化也可以是非標準化的。保證金交易，具有杠桿效應(yīng)。用于規(guī)避風險和價格發(fā)現(xiàn)。期貨、期權(quán)金融衍生品第二節(jié)期貨與企業(yè)風險控制期貨的概念所謂期貨，一般指期貨合約，就是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來某一特定的時間和地點交割一定數(shù)量實物商品或金融商品的標準化合約。一家露天餐廳，天氣正常時，生意非常好，天氣不好時，基本無人光臨。因此，餐廳的收入表現(xiàn)不是很穩(wěn)定。為此，該餐廳向一家期貨公司購買了一份“天氣期貨合約”，合約約定：天氣不好時，期貨公司向餐廳付費；反之，則餐廳向期貨公司付費。第二節(jié)期貨與企業(yè)風險控制期貨的概念期貨——標準化合約所謂標準化合約是指合約的數(shù)量、質(zhì)量、交貨時間和地點等都是既定的，唯一的變量是價格。對期貨合約所對應(yīng)的現(xiàn)貨，可以是某種商品，如銅或原油，也可是金融工具，如股票和債券，甚至可以是股票指數(shù)。期貨的分類期貨——標準化合約上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、黃金、燃料油、橡膠、鋼材、白銀（2012年推出）鄭州商品交易所：小麥、棉花、白糖、精對苯二甲酸、菜籽油、早秈稻大連商品交易所：黃大豆、玉米、豆粕、豆油、棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯中國金融期貨交易所：滬深300指數(shù)(股指期貨)上海期貨交易所：銅、鋁、鋅、黃金、燃料油、橡膠、鋼材、白銀（（二）期貨與套期保值套期保值是指利用期貨市場規(guī)避現(xiàn)貨市場價格波動的操作行為，是期貨市場規(guī)避價格風險基本功能的具體體現(xiàn)，其實質(zhì)是以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損?！纠?-1】2008年9月15日，中糧集團一下屬公司在美國采購一船6萬噸的大豆，價格是4300元每噸。10月份運到達國內(nèi)時，此時大豆價格只有3000元每噸，就這船現(xiàn)貨，中糧集團就要面臨的虧損就有7800萬元。但該公司利用商品期貨的套期保值功能，規(guī)避了這段時間大豆價格波動風險。（二）期貨與套期保值套期保值是指利用期貨市場規(guī)避現(xiàn)貨市場價格購入大豆現(xiàn)貨的第二天（9月16日），中糧集團在期貨交易所賣出了1萬噸豆油和3.6萬噸大豆的商品期貨。直至現(xiàn)貨大豆運到國內(nèi)時，該期貨交易行為盈利了7710萬元，期貨盈利與現(xiàn)貨虧損相抵，公司僅虧損90萬元。上述案例就說明了企業(yè)以期貨市場的盈利彌補現(xiàn)貨市場的虧損，利用期貨市場規(guī)避了現(xiàn)貨市場大豆價格下跌導(dǎo)致公司的大額損失。購入大豆現(xiàn)貨的第二天（9月16日），中糧集團在期貨交易所賣1.期貨套期保值的基本原理和方法套期保值的概念把期貨市場當作轉(zhuǎn)移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進準備以后售出商品或?qū)硇枰I進商品的價格進行保險的交易活動。套期保值的基本特征在現(xiàn)貨市場和期貨市場同時進行數(shù)量相等、方向相反的買賣活動1.期貨套期保值的基本原理和方法套期保值的概念套期保值的邏輯原理同種商品在兩個市場上交貨日期存在差異；兩個市場上的價格變化趨同受相同經(jīng)濟因素和非經(jīng)濟因素影響期貨合約必須實物交割套期保值的邏輯原理2.套期保值的策略買入套期保值（多頭套期保值）是在期貨市場中購入期貨，以期貨市場的多頭來保證現(xiàn)貨市場的空頭，以規(guī)避價格上漲的風險。【例5-3】：油脂廠3月份計劃兩個月后購進100噸大豆，當時的現(xiàn)貨價為每噸0.22萬元，5月份期貨價為每噸0.23萬元。該廠擔心價格上漲，于是買入100噸大豆期貨。到了5月份，現(xiàn)貨價果然上漲至每噸0.24萬元，而期貨價為每噸0.25萬元。該廠于是買入現(xiàn)貨，每噸虧損0.02萬元；同時賣出期貨，每噸盈利0.02萬元。兩個市場的盈虧相抵，有效地鎖定了成本。

2.套期保值的策略買入套期保值（多頭套期保值）賣出套期保值（空頭套期保值）是在期貨市場出售期貨，以期貨市場上的空頭來保證現(xiàn)貨市場的多頭，以規(guī)避價格下跌的風險?！纠?-3】：5月份供銷公司與橡膠輪胎廠簽訂8月份銷售100噸天然橡膠的合同，價格按市價計算，8月份期貨價為每噸1.25萬元。供銷公司擔心價格下跌，于是賣出100噸天然橡膠期貨。8月份時，現(xiàn)貨價跌至每噸1.1萬元。該公司賣出現(xiàn)貨，每噸虧損0.1萬元；又按每噸1.15萬元價格買進100噸的期貨，每噸盈利0.1萬元。兩個市場的盈虧相抵，有效地防止了天然橡膠價格下跌的風險。

賣出套期保值（空頭套期保值）3.套期保值的適用對象生產(chǎn)者的賣期保值經(jīng)營者賣期保值加工者和貿(mào)易者的綜合套期保值3.套期保值的適用對象生產(chǎn)者的賣期保值4.套期保值的原則種類相同或相關(guān)原則；數(shù)量相等或相當原則；月份相同或相近原則；交易方向相反。4.套期保值的原則種類相同或相關(guān)原則；在期貨交易中，當現(xiàn)貨商利用期貨市場來抵消現(xiàn)貨市場中價格的反向運動時，這個過程稱為（）A．杠桿作用B．套期保值C．風險分散D．投資“免疫”策略在期貨交易中，當現(xiàn)貨商利用期貨市場來抵消現(xiàn)貨市場中價格的反向空頭套期保值者是指（）。

A．在現(xiàn)貨市場做空頭，同時在期貨市場做空頭

B．在現(xiàn)貨市場做多頭，同時在期貨市場做空頭

C．在現(xiàn)貨市場做多頭，同時在期貨市場做多頭

D．在現(xiàn)貨市場做空頭，同時在期貨市場做多頭

空頭套期保值者是指（）。

（三）期貨與投機套利期貨投機交易是指在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為。如果這種判斷與市場價格走勢相同，則投機者平倉出局后可獲取投機利潤；如果判斷與價格走勢相反，則投機者平倉出局后承擔投機損失。（三）期貨與投機套利期貨投機交易是指在期貨市場上以獲取價差收期貨投機的常見方式買空投機某投機者判斷7月份的大豆價格趨漲，于是買入10張合約(每張10噸），價格為每噸2345元。后來果然上漲到每噸2405元，于是按該價格賣出10張合約。獲利：（2405元/噸-2345元/噸）×10噸/張×10張=6,000元期貨投機的常見方式賣空投機3月份，金屬銅的期貨價格是63000元/噸，根據(jù)技術(shù)分析和基本面的信息，預(yù)測，5月份銅的價格會下降到56000元/噸。投資者可以在3月份的期貨上賣出10噸銅的期貨合約，在5月份時，如果銅的期貨價格真的跌倒了56000元/噸，則可以按照3月份簽訂的期貨價格63000元每噸賣掉，便可獲利70000元。賣空投機期貨投機的功能承擔價格風險提高市場流動性保持價格體系穩(wěn)定形成合理的價格水平期貨投機的功能第三節(jié)期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)的基本概念期權(quán)是指一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。期權(quán)是一種權(quán)利：持有人享有權(quán)利，不承擔義務(wù)。期權(quán)的標的資產(chǎn)：期權(quán)出售人不一定擁有標的資產(chǎn)，期權(quán)購買方也不一定真的想購買標的資產(chǎn)。到期時按價差補足價款。期權(quán)的到期日：歐式期權(quán)和美式期權(quán)。期權(quán)的執(zhí)行：依照合約規(guī)定，購進或出售標的資產(chǎn)的行為稱為“執(zhí)行”第三節(jié)期權(quán)與企業(yè)風險控制期權(quán)的基本概念【例5-7】A公司2012年1月購入一批商品1000元每箱，同時簽訂了一項期權(quán)合約，支付期權(quán)費100元，該合約賦予A公司在2012年7月25日或者此前的任何時間，以1200元每箱的價格將商品出售給B公司的權(quán)利。如果到期日之前，市價高于1200元每箱，A公司不會執(zhí)行期權(quán)，選擇在市場上出售；如果到期日之前，市價低于1200每箱，A公司可以選擇行權(quán)?！纠?-7】A公司2012年1月購入一批商品1000元每箱，期權(quán)的分類持有看漲期權(quán)——未來購買資產(chǎn)(買漲不買跌)——越漲越有利持有看跌期權(quán)——未來出售資產(chǎn)——越跌越有利期權(quán)的分類持有看漲期權(quán)——未來購買資產(chǎn)(買漲不買跌)——越漲看漲期權(quán)的到期日價值=到期日股票價格-執(zhí)行價格看跌期權(quán)的到期日價值=執(zhí)行價格-到期日股票價格期權(quán)購買人的損益=期權(quán)到期日價值-期權(quán)費看漲期權(quán)的到期日價值期權(quán)報價（2012年5月20日）ABC

到期日和執(zhí)行價格看漲期權(quán)價格看跌期權(quán)價格收盤價532012年9月553.755.25602.1258.50651.2512.50700.5017.002013年1月4512.002.75508.504.125555.756.50603.759.75652.2512.25701.2517.50到期日相同，執(zhí)行價格越高，看漲期權(quán)價格越低，看跌期權(quán)價格越高執(zhí)行價格相同，到期時間越長，期權(quán)價格越高，無論看漲或看跌期權(quán)報價（2012年5月20日）ABC看漲期權(quán)價P>105,行權(quán)，到期日價值=P-100，凈損益=P-105P=105,行權(quán)，到期日價值=5，凈損益=0100<P<105,行權(quán)，到期日價值=P-100，凈損益=P-105買入看漲期權(quán)(多頭看漲頭寸)投資人購入一項看漲期權(quán)，標的股票當期市價為100元，執(zhí)行價格為100元，到期日為1年后的今天，期權(quán)價格為5元。100105股票市價P<=100,不會行權(quán)，到期日價值=0，凈損益=-5P>105,行權(quán)，到期日價值=P-100，凈損益=P-10多頭看漲期權(quán)到期日價值=MAX（股票市價-執(zhí)行價格，0）多頭看漲期權(quán)凈損益=多頭看漲期權(quán)到期日價值-期權(quán)價格投資者的凈損失有限(最大值為期權(quán)價格)，凈收益卻潛力巨大；投資期權(quán)具有巨大杠桿作用多頭看漲期權(quán)到期日價值=MAX（股票市價-執(zhí)行價格，0）投資P>105,買方行權(quán)，凈損益=5+期權(quán)到期日價值P=105,買方行權(quán)，凈損益=0100<P<105,買方行權(quán)，凈損益=5+期權(quán)到期日價值賣出看漲期權(quán)(空頭看漲頭寸)看漲期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費，成為或有負債的持有人，負債的金額不確定。賣方出售一項看漲期權(quán)，標的股票當期市價為100元，執(zhí)行價格為100元，到期日為1年后的今天，期權(quán)價格為5元。100105股票市價P<=100,買方不會行權(quán)，凈損益=5P>105,買方行權(quán)，凈損益=5+期權(quán)到期日價值P=10532空頭看漲期權(quán)到期日價值=-MAX（股票市價-執(zhí)行價格，0）空頭看漲期權(quán)凈損益=空頭看漲期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格理論上，看漲期權(quán)賣方的虧損風險是無限的，一般作為賣方需要有很強的風險管理能力與相當?shù)馁Y金實力?？疹^看漲期權(quán)到期日價值=-MAX（股票市價-執(zhí)行價格，0）理P>100,不行權(quán)，到期日價值=0，凈損益=-5買入看跌期權(quán)(多頭看跌期權(quán))投資人購入一項看跌期權(quán)，標的股票當期市價為100元，執(zhí)行價格為100元，到期日為1年后的今天，期權(quán)價格為5元。100105股票市價P<=100,行權(quán)，到期日價值=100-P，凈損益=P-市價-5P>100,不行權(quán)，到期日價值=0，凈損益=-5買入看跌期多頭看跌期權(quán)到期日價值=MAX（執(zhí)行價格-股票市價，0）多頭看跌期權(quán)凈損益=多頭看跌期權(quán)到期日價值-期權(quán)價格投資者的凈損失有限(最大值為期權(quán)價格)，凈收益確定（最大值=執(zhí)行價格-期權(quán)價格）多頭看跌期權(quán)到期日價值=MAX（執(zhí)行價格-股票市價，0）投資P>100,買方不行權(quán)，凈損益=5賣出看跌期權(quán)(空頭看跌期權(quán))看跌期權(quán)的出售者，收取期權(quán)費，成為或有負債的持有人，負債的金額不確定。出售者出售一項看跌期權(quán)，標的股票當期市價為100元，執(zhí)行價格為100元，到期日為1年后的今天，期權(quán)價格為5元。100105股票市價P<=100,買方行權(quán)，凈損益=P-100+5P>100,買方不行權(quán)，凈損益=5賣出看跌期權(quán)(空頭看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)到期日價值=-MAX（執(zhí)行價格-股票市價，0）空頭看跌期權(quán)凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格凈收益有限(最大值為期權(quán)價格)，凈損失是確定的（最大值為期權(quán)價格-執(zhí)行價格）空頭看跌期權(quán)到期日價值=-MAX（執(zhí)行價格-股票市價，0）凈總結(jié)就到期日價值和凈損益而言，一方所得就是另一方所失。因此，買入看漲期權(quán)一方的到期日價值和凈損益，與賣出看漲期權(quán)一方的到期日價值和凈損益絕對值相等，但符號相反?？偨Y(jié)就到期日價值和凈損益而言，一方所得就是另一方所失。因此，買入期權(quán)，無論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，其最大的凈損失均為期權(quán)價格。破財消災(zāi)”(避免災(zāi)難性的后果)賣出期權(quán)，無論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，其最大凈收益均為期權(quán)價格。拿人錢財，替人消災(zāi)(承擔災(zāi)難性的后果)買權(quán)賣權(quán)不對稱性

表5-6買入期權(quán)，無論看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，其最大的凈損失均為期權(quán)價【例·多選題】下列公式中，正確的是(

)。A.多頭看漲期權(quán)到期日價值=Max(股票市價-執(zhí)行價格，0)B.空頭看漲期權(quán)凈損益=空頭看漲期權(quán)到期日價值+期權(quán)價格C.空頭看跌期權(quán)到期日價值＝-Max(執(zhí)行價格-股票市價，0)D.空頭看跌期權(quán)凈損益=空頭看跌期權(quán)到期日價值-期權(quán)價格【例·多選題】下列公式中，正確的是()?！纠芜x題】看跌期權(quán)出售者收取期權(quán)費5元，售出1股執(zhí)行價格為100元,1年后到期的ABC公司股票的看跌期權(quán)，如果1年后該股票的市場價格為120元，則該期權(quán)的凈損益為(

)元。A.2B.-20C.5

D.15【例·單選題】看跌期權(quán)出售者收取期權(quán)費5元，售出1股執(zhí)行價格二、期權(quán)的投資策略思考1：購買汽車后為什么都要購買保險？思考2：出去旅游的時候為什么常常會買保險？二、期權(quán)的投資策略思考1：購買汽車后為什么都要購買保險？（一）保護性看跌期權(quán)保護性看跌期權(quán)股票加看跌期權(quán)組合。做法：購買一份股票，同時購買1份該股票的看跌期權(quán)。例【5-14】購入1股XYZ公司的股票，購入價格S0=100元；同時購入該股票的1股看跌期權(quán)，執(zhí)行價格X=100元，期權(quán)成本P=5元，1年后到期。在不同股票市場價格下的凈收入和損益，如表5-7所示。（一）保護性看跌期權(quán)保護性看跌期權(quán)假設(shè)到期日的股價小于執(zhí)行價格，則到期日的股票凈損益和期權(quán)凈損益分別為多少？組合凈損益是多少？股價小于執(zhí)行價格符號下降20%下降50%下降90%股票凈收入股票凈損益期權(quán)凈收入期權(quán)凈損益組合凈損益SrSr-S0X-SrX-Sr-PX-S0-P80-202015-550-505045-510-909085-5假設(shè)到期日的股價小于執(zhí)行價格，則到期日的股票凈損益和期權(quán)凈損假設(shè)到期日的股價大于執(zhí)行價格，則到期日的股票凈損益和期權(quán)凈損益分別為多少？組合凈損益是多少？股價大于執(zhí)行價格符號上升20%上升50%上升90%股票凈收入股票凈損益期權(quán)凈收入期權(quán)凈損益組合凈損益SrSr-S000-PSr-S0-P120200-515150500-545190900-585假設(shè)到期日的股價大于執(zhí)行價格，則到期日的股票凈損益和期權(quán)凈損保護性看跌期權(quán)鎖定了最低凈收入和最低凈損益，但是，凈損益的預(yù)期也因此降低了。保護性看跌期權(quán)主要適用什么樣的情形？保護性看跌期權(quán)主要適用于保護標的資產(chǎn)價格下降帶來的損失。企業(yè)理財要懂得“花小錢，避大災(zāi)”保護性看跌期權(quán)鎖定了最低凈收入和最低凈損益，但是，凈損益的預(yù)案例：保護性看跌期權(quán)在企業(yè)中的應(yīng)用分析假設(shè)我們的客戶為一家外貿(mào)企業(yè)，在3個月后有一筆100萬歐元的貨款到賬，目前歐元的價位為1.25美元，該公司擔心3個月后歐元下跌，希望能將3個月后歐元貨款兌換成美元的匯率鎖定在1.25。假設(shè)目前某銀行提供歐元/美元的看漲/看跌期權(quán)，每份合約為100歐元，目前歐元價格在1.25。外貿(mào)公司為將3個月后歐元貨款兌換成美元的匯率鎖定在1.25，即可向銀行購買1萬份歐元/美元的看跌期權(quán)，執(zhí)行價格在1.25，到期日為3個月后。期權(quán)費為10000美元。案例：保護性看跌期權(quán)在企業(yè)中的應(yīng)用分析假設(shè)我們的客戶為一家外可能一：3月后到期匯率：EUR/USD=1.30則投資者可選擇不執(zhí)行該期權(quán)，損失為期權(quán)費10000美元。但歐元匯率上漲帶來的匯兌收益為(1.30-1.25)×1000000=50000美元。因此純收益為40000美元?？赡芏?月后到期匯率：EUR/USD=1.20則該公司選擇執(zhí)行期權(quán),正好抵消100萬歐元貨款歐元從1.25跌至1.20的匯兌損失。而期權(quán)費為10000美元，與3個月前相比，則該公司實際損失僅為10000美元期權(quán)費?？赡芤唬?月后到期匯率：EUR/USD=1.30由這個案例可以看出，投資者通過外匯期權(quán)，可以實現(xiàn)在期權(quán)有效期內(nèi)價格下跌的風險的有限性，以及價格上漲時的贏利可能的無限性，付出的成本只是相應(yīng)的期權(quán)費用。簡而言之即“風險恒定，利益無限”，這就是外匯期權(quán)最基本的避險保值功能。由這個案例可以看出，投資者通過外匯期權(quán)，可以實現(xiàn)在期權(quán)有效期（三）對敲對敲策略分為多頭對敲和空頭對敲。我們以多頭對敲為例來說明這種投資策略。多頭對敲同時買進一只股票的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，它們的執(zhí)行價格和到期日都相同。（三）對敲對敲策略【例5-16】依前例數(shù)據(jù)，同時購入XYZ公司股票的1股看漲期權(quán)和1股看跌期權(quán)，買入的價格均為5元，執(zhí)行價格仍然為100元，到期日為1年后的今天。在不同股票市場價格下，多頭對敲組合的凈收入和損益如表5-9所示。股價小于執(zhí)行價格符號下降20%下降50%下降90%看漲期權(quán)凈收入看漲期權(quán)凈損益看跌期權(quán)凈收入看跌期權(quán)凈損益組合凈損益00-PX-SrX-Sr-CX-Sr-C-P0-52015100-55045400-5908580【例5-16】依前例數(shù)據(jù)，同時購入XYZ公司股票的1股看漲期股價大于執(zhí)行價格符號上升20%上升50%上升90%看漲期權(quán)凈收入看漲期權(quán)凈損益看跌期權(quán)凈收入看跌期權(quán)凈損益組合凈損益Sr-XSr-X-P00-CSr-X-P-C20150-51050450-54090850-580股價大于執(zhí)行價格符號上升20%上升50%上升90%看漲期權(quán)多頭對敲主要適用什么樣的情形？對敲策略對于預(yù)計市場價格將發(fā)生劇烈變動，但是不知道升高還是降低的投資者非常有用。多頭對敲最怕什么樣的情形？對敲的最壞結(jié)果是股價沒有變動，白白損失了看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的購買成本。股價偏離執(zhí)行價格的差額必須超過期權(quán)購買成本，才能給投資者帶來凈收益。多頭對敲主要適用什么樣的情形？【例·單選題】某公司股票看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)行價格均為55元，期權(quán)均為歐式期權(quán)，期限1年，目前該股票的價格是44元，期權(quán)費(期權(quán)價格)為5元。在到期日該股票的價格是34元。則同時購進1股看跌期權(quán)與1股看漲期權(quán)組合的到期日凈損益為(

)元。

A.1

B.6C.11

D.-5【例·單選題】某公司股票看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)行價格均為55案例：多頭對敲的應(yīng)用假設(shè)美聯(lián)儲即將召開利率會議，投資者預(yù)計一旦美聯(lián)儲暫停加息，則美元很可能大幅下跌。而如果美聯(lián)儲繼續(xù)升息，且會后聲明強硬，則會大幅推升美元。因此，投資者可同時買入1月期的執(zhí)行價格為現(xiàn)價1.25的100份歐元看漲期權(quán)和100份歐元看跌期權(quán)，每份的價格均為1美元，一共花掉200美元?？赡芤唬好缆?lián)儲暫停加息，到期日時歐元漲至1.30。則投資者執(zhí)行看漲期權(quán)，放棄看跌期權(quán)。收益為(1.30-1.25)×100×100=500美元。減去期權(quán)費用200美元，純收益為300美元，收益率為300/200×100%=150%案例：多頭對敲的應(yīng)用假設(shè)美聯(lián)儲即將召開利率會議，投資者預(yù)計一可能二：美聯(lián)儲繼續(xù)升息，且會后聲明強硬，到期日時歐元跌至1.20則投資者執(zhí)行看跌期權(quán)，放棄看漲期權(quán)。收益為(1.25-1.20)×100×100=500美元。減去期權(quán)費用200美元，純收益為300美元，收益率為300/200×100%=150%可能三：最壞的可能性就是判斷錯誤，到期日時歐元仍舊在1.25則看漲和看跌期權(quán)都不執(zhí)行，投資者虧損為期權(quán)費200美元?？赡芏好缆?lián)儲繼續(xù)升息，且會后聲明強硬，到期日時歐元跌至1.（三）拋補看漲期權(quán)股票加空頭看漲期權(quán)組合；做法：購買一股股票，同時出售該股票一股股票的看漲期權(quán)(承擔到期出售股票的潛在義務(wù))?！纠?-15】依前例數(shù)據(jù)，購入1股XYZ公司的股票，同時出售該股票的1股股票的看漲期權(quán)。在不同股票市場價格下的收入和損益，如表所示。（三）拋補看漲期權(quán)股票加空頭看漲期權(quán)組合；股價小于執(zhí)行價格符號下降20%下降50%下降90%股票凈收入股票凈損益期權(quán)凈收入

期權(quán)凈損益組合凈損益SrSr-S00P-0Sr-S0+P-208005-1550-5005-4510-9005-85股價小于執(zhí)行價格符號下降20%下降50%下降90%股票凈收股價大于執(zhí)行價格符號上升20%上升50%上升90%股票凈收入股票凈損益期權(quán)凈收入

期權(quán)凈損益組合凈損益SrSr-S0X-SrX-Sr+PX-S0+P12020-20-15515050-50-45519090-90-855股價大于執(zhí)行價格符號上升20%上升50%上升90%股票凈收比較價格大跌和大漲時，拋補看漲期權(quán)與保護性看跌期權(quán)和對敲的結(jié)果，你能得出什么結(jié)論？價格大漲和大跌時控制風險效果不佳比較價格大跌和大漲時，拋補看漲期權(quán)與保護性看跌期權(quán)和對敲的結(jié)價格小幅度波動時，拋補看漲期權(quán)優(yōu)于保護性看跌期權(quán)和對敲股價小幅波動時股價為101時股價為99時拋補看漲期權(quán)保護性看跌期權(quán)拋補看漲期權(quán)保護性看跌期權(quán)股票凈收入股票凈損益期權(quán)凈收入

期權(quán)凈損益組合凈損益1011-14510110-5-499-105499-11-4-5價格小幅度波動時，拋補看漲期權(quán)優(yōu)于保護性看跌期權(quán)和對敲股價小三、影響期權(quán)價值的因素股票市價如果其他因素不變，跟著股票價格的上升，看漲期權(quán)的價值也上升；如果其他因素不變，當股票價格上升時，看跌期權(quán)的價值下降執(zhí)行價格執(zhí)行價格對期權(quán)價格的影響與股票價格相反到期期限對于美式期權(quán)來說，較長的到期時間，能增加期權(quán)的價值對于歐式期權(quán)來說，較長時間不絕對能增加期權(quán)價值三、影響期權(quán)價值的因素股票市價股票價格的波動率股票價格變動的不確定性，一般用標準差權(quán)衡，股票價格的波動率越大，股票上升或下降的機遇越大。股價的波動率增添會使得期權(quán)價值增加無風險利率假設(shè)股票價格不變，高利率會導(dǎo)致執(zhí)行價格的現(xiàn)值下降，所以無風險利率越高，看漲期權(quán)的價格越高，看跌期權(quán)的價格越低。期權(quán)有效期內(nèi)預(yù)計發(fā)放的紅利紅利的發(fā)放會引起股票價格下降，所以：

看跌期權(quán)價值與預(yù)期紅利大小成正向變動

看漲期權(quán)價值與預(yù)期紅利大小成反向變動股票價格的波動率變量歐式看漲期權(quán)歐式看跌期權(quán)美式看漲期權(quán)美式看跌期權(quán)股票價格執(zhí)行價格到期期限股價波動率無風險利率紅利+-+--+-+不一定不一定+++++++-+--+-+變量歐式看漲期權(quán)歐式看跌期權(quán)美式看漲期權(quán)美式看跌