公司理財2課件

公司財務管理

第二部分：公司價值的確定/融資決策（3/14/15章）公司理財2公司財務管理第二部分：公司價值的確定/融資決策公司理財21主要內容貨幣的時間價值固定收益證券（債券估價模型）變動收益證券（股票估價模型）公司理財2主要內容貨幣的時間價值公司理財221.貨幣的時間價值貨幣時間價值的概念單利終值和單利現值復利終值和復利現值年金終值和年金現值特殊問題公司理財21.貨幣的時間價值貨幣時間價值的概念公司理財231.1貨幣時間價值的概念貨幣時間價值是指貨幣經歷一定時間的投資和再投資所增加的價值貨幣時間價值的實質是資金周轉使用后的增值額貨幣時間價值通常被認為是沒有風險和沒有通貨膨脹條件下的社會平均資金利潤率貨幣時間價值以商品經濟的高度發(fā)展和借貸關系的普遍存在為存在基礎公司理財21.1貨幣時間價值的概念貨幣時間價值是指貨幣經歷一定時間的投41.2單利終值和現值基本概念單利：每期都按初始本金計算利息，所生利息不加入本金重復計算利息復利：以當期末本利和為基礎計算下期利息，即利上加利終值：本利和現值：本金公司理財21.2單利終值和現值基本概念公司理財251.2單利終值和現值單利終值和現值的計算設定有關符號：PV0為現值；FVn為終值；Ｉ為利息；i為利率；n為計息期數單利利息的計算公式：I=PV0×i×n單利終值的計算公式：FVn=PV0

（1+i×n）單利現值的計算公式：PV0=FVn/（1+i×n）公司理財21.2單利終值和現值單利終值和現值的計算公司理財261.3復利終值和現值基本概念復利終值：一定量的本金按復利計算的若干期后的本利和復利現值：今后某一規(guī)定時間收到或付出的一筆款項，按折現率（i）所計算的資金的現在時點價值公司理財21.3復利終值和現值基本概念公司理財271.3復利終值和現值復利終值和復利現值的計算復利終值公式：FVn=PV0(1+i)n=PV0(FVIFi,n)FVIF5%,5表示利率為5%，5期的復利終值系數復利現值公式：PV0=FVn

(1+i)-n=FVn(PVIFi,n)復利終值系數和復利現值系數可以通過直接查閱“一元復利終值表”和“一元復利現值表”求得公司理財21.3復利終值和現值復利終值和復利現值的計算公司理財281.3復利終值和現值［例1］某人在銀行存入3年期定期存款20000元，年利率為8%，則3年后的本利和是多少？［例2］某投資項目預計４年后可獲得收益400萬元，按年利率6%計算，則這筆收益的現值是多少？公司理財21.3復利終值和現值［例1］某人在銀行存入3年期定期存款209Figure1Growthofa$100Investmentat

VariousCompoundInterestRates公司理財210Figure1公司理財210Figure2PresentValueof$100atVariousDiscountRates公司理財211Figure2公司理財2111.4年金終值和現值基本概念年金：一定時期內每期等額的系列收付款項普通年金：又稱后付年金，是指一定時期內每期期末連續(xù)等額發(fā)生的系列收付款項即付年金：又稱先付年金，是指一定時期內每期期初連續(xù)等額發(fā)生的系列收付款項遞延年金：是指第一次收付款發(fā)生時間不在第一期期末，而是間隔若干期后才發(fā)生的系列等額收付款項永續(xù)年金：是指無限期等額收付的特種年金，即期限趨于無窮的普通年金公司理財21.4年金終值和現值基本概念公司理財2121.4年金終值和現值普通年金終值和現值的計算普通年金終值：一定時期內每期期末等額收付款項的復利終值之和計算公式：FVANn=A=A=A(FVIFAi,n)

償債基金問題：確定為償還未來債務，每年必須投資（存放）的金額

A=FVANn/(FVIFAi,n)公司理財21.4年金終值和現值普通年金終值和現值的計算公司理財2131.4年金終值和現值普通年金現值：一定時期內每期期末等額收付款項的復利現值之和計算公式：PVAN0=A=A=A(PVIFAi,n) 資金回收問題：確定回收初始投資所需年金貸款攤銷問題：確定償還或攤銷貸款所需支付年金

A=PVAN0/(PVIFAi,n)公司理財21.4年金終值和現值普通年金現值：一定時期內每期期末等額收付14［例3］某人準備在今后5年內，每年年末存入銀行10000元，存款年利率為10%，則5年期滿可得本利和多少？［例4］某公司租入一臺生產設備，每年年末需支付租金8000元，預計需租賃5年，年利率為10%，則5年內應支付的租金總額的現值為多少？1.4年金終值和現值公司理財2［例3］某人準備在今后5年內，每年年末存入銀行10000元，151.4年金終值和現值即付年金終值和現值的計算即付年金終值：一定時期內每期期初等額收付款項的復利終值之和計算公式：FVANDn=A(FVIFAi,n)(1+i)=A(1+i)=A==A(FVIFAi,n+1-1)即付年金現值：一定時期內每期期初等額收付款項的復利現值之和計算公式：PVAND0=A(PVIFAi,n)(1+i)=

A(1+i)=A=A(PVIFAi,n-1+1）公司理財21.4年金終值和現值即付年金終值和現值的計算公司理財2161.4年金終值和現值［例5］某人打算連續(xù)10年每年年初存入銀行5000元，銀行存款利率為8%，則他在第10年末能一次性得到本利和多少？［例6］某公司融資租入設備一套，在10年中每年年初要支付租金4000元，年利率為8%，則10年中支付設備租金的現值為多少？公司理財21.4年金終值和現值［例5］某人打算連續(xù)10年每年年初存入銀171.4年金終值和現值延期年金現值的計算方法1：先將遞延年金視作n期普通年金，求出其在遞延期末（m期期末）的現值，然后將該值貼現至m期的第一期期初計算公式：PVAN0=A=A(PVIFAi,n)(PVIFi,m)方法2：先假設遞延期也有年金收支，求出（m+n）期的普通年金現值，然后減去實際沒有收付的遞延期（前m期）的普通年金現值PVAN0=A=A[(PVIFAi,m+n)－(PVIFAi,m)]公司理財21.4年金終值和現值延期年金現值的計算公司理財2181.4年金終值和現值［例7］某人打算在年初存入一筆資金，存滿4年后每年年末取出1000元，到第10年末取完，銀行存款利率為10%，則此人應在年初存入銀行多少錢？公司理財21.4年金終值和現值［例7］某人打算在年初存入一筆資金，存滿191.4年金終值和現值永續(xù)年金的計算普通年金現值的計算公式為：

PVPER0=A永續(xù)年金下，n→∞，則（1+i）-n→0，因此永續(xù)年金現值的計算公式為：P=公司理財21.4年金終值和現值永續(xù)年金的計算公司理財2201.4年金終值和現值［例8］某學校擬建立一項永久性獎學金，每年計劃頒發(fā)20000元獎學金，若銀行存款利率為10%，則現在應存入多少錢？公司理財21.4年金終值和現值［例8］某學校擬建立一項永久性獎學金，每21貼現率和期數的確定步驟：1.根據已知的終值和現值求出換算系數

2.根據換算系數和相關系數表求貼現率或期數

換算系數是指復利現值系數、復利終值系數、年金現值系數和年金終值系數在根據換算系數和相關系數表求貼現率或期數時，如果通過查表能夠找到恰好等于換算系數的數值，則只要讀出該系數所在列的i值或所在行的n值，即為所求的i或n；如果在表中找不到恰好等于換算系數的數值，則需要采用內插法計算i或n的值1.5特殊問題公司理財2貼現率和期數的確定1.5特殊問題公司理財222[例9]將1000元存入銀行，按復利計算，10年后可獲本利和2594元，問銀行存款的利率為多少？[例10]現在向銀行存入5000元，在利率為多少時，才能保證在今后10年中每年得到750元？[例11]假設某公司打算對原有生產設備進行更新改造，預計現在一次性支付40000元可使每年成本節(jié)約10000元，銀行利率為7%，則該項更新設備至少能使用多少年才合算？1.5特殊問題公司理財2[例9]將1000元存入銀行，按復利計算，10年后可獲本利23名義利率和實際利率的轉換名義利率和實際利率的涵義名義利率：在貸款協(xié)議或證券上標明的年利率如果每年復利次數超過一次，這時的年利率為名義利率，實際利率不等于名義利率例如，若按月計算利息，且月利率為1%，通常稱為“年利率12%，每月計息一次”，這個年利率12%即稱為“名義利率”1.5特殊問題公司理財2名義利率和實際利率的轉換1.5特殊問題公司理財224每年復利多次情況下終值和現值的計算FutureValue：PresentValue：名義利率和實際利率的換算公式ieff=(1+inom/m)m–1im=(1+ieff)1/m

–11.5特殊問題m =每年復利次數n=年數

nm=期數公司理財2每年復利多次情況下終值和現值的計算1.5特殊問題m =每年251.5特殊問題[例12]TheFirstBankofUsury為高校學生提供一種特殊信用卡.該卡名義利率為24.9%，按月付息，試計算實際利率。［例13］某公司于年初存入銀行100萬元，年利率為10%，半年復利一次，到第10年末，該公司可得到多少本利和？公司理財21.5特殊問題[例12]TheFirstBankof26各年金額不等的現金流量的現值(用于資本預算/投資決策)：分別求出各年現金流量的現值，然后求和1.5特殊問題公司理財2各年金額不等的現金流量的現值(用于資本預算/投資決策)：分27Figure3TimelineofaPresentValueofUnequalPayments

(i=10%;n=5)公司理財2Figure3公司理財228Mr.Frump面臨兩個投資機會，需要確定哪個機會能夠提供更高的收益率：現在存款$500，6年后能夠回收$1000；現在存款$250，未來10年中每年年初收到$45更多案例公司理財2Mr.Frump面臨兩個投資機會，需要確定哪個機會能夠提29在國外，很多公司為員工提供退休金福利計劃，員工存入退休金賬戶一筆錢，能夠保證其在退休后每年得到連續(xù)的固定金額支付。規(guī)避風險的員工歡迎這一計劃，因為他們能夠確切知道退休后每年能夠取得多少收入來源假設Sam在退休時能夠存入退休金賬戶$500,000,作為這筆投資的回報，他可以在未來20年中每年獲得$50,000收入.(a)如果第一筆收入發(fā)生在退休一年后，這筆投資的收益率是多少？(b)如果第一筆收入發(fā)生在退休當天，投資的收益率又為多少？更多案例公司理財2在國外，很多公司為員工提供退休金福利計劃，員工存入退休金賬戶30通常沒有人能夠在退休當天一次性拿出$500,000，他們往往要慢慢積攢才能做到。為使該問題更具現實性，我們假設Sam還將繼續(xù)工作20年，在第20年年末他需要存入退休金計劃$500,000。如果從今天開始存款，銀行存款利率為6%，那么他每年必須存入多少錢？更多案例公司理財2通常沒有人能夠在退休當天一次性拿出$500,000，他們往往31Mr.Frump是一年級大學生，他打算四年后大學畢業(yè)去歐洲旅游。當前西班牙三周游的價格是$2250;預計該價格將以每年6%的比例提高。如果當前存款利率為2%，他每年年末必須存入多少錢才能攢足路費？如果Mr.Frump的父母現在可以幫他提供$500，他需要每年存入多少錢?更多案例公司理財2Mr.Frump是一年級大學生，他打算四年后大學畢業(yè)去歐32DarthVader預計一種設備每年需要花費$5M的電力和零部件維修成本，此外在10年后還需要支付大修理成本$10M；20年后使用期滿，還必須支付$2.5M污染管理成本。如果貨幣市場收益率為8%，他在今天買入這種設備需要支付多少錢？更多案例公司理財2更多案例公司理財233一款新型吉普車的完整價格是$21,500，你有兩種融資選擇：(a)首付款$2500，未來5年內分期付款，年利率為5.7%；(b)首付款$2000，未來5年內分期付款，年利率為6.0%哪種情況下你需要償還較少月貸款？如果年利率為5.5%，你希望每月支付$250,現在需要付多少首付款?更多案例公司理財2一款新型吉普車的完整價格是$21,500，你有兩種融資選擇34假設你去商店買沙發(fā)，標簽價格為$850，可以分期付款購買，年利率為24.9%，從現在起每月需要支付$55。如果你選擇分期付款購買，需要多長時間才能真正擁有這個沙發(fā)？假設保險公司提供兩種汽車保險支付選擇，一是現在一次性支付$1400，一是每月支付$125，保險公司提供的年借款利率是多少？更多案例公司理財2更多案例公司理財235很多學習金融的學生后來繼續(xù)攻讀法學院，假設你也是這樣。你現在還有兩年大學畢業(yè)，在這段時間可以為讀法學院攢錢。紐約大學法學院需要讀3年時間，每年學費$32,000（在每年年初交納）。如果存款利率為7%，按月計息，那么你每月月末必須存入多少錢才能籌足攻讀法學院所需資金？更多案例公司理財2很多學習金融的學生后來繼續(xù)攻讀法學院，假設你也是這樣。你現在36在45歲契約到期時，球員AlexRodriguez預計能夠獲得$175M收入。他打算將這筆錢用于兩個方面（1）在未來40年中每年取得一筆固定的普通年金收入；（2）在55歲時使用$200M取得一家公司的控股股權。假設銀行存款利率為8%，他每年能夠獲得多少年金收入？更多案例公司理財2在45歲契約到期時，球員AlexRodriguez預計能372.固定收益證券債券的特征資產估值模型債券估值模型優(yōu)先股的特征優(yōu)先股估值模型公司理財22.固定收益證券債券的特征公司理財2382.1債券的特征含義：公司為募集資金而發(fā)行的需要支付利息的有價證券特征：契約（規(guī)定所發(fā)行債券的性質/本金償還方式/保證條款）/贖回條款（贖回溢價/債券兌換）/償債基金/與權益相關的債務（可轉換債券/認股權證）/債券發(fā)行規(guī)模（公募/私募）/票面利率（固定/浮動）/到期日）公司理財22.1債券的特征含義：公司為募集資金而發(fā)行的需要支付利息的有392.1債券的特征種類抵押/信用債券優(yōu)先/附屬債券：優(yōu)先利息收益權和優(yōu)先求償權固定/浮動利率債券可轉換債券：可由持有人按事先預定的轉換比例在預定日期轉換為公司普通股的債券附認股權證債券：認股權證賦予持有人在未來某個日期按固定價格購買公司發(fā)行新股的權利公司理財22.1債券的特征種類公司理財2402.1債券的特征收益?zhèn)喊l(fā)行公司有盈利才支付利息零息債券：高折扣發(fā)行的債券，到期按面額贖回高風險債券：非投資級債券（垃圾債券）/風險高，利息率高，在二流債券市場交易，以高折扣出售資產證券化：通過把產生未來收入的資產變成債券的方式融資公司理財22.1債券的特征公司理財2412.1債券的特征債券融資的優(yōu)缺點對發(fā)行公司而言優(yōu)點：融資成本低（利息可以抵稅）/財務杠桿作用可以提高每股收益/控制權不會被稀釋缺點：財務風險高/限制條件多（財務彈性）對投資者而言優(yōu)點：風險低缺點：無權參與公司額外收益的分配/實際利息收入因通貨膨脹而下降公司理財22.1債券的特征債券融資的優(yōu)缺點公司理財242QualityS&P’sMoody’sHighestAAAAaaHighAAAaUpperMediumAAMediumBBBBaaJunkBB,B,CCC,CC,CBa,B,Caa,Ca,CDefaultD債券評級：申請—調查—分析—評價—公布2.1債券的特征高質量投資級不合標準公司理財2QualityS&P’sMoody’sHighestAA432.1債券的特征其它債務融資渠道銀行融資透支貸款：有一定額度/利率高/僅對透支額支付利息/償還不必事先通知銀行/用于滿足流動資金需求/通常為非承諾性的定期貸款：數目和期限確定/利率通常為可變利率，也可采用固定利率/對未償還貸款本金支付利息/償還須事先通知銀行/用于滿足資本支出或流動資金需求/通常是承諾性的/償還方式（等額分攤式，即分期還本付息/子彈式，即分期付息到期還本/氣球式，即貸款的償還額逐步增加）循環(huán)信貸安排：銀行同意給予借款人特定期限和最大額度的貸款/借款人可隨時支取，隨時償還/貸款期滿還清全部貸款，任一時點所借款項合計不得超過貸款總額/只對未償還貸款支付利息/通常是承諾性的公司理財22.1債券的特征其它債務融資渠道公司理財2442.1債券的特征租賃和租購經營租賃：租賃期限短/只有資產使用權，沒有所有權/出租方負責車輛的維修、保養(yǎng)、執(zhí)照費和投保費/與租賃資產相關的風險和收益沒有轉移/租賃期滿可轉售或續(xù)租/避免設備陳舊過時風險融資租賃：租賃期限為資產壽命期的大部/沒有資產所有權，只有使用權/租賃資產作為資產計入公司資產負債表，尚未償付的應付租金作為負債計入資產負債表/承租人負責車輛的維修和投保/與租賃資產相關的風險和收益轉移/租賃期滿可續(xù)租或轉賣/融資+融物，快捷便利/出租方享有資本減免好處，承租方享受租金減稅好處租購：相當于分期付款購買，買方付清最后一筆分期付款獲得資產所有權/通過金融公司作為中介，租購方先繳納一筆押金/買方同時享受資本減免和利息減稅好處售后租回：承租人可獲得出售資產的資金，同時又能繼續(xù)使用資產/可避免資產對資金的占用，但潛在成本較高公司理財22.1債券的特征租賃和租購公司理財245價值的含義：賬面價值/清算價值/市場價值/內在價值有效市場條件下，內在價值=市場價值資產估值模型：以資產壽命期內產生的預計未來現金流量（CF）為基礎2.2資產估值模型公司理財2價值的含義：賬面價值/清算價值/市場價值/內在價值2.2資46I=利息(=i*M)M=本金注意：k為必要收益率，隨市場而變化。票面利率保持不變。案例：A投資者打算于2002年3月15日購買某債券，該債券面值1000美元，票面利率為6%，將于2009年3月15日到期，試計算債券價格為多少時才能進行投資。2.3債券估值模型債券估值的一般模型公司理財2I=利息(=i*M)2.3債券估值模型債券估值的一般47CashFlowsfromaBond公司理財248CashFlowsfromaBond公司理財2482.3債券估值模型半年付息債券的估值模型永續(xù)債券：期限趨于無窮，無需償還本金零息債券：在壽命期內不支付利息，到期支付本金公司理財22.3債券估值模型半年付息債券的估值模型永續(xù)債券：期限趨于無492.3債券估值模型債券到期收益率的計算（YieldtoMaturity/YTM)：債券到期收益率：使債券未來利息和本金的現值之和等于當前價格的貼現率案例：P403-9練習：Brister公司債券當前市價為1100美元，還有10年到期，票面利率為9%，面值1000美元，試計算債券到期收益率。公司理財22.3債券估值模型債券到期收益率的計算（YieldtoM502.3債券估值模型債券估價的5個重要關系債券價值與投資者要求的收益率呈反向變動投資者要求的收益率高于票面利率，債券市場價值低于債券面值，反之則相反。當債券接近到期日時，債券的市場價格向其面值回歸長期債券的利率風險大于短期債券債券價值對市場利率的敏感性不僅與債券期限長短有關，而且與債券所講產生的未來預期現金流期限結構相關。公司理財22.3債券估值模型債券估價的5個重要關系公司理財2512.4優(yōu)先股的特征含義：介于普通股和債券之間的混合性質證券特征：是權益資本的一部分，通常無到期日/相對于普通股股東有優(yōu)先收益權和優(yōu)先求償權/股息不能抵稅/通常無投票權，涉及優(yōu)先股問題時有表決權/大多數可累積，在支付普通股股息前應支付/大多數為不可參與優(yōu)先股/有時可贖回，從而給予公司更大融資彈性，通常需支付贖回溢價公司理財22.4優(yōu)先股的特征含義：介于普通股和債券之間的混合性質證券公522.4優(yōu)先股的特征優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點優(yōu)點優(yōu)先股沒有固定到期日，不用償還本金股息支付既固定，又有一定彈性增加公司財務杠桿有利于保持普通股股東對公司的控制權缺點股息不能抵稅，籌資成本高于債務公司理財22.4優(yōu)先股的特征優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點公司理財253優(yōu)先股估值：永續(xù)年金問題，等于年度股利除以必要收益率Dp=年度股利Kp=必要收益率案例：p413-103-112.5優(yōu)先股估值模型公司理財2優(yōu)先股估值：永續(xù)年金問題，等于年度股利除以必要收益率2.5優(yōu)543.變動收益證券普通股的特征普通股估值模型股息估值一般模型的應用普通股發(fā)行方式公司理財23.變動收益證券普通股的特征公司理財2553.1普通股的特征含義：代表股東對公司的所有權特征：沒有到期日，不需要償還，是公司永久性資金來源/代表對公司的剩余所有權（收益/資產）/股東選舉產生董事會，具有投票權/普通股股東權益包括股本+股本溢價+留存收益/股票股利/股票分割/股票回購普通股股東的權利：參與經營管理權/收益分配權/優(yōu)先認股權/剩余財產要求權公司理財23.1普通股的特征含義：代表股東對公司的所有權公司理財2563.1普通股的特征普通股融資的優(yōu)缺點優(yōu)點沒有固定到期日，不需要償還，是公司的永久性資本來源股息支付不固定，給予公司更大財務彈性降低公司財務杠桿，財務風險低缺點資本成本高（發(fā)行成本高/風險高/股息不能抵稅）稀釋每股收益（發(fā)行收入所購資產不能立即帶來收益時）稀釋控制權公司理財23.1普通股的特征普通股融資的優(yōu)缺點公司理財257普通股估值：股票持有期內預期現金流量（股息/轉讓價值）的資本化價值（現值）單一期間股息估值模型多期間股息估值模型3.2普通股估值模型公司理財2普通股估值：股票持有期內預期現金流量（股息/轉讓價值）的資本58股息估值的一般模型3.2普通股估值模型公司理財2股息估值的一般模型3.2普通股估值模型公司理財259固定股息估值模型假設各期股息固定永續(xù)年金問題g=0(g=股息增長率)3.3股息估值一般模型的應用公司理財2固定股息估值模型3.3股息估值一般模型的應用公司理財260股息固定增長估值模型（戈登模型）假設ke>g(ke

為預期收益率)Dt=D0(1+g)t3.3股息估值一般模型的應用公司理財2股息固定增長估值模型（戈登模型）3.3股息估值一般模型的應用61ke=預期股息收益率+預期增長率(g,預期股息增長率)g=股權報酬率*(1-股息支付率)=股權報酬率*收益留存率練習：S公司擬投資購買T公司的股票，該股票上年每股股利為3元，預計今后每年將以4%的增長率增長，S公司要求獲得12%的收益率，試計算股票價格為多少時才能購買。3.3股息估值一般模型的應用公司理財2ke=預期股息收益率+預期增長率(g,預期股息增長62非固定增長股息估值模型模型:設在m期內股利增長率為g1,而m期后以g2增長

P0=非固定增長期預期股利的現值+非固定增長期末預期股價的現值(Pm)P0=

D0(1+g1)t

/(1+Ke)t+Pm/(1+Ke)m(t=1tom)Pm=

D0(1+g2)t

/(1+Ke)t=Dm+1/(Ke

－g2)P0=

D0(1+g1)t

/(1+Ke)t+Dm+1/(1+Ke)m(Ke

－g2)3.3股息估值一般模型的應用公司理財2非固定增長股息估值模型3.3股