大數(shù)據(jù)股價(jià)操縱案例分析

[2]。（一）股價(jià)操縱的動(dòng)機(jī)1.股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)質(zhì)押的狀況在我國較為常見，股權(quán)質(zhì)押給公司帶來財(cái)務(wù)資源的同時(shí)也會(huì)使公司的大股東們帶來控制權(quán)易主的風(fēng)險(xiǎn)。因此上市公司的大股東們?yōu)榱司S持其對(duì)公司的控制權(quán)，可能會(huì)通過操縱股價(jià)來防止控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。表4-12017年末中昌數(shù)據(jù)前十大股東股票質(zhì)押情況單位：股編號(hào)股東名稱持股數(shù)量質(zhì)押情況質(zhì)押數(shù)量質(zhì)押比例1上海三盛宏業(yè)投資（集團(tuán)）有限責(zé)任公司122,514,023質(zhì)押119,309,8060.973846122北京科博德奧投資合伙企業(yè)（有限合伙）43,097,215質(zhì)押12,480,0000.2895778763樟樹市云克投資管理中心（有限合伙）38,653,846無004上海興銘房地產(chǎn)有限公司34,503,172質(zhì)押33,438,0000.9691282885陳立軍29,841,311質(zhì)押29,840,0000.9999560686上海申煒投資中心（有限合伙）15,972,222質(zhì)押11,570,0000.7243826197上海立溢股權(quán)投資中心（有限合伙）15,104,166質(zhì)押15,000,0000.9931034928上海立洵股權(quán)投資中心（有限合伙）5,000,000無009中國國際金融股份有限公司4,783,600無0010北京金科高創(chuàng)投資管理咨詢有限公司4,426,318無00資料來源：中昌數(shù)據(jù)2017年年度報(bào)告由上表可以看出，該公司的大股東們紛紛進(jìn)行了股權(quán)質(zhì)押。這一方面反映了有些股東的資金狀況較差，例如最大股東三盛宏業(yè)面臨著較大的財(cái)務(wù)壓力。另一方面也反映了股東們對(duì)該公司的未來發(fā)展趨勢不是特別看好。這六位進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的股東中有五位都質(zhì)押了相當(dāng)大部分的股權(quán)，這種情形使得中昌數(shù)據(jù)面臨著巨大的股權(quán)質(zhì)押危機(jī)。股權(quán)質(zhì)押規(guī)模越大、程度越深，公司的實(shí)際價(jià)值就會(huì)越低，控制權(quán)易主的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。正是這一風(fēng)險(xiǎn)使得該公司的實(shí)際控制人陳建銘想要通過股價(jià)操縱來維持其控制權(quán)。2.資金緊張危機(jī)中昌數(shù)據(jù)在2016年以8.7億元的現(xiàn)金并購北京博雅立方，在2017年又以10億的價(jià)格并購上海云克科技，這些巨額的溢價(jià)并購使得控股股東三盛宏業(yè)債臺(tái)高筑，資金極其緊缺。盡管中昌數(shù)據(jù)在2017年凈利潤達(dá)到了1，186億元，但是這對(duì)于巨額的并購費(fèi)用來說仍是杯水車薪。而且在控股股東三盛宏業(yè)的影響下，該公司的資金鏈也面臨著斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。資金的極度緊缺很有可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)，因此實(shí)際控制人陳建銘想要通過操縱股價(jià)獲利以防自身利益受損。（二）股價(jià)操縱的機(jī)會(huì)1.大股東的信息優(yōu)勢作為中昌大數(shù)據(jù)公司的實(shí)際控制人和總經(jīng)理，陳建銘和謝晶等人當(dāng)然清楚在不斷擴(kuò)張并購過程中公司的實(shí)際財(cái)務(wù)狀況已經(jīng)非常糟糕，入不敷出，資金周轉(zhuǎn)困難。同時(shí)他們也了解新收購的云克科技等公司所帶來的營業(yè)收入增加以及為子公司提供擔(dān)保等信息對(duì)于其他投資者來說是利好信息，這就給了他們機(jī)會(huì)去選擇性的披露利好信息而掩蓋不利信息，誤導(dǎo)其他中小股東，吸引他們跟風(fēng)購買股票，達(dá)到操縱股價(jià)的目的。2.監(jiān)管部門監(jiān)管不到位我國股票市場建立的時(shí)間要比西方國家晚很多，針對(duì)股票市場上股價(jià)操縱問題的監(jiān)管和防范仍不到位。盡管政府和監(jiān)管部門一直在完善相關(guān)的法律法規(guī)，但仍然趕不上新問題出現(xiàn)的速度，違法者總是能找到漏洞實(shí)施股價(jià)操縱。而且我國對(duì)股價(jià)操縱等違法行為的監(jiān)督主要是事后監(jiān)督，在事前預(yù)防和控制方面仍有許多不足。即使是事后監(jiān)督方面，對(duì)股價(jià)操縱者的懲罰力度也不夠大，當(dāng)進(jìn)行股價(jià)操縱所帶來的收益超過懲戒的損失時(shí)，大股東進(jìn)行股價(jià)操縱的可能性仍會(huì)增加。監(jiān)管部門在對(duì)上市公司的信息披露的約束方面不到位，當(dāng)前政府監(jiān)管部門很難做到對(duì)各個(gè)上市公司應(yīng)披露的各種重大事項(xiàng)進(jìn)行規(guī)范與核查。這些都給了中昌大數(shù)據(jù)的大股東機(jī)會(huì)進(jìn)行股價(jià)操縱。（三）股價(jià)操縱的借口中昌大數(shù)據(jù)公司股價(jià)操縱的借口就是“穩(wěn)定股價(jià)”。穩(wěn)定股價(jià)是指當(dāng)公司的股票價(jià)格連續(xù)在一段時(shí)間內(nèi)低于公司最近的每股凈資產(chǎn)時(shí)公司采取回購、增持等方式在市場上買入股票以穩(wěn)定股價(jià)。在中昌大數(shù)據(jù)的大股東操縱股價(jià)的過程中通過多個(gè)賬戶買賣自己的股票同樣具有回購自己股票的特征，這使得他們有托詞去解釋和掩蓋自己自買自賣、拉抬股價(jià)來進(jìn)行股價(jià)操縱的事實(shí)。然而股價(jià)操縱雖然會(huì)使股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)上漲，但是過后造成的股價(jià)暴跌會(huì)反而會(huì)降低公司的市場價(jià)值，最終獲利的只有進(jìn)行股價(jià)操縱的大股東。

五、防范大股東股價(jià)操縱的對(duì)策建議（一）抑制大股東股價(jià)操縱的動(dòng)機(jī)1.從監(jiān)管部門角度由上文對(duì)該公司股價(jià)操縱動(dòng)機(jī)的分析，可以了解到其大股東的股權(quán)質(zhì)押行為過多，使得公司面臨著控制權(quán)易主的風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)上市公司大股東股權(quán)質(zhì)押行為的管理，限制大股東股權(quán)質(zhì)押的規(guī)模和比重，使其不能超過某一比例以至于威脅到公司的控制權(quán)。通過以上舉措減少上市公司大規(guī)模進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的情況，從而抑制大股東股權(quán)操縱的動(dòng)機(jī)。同時(shí)，監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)上市公司股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定期的監(jiān)測，作為觀察上市公司大股東是否具有股價(jià)操縱傾向的重要指標(biāo)。如果某上市公司的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)較大，則要密切關(guān)注該公司及其大股東的在資本市場上的動(dòng)向，從源頭上遏制股價(jià)操縱行為的發(fā)生。2.從公司內(nèi)部角度由上文分析可以了解到該公司進(jìn)行股價(jià)操縱的另一個(gè)重要?jiǎng)訖C(jī)是資金緊張，而其資金緊張是由其不斷高價(jià)并購其他企業(yè)所造成的。由本文第一部分公司概況可知該公司自建立以來就一直在重組，每當(dāng)經(jīng)營狀況連續(xù)低迷，該公司就采用債務(wù)豁免的形式進(jìn)行債務(wù)重組或者高價(jià)并購其他公司的手段計(jì)提較高的商譽(yù)，從而美化財(cái)務(wù)報(bào)表，造成公司經(jīng)營狀況良好的假象。該公司在進(jìn)軍大數(shù)據(jù)行業(yè)之前已經(jīng)進(jìn)行過多次債務(wù)重組，在步入大數(shù)據(jù)行業(yè)之后更是瘋狂地進(jìn)行擴(kuò)張，連續(xù)并購博雅立方、云克科技和億美匯金三家公司。然而在迅速擴(kuò)張中，該公司并沒有進(jìn)行規(guī)范化的管理，也沒有設(shè)置專門的內(nèi)審機(jī)構(gòu)，這不利于及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司的內(nèi)部問題并進(jìn)行整改。甚至在最大控股公司資金斷裂時(shí)，某些高層管理人員還利用職務(wù)之便向有裙帶關(guān)系的人員支付資金。針對(duì)這種情況上市公司應(yīng)該建立公司內(nèi)部審計(jì)組織，嚴(yán)格審查公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)并提出實(shí)際可行的審計(jì)意見。該組織應(yīng)當(dāng)獨(dú)立于公司其他部門，堅(jiān)持事前、事中、事后審計(jì)相結(jié)合原則。審查公司經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí)尤其要關(guān)注公司的并購行為，觀察在并購之前是否存在溢價(jià)收購的情況并及時(shí)分析其合理性和合法性，當(dāng)公司資金不足以支撐高價(jià)并購時(shí)，要及時(shí)制止，以防公司資金周轉(zhuǎn)困難。（二）減少大股東股價(jià)操縱的機(jī)會(huì)1.從監(jiān)管部門角度（1）加強(qiáng)對(duì)股價(jià)大幅波動(dòng)的預(yù)警和監(jiān)管在該公司案例中，股價(jià)在操縱之前大幅度下跌，又在操縱結(jié)束前后迅速漲跌。盡管股價(jià)的大幅度漲跌收到了證監(jiān)局的關(guān)注，但是由于該公司給出了看似正常的理由，如該公司對(duì)于操縱開始時(shí)的股票交易異常給出了“不存在其他應(yīng)披露而未披露的重大信息”和“在異動(dòng)期間未買賣公司股票”的回應(yīng)，證監(jiān)局就沒有繼續(xù)追蹤下去。在證券監(jiān)管部門的工作中應(yīng)該加大對(duì)股票波動(dòng)異常的監(jiān)測和監(jiān)督，而不是僅以上市公司的一面之詞就不再追究，應(yīng)該保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎性。101個(gè)賬戶組大量減持前后的股價(jià)在短時(shí)間內(nèi)波動(dòng)幅度很大，這使得許多中小股東猝不及防，這時(shí)就更需要證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)反應(yīng)迅速，對(duì)其大量減持的異常行為做出判斷，必要時(shí)緊急叫停，盡可能減少股民們的損失。不能總是等到違規(guī)者“操縱成功”之后才進(jìn)行懲罰，要發(fā)揮事前監(jiān)督的作用。（2）規(guī)范上市公司信息披露的時(shí)間限制規(guī)范上市公司信息披露的時(shí)間限制，使其不得故意拖延關(guān)鍵信息披露，影響其他股東們的判斷。在股價(jià)操縱的過程中，該公司在前期隱藏了其實(shí)際控制公司三盛宏業(yè)的財(cái)務(wù)困境，把2017年良好的經(jīng)營業(yè)績作為假象，使得大量中小股東跟隨陳建銘等人大量持有股票而在股價(jià)崩盤時(shí)難以出逃。上市公司本應(yīng)該向公眾提供準(zhǔn)確、完整、真實(shí)和及時(shí)的各方面信息，保證中小股東與大股東獲得的信息相同，使股東能根據(jù)這些信息做出準(zhǔn)確地判斷。但是鑒于上市公司的大股東擁有公司的控制權(quán)和監(jiān)督權(quán)，其對(duì)公司的內(nèi)部信息掌握的必然更多，政府更應(yīng)該監(jiān)督和完善信息傳導(dǎo)機(jī)制，堅(jiān)持“公平、公正和公開”的原則，保證信息披露的質(zhì)量。只有這樣才能更好維護(hù)中小股東的利益以及對(duì)投資的信心，促進(jìn)股票市場更加高效率和健康地運(yùn)作，促成資本市場健康發(fā)展。（3）加大對(duì)股價(jià)操縱的懲罰力度中國股票市場雖然已經(jīng)經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展，但是在制度建設(shè)和監(jiān)督監(jiān)管等方面仍然不夠成熟。市場信息不對(duì)稱的情況給了大股東對(duì)股價(jià)進(jìn)行各種隱蔽操作的機(jī)會(huì)。如同本案例中陳建銘等人的行為，他們利用中小股東對(duì)內(nèi)部關(guān)鍵信息的不了解和盲目跟風(fēng)的心理，獲取了高額的收益。加大對(duì)股價(jià)操縱的懲罰力度。當(dāng)違反規(guī)則的成本大于收益時(shí)，大股東們自然不會(huì)再進(jìn)行股價(jià)操縱。監(jiān)管部門應(yīng)提升違規(guī)成本，對(duì)股價(jià)操縱的懲罰應(yīng)不僅包括罰款和行政處罰，還要加上刑事處罰等，使懲罰的后果遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其所取得的收益，使想要進(jìn)行股價(jià)操縱的大股東們不敢越雷池一步。2.從公司內(nèi)部角度（1）加強(qiáng)對(duì)內(nèi)部控制系統(tǒng)的完善加強(qiáng)對(duì)上市公司內(nèi)部控制系統(tǒng)的完善，監(jiān)督和防范公司高層貪腐，內(nèi)斗，利用職權(quán)謀取個(gè)人私利，明確各方責(zé)任。在中昌大數(shù)據(jù)公司的案例中，正是由于公司內(nèi)部缺乏完善的內(nèi)部控制系統(tǒng)，使得實(shí)際控制人陳建銘等人假借“穩(wěn)定股價(jià)”的名義，對(duì)股價(jià)實(shí)施操控，嚴(yán)重?fù)p害了中小股東的利益并造成公司股價(jià)的大幅度下跌。要完善公司內(nèi)部控制系統(tǒng)，防止大股東和高管們利用職權(quán)損害公司其他相關(guān)各方的利益，首先要完善公司組織結(jié)構(gòu)，尤其是在公司進(jìn)行并購之后，更應(yīng)該合理安排職務(wù)并進(jìn)行權(quán)責(zé)分配，避免存在一人兼任多個(gè)不相容職務(wù)的情況。其次要設(shè)置控制評(píng)估職能，對(duì)內(nèi)部控制系統(tǒng)進(jìn)行定期的檢查和完善。最后還要加強(qiáng)內(nèi)控重要性的宣傳，使得公司各方更加重視內(nèi)部控制系統(tǒng)。（2）建立責(zé)任監(jiān)督機(jī)制對(duì)于上市公司來說，良好的內(nèi)部監(jiān)督可以有效的防止大股東利用職權(quán)之便謀取私利，但是在本案例中，內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制發(fā)揮的作用微乎其微。設(shè)立監(jiān)事會(huì)，保證其獨(dú)立性，在設(shè)立之初就明確它的獨(dú)立地位和職責(zé)。對(duì)監(jiān)事會(huì)成員進(jìn)行定期培訓(xùn)，保證其思想意識(shí)不滑坡，并嚴(yán)格進(jìn)行監(jiān)管控制，維護(hù)所有投資者的共同利益。監(jiān)事會(huì)發(fā)現(xiàn)公司內(nèi)部經(jīng)濟(jì)行為異常時(shí)應(yīng)該及時(shí)反映，并進(jìn)一步進(jìn)行監(jiān)測和關(guān)注，防微杜漸。給予監(jiān)事會(huì)成員充分的知情權(quán)，提高他們?cè)诒O(jiān)督公司內(nèi)部人員的經(jīng)濟(jì)行為時(shí)的及時(shí)性和準(zhǔn)確性。建立責(zé)任監(jiān)督機(jī)制，明確各方責(zé)任，將責(zé)任與收益掛鉤。明確好公司的股東和高層管理人員的職責(zé)，保證在發(fā)生不當(dāng)行為時(shí)能夠?qū)⒇?zé)任明確清楚，防止一些人利用責(zé)任模糊來進(jìn)行違法操作。加大懲處力度，不能因?yàn)檫M(jìn)行違規(guī)操作謀取私利的人是公司大股東或者高層管理人員就放任不管，任何人違反公司的規(guī)章制度都應(yīng)受到應(yīng)有的處罰，彌補(bǔ)公司其他相關(guān)人員的損失。（三）堵住大股東股價(jià)操縱的借口明確穩(wěn)定股價(jià)與股價(jià)操縱的界限，防止大股東借“穩(wěn)定股價(jià)”之名，行操縱股價(jià)、賺取非法利益之實(shí)。陳建銘等人之所以能夠強(qiáng)調(diào)自己是為了穩(wěn)定股價(jià)而進(jìn)行的股票交易，是因?yàn)楝F(xiàn)如今股票市場上并沒有明確的規(guī)范或者準(zhǔn)則對(duì)穩(wěn)定股價(jià)的界限加以明晰。在這樣的情況下，上市公司無法對(duì)穩(wěn)定股價(jià)的本質(zhì)進(jìn)行正確的理解，使得一些股東為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化而對(duì)股價(jià)進(jìn)行有意或者無意的操縱，從而擾亂資本市場的秩序。同時(shí)也使得監(jiān)管部門缺乏界定這兩種行為的標(biāo)準(zhǔn)，難以進(jìn)行對(duì)股價(jià)操縱行為進(jìn)行準(zhǔn)確及時(shí)地判斷和監(jiān)管。因此需要完善關(guān)于穩(wěn)定股價(jià)的有關(guān)管理辦法和行為規(guī)范，詳細(xì)指出穩(wěn)定股價(jià)與股價(jià)操縱的區(qū)別以及判斷標(biāo)準(zhǔn)，并將其上升至法律的地位，使監(jiān)管部門能夠依法嚴(yán)格監(jiān)管股票市場上股價(jià)操縱行為。

六、結(jié)論我國股票市場建立較晚，發(fā)展還不夠成熟，股價(jià)操縱問題伴隨著股票市場的發(fā)展愈加凸顯，尤其是在股權(quán)分置改革之后，大股東能夠通過減持股份來進(jìn)行股價(jià)操縱，損害中小股東的利益，謀取私利。雖然相關(guān)部門出臺(tái)了一系列措施來抑制股價(jià)操縱，但是由于股價(jià)操縱的手段多樣且隱蔽性強(qiáng)，股價(jià)操縱行為并未逐漸消退。中昌大數(shù)據(jù)公司股價(jià)操縱案作為證監(jiān)會(huì)公布的典型股價(jià)操縱違法案例之一，對(duì)其進(jìn)行研究有一定的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義，因此本文選取該案例進(jìn)行研究。本文針對(duì)該案例中的各項(xiàng)問題，以舞弊三角理論為依托，采用案例分析法、比較分析法、文獻(xiàn)分析法等方法進(jìn)行分析，提出針對(duì)性的建議，來完善防范股價(jià)操縱的措施。本文提出的建議分別從抑制動(dòng)機(jī)、減少機(jī)會(huì)和堵住借口三個(gè)方面展開，并從監(jiān)管部門和公司內(nèi)部兩個(gè)角度進(jìn)行分析，希望能對(duì)股價(jià)操縱的防范有所幫助。對(duì)于股價(jià)操縱防范措施的研究方面，未來或許可以結(jié)合股價(jià)操縱的種類進(jìn)行分類研究，提出更加細(xì)化和針對(duì)性強(qiáng)的建議，從而促進(jìn)股票市場的健康發(fā)展。

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