策略點評報告：小微盤行情驅動力

正文目錄周期性邏輯：很強均回歸屬性 2基本面邏輯：轉型級的創(chuàng)新探索 6風險提示 9圖表目錄圖表1：中證1000與中證2000指數(shù)超額收益勢 3圖表2：1950年至2022年美股小盤股超額益勢 4圖表3：2000年至今A市場小盤股相對市率勢 5圖表4：2000年至今A市場小盤股相對市率勢 5圖表5：1996年至2023年平減指數(shù)同比勢 6圖表6：不同市值組合收益率中位數(shù)（2000年） 7圖表7：不同市值組合收益率中位數(shù)（2009年） 7圖表8：不同市值組合收益率中位數(shù)（2015年） 8在經(jīng)歷了2024年1月到2月初的大幅調整后，以中證2000指數(shù)和wind微盤股指數(shù)為代表的小微盤風格2月以來再度明顯占優(yōu)。本文研究討論小微盤行情背后的驅動力。周期性邏輯：很強的均值回歸屬性

1證1000指數(shù)和中證2000指數(shù)歷史超額收益走勢，這里曲線向上表示中證1000指數(shù)和中證2000指數(shù)跑贏市場整體（計算超額的基準是全A指數(shù)），曲線向下表示跑輸大盤。中證1000指數(shù)樣本大體是市值排序在801至1800名的公司，2020年以前是較好的小盤股代表性寬基指數(shù)。隨著A股上市公司總數(shù)的增加，目前中證1000演變成了中盤股代表性指數(shù)。中證2000指數(shù)（2023年8月發(fā)布）樣本公司市值排序大體在1801至3800名，是目前最能代表A股小盤股整體走勢的代表性指數(shù)。結合中證1000指數(shù)和中證2000指數(shù)超額收益走勢來看，兩根曲線整體呈現(xiàn)出比較明顯的均值回歸來回震蕩特征。A股市場的大小盤風格切換大體上可以分為四個階段：第一階段，從2005年至2008年，大小盤風格總體均衡，中證1000指數(shù)超額收益200920151000指20212000200010002000指數(shù)超額走勢出現(xiàn)分化，中證1000超額沒有明顯上行，行情風格往市值更小的公司下沉。圖表1：中證1000與中證2000指數(shù)超額收益走勢點

中證1000超額收益 中證2000超額收益（右） 點70656055504540352005200620052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024來源：，2報1950202270

196458icsisics9年197419701972198319981991199320032022圖表2：1950年至2022年美股小盤股超額收益走勢點4.84.64.44.24.03.83.63.43.219503.01950

小盤股相比大盤股（向上表示小盤股領先，對數(shù)刻度）來源：WRDS，

342000A（走勢情515%）1（53420圖表3：2000年至今A股市場小盤股相對市盈率走勢倍3.02.01.51.0200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

市盈率中位數(shù)：第1組（市值最小）÷第5組（市值最大數(shù)）來源：，圖表4：2000年至今A股市場小盤股相對市凈率走勢

倍1.91.71.51.31.10.90.7200020012000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

市凈率中位數(shù)：第1組（市值最?。碌?組（市值最大數(shù)）來源：，目前A20%20%35%基本面邏輯：轉型升級中的創(chuàng)新探索90GDP3次：1999年、200920232015GDP圖表5：1996年至2023年GDP平減指數(shù)同比走勢中國GDP平減指數(shù):累計同比（%）1086420199619971996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023來源：，7820002009年、2015（。GDP（2000年、20095A圖表6：不同市值組合年收益率中位數(shù)（2000年）（%）8884888471686053514841389080706050403020

按市值分組，組合年收益率中位數(shù)（2000年）12345678910小市值大來源：，圖表7：不同市值組合年收益率中位數(shù)（2009年）

（%）167153167153149143125132118 1181018916014012010080

按市值分組，組合年收益率中位數(shù)（2009年）601 2 小

4 5 6 市值

8 9 10大來源：，圖表8：不同市值組合年收益率中位數(shù)（2015年）（%）127981279