項目五資本成本與資本結(jié)構(gòu)

財務(wù)管理實訓(xùn)教程任課老師：項目五資本成本與資本結(jié)構(gòu)學(xué)習(xí)目標(biāo)理解資本成本與資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)容，財務(wù)杠桿原理、經(jīng)營杠桿原理和總杠桿原理的內(nèi)容與計算；通過資本成本計算實訓(xùn)、杠桿原理實訓(xùn)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)決策實訓(xùn)，掌握資本成功的計算方法、資本結(jié)構(gòu)的決策方法。思維導(dǎo)圖資本成本，指企業(yè)籌集和使用資本而付出的代價，一般包括籌資費用和用資費用兩個方面。其中，籌資費用，指企業(yè)在籌集資本過程中為取得資金而發(fā)生的各項費用，如銀行借款的手續(xù)費，發(fā)行股票和發(fā)行債券等證券的印刷費、評估費、公證費、宣傳費及承銷費等。用資費用，是指在使用所籌資本的過程中向出資者支付的有關(guān)費用，如銀行借款和債券的利息、股票的股利等。任務(wù)二杠桿原理實訓(xùn)思維導(dǎo)圖實訓(xùn)目的通過具體實訓(xùn)項目訓(xùn)練,以公司經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿為基礎(chǔ),促進同學(xué)們系統(tǒng)掌握公司經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿的計算和分析，對現(xiàn)實的杠桿應(yīng)用及其存在問題做出科學(xué)合理的分析與判斷,并提出解決問題的創(chuàng)新思路和方法。杠桿原理實訓(xùn)經(jīng)營杠桿，又稱營業(yè)杠桿，是指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中由于存在固定成本而使利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象。在特定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量的增加一般不會影響固定成本總額，但會使單位產(chǎn)品固定成本降低，從而提高單位產(chǎn)品利潤，并使利潤增長率大于產(chǎn)銷量增長率；反之，產(chǎn)銷量減少，會使單位產(chǎn)品固定成本升高，從而降低單位產(chǎn)品利潤，并使利潤下降率大于產(chǎn)銷量的下降率。（一）經(jīng)營杠桿杠桿原理實訓(xùn)息稅前利潤的計算公式為：杠桿原理實訓(xùn)（一）經(jīng)營杠桿

（5-13）

從式（5-13）中可以看出，影響EBIT的因素包括產(chǎn)品銷售單價、產(chǎn)品銷售量、產(chǎn)品變動成本和固定成本。當(dāng)產(chǎn)品成本中存在固定成本時，如果其他條件固定不變時，固定成本總額不變，產(chǎn)品銷售量的增加會降低單位產(chǎn)品的固定成本，從而增加單位產(chǎn)品利潤，使得息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增長率，從而產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)。如果不存在固定成本時，所有成本都是變動成本，邊際貢獻(xiàn)就等于息稅前利潤，此時息稅前利潤變動率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率完全相等。杠桿原理實訓(xùn)（一）經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿的計算如下。為了準(zhǔn)確的計算出經(jīng)營杠桿，我們把息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量(或銷售收入)變動率的倍數(shù)稱之為“經(jīng)營杠桿系數(shù)”。杠桿原理實訓(xùn)（一）經(jīng)營杠桿

（5-14）

利用式（5-14）計算經(jīng)營杠桿系數(shù)必須掌握息稅前利潤變動率與銷售量變動率，這是事后才得知，不便于進行預(yù)測。為此，我們設(shè)法推導(dǎo)出一個只需用基期數(shù)據(jù)計算經(jīng)營杠桿系數(shù)的公式，即杠桿原理實訓(xùn)（一）經(jīng)營杠桿

根據(jù)定義可知：杠桿原理實訓(xùn)（一）經(jīng)營杠桿

而杠桿原理實訓(xùn)（一）經(jīng)營杠桿

因為

杠桿原理實訓(xùn)（一）經(jīng)營杠桿所以

即

（5-15）杠桿原理實訓(xùn)（一）經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿常常用來衡量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的大小，經(jīng)營杠桿的大小一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計算利息和所得稅之前的息稅前利潤變動率與銷售量變動率之間的比率。它體現(xiàn)了息稅前利潤變動和銷售量變動之間的變化關(guān)系；經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿作用和經(jīng)營風(fēng)險越大；經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營杠桿作用和經(jīng)營風(fēng)險越??；企業(yè)如果想降低經(jīng)營杠桿和經(jīng)營風(fēng)險一般可通過增加銷售額，降低單位變動成本和固定成本來實現(xiàn)。財務(wù)杠桿又叫籌資杠桿，是指由于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。無論企業(yè)經(jīng)營好與壞，債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤增加時，每一元盈余所承擔(dān)的固定財務(wù)費用就會相對減少，這能給普通股股東帶來更多的盈余。這種債務(wù)對投資者收益的影響，稱為財務(wù)杠桿，財務(wù)杠桿影響的是企業(yè)的息稅后利潤而不是息稅前利潤。（二）財務(wù)杠桿杠桿原理實訓(xùn)財務(wù)杠桿系數(shù)，也稱財務(wù)杠桿率（DFL），是指普通股每股利潤的變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。其定義公式為：杠桿原理實訓(xùn)

（5-16）定義公式計算財務(wù)杠桿系數(shù)必須得知普通股每股利潤變動率與息稅前利潤變動率，這是事后反映，不便于進行預(yù)測。（二）財務(wù)杠桿根據(jù)定義可知：杠桿原理實訓(xùn)（二）財務(wù)杠桿

杠桿原理實訓(xùn)（二）財務(wù)杠桿

即：

（5-17）杠桿原理實訓(xùn)（二）財務(wù)杠桿財務(wù)風(fēng)險，是指由于負(fù)債籌資而引起的股東收益的可變性和償債能力的不確定性，又稱為籌資風(fēng)險或舉債風(fēng)險。只要企業(yè)存在負(fù)債，就一定要財務(wù)風(fēng)險。在資本結(jié)構(gòu)不變的情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率增加，則資本收益率會以更快的速度增加,如果息稅前利潤率減少，那么資本利潤率會以更快的速度減少，因而風(fēng)險也越大。反之，財務(wù)風(fēng)險就越小。杠桿原理實訓(xùn)（二）財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿系數(shù)表明財務(wù)杠桿作用的大小，反映借入資金帶來的風(fēng)險。當(dāng)全部資金均為自有資金時，財務(wù)杠桿系數(shù)為1，即含息凈余額的變化幅度與凈余額的變化幅度相等，財務(wù)風(fēng)險等于0。一般來說,財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)杠桿作用也就越大，財務(wù)風(fēng)險就大；反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，財務(wù)杠桿作用也就小，財務(wù)風(fēng)險就小?？偢軛U，是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象?？偢軛U系數(shù)，也稱復(fù)合杠桿系數(shù)（DTL），是指普通股每股利潤的變動率相對于銷售量變動率的倍數(shù)。其定義計算公式為：資本成本計算實訓(xùn)（三）總杠桿

（5-18）根據(jù)定義可知：資本成本計算實訓(xùn)（三）總杠桿

所以因為

資本成本計算實訓(xùn)（三）總杠桿則有而即

（5-19）公司風(fēng)險包括企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險?？偢軛U系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評價企業(yè)的整體風(fēng)險水平。在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長。總杠桿效應(yīng)的意義在于：第一，能夠說明產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動對普通股收益的影響，據(jù)以預(yù)測未來的每股收益水平；第二，揭示了財務(wù)管理的風(fēng)險管理策略，即要保持一定的風(fēng)險狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有不同的組合。資本成本計算實訓(xùn)（三）總杠桿資本成本計算實訓(xùn)（三）總杠桿由于存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，會產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，即銷售量的增長會引起息稅前利潤以更大的幅度增長。由于存在固定的財務(wù)成本（債務(wù)利息和優(yōu)先股股利），會產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，即息稅前利潤的增長會引起普通股每股利潤以更大的幅度增長。一個企業(yè)會同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的財務(wù)成本，那么兩種杠桿效應(yīng)會共同發(fā)生，會有連鎖作用，形成銷售量的變動使普通股每股利潤以更大幅度變動。綜合杠桿效應(yīng)就是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的綜合效應(yīng)。經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以獨自發(fā)揮作用，也可以綜合發(fā)揮作用，總杠桿是用來反映兩者之間共同作用結(jié)果的，即權(quán)益資本報酬與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量之間的變動關(guān)系。由于固定性經(jīng)營成本的存在，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動對息稅前利潤變動有放大作用；同樣，由于固定性資本成本的存在，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致息稅前利潤變動對普通股收益有放大作用。兩種杠桿共同作用，將導(dǎo)致產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動引起普通股每股收益更大的變動。資本成本計算實訓(xùn)（三）總杠桿

一般來說，固定資產(chǎn)比較重大的資本密集型企業(yè)。經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風(fēng)險大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險；變動成本比重較大的勞動密集型企業(yè)。經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風(fēng)險小，企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財務(wù)杠桿系數(shù)和財務(wù)風(fēng)險。在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財務(wù)杠桿。在企業(yè)擴張成熟期，產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴大債務(wù)資本，在較高程度上使用財務(wù)杠桿。資本成本計算實訓(xùn)（三）總杠桿實訓(xùn)資料杠桿的計算W公司2021年銷售商品100000件，每件商品售價為30元，每件單位變動成本為20元，全年發(fā)生固定成本總額500000元。該企業(yè)擁有總資產(chǎn)6000000元，資產(chǎn)負(fù)債率為50%，債務(wù)資金的利率為10%，企業(yè)的所得稅稅率為25%。計算總杠桿系數(shù)。