項(xiàng)目五資本成本與資本結(jié)構(gòu)

財(cái)務(wù)管理實(shí)訓(xùn)教程任課老師：項(xiàng)目五資本成本與資本結(jié)構(gòu)學(xué)習(xí)目標(biāo)理解資本成本與資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)容，財(cái)務(wù)杠桿原理、經(jīng)營(yíng)杠桿原理和總杠桿原理的內(nèi)容與計(jì)算；通過(guò)資本成本計(jì)算實(shí)訓(xùn)、杠桿原理實(shí)訓(xùn)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)決策實(shí)訓(xùn)，掌握資本成功的計(jì)算方法、資本結(jié)構(gòu)的決策方法。思維導(dǎo)圖資本成本，指企業(yè)籌集和使用資本而付出的代價(jià)，一般包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩個(gè)方面。其中，籌資費(fèi)用，指企業(yè)在籌集資本過(guò)程中為取得資金而發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用，如銀行借款的手續(xù)費(fèi)，發(fā)行股票和發(fā)行債券等證券的印刷費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、宣傳費(fèi)及承銷(xiāo)費(fèi)等。用資費(fèi)用，是指在使用所籌資本的過(guò)程中向出資者支付的有關(guān)費(fèi)用，如銀行借款和債券的利息、股票的股利等。任務(wù)二杠桿原理實(shí)訓(xùn)思維導(dǎo)圖實(shí)訓(xùn)目的通過(guò)具體實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目訓(xùn)練,以公司經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿為基礎(chǔ),促進(jìn)同學(xué)們系統(tǒng)掌握公司經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿的計(jì)算和分析，對(duì)現(xiàn)實(shí)的杠桿應(yīng)用及其存在問(wèn)題做出科學(xué)合理的分析與判斷,并提出解決問(wèn)題的創(chuàng)新思路和方法。杠桿原理實(shí)訓(xùn)經(jīng)營(yíng)杠桿，又稱(chēng)營(yíng)業(yè)杠桿，是指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中由于存在固定成本而使利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量變動(dòng)率的現(xiàn)象。在特定產(chǎn)銷(xiāo)量范圍內(nèi)，產(chǎn)銷(xiāo)量的增加一般不會(huì)影響固定成本總額，但會(huì)使單位產(chǎn)品固定成本降低，從而提高單位產(chǎn)品利潤(rùn)，并使利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)率；反之，產(chǎn)銷(xiāo)量減少，會(huì)使單位產(chǎn)品固定成本升高，從而降低單位產(chǎn)品利潤(rùn)，并使利潤(rùn)下降率大于產(chǎn)銷(xiāo)量的下降率。（一）經(jīng)營(yíng)杠桿杠桿原理實(shí)訓(xùn)息稅前利潤(rùn)的計(jì)算公式為：杠桿原理實(shí)訓(xùn)（一）經(jīng)營(yíng)杠桿

（5-13）

從式（5-13）中可以看出，影響EBIT的因素包括產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)、產(chǎn)品銷(xiāo)售量、產(chǎn)品變動(dòng)成本和固定成本。當(dāng)產(chǎn)品成本中存在固定成本時(shí)，如果其他條件固定不變時(shí)，固定成本總額不變，產(chǎn)品銷(xiāo)售量的增加會(huì)降低單位產(chǎn)品的固定成本，從而增加單位產(chǎn)品利潤(rùn)，使得息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)率，從而產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。如果不存在固定成本時(shí)，所有成本都是變動(dòng)成本，邊際貢獻(xiàn)就等于息稅前利潤(rùn)，此時(shí)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率完全相等。杠桿原理實(shí)訓(xùn)（一）經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)算如下。為了準(zhǔn)確的計(jì)算出經(jīng)營(yíng)杠桿，我們把息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷(xiāo)量(或銷(xiāo)售收入)變動(dòng)率的倍數(shù)稱(chēng)之為“經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)”。杠桿原理實(shí)訓(xùn)（一）經(jīng)營(yíng)杠桿

（5-14）

利用式（5-14）計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)必須掌握息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與銷(xiāo)售量變動(dòng)率，這是事后才得知，不便于進(jìn)行預(yù)測(cè)。為此，我們?cè)O(shè)法推導(dǎo)出一個(gè)只需用基期數(shù)據(jù)計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的公式，即杠桿原理實(shí)訓(xùn)（一）經(jīng)營(yíng)杠桿

根據(jù)定義可知：杠桿原理實(shí)訓(xùn)（一）經(jīng)營(yíng)杠桿

而杠桿原理實(shí)訓(xùn)（一）經(jīng)營(yíng)杠桿

因?yàn)?/p>

杠桿原理實(shí)訓(xùn)（一）經(jīng)營(yíng)杠桿所以

即

（5-15）杠桿原理實(shí)訓(xùn)（一）經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿常常用來(lái)衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)計(jì)算利息和所得稅之前的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率與銷(xiāo)售量變動(dòng)率之間的比率。它體現(xiàn)了息稅前利潤(rùn)變動(dòng)和銷(xiāo)售量變動(dòng)之間的變化關(guān)系；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)杠桿作用和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大；經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)杠桿作用和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越??；企業(yè)如果想降低經(jīng)營(yíng)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一般可通過(guò)增加銷(xiāo)售額，降低單位變動(dòng)成本和固定成本來(lái)實(shí)現(xiàn)。財(cái)務(wù)杠桿又叫籌資杠桿，是指由于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。無(wú)論企業(yè)經(jīng)營(yíng)好與壞，債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利都是固定不變的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每一元盈余所承擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少，這能給普通股股東帶來(lái)更多的盈余。這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響，稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿影響的是企業(yè)的息稅后利潤(rùn)而不是息稅前利潤(rùn)。（二）財(cái)務(wù)杠桿杠桿原理實(shí)訓(xùn)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，也稱(chēng)財(cái)務(wù)杠桿率（DFL），是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其定義公式為：杠桿原理實(shí)訓(xùn)

（5-16）定義公式計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)必須得知普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率，這是事后反映，不便于進(jìn)行預(yù)測(cè)。（二）財(cái)務(wù)杠桿根據(jù)定義可知：杠桿原理實(shí)訓(xùn)（二）財(cái)務(wù)杠桿

杠桿原理實(shí)訓(xùn)（二）財(cái)務(wù)杠桿

即：

（5-17）杠桿原理實(shí)訓(xùn)（二）財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于負(fù)債籌資而引起的股東收益的可變性和償債能力的不確定性，又稱(chēng)為籌資風(fēng)險(xiǎn)或舉債風(fēng)險(xiǎn)。只要企業(yè)存在負(fù)債，就一定要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在資本結(jié)構(gòu)不變的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，資本收益率對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大，如果息稅前利潤(rùn)率增加，則資本收益率會(huì)以更快的速度增加,如果息稅前利潤(rùn)率減少，那么資本利潤(rùn)率會(huì)以更快的速度減少，因而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。杠桿原理實(shí)訓(xùn)（二）財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明財(cái)務(wù)杠桿作用的大小，反映借入資金帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)全部資金均為自有資金時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1，即含息凈余額的變化幅度與凈余額的變化幅度相等，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等于0。一般來(lái)說(shuō),財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿作用也就越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)杠桿作用也就小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就小?？偢軛U，是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率的現(xiàn)象。總杠桿系數(shù)，也稱(chēng)復(fù)合杠桿系數(shù)（DTL），是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相對(duì)于銷(xiāo)售量變動(dòng)率的倍數(shù)。其定義計(jì)算公式為：資本成本計(jì)算實(shí)訓(xùn)（三）總杠桿

（5-18）根據(jù)定義可知：資本成本計(jì)算實(shí)訓(xùn)（三）總杠桿

所以因?yàn)?/p>

資本成本計(jì)算實(shí)訓(xùn)（三）總杠桿則有而即

（5-19）公司風(fēng)險(xiǎn)包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?？偢軛U系數(shù)反映了經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評(píng)價(jià)企業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)水平。在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長(zhǎng)。總杠桿效應(yīng)的意義在于：第一，能夠說(shuō)明產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)對(duì)普通股收益的影響，據(jù)以預(yù)測(cè)未來(lái)的每股收益水平；第二，揭示了財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險(xiǎn)管理策略，即要保持一定的風(fēng)險(xiǎn)狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有不同的組合。資本成本計(jì)算實(shí)訓(xùn)（三）總杠桿資本成本計(jì)算實(shí)訓(xùn)（三）總杠桿由于存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本，會(huì)產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，即銷(xiāo)售量的增長(zhǎng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)。由于存在固定的財(cái)務(wù)成本（債務(wù)利息和優(yōu)先股股利），會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，即息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)會(huì)引起普通股每股利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)。一個(gè)企業(yè)會(huì)同時(shí)存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定的財(cái)務(wù)成本，那么兩種杠桿效應(yīng)會(huì)共同發(fā)生，會(huì)有連鎖作用，形成銷(xiāo)售量的變動(dòng)使普通股每股利潤(rùn)以更大幅度變動(dòng)。綜合杠桿效應(yīng)就是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以獨(dú)自發(fā)揮作用，也可以綜合發(fā)揮作用，總杠桿是用來(lái)反映兩者之間共同作用結(jié)果的，即權(quán)益資本報(bào)酬與產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量之間的變動(dòng)關(guān)系。由于固定性經(jīng)營(yíng)成本的存在，產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)有放大作用；同樣，由于固定性資本成本的存在，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)普通股收益有放大作用。兩種杠桿共同作用，將導(dǎo)致產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量的變動(dòng)引起普通股每股收益更大的變動(dòng)。資本成本計(jì)算實(shí)訓(xùn)（三）總杠桿

一般來(lái)說(shuō)，固定資產(chǎn)比較重大的資本密集型企業(yè)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；變動(dòng)成本比重較大的勞動(dòng)密集型企業(yè)。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)小，企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率低，產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)大，此時(shí)企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。在企業(yè)擴(kuò)張成熟期，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率高，產(chǎn)銷(xiāo)業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)小，此時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。資本成本計(jì)算實(shí)訓(xùn)（三）總杠桿實(shí)訓(xùn)資料杠桿的計(jì)算W公司2021年銷(xiāo)售商品100000件，每件商品售價(jià)為30元，每件單位變動(dòng)成本為20元，全年發(fā)生固定成本總額500000元。該企業(yè)擁有總資產(chǎn)6000000元，資產(chǎn)負(fù)債率為50%，債務(wù)資金的利率為10%，企業(yè)的所得稅稅率為25%。計(jì)算總杠桿系數(shù)。