電解鋁行業(yè)市場分析

電解鋁行業(yè)市場分析1、電解鋁供應：國內供給產能接近上限，海外復產緩慢1.1、電解鋁加工分為多級產業(yè)鏈，終端應用較廣鋁產業(yè)鏈主要由上游冶煉、中游加工以及下游應用三部分組成。在上游冶煉中，鋁土礦經過開采后冶煉為氧化鋁，目前全球90%以上的公司采用的方法為拜爾法。此后氧化鋁經過霍爾-埃魯特工藝進行電解從而產生原鋁。原鋁的生產成本主要集中在電力、氧化鋁以及陽極材料三個部分。原鋁的生產過程為：通過熔融冰晶石作為溶劑，氧化鋁作為溶質，以碳素體作為陽極，鋁液作為陰極，通入強大的直流電后，在950℃-970℃下，在電解槽內的兩極上進行電化學反應，即電解。陽極產物主要是二氧化碳和一氧化碳氣體，其中含有一定量的氟化氫等有害氣體和固體粉塵。陰極則得到鋁水原液。電解后的原鋁經過鑄造、軋制和擠壓等工藝進行加工成鋁合金、鋁板帶、鋁箔以及鋁型材等進而用于建筑、交通、光伏、包裝等領域。當前，建筑和交通是鋁制品下游占比最大的兩個應用板塊，新能源車和光伏裝機的增長將在未來拉動用鋁需求。1.2、國內劃定產能天花板，供應增速持續(xù)放緩根據阿拉丁統(tǒng)計，截止至2023年7月，國內電解鋁建成產能達到了4461.1萬噸，較2022年1月提升了174萬噸。其中排名前五的省份分別是山東，新疆，內蒙古，云南和甘肅，產能分別為744、654、636、556、305萬噸。其中，云南省由于水電資源的優(yōu)勢，產能增長較快，貢獻了國內產能的主要增長。從在產產能方面來看，截止至2023年7月，國內電解鋁在產產能為4264.8萬噸。較2022年1月增長了421.7萬噸。產量方面，國內2022年電解鋁產量為4003.23萬噸，同比增長了2.69%。全年平均產能利用率為91.22%。1.3、國內限電頻發(fā)，電解鋁產能屢受干擾四川重慶地區(qū)2022年夏季開啟限電限產，今年上半年接近全部復產。2022年7月開始，四川及重慶地區(qū)因為限電需要停產，到8月底停產產能約為100萬噸。從2022年9月開始，隨著用電緊張程度的緩解，陸續(xù)有產能復產，截止至2023年6月，在產產能已經恢復到94萬噸。7月隨著大運會進行，產能略有減負，但是預計8月將快速回升。貴州產能已全部復產，且有少量轉移產能遷入。2022年12月下旬，貴州電力緊張，南方電網發(fā)布三次限電通知，要求省內電解鋁減產總幅度達70%左右。2022年12月-2023年1月份減產總規(guī)模達到76萬噸。截止至2023年7月，貴州產能已全部恢復，且有13.6萬噸新產能遷入。云南作為產能大省，2023年年初開啟二次限電限產。2022年9月初云南省要求電解鋁企業(yè)壓減10%用電負荷，幾日后再度提高要求至壓減30%負荷。根據mysteel調研，9-10月云南電解鋁合計減產約110萬噸/年，相當于在當時的運行產能518萬噸/年基礎上減產21%。而2023年二月開始，云南省電解鋁企業(yè)再度接到壓減負荷的口頭要求，以2022年9月限電壓產初期的企業(yè)生產及用電情況為基數，將累計壓減負荷比例再度擴大，其中除文山某鋁廠暫不要求外，其他鋁廠的壓減負荷比例擴大至40-42%不等。二次停產的要求是要求是壓減負荷量約為100萬千瓦，按照13500千瓦時/噸的電耗來計算，影響產能約為74-78萬噸/年。因此從2022年9月開始，云南省合計壓減負荷導致電解鋁產能縮減約184-188萬噸。2023年6月開始，云南省內來水增加，作為水電大省，電力緊張程度緩解，電解鋁產能逐步復產。并且根據SMM統(tǒng)計，預計2023年8月省內大部分產能將恢復滿產。目前全國2023年已建成投產和在建項目共有7個，預計年內貢獻產能達到143.45萬噸。包括廣元中孚、甘肅中瑞鋁業(yè)、青海海源綠能二期、內蒙古錫林郭勒白音華一期、貴州興仁登高、貴州元豪和云南宏泰。而云南宏泰為山東魏橋轉移產能，實際年內全國凈新增產能約為88.45萬噸。2024年預期國內新增投產產能約為309.4萬噸，但是其中少數企業(yè)設計產能并未完全獲得指標，扣除掉還未獲得指標的約100萬噸產能，以及云南宏泰的轉移產能83萬噸，預計2024年將凈增加產能約126萬噸。1.4、云南電解鋁產能開工情況取決于水電發(fā)電情況云南發(fā)電高度依賴水電。從年度數據來看，2020-2022年云南省發(fā)電量分別為3451.2、3434.3、3747.9億度，呈現(xiàn)逐年增長的態(tài)勢，3年的CAGR為4.85%。從結構方面來看，云南省發(fā)電極度依賴水力發(fā)電，2022年水力發(fā)電為3038.8億度，占總發(fā)電量的81%。云南外輸電量較大，電解鋁用電在省內用電中占比逐年走高。用電方面來看，云南省的2022年用電量為2390億千瓦時，同比增長了11.8%。而省內用電量僅占到省內發(fā)電量的63.77%，還有大量的電需要輸往省外。2022年云南省內輸往省外的電量為1735.1億度，同比增長了9.26%。由于近幾年在云南新上的電解鋁產能和轉移往云南的電解鋁產能較多，電解鋁產量也逐年提升，電解鋁在社會用電中占比有了持續(xù)的提升。初步估算，2022年433.81萬噸電解鋁，耗電約為589.98億度，占社會用電比重為24.69%。而在2019年，當年電解鋁產量僅為191萬噸，耗電259.78億度，占社會用電比重僅為14.3%?？梢钥闯?，三年時間，電解鋁的耗電比重有了較大幅度的提升，對云南省內的用電結構也有較大的影響。因此，作為耗電大戶，當豐水期的時候，降水不足導致水力發(fā)電不足的情況出現(xiàn)之時，電解鋁的產能很容易遭受影響。雨季降水不足容易導致云南缺電，從而導致電解鋁停產。2022年7月，雨季降水不及往年，從而導致水電發(fā)電不足，最終引起電解鋁限電停產。并且在2023年二月，開啟二度停產，導致云南省內電解鋁產能開工負荷變得十分低。從2023年6月開始，云南省內降水變多，水庫水位回升，電解鋁產能才逐步復產。1.5、海外關注歐洲地區(qū)電解鋁復產及新增產能情況近兩年歐洲地區(qū)能源價格大幅波動，導致歐洲電解鋁電力成本出現(xiàn)過較大幅度提升，電解鋁產能也出現(xiàn)過較大面積停產。根據Ourworldindata的數據，2022年歐洲地區(qū)發(fā)電結構中，天然氣發(fā)電占比為27.7%，屬于最大的發(fā)電來源板塊。2021年H1英國天然氣期貨均價為56便士/色姆，2021年下半年開始大幅上漲，2021H2均價已經到達183便士/色姆。其后在2022H1及2022H2分別達到209、318便士/色姆的高位。由于天然氣價格大幅上漲，歐洲地區(qū)工業(yè)用電價格也在2021年下半年開啟上漲。根據Eurostat統(tǒng)計，2021H2、2022H1和2022H2歐盟27國工業(yè)用電價格分別為0.14、0.20、0.23歐元/kwh，環(huán)比分別為50.65%、42.63%、14.94%。且由于天然氣價格持續(xù)上漲，能源在歐洲工業(yè)電價構成，由2020年38%的占比提升至了2021年的46%和2022年的63%。2021年，歐洲地區(qū)由于能源和電力價格大幅上漲，部分電解鋁企業(yè)開啟了正式壓減產能之路。根據SMM統(tǒng)計，歐洲地區(qū)從2021年截止到2023年3月總共減產產能達到136.4萬噸。此外非歐洲地區(qū)還有減產產能約79.4萬噸。累計海外減產產能達到215.8萬噸。能源價格仍不低，歐洲復產積極性不高。2023年以來，歐洲天然氣價格已經大幅回落。2023上半年IPE英國天然氣均價為108便士/色姆，環(huán)比回落66%。但是和2021年上半年56便士/色姆的價格相比，當前天然氣價格仍處于較高位置。由于能源價格處于高位，也打壓了歐洲鋁廠復產的積極性。根據SMM統(tǒng)計，從2021年至今，歐洲地區(qū)僅有AluminiumDunkerqueIndustriesFrance有部分產能復產。疊加美洲和澳大利亞等地區(qū)的復產產能，2021年至今2023年8月，海外復產的產能達到106.75萬噸。海外新建產能方面，集中在亞洲地區(qū)。2022至2025年共4年間，海外預計會新建660.5萬噸電解鋁新產能。主要集中在馬來西亞、印度、印尼等亞洲地區(qū)。2022年至2023年8月期間，海外新建了約106萬噸電解鋁產能。根據我們的統(tǒng)計和預測，海外電解鋁新產能主要集中在馬來西亞、印度、印尼等亞洲地區(qū)，因此主要新增產量來自于亞洲其它地區(qū)，歐洲經歷減產、復產加上新增產能有少部分增量。國內2023-2025年電解鋁產量分別為4164、4260、4360萬噸，3年CAGR為2.55%，2023-2025年海外地區(qū)總計電解鋁產量預測分別為2817、2870、2950萬噸，3年CAGR為1.72%。全球范圍內來看，預測2023-2025年電解鋁產量預測分別為6981、7130、7310萬噸，3年CAGR為2.21%。2、電解鋁上游資源2.1、鋁土礦：鋁的唯一原生原料鋁土礦是一種天然存在的異質材料，主要由一種或多種氫氧化鋁礦物以及二氧化硅、氧化鐵、二氧化鈦、鋁硅酸鹽和其他微量或痕量雜質的各種混合物組成。鋁土礦通常是氫氧化鋁礦物不同比例的與三水鋁礦、多晶型勃姆石以及水鋁石混在一起。鋁土礦通常根據其商業(yè)用途被分類為：磨料、水泥、化工、冶金、耐火材料等。世界上產出的大部分鋁土礦（約85%）都被通過濕法化學堿浸法來生產氧化鋁，也就是俗稱的拜耳法。根據USGS（美國地質調查局）統(tǒng)計，全球的鋁土礦大概有550-750億噸的資源量，主要分布在非洲、大洋洲、南美洲及加勒比海地區(qū)和亞洲，資源量占全球的比重分別為32%、23%、21%、18%、6%。從儲量上來看，全球的鋁土礦儲量在313億噸，排名前幾的國家分別是幾內亞（74億噸）、越南（58億噸）、澳大利亞（51億噸）、巴西（27億噸）、牙買加（20億噸）。從產量數據來看，全球鋁土礦產出主要集中在澳大利亞、中國和幾內亞。2022年全球的鋁土礦產出為3.78億噸，其中排名前三的國家分別為澳大利亞、中國和幾內亞，產量分別為1、0.9、0.86億噸。鋁土礦產出集中度較高，這個國家的產出占到全球產出的73.05%。國內的鋁土礦產量主要集中山西，廣西，貴州，河南，云南和重慶等省份。由于鋁土礦埋藏地層較淺，極易被盜采，隨著國內環(huán)保政策逐漸收緊，各地政府加大了對盜采行為的打擊力度，國內礦產資源的開采模式漸漸規(guī)范起來。從2019年開始，國內鋁土礦產量進入下滑通道。2022年國內鋁土礦產量為6773.40萬噸，同比下滑24.55%。國內對進口鋁土礦的依賴度逐年提升。2022年國內進口鋁土礦1.25億噸，同比增長16.8%。相比2017年的進口量則增長了82.9%，5年的CAGR為12.8%。從結構上來說，國內主要從幾內亞，澳大利亞和印尼三個國家進口鋁土礦。2022年，國內分別從幾內亞，澳大利亞和印尼三個國家進口7035、3409、1898萬噸鋁土礦，占總進口的比重分別為56.07%、27.17%、15.13%。印尼宣布2023年6月開始禁止鋁土礦出口，加大全球鋁土礦供應擾動。印尼總統(tǒng)佐科·維多多宣布該國將于2023年6月禁止出口鋁土礦，以鼓勵國內加工產業(yè)。印尼的投資協(xié)調部長巴里爾·拉哈達利亞（BahlilLahadalia）于2023年1月18日也正式公布印尼今年禁止出口鋁土礦的計劃。目前印尼擁有4個鋁土礦精加工廠年均生產率為430萬噸。此外，印尼還在建一個產能達2741萬噸的鋁土礦精加工廠。2.2、氧化鋁：供應放量，價格有望回落2.2.1國內氧化鋁產能投放提速氧化鋁生產主要有拜耳法、堿石灰燒結法和拜爾一燒結聯(lián)合法三種。通常高品位鋁土礦采用拜耳法生產，中低品位鋁土礦采用聯(lián)合法或燒結法生產。其中拜爾法由于其流程簡單，能耗低，已成為當前氧化鋁生產中應用最為主要的一種方法，產量約占全球氧化鋁生產總量的90%左右。但不管采用何種生產方法，氧化鋁生產的實質始終只有一個：將礦石中的氧化鋁與雜質分離。國內氧化鋁產量增速不及產能增速。根據SMM（上海有色網）統(tǒng)計，國內2022年建成產能為9675萬噸，從2017到2022年5年間增加了1855萬噸產能，5年復合增速為4.35%。實際產量方面，2022年產量為7768萬噸，從2017到2022年5年間增加了926萬噸產量，5年復合增速為2.57%。從產能利用率來看，2017年達到87.5%的峰值之后，整體有所回落。2019年開始，國內氧化鋁產能利用率處于79%的中樞區(qū)間。氧化鋁產能利用率的回落，主要有兩方面原因一方面是伴隨行業(yè)參與者的增多以及各大集團積極新增和擴產，氧化鋁的建成產能不斷增加。另一方面是氧化鋁的直接下游電解鋁行業(yè)，于2018年頒布《關于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產能置換有關事項的通知》后，全國電解鋁4500萬噸產能天花板逐步確立，下游電解鋁對氧化鋁原料的需求增長將被逐步限制。國內氧化鋁生產主要集中在山東，山西，廣西，河南和貴州，2022年氧化鋁產量分別為2546、1936.8、1225.4、890.6、517.8萬噸，占國內總產量比重分別為32.78%、24.93%、15.77%、11.46%、6.67%。國內氧化鋁投產進入快車道。2022年國內的氧化鋁新增產能約為1030萬噸，雖然年內也有落后產能淘汰關停，比如南川先鋒關停了80萬噸產能。但是2022年整體凈增長產能也達到了接近1000萬噸，相比較于2021年全年130萬噸的量級增長，2022年屬于供應增長的大年。進入2023年，預計新投產及開工建設項目仍較多。預計2023年有360萬噸的新產能將落地，為田東錦鑫的120萬噸，以及河北文豐新材料的240萬噸產能。此外，今年以來，也有不少2024年以及更遠期將投產的項目進入了建設階段。2月10日，廣投北海200萬噸項目開工建設。2月11日，嘉峪關市甘肅嘉唐600萬噸氧化鋁項目開工建設。目前在建以及將要建設的項目達到2110萬噸，根據建設周期來看，多數項目將集中在2024-2025年投產出來，這將是不小的量級。2.2.2海外氧化鋁新增產能與干擾并存新投產產能方面：境外這幾年新投的和將要投的氧化鋁產能主要集中在印度和印尼這兩個國家。印度境內的印度鋁業(yè)，韋丹塔以及Hindalco鋁業(yè)近幾年都陸續(xù)有新的氧化鋁產能投產。而印尼境內的氧化鋁產能則以中資企業(yè)為主，前后分別為國內的南山鋁業(yè)和魏橋各自在印尼境內投產200萬噸氧化鋁產能。此外，天山鋁業(yè)也在今年開啟了其在印尼的一期100萬噸產能的建設。印尼是國內進口鋁土礦第三大來源地，隨著印尼鋁土礦出口禁令的出臺，勢必也將進一步推動中資企業(yè)進一步在印尼境內投資擴產氧化鋁產能。海外關停和減產的產能較多：2022年3月，俄鋁位于烏克蘭的Nikolaev氧化鋁廠(建成產能177萬噸)關閉運行，復產時間末知。2022年7月，美鋁旗下的圣西普里安(SanCiprian)氧化鋁廠(建成產能160萬噸進行15%的初步減產，8月份該廠宣布在未來兩個月內將運行產能削減至160萬噸/年產能的50%-60%，自10月1日起正式壓產至50%的產能運營。進入2023年以來，美國鋁業(yè)在1月宣布削減澳大利亞Kwinana工廠30%的產能，合計約66萬噸。從2022年年初至今，海外關停和縮減的產能合計約350萬噸。根據我們的統(tǒng)計和預測，由于國內和印尼及印度等地區(qū)近兩年新投產能較多，后期氧化鋁主要的新增產量來自于國內和亞洲其它地區(qū)。國內2023-2025年氧化鋁產量分別為8028、8828、9388萬噸，3年CAGR為6.52%。亞洲除中國以外的地區(qū)，在2023-2025年氧化鋁從產量預測分別為1580、1730、1850萬噸，3年CAGR為10.28%。全球范圍內來看，預測2023-2025年氧化鋁產量預測分別為14448.8、15448.8、16178.8萬噸，3年CAGR為5.44%。氧化鋁需求方面，根據我們前文對2023-2025年全球電解鋁產量的預測，結合單噸電解鋁消耗1.93噸氧化鋁，可以計算得出。2023-2025年全球冶金級氧化鋁需求量分別為13474、13761、14108萬噸。預測2023-2025年全球冶金級氧化鋁將分別過剩95、798、1170萬噸。全球氧化鋁供需將持續(xù)寬松，維持過剩的狀態(tài)，因此氧化鋁價格將長期維持較低水平，作為電解鋁的一大成本占比，將利于電解鋁全行業(yè)利潤的抬升。3、電解鋁下游需求：新能源與地產竣工支撐，電解鋁需求韌性十足3.1、全球消費量逐年上升全球原鋁消費量逐年穩(wěn)定上升，基建交運為主要下游消費領域。2022年全球原鋁消費量達6929.11萬噸，同比增長0.51%。電解鋁下游應用于建筑地產、交運、包裝、電纜、機械裝備、消費品等行業(yè)，其中建筑地產占比為29%、交運占比26%為主要消費領域，二者合計占比達55%，包裝板塊為11%，地產和基建板塊為主要下游消費領域。國內電解鋁表觀消費量維持穩(wěn)健增長。據我們計算，2023年1-8月國內電解鋁累計表觀消費量為2794.34萬噸，同比增長4.82%。3.2、地產供給和需求有望回暖，地產用鋁邊際向好政策有力加持下，房地產供給端市場竣工面積邊際向好。2023年3月開始，房屋竣工面積加速回暖，其累計同比由14.70%上升至6月的19%。開工端來看，雖然較為疲軟，但隨近期房市利好政策不斷發(fā)布，房貸利率政策下限下調，房地產市場正處于緩慢恢復階段，地產竣工回暖趨勢有望延續(xù)，開工回暖有望企穩(wěn)持平。房產需求回暖預期升溫，地產用鋁需求有望邊際向好。上半年商品房銷售面積同比下降5.3%，降幅收窄；而上半年商品房銷售額同比增長1.1%，維持正增速。房地產開發(fā)企業(yè)到位資金同比下降9.8%，較去年同期情況大幅改善。在地產刺激政策支撐下，地產供給和需求有望同步回暖，帶動地產鋁消費邊際向好。3.3、新能源汽車+光伏，成為鋁需求新增長極3.3.1新能源汽車銷量大幅增長疊加單車耗鋁提升，汽車輕量化未來可期鋁材為汽車輕量化發(fā)展重要方向。鋁主要用于電池系統(tǒng)、汽車輪轂和制動器、四門兩蓋、底盤和懸架、碰撞管理系統(tǒng)等，新能源汽車用鋁可更有利于輕量化，保證結構強度的同時使車身重量減少，減少動力損耗。單車用鋁量方面，新能源單車用鋁總量穩(wěn)中有升。據IAI數據，2017年之時，新能源汽車單車用鋁126kg較傳統(tǒng)燃油車單車用鋁116kg僅高出10kg，其中純電汽車單車用鋁118kg，混動汽車用鋁160kg；預計2025年新能源汽車平均用鋁230kg，其中純電汽車單車用鋁227kg，混動汽車單車用鋁238kg；到2030年新能源汽車用鋁將增至280kg，較傳統(tǒng)燃油車223kg高25.56%，其中純電汽車單車用鋁284kg，混動汽車單車用鋁將增至265kg。分汽車部位看，新能源汽車各部位用鋁量均有不同程度的提升。據IAI（國際鋁業(yè)協(xié)會）預計，純電動新能源汽車各部分用鋁量在2018年時僅為128.4Kg，滲透率為31%，預計到2025年將達226.8Kg，滲透率為50%，到2030年將提升至283.5Kg，滲透率將達56%，其中用鋁部位最多的前三大部位為底盤和懸架、電池系統(tǒng)、車輪和制動器，預計分別為59.4、59.3、49.7Kg。鋁滲透率計算方式為用鋁量（Kg）/該部位最大重量（Kg）。銷量方面，全球新能源汽車總銷量持續(xù)維持高速增長，帶動新能源汽車用鋁高速增長。據IEA（國際能源署）數據，海外分地區(qū)看，2022年歐洲銷售新能源汽車270萬輛，同比+17.39%；美國銷售新能源汽車100萬輛，同比+42.86%；其他地區(qū)銷售60萬輛，與去年情況持平。全球范圍內看，2022年全球銷售新能源汽車達1030萬輛，同比+49.28%，2023年截至4月26日全球新能源汽車銷量已超2022年銷量達1390萬輛，預計2023全年銷量將持續(xù)突破新高。國內新能源汽車銷量方面，銷量持續(xù)維持高速增長。分半年度來看，2023H1國內新能源汽車銷量為375萬輛，同比+44.12%。分季度看，Q3國內新能源汽車銷量253.14萬輛，同比+28.68%，環(huán)比+17.15%。國內市場份額方面，相較于傳統(tǒng)燃油汽車，中國新能源汽車市場份額也將逐步擴大。據IAI預計，到2030年新能源汽車市場份額將提升至34%左右。此外，新能源汽車產量由到2023年將增至400萬輛，占比總汽車產量14.16%，2030年將達1180萬輛，占比提升至33.8%。純電動汽車與混動汽車將為所有類型汽車產量增速最大類型，2018到2030年純電汽車CAGR為22.96%，混動汽車CAGR為18.76%。據IAI，預計到2030年汽車生產總用鋁量將達1070萬噸，2018到2030年CAGR為8.9%。綜合來看，不論是新能源汽車單車用鋁量，或是新能源汽車銷量均逐步上升，因此對鋁消費拉動將愈發(fā)凸顯。新能源汽車需求迅速增長將使鋁消費量持續(xù)受益，我們測算2023-2025年全球新能源汽車耗鋁量分別為228.04、314.19、451.65萬噸，3年CAGR為39.94%。3.3.2、發(fā)電側光伏用鋁也呈現(xiàn)高速增長全球光伏新增裝機量迅速增長，有望拉動鋁消費量上行。光伏用鋁主要為光伏組件邊框與光伏支架，據SMM數據，單位GW光伏邊框耗鋁0.9-1.1萬噸，單位GW光伏支架耗鋁1.9萬噸，主要分布于分布式光伏新增裝機，占比國內總裝機量的32%。據我們測算，預計2023-2025年全球光伏板塊用鋁量分別為482.4、522.6、562.8萬噸，3年CAGR為20.51%，在全球清潔能源大力推廣的背景下，未來新增光伏裝量攀升將持續(xù)帶動鋁需求量增長。3.4、供需總結：供需保持較大缺口，價格重心將上移預計國內房地產需求逐步回暖，新能源汽車、光伏用鋁量穩(wěn)步提升，我們預測2023-2025全球電解鋁需求量為7306.37、7323.29、7612.33萬噸，同比增長5.44%、0.23%、3.95%，3年CAGR為3.18%。當前電解鋁低位庫存將對電解鋁價格形成較強支撐。當前全球LME鋁庫存持續(xù)走低，而國內電解鋁社會庫存處于歷史極低位置，將有望維持于歷史季節(jié)性范圍的下沿運行。整體來看，2023年電解鋁社會總庫存為近5年最低水平，當前電解鋁歷史極低位庫存疊加限電限產政策影響將對鋁價形成較強支撐。鋁供需缺口有望持續(xù)擴大，鋁價中樞將上移。據我們計算，預計2023-2025全球電解鋁供需缺口為-325.37、-193.29、-302.33萬噸，供需保持較大缺口，電解鋁價格中樞有望上移。4、利潤：價格與成本雙重驅動，盈利有望走闊預焙陽極、動力煤及氟化鋁價格持續(xù)走低，氧化鋁價格或逐步回落。據我們測算，9月云南地區(qū)電力、氧化鋁、預焙陽極構成電解鋁主要生產成本，分別占比總生產成本的34%、33%、18%。2023Q3除氧化鋁價格環(huán)比小幅上升外，主要電解鋁用原料價格同比、環(huán)比均回落。氧化鋁價格當前已接近3000元/噸的高位或將回落，Q3西南氧化鋁均價2883元/噸，同比1.43%，環(huán)比+2.38%；預焙陽極價格偏弱維持低位運行，較去年同期跌幅較大，Q3西南地區(qū)預焙陽極（電解鋁用輔料）市場價均價4815元/噸，同比-37.18%，環(huán)比-8.88%；氟化鋁價格有所回落，Q3干法氟化鋁市場價（電解鋁用輔料）為8780元/噸，同比-2.60%，環(huán)比5.67%；動力煤價格持續(xù)下跌，Q3秦皇島港動力煤（Q5500）年度長協(xié)價均價為701元/噸，同比-2.44%，環(huán)比-2.15%。新疆地區(qū)電解鋁主要依賴于煤炭發(fā)電，電力成本隨動力煤價格波動。每千克標準煤的熱值為7000千卡，則可換算熱值5000千卡的煤單耗系數為0.3888（Kg/KWh），成本測算以動力煤價格為基礎，除此部分成本外，還包括政府性基金及附加、系統(tǒng)備用費及上網電價。云南豐水季電力成本較低，豐、枯水季交替電力成本呈現(xiàn)周期性變化。云南地區(qū)以外購電作為測算基礎，據中國政府網《關于制定地方電網和增量配電網配電價格的指導意見》外購電定價方法顯示，外購電價為交易電價、輸配電價、配電價格及政府性基金及附加構成。云南地區(qū)電價受豐水季、枯水季交替影響，枯水季水電出力較為疲軟，豐水季為每年6-10月，來水豐富電價成本更低，2023年進入豐水期，大部分電解鋁企業(yè)如期復產。電解鋁能源、原料價格下降，盈利逐步回升。受益于電力、預焙陽極價格回落，電解鋁成本下行，且電解鋁價格持回升，電解鋁噸利潤水平顯著恢復，假設電解鋁運費、人工、折舊、財務及重熔鋁錠能耗成本固定，據百川盈孚，運費（原料運輸+噸鋁運輸）為672元/噸，人工為320元/噸，折舊為100元/噸，其他費用為340元/噸，財務費用為436元每噸，重熔鋁錠能耗為270元/噸，生產電解鋁需用氧化鋁1.93噸、預焙陽極0.45噸、氧化鋁0.02噸及以及用電13600度。因此據我們測算，分月度看，當前云南地區(qū)2023年9月電解鋁平均噸稅前利潤為4270元，同比+94.48%，環(huán)比+23.63%；分季度看，2023Q3平均噸稅前利潤為3658元，同比+84.84%，環(huán)比+84.82%，云南地區(qū)得益于更低的電力成本，盈利恢復更為顯著。長期來看，由于氧化鋁存在過剩預期，價格中樞有望回落，而電解鋁價格得益于供需缺口擴大，價格中樞或將上移，電解鋁冶煉利潤有望進一步走闊。5、電解鋁行業(yè)公司一覽5.1、神火股份：煤、鋁業(yè)務雙輪驅動神火股份鋁錠與煤炭產品為主要營收來源，塑造雙輪驅動格局。電解鋁產能分別處于具有發(fā)電成本優(yōu)勢的新疆與綠色水電優(yōu)勢的云南地區(qū)，可利用綠色水電作為主要能源，距離氧化鋁主產地廣西百色僅120余公里，緊鄰我國鋁消費最集中的華南市場鋁與消費潛力快速增長的西部市場及東南亞、南亞等主要消費國。2023上半年公司鋁錠業(yè)務營收為121.46億元，煤炭營收為44.26億元，鋁錠業(yè)務毛利占比55.93%，其余為煤炭業(yè)務毛利占比為44.07%。2023H1公司鋁產品產量為72.68萬噸，同比減少5.98%，云南限產致公司鋁產品產量小幅下降，目前正以既定計劃穩(wěn)步進行復產工作。2023H1陽極炭塊24.28萬噸，同比增加10.16%，鋁箔產量4.2萬噸，同比增加7.14%，煤炭產量379.9萬噸，同比增加20.61%。神火股份持續(xù)拓寬鋁加工產品業(yè)務，鋁箔產能持續(xù)擴張。公司擁有170萬噸電解鋁產能，其中90萬噸產能分布于云南，80萬噸產能分布于新疆，陽極炭塊產能為56萬噸，鋁箔產能8萬噸。1）電解鋁：目前云南神火90萬噸產能已全部投產；2）鋁加工：公司主要產品為雙零鋁箔，其中上海鋁箔產能2.5萬噸，主要為食品醫(yī)藥包裝箔，神龍寶鼎產能為5.5萬噸，其中2/3為食品醫(yī)藥包裝箔，1/3為電池鋁箔，神隆寶鼎一期電池箔項目順利推進，目前已試樣并批量供貨，二期6萬噸電池鋁箔項目預計2023年下半年投入運營，屆時隨二期項目建成投產，一期產能隨時具備轉產條件，此外云南新材料11萬噸具有綠電優(yōu)勢的水電鋁箔正在進行項目前期，未來2-3年內公司鋁加工板塊合計將形成25萬噸的鋁箔產能，鋁加工板塊成長性較高。5.2、云鋁股份：國內最大綠鋁供應商云鋁股份依托云南綠色能源優(yōu)勢，為國內最大綠色低碳鋁供應商。公司2023H1電解鋁營收為76.78億元，同比-35.74%，主要是2023上半年鋁商品銷價、銷量同比下降所致。公司依托云南綠色清潔能源優(yōu)勢，擁有氧化鋁140萬噸、綠色鋁305萬噸、陽極炭素80萬噸、石墨化陰極2萬噸及綠色鋁合金157萬噸的產能規(guī)模。云鋁股份重點項目投產順利，持續(xù)拓寬綠色電力保障渠道。2023H1公司完成云鋁溢鑫分布式光伏項目（二期）建設，加快云鋁潤鑫、云鋁海鑫等6個廠區(qū)的光伏項目建設，光伏發(fā)電裝機容量累計達215MW，有力拓寬公司綠電保障渠道。公司2020-2022年電解鋁產量逐年增長，2023H1生產電解鋁97.4萬噸，同比-24.09%，電解鋁產量下降原因為云南限產。2023上半年云南省進一步實施能效管理降低用電負荷，2023年2月公司配合調整生產，在開展用能管理期間電解鋁產量相應減少。公司已于2023年8月已完成電解鋁復產工作，從目前來看，云南區(qū)域的瀾滄江、金沙江來水情況較豐富，2023下半年水力發(fā)電形勢較好，公司電解鋁產量有望修復。在歐盟碳關稅政策逐步落地后，免費碳配額比例將由2025年的100%逐步降低至2034年的0%，綠色鋁將逐步占據后發(fā)優(yōu)勢，公司有望長期受益。5.3、天山鋁業(yè)：持續(xù)優(yōu)化產業(yè)布局，切入電池箔快車道天山鋁業(yè)電解鋁原料自給程度較高。公司2020-2022年營收逐年增長，2022年自產鋁錠營收為202.28億元，貢獻毛利為46.4億元，占總毛利比重為88.27%。2023H1自產鋁錠營收91.02億元，同比減少16.82%，主要為自產鋁錠銷量同比下降、鋁錠價格較去年同期下降所致。天山鋁業(yè)電解鋁生產基地位于新疆，煤炭資源豐富，價格顯著低于其他省份，公司自備6臺電廠可滿足鋁錠生產80%-90%的用電需求，隨著廣西靖西天桂250萬噸氧化鋁項目和南疆阿拉爾30萬噸預焙陽極項目的全部投產，可實現(xiàn)主要原材料氧化鋁和預焙陽極自給自足。天山鋁業(yè)產業(yè)鏈布局持續(xù)優(yōu)化，切入電池箔快賽道。2023H1公司產品產量均實現(xiàn)同比增長，鋁錠產量57.8萬噸，同比+0.63%，高純鋁2.15萬噸，同比+12.57%，氧化鋁102.33萬噸，同比+86.02%，預焙陽極27.61萬噸，同比+10%。1）氧化鋁：天山鋁業(yè)原材料氧化鋁生產基地位于廣西百色，靖西天桂建成250萬噸氧化鋁生產線并已獲得配套鋁土礦資源，公司向上一體化布局將帶來一定成本優(yōu)勢；2）電解鋁：建有120萬噸產能，配套天瑞能源6臺350MW自備發(fā)電機組，年發(fā)電量可滿足電解鋁生產80%-90%的電力需求，有效降低電力成本；3）陽極炭素：石河子配套建成盈達碳素30萬噸預焙陽極碳素產能、南疆阿拉爾30萬噸預焙陽極碳素產能，合計60萬噸碳素配套產能，可滿足公司全部電解鋁生產需求，公司陽極炭素自給程度較高，石河子目前已建成6萬噸高純鋁產能，同時4萬噸產能正在建設中，未來總產能規(guī)模為10萬噸；4）鋁加工：鋁加工產能包括新疆石河子30萬噸電池鋁箔坯料生產線與江蘇江陰20萬噸電池鋁箔精軋及分切生產線，30萬噸鋁箔坯料目前已完成鑄軋一車間廠房鋼結構吊裝、鑄軋二車間廠房樁基施工、冷軋車間廠房樁基和鋼結構基礎施工以及部分鑄軋機、熔保護設備基礎澆筑，江陰2萬噸技改項目的3臺箔軋機正進行帶料調試和產能爬坡，20萬噸新建項目的首批4臺箔軋機正在進行安裝，建成后電池鋁箔總產能規(guī)模為22萬噸。5.4、中國鋁業(yè)：鋁土礦資源量國內第一中國鋁業(yè)營收逐年增長，毛利貢獻主要來源為原鋁板塊。公司2022年原鋁板塊營收為1384.66億元，毛利占比52.06%，其次為氧化鋁業(yè)務，毛利占比28.73%。2023H1公司氧化鋁板塊營收215.27億元，同比-23.00%，原鋁板塊營收565.93億元，同比+34.98%，貿易板塊營收1243.05億元，同比+3.15%，能源板塊營收48.24億元，同比+0.10%。中國鋁業(yè)國內鋁土礦資源擁有量第一。中國鋁業(yè)合計持有鋁土礦資源量22.90億噸，鋁金屬儲量為2.45億噸，鋁土礦平均品位為8.21%?？赡戤a鋁土礦2812.83萬噸。公司共持有15宗鋁土礦采礦權證，遵義鋁業(yè)新獲取2個鋁土礦探礦權，于海外擁有鋁土礦資源17.5億噸。中國鋁業(yè)氧化鋁產能、原鋁產能、高純鋁產能、炭素產能、精細氧化鋁產能均位居全球第一。2022年公司電解鋁產量為688萬噸，同比增78.24%。2023H1公司氧化鋁產量823萬噸，同比-1.44%，電解鋁產量306萬噸，同比+53.77%。公司擁有海內外鋁土礦資源，海外擁有鋁土礦資源18億噸左右，資源保證程度度高。公司旗下廣西教美年產200萬噸鋁土礦已提前建成投運，印尼、幾內亞氧化鋁項目積極推進，華云三期電解鋁項目加快推進中，寧夏能源新增煤炭產能已逾200萬噸；低鈉微晶（一期）、金屬鎵、4N高純鋁（擴建）項目建成投產，高純氮化鋁、4N高純氧化鋁產業(yè)化示范項目建設啟動；寧東250MW光伏項目建成實現(xiàn)部分并網，所屬企業(yè)分布式光伏項目穩(wěn)步推進。公司電解鋁清潔能源消納比例達到45%，赤泥綜合利用率為10.7%。5.5、南山鋁業(yè)：國內唯一一家為波音、空客及中商飛等主機廠供貨企業(yè)南山鋁業(yè)毛利主要來源為冷軋鋁型材產品，一體化布局有望降本增效。公司在45平方公里的范圍內，形成熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄-(鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓）完整的鋁產業(yè)鏈產線，上游產品包括電力、氧化鋁及鋁合金錠，下游產品包括擠壓材、壓延材及鍛造件。國內生產的氧化鋁為高品質砂狀氧化鋁，印尼氧化鋁主要銷往東南亞，電解鋁用電來源于自備電。2022年公司鋁型材冷軋卷/板營收202億元，毛利占比68.86%，毛利前三大占比板塊分別為冷軋卷/板、氧化鋁粉及鋁型材。南山鋁業(yè)向上布局印尼氧化鋁項目開拓國際市場，航空產品具備較強競爭力。2022年公司冷軋卷/板產量為84.20萬噸，同比+1.99%，2023H1公司冷軋卷/板業(yè)務營收78.02億元，同比-31.11%，氧化鋁粉營收24.62億元，同比+43.59%，鋁型材營收21.19億元，同比-15.86%。公司擁有汽車鋁板產能20萬噸，在建產能20萬噸，建成后為國內最大汽車鋁板供貨商。公司印尼二期100萬噸氧化鋁項目已建成并投產，至此印尼氧化鋁200萬噸項目已全部建成投產。公司為國內唯一一家同時為波音、空客及中商飛等主機廠供貨的企業(yè)，公司航空板產品較為成熟穩(wěn)定，在質量、價格及交期方面具備較強競爭力。公司2023H1航空板產品銷量呈增長態(tài)勢，較去年同期銷量上升近42%，據產品規(guī)格不同毛利率接近40%，隨生產設備填平補齊、國內外訂單需求恢復增長，公司航空板產銷量有望穩(wěn)步提升。5.6、明泰鋁業(yè)：鋁壓延加工與再生鋁保級應用龍頭明泰鋁業(yè)為鋁壓延加工及再生鋁保級應用的龍頭企業(yè)。公司2023H1鋁板帶營收為98.17億元，同