全球經濟金融展望報告2024年第2季度(總第期)：全球經濟增長動能持續(xù)承壓貨幣政策周期迎來拐點

全球經濟增長動能承壓，貨幣政策周期迎來拐點——中國銀行全球經濟金融展望報告（2024年第2季度）20242024一、全球經濟回顧與展望（一）全球經濟增長動能減弱，下行風險集聚2022202320220.3個百分點。2024年一季度，全球經濟增長動能承壓，供給、需求兩端從供給端看，全球制造業(yè)逐漸從疫情后疲弱狀態(tài)恢復，全球服務業(yè)延續(xù)較好表現。2024年2月，全球制造業(yè)PMI時隔1年半后再次回升至50%以上，連續(xù)兩個月增長；全球服務業(yè)PMI連續(xù)4個月增長。截至2024年3月15日，在統計的71項全球主要經濟體PMI指標中，2024年2月處于擴張狀態(tài)的指標占比60.6%，高于1月份的53.2%，為2023年2月以來最高。在全球產業(yè)鏈重構背景下，歐美各國普遍加大產業(yè)政策使用，提升對制造業(yè)的補貼和支持力度。2024年2月，歐盟理事會和歐洲議會就《凈零工業(yè)法案》達成臨時協議，旨在加強歐盟在工業(yè)綠色技術方面的優(yōu)勢；美國早在2022年就推出《通脹削減法案》《芯片與科學法案》等產業(yè)政策，通過向企業(yè)提供資金補貼和稅收減免等優(yōu)惠措施，刺激半導體、清潔能源、新能源汽車等相關企業(yè)投資。上述政策提振了歐美國家工業(yè)生產能力，美國、英國、意大利等歐美主要發(fā)達經濟體工業(yè)生產指數逐漸上行。此外，中國和印度工業(yè)生產延續(xù)較好表現，帶動新興經濟體工業(yè)生產指數整體回升。荷蘭經濟分析局測算顯示，2023年12月全球工業(yè)生產指數為129.3，較2022年同期增長1.5%（圖1）。圖1：全球工業(yè)生產指數變化趨勢（2010年=100）資料來源：荷蘭經濟分析局，從需求端看，主要經濟體居民消費有所降溫，私人投資延續(xù)低迷態(tài)勢，政202410.1%，2023417.3%費對全球GDP二是主要經濟體IMF2024資占GDP20230.220230.8個百分點（2）。主要經濟體實施的積極產業(yè)政策刺激了企業(yè)建筑投資和設備投資，一定程度上弱化了緊縮性貨幣政策對私人投資的負面影響，這是本輪加息周期與過去周期明顯不同的地方，有利于平緩私人投三是主要經濟體財政支出減少。在政府債務壓力下，主要經濟體財政2024110.6%。20233.3%12個3%202420231%。圖2：全球投資率變化趨勢（%）資料來源：IMF，展望二季度，預計全球經濟增速將小幅回落。從供給端看，制造業(yè)呈現企穩(wěn)跡象，在全球制造業(yè)PMI多個分項指標中，產出、新訂單和就業(yè)指數明顯回升，投入價格指數小幅下行，各項重要指標的改善，預示著二季度全球制造業(yè)有望繼續(xù)維持復蘇態(tài)勢（圖3）。產出指數增長，表明全球制造業(yè)生產能力逐步恢復，產品供應能力增強；新訂單指數上升，表明市場對制成品需求回暖，對制造業(yè)提升產能利用率、增加產出具有積極推動作用；就業(yè)指數增長，反映制造業(yè)就業(yè)環(huán)境改善，有利于提高居民就業(yè)信心；投入價格指數下行，表明制造業(yè)生產成本下降，有利于提高企業(yè)盈利水平。此外，全球服務業(yè)將延續(xù)疫情后較好的復蘇態(tài)勢，全球商務活動將持續(xù)增加，交通、旅游、餐飲、娛樂等接觸型服務業(yè)產出將穩(wěn)步增長。圖3：全球制造業(yè)PMI指數分項變動趨勢（%）資料來源：，從需求端看，二季度，主要經濟體居民消費降溫勢頭將更加明顯，對經濟2024年二季度全球實際GDP0.1GDP2.5%20230.2個（二）商品供需形勢持續(xù)改善，全球通脹延續(xù)回落態(tài)勢2024CPI從大宗商品和進口消費品價格走勢看，一季度受地緣政治沖突影響，蘇伊士運河、紅海等連接亞非歐大陸的國際貿易主要航道運輸效率下降，導致國際能源價格以及相關地區(qū)進口消費品價格上漲，驅動中東和非洲部分新興經濟體CPI增速回升。20241CPI73個經濟體中，CPI同比增速下降的有4663.0%G20經濟體GDP2023年底0.12CPI3718.9（（0.1個百分點），下行表。表1：G20經濟體CPI同比增速變動（%）2023年2024年2023年2024年12月1月2月12月1月2月中國-0.3-0.80.7法國3.73.12.9意大利0.60.80.8英國4.04.03.4沙特阿拉伯1.51.61.8澳大利亞3.43.4N.a日本2.62.22.8巴西4.64.54.5印度尼西亞2.62.62.8墨西哥4.94.94.4韓國3.22.83.1印度5.75.15.1加拿大3.42.92.8南非5.25.35.6德國3.72.92.5俄羅斯7.47.47.7美國3.43.13.2土耳其64.864.967.1歐盟3.43.12.8阿根廷210.1249.9277.1資料來源：，2024增加全球商品供給，發(fā)達經濟體企業(yè)破產增加和工資增速放緩將導致需求繼續(xù)回落。從流動性環(huán)境看，偏緊的金融環(huán)境將繼續(xù)對消費和投資形成抑制，歐美國家通脹有望繼續(xù)回落。不過二季度紅海危機和巴拿馬運河干旱問題將持續(xù)擾動全球供應鏈，主要國際航道的集裝箱運貨量、郵輪及天然氣運輸船通行量持年地球氣溫可能繼續(xù)上升，高溫干旱等極端氣候事件將對全球糧食產量帶來負面影響，二季度國際糧價可能再度走高。由于食品在低收入經濟體消費籃子中占據最大份額，食品價格回升將加劇低收入經濟體通脹壓力。對于阿根廷、土耳其、埃及等正遭受惡性通貨膨脹困擾的經濟體來說，經濟主體對本幣的信心不斷下降，如果不能采取有效措施，將進一步陷入通脹走高和匯率貶值的惡性（三）全球貿易艱難復蘇，服務貿易成為重要推動力量2023年全球貿易表現低迷。聯合國貿發(fā)會議數據顯示，全球出口額為30.62022/GDP為20222.720227.62023年，中圖4：全球出口額變化趨勢（萬億美元）資料來源：聯合國貿發(fā)會議，2024100.61，出口訂單增多、航空貨物貿易和原材料貿易增長成為推動202312-0.16202420.102202420241際航空運輸協會發(fā)布的全球航空客運收益公里數（RPK）3同比增長2019RPK20241100的擴張態(tài)勢。2供應鏈壓力指數由美國應用宏觀經濟學和計量經濟學中心編制。該指數為0表示處于歷史均值水平，具體數字表示偏離歷史均值的標準差倍數，正值越大說明壓力指數越大。3RPK指標等于能夠為航空公司產生收入的乘客數量與航行里程的乘積，該指標增速越快反映出航空業(yè)恢復的狀態(tài)越好。蘇以及數字經濟發(fā)展，將支撐全球服務貿易以較快速度增長。當然，全球貿易恢復也面臨一些不確定因素，包括區(qū)域沖突可能擴大升級，沖擊供應鏈韌性；航道阻塞對貨物貿易產生拖累效應；多國面臨大選，對外政策可能發(fā)生較大改專欄1：蘇伊士運河運力下滑對全球貿易的影響專欄1：蘇伊士運河運力下滑對全球貿易的影響202326000282423202311紅海危機嚴重影響歐亞海上貨物運輸，建筑、汽車、化學和機械等相關行業(yè)的中間品運輸面臨阻斷，部分國家能源和糧食安全也受到威脅。蘇伊士運河航線受阻對沿線國家產生重要影響。蘇伊士運40。部分中東和非洲國家對外貿易（34（32（31（26（15、坦桑尼亞（10）。大量貨船不得不改變航道，繞行非洲南端好望角，造成行程和運輸成本大幅上升。2023122024270；同期，經過好望角船舶60。20242630Rate）上漲呈現結構性202311125000.30.7-1當前，除紅海蘇伊士運河外，巴拿馬運河和黑海地區(qū)的航道運力也分別受到干旱以及俄烏沖突影響，大幅下降。航道受阻對全球供應鏈、貿易以及通貨膨脹產生的影響值得持續(xù)關注。財政政策：發(fā)達經濟體支出步伐趨緩，發(fā)展中國家強化稅收治理新冠疫情以來，各國普遍實施了較為積極的財政政策，全球財政基本賬戶赤字率、總赤字率和總債務水平/GDP比例較疫情前大幅抬升（2）。年，為應對全球經濟下滑和高通脹造成的壓力，發(fā)達經濟體和中等收入新興經20221.90.5個百分點。其10.86、1.651.3個百分點。欠發(fā)達經濟體總赤字率雖有下降，但仍高于疫情前平均水平，部分國家赤字率過1202320222021財年差值計算?？炫噬l(fā)主權債務危機。2024/GDP比例趨降，財政政策對各國經濟的支撐作用減弱。發(fā)達經濟體財政政策回歸“正常120232.0%，主要減少了危機情況下儲備基金規(guī)模。發(fā)展中國家收緊財政政策的主要方向在收入端，強化稅收治理成為主要目標，相關政策方向包括提高稅率、增加綠色轉型稅收、加強稅務征表2：全球不同經濟體財政收支基本指標（%）20162017201820192020202120222023E發(fā)達經濟體收入/GDP36.035.936.035.736.136.937.335.7支出/GDP38.738.338.438.746.444.440.540.8基本預算赤字率-1.1-1.0-0.9-1.6-9.0-6.1-1.6-3.5總赤字率-2.7-2.4-2.4-3.0-10.2-7.5-3.3-5.2債務/GDP105.8103.4102.9104.1122.9117.0112.3112.1中等收入新興市場國家收入/GDP27.427.728.127.725.726.726.926.8支出/GDP31.931.631.732.234.531.932.032.5基本預算赤字率-2.8-2.1-1.7-2.7-7.0-3.4-3.2-3.4總赤字率-4.4-3.9-3.5-4.5-8.8-5.2-5.1-5.6債務/GDP49.952.053.355.965.965.165.368.3欠發(fā)達國家收入/GDP13.714.214.814.513.814.314.914.9支出/GDP17.417.818.018.018.718.718.718.6基本預算赤字率-2.3-2.2-1.7-1.9-3.2-2.5-1.8-1.8總赤字率-3.7-3.6-3.3-3.5-5.0-4.4-3.8-3.6債務/GDP38.741.341.742.848.448.448.448.0資料來源：IMF，1主要指《基礎設施投資和就業(yè)法案》《通脹縮減法案》《芯片和科學法案》。2EconomicGovernanceAgreement.貨幣政策：美歐央行維持高利率，或步入“降息之年”美聯儲2024年初繼續(xù)暫停加息，將聯邦基金利率的目標區(qū)間維持在5.25%—5.5%20374.50%4.75%4.00%。20245.25%續(xù)第四次按兵不動。2023年以來，日本央行不斷調整收益率曲線控制（YieldCurveControl，YCC）政策，取消“硬性”上限，且開始嘗試邊際縮減購債規(guī)510500319日，日本央行將日本短期利率基準由-0.1%0-0.1%，全球負利率時代徹底告一段落。與此同時，日本央行聲稱整體金融環(huán)境將保持寬松，且未對未來的加息路徑發(fā)表意見（圖5）。此外，部分新興經濟體在一季度進一步125042.5%219.75%27.25%。圖5：主要發(fā)達經濟體央行基準利率走勢（%）資料來源：美聯儲，歐洲央行，日本央行，英國央行，展望2024年二季度，全球貨幣政策主要呈現以下特征。美歐央行推遲降息預期，英國央行降息空間開始明朗。1202427.6（8.57.166日5月工資等關鍵數據公布情況而定。英國經2023年四季度實際GDP0.3%0.1%CPI2022下降202414%圖6：美聯儲資產負債表規(guī)模變化走勢（百萬美元）資料來源：美聯儲，12024367城鎮(zhèn)事務委員會發(fā)表證詞。（五）重點國別/地區(qū)經濟形勢研判美國：經濟維持溫和增長，潛在下行風險不容忽視在大幅加息背景下，美國經濟增長展現一定韌性。2023GDP2022-2023GDP構成看，2023年個人消費支出、政府消費和投資支出、商品和服務凈出口是美國經濟增長的主要驅動因素，分別拉動經濟增長1.5、0.70.6202329.0%。而國內私人投資受高利率影響小幅萎縮，20230.2個百分點（7）。20230.6FDI流入規(guī)5年增長，202316.0%圖7：不同分項對美國GDP增速的貢獻率（%）資料來源：，202420216.1%202413.8%；勞動力市場有所降213.7%0.5%0.1%20241-0.8%，1-220230.7個百分點。二是聯邦政府財政支出放緩，對企業(yè)補貼力度減弱，私人投資繼續(xù)承壓。美國新財年1已過去5個多月，但受兩黨博弈影響，完整的預算撥款法案遲遲未推出。2024年3月8日，拜登簽署規(guī)模為4600億美元的支出法案，為農業(yè)部、商務部等6個部門提供資金；31910.5%202262024年114.8%11.3%0.5%，貿易674220242CPI3.2%10.120230.2個百分點；PPI同比增長202392月CPI和PPI12024財年時間為2023年10月至2024年9月。脹形勢依然嚴峻。其中，服務通脹仍具粘性，2月美國服務價格同比增速連續(xù)35%，占CPI1/310.1%0.3%。在此背景下，美聯儲對于貨幣政策調整較為謹62024120242制造業(yè)和非制造業(yè)PMI分別較1月下降1.3和0.8GDP（WEI）2看，截至2024年3月2日，美國一季度WEI指數均值為1.7%，較2023年四0.3個百分點。三是貿易逆差可能繼續(xù)擴大。在降息預期驅動下，美元指數大概率波動回調，進口成本將上升，但居民消費需求降溫可能導致進口減少，二季度美國進口總額可能小幅擴大。美國主要貿易伙伴經濟增速放緩可15.2%、4.0%8.3%預計2024年二季度美國GDP環(huán)比增長折年率在1.8%左右，較一季度下降12023年美國上市企業(yè)盈利增長8%，主要歸功于七大科技企業(yè)，如果不統計這些企業(yè)，其他企業(yè)利潤下降1.6%。2每周經濟指數（WEI）根據日度或周度數據加權計算而得。該指數由涵蓋消費者行為、勞動力市場和生產領域的10個高頻指標加權計算而得，是觀察美國經濟走勢的重要前瞻性指標。0.62.0%20230.5個百分點。經濟增速下行和需求降溫將驅動CPICPI同比增2.8%2.7%歐元區(qū)：經濟在低迷中緩慢復蘇，通脹呈回落態(tài)勢歐元區(qū)經濟低迷，重要成員國經濟表現分化。2023GDP0.4%20223個百分點。居民消費、投資和政府支出增速較20223.7、1.40.82023年實際GDP2.5%0.9%20223.33.11.8GDP20222.11。圖8：不同成員國對歐元區(qū)GDP增速貢獻率（%）資料來源：，202411德國、法國、意大利和西班牙經濟規(guī)模占歐元區(qū)GDP的70%以上。0.2%20243220231.21月，歐元區(qū)營建產出10.5%。歐元區(qū)Sentix投1-31.02.92.4財政新規(guī)削減成員國財政支出。202432024年財政政策指南，強調確保債務可持續(xù)性，公共債務占比應呈下降或保持審慎水平，預算赤字應低于GDP3%2024100170202412389.84.0%280.5202312月擴大137.7億歐元。20242CPI10.2PPI8.6%20235能源價格下行是歐元區(qū)通脹回落的主要原因，2CPIPPI3.7%21.3%月歐元區(qū)食物調和CPI3.9%11.72024GDP2024620243Sentix1.0，20223月以來首次轉正。三是凈出口將繼續(xù)增長。隨著全球貿2024年二季度歐元區(qū)實際GDP環(huán)比0.2%0.1個百分點，全年實際GDP0.8%20231營建產出衡量每月建筑物與公共建設產出量的變化。0.4CPI同比增速將降至2.4%，2.3%德國經濟增長乏力，拖累歐元區(qū)經濟復蘇。占歐元區(qū)GDP27%。制造業(yè)占德國GDP21%2023GDP20222.1202418.313.05.416.22024202120243業(yè)PMI41.6%20.950%榮枯線存在較大差距。從需求端看，居民消費不振，工業(yè)相關固定投資大幅下降，國際市場需求不足202410620；對外貿易有所回暖，出口和進口環(huán)比分別增長6.3%3.7%2764個月實現增長，但貿易增速恢復主要與低基數效應有關，其可20242IFO11.2個2024年二季度德國GDP將出現0.10.2%2023年上升0.5個百分點。英國：經濟筑底回升，通脹呈下行趨勢受高通脹、高利率等因素影響，英國經濟大幅下滑。2023年，英國實際GDP20224.2GDP20224.5、5.1和1.8個百分點；貿易逆差為359億英鎊，較2022年有所改善。2024年一季度，英國經濟有所回升，私人消費、投資回暖拉動經濟增長，20241-3月英國GDP-0.1%0%0.3%2024202413.9%5.5%1-297.897.93.6%0.1%2023（97.2）2024年一季度，英國GFK20.320235個2月英國alfx0，環(huán)0.4%1.7%19382023（209620241-2政府財政支出同比下降3.2%，其中利息支出和其他支出同比下降30.5%和8.8%23.0%。四是貿易逆差擴大。英國延續(xù)經常賬戶赤字的狀況，11.4%0.7%，貿易逆差為31.3億英鎊，較2023年12月有所擴大。20242CPI同比增10.620232月電力、天然氣和其他燃料CPI18.2%；焦炭及精煉石油PPIPPI2.7%25.25%20243GFK2.0，202236日，英國財政部公布春季財政預算報告，10%20234508%6%2024-2025財年在國民醫(yī)療服務（NHS）領域投入25億英鎊的日常資金支持。2024年二季度英國GDP20230.520242123.0%，為20218CPI3.3%，全3.2%日本：經濟增長經歷波動，內需修復將支撐經濟溫和增長2023GDP環(huán)比增長折4%、4.2%、-3.2%0.4%，呈現前高后低走勢，全年實際GDP增1.9%20220.9個百分點。從GDPGDP1GDP0.6%20221.6對GDP0.42.1%2.8%2022年表現，其中公共投資增速較上年增長12.4個百分點。20241540.3，升至近五年最高點，消費者預期改善能夠對前期低迷的消費市場帶來一定提振效果。二是投資和工業(yè)生產呈現反彈勢頭20230.9%2023年四季度GDP數據-0.1%2%2023319902024年270，59.2%2023CPI1982其中不包含新鮮食品和能源的核心CPI4%。20242CPI漲2.8%10.820242CPI連續(xù)222%202320242月能源對CPI-1.07（9）。圖9：不同分項對日本CPI增速貢獻率（%）資料來源：，展望2024年二季度，日本經濟將呈現溫和增長，通脹預期有望得到鞏固。315—物價”良性循環(huán)跡象，有助于推動居民實際工資增長轉正，改善日本消費市場低迷狀況。同時，根據調查意愿，企業(yè)投資大概率繼續(xù)保持較快增速。在消費和投資的共同驅動下，前期相對低迷的內需增長有望回暖。另一方面，伴隨著勞工薪酬的快速增長，通脹將逐漸從前期成本推進型轉為需求拉動型，整體將更具粘性。同時，前期日本政府為應對物價上漲所采取的經濟救助措施正在逐步減少、退出1，可能會使物價上漲壓力再度回升。20241.5%左右，較一季度上10.9%20231個百分點。二季度CPI2.6%2.5%主要制造業(yè)出口型經濟體：增長勢頭整體好轉制造業(yè)出口型經濟體經濟增長的重要推動力是國際生產擴張和需求企穩(wěn)，12023年以來，日本岸田政府實施了一系列支持公用事業(yè)的措施，包括對油價、電費和燃氣費的補貼，根據測算相關措施將日本的通貨膨脹率拉低了約1個百分點。按照計劃，能源領域的價格減免措施將于2024年4月份結束。推動出口訂單和企業(yè)投資增長。目前雖然全球經濟增長承壓，但國際生產逐漸企穩(wěn)，對中間投入品、原材料和零部件的需求增加，推動全球貿易形勢好轉。韓國：作為全球經濟“金絲雀”，出口數據持續(xù)擴張，暗示全球貿易形勢改善，提振經濟發(fā)展信心。韓國出口產品在全球供應鏈中占據重要位置，特別是芯片、汽車零部件以及電動汽車電池等，其出口形勢對全球貿易和經濟復蘇20231012202432046.5%33%5.2%。20232024年，內需復蘇動力仍顯不足。202413.4%4.1%2022年超越日本，成為韓國第三大貿易伙伴，隨著韓國貿易復蘇，202310月開7.1%展望二季度，韓國出口復蘇動力繼續(xù)強于內需，為經濟增長提供支撐。全球制造業(yè)生產能力逐步恢復，半導體行業(yè)持續(xù)復蘇，世界半導體貿易統計組織20242202420241202420242024GDP2.4%2.2%2023年提高0.8個百分點。東南亞主要經濟體：出口形勢持續(xù)好轉，將帶動經濟復蘇，成為全球經濟20241月，10.2%9.1%，1-2月越南和馬來西亞出口累19.2%3.9%。印尼出口形勢繼續(xù)惡化，1-2月出口累計下降8.8%。在東盟和中日韓合作以及RCEP2024年168.5%71.0%38.6%2.9%122.3%21.4%41.8%。東南亞國家政府通過推廣活動、202431日起，20242019120202340.2%20241-2202355.2%0.220230.5墨西哥：經濟增速有所回落，但制造業(yè)將持續(xù)從全球產業(yè)鏈轉移中獲益。不斷上升的地緣政治風險正在推動全球產業(yè)鏈重塑。中美博弈背景下，美國積202317%2.2%360.6億美元，規(guī)模創(chuàng)歷史新高，主要流向交通運輸設備、金屬工業(yè)等制造2024123.8%14.5%202411.5%5.1%43.1億美元。不過墨西哥政府繼續(xù)大力吸引外資，大型基礎設施項目投資、外商直接投資帶動墨西117.9%。20246形成拖累。同時，美國國會兩黨對墨西哥“友岸外包”態(tài)度的差異可能成為新24年二季度墨西哥DP624。主要大宗商品出口國：經濟增長對大宗商品出口依賴度趨降，投資、消費等內需因素成為重要動力主要大宗商品出口國經濟對外依賴度高，貿易品以原油、糧食、礦產等初級商品主導。當前，地緣政治環(huán)境日趨復雜、極端天氣和災害多發(fā)，石油輸出沙特：原油減產拖累效應有所減緩，非油氣部門投資成為重要增長動力。20%球主要能源出口國之一，原油是沙特的支柱性產業(yè)。2023GDP增速為-0.8%20228.3個百分點。其中，私人消費、政府支出和投5.3%、5.7%5.3%39.1%20234月以沙特為首的OPEC1GDP貢獻均呈下降態(tài)勢（10），成為影響沙特乃至中2024GDP貢獻率持續(xù)攀升，已超半壁江山。2024年初，沙特成為金磚成員國，有利于促進沙特與中國、印度等主要貿易伙伴的202412023420235202350萬桶、14.4萬桶、12.8萬桶、4萬桶、21.14.82023710020231120242024320246月底，2024年二季度后視市場情況削減自愿減產力度。22024123（22日73.7美元/桶、76.6美元/桶、80.0美元/桶。政策延長至6月底，但北半球進入能源需求旺季將對石油價格形成支撐，將有助于緩解減產帶來的負面沖擊。2024202312.3%4.1%和2024年二季度，沙特實際GDP1.8%4.0%。圖10：原油行業(yè)對沙特GDP和出口貢獻率變化資料來源：沙特統計局，俄羅斯：極限施壓下經濟呈現韌性。GDP8.0%2023GDP20224.86.1%3.6%61.9%1220242024114.1%、12.6%12023斯能源出口和進口結算產生重要影響。2202328.4%4239.424.820.0%，對亞洲和非72.3%5.0%。30%20243202447.1萬/20237516%2024年二季度俄羅斯GDP0.4%，全年實際GDP2%CPI4.3%。巴西:巴西30%03P9023.1%、1.7%-3.0%11）2。2024年一季度，巴西經濟延續(xù)較好增長態(tài)勢。得益于大宗商品價格抬升3，20241、218.3%16.3%202382001三個項目通過增加民生領域財政預算，以提高有孩子家庭生活質量并鼓勵生育，提高教育人員在內的公共部門薪酬，培養(yǎng)更多制造業(yè)人才，有助于進一步擴大內需，提高國內生產能力。22023年巴西貿易順差達到988億美元，增長60.6%，對巴西GDP貢獻率達49.9%。其中，農業(yè)和牲畜出口規(guī)模達到815億美元。3224230.9385.5120231217.42點、28.014.80167.68點，2023121.25點。個基點。202410010.75%1。利率下調對巴西國內投資產生促進作用，1月資本貨物工業(yè)生產指數同比增長202341月、2CPI4.5%1.31.1個百分點，15.8%。展望202432024年二季度巴西GDP1.5%1.7%20231.2圖11：農牧產品出口對巴西出口貢獻資料來源：CEIC，1巴西央行依次于2023年8月、2023年9月、2023年11月、2023年12月、2024年2月、2024年3月下調政策利率50個基點。2202310202372024月，聯合國教科文組織駐巴西辦事處等機構發(fā)布調查報告，35%的巴西受訪者表示直接受到極端天氣的負面影響。32024年以來，通用、大眾、現代、豐田、比亞迪等主要汽車制造商均宣布加大在巴西投資力度。其他值得關注的新興市場國家：印度延續(xù)增長動力，埃及等國深陷危機印度：經濟增長延續(xù)動力，持續(xù)加大外資吸引力度。2023年，印度實際GDP7.5%20221.1個百分點，在全球主要經濟體中增速保持3.0%8.4%6.2%，2.1萬億盧比，對經濟拖累效應增加。印度經濟增長動能主IT2）。在勞動力相對充裕條件下，資金是印度經濟發(fā)展的稀缺要素稟賦。增加投資，特別是加大外商FDI（12）10FDI144.238.4%1202420241月，202314.1%4.6%3，對經濟增2024202442月公布一項短期預算，用于增加基礎設施項目支出、改善貧困村民住房條件等領域，預計二季度印度政府支出環(huán)比增長10%20232202426.50%的高位水平不變，通脹下行將推高實際借貸成本，對私人投資形成2024年二季度印度經濟環(huán)比增速為2.8%（6.4%），全年12023420241月，凈流入指流入規(guī)模減流出規(guī)模。22024年1月，印度當前和未來1年消費者信心指數分別為95.1和123.1，較11月分別提高2.9和2.5個點。32024年前兩個月，印度累計貿易逆差規(guī)模較2023年同期擴大4.7%至351.7億美元。GDP增速為6.8%。圖12：印度國際投資頭寸負債結構變化（億美元）資料來源：印度儲備銀行，專欄2：印度制造業(yè)發(fā)展現狀、潛力與挑戰(zhàn)9”（MakeinIndia）202225，創(chuàng)造大量正式就業(yè)崗位，最終將印度打造為全球制造業(yè)中心。制造業(yè)規(guī)模增長和就業(yè)崗位增加成為“印度制造”兩大核心目標，首批重點行業(yè)覆蓋了汽車、航空、化工、國防軍工、25“印度制造”實施后，印度制造業(yè)競爭力出現以下結構性特點。第一，以基礎生活必需品為主、高需求價格彈性的消費市場決定了印度制造業(yè)以生產中低技術產品為主。印度的私人消費以食品和非202230.2、16.314.5。同時，印度消費者對價格敏感。以智能手機為例，IDC20232412002004006522第二，與中國制造業(yè)出口相比，印度僅在少數出口領域占優(yōu)。2022年印度制造業(yè)出口規(guī)模為4145.711.8，并且除貴金屬及制品和礦產品外，印度在其他制造行業(yè)的出口規(guī)模并不占優(yōu)。在機電產品、運輸設備和藥品等印度政府重點布局的制造行業(yè)，印度的出口份額有所增加，但增速并不及中國。第三，在全球分工體系下，印度整體位于產業(yè)鏈下游，進口依賴度較高，價值創(chuàng)造能力較低。202184.5，其中前三大來源國為中國、阿聯酋和美國，13.78.87.7整體上，“印度制造”計劃的宏觀效果并不明顯，未能實現規(guī)模增長和就業(yè)崗位增加兩大核心目從增速看，2004-201311.42014-20225.6GDP16.414.52520205482.820135479.4201411.6202010.1。展望未來，近年來印度制造業(yè)發(fā)展雖具有人口規(guī)模擴張、基建能力提升、營商環(huán)境改善等積極因素，但部分固有矛盾猶存，將制約印度制造業(yè)崛起。素，但部分固有矛盾猶存，將制約印度制造業(yè)崛起。一是印度資源利用效率較低。以棉花為例，根據聯合國糧農組織測算，印度與中國棉花產量占全球總產量比重均在20左右，但印度的棉花種植面積4印度教育資源分配不均，文盲與精英兩極分化嚴重，并且教育結構“重商業(yè)輕工業(yè)”，高素質勞動力較少進入工業(yè)領域。三是印度頂層設計與制造業(yè)相關政策難以有效落實。例如，印度基建投資力度大，但基建項目缺乏統籌規(guī)劃；產業(yè)規(guī)劃布局不合理，加劇印度區(qū)域發(fā)展不平衡。埃及：地緣沖突日趨復雜環(huán)境下，經濟發(fā)展面臨困境。（2016年以來的經濟結構改革和多輪IMF1。20232，埃及經濟增速大幅下滑，實際GDP3.8%20222.9個百分點。20244-52PMI12CPI29.8%36%，202420243600個基點，其目的是為了平衡國際收支、抑制通脹，但短期對IMFIMF32024年第二季度，埃及實際GDP同比增速將明顯下滑。隨著后續(xù)改革政策實施和效果釋放，經濟有望回升，2024GDP增速預1%-2%12020（RapidFinancing（Stand-ByArrangement），2221216IMF4630（EtnddFilityFudEFF。2美聯儲大幅加息導致埃及大量資本外流，新一輪巴以沖突導致埃及服務業(yè)（特別是旅游業(yè)和蘇伊士運河交通費收入）收202310下調至垃圾級“Caa1”。3阿聯酋阿布扎比主權財富基金宣布向埃及投資350億美元，用于開發(fā)開羅西北沿海旅游區(qū)。圖13：埃及經濟“雙赤字”特征（%）資料來源：IMF，表3：2024年全球主要經濟體關鍵指標預測（%）地區(qū)年國家GDP增長率CPI漲幅失業(yè)率202220232024F202220232024F202220232024F美洲美國1.92.52.08.04.12.73.63.64.1加拿大3.81.11.66.83.62.45.35.55.4墨西哥3.93.22.47.95.54.43.32.83.1巴西2.92.91.75.84.63.99.388.1智利2.4-0.21.911.67.73.47.98.68.3阿根廷5.0-4.5-2.071.4128.6265.46.87.48.5亞太中國3.05.25.020.20.45.65.25.1日本1.01.90.92.53.22.52.62.62.5澳大利亞4.02.01.56.65.84.03.73.74.3印度6.47.56.86.75.75.47.387韓國2.61.42.25.13.62.62.92.73.5印尼5.35.15.04.23.72.95.95.45.3歐非歐元區(qū)3.40.40.88.45.52.36.76.56.7英國4.30.10.67.97.63.23.74.04.5俄羅斯-1.23.62.013.86.04.33.93.22.9土耳其5.54.52.87253.455.710.39.410.5尼日利亞3.32.63.218.824.525.6———南非1.90.61.27.05.95.033.532.431.8全球3.02.72.58.76.95.8———注：F為預測值；全球GDP增速為市場匯率法計算結果。資料來源：二、國際金融回顧與展望2024年一季度以來，全球FDI（一）跨境資本流動：外商直接投資持續(xù)低迷，證券組合投資表現分化外商直接投資：在低迷中逐步復蘇，行業(yè)和區(qū)域結構不斷調整2023FDI1.420223%（4）FDI流量增長有相當大部分源于歐洲“避稅天堂”荷蘭和盧森堡FDIFDI202218%。發(fā)達經濟體FDIFDI9%FDI38%，是主要支撐因素，而第一產業(yè)和第三產業(yè)FDI45%8%FDI形式看，綠地投資增長6%2024年以來，隨著全球經濟逐步“軟著陸”，FDI呈復蘇態(tài)勢，印度、印尼、越南等新興經濟體FDI出現改善跡象。在弱復蘇背景下，全球FDI可能呈現新的結構性特征。主要發(fā)達經濟體持續(xù)強化投資審查，全球價值鏈出現分解趨勢，對外直接投資呈現“區(qū)域化”特征。全球最低稅率改革將較大程度影響“避稅天堂”的FDI流入，部分營商環(huán)境優(yōu)、稅率相對較高的國家和地區(qū)外資吸引力提高；在數字化浪潮推動下，低就業(yè)、服務業(yè)、非股權和無形資產投資增多；可持續(xù)FDI將延續(xù)較快增長態(tài)勢。表4：全球FDI流入規(guī)模（億美元）20162017201820192020202120222023全球200351644913754170789620147811294713650發(fā)達國家134369432678299873155597237835240歐洲75325187323763431325507-1068700北美49553317240928051228453433773770其他94992711368396029311474770發(fā)展中國家65987017697270916465880991648410非洲462404442460392796449480亞洲47825044497350355165662166185840拉美、加勒比海1344156115451581899137920852090資料來源：聯合國貿發(fā)會議，證券組合投資：全球債券、股票投資表現分化，新興市場跨境資本呈現凈流入態(tài)勢2023IMF4398億美元，同比47.3%42872.1%；歐元區(qū)面97234120221430309億美元。隨著美歐等主要央行加息節(jié)奏放緩，新興市場與發(fā)展中經濟體資本流出2022年的4849億美元降至143882.7%。2024（IIF）2024年前2個月主要新興市場1證券組合投資凈流入580.8億美元，其中，債券477.81032024年圖14：主要新興市場證券組合投資凈流入（十億美元）資料來源：IIF，（二）貨幣市場：貨幣市場利率高位波動，隔夜逆回購余額下降202420243SOFR1.73展望2024年二季度，全球貨幣市場將呈現以下特征。貨幣市場利率高位波動，流動性供給總體平穩(wěn)CME預測，市場預計美聯675%SOFRSTRSONIA1主要新興市場包括中國、印度、印尼、韓國、馬來西亞、菲律賓、中國臺灣、泰國、越南、巴西、智利、哥倫比亞、墨西哥、保加利亞、捷克、匈牙利、波蘭、俄羅斯、土耳其、烏克蘭、黎巴嫩、巴基斯坦、卡塔爾、沙特阿拉伯、南非、斯里蘭卡、羅馬尼亞、塞爾維亞、愛沙尼亞、拉脫維亞、立陶宛、斯洛文尼亞、蒙古、肯尼亞、加納。將在二季度維持高位波動。值得特別警惕的是，貨幣市場利率在月末等特殊時年第四季度每個月末，美元SOFR10TONA利率將小幅上行，美日利差收窄將影響“套息”類交易的資金流動。隨著主要央貨幣市場資金流向發(fā)生變化，部分非銀機構面臨流動性壓力美聯儲貨幣政策轉向成為貨幣市場波動的主要驅動因素，降息預期變化致3.6萬億美元的高位。與之形成鮮明對比的是，代表美國非銀機構流動性狀況的隔20231.820243150.85（20243圖15：美國貨幣市場資金流向發(fā)生變化（百萬美元）資料來源：，Bloomberg，（三）匯率市場：美強歐弱奠定基本格局，全球匯率波動性上升20243月15142。1.68%0.39%，日元兌美元匯率觸頂后快速展望2024年二季度，全球外匯市場將主要呈現以下特征。外匯市場基本呈現美強歐弱格局，日元匯率將步入上行通道20242024201277149在美元高位波動背景下，新興市場貨幣依然承壓，地區(qū)表現有所分化。亞洲貨幣小幅貶值，拉美、非洲以及中東動蕩國家和地區(qū)貨幣面臨更大的匯率貶202444.0%8.3%和202341.9%79.1%圖16：主要貨幣兌美元匯率較2024年年初變動（%）注：數據截至2024年3月15日。資料來源：Bloomberg，全球匯率波動加劇，外匯衍生品交易更加活躍2023202435日，美國洲際交易所（ICE）美元指數期貨期權、芝加哥商品交易所（CME）歐元兌美元期貨期20和21%4.7%。2024（四）債券市場：融資利率持續(xù)高位波動，發(fā)展中國家主權債務風險上升2024展望2024年二季度，全球債券市場主要呈現以下特征。主要經濟體的國債收益率波動加劇，各部門利率水平處于相對高位由于服務價格水平保持較強韌性，美國通脹減速有所停滯，加之勞動力市場保持緊平衡態(tài)勢，美聯儲降息預期有所回調。歐洲經濟延續(xù)弱修復格局，服務、零售貿易和建筑商信心下降、工業(yè)信心保持穩(wěn)定，消費者信心小幅上升，消費物價指數距離目標仍有差距，就業(yè)市場呈現好轉，經濟有望回暖，歐央行政策利率短期繼續(xù)維持高位。預計主要經濟體國債收益率恐將保持高位波動，不同部門、不同評級債券利率均處于歷史相對高位（圖17）。圖17:主要發(fā)達經濟體十年期國債收益率資料來源：，債券市場融資功能受限，美國國債供給壓力上升202452025年的凈利息支出將攀升至GDP3.1%1940年以來最高水平。作為影響赤字水平的主要因素，凈利息增10全球債務規(guī)模持續(xù)累積，發(fā)達經濟體高收益?zhèn)c發(fā)展中國家主權債風險值得關注疫情以來，全球債務規(guī)模持續(xù)增長，給經濟金融穩(wěn)定帶來一定壓力。對于發(fā)達經濟體，企業(yè)盈利能力受損，高收益?zhèn)袌雒媾R一定的違約風險。對于發(fā)展中經濟體，前期經濟衰退風險與國際收支失衡相互疊加，加劇主權債務壓力。但是，隨著美聯儲貨幣政策走向寬松，市場風險偏好攀升，資本流動方向專欄3：美國金融危機監(jiān)測分析美國金融危機風險指標顯示，20242024374320233640圖:美國金融危機風險指標（ROFCI）走勢資料來源：，（五）股票市場：全球股市持續(xù)走高，貨幣政策轉向與低估值推動亞歐股市成焦點20242023高。2024315日，MSCI925.3868.8點增長全球MSCIMSCI5.6%6.1%225領漲（15.7%）。歐洲股市表現亮眼，雖然經濟增長疲弱，但5050002000圖18：全球MSCI指數走勢資料來源：，展望2024年二季度，全球股票市場主要呈現以下特征。美國股市上行空間有限，歐洲、亞洲股市估值更具吸引力202440.9時，歐洲和亞洲股市的市盈率普遍低于美國，估值更有吸引力。法國CAC4010016.112.5225SENSEX3022.3倍、19.623倍，均低于美國19）。圖19：全球主要股指概覽注：漲跌幅區(qū)間為2024年1月1日至2024年3月15日，收盤價和市盈率為2024年3月15日。資料來源：，以科技股為重點的行業(yè)脆弱性顯現，全球股票投資組合逐步轉向在地緣政治沖突、全球高債務、高利率背景下，金融市場仍將面臨諸多不確定性，長期限、科技股為重點的投資策略進一步凸顯脆弱性。未來股票投資組合逐步向期限較短、價值被低估的行業(yè)調整。全球股票市場中，由少數大盤股貢獻大部分漲幅的情況出現逆轉，更多類型股票出現上漲行情。從全球股市不同行業(yè)漲跌幅差異看，與之前全球股市增長主要受信息科技行業(yè)和電信行業(yè)（20）。圖20：全球MSCI一級行業(yè)指數漲跌幅（%）202311315資料來源：，復2024年一季度，全球大宗商品價格觸底反彈，震蕩上行。202431520238.4%（21）。地緣政治沖突與美聯儲降息預期為全球大宗商品價格上漲提供支撐。全球大宗商品價格走勢表現分化。從金屬類商品價格2024315日，LME銅和黃金價格分別較年初增長5.7%4.4%，LME鋁價格則較年初下跌5.1%30年來新低。圖21：RJ/CRB商品價格指數資料來源：，展望2024年二季度，全球大宗商品市場主要呈現以下特征。國際原油市場供應相對寬松，原油價格漲幅有限OPEC+原油產量保持增長，國際原油供應相對寬松。202330OPEC+指出，在20243220萬桶/日。然而，1130127574.05美/10.60%）（22）。同時，非OPEC+圖22：原油期貨結算價格走勢（美元/桶）資料來源：，未來天然氣需求小幅回暖，替代能源的競爭力攀升全球天然氣供需格局相對寬松，天然氣庫存處于高位。NYMEX天然氣期貨結算價格從2024年年初的2.57美元/百萬英熱下降至2024年3月15日的1.67美元/35.3%（23）2024年二季度，全球天然氣供需格局由平衡趨向寬松，天然氣價格將持續(xù)疲軟，地緣政治沖突或加劇天然氣供應的不確定性，導致天然氣價格呈現寬幅震蕩。持續(xù)回落的天然氣價格將提升天然氣與成品油、液化石油氣（LPG）等替代能源的競爭力，全球變暖也有圖23：NYMEX天然氣期貨結算價格走勢（美元/百萬英熱）資料來源：，黃金價格創(chuàng)歷史新高，未來仍將呈現偏強走勢20243月初，全球黃金價格呈現罕見的高位直線拉升走勢，3日COMEX2184/34.8%（圖24：COMEX黃金期貨價格走勢（美元/盎司）資料來源：，專欄4：黃金價格波動與投資者風險偏好變化回溯歷史發(fā)展進程，一般而言，黃金價格與美元匯率走勢呈現反向態(tài)勢，即美元強勢則黃金價格202232022397.41939.4/盎司，2024315103.52157.7/6.211.3。究其原因，黃金價格暴漲主要由以下因素共同推動。圖：美元指數與黃金價格走勢資料來源：，一是地緣政治風險導致全球不確定性增加，黃金避險屬性凸顯。地緣政治沖突增強了黃金作為有效對沖尾部風險工具的作用，黃金避險屬性凸顯。202220231081.9196820232022少44.5噸，下降至1037.4噸，但仍遠高于歷史購買量。圖：各國央行和官方機構購買黃金（噸）資料來源：世界黃金協會，二是國際貨幣體系更趨多元化，美元幣信下降推動黃金貨幣屬性提升。當前，全球經貿格局正經歷全球一體化向逆全球化、區(qū)域化發(fā)展的演變，美元等主要國際貨幣的生存空間發(fā)生演變，凸顯黃金2023三是通脹高企與金融市場震蕩加劇，黃金金融屬性增強，吸引投資者流入。從金融屬性來看，黃金可以發(fā)揮抗通