騰訊控股(0700.HK)2023Q4點(diǎn)評：轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展關(guān)注全年游戲新品以及視頻號表現(xiàn)

核心觀點(diǎn)事件：騰訊2023Q4實(shí)現(xiàn)營收1552億元，YoY+7.1%，QoQ+0.4%，彭博預(yù)期1574億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤427億元，YoY+43.7%，QoQ-5.0%，彭博預(yù)期420億元。核心產(chǎn)品流水有所下滑，關(guān)注今年新品周期。2023Q4公司增值服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收691409270139。2024DNF（Q2上線、MMORPGIP3AIPIPIPIPJade視頻號和AI2023Q4AI2023Q4公/53.7%/56.8%/43.9%。2023Q4Q4。DAU2024202410002024-20261434.94/1707.96/1885.75+24.54%/+19.03%/+10.41%，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)15521574圖12020Q1-2023Q4季度營業(yè)收入（）180016001400120010000

營業(yè)收入（億元） yoy QoQ

1337133713531383142414421355134014001450150014921546155210811149125430%25%20%15%10%5%0%-5%-10%數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，利潤：經(jīng)調(diào)整凈利潤427億元，YoY+43.7%，QoQ-5.0%，彭博預(yù)期420億元。。圖2：騰訊2020Q1-2023Q4Non-IFRS歸母凈利潤（億元）Non-IFRS歸母凈利潤（億元） yoy QoQ449427449427375302323332331340318323325271249255281297450400350300250200150100500數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%【分部營收】圖3：騰訊2020Q1~2023Q4分業(yè)務(wù)營業(yè)收入（億元）17726517726514186299151021433335247202181522814 2822521518020186151121426247102101425011 192572983853904194334804284224484724874865205446246506986707247207527197277177277047937427576910

增值服務(wù) 金融科技及企業(yè)服務(wù) 網(wǎng)絡(luò)廣告 其他業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，圖4：騰訊2020Q1~2023Q4分業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比增值服務(wù) 網(wǎng)絡(luò)廣告 其他業(yè)務(wù) 金融科技及企業(yè)服務(wù)24%26%24%26%27%29%29%30%30%33%32%31%32%33%32%33%34%35%16%16%17%18%16%17%16%15%13%14%15%17%14%17%17%19%58%57%56%50%54%52%53%50%54%53%52%49%53%50%49%45%0%數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，【增值服務(wù)】公司2023Q4增值服務(wù)營收691億元，YoY-1.9%，QoQ-8.8%。圖5：騰訊2020Q1~2023Q4增值服務(wù)營收（億元）增值服務(wù)YoY增值服務(wù)YoYQoQ6246506986707247207527197277177277047937427576910數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，

50%40%30%20%10%0%-10%-20%社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)2023Q4282-1.4%，QoQ-5.2%，圖6：騰訊2020Q1~2023Q4社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營收（億元）500

社交網(wǎng)絡(luò) YoY QoQ

26728426728427928829030329129129229828631029729728225130%25%20%15%10%5%0%-5%-10%數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，游戲業(yè)務(wù)：4092.2%，QoQ-11.1%；圖72020Q1~2023Q4游戲業(yè)務(wù)營收（）數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，1%1391%，SupercellPUBGMobile《VALORANT》維持強(qiáng)勁增長。3%270（圖2020Q1~2023Q4（交）營收（億元）

圖9：騰訊2020Q1~2023Q4國外游戲業(yè)務(wù)營收（億元）數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)， 數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，2023Q45444.5%圖10：騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)2020Q1~2023Q4收入（億元）0

金融科技及企業(yè)服務(wù) YoY QoQ

48038548038539041943342842244847248748652054429933326550%40%30%20%10%0%-10%-20%數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，【網(wǎng)絡(luò)廣告】2023Q4298+15.8%圖11：騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告2020Q1~2023Q4收入（億元）500

網(wǎng)絡(luò)廣告 YoY QoQ

298247298247247250257214218228225215214210177186 18018630%20%10%0%-10%-20%-30%數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，2023Q4（）//53.7%/56.8%/43.9%。圖12：騰訊2021Q1~2023Q4分業(yè)務(wù)毛利率總體毛利率 增值服務(wù) 網(wǎng)絡(luò)廣告 金融科技及企業(yè)服務(wù)60%55%50%45%40%35%30%25%20%數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，【費(fèi)用端】Q4管理費(fèi)用：2023Q4公司一般及行政開支費(fèi)用率17.5%，YoY-1.3pcts，QoQ+0.5pcts。圖13：騰訊2020Q1-2023Q4費(fèi)用率情況銷售費(fèi)用 管理費(fèi)用（含研發(fā)）25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，公司2023Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流為540億元，同比+51.6%。遞延收入861.68億元，同比+5%。圖14：騰訊2020Q1~2023Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元）700600500

547

441465489

510

經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元） yoy623512

650

539.62

100%80%60%0

320

410

338357

410

356

407

40%20%0%-20%-40%數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，圖15：騰訊2020Q1~2023Q4遞延收入（億元）流動(dòng)負(fù)債-遞延收入（億元） yoy1000950

986.1962.52927.24

969.25

971.45933.25

80%70%60%900

882.17864.27

878.46

892.23846.78

888.14861.68

50%40%850800750700

837.16

828.27

822.16

30%20%10%0%-10%-20%數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，運(yùn)營數(shù)據(jù)2023Q4MAU13.43+2.5%+0.5%。圖162020Q1~2023Q4MAU（百萬）14001350

微信 yoy QoQ

10%

1299.11308.91309.91319.01288.31262.61268.21241.61251.41225.01202.51206.11212.81164.81151.01132.7110010501000 0%數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，QQ的移動(dòng)終端MAU達(dá)到5.54億，同比-3.7%，環(huán)比-0.7%。圖17：騰訊2020Q1~2023Q4QQ移動(dòng)終端月活（百萬）800706.7693.5700800706.7693.57000653.4647.0 10%0%數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)提示政策監(jiān)管加強(qiáng)，游戲上線不及預(yù)期、商業(yè)化不及預(yù)期資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2023A2024E2025E2026E資產(chǎn)負(fù)債表（百萬元）2023A2024E2025E2026E流動(dòng)資產(chǎn)518,446800,8471,027,6721,275,359現(xiàn)金172,320305,727463,947642,483應(yīng)收賬款46,60655,14959,72764,899存貨4561,2021,2271,223其他299,064438,768502,771566,755非流動(dòng)資產(chǎn)1,058,8001,015,4671,004,953997,194固定資產(chǎn)66,81567,35668,78168,399無形資產(chǎn)198,191197,845197,527197,234租金按金17,17914,67914,83414,989使用權(quán)資產(chǎn)其他776,615735,587723,811716,572資產(chǎn)總計(jì)1,577,2461,816,3132,032,6252,272,554流動(dòng)負(fù)債352,157465,191506,593553,341短期借款41,53754,83570,23287,356應(yīng)付賬款115,109111,871119,802131,105其他195,511298,486316,559334,880非流動(dòng)負(fù)債351,408330,408330,408330,408長期借款292,920271,920271,920271,920租賃負(fù)債其他58,48858,48858,48858,488負(fù)債合計(jì)703,565795,599837,001883,749少數(shù)股東權(quán)益65,09067,27670,03773,290股本0000留存收益和資本公積813,331958,1781,130,3271,320,255歸屬母公司股東權(quán)益808,591953,4381,125,5871,315,515負(fù)債和股東權(quán)益1,577,2461,816,3132,032,6252,272,554利潤表（百萬元）2023A2024E2025E2026E營業(yè)總收入609,357687,034753,084819,782營業(yè)成本315,906320,734342,170372,399銷售費(fèi)用34,21139,66642,45746,560管理費(fèi)用103,525120,823133,040143,693財(cái)務(wù)費(fèi)用-1,5409,3657,3734,533主要財(cái)務(wù)比率2023A2024E2025E2026E成長能力營業(yè)收入9.8%12.8%9.6%8.9%營業(yè)利潤53.1%32.7%14.3%9.3%歸屬母公司凈利潤-38.8%24.5%19.0%10.4%獲利能力毛利率48.1%53.3%54.6%54.6%凈利率18.9%20.9%22.7%23.0%ROE14.2%15.1%15.2%14.3%ROIC9.7%11.3%11.6%11.2%償債能力資產(chǎn)負(fù)債率44.6%43.8%41.2%38.9%凈負(fù)債比率18.6%2.1%-10.2%-20.4%流動(dòng)比率1.471.722.032.30速動(dòng)比率1.461.531.862.16營運(yùn)能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.390.400.390.38應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率13.2313.5013.1113.16應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率2.902.832.952.97每股指標(biāo)（元）每股收益12.1915.1718.0519.93每股經(jīng)營現(xiàn)金23.4618.8022.2324.65每股凈資產(chǎn)85.46100.77118.96139.03估值比率P/E22.1718.4315.4814.02P/B3.172.772.352.01EV/EBITDA17.0512.129.898.