2024年一季度貨幣政策委員會例會公報要點解讀：貨幣政策強調(diào)“更加注重做好逆周期調(diào)節(jié)”后期降息降準都有空間 -東方金誠

東方金誠宏觀研究——2024年一季度貨幣政策委員會例會公報要點解讀事件：中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第一季度例會于3月29日在北一、本次例會對經(jīng)濟形勢的判斷與上年四季度例會基本相同，都是在指出“經(jīng)濟回升向好”的同時，強調(diào)“仍面臨有效需求不足、社會預(yù)期偏弱等挑戰(zhàn)”。背后是去年三季度以來，伴隨包括貨幣政策降息降準在內(nèi)的系列穩(wěn)增長措施發(fā)力顯效，實際經(jīng)濟增長動能持續(xù)改善。其中，今年頭兩個月工業(yè)生產(chǎn)、投資、出口等宏觀數(shù)據(jù)好于預(yù)期，3月官方PMI指數(shù)大幅反彈，預(yù)示今年一季度宏觀經(jīng)濟有望實現(xiàn)良好開局。不過，當前經(jīng)濟運行仍面臨一些困難和挑戰(zhàn)，主要是房地產(chǎn)行業(yè)處在調(diào)整階段、居民消費和投資信心偏弱等。這意味著短期內(nèi)宏二、在貨幣政策取向方面，本次例會的具體提法出現(xiàn)變化：去年四季度例會公報要求“精準有效實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重做好逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，而本次例會公報調(diào)整為“精準有效實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重做好逆周期調(diào)節(jié)”，即刪去了“跨周期調(diào)節(jié)”內(nèi)容，而單獨突出“逆周期調(diào)節(jié)”。這意味著接下來貨幣政策將在穩(wěn)增長方向持續(xù)用力，降息降準都有空間。背后是當前國內(nèi)物價水平偏低，房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)低位運行，需要強化逆周期調(diào)節(jié)，重點是促進物價溫和回升，推動房地產(chǎn)行業(yè)實現(xiàn)軟著陸，提振經(jīng)濟內(nèi)生增長動能。我們判斷，年中前后MLF操作利率有可能實施年內(nèi)首次下調(diào)，全面降準也有望再度落地。這不僅有助于引導(dǎo)信貸、社融合理增長，推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降，也能三、本次例會公報首次提出“在經(jīng)濟回升過程中，也要關(guān)注長期收益率的變化”。這主要是指2月以來，在全面降準落地、政策寬松預(yù)期升溫，以及銀行等金融機構(gòu)“資產(chǎn)荒”等因素綜合作用下，10年期國債收益率月度均值接連降至2.41%和2.31%，其間一度創(chuàng)下逾20年最低，較大幅度向下偏離相應(yīng)政策利率水平（1年期MLF操作利率，2.50%），其走勢與年初經(jīng)濟回升勢頭出現(xiàn)分化。我們判斷，后期監(jiān)管層或?qū)⑼ㄟ^遏制資金空轉(zhuǎn)、有效引導(dǎo)市場預(yù)期等方式，推動10年期國債收益率回歸圍繞政策利率的1東方金誠宏觀研究四、本次會議公報提出“充實貨幣政策工具箱”，體現(xiàn)了今年兩會政府工作報告關(guān)于“研究儲備政策要增強前瞻性、豐富工具箱”的具體要求。我們判斷，這主要是指在做好五篇大文章過程中，根據(jù)需要適時創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具?？梢钥吹?，今年央行已設(shè)立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，做為支持科技金融的政策工具。我們同時認為，短期內(nèi)央行在二級市場上大規(guī)模購買國債的可能性不大。一般來說，做為一種貨幣政策工具，央行在二級市場購買國債，主要是為了投放基礎(chǔ)貨幣，使基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量與經(jīng)濟發(fā)展過程相適應(yīng)，或者是在特定時期執(zhí)行貨幣寬松的逆周期操作。就當前而言，一方面央行可以通過MLF、PSL及各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具投放基礎(chǔ)貨幣，另一方面，我國存款準備金率至少還有2個百分點左右的下調(diào)空間，從近期的降準幅度和節(jié)奏來看，未來兩年如果需要較大規(guī)模增加貨幣供應(yīng)，可以繼續(xù)實施降準。值得注意的是，著眼于做好五篇大文章，當前結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具正在受到進一步重視。這些工具既是投放基礎(chǔ)貨幣的一種方式，又能較為精準的引導(dǎo)資金流向，而通五、房地產(chǎn)政策方面，本次會議公報的表述與上季度公報內(nèi)容基本相同，核心是在供需兩端同步發(fā)力，推動房地產(chǎn)行業(yè)實現(xiàn)軟著陸，同時加大對“市場+融支持力度，著力構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式。供給端方面，預(yù)計短期內(nèi)房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制有望在全國所有城市實現(xiàn)全覆蓋，會有更多房地產(chǎn)項目進入“白名單”，房企開發(fā)貸發(fā)放速度會明顯加快。這將直接緩解房企流動性壓力，有力促進保交樓，也意味著2月開始的企業(yè)中需求端方面，除了在因城施策原則下，有序放松一線及重點二線城市限購?fù)?，當前的重點是持續(xù)引導(dǎo)5年期以上LPR報價下調(diào)，同時通過下調(diào)首套及二套房貸利率下限等方式，推動新發(fā)放居民房貸利率較大幅度下調(diào)。這是扭轉(zhuǎn)樓市預(yù)期、提振市場信心的關(guān)鍵一招。最新22東方金誠宏觀研究本研究報告及相關(guān)的信用分析數(shù)據(jù)、模型、軟件、評級結(jié)果等所有內(nèi)容的著作權(quán)和其他相關(guān)知識產(chǎn)權(quán)均歸東方金誠所有，東方金誠保留一切與此相關(guān)的權(quán)利，任何機構(gòu)及個人未經(jīng)東方金誠書面授權(quán)不得修改、復(fù)制、逆向工程、銷售、分發(fā)、儲存、引用或以任何方式傳本研究報告中引用的標明出處的公開資料，其合法性、真實性、準確性、完整性均由資料提供方/發(fā)布方負責(zé)，東方金誠對該等資料進行了合理審慎的核查，但不應(yīng)視為東方金誠對其合法性、真實性、準確性及完整性提供了任何形式的由于評級預(yù)測具有主觀性和局限性，東方金誠對于評級預(yù)測以及基于評級預(yù)測的結(jié)論并不保證與實際情況一致，并保留隨時予以修正或本研究報告僅用于為投資人、發(fā)行人等授權(quán)使用方提供第三方參考意見，并非是對某種決策的結(jié)論或建議；投資者應(yīng)審慎使用本研究報告，自行對投資行為和投資結(jié)果負責(zé)，東方金誠不對其承本研究報告僅授權(quán)東方金誠指定